报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计各类产品收入仍将持续增长，看好2025年经营目标稳步兑现 [3][4][6] 业绩简评 - 2025年一季度公司实现营收32.3亿元，同比+21.4%；归母净利润4.5亿元，同比+22.9%；扣非归母净利润4.4亿元，同比+28.1%，业绩符合预期 [2] 经营分析 国内市场 - 2025年一季度国家电网完成固定资产投资超900亿元，同比增长近三成，创历史同期新高；国网第一批次输变电设备招标152亿元，同比+23%，创近四年新高，高电压等级产品需求激增 [3] - 公司中标10.5亿元，其中750kvGIS超预期中标3.5亿元，持续巩固并提升网内市场中标份额、积极发展网外业务 [3] 海外市场 - 2025年一季度变压器出口18.2亿美元，同比+39%，维持高速增长 [3] - 公司在多个国家市场实现多款产品突破，并通过多个国家资质认证，有望持续受益于海外电力设备需求外溢 [3] 在手订单情况 - 25Q1公司合同负债达28.4亿元，较年初增长19.91%，在手订单饱满 [4] - 2025年公司目标新增订单268亿元（不含税），同比+25%，目标实现营收185亿元，同比+20% [4] 盈利能力与费用管控 - 25Q1公司综合毛利率30.3%，同比-0.4pct，净利率14.4%，同比+0.8pct，基本保持稳定 [5] - 25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.0%/2.8%/7.9%，同比持平/-0.2/-0.1pct，费用管控良好 [5] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年实现归母净利润26.0/32.3/39.7亿元，同比增长27/24/23% [6] - 公司股票现价对应PE估值为22/18/14倍 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,460|15,458|19,113|23,527|28,745| |营业收入增长率|18.25%|24.06%|23.65%|23.09%|22.18%| |归母净利润(百万元)|1,559|2,049|2,600|3,223|3,971| |归母净利润增长率|27.76%|31.42%|26.90%|23.93%|23.24%| |摊薄每股收益(元)|2.015|2.635|3.341|4.141|5.103| |每股经营性现金流净额|2.94|3.17|2.57|4.21|5.48| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.01%|16.55%|17.90%|18.74%|19.39%| |P/E|25.83|27.59|21.77|17.57|14.26| |P/B|3.88|4.57|3.90|3.29|2.76|[9] 三张报表预测摘要 损益表 - 呈现2022 - 2027E主营业务收入、成本、利润等项目及相关比率变化 [11] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产项目和短期借款、应付款项等负债项目情况 [11] 现金流量表 - 给出2022 - 2027E经营活动、投资活动、筹资活动现金净流等数据 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|11|13|15|18|54| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[12]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比增长21.28%至0.5700元，2024年同期为0.4700元 [1] - 每股净资产同比增长18.95%至16.57元，2024年同期为13.93元 [1] - 每股公积金同比大幅增长136%至0.59元，2024年同期为0.25元 [1] - 每股未分配利润同比增长18.66%至14.56元，2024年同期为12.27元 [1] - 营业收入同比增长21.41%至32.27亿元，2024年同期为26.58亿元 [1] - 净利润同比增长22.87%至4.46亿元，2024年同期为3.63亿元 [1] - 净资产收益率微增0.87个百分点至3.46%，2024年同期为3.43% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股占比48.46%，较上期增加2105.81万股 [1] - 香港中央结算有限公司持股比例25.80%，增持1783.85万股 [2] - 董增平、杨小强、陈邦栋持股比例分别为5.42%、4.20%、3.98%，持股数量不变 [2] - 李霞减持2.51万股，持股比例降至2.27% [2] - 华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF发起式、汤兰芳退出前十大股东 [2] - 新进股东包括华泰柏瑞沪深300ETF（1.66%）、摩根士丹利国际（1.43%）、易方达沪深300ETF（1.17%） [2] 分红送配方案 - 本次未实施分红或转增方案 [2]

二、监事会会议审议情况 思源电气股份有限公司第八届监事会第十二次会议决议公告 本公司及监事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、监事会会议召开情况 思源电气股份有限公司（下称"公司"）第八届监事会第十二次会议的会议通知于2025 年4月14日分别以专人、电子邮件等形式送达公司全体监事。本次会议于2025年4月24日采取 了书面通讯表决的方式召开。会议由监事会主席郑典富先生主持，会议应出席监事3人，实 际出席监事3人。本次监事会的召开符合法律、法规和《公司章程》的规定。 1、以3票同意，0票反对，0票弃权，审议通过了《2025年第一季度报告》。 经审核，监事会认为董事会编制和审核的公司2025年第一季度报告的程序符合法律、行 政法规及中国证监会的规定，报告内容真实、准确、完整地反映了公司的实际情况，不存在 任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 《2025年第一季度报告》详见刊登在《证券时报》及中国证监会指定的信息披露网站的 2025-013号公告。 证券代码：002028 证券简称：思源电气 公告编号：2025-012 经与会监事签字并加盖监事会印章的监事会 ...

证券代码：002028 证券简称：思源电气 公告编号：2025-011 思源电气股份有限公司第八届董事会第十九次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 思源电气股份有限公司（下称"公司"）第八届董事会第十九次会议的会议通知于2025 年4月14日分别以专人、电子邮件等形式送达公司全体董事。本次会议于2025年4月24日采取 了书面通讯表决的方式召开。会议由董事长董增平先生主持，会议应出席董事7人，实际出 席董事7人。本次董事会的召开符合法律、法规和《公司章程》的规定。 二、董事会会议审议情况 董事会批准修订《员工购房借款管理办法》，该办法有效期至2027年12月31日。 三、备查文件 经与会董事签字并加盖董事会印章的董事会决议。 特此公告。 1 / 2 1、以7票同意，0票反对，0票弃权，审议通过了《2025年第一季度报告》。 与会董事认为公司2025年第一季度报告客观地反映了公司2025年第一季度财务情况、经 营成果等，并发表如下确认意见：保证公司2025年第一季度报告中所载资料不存在任何虚假 记载、误导性陈述或 ...

思源电气股份有限公司 2025 年第一季度报告 证券代码：002028 证券简称：思源电气 公告编号：2025-013 思源电气股份有限公司 2025 年第一季度报告 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述 或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准 确、完整。 3.第一季度报告是否经审计 □是 否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 □是 否 | | 本报告期 | 上年同期 | 本报告期比上年同期增减（%） | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（元） | 3,226,557,969.19 | 2,657,548,485.89 | 21.41% | | 归属于上市公司股东的净利润 | 446,499,519.83 | 363,269,779.12 ...

证券代码：002028.SZ 证券简称：思源电气 思源电气股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2025-003 | ■特定对象调研 | □分析师会议 投资者关系活 | □媒体采访 | | --- | --- | --- | | □业绩说明会 □路演活动 | □新闻发布会 动类别 | | | □现场参观 □其他（请文字说明其他活动内容） | | | | 富兰克林邓普顿投资、上海石锋资产、摩根士丹利、国联民生证券、泉果基 | | | | 金、正心谷资本、上海翰潭投资管理、中信证券、汇丰前海、国泰海通电新、 | 参与单位名称 | | | 民生电新、石锋资产、财通证券、博裕资本、留仁资产、浙商资管、德邦基 | 及人员姓名 | | | 金、甬兴电新、常春藤资产等 | | | | 2025 年 4 月 22 日 | 15:00-16:00 时间 | | | 2025 年 4 月 23 日 | 14:00-15:00 | | | 公司会议室 | 地点 | | | 市场战略部总监 李刚先生 | 上市公司接待 | | | 董事会秘书兼财务总监 | 杨哲嵘先生 人员姓名 | | | 一、互动问答 | | | | Q1：请介绍 ...

财务表现 - 2024年营业收入154.58亿元，同比增长24.06% [1] - 2024年归母净利润20.49亿元，同比增长31.42% [1] - 2024年扣非净利润18.78亿元，同比增长32.19% [1] - 2024Q4营业收入50.51亿元，同比增长30.2% [1] - 2024Q4归母净利润5.54亿元，同比增长34.72% [1] - 2024Q4扣非净利润4.73亿元，同比增长52.48% [1] 盈利能力 - 2024年销售毛利率31.25%，同比提升1.75个百分点 [2] - 2024年销售净利率13.49%，同比提升0.58个百分点 [2] - 2024Q4销售毛利率30.88%，同比提升2.73个百分点 [2] - 2024Q4销售净利率11.2%，同比提升0.35个百分点 [2] 订单与经营目标 - 2024年新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94% [2] - 2024年底合同负债17.6亿元，同比增长42.6% [2] - 2025年经营目标：新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25% [2] - 2025年经营目标：实现营业收入185亿元，同比增长20% [2] 海外业务 - 2024年海外收入31.2亿元，同比增长44.7%，收入占比突破20% [3] - 海外市场在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家实现突破 [3] 研发与新产品 - 公司积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关、超容等新产品 [4] 未来展望 - 预计2025年营业收入202.6亿元，同比增长31% [4] - 预计2026年营业收入248.1亿元，同比增长22.5% [4] - 预计2027年营业收入300.9亿元，同比增长21.3% [4] - 预计2025年归母净利润26.5亿元，同比增长29.5% [4] - 预计2026年归母净利润34.3亿元，同比增长29.2% [4] - 预计2027年归母净利润40.7亿元，同比增长18.9% [4]

报告行业投资评级 - 对思源电气的投资评级为“增持”（Overweight），2025年12月目标价为人民币85元 [19] 报告的核心观点 - 市场可能对思源电气2024财年业绩公告做出积极反应，因其2025年新订单指引（增长25%）可能高于市场共识（约20%），且2024年新订单增长也超预期（约30%，高于25%的指引），海外收入同比增长约45%是亮点 [2] - 尽管公司财务状况强劲，但对管理层削减2024年副产品板块披露的决定表示担忧，这已是连续第二年削减板块/关键子公司细节披露 [2] - 鉴于2025财年新订单指引强劲，市场可能上调2026年的盈利预测 [12] - 预计股票反应可能略为积极，因新订单指引乐观 [13] 根据相关目录分别进行总结 关键积极因素 - 2024财年新订单同比增长约30%，达到约215亿元人民币，超过25%（206亿元人民币）的目标；公司继续指引2025财年新订单增长25%至268亿元人民币，可能高于市场共识（同比增长15 - 20%） [3] - 2024年第四季度整体收入同比增长30%，保持增长势头（第三季度同比增长超29%）；2024年下半年海外收入同比增长约50%，较上半年的40%有所加速，可能由变压器销售以及开关柜等产品出口推动 [4] - 2024年整体毛利率提高2个百分点至31%（2024年第四季度毛利率环比基本持平，约为31%），得益于国内毛利率提高2个百分点以及高利润率海外销售贡献增加（从2023年占收入的17%增至2024年的20%） [5] 关键消极因素/疑问 - 2024年销售费用同比增长32%（收入增长24%），公司归因于营销投入增加和股票期权影响 [6] - 2024年公司计提了1.07亿元人民币的商誉减值准备（其中1亿元来自超级电容器业务），2023年也对相同业务计提了1.13亿元人民币的商誉减值准备，但公司表示仍对超级电容器业务有信心并将继续投资该技术 [6][10] - 股息支付率目前约为20%，而同行约为50%以上，虽管理层认为公司是成长型企业应保留资金用于发展，但鉴于其强劲的现金状况（2024年自由现金流15亿元人民币，净现金65亿元人民币），有提高支付率的空间 [11] 财务数据 |项目|2023年|2024年|同比变化| |----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|12,460|15,458|24.1%| |销售成本（百万元人民币）|(8,784)|(10,628)|21.0%| |毛利润（百万元人民币）|3,676|4,830|31.4%| |各项费用及利润等数据详见文档[14]| | | | 区域收入及利润情况 |区域|2023年|2024年| |----|----|----| |中国收入（百万元人民币）|10,302|12,336| |海外收入（百万元人民币）|2,158|3,122| |中国收入同比增长|18.8%|19.7%| |海外收入同比增长|15.7%|44.7%| |其他区域收入及利润相关数据详见文档[16]| | | 公司指引及市场共识 |项目|2024年|2025E|2026E| |----|----|----|----| |收入指引（百万元人民币）|15,000|18,500| | |收入实际（百万元人民币）|15,458| | | |收入市场共识（百万元人民币）| |18,990|22,762| |新订单指引（百万元人民币）|20,600|26,800| | |新订单实际（百万元人民币）|21,457| | | |其他相关数据及同比变化详见文档[17]| | | | 投资论点 - 尽管处于国有企业主导的行业，思源电气（民营企业）成功获得市场份额并开发新产品，2019 - 2023年国内收入复合年增长率约为20%（中国电网资本支出增长低于5%） [19] - 公司将受益于中国提高的输配电资本支出以及向高压产品的渗透，且在海外设备销售业务有超15年经验，将受益于全球输电资本支出增加和变压器短缺 [19] 估值 - 2025年12月目标价85元人民币基于2025 - 2026年约23倍的市盈率，预计2025 - 2026年平均年盈利增长约20%，以反映国内外增长前景；目标价意味着2025财年市净率4.7倍和股息收益率0.8% [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年思源电气业绩符合预期，营收和归母净利润同比增长，销售毛利率上升，主要子公司业绩稳健增长，海外市场持续突破，订单增长强劲，2025年经营目标体现成长信心，基于此上调25/26年盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收154.58亿元，同比增长24.06%；归母净利润20.49亿元，同比增长31.42%；扣非归母净利润18.78亿元，同比增长32.19%；销售毛利率同比上升1.75pct至31.25%；2024Q4实现营业收入50.51亿元，同比增长30.20%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长35.73%，环比减少7.70% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为26.01/31.82/38.33亿元（上调4%/上调8%/新增），对应EPS分别为3.34/4.09/4.93元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为22/18/15倍 [4] 子公司情况 - 上海思源高压开关有限公司2024年营收同比+21.05%至50.71亿元，净利润同比+38.81%至9.21亿元 [2] - 江苏省如高高压电器有限公司2024年营收同比+18.04%至22.17亿元，净利润同比+23.30%至3.96亿元 [2] - 江苏思源赫兹互感器有限公司2024年营收同比+26.60%至12.67亿元，净利润同比+49.77%至2.28亿元 [2] 海外市场 - 2024年公司实现海外营收31.22亿元，同比增长44.67%；毛利率为37.06%，同比下降1.49pct，多款产品在多个国家市场实现突破，海外业务仍有较大发展潜力 [3] 订单与经营目标 - 2024年公司实际新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94%，营收达到155亿元，均超额完成目标 [3] - 2025年公司的经营目标为：实现新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25%；营收185亿元，同比增长20% [3] 其他数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为124.60/154.58/188.42/227.08/269.62亿元，增长率分别为18.25%/24.06%/21.89%/20.51%/18.74% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为15.59/20.49/26.01/31.82/38.33亿元，增长率分别为27.76%/31.42%/26.94%/22.34%/20.46% [5] - 2023 - 2027年EPS分别为2.00/2.63/3.34/4.09/4.93元，ROE（归属母公司）（摊薄）分别为15.01%/16.55%/17.83%/18.45%/18.76% [5] - 2023 - 2027年P/E分别为37/28/22/18/15倍，P/B分别为5.5/4.6/3.9/3.3/2.8倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][29] 报告的核心观点 - 2024年公司全年收入利润双高增，盈利能力稳步提升，四季度业绩同比高增，盈利能力同比提升 [1][9][22] - 超额完成全年收入、订单目标，2025年新增订单预计增长25% [2][26] - 国内业务量利齐增，海外业务表现亮眼，多款产品在多国实现突破，海外资质认证持续完善 [2][28] - 超级电容应用进步显著，在车载电源和电力系统领域获重大突破 [2][28] - 考虑新增订单情况和25年经营目标，上调25 - 26年盈利预测 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收154.58亿元，同比+24.06%；归母净利润20.49亿元，同比+31.42%；扣非净利润18.78亿元，同比+32.19%；销售毛利率31.25%，同比+1.75pct；销售净利率13.49%，同比+0.58pct [1][9] - 四季度营收50.51亿元，同比+30.20%，环比+19.09%；归母净利润5.58亿元，同比+35.73%，环比 - 7.70%；扣非净利润4.73亿元，同比+52.48%，环比 - 16.23%；毛利率30.88%，同比+2.73pct，环比 - 0.08pct，净利率11.20%，同比+0.35pct，环比 - 3.49pct [1][22] - 2024年实际新增订单215亿元（不含税），同比+30%；原目标值206亿元，同比+25%；2025年经营目标新增订单268亿元（不含税），同比+25%，营业收入185亿元，同比+20% [2][26] - 2024年国内收入123.4亿元，同比+19.7%，毛利率29.8%，同比+2.2pct；海外收入31.2亿元，同比+44.7%，收入占比超20%，毛利率37.1%，同比 - 1.5pct [2][28] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润25.98/33.52/39.60亿元（25 - 26年原预测值为25.79/31.40亿元），当前股价对应PE分别为21/16/14倍 [3][29] 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值（亿元） | EPS（23A/24E/25E） | PE（23A/24E/25E） | ROE（23A） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002028.SZ | 思源电气 | 70.2 | 546 | 2.01/2.63/3.34 | 34.8/26.6/21.0 | 15.0 | 优于大市 | | 600312.SH | 平高电气 | 17.17 | 233 | 0.60/0.75/1.09 | 28.6/22.9/15.8 | 8.1 | - | | 600406.SH | 国电南瑞 | 23.3 | 1,871 | 0.89/0.99/1.12 | 26.2/23.5/20.8 | 15.2 | - | | 000400.SZ | 许继电气 | 22.75 | 232 | 0.99/1.10/1.50 | 23.0/20.7/15.2 | 9.4 | - | [30] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 12,460 | 15,458 | 18,607 | 22,572 | 26,068 | | (+/-%) | 18.2% | 24.1% | 20.4% | 21.3% | 15.5% | | 净利润(百万元) | 1559 | 2049 | 2598 | 3352 | 3960 | | (+/-%) | 27.8% | 31.4% | 26.8% | 29.0% | 18.1% | | 每股收益（元） | 2.01 | 2.63 | 3.34 | 4.31 | 5.09 | | EBIT Margin | 14.0% | 15.6% | 15.4% | 16.5% | 16.8% | | 净资产收益率（ROE） | 16.0% | 17.9% | 19.2% | 20.9% | 20.8% | | 市盈率（PE） | 34.8 | 26.6 | 21.0 | 16.3 | 13.8 | | EV/EBITDA | 32.5 | 24.9 | 22.7 | 17.7 | 14.9 | | 市净率（PB） | 5.09 | 4.31 | 3.68 | 3.09 | 2.61 | [4]