全球AI市场增长前景 - 全球AI产业市场空间预计从2024年的234亿美元增长至2032年的2745亿美元，期间复合年增长率高达36% [1] 美国AI发展面临的电力瓶颈 - 美国数据中心电力承载能力接近极限，超400吉瓦的供电申请达到全美峰值负荷的57%，但实际落地率仅约20% [4] - 微软因缺乏具备充足电力和冷却能力的机架空间，导致大量AI芯片处于闲置库存状态 [4] 数据中心供配电系统投资分析 - 在一个5MW数据中心假设下，配电系统价值量在建设成本中占比为55%，制冷系统占比为19% [7] - 配电系统中，UPS、发电机组、开关柜、关键配电的占比分别为42%、23%、14%、21% [7] - 为应对高功率密度，供电系统向800V/±400V高压直流系统发展，远期SST等集成供电架构有望成为主流 [9] 思源电气业务与财务表现 - 公司为国内民营电力设备龙头，产品覆盖一、二次设备并具备EPC能力 [11] - 2023年海外收入21.58亿元，同比增长15.71%，新增海外订单40.1亿元，同比增长34% [14] - 2024年海外营收31.22亿元，同比增长44.67%，占总营收比例提升至20.2%，在欧洲及中东市场新增订单增速均超50% [14] - 2025年上半年海外营收28.62亿元，同比增长88.95%，占总营收比例跃升至33.68% [15] - 2025年前三季度营收138.27亿元，同比增长32.86%，归母净利润21.91亿元，同比增长46.94% [16] - 截至2025三季度末，合同负债达28.96亿元，同比增长29.52% [16] 变压器行业出口与金盘科技业务 - 2025年1-9月中国变压器出口额62.2亿美元，同比增长39%，高压开关出口额增长31.2% [18] - 金盘科技以干式变压器切入AI数据中心市场，其产品具备低损耗、高过载和高可靠性特点 [23] - 公司2025年前三季度在AIDC及IDC行业收入达9.74亿元，同比飙升337%，该业务占公司总收入约20% [23] - 2025年前三季度公司营收增长8.25%，净利润增幅达20.27%，外销收入15.9亿元，同比增长约16% [26] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额为1.78亿元，相比去年同期的-8715.77万元实现由负转正 [26] - 2024年公司海外业务实现飞跃，外销收入19.81亿元，同比增长68.26% [25]

涉及的行业与公司 * 公司为思源电气股份有限公司，股票代码002028 SZ [1][8] * 行业属于中国公用事业，具体为电力设备领域 [8][107] 核心观点与论据 海外增长前景乐观 * 预计海外营收和订单占比将显著提升，到2027年分别达到40%和55%，而2024年仅为20%和35% [2][12] * 预计2025年和2026年海外订单将分别强劲增长65%和60% [2][12] * 海外市场扩张得益于其在发达国家电网（如英国和意大利）的早期突破和长期运营记录，以及领先的研发能力 [2][13] * 全球变压器供应紧张以及北美AI数据中心的新增需求为公司提供了结构性机遇 [1][2][18][19] 财务预测与目标价上调 * 净利润预测大幅上调，2025年、2026年、2027年分别调整为30亿元、41亿元、55亿元，上调幅度为7.0%、16.1%、24.4% [5][30][32] * 目标价从128.80元人民币上调49.3%至192.30元人民币，主要基于更高的长期净利润预测和毛利率扩张预期 [1][5][31][32] * 毛利率预计将持续改善，从2024年的31.2%和2025年9个月的32.3%上升至2027年的35.0% [2][12][32] 产品多元化与国内市场份额增长 * 公司在国内超高压GIS市场取得突破，市场份额从2024年的1.3%大幅提升至当年累计的20%以上 [4][21] * 高压保护继电器、特高压直流产品（如换流阀、控保系统）以及储能业务预计将为订单增长做出进一步贡献 [4][21] AI数据中心带来的结构性机遇 * 北美下一代AI数据中心自2025年9月以来资本支出激增，其机架功率提升至800kW，需要230-500kV变电站支持，带来了新的高压设备需求 [3][18] * 公司正在北美积极拓展客户群，并且数据中心用超级电容器应用已于2025年进入试点部署阶段，并正与台达电子等领先企业加强合作 [3][20] 其他重要内容 产能与供应链优势 * 全球变压器领导者产能受限，而公司凭借中国充足的制造业供应链和技术人员供应，产能扩张速度快于同行 [14] * 新的变压器工厂（年产值约20-30亿元人民币）已于2025年11月投产，建设周期仅一年 [14] 估值与风险 * 当前股价对应2026年预期市盈率为28.1倍，目标价隐含2026年预期市盈率为36.2倍，估值提升基于2026年PEG为1.0倍，与日韩领先公司水平相当 [6][45] * 看涨情形目标价为255.80元（上行68%），看跌情形目标价为132.60元（下行13%） [36][39][44] * 主要风险包括国内订单不及预期、在国家电网招标中市场份额增长不及预期等 [53]

公司股价表现 - 近30个交易日股价13次创历史新高，11月14日盘中创出历史最高价154.39元/股，收盘价为149.12元/股 [1] - 2025年初公司股价为72.2元/股，至11月14日收盘价149.12元/股，年内股价实现翻倍 [8] - 公司当前市值为1165亿元，实控人董增平身家高达100亿元 [1][8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入138.27亿元，同比增长32.86% [8] - 2025年前三季度公司归母净利润为21.91亿元，同比增长46.94% [8] - 自2018年以来，公司营业收入和归母净利润持续双增 [8] 海外业务拓展 - 2025年上半年海外市场收入为28.62亿元，占营业收入比重为33.68%，首次超过30% [8] - 2020年至2024年，海外市场贡献营业收入从12.01亿元增长至31.22亿元，营收占比从16.28%增至20.2% [8] 公司发展历程与战略转型 - 公司成立于1993年，由董增平联合校友在上海交大14平方米实验室创办，启动资金6.2万元 [2] - 1994年成功研发出中国首台避雷器在线监测仪，打破日本企业垄断 [2] - 2001年国产首台干式空心电抗器研制成功，终结外资垄断 [3] - 2004年8月5日公司在深交所上市 [3] - 2005年提出"技术并购+自主研发"双轮战略，收购江苏如高高压并设立思源清能 [4] - 2008年金融危机期间力排众议坚持GIS设备研发，2012年220kV GIS设备中标国家电网重点项目 [4][5] - 从"监测设备供应商"到"高压设备龙头"的转型历时16年 [6] 新能源领域布局 - 2016年提出从传统电力设备向新能源解决方案转型战略 [7] - 2023年在如皋经济技术开发区投资56.5亿元建设"思源储能及电力电子项目" [7] - 2024年启动另一项总投资10亿元的储能及电力电子项目，分两阶段购置64台（套）自动化产线 [7] - 预计2025年底前释放2-3GWh的自产PACK产能 [7]

新能源概念股市场表现 - 新能源概念股延续强势表现，电力设备行业个股持续大涨，总市值超千亿元的龙头企业思源电气在近30个交易日内13次创下历史新高 [1] - 锂电产业链爆发，超10只相关股票股价刷新历史纪录 [1] - 本周共有83只个股股价创历史新高，其中电力设备行业有17只，基础化工和电子行业各有11只 [3] - 从上市板块看，主板股票有48只创新高，科创板14只，创业板18只，北交所3只 [3] - 近30个交易日内股价创新高次数较多的个股包括香农芯创和电投能源（各15次），中信金属（14次），思源电气、云铝股份等（各13次） [5] 创新高个股集中的概念板块 - 创新高个股集中于新能源概念股，主要涉及六氟碳酸锂、VC添加剂、锂矿、电网设备和储能五个方向 [3] - 本周成交额居前的个股包括特变电工（572.19亿元）、香农芯创（526.49亿元）、江波龙（353.49亿元）等 [5] 政策利好驱动因素 - 国家能源局发布指导意见，统筹推进新能源大规模开发和高水平消纳，储能成为关键领域 [3] - 储能行业持续拉动锂电池行业发展，三季度中国储能锂电池出货量达165GWh，同比大增65% [3] - 2025年储能锂电池实现跨越式发展，前三季度出货量已超2024年全年总量的30% [3] 行业供需与价格形势 - 锂电池行业供给过剩问题缓解，部分产品出现供给紧张，储能与动力电池需求超预期 [4] - 全球储能电池需求在2025年激增，头部电池厂商排产环比连续增长，对2026年出货指引同步上调 [4] - 锂电材料结构性供应紧张，碳酸锂库销比降至低位，六氟磷酸锂、磷酸铁锂等环节供需矛盾突出 [4] - 六氟磷酸锂部分市场报价高达15万元/吨，主流成交价较10月中旬已翻倍 [4] - 电解液添加剂VC主流价格从6月初的4.87万元/吨反弹77%至11月12日的8.6万元/吨，FEC从5月底的3.3万元/吨反弹64%至5.4万元/吨 [4]

市场整体表现 - 本周共有83只个股股价创历史新高 较上周的94只减少 [1] - 从上市板块看 主板股票有48只 科创板股票有14只 创业板股票有18只 北交所股票有3只 [1] - 新能源概念股继续走强 电力设备行业个股持续大涨 [1] 领涨行业与概念分布 - 电力设备 基础化工 电子行业创新高个股较为集中 分别有17只 11只 11只 [1] - 个股集中的概念板块主要涉及5个方向 六氟碳酸锂 VC添加剂 锂矿 电网设备和储能 [1] - 锂电产业链爆发 超10只股票创历史新高 [1] 重点公司表现 - 总市值超千亿元龙头思源电气股价近30个交易日13次创历史新高 [1] - 总市值超千亿元的个股有6只 农业银行和工商银行总市值分别为29748.56亿元和29403.52亿元 [5] - 特变电工 香农芯创 江波龙本周成交额居前 分别为572.19亿元 526.49亿元 353.49亿元 [3] - 香农芯创 电投能源近30个交易日15次创新高 中信金属14次创新高 [4] - 华盛锂电 海科新源 孚日股份本周涨幅居前 分别上涨79.61% 71.38% 61.23% [6] 行业驱动因素 - 政策利好推动行业发展 国家能源局发布指导意见统筹推进新能源开发与消纳 储能成为关键领域 [2] - 三季度中国储能锂电池出货量165GWh 同比大增65% 2025年前三季度出货量超2024年全年总量30% [2] - 锂电池行业供给过剩问题缓解 部分产品出现供给紧张 储能与动力电池需求超预期 [2] - 锂电材料结构性供应紧张 碳酸锂库销比降至低位 六氟磷酸锂 磷酸铁锂等环节供需矛盾突出 [2] 关键产品价格变动 - 六氟磷酸锂部分市场报价高达15万元/吨 主流成交价较10月中旬已翻倍 [3] - 电解液添加剂VC主流价格从6月初4.87万元/吨反弹77%至11月12日的8.6万元/吨 [3] - 电解液添加剂FEC价格从5月底3.3万元/吨反弹64%至11月12日的5.4万元/吨 [3]

市场整体表现 - 本周共有83只个股股价创历史新高，较上周的94只减少[1] - 从上市板块看，主板股票有48只、科创板股票有14只、创业板股票有18只、北交所股票有3只[1] - 从近30个交易日看，香农芯创、电投能源15次创新高，中信金属14次创新高，思源电气等5只股票13次创新高[4] - 总市值超千亿元的个股有6只，农业银行、工商银行、宝丰能源、江波龙、特变电工居前，市值分别为29748.56亿元、29403.52亿元、1421.21亿元、1220.01亿元、1195.49亿元[5] - 本周涨幅居前的个股为华盛锂电、海科新源、孚日股份、线上线下、粤桂股份，分别上涨79.61%、71.38%、61.23%、46.55%、36.45%[6] 行业与概念板块分析 - 电力设备、基础化工、电子行业创新高个股集中，分别有17只、11只、11只[1] - 新能源概念股走强，主要涉及六氟碳酸锂、VC添加剂、锂矿、电网设备和储能五个方向[1] - 储能作为锂电池重要下游行业，三季度中国储能锂电池出货量165GWh，同比大增65%[2] - 2025年储能锂电池跨越式发展，前三季度出货量超2024年全年总量30%[2] 锂电池产业链动态 - 政策利好推动新能源大规模开发和高水平消纳，储能成为关键领域[2] - 锂电池行业供给过剩问题缓解，部分产品出现供给紧张[2] - 储能与动力电池需求超预期，全球储能电池需求2025年激增，头部电池厂商排产环比连续增长[2] - 锂电材料结构性供应紧张，碳酸锂库销比降至低位，六氟磷酸锂、磷酸铁锂等环节供需矛盾突出[2] 关键产品价格走势 - 六氟磷酸锂部分市场报价高达15万元/吨，主流成交价较10月中旬已翻倍[3] - 电解液添加剂VC主流价格从6月初4.87万元/吨反弹77%，达到11月12日的8.6万元/吨[3] - 电解液添加剂FEC从5月底3.3万元/吨反弹64%，达到11月12日的5.4万元/吨[3] 个股成交活跃度 - 特变电工、香农芯创、江波龙、德明利、阿特斯本周成交额居前，分别为572.19亿元、526.49亿元、353.49亿元、273.33亿元、252.02亿元[3]

行业概述 - 电力运维是通过专业队伍对电力线路、运行设备及供电系统实施全周期管理的系统性活动，核心在于保障电力系统的安全稳定运行 [3] - 传统运维模式依赖人工巡检和经验判断，存在效率低、风险高、信息传递不畅等问题 [1][9] - 行业正推动向智能化、信息化方向转型，以适配现代电网高可靠性、高效率的运行要求 [1][9] 市场规模与增长 - 中国电力运行维护市场规模从2017年的54.2亿元增长至2024年的488.33亿元，年复合增长率为27.67% [1][9] - 电源基本建设投资完成额从2017年的2700亿元增长至2024年的11687亿元，年复合增长率为23.28% [6] - 电网基本建设投资完成额从2017年的5315亿元增长至2024年的6083亿元，年复合增长率为1.95% [6] - 全社会用电量从2017年的6.31万亿千瓦时增长至2024年的9.85万亿千瓦时，年复合增长率为6.58% [7] 近期行业动态 - 2025年前三季度，中国电源基本建设投资完成额为5987亿元，同比增长0.6% [6] - 2025年前三季度，电网基本建设投资完成额为4378亿元，同比增长9.9% [6] - 2025年前三季度，全社会用电量为7.77万亿千瓦时，同比增长4.6% [7] 政策环境 - 2024年11月，国家能源局印发《关于加强电力安全治理 以高水平安全保障新型电力系统高质量发展的意见》，强化电力安全隐患排查治理 [5] - 2025年5月，国家发展改革委、国家能源局印发《关于深化提升"获得电力"服务水平 全面打造现代化用电营商环境的意见》，加强配电网主动运维 [5] - 政策推动供电企业深化配电网智能巡检体系建设，推广无人机巡检模式，完善故障研判和自愈控制策略 [5] 技术发展 - 大数据、云计算、物联网和人工智能等新一代信息技术为电力运维升级提供了有力支撑 [1][9] - 行业逐步引入智能监测设备、建设数据分析平台，实现对设备状态的实时感知、故障预警和智能诊断 [1][9] - 技术应用显著提升了运行维护效率与精准度，有效降低了故障发生率 [1][9] 竞争格局 - 市场竞争呈现传统电力服务企业与新兴技术服务企业共同发展的格局 [10] - 新兴企业凭借在智能化监测、大数据分析等领域的创新技术，市场竞争力持续增强 [10] - 代表企业包括智光电气、国电南瑞、思源电气、长江电力等上市公司及一批大型电力集团 [2][10] 重点企业分析 - 智光电气为客户提供数字能源技术与产品及综合能源服务解决方案，2025年上半年其综合能源服务营业收入为2.89亿元，同比增长31.36% [10] - 国电南瑞是能源电力及工业控制领域的领军企业，2025年前三季度营业收入为385.77亿元，同比增长18.45% [12] - 国电南瑞构建"三域四层"产业布局，巩固电网智能、数能融合、能源低碳、工业互联等四大产业集群 [12] 未来发展趋势 - 智能化：运维系统将全面融合大数据、人工智能及数字孪生技术，构建具备自主分析与决策能力的智能运维平台 [13] - 自动化：无人机巡检、机器人操作和自动化控制系统将逐步替代传统人工作业，实现全流程自动化运维 [14] - 绿色化：运维过程将全面贯彻低碳理念，注重与可再生能源的协同，构建环境友好的可持续运维体系 [15][16]

投资评级 - 报告对思源电气维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩表现强劲，海外业务延续量利齐升态势，合同负债创历史新高，为后续业绩增长奠定坚实基础 [1][3][8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入138.3亿元，同比增长32.9% [1][3] - 2025年前三季度归母净利润21.9亿元，同比增长46.9% [1][3] - 2025年前三季度扣非净利润20.4亿元，同比增长44.9% [1][3] - 2025年第三季度单季营业收入53.3亿元，同比增长25.7%，环比增长1.1% [1][3] - 2025年第三季度单季归母净利润9.0亿元，同比增长48.7%，环比增长6.2% [1][3] - 2025年第三季度单季扣非净利润8.0亿元，同比增长41.6%，环比增长0.1% [1][3] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率32.32%，同比提升0.90个百分点 [8] - 2025年第三季度单季毛利率33.25%，同比提升2.29个百分点，环比提升0.64个百分点 [8] - 2025年前三季度四项费用率13.82%，同比下降0.68个百分点 [8] - 2025年第三季度单季四项费用率14.36%，同比上升0.29个百分点，环比上升1.69个百分点 [8] - 销售费用率提升主要因加大市场投入，研发费用率提升主要因持续进行新产品研发迭代 [8] 运营与财务状况 - 2025年第三季度末存货50.27亿元，同比增长37.4%，环比增长6.6% [8] - 2025年第三季度末合同资产12.60亿元，同比增长19.0%，环比增长2.9% [8] - 2025年第三季度末合同负债28.96亿元，同比增长29.6%，环比增长13.1%，创历史新高 [8] - 2025年第三季度末资产负债率45.94%，同比上升1.59个百分点，环比下降0.19个百分点 [8] - 2025年前三季度经营净现金流4.32亿元，同比下降44.7% [8] - 2025年第三季度单季经营净现金流11.45亿元，同比增长70.0%，环比转正 [8] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润可达30亿元 [8] - 对应估值约为34倍市盈率 [8] 增长驱动因素 - 收入端持续保持20%以上高速增长，增速快于公司2024年年报中给出的2025年目标收入185亿元对应的20%增速水平 [8] - 收入增速较快的主要原因是海外收入增速较高 [8] - 毛利率提升预计主要因海外收入占比提升，体现全球电力设备供应紧缺现状 [8] - 合同负债再创历史新高，印证公司订单保持上升态势 [8]

市场表现 - 11月14日午后A股三大指数小幅震荡，电网设备ETF（159326）下跌1.96%，成交额达2.41亿元 [1] - 持仓股中能电气、永福股份、金利华电、金龙羽、金智科技、长缆科技等股逆市上涨 [1] - 资金逢跌布局明显，11月13日单日净流入超1.48亿元，最新规模超18亿元，创成立以来新高 [1] 行业前景与投资规模 - 电网是新能源发展的后周期，在经历2023-2025年新能源快速发展后，为满足未来新能源发展目标，中国电网仍有较大投资缺口需要补齐 [1] - 展望“十五五”期间，考虑到特高压、主网与配电网建设需求，预计全国电网投资规模有望达到4.1万亿元以上，复合增速有望达到5-6% [1] - 投资重点侧重于主干网架加强与配电网智能化改造 [1] 产品结构与代表性 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF [1] - 指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主，拥有较强代表性 [1] - 特高压权重占比高达64%，为全市场最高 [1] - 前十大重仓股囊括国电南瑞、特变电工、思源电气、特锐德等行业龙头 [1]

板块整体表现 - 电网设备板块在11月13日整体上涨1.56%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.73%，深证成指上涨1.78% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股摩恩电气涨停，涨幅达9.99%，而领跌股泰永长征下跌6.52% [1][2] 领涨个股表现 - 摩恩电气领涨板块，收盘价15.19元，成交额17.31亿元，成交量116.85万手 [1] - 顺钠股份涨幅9.97%，收盘价10.37元，成交额11.69亿元，成交量117.58万手 [1] - 中利集团涨幅9.90%，收盘价4.22元，成交额10.66亿元，成交量254.57万手 [1] - 思源电气作为高价股涨幅6.00%，收盘价152.55元，成交额23.05亿元 [1] 领跌个股表现 - 泰永长征领跌板块，跌幅6.52%，收盘价19.06元，成交额7.09亿元 [2] - 威腾电气跌幅5.92%，收盘价35.43元，成交额2.40亿元 [2] - 杭州柯林跌幅4.46%，收盘价47.75元，成交额2.08亿元 [2] 板块资金流向 - 电网设备板块整体呈现主力资金净流入3.22亿元，游资资金净流出3.93亿元，散户资金净流入7063.55万元 [2] - 顺钠股份获得主力资金净流入3.03亿元，主力净占比达25.90%，为板块最高 [3] - 特变电工主力资金净流入2.22亿元，正泰电器主力资金净流入1.46亿元 [3] - 思源电气和双杰电气分别获得主力资金净流入1.37亿元和1.31亿元 [3]