业绩总结 - 思源电气2023年营收为124.60亿元，同比增长18.25%[1] - 公司23年新增订单165.13亿元，同比增长36.22%[1] - 公司23年海外收入21.58亿元，同比增长15.71%[2] - 公司23年研发费用为9.17亿元，同比增长36.2%[2] - 思源电气2026年预计营业总收入为21,615百万元，营业收入增长率为19.56%[3] 未来展望 - 公司24年经营目标为实现新增合同订单206亿元，同比增长25%[2] - 思源电气2026年预计净利润率为14.54%[3] - 思源电气2026年预计现金比率为0.68，资产负债率为41.26%[3]

公司基本信息 - 公司股票代码为002028，股票简称为思源电气[7] - 公司注册地址为上海市闵行区金都路4399号，办公地址为上海市闵行区华宁路3399号[8] 公司业务概况 - 公司主营业务为电力自动化保护设备、电气设备、电力监测设备、光电设备、仪器、仪表、软件的研究、开发、生产和销售[10] - 公司主营业务为输配电设备的研发、生产、销售及服务[21] 公司财务表现 - 思源电气2023年营业收入为1,246亿人民币，同比增长18.25%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为15.59亿人民币，同比增长27.75%[15] - 经营活动产生的现金流量净额为22.72亿人民币，同比增长115.40%[15] - 思源电气2023年末总资产为1,873亿人民币，同比增长19.21%[15] - 归属于上市公司股东的净资产为1,038亿人民币，同比增长13.23%[15] 业务拓展与订单情况 - 思源电气2023年新增订单165.13亿元，同比增长36.22%；实现营业总收入124.60亿元，同比增长18.25%[23] - 公司2023年海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%；多款产品在多个国家市场实现突破，通过多国资质认证[24] 产品销售情况 - 公司主营业务中，开关类及相关产品收入最大，2023年实现营业收入55.82亿元，同比增长10.87%；线圈类及相关产品收入27.47亿元，同比增长23.13%；无功补偿类及相关产品收入18.50亿元，同比增长39.32%；智能设备类及相关产品收入10.05亿元，同比增长6.61%；工程总承包收入9.24亿元，同比增长23.44%[23] 财务指标 - 公司2023年产品整体毛利率为29.50%，较上年同期上升了3.17个百分点[25] - 公司2023年智能设备类及相关产品毛利率为34.01%，较上年同期上升了1.87个百分点[26] 研发投入与人才情况 - 公司2023年研发投入为9.17亿元，较上年同期增长36.20%[26] - 公司研发人员数量在2023年达到3,646人，比2022年增长了22.39%[30] 财务风险管理 - 公司进行外汇远期售汇交易以降低汇率波动对业务的影响[44] - 公司开展铜期货套期保值业务以锁定产品成本，保障利润实现[44] 环保与社会责任 - 公司通过加强能源管理监控，持续开展能效测定评估，注重节能降耗和减污增效[100] - 公司积极践行企业社会责任，开展捐资助学、无偿献血、贫困帮扶等公益活动[103] 公司治理结构 - 公司严格按照相关法律法规规定，不断完善公司治理结构，健全内部控制制度，确保各机构规范、有效运作[60] - 公司董事会下设审计委员会、薪酬与考核委员会和投资决策委员会，严格按照相关法律法规履行董事职责，执行股东大会决议[60] 股权激励与员工福利 - 公司2023年度报告显示，股权激励计划的实施情况良好，共向477名激励对象授予了2200万份股票期权[80] - 公司实行以岗定级、以级定薪、人岗匹配、易岗易薪的薪酬原则，推行个人绩效奖金与公司整体效益挂钩的价值分配方式[76] 审计事项与风险管理 - 营业收入真实性和截止性确定为关键审计事项[150] - 商誉减值确定为关键审计事项，依赖于管理层估计和假设，存在重大不确定性[151]

业绩总结 - 思源电气2024年Q1业绩预告超市场预期，预计归母净利润为2.84-3.93亿元，同比增长30%-80%[1] - 公司预测2023-2025年归母净利润分别为15.5/20.2/25.3亿元，同比增长27%/31%/25%，维持“买入”评级[2] 用户数据 - 公司在2024年Q1抢开局、抓增长，订单转化节奏超预期，确保颗粒归仓[1] 未来展望 - 公司网内+海外双轮驱动，预计全年业绩将实现亮眼增长，网内订单有望稳健增长，海外订单有望维持高速增长[1] 新产品和新技术研发 - 公司在2024年Q1抢开局、抓增长，订单转化节奏超预期，确保颗粒归仓[1]

证券代码：002028.SZ 证券简称：思源电气 思源电气股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2024-004 ■特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 投资者关系活 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 动类别 □现场参观 □其他（请文字说明其他活动内容） 参与单位名称 中信建投、明涧投资、工银瑞信、中金、中泰证券、交银基金、中信证券、 及人员姓名 开域资本、兴业基金、华盛投资、招商基金等 时间 2024年3月19日 15:00-16:00 地点 公司会议室 市场战略总监 李刚先生 上市公司接待 人员姓名 董事会秘书兼财务总监杨哲嵘先生 Q1：公司近期发布了对子公司的增资和减资公告，是出于什么考虑？ A1：公司近期对江苏思源中压开关有限公司和思源清能电气电子有限公司增 资，对江苏思源能源技术有限公司减资，3个公司都是公司的全资子公司，增 资和减资的出发点主要是为了调整下属子公司的资本实力，调整和优化资产 规模和资产配置，满足业务发展的需要。 Q2：铜价上涨，对公司的套保和公司整体毛利率的影响？ 投资者关系活 A2：公司按经董事会审批的规范制度和流程有序开展铜期货套期业务，目的 ...

公司业绩 - 思源电气的股价为61.30元[3] - 思源电气的每股净资产为13.06元[3] - 思源电气近12个月股价最高为62.18元，最低为41.79元[3] - 思源电气的收入年化复合增速超过20%，明显高于行业增速[3] - 预计公司2023、2024年归属母公司股东净利润分别为15、20亿元[5] - 思源电气过往收入、归属母公司股东净利润增长情况为亿元级别[7] - 思源电气国网集招中GIS份额排名较高[7] - 思源电气海外收入和新签订单增速情况良好[8] - 思源电气收入规模从2004年的2亿元增长至2023年的125亿元，年化复合增速约24%[10] - 思源电气归属母公司股东净利润规模从2004年的0.5亿元增长至2023年的15.45亿元，年化复合增速约20%[10] - 思源电气收入增速超过20%，明显高于国网电网投资增速，具备较强的增长Alpha[10] - 思源电气销售净利率保持在10%-15%之间[11] - 思源电气经营性现金流一直保持在较好水平，ROE能力近几年保持在15%左右[12] - 思源电气产品矩阵扩张和成功助力增长，拓品类是核心关键因素[13] - 思源电气产品种类覆盖范围广，包括高中低压、一次二次设备等多维度产品[16] - 思源电气从避雷器监测设备逐步拓展到制造设备、测试设备，形成丰富产品矩阵[16] - 思源电气产品覆盖范围行业内处于领先地位，包括开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类等[16] - 思源电气目前产品布局涵盖GIS、高压开关、隔离开关、断路器、互感器、电抗器等[17] - 思源电气的主要业务包括高压开关、线圈类、无功补偿类、智能设备类、工程总包，其中2022年各块业务收入占比分别为48%、21%、13%、9%、7%[18] - 公司的开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类业务收入年化复合增速分别为16%、12%、8%、12%[19] - 思源电气在过去几年成功实现了多类产品的电压等级从低到高的突破，例如2016年至今在互感器、变压器、电抗器、变电站继保和监控等产品技术方面均实现电压等级的进一步提升[21] - 公司在国网集招中多次实现产品突破，例如2012年取得220KV GIS国网、南网投标资质，2018年中标张北柔性直流电网试验示范工程500KV直流断路器[22] - 思源电气在国网集招中的500KV GIS中标份额稳定在10%以上[23] - 思源电气的研发投入占收入比例近几年保持在6%左右，高于大部分企业[28] - 思源电气销售人员人均贡献收入能力行业领先，销售效率处于领先水平[29] - 思源电气的开关类产品毛利率高于其他企业，主要得益于生产效率[31] - 思源电气高于开关类其他企业的生产效率指标[32] - 公司持续进行股权激励，激发员工积极性[33][34] - 公司展望未来在技术、销售、成本、激励方面的优势将延续，保持竞争力[34] - 思源电气高压开关业务对公司短期经营情况影响较大[35] - 思源电气在国网输变电集招中中标金额同比增长超过50%，有望对2024年交付增长形成支撑[37] - 思源电气在变压器、继保监控等产品领域具备较大市场空间，2022年收入增长43%、23%[40] - 思源电气海外收入2015-2022年复合年化增速超过30%，2022年海外收入达19亿元，占比18%[54] - 思源电气海外新签订单2015-2022年复合年化增速超过20%，2022年海外新签订单达30亿元，占比25%[54] - 思源电气海外市场拓展历程包括在多个国家市场实现产品突破和资质认证[53][54] - 思源电气海外EPC总包项目投标总额在2016-2017年实现倍数级增长[55] - 思源电气在储能领域全面布局，包括场站级储能、工商业储能和户用储能，预计有望形成增量收入[58] - 全球储能电池装机规模有望快速增长，为公司储能产品市场提供增长机会[59] - 公司通过控股烯晶碳能提前布局汽车电子领域，已与多个乘用车品牌合作，产品应用于数百万辆汽车上[60] - 烯晶碳能汽车领域的项目情况中，2023年初公告披露了多个车厂和车型的配套情况，包括EDLC模组和单体的配套时间和形式[1] - 烯晶碳能储能领域的项目情况中，多家用户签订了超级电容储能系统项目，涵盖了不同的项目内容和签订年份[1] - 公司2023、2024年预计归属母公司股东净利润分别为15、20亿元，对应PE分别为31、24倍[1] - 公司给予“买入”评级[1] 风险提示 - 国内电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、新产品推进速度不及预期、盈利预测假设不成立或不及预期的风险[6] 未来展望 - 2025年预计营业总收入将达到19365百万元，较2022年增长83.6%[71] - 2025年预计净利润为2576百万元，较2022年增长99

业务发展情况 - 公司海外业务主要分布在拉丁美洲区、非洲区、中亚区、中东和东南亚地区，各地区总体量接近 [3] - 公司海外订单的增长主要来自于市场渗透率的提高 [3] - 相对其他市场，新能源发电市场和工业市场目前竞争相对充分，随着全球新能源的快速发展，客户对产品性价比的要求在不断提升 [3] - 公司800kV GIS产品还在研发中，争取2024年实现突破 [3] - 互感器产线在海外保持良好的增速，电抗器产品主要是运营商采购，国内市场中预计可获得的增幅较小，海外市场目前处于零星订单状态 [3] - 海外EPC业务的战略定位是带动单机设备的销售、推动单机产品市场的突破，满足海外客户的多样化需求 [4] 市场拓展情况 - 公司在欧洲市场渗透率较低，但近两年随着业务逐渐拓展，已顺利在欧洲10多个国家实现完美交付，相信有机会在欧洲市场取得长足的进步 [4] - 总体来说，拉美财政的不确定性对公司影响较小 [4] - 公司海外目前以直销模式为主 [4] - 公司正在建设全球工程服务中心，安装、调试、服务是设备出口海外的重要环节，公司致力于优化目前的海外整体交付能力和服务能力 [4] 经营管理情况 - 公司不断加强供应链能力的建设，特别是计划能力的提升，提高库存管理能力 [4] - 公司加强合同货款管理，严格按照合同约定的付款管理 [4] - 变压器的供需矛盾依然会存在，目前整个产业链供应能力不足，变压器产品需求的高速增长和高电压产品扩产的难度，在一定时间内不会改变目前的供需状态 [4]

业绩情况 - 2023年公司全年实现营业总收入124.51亿元，完成率98.5%，较去年同期增长18.16% [1] - 实现归属上市公司股东的净利润15.45亿元，较去年同期增长108.61% [1] - 实现经营活动现金净流量22.01亿元，较去年同期增加11.46亿元 [1] 收入结构 - 2023年第四季度收入占全年收入比为31%，基本在正常范围内 [1] - 2023年第四季度归母净利润占比为25.7%，与2021年和2022年数据接近 [1] 成本费用 - 研发费用持续快速增长，支持公司创新发展 [3][4] - 市场开拓、股权激励等费用有所增加 [3][4] - 新增固定资产折旧费用有所增加 [3] - 总体各项成本费用基本在控制范围内 [3] 回款情况 - 2023年经营性现金流首次超过20亿元，超过全年净利润 [3] - 公司加强了货款管理，取得了一定成效 [3] 2024年展望 - 2024年订单和收入目标预计保持两位数增长 [3] - 将持续加大研发、人力资源等方面的投入 [3][4] - 变压器业务海外订单占比超过50%，国际化能力建设持续加强 [5][6] - 储能、汽车电子电器等新业务领域也在稳步推进 [15] 其他 - 基建项目如中压公司产能基地、南京研发基地等正在有序推进 [4] - GMCC业务整合工作正在进行，未来有望与公司形成良好协同 [13][14] - 2023年末商誉减值测试结果尚未最终确定 [13] - 电网投资预计2024年温和增长，公司将继续提升市场参与度 [12]

公司整体情况 - 2023年公司各项业务活动及运营指标基本按照年度计划落地，但仍有很多不足需要进一步提升和改进[1] - 前三季度财务数据较为稳定，公司正在开展年末结账工作并计划在1月份披露2023年业绩预报[1] 国网招标情况 - 2023年国网设备采购有大幅提升，但2024年国网整体招标和资金分配结构目前很难预测，可能会有所变化[2] 海外业务发展 - 公司海外业务近年来保持高速增长，主要得益于不断推出海外市场版本产品、持续加大海外市场投入、海外市场渗透率提高等因素[2][3] - 海外新能源建设和投资增加带动了变电设备需求，促进了公司海外市场订单增长[2] - 公司变压器海外业务增速较快的原因包括品牌效应、与东芝合作、中国供应链优势以及海外新能源发展等[3] 毛利率展望 - 2024年公司将持续加大研发投入以提升整体竞争能力，毛利率预计不会有太大波动，但仍存在一些不确定因素[3] 基建项目情况 - 公司目前重大基建项目如中压公司在如皋的生产基地等均按计划有序推进，未来几年公司会根据市场和客户需求变化适时开展新的投资[3] 经营目标 - 公司尚未确定2024年度经营目标[3] 其他业务进展 - 储能业务国内主要集中于发电侧的强制配储和共享储能，海外也有项目正在跟进，公司会根据市场情况制定拿单策略[4] - 公司汽车电子业务包括稊米、烯晶碳能和电池三个业务单元，分别从事系统集成、零部件供应等业务[4]

订单情况 - 1-11月份订单增长符合目标，海外业务增速较快，有信心完成全年订单任务[1] - 重要增长点可能在储能和汽车电子领域[1] 产品环保化 - 随着全球环境问题日益严重，环保产品已成为关注焦点，不同国家和地区对环保产品要求不一样，公司正在全面布局规划相关产品[1] 毛利率提升 - 公司整体毛利率有所提升，主要因素包括:1)平台化运作带来效率提升；2)自动化、精益化项目带来效率提升；3)加强产品质量管理带来质量损失减少；4)产品设计优化带来成本竞争力提升；5)加强工程交付项目管理[1] 汇率影响 - 公司通过远期外汇合约锁定远期汇率，锁定项目成本，汇率对公司整体财务数据影响较为平稳[1][2] - 远期外汇合约到期交割产生部分损失，小币种外币资产因汇率波动产生部分汇兑损失，但以美元计价的外币合同在今年确认收入时折算成人民币带来收入增加[2] 变压器业务 - 变压器产线在海外市场订单增幅较大，公司对变压器在海外市场的增长持续看好[2] - 近两年变压器需求增大，快速/大量交付对产线组织能力要求提高，公司新生产基地已投入使用，会全力满足交付需求[2] - 变压器产线经营数据还不错，具体以年报为准[3] 海外市场 - 公司海外业务主要分布在拉丁美洲、非洲、中亚、中东欧洲和东南亚等地区，其中拉丁美洲增速很快，非洲和中亚也较为积极，中东欧洲受局部事件影响较小，东南亚受多重因素影响较缓[2] - 公司已通过海外多个主流市场认证，会坚持海外持续投入，通过良好交付和质量获得客户信任，新客户开拓活动也步入正轨，对海外市场未来增长有信心[3] - 公司会根据客户要求和市场判断评估是否在海外建厂[3] - 海外市场竞争对手和国内市场类似[3]

证券代码：002028.SZ 证券简称：思源电气 思源电气股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2023-017 ■特定对象调研 分析师会议 □媒体采访 投资者关系活 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 动类别 □现场参观 □其他（请文字说明其他活动内容） 招商基金、Capital Group、大和证券、三井住友德团资管、GIC、AVANDA、 参与单位名称 惠理基金、德邦基金、中加基金、华夏基金、汇添富、东方财富、华西证券、 及人员姓名 东海证券等 时间 2023年11月7日 10:00-11:00 地点 公司会议室 上市公司接待 董事会秘书兼财务总监杨哲嵘先生 人员姓名 Q1：800kV GIS 产品研发进展？ A1：800kV GIS研发项目目前进展顺利，按项目目标推进中。 Q2：环保产品是否是客户的硬性要求？ A2： 在“双碳”目标引领下,环保产品是大的趋势，不同国家和地区对环保 产品要求不一样。 投资者关系活 动主要内容介 ...