报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 清理历史包袱，严格管控供应链和经销商，预计当前历史遗留的社会化授权标基本清理完毕，南极人品牌有望在强管控下重启新一轮成长 [1] - 启动自采+加盟新模式，重塑南极人品牌资产，通过自营的核心品打开市场，同时通过加盟模式提升新品上新效率和业绩弹性 [1] - 百家好为成功案例，为南极人转型提供经验基础，南极人品牌转型之路有望获百家好运营经验赋能 [1] - 预计24-26年公司实现归母净利润0.8/3.0/5.1亿元，给予公司2025年0.7x PE/G估值，合理价值为6.14元/股，给予"买入"评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 概况：坐拥国民消费品牌，战略转型进行时 [序号] - 公司前身南极人成立于1998年，是家喻户晓的国民消费品牌，2015年借壳上市登陆资本市场 [22] - 目前公司业务包括本部和时间互联（2017年收购）两部分，据公司财报，公司本部基于品牌授权和自营零售，整合供应链上中下游资源，向产业链提供高效率的产业服务，向消费者提供高性价比的产品；时间互联是集互联网流量整合与全方位精准数字营销服务于一体的整合营销平台，业务以移动互联网营销为主 [22] - 目前公司旗下拥有南极人、百家好、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪等品牌，涉足品类包括内衣、床上用品、男装、女装、童装及母婴等，据公司财报，公司正积极推进南极人品牌业务模式转型、目前已初见成效；百家好（2022年收购）以时尚款为主，定位"美学风格化SPA品牌零售商"，为抖音平台女装品类Top5品牌；卡帝乐鳄鱼（2016年收购）以休闲运动款为主，定位"大牌平替、经典复古"，男鞋/鞋靴品类分别实现抖音/京东平台销量Top5 [22] 复盘辉煌与困境，重识南极电商 [序号] - 回顾南极人品牌发展历史，有三个关键战略：模式转型，从传统零售转型品牌授权服务模式；渠道转型，从线下全面转型线上；品类扩张，持续拓宽产品边界 [34] - 在高效的商业模式下，公司尽享电商行业发展窗口期红利，然而随着行业增速趋稳、渠道红利渐渐消退，公司经营逐步面临困境 [45] 当下南极电商有哪些积极变化？ [序号] 清理历史包袱，严格管控供应链和经销商 [序号] - 据公司财报，2021年公司授权供应商/经销商/店铺数均达到历史巅峰，分别为1839/10311/13258家，为解决规模快速发展后产品及经营质量下滑的问题，公司自22年起重整供应链，开启了大刀阔斧的改革 [51] - 近两年公司与不符合商品品质要求的供应链客户及过度内卷的经销端客户逐步终止合作，持续清理社会化授权商标库存，精选优质供应链和优质经销商，从松散管控向强管控转变，向"少量的客户+多的店铺+海量的商品"的规划迈进 [52] 启动自采+加盟新模式，重塑南极人品牌资产 [序号] - 严格控品的基础上，南极人启动"自采+加盟"新模式，2024年公司把南极人品牌核心品类（男装、女装、内衣）从原有的授权合作模式转变为自采+加盟模式 [57] - 24年公司推出南极人轻奢系列，深耕产品主义，定位"轻奢品质"，且性价比较高，品质方面，据公司财报及公众号，南极人轻奢系列产品团队对标奢品，启用曾在国际、国内Top品牌任职的版师、品控师、面料工程师、采购专家、机械维修师等，打造具有国际化工艺价值的专业工坊，并与国际国内头部原料、面料、辅料、加工供应商合作 [58][61] - 加大营销力度，重塑大众对南极人认知，公司于24年2月官宣品牌代言人谢霆锋；据20240624《关于公司签订广告合作合同的公告》，公司与驰众广告（分众传媒全资子公司）进行广告投放合作，费用合计2亿元，广告主要为宣传南极人系列 [62] 百家好为成功案例，为南极人转型提供经验基础 [序号] - 百家好（Basic House）为公司22年收购的韩国休闲时装品牌，目前定位美学风格化SPA品牌零售商，涵盖少淑、精致白领女性到运动系列、大码、时尚、法式风情、韩式等多元风格 [67] - 严控供应链为百家好品牌的成功奠定基础，公司在运营百家好的过程中，以大客户合作为起点，内部设有汰换机制；供应链合作理念为"谁开发、谁拥有"，持续上新、打造爆款，目前保持年上新10万+款式，每月审款1万+商品，满足消费者时尚个性化需求 [68] - 渠道端，百家好品牌运营的起点是在抖音渠道，抖音运营经验成熟、占比较高；抖音平台起量后，公司陆续布局阿里（目前增速较快）、唯品会（25年将重点开发）、视频号、京东、线下（目前有约120家线下授权经销店）等渠道 [69] 财务分析 [序号] - 业绩短期受南极人品牌转型影响，24Q1-3公司营收24.1亿元，同比增长16.4%，其中，本部营收3.2亿元，同比增长29.5%，公司过去几年集中升级优化商业模式，变革供应链、提升品牌运营能力，同时开始试水自营销售业务，收入已开始出现拐点，转型效果逐步显现；时间互联营收20.9亿元，同比增长14.6% [75] - 利润率及期间费用率方面，24Q1-3公司毛利率14.1%/yoy+0.1pp，管理费率3.6%/yoy-0.4pp，销售费率8.7%/yoy+5.3pp，财务费率-1%/yoy+0.1pp，综合影响下，归母净利率2.3%/yoy-1.8pp，扣非归母净利率1.4%/yoy-1.5pp [75] - 应收账款控制得当，报表质量有望持续优化，21年以前公司应收账款占总资产比重普遍在15%以上，随着保理规模控制，22年以来维持在15%以下 [77] 盈利预测和投资建议 [序号] 业务拆分及盈利预测 [序号] - 公司本部主营自营零售和品牌授权业务，以电商渠道为主，整合供应链资源，提高效率的产业服务 [84] - 移动互联网：时间互联聚焦多行业持续深耕，为媒体不断提供商业化搭建及升级的解决方案，预计2024-2026年公司移动互联网业务收入分别为28.0/33.0/39.0亿元，毛利率分别为5.7%/6.0%/6.2% [84] - 现代服务业：公司现代服务业包括品牌综合服务、保理业务、经销商品牌授权业务、自媒体流量变现业务等服务业务，预计2024-2026年公司现代服务业务收入分别为4.0/6.0/8.4亿元，毛利率分别为94.9%/95.2%/95.3% [85] - 货品销售：货品销售业务源于公司收购百家好后交接货品后开始销售，以及公司开始做南极人部分品类自营销售，预计2024-2026年公司货品销售业务收入分别为1.4/2.3/3.2亿元，毛利率分别为2.0%/20.0%/20.0% [86] 估值分析与投资建议 [序号] - 选择互联网电商行业上市公司若羽臣、壹网壹创为可比公司，以2024年12月4日收盘价为基准，可比公司盈利预测取Wind一致预期，计算出2025年若羽臣/壹网壹创PE分别为27.0x/34.2x，PE/G分别为0.8x/7.6x（G采用26年利润增速） [94] - 南极电商坐拥南极人、百家好等国民消费品牌，供应链运营和品牌管理经验丰富，近年来持续推动南极人品牌转型，从渠道导向转为品牌导向，参考可比公司估值，给予公司2025年0.7x PE/G估值（G采用26年利润增速），合理价值为6.14元/股，给予"买入"评级 [94]

关于公司使用闲置自有资金购买理财产品的进展公告 证券代码：002127 证券简称：南极电商 公告编号：2024-062 南极电商股份有限公司 关于公司使用闲置自有资金购买理财产品的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 南极电商股份有限公司（以下简称"公司"）2023年年度股东大会审议通过了《关于使用 闲置自有资金购买理财产品的议案》，授权董事长审批使用公司及合并报表范围内下属子公 司暂时闲置的自有资金用于购买理财产品的额度为250,000万元（人民币）；投资类型为安全 性高、流动性好、保本型或低风险型的理财产品或固定收益类证券（除股票、证券投资基金、 无担保债券等有价证券及其衍生品），期限不超过12个月，在上述额度及期限范围内可循环 滚动使用。 现将公司 2024 年 11 月份使用闲置自有资金购买理财产品的事项公告如下： - 1 - 序 号 受托人名称 产品名称 产品 类型 委托理 财金额 （万 元） 预计年化收 益率 起始日 到期日 资金 来源 关联 关系 1 中国建设银行 上海长三角一 体化示范区支 行 中国建设银行上海分 行单位人民 ...

投资者关系活动基本信息 - 活动类别包括特定对象调研、现场参观、路演活动 [1] - 参与单位有申万宏源证券、东吴证券等多家证券和基金公司 [1] - 活动时间为2024年11月26 - 29日 [1] - 地点为公司会议室、基金会议室，接待人员为董事会秘书朱星毓 [1] 品牌业务情况 南极人轻奢系列 - 近期日销额约1800万GMV，约80%以上来自抖音平台，产品以冬季保暖和四季内衣为主 [1] - 年底老货品全面退出，新品将在阿里、京东等多平台上线，自采做深品类，加盟做宽品类 [1] 百家好品牌 - 2022年并购后剥离线下业务，从抖音开拓线上运营，目前约80%以上终端销售额来自抖音，有约120家线下授权经销店 [2] - 定位“美学风格化SPA品牌零售商”，目前主要开发女装外着品类，将考虑开发家居生活场景货品 [2] 卡帝乐鳄鱼 - 近几年发展稳健，2025年预计调整业务结构，加入部分商品自营，定位运动休闲 [2] 品牌投入与规划 - 今年南极人轻奢系列邀请代言人，进行硬广和梯媒投放，明年会持续投入品牌形象，考虑代言人、社交媒体等 [3] - 12月南极人线下快闪店开幕，后续打磨店型后扩大线下开拓，目前进行出海前期准备 [3] 分红与回购 - 公司上市以来累计分红达11.79亿元，未来希望稳健、持续回馈股东 [3] - 前期回购股份，约4000万股用于一期员工持股计划分配，约5800万股作为预留股份激励新团队 [3] 团队和人员配置 - 从开放性授权模式升级为邀约制加盟和战略合作后，更看重团队和人才能力沉淀、视野和成长性，倾向扁平化管理招募精兵强将 [3][4]

百家好品牌情况 - 百家好女装年上新 10 万 + 款式，每月审款 1 万 + 商品，保护合作伙伴专款专利，款式多样且有价格力，建立严密内控体系管理质量 [1] - 百家好持续上新符合抖音特点，22 年开始布局阿里渠道，品类、产品与渠道采取差异化布局 [2] - 百家好代理商运用平台预售，商标设计允许通识商标，经销商数量不会随销售规模成系数增加，品牌定位“美学风格化 SPA 品牌零售商” [2] - 百家好及南极人升级轻奢系列后，从品类和渠道布局看还有较大空间 [4] 南极人品牌情况 - 历史上公司 90% 的利润来自南极人品牌，品牌升级轻奢系列后处于商品与市场投入期，先做好商品获认可和份额 [2] - 南极人近期日销额 1800 万 GMV 左右，目前自采占比略大于加盟，未来加盟增长空间大，自采做深品类，加盟做宽品类 [3] - 南极人轻奢系列定义自营，商业模式有区分，渠道强调长生命周期爆款，各渠道货品统一，公司定统一最低零售价 [3] - 南极人轻奢系列最近上线保暖裤等产品，目前以平销积累为主 [3] - 公司对南极人轻奢系列实行严格邀约制度，自采与顶级客户合作，加盟采取白名单邀约制 [3] - 南极人品牌定位“国货真香”，提出“轻奢品质，逆天价位”，商品线定位“温暖到家，科技舒适” [3] 其他品牌情况 - 卡帝乐鳄鱼明年预计调整，加入部分商品自营，定位相对运动休闲 [4] 合作相关情况 - 存量货品授权结束，老客户续约需达到公司新商品标准，原则上不续约，达标可评估后合作 [4]

1、公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处。 二、公司关注、核实情况说明 针对公司股票交易异常波动，公司对有关事项进行了核查，并向控股股东及实际控制人 核实，不存在应披露而未披露的重大信息，现将有关情况说明如下： 南极电商股份有限公司 2024-061 股票交易异常波动公告 证券代码：002127 证券简称：南极电商 公告编号：2024-061 南极电商股份有限公司 股票交易异常波动公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、股票交易异常波动的情况介绍 南极电商股份有限公司（以下简称"公司"）（股票简称：南极电商，股票代码：002127） 股票连续2个交易日（2024年11月21日、2024年11月22日）收盘价格涨幅累计偏离24.38%， 根据《深圳证券交易所交易规则》的相关规定，属于股票交易异常波动情形。 1、公司经过自查不存在违反信息公平披露的情形。 除此之外，公司、控股股东及实际控制人不存在关于公司应披露而未披露的重大事项， 或处于筹划阶段的重大事项。 5、公司控股股东及实际控制人在公司股票交易异常波动期间未买卖本公司股票。 6、经自 ...

公司概况 - 南极电商是一家可选消费品生产商和品牌商，主要品牌包括南极人、百家好、卡帝乐鳄鱼等 [1] - 通过并购丰富品牌矩阵，如2016年并购卡帝乐鳄鱼和精典泰迪，2017年并购时间互联，2020-2022年并购贝拉维拉和百家好系列品牌 [1] 品牌运营 - 百家好品牌2023年实现25亿GMV，2024年上半年继续增长，全年目标翻倍 [2] - 南极人品牌从授权模式转变为自采与加盟模式，自采模式注重高品质、高性价比，加盟模式满足个性化需求 [2] - 百家好定位为"美学风格化 SPA 品牌零售商"，卡帝乐鳄鱼定位为"大牌平替、经典复古" [2] 渠道与销售 - 百家好主要在抖音渠道运营，已布局阿里、唯品会、视频号、京东等，线下有约120家授权经销店 [3] - 南极人轻奢系列日销额1800万GMV，抖音占比80%，天猫、视频号、快手、拼多多次之，自采产品占比大于加盟 [3] 商业模式 - 从开放性授权模式转变为邀约制加盟，对供应链和经销商进行改革，终止不符合品质要求的合作 [2] - 自采模式处于投入期，不追求即时利润，加盟模式收取全网销售额2-4%的服务费 [4] 市场营销 - 2023年南极人品牌转型，进行代言人邀请和广告投放，梯媒投放合同额2亿 [4] - 2024年将继续品牌形象投入，考虑社交媒体、灯箱媒体等 [4] 未来规划 - 实施"白名单邀约"，与头部客户深度合作，供应链实施"一款一审"及"谁开发、谁拥有"机制 [4] - 重点发展南极人、百家好、卡帝乐鳄鱼三大品牌，其他品牌如精典泰迪、Mind Bridge、Jucy Judy等定位明确 [5]

文章核心观点 南极电商盘中涨停且连收3个涨停板，介绍了其股价、成交量、成交金额等情况及连续涨停期间表现和最新市值 [1][2][3] 分组1：股票交易情况 - 截至9:25，该股报4.28元，换手率1.13%，成交量2258.55万股，成交金额9666.59万元，涨停板封单金额为1.49亿元 [1] - 连续涨停期间，该股累计上涨32.92%，累计换手率为13.07% [2] 分组2：市值情况 - 最新A股总市值达105.07亿元，A股流通市值85.37亿元 [3]

公司品牌发展 - 南极电商2015年上市主营南极人品牌 之后通过并购丰富品牌矩阵[1] - 2016年并购卡帝乐鳄鱼和精典泰迪品牌 2017年并购时间互联 2020 - 2022年并购贝拉维拉品牌以及韩国百家好集团旗下品牌[1] - 收购百家好系列品牌后剥离线下业务 2023年百家好品牌全平台实现25亿GMV 2024年上半年完成25亿GMV 全年销售目标希望翻倍[1] 业务模式 - 业务分自营和加盟两部分 自营产品长期规划是做精做深 加盟产品满足消费者个性化需求 业务模式有自采、合资、加盟等形式[2] - 自采模式处于商品与市场投入期 未来保持相对微利水平 加盟模式以收取服务费方式 毛利率与历史综合服务费水平大体一致[3] - 自采产品今年冬季以保暖为核心 包括保暖背心、裤、套装等 还有基础款内裤、袜子等快消品 明年可能新增功能性速干T恤 今年自采冬季商品动销率在90%以上 在抖音取得较好成绩[3] - 加盟产品以宽度为主 如男士内裤可按材质和价格细分[3] - 加盟未来只允许具备研发能力供应商加盟 采取白名单邀约制 只邀约头部 公司会审核加盟商相关情况 未来可能在全网销售额的2 - 4个点 具体看业务发展[3] 业务转型相关 - 公司业务转型自营 今年受到原有业务一定影响 现阶段影响非常小 原有开放性授权客户和老产品已陆续退出[4] - 自营新品统一形象、包装、物料 未来可能有战略合作服务商构建合作生态 过渡期间老货品前端不能使用新代言人形象和新视觉[4] - 南极人升级后定位为"轻奢品质 逆天价格" 限制客户数量提高门槛 与头部客户合作 新经销客户需具备历史成功经验 加盟合作采用邀约制[4] 经销商与线下店 - 经销商结构以头部合作为主 合作经销商为行业中过去至少做到10亿以上规模体量的客户[5] - 12月份将在上海开第一家线下店做试点 未来考虑做大店 线下产品和线上有区分 包含自采和加盟产品[5] 销售数据相关 - 昨日南极人轻奢系列自采及加盟新品日销达到1800万GMV左右[3] - 自营轻奢系列新品三季度递增环比来看 销量不断上升 从9月第一个单品到现在销售额逐步增加 抖音整体退货率在20%以内[6] 卡帝乐鳄鱼情况 - 卡帝乐鳄鱼明年将调整 趋同南极人策略 市场定位发挥老钱风基因 做相对运动休闲定位[6]

公司战略定位和执行情况 - 公司是可选消费品生产商和品牌商，主要拥有南极人、百家好、卡帝乐鳄鱼等品牌[1][2] - 南极人品牌以基础款为主，以"温暖有约，科技生活"的产品理念，持续为消费者打造具有仪式感的基础款内着与可通勤的户外款外着[1] - 百家好品牌以时尚款为主，定位"美学风格化 SPA 品牌零售商"，已实现天猫、唯品会、京东等平台店铺拓展[1][2] - 卡帝乐鳄鱼品牌以休闲运动款为主，品牌定位"大牌平替、经典复古"，产品在箱包、鞋品、服配等品类获得广泛的消费者好评[1][2] 品牌运营情况 - 公司收购的品牌如卡帝乐、精典泰迪、百家好等，整体资产和资源进行盘整和本土化改造，品牌知名度在国内得到广泛的消费者认可，实现了较好的经济效益[2] - 公司自营产品由专业团队负责研发，包含具有仪式感的基础款内着与可通勤的户外款外着，目前已上线防晒衣、POLO、内裤、袜子等产品，后续将根据市场需求持续开发新产品[2][3] - 南极人品牌目前处于转型期，从原有的授权合作模式转变为自营与加盟模式，与行业头部供应商达成战略合作[3][4] 财务和市值管理 - 公司本部营业收入中包含自营收入，其中南极人收入占比超40%，三季度广告相关费用近9000万元[3] - 公司将持续规范运作，提升经营质量，秉持稳健经营、持续发展的理念，通过持续、健康稳定的发展及可持续的回报机制，带动公司整体市值的提升[3][4] - 公司重视与各类投资者的交流沟通，通过多种方式和渠道与投资者建立坦诚、公开、公平的交流[4] 海外及新品牌拓展 - 公司对出海的希望是能够实现品牌和商品的步调一致性，用全球化的视野和眼光对业务进行整合和布局，跨境项目正在筹备中[4] - 精典泰迪整体占比集团收入较小，目前是童装类目在唯品会排名TOP，贝拉维拉将以女装为起点，第一阶段目标GMV破亿[4]

理财额度与余额 - 2023年股东大会授权董事长审批25亿闲置资金买理财产品额度[1] - 截至2024年10月31日，未到期理财余额14.45亿元[6] 理财操作 - 2024年有多笔银行产品委托理财，金额从6500万到2亿不等[2][5] 风险与措施 - 投资理财面临政策、信用等风险[1] - 设专人分析跟踪、审计部监督控制风险[3] 理财影响 - 2024年10月用闲置资金理财不影响日常经营，可提高资金效率获收益[4]