利润分配 - 2024年度以549,034,794股为基数，每10股派现金红利0.20元（含税）[2] - 深股通投资者等每10股派0.18元（扣税后）[3] 股权登记与除权除息 - 股权登记日为2025年7月2日，除权除息日为7月3日[4] 红利发放 - A股股东现金红利2025年7月3日划入资金账户[6] 方案审议 - 2024年年度权益分派方案2025年5月15日获股东大会通过[2]

化工股市场表现 - 化工股盘中展开反弹，化纤、有机硅等方向领涨 [1] - 尤夫股份涨停，江瀚新材、苏州龙杰、合盛硅业、久日新材涨超5% [1] - 卫星化学、红墙股份、新亚强、北化股份等跟涨 [1] 领涨个股 - 尤夫股份表现突出，实现涨停 [1] - 江瀚新材、苏州龙杰、合盛硅业、久日新材涨幅均超过5% [1]

A股核污染防治板块开盘大跌，捷强装备竞价20CM跌停，中金辐照跌超9%，沪江材料、北化股份等多 股跟跌。 ...

股价及交易数据 - 截至2025年6月20日收盘，公司股价报收于13.58元，上涨0.44% [1] - 换手率10.63%，成交量58.35万手，成交金额7.78亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流出1710.01万元，占比成交额2.2% [1] - 超大单净流出2937.64万元、占成交额3.78%，大单净流入1227.63万元、占成交额1.58% [1] - 中单净流出流入2095.80万元、占成交额2.69%，小单净流出385.79万元、占成交额0.5% [1] 财务业绩 - 2025年一季度营业总收入4.44亿元、同比增长49.50% [1] - 归属净利润2950.79万元，同比增长365.32%，扣非净利润2371.29万元，同比增长219.30% [1] - 流动比率2.243、速动比率1.973、资产负债率33.78% [1] 公司基本信息 - 公司成立于2002年，位于泸州市，从事化学原料和化学制品制造业 [1] - 注册资本54903.4794万人民币，实缴资本54900.4794万人民币 [1] - 法定代表人杨和成 [1] 公司商业活动 - 对外投资3家企业，参与招投标项目4215次 [2] - 拥有商标信息7条，专利信息284条，行政许可166个 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2025 年一季度营收和归母净利润同比大幅增长 [6] - 硝化棉需求增长供给收缩，公司作为全球硝化棉龙头企业有望充分受益 [7] - 长期来看，军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔 [8] - 防护器材与工业泵业务有望增长 [9] - 内生与外延发展并重，公司将统筹推动三大产业板块协同发展，且控股股东旗下公司盈利能力较强 [9] - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入 26.10、32.12、38.72 亿元，实现归母净利润 1.37、3.00、4.28 亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 14.49 元，总股本和流通股本均为 5.49 亿股，总市值和流通市值均为 80 亿元 [4] - 52 周内最高/最低价为 15.04 / 7.26 元，资产负债率 34.3%，市盈率 -289.80 [4] - 第一大股东为山西新华防护器材有限责任公司 [4] 事件 - 2025 年 1 - 4 月，我国硝化棉出口数量为 760 万吨，同比增长 39%；出口金额为 2.50 亿元，同比增长 86%；平均单价为 3.28 万/吨，同比增长 34% [5] 点评 - 硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2024 年公司营收下降、净利润亏损，2025 年一季度营收和归母净利润同比大幅增长 [6] - 硝化棉需求增长供给收缩，全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，全球和国内硝化棉产能均下降，企业盈利能力提升 [7] - 长期来看，军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔，浏阳花炮产业规模大，硝化棉代替烟花用黑火药市场空间巨大 [8] - 防护器材与工业泵业务有望增长，防化及环保产业和特种工业泵行业需求向好 [9] - 内生与外延发展并重，公司将积极论证闲置募集资金投向规划，控股股东旗下公司盈利能力较强 [9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1947|2610|3212|3872| |增长率(%)|-9.83|34.03|23.10|20.52| |EBITDA（百万元）|39.38|220.32|398.10|533.19| |归属母公司净利润（百万元）|-28.31|136.60|300.42|427.53| |增长率(%)|-150.99|582.59|119.93|42.31| |EPS(元/股)|-0.05|0.25|0.55|0.78| |市盈率（P/E）|-281.06|58.24|26.48|18.61| |市净率（P/B）|2.81|2.68|2.44|2.16| |EV/EBITDA|108.22|28.91|15.42|10.64|[12] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：2024 - 2027 年预计营业收入、营业利润、归母净利润等指标呈现增长趋势 [13] - 资产负债表：2024 - 2027 年预计流动资产、固定资产等指标有一定变化，资产负债率有所上升 [13] - 现金流量表：2024 - 2027 年预计净利润、折旧和摊销等指标有一定变化，经营活动现金流净额呈现增长趋势 [13]

核心观点 - 硝化棉行业需求增长供给收缩，公司作为全球硝化棉龙头企业有望充分受益 [4] - 公司硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2025年一季度营收同比增长50%，归母净利润同比增长365% [3] - 军用硝化棉出口前景广阔，民用硝化棉在环保烟花市场空间巨大 [5] - 防护器材与工业泵业务有望增长，特种工业泵在烟气脱硫、磷化工等领域需求稳定 [5] - 公司内生与外延发展并重，在手现金充足，控股股东旗下企业盈利能力较强 [6][7] 行业分析 - 全球硝化棉总产能从2023年的26.1万吨降至2024年的19.8万吨，产能减少24% [4] - 2025年1-4月我国硝化棉出口数量760万吨同比增长39%，出口金额2.50亿元同比增长86%，平均单价3.28万/吨同比增长34% [2][4] - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，德国莱茵金属收购Hagedorn-NC公司并计划将生产转为军用级硝化棉 [4] - 国内硝化棉行业安全事故频发，湖北雪飞化工和衡水建民纤维素发生爆炸事故 [4] 公司业绩 - 2024年公司营业收入19.47亿元同比下降9.83%，归母净利润-0.28亿元同比下降150.99% [3] - 硝化棉业务2024年营收7.03亿元同比下降5.84%，毛利率31.24%，国外市场毛利率达40.16% [3] - 2025年经营目标营收26亿元同比增长34%，利润总额1.4亿元同比增长412% [3] - 2025年一季度营收4.44亿元同比增长50%，归母净利润0.30亿元同比增长365% [3] 业务发展 - 公司2025年预计向关联人销售产品8.93亿元同比增长33%，含能硝化棉及其他产品均有不同程度增长 [4] - 公司已完成烟花用硝化棉的产业化工艺包设计，推动烟花发射药向环保方向发展 [5] - 浏阳烟花爆竹产业2024年总产值502.2亿元，国内市场占有率约60%，出口约占全国70% [5] - 公司控股股东旗下企业2024年合计营收78.47亿元，净利润8.9亿元 [7] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入26.10、32.12、38.72亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润1.37、3.00、4.28亿元 [7]

核污染防治概念股表现 - 核污染防治概念盘中震荡回升，捷强装备、北化股份走出2连板 [1] - 瑞奇智造涨超10%，沪江材料、中广核技、谱尼测试、新莱福等冲高 [1] 行业消息面 - 以色列国防军发言人警告要求所有在伊朗核反应堆和武器工厂周围人员立即离开相关区域 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月我国硝化棉出口量、金额、单价同比分别增长39%、86%、34% ，北化股份硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2025年经营目标营收和利润总额预计同比分别增长34%、412%，一季度营收和归母净利润同比分别增长50%、365% [5][6] - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，且硝化棉总产能下降，公司作为全球硝化棉龙头企业有望充分受益，硝化棉企业盈利能力大幅提升 [7] - 长期来看，军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔 [8] - 防护器材与工业泵业务有望增长 [9] - 公司内生与外延发展并重，在手资金充足，控股股东旗下公司盈利能力较强 [9] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入26.10、32.12、38.72亿元，实现归母净利润1.37、3.00、4.28亿元，当前股价对应PE分别为53、24、17倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价13.20元，总股本和流通股本均为5.49亿股，总市值和流通市值均为72亿元，52周内最高/最低价为13.20 / 7.26元，资产负债率34.3%，市盈率 - 264.00，第一大股东为山西新华防护器材有限责任公司 [4] 事件 - 2025年1 - 4月我国硝化棉出口数量760万吨，同比增长39%；出口金额2.50亿元，同比增长86%；平均单价3.28万/吨，同比增长34% [5] 点评 - 硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2024年公司营收19.47亿元，同比下降9.83%，归母净利润 - 0.28亿元，同比下降150.99%，硝化棉业务营收7.03亿元，同比下降5.84%，毛利率31.24%，国外市场营收2.62亿元，毛利率40.16%，2025年经营目标营收26亿元，预计同比增长34%，利润总额1.4亿元，预计同比增长412%，一季度营收4.44亿元，同比增长50%，归母净利润0.30亿元，同比增长365% [6] - 硝化棉需求增长供给收缩，公司有望充分受益，全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，2025年公司预计向关联人销售产品8.93亿元，同比增长33%，全球硝化棉总产能从2023年的26.1万吨降至2024年的19.8万吨，产能减少24%，国内产能也大幅下降，北化股份主动关停西安硝化棉生产线，产能从5.5万吨/年下降至3万吨/年 [7] - 硝化棉企业盈利能力大幅提升，2024年中国硝化棉出口4.12亿，单价2.65万/吨，出口单价同比增长12%，2025年1 - 4月出口呈现量价齐升态势 [8] - 长期来看，军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔，公司推动烟花发射药向环保方向发展，浏阳花炮产业规模大，硝化棉代替烟花用黑火药市场空间巨大 [8] - 防护器材与工业泵业务有望增长，防化及环保产业需求将增长，特种工业泵行业总体形势向好 [9] - 内生与外延发展并重，截至2025年3月31日，公司在手现金12.96亿元，交易性金融资产2.47亿元，将积极论证闲置募集资金投向规划，控股股东旗下公司2024年合计营收达78.47亿元，净利润8.9亿元 [9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1947|2610|3212|3872| |增长率(%)|-9.83|34.03|23.10|20.52| |EBITDA（百万元）|39.38|220.32|398.10|533.19| |归属母公司净利润（百万元）|-28.31|136.60|300.42|427.53| |增长率(%)|-150.99|582.59|119.93|42.31| |EPS(元/股)| - 0.05|0.25|0.55|0.78| |市盈率（P/E）|-256.03|53.05|24.12|16.95| |市净率（P/B）|2.56|2.44|2.22|1.97| |EV/EBITDA|108.22|25.70|13.64|9.31|[12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1947|2610|3212|3872|营业收入增长率|-9.8%|34.0%|23.1%|20.5%| |营业成本|1571|1964|2337|2803|营业利润增长率|-250.4%|393.4%|139.0%|43.8%| |税金及附加|23|30|37|45|归属于母公司净利润增长率|-151.0%|582.6%|119.9%|42.3%| |销售费用|89|104|128|155|毛利率|19.3%|24.7%|27.2%|27.6%| |管理费用|234|269|283|297|净利率|-1.5%|5.2%|9.4%|11.0%| |研发费用|116|150|158|166|ROE|-1.0%|4.6%|9.2%|11.6%| |财务费用|-29|-25|-28|-29|ROIC|-2.9%|3.2%|7.6%|9.9%| |资产减值损失|-29|-13|-16|-19|资产负债率|34.3%|37.9%|39.6%|40.8%| |营业利润|-44|130|310|446|流动比率|2.19|2.08|2.05|2.08| |营业外收入|13|13|13|13|应收账款周转率|3.05|3.75|4.03|4.01| |营业外支出|2|2|2|2|存货周转率|3.99|5.01|5.04|5.19| |利润总额|-34|141|321|457|总资产周转率|0.43|0.54|0.60|0.64| |所得税|2|14|32|46|每股收益（元）|-0.05|0.25|0.55|0.78| |净利润|-35|126|289|411|每股净资产|5.15|5.40|5.94|6.71| |归母净利润|-28|137|300|428| | | | | | |资产总计|4567|5036|5646|6451| | | | | | |负债总计|1569|1911|2235|2633| | | | | | |所有者权益合计|2999|3125|3411|3818| | | | | |[13]

核污染防治概念异动拉升 - 早盘核污染防治概念股出现异动拉升 [1] - 捷强装备20CM涨停 [1] - 北化股份、嘉戎技术、恒光股份、华强科技、华盛昌等个股冲高 [1] 事件驱动因素 - 以色列总理内塔尼亚胡称伊朗纳坦兹地区主要铀浓缩设施是以军空袭目标 [1] - 消息源自CCTV国际时讯报道 [1]

公司调研 - 弘尚资产近期对北化股份进行特定对象调研及现场投资者交流 [1] - 北化股份2024年西安生产线关停导致硝化棉产销量减少 防化及环保产业受专项订货及审价退款影响 营业收入及利润水平下滑 [1] - 2025年硝化棉市场需求预计稳定 油墨行业高端彩印市场增长 含能棉市场需求有所增长 [1] - 公司持续推进硝化棉产品结构优化 定价机制灵活 随行就市 [1] - 公司注重安全环保投入 通过多种措施确保产线安全风险可控 [1] - 2025年一季度营业收入增加14,690万元 利润总额增加4,572万元 [1] - 公司计划聚焦主责主业 内生与外延发展并重 积极论证闲置募集资金投向规划 [1] 机构背景 - 弘尚资产由公募基金团队与红杉资本联合创建 成立于2013年10月 是红杉资本在中国唯一的权益证券资产管理平台 [2] - 公司凭借优秀业绩和稳健运作 屡获金阳光 金长江及金牛奖等行业大奖 跻身国内知名阳光私募基金公司 [2] - 专注于绝对收益目标的权益类投资策略 以基本面研究驱动的权益类资产管理能力为核心竞争力 [2] - 投研团队包括大型基金公司高管 外资投研主管 金牛基金经理 新财富最佳分析师等资深投研人员 [2] - 非投研板块业务带头人全部来自公募基金 具有深厚管理经验和行业影响力 [2] - 公司是中国基金业协会会员 具备投顾资格 [2]