报告公司投资评级 - 给予南极电商“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 南极电商2024年业绩预告显示营收增长但利润亏损 产品升级和业务结构调整带动收入增长 广宣投放增加和商誉减值短暂影响利润水平 未来收入有望放量增长 利润率有望回升 时间互联经营质量有望提升 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本24.55亿股 流通股本19.95亿股 总市值116.61亿元 流通市值94.75亿元 12个月内最高价5.61元 最低价2.48元 [3] 业绩预告情况 - 2024年预计营收32 - 35亿元 同比增长19% - 30% 归母净利润亏损1.9 - 2.5亿元 23年盈利1.1亿元 扣非归母净利润亏损2.3 - 2.9亿元 23年盈利0.74亿元 24Q4预计收入7.9 - 10.9亿元 同比增长27% - 75% 归母净利润亏损2.4 - 3.0亿元 23Q4盈利0.28亿元 [4] 收入增长原因 - 南极人轻奢系列引领产品升级和品牌焕新 24Q4推出该系列产品 品牌模式转变 自采与加盟产品采取不同策略 [5] - 经销商体系调整 清退老货品和不符合要求的老代理商 续约符合要求的客户并新增客户开店 截至25年初轻奢系列全渠道门店170多家 预计25Q1新增200家 [5] - 百家好抖音渠道表现亮眼 预计24年百家好事业部实现47亿元GMV 23年全平台为25亿GMV [5] 利润影响因素 - 为推动业务转型 24年销售费用大幅增加 未来随着投放效率提升和品牌转型收入弹性释放 利润率有望提升 [6] - 子公司时间互联受竞争和行业影响 净利润预计为0.3 - 0.4亿元 23年为0.46亿元 公司计提商誉减值约8000 - 11000万元 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,692|3,282|4,140|5,055| |营业收入增长率(%)|21.9%|21.9%|26.1%|22.1%| |归母净利（百万元）|112|-210|310|583| |净利润增长率(%)|137.5%|-288.6%|247.4%|88.1%| |摊薄每股收益（元）|0.05|-0.09|0.13|0.24| |市盈率（PE）|82|—|38|20|[7]

鸿路钢构 - 2018年起自主研发焊接机器人，多生产基地正式线已部分投入使用[2][4][9] - DeepSeek-R1系列模型或提升焊接机器人精度、拓宽场景、增强经济性[2][4][7][8] - 预计2024 - 26年归母净利润分别为9.4/10.9/12.2亿元，同比-20%/+16%/+12%，对应PE为11.7/10.1/9倍[2][4] 南极电商 - 经历2022 - 2024年调整期，主业收入端复苏，从品牌授权转向自采+加盟[3][11] - 24年9月南极人“轻奢系列”订单量及日销提升，用户好评率超95%，各渠道退货率低[11] - 百家好全平台GMV增长迅速，抖音渠道贡献超80%[3][12] - 预计2024/2025/2026年营业收入32.80/41.70/53.18亿元，同增21.8%/27.1%/27.5%，归母净利润-2.06/3.00/5.99亿元[3][13]

公司业绩与发展现状 - 2024 年业务收入预计 32 亿 - 35 亿元，同比大幅增长，得益于品牌升级及业务结构调整 [1] - 南极人品牌 2024 年四季度推出轻奢系列产品，百家好品牌 2024 年取得 47 亿 GMV 销售额 [1] - 2024 年品牌重塑及产品升级投入大，营销投入对利润短期有压力，但利于长期发展；时间互联业务开拓毛利承压，产生商誉减值 [1] 各品牌未来展望 - 2025 年南极人将在品牌、供应链和经销端焕新同步推进下获更好市场份额 [1] - 百家好将拓宽经销渠道，布局内容电商和货架电商，开发家居生活场景产品 [2] - 卡帝乐鳄鱼将梳理复盘并补充自采货品，提升产品品质 [2] - 时间互联优化业务与组织结构，预期稳健可持续发展 [2] 产品相关问题 轻奢系列产品改变 - 品质升级，加强供应链管理，包括精选合作伙伴、建立高标准机制、实施负面清单管理 [3] - 自采模式针对基本款，发挥供应链优势，以普惠价格推向市场；加盟模式发挥供应链品类开发优势，满足个性化需求 [3] 销售情况与占比 - 临近春节，全网日均销售额 1300 万左右，抖音渠道销售额占比 50% - 60%，多个品类在抖音细分类目排名前列 [4] - 天猫、京东等货架平台完成新老客户汰换，2024 年 12 月 31 日老货品和老代理商 100%强清退 [4] 产品规划与上新 - 2025 年春夏自采产品重点推速干 T 恤、速干裤、防晒衣等；加盟产品聚焦文胸、家居服等品类 [5] - 有 40 + 家核心供应链，70%以上围绕春夏商品，自采“大单品大爆款”，加盟“小单品小爆款”持续上新 [5] 线下业务情况 快闪店销售与规划 - 线下快闪店业绩稳定，周一到周五最低日销不低于 6 万，周内均值 7 万 +，周六到周日不低于 14 万 [6] - 2025 年线下业务分直营门店和与新零售业态单品合作两部分 [6] 阿里渠道经销商与店铺 - 阿里渠道切换理想，1 月新开 100 + 家店铺，全网轻奢系列店铺 300 家左右，预计 2025 年超 1000 家，上半年完成开店规划 [7] - 目前经销商约 40 个，80%以上为新招募客户 [7] 品牌成功原因与费用规划 百家好成功原因 - 定位“美学风格化 SPA 品牌零售商” [8] - 大客户合作，供应链“谁开发、谁拥有”，年上新 10 万 + 款式，每月审款 1 万 + 商品 [8] - 管理对负面清单零容忍，打造健康生态 [8] 销售费用规划 - 2024 年为转型加大品牌推广投入，销售费用大幅增加，与分众合约至 25 年 1 月底 [9] - 2025 年广告等销售费用投入更理性谨慎，提高营销效率，实现品牌价值转化 [10] 时间互联情况 - 2024 年因市场需求疲软、竞争加剧等，毛利承压，计提商誉减值 [11] - 2025 年优化渠道布局和业务结构，淘汰低毛利业务和风险客户，预计盈利能力提升 [11] 组织结构与扩招规划 - 现组织结构分前台、中台和后台，前台以品牌划分事业部，中台提供服务，后台为后端服务部门 [12] - 业务拓展基于大客户逻辑，引入科学化营销人才；商品供应链服务团队人员规模随业务动态调整；增加线下板块人员配置 [12][13] - 秉持追求高人效，提升员工价值回报的核心价值观 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][86] 报告的核心观点 - 南极人轻奢发力，有望重塑国民品牌，百家好品牌稳健增长，看好二者强管控模式 [7] - 预计公司2024 - 26年归母净利润为 - 2.1/ 3.0/ 6.0亿元，2025年扭亏，2026年归母净利润增长99% [7] 根据相关目录分别进行总结 “南极人轻奢”发力，国民品牌有望重塑 - 主业为品牌授权，旗下有南极人、卡帝乐鳄鱼、百家好等品牌，时间互联贡献主要收入，利润主要来自品牌授权板块；2024年发力南极人轻奢，清退老货品和老代理商，产品和管理模式革新，硬广投入助其起势；百家好2023 - 2024年GMV增长显著 [10][11][19] - 2023年完成股权激励，对团队核心骨干授予股份，新团队利益绑定 [21] - 2024年预计收入32 - 35亿元，同比 + 19 - 30%，归母净利润 - 1.9 - - 2.5亿元；收入增长受益于南极人里程碑系列，利润下降因营销投入和商誉减值；公司本部利润率高，时间互联利润率低，未来时间互联盈利能力或恢复 [24][25][34] 旗下品牌拆解：南极人轻奢启程，百家好持续发力 - 南极人轻奢摆脱历史包袱，品质升级+营销投放使2024Q4销售额突破，2025年有望快速增长；产品和管理模式革新，以基础品为主，TOP10单品集中度高 [48][52][60] - 百家好是加盟模式女装品牌，处于高速成长阶段，2023 - 2024年GMV增长88%，稳定跻身抖音女装top品牌行列，top单品为女外套，客单价高，TOP10产品集中度低，未来考虑开发家居生活场景产品 [63][64][69] - 卡帝乐鳄鱼以传统品牌授权模式经营，GMV稳定，量级低于前两者；2025年将调整产品线，推出自营产品，是潜力股 [72][73] 思辨 - 行业需要“南极人”，我国有领先消费品供应链，但品牌是产业链稀缺环节和壁垒；服装产业链加价倍率高，南极人可整合资源，降低加价倍率 [75][79] - 南极人轻奢相比传统品牌授权模式，品质大幅提升，自采 + 加盟模式可管控品质，压低加价倍率，是更好的模式 [80] 盈利预测 - 核心假设：预计2024 - 2026年本部收入分别为9.03、24.61、35.89亿元，YOY分别为153%、172%、46%，毛利率分别为37%、29%、32%；时间互联收入分别为23.36、24.52、25.75亿元，YOY分别为0%、5%、5%，毛利率均为6% [83] - 盈利预测与投资评级：预计2024 - 2026年归母净利润为 - 2.1/ 3.0/ 6.0亿元，2025年扭亏，2026年增长99%；1月22日收盘价对应2025/26年P/E为40/ 20倍；选取可比公司，认为轻奢系列成功则南极电商业绩有成长性，应有估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级 [84][86]

文章核心观点 公司阿里渠道整体切换理想，全网店铺拓展有进展且有开店规划 [1] 分组1：阿里渠道情况 - 公司阿里渠道整体切换理想，得益于平台监管力度，授权书未发放后平台对店铺和商品进行下架或闭店处理，历史货品和店铺处理较理想 [1] 分组2：全网店铺情况 - 公司1月份全网新开100 + 家店铺 [1] - 公司全新轻奢系列店铺在阿里、京东、抖音等渠道约有300家 [1] - 公司预计2025年店铺超1000家，计划上半年完成开店规划 [1]

公司基本情况 - 2024 年业务收入预计 32 亿 - 35 亿元，同比大幅增长，得益于品牌升级及业务结构调整 [1] - 南极人品牌 2024 年四季度推出轻奢系列产品，百家好品牌 2024 年取得 47 亿 GMV 销售额，时间互联 Apple 业务线开拓有成果 [1] - 2024 年品牌重塑及产品升级投入大，营销投入对利润短期有压力但利于长期发展，时间互联因业务开拓毛利承压并产生商誉减值 [1] - 展望 2025 年，南极人有望获更好市场份额，百家好将拓宽经销渠道，卡帝乐鳄鱼将梳理复盘及补充自采货品，时间互联预期稳健可持续发展 [1][2] 产品相关问题 轻奢系列产品改变 - 最大改变是品质升级，加强供应链管理，包括精选合作伙伴、建立高标准机制、实施负面清单管理 [3] - 自采模式针对大众基本款，发挥供应链优势做精做深产品；加盟模式发挥供应链品类开发优势，满足消费者个性化需求 [3] 销售情况及占比 - 临近春节日均数据回落，目前全网 1300 万左右，抖音渠道销售额占比 50% - 60%，多个品类在抖音细分类目排名前列 [4] - 天猫、京东等货架平台已完成新老客户汰换，2024 年 12 月 31 日老货品及老代理商 100%强清退 [4] 未来产品规划 - 2025 年春夏自采产品重点推速干 T 恤、速干裤、防晒衣等，加盟产品聚焦文胸、家居服等品类 [5] - 有 40 + 家核心供应链，70%以上围绕春夏商品，春夏 SKU 总数预计低于秋冬，但品类预期高于秋冬 [5] - 自采产品是“大单品大爆款”策略，加盟产品是“小单品小爆款”策略，2025 年持续上新 [5] 渠道相关问题 线下快闪店 - 目前业绩稳定，12 月营业以来，周一到周五最低日销不低于 6 万，周内均值 7 万 +，周六到周日不低于 14 万 [6] - 2025 年线下业务分直营门店和与线下新零售业态合作两部分 [6] 阿里渠道经销商 - 阿里渠道切换理想，全网 1 月新开 100 + 家店铺，目前全新轻奢系列店铺在多渠道有 300 家左右 [8] - 预计 2025 年店铺超 1000 家，上半年完成开店规划，经销端是店群策略 [8] - 目前经销商约 40 个左右，80%以上为新招募客户 [8] 费用及业务展望问题 销售费用规划 - 2024 年为配合转型加大品牌推广投入，销售费用大幅增加，与分众合约至 25 年 1 月底 [9] - 2025 年销售费用投入将更理性谨慎，提高营销投入效率，实现品牌价值转化 [9] 时间互联展望 - 2024 年因市场需求疲软等因素毛利承压，盈利未达预期，计提商誉减值 [10][11] - 2025 年要求提高经营质量，优化业务结构和组织结构，盈利能力有望提升 [11] 组织架构及升级原因问题 组织结构及扩招规划 - 目前组织架构分前台、中台和后台，前台以品牌划分事业部，中台提供服务，后台是后端服务部门 [12] - 业务拓展基于大客户逻辑，注重引入营销人才，商品供应链团队人员规模随业务动态调整，线下业务将增加人员配置 [12] 品牌升级等原因及机遇 - 品牌升级、品质升级、供应链改造基于中国服装供应链优势，电商发展使供应链供给和行业基础设施成熟 [14] - 机遇在于解决消费者面临的价格与品质矛盾问题，加价倍率不合理 [14] - 提出“国货真香”是因公司有能力影响行业供应链，满足消费者更多需求，撬动优质供应链和经销商 [14]

业绩数据 - 2024年预计净利润为负值，归属上市公司股东的净利润亏损1.9亿 - 2.5亿元，上年盈利1.115792亿元[3] - 扣除非经常性损益后的净利润亏损2.3亿 - 2.9亿元，上年盈利7444.90万元[3] - 基本每股收益亏损0.0774 - 0.1018元/股，上年盈利0.0474元/股[3] - 营业收入32亿 - 35亿元，较上年26.922246亿元同比增长[3] - 扣除后营业收入31.97亿 - 34.97亿元，较上年26.878640亿元同比增长[3] 业绩变动原因 - 公司将南极人品牌部分品类由授权合作模式转变为自采与加盟模式，推出新轻奢系列，加大品牌推广投入致销售费用大幅增加[4] - 子公司时间互联因市场竞争加剧等因素盈利预计降至3000 - 4000万元，预计计提商誉减值8000 - 11000万元[5] - 营业收入增长源于公司转型及业务结构调整，品牌授权、自营销售和互联网营销业务收入均呈良好增长趋势[5] 业绩预告说明 - 本次业绩预告数据是初步测算结果，2024年度审计尚未完成[6] - 报告期计提资产减值准备会影响年度业绩，减值规模可能调整，预计在预告范围内[6]

品牌发展与战略调整 - 南极电商通过并购丰富品牌矩阵，2016年并购卡帝乐鳄鱼和精典泰迪，2017年并购时间互联，2020-2022年并购贝拉维拉及韩国百家好集团旗下品牌 [1] - 2023年南极人品牌从开放性授权模式调整为邀约制加盟，2024年男装、女装、内衣品类转为自采与加盟模式 [1] - 2025年将全面推出轻奢系列产品 [1] - 百家好品牌2023年全平台GMV达25亿，2024年达47亿，2025年计划开发家居生活场景产品 [2] - 卡帝乐鳄鱼品牌2025年将调整业务结构，预计加入部分商品自营 [2] 供应链与经销管理 - 南极人品牌采用"大单品大爆款"自采策略和"小单品小爆款"加盟策略 [4] - 供应链实施"一款一审"及"谁开发、谁拥有"机制，经销端实行"少量客户+多店铺+海量商品"模式 [3] - 百家好保持年上新10万+款式，每月审款1万+商品，采用预售模式测试市场反应 [5] - 供应链管理采用柔性供应策略，依据市场反馈调整生产数量 [4] 财务与市场投入 - 自营业务处于投入期，公司将持续投入品牌形象建设，未来可能增加代言人、社交媒体等广告投入 [6] - 2024年轻奢系列自采产品有15个SKU，加盟产品约1000+SKU，2025年计划增加速干、羊毛、羽绒系列 [7] 线下渠道与运营 - 南极人线下快闪店销售约1.8万件，周末日销售额15万+，周中日销售额中位数7万+ [8] - 2025年上半年将持续开展快闪店，后续考虑旗舰店、中型标准小店等类型 [8] - 百家好根据不同平台特点采取差异化运营策略，抖音侧重持续上新，阿里渠道侧重长期爆款 [10] 品牌焕新与客户管理 - 南极人品牌正在进行新老客户接棒，2025年将对不符合标准的客户不再续约 [9] - 公司坚持"负面清单管理"零容忍理念，对不符合要求的客户进行闭店处理 [9] 子公司发展 - 时间互联2024年优化收缩部分业务线，提升经营性现金流质量，2025年将继续稳步发展 [11][12]

文章核心观点 南极电商旗下苏州新热爱文化创意有限公司全资持股的两家新公司成立 [1] 新公司信息 - 新成立苏州新心爱文化创意有限公司、苏州新享爱文化创意有限公司 [1] - 两公司法定代表人均为陈虹宇 [1] - 两公司注册资本均为10万元 [1] - 两公司经营范围均包含数字文化创意内容应用服务、数字文化创意技术装备销售、个人互联网直播服务、互联网销售、服装服饰批发等 [1] 股权关系 - 两公司均由南极电商旗下苏州新热爱文化创意有限公司全资持股 [1]

文章核心观点 公司表示旗下品牌已布局多渠道，未来将根据平台发展持续跟进布局并加强渠道开拓 [1] 分组1 - 南极人、百家好、卡帝乐鳄鱼品牌已布局阿里、京东、抖音、微信视频号等渠道 [1] - 公司未来根据平台发展情况持续跟进布局，加强渠道开拓以触达消费者需求 [1]