报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][67] 报告的核心观点 - 时代红利褪去但品牌价值仍在，公司曾借互联网崛起实现高速发展，后因竞争和电商模式变化业绩承压，不过时间互联有望提升业绩 [4][13][18] - 国民品牌重塑，以客户和消费者为中心，严格管控供应链及经销商，提升品控 [4][32][34] - “平替”现象兴起，白牌崛起，但国内服装行业竞争激烈，大牌平替门槛高，公司有知名度和产业经验，轻奢品牌提升形象 [4][46][47] - 轻奢系列日销亮眼，快闪店反响好，线下渠道空间大，公司成长空间大 [4][61][62] - 预计2024 - 2026年公司营收和归母净利润增长，2025年扭亏为盈，2026年同比大增，给予“买入”评级 [4][67] 各部分总结 时代红利褪去，品牌价值仍在 - 公司前身为南极人，2008年转型品牌授权，2015年借壳上市，后打造多品牌和产品矩阵，2017年收购时间互联，2024年推出自营轻奢系列 [6] - 创始人张玉祥为最大股东，2023年完成第四期员工持股计划绑定核心团队 [9] - 2008年转型品牌授权模式，2015 - 2021年GMV高速增长，线上渠道以淘宝为主，后拼多多占比提升，旗下核心品牌为南极人，品类不断拓展 [13] - 2021年后公司业绩承压，现代服务业务收入下滑，货币化率走低，发展进入低谷期 [18] - 时间互联营收占比超60%，2024年上半年达87%，2022年公司归母净利润亏损，2023年扭亏为盈，预计业绩稳步提升 [23] 国民品牌重塑 - 核心品牌矩阵包括南极人、百家好和卡帝乐鳄鱼，南极人推出轻奢系列，百家好2024年GMV达47亿，卡帝乐鳄鱼2025年预计加入自营商品 [28] - 公司通过品牌授权模式帮助供应商实现“优质低价”和“快速反应”，2022年转变为以客户和消费者为中心的管理，采用自营+加盟、线上+线下模式 [32] - 2022年加强供应链管理，精选合作伙伴，建立品质指引和评价机制，实施负面清单管理，供应商和经销商数量削减 [34] 大牌平替，大有可为 - “平替”现象兴起，近85%的人近一年购买过“平替”，白牌崛起但难使消费者产生忠诚度和复购 [46] - 国内服装行业竞争激烈，大牌平替门槛高，存量品牌和新白牌都存在问题 [47] - 公司二十余年发展有深厚知名度和产业链经验，2024年建立轻奢品牌提升形象，邀请谢霆锋代言，加大硬广投入 [55] 从品牌认知度到品牌美誉度，成长空间大 - 轻奢系列日销增长，2025年2月下旬达2000万元，好评率超95%，抖音退货率低，预计势能随货品上新释放，创始人提出产品目标，2025年线上店铺预计达1000家 [61] - 2024年12月线下快闪店反响好，2025年线下门店有直营和合作两种形式，线下渠道空间广阔 [62] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业收入为32.31/49.07/61.88亿元，同比增长20%/52%/26%；归母净利润为 - 0.26/3.43/6.78亿元，2025年扭亏为盈，2026年同比增加98%；2025 - 2026年P/E分别为28/14，给予“买入”评级 [67]

审计人员变更 - 公司2024年同意续聘容诚为审计机构[1] - 签字注册会计师孔令莉变更为俞国徽[1] - 项目质量控制复核人张果林变更为张良文[1] 人员资质 - 俞国徽、张良文近三年有相关审计经验且无违规处罚[2] 变更影响 - 变更工作有序交接，不影响2024年度审计[4] 报备文件 - 报备容诚出具的变更告知函[5]

文章核心观点 截至2025年3月28日收盘南极电商股价下跌市值有排名情况 公司将为全资子公司提供担保用于特定业务且被认为风险可控 [1] 股价与市值情况 - 截至2025年3月28日收盘南极电商报收于4.12元 较上周的4.39元下跌6.15% [1] - 本周3月24日盘中最高价报4.41元 3月28日盘中最低价报4.11元 [1] - 南极电商当前最新总市值95.49亿元 在互联网电商板块市值排名4/19 在两市A股市值排名1649/5140 [1] 公司公告情况 - 南极电商第八届董事会第三次会议和第八届监事会第三次会议于2025年3月31日召开 审议通过为全资子公司提供担保的议案 [1] - 公司将为全资子公司北京时间互联网络科技有限公司及其子公司提供总额不超过20000万元额度的担保 用于苹果ASA渠道广告业务 担保方式为连带责任担保 期限至2025年12月31日 [1] - 时间互联截至2024年9月30日资产总额为96697.19万元 负债总额为18257.37万元 净资产为78439.82万元 2024年1月至9月实现营业收入208668.79万元 净利润2347.06万元 [1] - 董事会和监事会认为此次担保有助于促进业务合作增长 符合公司整体利益 风险可控 [1]

纪要涉及的公司 南极电商及其旗下品牌南极人、卡帝乐鳄鱼、百家好 纪要提到的核心观点和论据 - **商业模式和战略转型**：从品牌授权向自产加盟模式转型，减少不合格供应商和经销商，引入奢侈品设计人才提升产品质量；供应商数量从 2022 年 900 多个减至 40 多个工厂并更新设备；产品品类从内衣、袜子拓展到羽绒服、汗衫等；对标优衣库强调性价比 [3] - **旗下品牌发展情况**：南极人通过自营加盟模式加强品质控制，淘汰不合格工厂提升订单质量；百家好专注女装，通过内容营销在抖音渠道 GMV 快速增长，2024 年增速 88%，2023 年增长 212%，预计 2025 年增速至少 30%；卡帝乐鳄鱼持续发展 [5] - **线下零售进展**：2024 年南极人上海环球港线下店单日平均销售额超 7 万，开业 70 天总销售额近 490 万；2025 年预计开设至少 30 家线下店，可能达 50 家，实现线上线下联动 [6] - **百家好成功因素**：品质保障与品牌优势，南极电商强大供应链积累，内容营销推爆款结合抖音算法，预计 2025 年 GMV 增速至少 30% [7] - **广告费用策略调整**：2024 年抖音平台投入超 3 亿销售费用，2 - 3 亿广告代言费；2025 年起逐步缩减广告费用优化成本结构 [8] - **SKU 数量及货盘精选策略**：SKU 数量从 10 万个和 60 多个品类调整到不到 1000 - 2000 个，未来上限 1 万个，自采 SKU 聚焦 20%，重点发展轻奢系列及多品类产品 [9] - **快闪店销售表现及直营店计划**：过去两个月零十天快闪店销售额近 500 万；未来加强线下直营店建设，以单品或单品型零售业态合作，2025 年在上海、西南中部和北方区域布局 [10] - **财务表现及利润预期**：2025 年南极人总 GMV 增长约 46%，南极人品牌增长约 55%，百家好增长约 50%，卡帝乐鳄鱼预计持平；2024 年亏损约 2 亿，2025 年预计利润约 3 亿，2026 年预期约 6 亿 [12] - **电商平台表现及优势**：电商平台重货架 TR 在 4.5 - 5 之间，加价倍率从 1.2 提至 1.8 - 2，对标优衣库性价比强；2025 年利润恢复是在 2024 年高费用投放和缩减线上经销商基础上实现 [13] - **未来发展策略**：从海量模式转变为少量爆款模式，聚焦高品质性价比方向；调整货盘，聘请阿玛尼设计师，向线下发展 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2026 年公司估值为 15 倍，线上线下增速快，2025 年业绩 3 亿可能超预期，看好公司发展，对南极人持强烈看多态度 [14]

理财额度与投资情况 - 2023年股东大会授权董事长审批25亿元闲置资金买理财[1] - 2025年3月多日在多家银行购买理财产品[1] - 截至2025年3月31日未到期余额13.05亿元[5] 风险管控与影响 - 投资理财面临常见风险，设专人控制风险[3] - 审计部监督审计理财业务[3] - 3月买理财不影响日常经营，提高资金效率[4]

文章核心观点 公司为全资子公司时间互联及其子公司提供不超2亿额度担保用于苹果ASA渠道广告业务，董事会和监事会认为该担保风险可控，符合公司整体利益，本次担保后公司及控股子公司担保额度总金额占最近一期经审计净资产比例为4.37%，且无逾期担保等情况 [1][3][4] 担保情况概述 - 公司为全资子公司时间互联及其子公司提供总额不超2亿额度的担保，用于苹果ASA渠道广告业务，担保方式为连带责任担保，期限至2025年12月31日 [1] - 2025年3月31日公司第八届董事会第三次会议审议通过该担保议案，根据相关规则无需提交股东大会审议 [1] 被担保人基本情况 - 被担保人为北京时间互联网络科技有限公司（含子公司），成立于2006年4月26日，注册地址在北京市朝阳区，法定代表人虞晗青，注册资本510万人民币 [1] - 经营范围包括技术开发、软件开发、广告业务、销售多种产品等 [1] - 2023年12月31日资产总额91200.93万元、负债总额15703.91万元、净资产75497.02万元，2024年9月30日资产总额96697.19万元、负债总额18257.37万元、净资产78439.82万元 [1] - 2023年度营业收入233557.60万元、利润总额4958.87万元、净利润4603.91万元，2024年1 - 9月营业收入208668.79万元、利润总额3096.23万元、净利润2347.06万元 [1] - 公司持有时间互联100%股权，其不是失信被执行人 [1] 担保协议主要内容 - 担保人是南极电商股份有限公司，受益人包括苹果广告（北京）有限公司等多家苹果相关公司，债务人包括北京时间互联网络科技有限公司等 [2] - 担保内容为担保人保证足额、准时支付和履行债务人所有义务和债务，确保债务人遵守协议条款 [3] - 担保期限至2025年12月31日，担保金额不超2亿元 [3] 董事会意见 - 公司与苹果签《担保书》是为保证时间互联及其子公司与苹果长期稳定合作，促进业务增长，获得付款账期，减轻资金压力，提升资金使用效率 [3] - 时间互联及其子公司财务状况稳定，信用良好，财务风险可控，有债务偿还能力，担保风险可控，不损害股东利益 [3] 监事会意见 - 本次担保是为满足子公司业务发展和市场开拓的融资需求，有利于子公司可持续发展和健康经营 [3] - 被担保方经营稳定，有偿债能力，能控制和防范风险，担保行为符合规定，不影响公司生产经营和业务发展，不损害公司及投资者利益，监事会同意担保事项 [3] 累计对外担保数量及逾期担保数量 - 本次担保后，公司及控股子公司担保额度总金额2亿元，占最近一期经审计净资产比例4.37%，未向合并财务报表外主体提供担保 [4] - 截至目前，公司及控股子公司无逾期担保、涉及诉讼的担保等情况 [4]

担保情况 - 公司为时间互联及其子公司提供不超2亿额度担保，期限至2025年12月31日[2] - 担保用于苹果ASA渠道广告业务，受益人含苹果广告（北京）有限公司[2][5] - 本次担保后公司及控股子公司担保额度2亿，占比4.37%[10] 时间互联业绩 - 2024年1 - 9月营收208,668.79万元，利润总额3,096.23万元，净利润2,347.06万元[4] - 2024年9月30日资产总额96,697.19万元，负债总额18,257.37万元，净资产78,439.82万元[4]

会议信息 - 公司第八届监事会第三次会议通知于2025年3月28日发出[1] - 会议于2025年3月31日召开，应到监事3人，实到3人[1] - 会议由监事会主席马秋辰主持[1] 议案审议 - 会议以3票同意，0票反对，0票弃权审议通过《关于为全资子公司提供担保的议案》[1]

会议信息 - 公司第八届董事会第三次会议通知于2025年3月28日发出[1] - 会议于2025年3月31日召开，应到董事7人，实到7人[1] 审议结果 - 会议以7票同意，0票反对，0票弃权审议通过《关于为全资子公司提供担保的议案》[1] 公告详情 - 具体内容详见同日巨潮资讯网和《证券时报》披露的公告[1]

员工持股计划股份情况 - 用于计划的回购股份2000万股，2022年9月22日过户，占当时总股本0.81%[2] - 截至公告日，尚持有200万股，占目前总股本0.08%[3][4] 员工持股计划时间安排 - 原存续期24个月，2024年4月19日同意延长1年至2025年9月22日[3][6] - 锁定期于2023年9月22日届满[3] 员工持股计划相关规则 - 锁定期届满后、存续期届满前择机出售股票[5] - 存续期届满前经持有人2/3以上份额同意并董事会通过可延长[6] - 存续期内变更须经持有人2/3以上份额同意并董事会通过[7] - 存续期届满自行终止，股票全部出售可提前终止[8]