投资评级 - 报告对思源电气维持“买入”评级 [3][8] - 目标价为147.90元人民币 [8] 核心观点 - 公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，内生外延动力强劲 [3] - 海外突破多个高端市场，优质数据中心领域订单快速增长 [3] - 国内中标份额持续提升，与怀柔实验室合作布局IGCT领域，具备重要战略意义 [3] - 公司受益于海外、网内双市场高景气 [3] 财务业绩总结 - 25Q1-3实现营收138.27亿元，同比增长32.86% [3] - 25Q1-3归母净利润21.91亿元，同比增长46.94% [3] - 25Q1-3扣非归母净利润20.36亿元，同比增长44.87% [3] - Q3单季营收53.30亿元，同比增长25.68%，环比增长1.13% [4] - Q3单季归母净利润8.99亿元，同比增长48.73%，环比增长6.20% [4] - 25Q3毛利率为33.25%，同比提升2.29个百分点，环比提升0.64个百分点 [4] - 25Q3净利率为17.67%，同比提升2.99个百分点，环比提升1.24个百分点 [4] - 25 Q1-3整体费用率为13.82%，同比下降0.68个百分点 [4] 海外业务与数据中心机遇 - AI带动“电力再加速”，欧美电力公司电网资本开支规划保持快速增长 [5] - 25年1-8月国内变压器出口金额55.5亿美元，同比增长37.7%；8月达8.4亿美元，同比增长41.8% [5] - 25年1-8月高压开关出口金额34.1亿美元，同比增长28.3%；8月达4.4亿美元，同比增长20.0% [5] - 公司高电压等级产品供应更加紧缺，出海更具持续性 [5] - 25H1公司海外毛利率为35.69%，国内毛利率为29.73% [5] - 预计25Q1-3公司海外新增订单同比增速超过40% [5] - 海外收入占比持续提升，叠加优质数据中心领域订单快速增长 [5] 国内业务与战略布局 - 今年以来国家电网总投资3796亿元，同比增长14.0% [6] - 25年1-4批输变电设备招标金额达681.9亿元，同比增长22.9% [6] - 思源电气在25年1-4批中标金额合计48.4亿元，同比增长73.5% [6] - 中标份额达到7.1%，同比提升2.1个百分点 [6] - 公司在多个核心产品领域份额位居行业前列，实现750kV组合电器中标突破 [6] - 公司公告使用不超过4亿元和怀柔实验室共同设立合资公司，布局基于IGCT器件平台的电力电子技术 [6] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润至29.22/38.51/49.06亿元，对应EPS为3.74/4.93/6.28元 [7] - 上调幅度分别为6.40%/8.59%/9.99% [7] - 可比公司26年Wind一致预期PE均值为19倍 [7] - 考虑到公司为民营主网设备龙头，海外市场开拓能力强劲，国内市场地位持续提升，给予公司2026年30倍PE [7]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入约为138.27亿元，同比增长32.86% [1][1] - 2025年前三季度公司实现归属净利润约为21.91亿元，同比增长46.94% [1][1] - 净利润增速高于营业收入增速，显示盈利能力增强 [1][1] 资本市场表现 - 截至10月17日收盘，公司股价报106.3元/股，当日收跌4.94% [1] - 公司当前总市值为830.3亿元 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，前三季度营收138.3亿元，同比增长32.9%，归母净利润21.9亿元，同比增长46.9% [2] - 业绩增长核心驱动力为海外订单自2023年第二季度以来持续释放，2025年上半年海外市场营收28.6亿元，同比大幅增长88.9% [3] - 公司在国内电网主网招标中份额大幅提升，前四批合计中标金额48.1亿元，同比增长73%，为2026年业绩提供明确增量 [4] - 盈利能力持续提升，2025年前三季度毛利率32.3%，同比增加0.9个百分点，业务结构优化 [5] - 公司积极拓展第二增长曲线，超级电容等业务已显现成效，并看好其导入数据中心的前景 [5] - 基于国内电网投资加速和海外需求景气，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为28.8亿元、36.4亿元、45.6亿元，对应市盈率分别为29倍、23倍、18倍 [6] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营业收入138.3亿元，同比增长32.9%；实现归属于母公司股东的净利润21.9亿元，同比增长46.9% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入53.3亿元，同比增长25.7%；实现归母净利润9.0亿元，同比增长48.7%，业绩超预期 [2] 经营分析 - 海外业务成为业绩压舱石，2025年1-8月中国电力变压器出口额37亿美元，同比增长51%，公司海外订单加速释放 [3] - 国内电网投资增长强劲，2025年1-8月电网工程完成投资3796亿元，同比增长14% [4] - 国家电网输变电设备前四批招标累计中标金额681.9亿元，同比增长23%，公司中标金额48.1亿元，同比大幅增长73%，主要得益于750kV GIS中标份额提升 [4] 盈利能力与增长曲线 - 2025年第三季度单季毛利率达33.3%，同比提升2.3个百分点，盈利能力提升源于高盈利的超高压设备占比提升及海外营收占比提高 [5] - 公司拓展以超级电容、锂电池为核心的第二增长曲线，在汽车电子电器类业务成效显现，并具备导入高景气度数据中心行业的能力 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入198.53亿元，同比增长28.43%；2026年营业收入246.24亿元，同比增长24.03%；2027年营业收入303.03亿元，同比增长23.06% [9] - 预测公司2025年归母净利润28.83亿元，同比增长40.67%；2026年归母净利润36.39亿元，同比增长26.25%；2027年归母净利润45.60亿元，同比增长25.29% [9] - 预测公司2025年摊薄每股收益3.703元，2026年4.675元，2027年5.858元 [9] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为19.46%，2026年为20.33%，2027年为20.94% [9]

机构持股概况 - 截至2025年10月17日，共有6个机构投资者披露持有思源电气A股股份，合计持股量达2.09亿股，占公司总股本的26.79% [1] - 机构投资者包括香港中央结算有限公司、MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.、全国社保基金六零一组合以及三只沪深300ETF基金 [1] - 相较于上一季度，机构持股比例合计下跌了0.32个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计3个，为华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF和华夏沪深300ETF，持股减少占比达0.10% [1] - 本期较上一季度未再披露持股的公募基金共计649个，主要包括嘉实沪深300ETF、华夏能源革新股票A、东方红启东三年持有混合等 [1] 社保基金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的社保基金共计1个，即全国社保基金六零一组合，持股减少占比达0.14% [2] 外资机构持股变动 - 本期较上一期持股增加的外资基金共计2个，包括香港中央结算有限公司和MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.，持股增加占比达1.79% [2]

货币政策与金融监管 - 央行将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具保证流动性充裕，支持提振消费和扩大有效投资[1] - 证监会修订发布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行，完善董事及高管监管制度，并规定薪酬需与业绩匹配[5] - 央行将推动金融市场高水平双向开放，增强透明度，整合投资渠道以吸引更多境外机构投资[5] - 上期所调整黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度至14%，并调整交易保证金比例[20] 财政政策与宏观经济 - 前三季度全国财政收入16.39万亿元，同比增长0.5%，其中第三季度增速提高至2.5%[3] - 前三季度全国财政支出20.81万亿元，同比增长3.1%[3] - 中央财政安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方，规模较上年增加1000亿元，并提前下达2026年新增债务限额[3] - 9月中国快递发展指数同比提升3.9%，预计快递业务量同比增长12%，业务收入同比增长7%[16] 行业政策与市场动态 - 海南离岛免税购物政策调整，免税商品类别由45类增至47类，并允许海南岛内居民年内不限次数购买部分商品[4] - 对利用海上风力生产的电力产品实行增值税即征即退50%的政策，有效期至2027年底[9] - 市场监管总局预计到2030年动力电池回收国内市场规模将突破千亿元[11] - 九部门联合印发指导意见，推动住宿业品质化、智慧化等五化发展[11] 资本市场与公司表现 - A股市场大幅下行，上证指数跌1.95%报3839.76点，深证成指跌3.04%，创业板指跌3.36%，全天成交1.95万亿元[5] - 香港恒生指数跌2.48%报25247.1点，恒生科技指数跌4.05%，南向资金净买入63亿港元[6] - 9月市场新开融资融券账户20.54万户，创年内新高，环比增长12.24%，同比增长288%[6] - 紫金矿业第三季度净利润170.56亿元，同比增长52.25%[6] - 寒武纪第三季度营收同比增长13倍，实现净利润5.67亿元[6] 国际贸易与地缘政治 - 商务部部长王文涛会见美国黑石集团董事长，指出美方对华限制措施损害中方利益，中方有权采取必要措施维护自身利益[3] - 商务部将于近期召开欧盟猪肉及猪副产品反倾销案听证会[4] - 英伟达CEO表示其在中国市场份额从95%降至0%，目前已完全离开中国市场[13] 商品市场与外汇 - 国际贵金属期货收跌，COMEX黄金期货跌0.85%报4267.90美元/盎司，COMEX白银期货跌5.01%报50.63美元/盎司[20] - 美油主力合约收涨0.46%报57.25美元/桶，布伦特原油主力合约涨0.46%报61.34美元/桶[20] - 在岸人民币对美元收盘报7.1265，较上一交易日下跌16个基点[22] - 美元指数涨0.20%报98.56，离岸人民币对美元跌24个基点报7.1269[22] 全球市场与海外动态 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.52%，标普500指数涨0.53%，纳指涨0.52%[15] - 欧洲三大股指全线下跌，德国DAX指数跌1.61%，法国CAC40指数跌0.18%，英国富时100指数跌0.86%[18] - 日本日经225指数跌1.44%报47582.15点[18] - 美国运通第三季度营收184.3亿美元，同比增长10.8%，并上调全年业绩指引[23]

财务表现 - 公司前三季度营业收入为138.27亿元，同比增长32.86% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为21.91亿元，同比增长46.94% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为20.36亿元，同比增长44.87% [1] - 公司前三季度基本每股收益为2.81元 [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入5,330,097,998.32元 [2] - 2025年第三季度营业收入同比增长25.68% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为898,674,904.69元 [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长48.73% [2]

格隆汇10月17日丨思源电气(002028.SZ)公布三季度报告，前三季营业收入138.27亿元，同比增长 32.86%，归属于上市公司股东的净利润21.91亿元，同比增长46.94%，归属于上市公司股东的扣除非经 常性损益的净利润20.36亿元，同比增长44.87%。 ...

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司营收约138.27亿元，同比增长32.86% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约21.91亿元，同比增长46.94% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为2.81元，同比增长46.35% [1] 行业比较分析 - 农夫山泉市值约等于23个华润饮料的市值 [1] - 报道探讨了华润饮料旗下品牌怡宝在市场竞争中市值悬殊的原因 [1]

人民财讯10月17日电，思源电气（002028）10月17日披露2025年三季度报告，公司第三季度实现营业收 入53.3亿元，同比增长25.68%；归母净利润8.99亿元，同比增长48.73%。前三季度归母净利润21.91亿 元，同比增长46.94%。 ...