报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司业绩超市场预期，海外优质订单持续交付拉动业绩高速增长，上修公司25 - 27年归母净利润分别为28.2（+0.9）/38.0（+2.6）/50.0（+4.4）亿元，同比+38%/35%/32%，现价对应PE分别为19x、14x、11x，给予25年25x PE，对应目标价90.7元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司发布25H1业绩快报，实现营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46%，扣非归母净利润12.38亿元，同比+47%；其中Q2实现营收52.70亿元，同比+50%，归母净利润8.47亿元，同比+62%，扣非归母净利润8.01亿元，同比+60%。H1实现归母净利率15.22%，同比+0.83pct，Q2实现归母净利率16.07%，同比+1.14pct [8] 海外市场情况 - 海外电力设备需求旺盛，1 - 5月变压器/高压开关出口金额约225/150亿元，同比+35%/32%，截至25年5月，美国/韩国/德国的变压器PPI相比24年分别提升了3.07/7.00/2.92pct，开关设备PPI相比24年分别提升了11.20/9.19/3.78pct [8] - 思源作为国内高压电力设备出海领军企业，实现多地区市场突破，24年新签海外订单同增超80%，25M1 - 5海外订单有望保持高速增长，25Q2公司归母净利率提升1.14pct，主要系Q2海外优质订单陆续交付拉动盈利能力提升 [8] 网内市场情况 - 根据25年前三批国网输变电物资招标结果，公司累计中标38.6亿元，同比+94%，国网市场份额大幅提升，连续中标22间隔750kV组合电器，实现高端产品在国网系统中标的突破 [8] 业务发展情况 - 公司储能电池业务出口欧洲市场，覆盖10余个欧洲国家，生产计划已排至年底；超级电容业务从储能和汽车电子向AIDC领域延伸，未来有望成为公司远期发展新增量 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,460|15,458|19,313|24,090|29,631| |同比（%）|18.25|24.06|24.94|24.73|23.00| |归母净利润（百万元）|1,559|2,049|2,825|3,802|5,003| |同比（%）|27.75|31.42|37.86|34.60|31.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.00|2.63|3.63|4.88|6.43| |P/E（现价&最新摊薄）|34.94|26.59|19.29|14.33|10.89| [1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|18,911|22,287|28,197|35,442| |非流动资产（百万元）|4,563|5,256|5,908|6,619| |资产总计（百万元）|23,474|27,543|34,105|42,061| |流动负债（百万元）|10,618|11,954|14,813|17,883| |非流动负债（百万元）|200|204|207|208| |负债合计（百万元）|10,818|12,158|15,020|18,091| |归属母公司股东权益（百万元）|12,380|15,052|18,674|23,457| |少数股东权益（百万元）|276|333|411|513| |所有者权益合计（百万元）|12,655|15,385|19,085|23,970| |负债和股东权益（百万元）|23,474|27,543|34,105|42,061| |经营活动现金流（百万元）|2,462|3,072|4,966|6,726| |投资活动现金流（百万元）| - 1,705| - 971| - 924| - 982| |筹资活动现金流（百万元）| - 199| - 260| - 182| - 226| |现金净增加额（百万元）|550|1,841|3,861|5,517| |折旧和摊销（百万元）|255|281|308|329| |资本开支（百万元）| - 919| - 830| - 780| - 780| |营运资本变动（百万元）|13| - 251|639|1,149| |毛利率（%）|31.25|31.81|32.67|33.72| |归母净利率（%）|13.26|14.63|15.78|16.88| |收入增长率（%）|24.06|24.94|24.73|23.00| |归母净利润增长率（%）|31.42|37.86|34.60|31.58| |每股净资产（元）|15.92|19.36|24.01|30.16| |最新发行在外股份（百万股）|778|778|778|778| |ROIC（%）|17.93|19.35|21.00|22.02| |ROE - 摊薄（%）|16.55|18.77|20.36|21.33| |资产负债率（%）|46.09|44.14|44.04|43.01| |P/E（现价&最新股本摊薄）|26.59|19.29|14.33|10.89| |P/B（现价）|4.40|3.62|2.91|2.32| [9]

报告行业投资评级 - 大金重工维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 新能源为代表的新兴制造业是本轮“反内卷”核心聚焦领域，光伏是标杆示范行业，关注终端价格传导等情况，推荐阳光电源等标的；风电关注大金重工等公司；电网推荐思源电气等；锂电关注固态电池增量环节；新能源车反内卷带动竞争转向品质战；氢能与燃料电池有望成板块轮动热点 [1][2][3][5] 各子行业总结 光伏&储能 - 光伏产业链价格方面，硅料报价提升至4.5 - 5.0万元/吨，新单成交有限，预计下周新单或增多，价格重心有望上移；硅片成交价格止跌，183N报价上探至1元/W；电池片厂家上调报价；组件端部分一线厂家调涨分布式项目订单报价 [5] - 7月产业链排产更新，硅料、电池环节较前次预测上调，排产整体持稳反映企业对价格趋势渐乐观，全年组件产出大概率创新高至650 - 700GW [5] - 建议逢低布局光伏玻璃、电池片、输美光储等主线，关注新技术等环节 [5] 风电 - 大金重工Q2业绩超预期，海外海工交付加速，单季度业绩创新高，看好中长期盈利提升，上调25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [5][6] - 海南省发布“136号文”细则征求意见稿，海风项目获政策倾斜，看好十五五周期国内海风发展 [6] - 浙江海风等成立母港装备公司，关注浙江深远海示范项目推进带来的订单机会，投资依次看好整机、两海、零部件三条主线 [6] 电网 - 思源电气25Q2营收和归母净利润大超预期，上调25年盈利预测，维持重点推荐；国网输变电设备3批中标金额创新高，主网建设加速推进 [2][11] 锂电 - 上海洗霸计划参与竞拍有研稀土硫化锂业务相关资产，固态电池趋势明确，坚守四大增量环节 [2] - 多家企业有固态电池进展，如上海洗霸完成第一代高比能软包固态锂离子电池设计，赣锋锂业公布大容量固态储能电池进展等 [12] 新能源车 - 本周车市反内卷动作持续，带动车市竞争转向品质战，低端市场看好产品打造能力出色的公司，部分缺乏产品打造能力的公司将被出清 [3] - 7月1周乘用车销量40.7万辆，电车21.1万辆，电车渗透率51.8%；赛力斯25H1业绩略低于预期，关注新M7及新车周期；蔚来乐道L90开启预售，产品力较强但蔚来需挽回信任 [14][15][16][18] 氢能与燃料电池 - 主席三年内第四次点名氢能，顶层考察带动热度回升，板块估值低位，基本面拐点向上，叠加政策预期，易成板块轮动热点，把握设备等高弹性环节 [3] - 行业拿订单和实地验证是重点，关注制氢设备、绿醇绿氨、燃料电池等方向相关企业 [19] 本周重要行业事件总结 风光储 - 发改委、能源局印发《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》；光伏产业链涨价气氛扩散；大金重工、爱旭股份等发布半年报预告 [4] 电网 - 思源电气发布25中报业绩快报；国网输变电设备3批中标结果公示；发改委、能源局发布关于跨电网经营区常态化电力交易机制方案的复函；《中国电力行业年度发展报告2025》发布 [4] 新能源车&锂电 - 赛力斯发布25H1业绩预告，乐道L90/吉利银河A7开启预售，乘联会发布车市6月销量；星源材质、天赐材料拟赴港IPO；上海洗霸拟竞拍有研新材硫化锂业务 [4] 氢能与燃料电池 - 佛山南海推动100台氢能公务车 + 1000台氢能物流车投放；六盘水降低氢运输成本；成都启动2025年氢能商用车示范应用申报 [4] 产业链主要产品价格及数据变动情况总结 光伏产业链 - 截至7月9日，硅料价格上涨，其他环节基本持稳，酝酿涨价；光伏玻璃和EVA树脂价格下跌 [21][33] 锂电产业链 - MB钴价格偏强运行，供应端部分企业上调报价，需求端钴冶炼厂采购谨慎；碳酸锂价格上涨，期现基差走弱，供应端产量或小幅上涨，需求端下游需求预期小幅增量 [40][42] - 三元材料价格上涨动力不足，磷酸铁锂储能需求环增，成本面上涨，价格战预计持续 [43][44] - 负极材料价格暂稳，市场延续“弱稳”基调，负极石墨化市场交投延续弱势，价格维持低位 [46][47] - 6F价格小幅走弱，隔膜价格弱势调整，湿法隔膜价格下调，干法隔膜价格持稳 [48][49]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2030年全球新增AI算力负载增长，AIDC电力设备需求年均增速20%，2030年部分设备市场空间可观；国内头部互联网企业和运营商加大AI投资，AIDC电力设备企业业绩有望兑现；海外四大云厂2025年资本开支持续增长，促进AI基础设施产业链景气向上；25年上半年特高压招标开工不及预期，下半年有望集中释放，网内企业业绩有确定性和稀缺性，网外业务占比高企业有望增长，电改相关商业模式有望成熟，中国企业出海有提升空间 [5] - AIDC电力设备建议关注变压器/开关柜、UPS/HVDC、有源滤波器APF、服务器电源环节相关企业；电网建议关注下半年特高压订单交付、虚拟电厂等商业模式、电力设备出海相关环节及企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 AIDC电力设备部分 AIDC电力设备市场空间 - 全球算力建设高速增长，2024年全球数据中心累计算力负载约68GW，预计2030年达174GW，2025 - 2030年新增106GW，年均新增17.7GW；预计2025 - 2030年全球新增AI算力负载为9.7/15.9/20.2/22.3/23.4/24.6GW [13] - 数据中心供配电设备功率一般是算力负载3 - 5倍，按3倍保守计算，2025 - 2030年AIDC电力设备需求分别为29/48/60/67/70/74GW，年均增速20%；2030年配套干式变压器、中低压开关柜、UPS、HVDC、固态变压器市场空间预计分别达85/341/41/380/239亿元 [13] 国内数据中心资本开支 - 腾讯2025年Q1研发支出189.1亿元，同比增21%，资本开支274.8亿元，同比增91%；阿里巴巴2025财年Q4单季度资本开支246.12亿元，同比增121%，国内头部互联网企业加大AI投资，AIDC电力设备企业业绩有望兑现 [18] - 2024年三大运营商资本开支超3000亿元，BAT三家总资本开支超1500亿元；预计2025年三大运营商、BAT及其他互联网公司资本支出保持高速增长，如中国联通预计算力投资同比增28%，中国移动预计资本开支1512亿元，阿里巴巴未来三年投超3800亿元，腾讯预计达800 - 1000亿元 [18] 海外数据中心资本开支 - 海外四大云厂2025年资本开支持续增长，预计超3100亿美元，同比增约30%，投资用于服务器等基础设施，促进AI基础设施产业链景气向上 [23] - 亚马逊预计2025年资本开支1000亿美元，同比增29%；微软预计2025财年达800亿美元，同比增44%；谷歌维持全年750亿美元，同比增43%；Meta将全年预期上调至640 - 720亿美元，同比增63% - 84% [23] 板块行情回顾 - 近两周AIDC电力设备板块表现分化，跌幅前三为后备柴发电源（-4.6%）、铅酸电池（-1.8%）和高压直流HVDC（-1.1%）；个股跌幅前三为科泰电源（-9.6%）、泰嘉股份（-8.0%）和科华数据（-5.9%） [5] 电网部分 电源与电网工程投资 - 2025年5月全国电源工程投资完成额645亿元，同比 - 3.1%，1 - 5月累计2578亿元，同比持平；电网工程投资完成额632亿元，同比 + 33.3%，1 - 5月累计2040亿元，同比 + 19.8% [31][32] 煤电核准与开工数据 - 2025年至今，煤电新增核准容量13.89GW，同比 + 4%；新增开工容量14.27GW，同比 - 70% [46][47] 特高压板块情况 - 2025年5月28日，国网特高压设备第2批中标金额5.2亿元，同比 - 38%，环比 - 74%；2025年至今累计中标金额24.8亿元，同比 + 36% [58] - 预计2025 - 2027年特高压直流线路投运条数分别为4/3/5条，交流投运条数分别为1/2/2条；“十五五”期间，特高压直流建设是重点，投运条数有望超20条，交流需求有望增长 [58] 主网招标情况 - 2025年7月11日，国网输变电设备第三次变电设备中标金额211.89亿元，同比 + 38.1%，环比 + 20.1%；2025年至今合计中标金额540.6亿元，同比 + 24.8% [64] - 2025年5月27日，国家电网营销项目计量设备第一批中标金额75.0亿元，同比 - 44%，环比 - 10%；2025年至今累计招标数量3482万台，同比 - 25%，累计中标金额75.0亿元，同比 - 44% [70] 电网产业链量价数据 - 近两周聚乙烯LLDPE价格环比下跌2.3%，取向硅钢价格环比下跌1.2% [5] 板块行情回顾 - 近两周电网设备板块普遍上涨，涨幅前三为电工仪器仪表（+4.5%）、线缆部件及其他（+3.4%）和电网自动化设备（+3.0%）；个股涨幅前三为三星医疗（+6.6%）、四方股份（+6.3%）和望变电气（+6.2%） [5]

业绩表现 - 1H25实现营收84.5亿元同比+37.8%归母净利润12.9亿元同比+45.7% [1] - Q2实现营收52.7亿元同比+50.2%归母净利润8.5亿元同比+61.5%大超预期 [1] - 1H25营业利润率18.0%同比+0.9pct净利率15.2%同比+0.8pct盈利能力持续提升 [5] 业务驱动因素 - 国内电网工程1-5月完成投资2040亿元同比+20%国网输变电设备前三批中标540.6亿元同比+25% [3] - 公司前三批中标39.2亿元同比+80%750kV GIS中标份额大幅提升 [4] - 海外1-5月电力变压器出口20亿美元同比+45%公司在英国意大利沙特等多国实现产品突破 [4] - 网外风电/光伏1-5月新增装机46/198GW同比+134%/150%公司拓展发电轨道交通等网外业务 [4] 经营目标与展望 - 2025年目标新增订单268亿元同比+25%目标营收185亿元同比+20%预计超额完成 [5] - 预计25-27年归母净利润27.5/34.8/43.4亿元同比+34%/27%/25% [6] - 当前股价对应PE估值20/16/13倍 [6] 行业趋势 - 西北电网建设超预期带动输变电设备招标快速增长 [3] - 海外电力设备需求外溢推动出口高景气 [4] - 网外新能源装机风电+134%光伏+150%呈现爆发式增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2025年半年度业绩亮眼，25H1营收84.97亿元，同比增长37.80%；归母净利润12.93亿元，同比增长45.71%；扣非归母12.38亿元，同比增长47.25%；单25Q2营收52.70亿元，同比增长50.21%；归母净利润8.47亿元，同比增长61.53%；扣非归母8.01亿元，同比增长60.31% [1] - 25年增长指引积极，计划新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25%；实现营收185亿元，同比增长20% [1] - 国内、海外双线布局，受益于全球电网基建大周期，国内电源&电网建设需求高景气，海外多款产品在多国市场突破，有望受益于下游需求增长 [2] - 2025年7月2日公告股权回购，金额不低于3亿元且不高于5亿元，回购价格不超过109.45元/股，回购股本约占总股本0.35%-0.58%，彰显发展信心 [2] 财务数据预测 成长能力 - 2024-2027年预计营业收入分别为154.58、185.79、223.17、268.14亿元，增长率分别为24.06%、20.19%、20.12%、20.15%；EBIT增长率分别为32.87%、20.39%、25.26%、27.97%；净利润增长率分别为31.42%、22.30%、24.45%、29.31% [7][8][9] 盈利能力 - 2024-2027年预计毛利率分别为31.25%、32.01%、32.51%、33.01%；净利润率分别为13.26%、13.49%、13.97%、15.04%；总资产收益率ROA分别为8.73%、8.98%、9.34%、10.06%；净资产收益率ROE分别为16.55%、17.27%、18.21%、19.64% [8][9] 偿债能力 - 2024-2027年预计流动比率分别为1.78、1.81、1.84、1.89；速动比率分别为1.28、1.30、1.33、1.38；现金比率分别为0.38、0.46、0.51、0.58；资产负债率分别为46.09%、46.77%、47.39%、47.37% [8][9] 经营效率 - 2024-2027年预计应收账款周转天数分别为117.57、122.61、124.93、127.68天；存货周转天数分别为107.34、109.67、113.05、115.01天；总资产周转率分别为0.73、0.72、0.73、0.73 [9] 每股指标 - 2024-2027年预计每股收益分别为2.63、3.22、4.01、5.18元；每股净资产分别为15.90、18.64、22.00、26.38元；每股经营现金流分别为3.16、3.31、3.61、4.91元；每股股利分别为0.50、0.64、0.80、1.04元 [9] 估值分析 - 2024-2027年预计PE分别为27、22、17、14；PB分别为4.4、3.8、3.2、2.7；EV/EBITDA分别为18.97、15.99、12.94、10.25；股息收益率分别为0.71%、0.92%、1.14%、1.48% [7][9]

思源电气2025年半年度业绩快报 - 营业总收入84.97亿元，同比增长37.80% [1] - 营业利润15.28亿元，同比增长44.77% [1] - 利润总额15.28亿元，同比增长45.26% [1] - 归属上市公司股东的净利润12.93亿元，同比增长45.71% [1] - 基本每股收益1.66元，同比增长44.35% [1] - 加权平均净资产收益率9.89%，同比上升1.72个百分点 [1] - 总资产252.90亿元，较期初增长7.74% [1] - 经营活动现金净流量-7.04亿元，同比减少8.11亿元 [1] 公司经营情况 - 业务总体平稳开展，依托新型电力系统发展机遇 [1] - 持续加大创新投入，培育新质生产力 [1] - 挖掘企业经营各环节潜力，推动长期可持续发展 [1] 相关ETF信息 - 500质量成长ETF(560500)跟踪中证500质量成长指数 [3] - 近五日涨跌1.21%，市盈率16.33倍 [3] - 最新份额5.1亿份，主力资金净流入22.6万元 [3] - 估值分位58.85% [4]

股票期权注销 - 公司于2025年7月8日开会审议相关决议[2] - 注销股票期权数量为483,000份，涉及26人[2] - 已完成注销，部分未行权，不影响股本[2] - 注销符合规定，未损害公司及股东利益[2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入84 97亿元 同比增长37 80% [1] - 归属于上市公司股东的净利润12 93亿元 同比增长45 71% [1]

收入和利润（同比） - 2025年半年度营业总收入84.97亿元，较去年同期增长37.80%[3][5] - 2025年半年度营业利润15.28亿元，较去年同期增长44.77%[3] - 2025年半年度利润总额15.28亿元，较去年同期增长45.26%[3] - 2025年半年度归属上市公司股东的净利润12.93亿元，较去年同期增长45.71%[3][5] - 2025年半年度扣除非经常性损益后的归属上市公司股东的净利润12.38亿元，较去年同期增长47.25%[3] - 2025年半年度基本每股收益1.66元，较去年同期增长44.35%[3] - 2025年半年度加权平均净资产收益率9.89%，较去年同期增长1.72%[3] 其他财务数据（较报告期初） - 2025年半年度末总资产252.90亿元，较报告期初增长7.74%[3] - 2025年半年度末归属上市公司股东的股东权益133.76亿元，较报告期初增长8.05%[3] 经营活动现金净流量（同比） - 2025年半年度经营活动现金净流量 -7.04亿元，较去年同期下降761.06%[5]

核心观点 - 光伏硅料行业有望加快产能整合，预计2027年进入稳态发展阶段，固态电池产业化持续推进，中央推动深远海风电开发，风机出口业绩大幅增长，全球数据中心投资建设加速推进 [1][2][3][4] 6月行情回顾 - 6月电力设备板块上涨6.68%，显著跑赢大盘，在申万31个一级行业中排名第9名，6月估值整体小幅回升 [13] - 电力设备新能源股票池6月平均涨幅7.55%，细分行业均上涨，锂电池材料、风电和储能涨幅居前 [23] - 6月涨幅排名前十的公司为龙蟠科技、聚和材料、星源材质等 [23] AIDC电力设备产业链 - 6月以来全球数据中心建设加速推进，亚马逊、韩国SK电讯、阿里云均有相关投资计划，首批英伟达GB300开始部署 [27] - 数据中心电力设备品类多，国内企业在细分产品和环节具备竞争优势，2025年有望成为全球AIDC建设元年，关注相关企业 [28] 电网产业链 - 国内网内25 - 27年业绩增长确定性高，“十五五”期间电网投资有望维持高位，25年特高压招标、开工有望大幅增长，虚拟电厂商业模式25年有望成熟 [37] - 建议关注平高电气、东方电子、思源电气等企业 [37] 风电产业链 - 中央推动海上风电规范有序建设，金风科技海外业务快速增长，6月以来深远海海上风电加速推进 [55][56][57] - 2025年国管海风开发元年，预计“十五五”年均海风装机超20GW，陆风装机有望创历史新高，建议关注金风科技、中际联合等企业 [57] 动力电池及充电桩产业链 - 欧洲车市7月销量或环比回落，国内车市7月季初销量或稳中略降，7月电池企业生产环比有望稳中有增 [69] - 固态电池产业化进程加速，充电桩大功率充电设施有望快速普及，关注锂电、充电桩、固态电池产业链相关标的 [70][71] 光伏产业链 - 工信部推动光伏行业高质量发展，行业出清与整合势在必行，预计2027年进入稳态发展阶段，硅料环节有望实现产能整合和出清 [83] - 5月光伏产业需求快速增长，7月多家硅片企业上调报价，关注协鑫科技、新特能源等企业 [83][84] 储能产业链 - 国内新型储能市场将由“政策驱动”向“市场驱动”转型，美国储能税收抵免时限延长，欧洲大储持续高增但户储需求偏弱 [95][96] - 建议关注阳光电源、亿纬锂能、盛弘股份等企业 [96] 重点公司盈利预测及估值 - 报告给出大金重工、金盘科技、金杯电工等多家公司的投资评级、昨收盘、总市值、EPS、PE等数据 [5][111][112]