报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 14.2 元/股 [2] 报告的核心观点 - 2025 年一季度伟星新材营收及净利润承压，期间费用率上行但现金流明显改善，考虑行业竞争加剧，公司聚焦零售业务基本盘、提升市占率，预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，给予 2025 年 21x 估值 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 62.67 亿、65.95 亿、70.27 亿、75.84 亿元，同比增速分别为 -1.8%、5.2%、6.5%、7.9% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 9.53 亿、10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，同比增速分别为 -33.5%、13.1%、9.7%、10.4% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.60 元、0.68 元、0.74 元、0.82 元，市盈率分别为 19 倍、17 倍、16 倍、14 倍，市净率分别为 3.6 倍、3.5 倍、3.4 倍、3.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 159,203.80 万股，已上市流通股 147,085.81 万股，总市值 188.18 亿元，流通市值 173.86 亿元 [5] - 资产负债率 19.16%，每股净资产 3.27 元，12 个月内最高/最低价 18.82/10.54 元 [5] 业绩情况 - 2025 年一季度营收 8.95 亿元，同比下降 10.2%；毛利率 40.45%，同比下降 1.03 个百分点，因市场需求疲软、行业竞争加剧 [8] - 2025 年一季度归母净利润 1.14 亿元，同比下降 25.95%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比下降 19.42%，投资收益同比下降 295.63%，其他收益同比下降 35.75% [8] 费用与现金流情况 - 2025 年一季度期间费用率 25.5%，同比上升 1.57 个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.92%、7.35%、3.46%、 - 0.28%，分别同比 - 0.13、 + 0.39、 + 0.02、 + 1.29 个百分点，因利息收入减少 [8] - 25Q1 经营性现金流净流入 0.85 亿，同比多流入 2.6 亿，因购买原材料减少；投资性现金流净额同比增加 3.4 亿元，因理财产品、定期存款到期赎回，现金及等价物净增加额较上年同期增加 6.4 亿元 [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，EPS 各为 0.68 元、0.74 元、0.82 元，对应 PE 各为 17x、16x、14x [8] - 对标地产链与部分消费品龙头，结合多因素，给予伟星新材 2025 年 21x 估值，目标价 14.2 元/股，维持“强推”评级 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，如 2024 - 2027 年货币资金分别为 17.32 亿、18.38 亿、20.49 亿、22.13 亿元等 [9] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 -1.8%、5.2%、6.5%、7.9%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 14.2 元/股 [2] 报告的核心观点 - 2025 年一季度伟星新材营收及净利润承压，期间费用率上行但现金流明显改善，考虑行业竞争加剧，公司聚焦零售业务基本盘提升市占率，预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，给予 2025 年 21x 估值 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 62.67 亿、65.95 亿、70.27 亿、75.84 亿元，同比增速分别为 -1.8%、5.2%、6.5%、7.9% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 9.53 亿、10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，同比增速分别为 -33.5%、13.1%、9.7%、10.4% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.60 元、0.68 元、0.74 元、0.82 元，市盈率分别为 19 倍、17 倍、16 倍、14 倍，市净率分别为 3.6 倍、3.5 倍、3.4 倍、3.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 159,203.80 万股，已上市流通股 147,085.81 万股，总市值 188.18 亿元，流通市值 173.86 亿元 [5] - 资产负债率 19.16%，每股净资产 3.27 元，12 个月内最高/最低价为 18.82/10.54 元 [5] Q1 业绩情况 - 营收及净利润承压，2025 年一季度营收 8.95 亿元，同比下降 10.2%，毛利率 40.45%，同比下降 1.03 个百分点；归母净利润 1.14 亿元，同比下降 25.95%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比下降 19.42% [8] - 期间费用率上行，2025 年一季度期间费用率为 25.5%，同比上升 1.57 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.92%、7.35%、3.46%、 - 0.28%，分别同比 - 0.13、 + 0.39、 + 0.02、 + 1.29 个百分点 [8] - 现金流明显改善，25Q1 经营性现金流净流入 0.85 亿，同比多流入 2.6 亿，投资性现金流净额同比增加 3.4 亿元，现金及等价物净增加额较上年同期增加 6.4 亿元 [8] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年资产合计分别为 66.32 亿、67.97 亿、71.70 亿、75.83 亿元，负债合计分别为 13.97 亿、14.07 亿、15.19 亿、16.36 亿元 [9] - 利润表方面，2024 - 2027 年营业总收入分别为 62.67 亿、65.95 亿、70.27 亿、75.84 亿元，归属母公司净利润分别为 9.53 亿、10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元 [9] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 11.47 亿、11.66 亿、12.83 亿、13.59 亿元，投资活动现金流分别为 - 3.66 亿、 - 1.95 亿、 - 2.04 亿、 - 2.15 亿元，融资活动现金流分别为 - 14.69 亿、 - 8.66 亿、 - 8.68 亿、 - 9.79 亿元 [9]

股权质押 - 伟星集团本次质押60,000,000股，占所持9.94%，占总股本3.77%，5月12日起始用于经营[2] - 伟星集团本次解除质押60,000,000股，占所持9.94%，占总股本3.77%，5月9日解除[4] 股东持股 - 伟星集团持股603,359,564股，比例37.90%，累计质押227,132,400股[3] - 章卡鹏持股82,538,434股，比例5.18%，未质押61,903,825股占75%[5] - 张三云持股31,269,218股，比例1.96%，未质押23,451,913股占75%[5] - 股东合计持股717,167,216股，比例45.04%，累计质押227,132,400股[5]

参会股东情况 - 出席会议股东及代表336名，代表股份1111966467股，占比70.7417%[8][9] - 现场参会股东及代表18名，代表股份1010964477股，占比64.3161%[9] - 网络投票参会股东318名，代表股份101001990股，占比6.4256%[9] - 出席会议中小股东327名，代表股份117979429股，占比7.5057%[9] 议案表决情况 - 《公司2024年度财务决算方案》同意1111851145股，占比99.9896%[11] - 《公司2024年度利润分配预案》中小股东同意117835787股，占比99.8782%[12] - 《关于聘任2025年度审计机构的议案》中小股东同意117856206股，占比99.8956%[16] - 《关于使用闲置自有资金开展投资理财业务的议案》中小股东同意104889136股，占比88.9046%[17] - 《关于修订<公司关联交易管理制度>的议案》同意1111839724股，占比99.9886%[18] - 《关于修订<公司对外担保管理制度>的议案》同意1111828124股，占比99.9876%[19]

会议安排 - 2025年4月14日决定召集2024年度股东大会，4月16日公告刊登[3] - 2025年5月7日14:30现场召开股东大会，网络投票9:15 - 15:00[3][4] 参会情况 - 336名股东（或委托代理人）出席，代表股份1,111,966,467股，占比70.7417%[5] - 18名现场会议股东，代表股份1,010,964,477股，占比64.3161%[7] - 318名网络投票股东，代表股份101,001,990股，占比6.4256%[7] 议案表决 - 《公司2024年度财务决算方案》等议案获高比例同意通过[10][11][12][13][16] - 使用闲置自有资金开展投资理财业务议案部分中小股东反对[17] - 修订《公司关联交易管理制度》等议案有少量反对弃权[18][20]

文章核心观点 公司2025年一季度营收和利润下降，利润率降低但经营性现金流改善，行业集中度提升，公司推进同心圆战略，维持“强烈推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩表现 - 2025年一季度营业总收入8.95亿元，同比下降10.20%；归母净利润1.14亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降19.42%；基本EPS为0.07元/股，同比下降30.00%；加权平均ROE为2.21%，同比下降0.51pct [1] - 2025Q1投资收益同比-295.63%至-556.05万元，其他收益同比-35.75%至1276.18万元，少数股东损益同比-39.87% [1] - 2025Q1销售毛利率40.45%，同比-1.03pct；销售净利率12.95%，同比-2.82pct [2] - 2025Q1期间费用率同比+1.57pct至25.46%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.13pct/+0.39pct/+0.02pct/+1.29pct至14.92%/7.35%/3.46%/-0.28% [2] - 2025Q1经营性现金流净额0.85亿元，同比增加148.13%，收现比1.33，付现比1.22 [2] 业绩影响因素 - 一季度装修市场偏弱，市场需求不足致收入利润承压 [1] - 投资收益减少因宁波东鹏合立股权投资持有的金融资产公允价值变动收益减少 [1] - 其他收益减少因收到政府补助减少 [1] - 少数股东损益减少因子公司浙江可瑞楼宇及广州合信方园亏损 [1] - 经营性现金流改善因原材料采购支出减少 [2] 行业情况 - 国内塑料管道行业竞争激烈，中小型企业出清多，行业集中度逐步提升 [2] - 当前市场需求仍较疲弱 [2] 公司发展举措 - 加强渠道建设和产品迭代管理应对行业波动 [2] - 设立乌鲁木齐全资子公司完善区域布局 [2] - 新加坡捷流收购后业务协同提升经营质量，开拓东南亚市场 [2] - 围绕“同心圆战略”加大防水涂料等新品类推广力度，以“产品+服务”模式推动户均额增长 [3] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.64元、0.71元、0.76元，对应PE分别为18.3x、16.6x、15.6x [3] - 维持“强烈推荐”评级 [3]

文章核心观点 2025年4月30日伟星新材发布公告称当日接受机构调研，对公司零售、防水、净水等业务情况、行业竞争格局、公司经营策略等问题进行交流，同时公布2025年一季报及盈利预测信息 [1][10][12] 分组1：公司业务情况 - 2025年第一季度零售业务销售收入同比下降，原因是2024年同期基数高和市场需求弱，公司强调“三高”定位稳定价格体系影响销售 [2] - 2025年第一季度防水业务销售收入略有下降，但“咖乐涂”品牌影响力逐步提升，服务户数保持增长 [4] - 净水业务处于调整优化过程，2024年在组织变革等方面优化完善，未来有望见成效 [5] - 浙江可瑞和广州合信因收购时间短，处于融合调整期，公司将加强融合提升经营质量 [6] 分组2：行业竞争格局 - 塑料管道行业竞争激烈，品牌企业竞争加剧，中小型企业生存困难甚至加速淘汰，行业集中度不断提升 [3] 分组3：公司经营策略 - 零售业务通过提升产品力和服务力稳定价格体系，工程业务随行就市按单定价 [7] - 公司分红政策稳定透明，未来将综合考虑多种因素制订利润分配方案 [8] - 不会放松工程业务应收账款管控，严峻市场环境下加强风险管控 [9] 分组4：公司渠道优势与销售通路 - 在家装公司渠道优势为产品品质优异、品类齐全、营销及服务体系完善，采用“产品 + 服务”模式 [10] - 零售业务主要销售通道为家装公司、工长（项目经理）和水电工、业主自购，一、二线城市家装公司占比持续提升，其他区域以工长等为主 [10] 分组5：公司财务数据 - 2025年一季报显示主营收入8.95亿元，同比下降10.2%；归母净利润1.14亿元，同比下降25.95%；扣非净利润1.14亿元，同比下降19.42%；负债率19.16%，投资收益 -556.05万元，财务费用 -246.99万元，毛利率40.45% [10] 分组6：盈利预测信息 - 多家机构对伟星新材2025 - 2027年净利润进行预测，如东兴证券预测2025年净利润10.42亿，2026年11.26亿，2027年12.37亿等 [12] 分组7：其他信息 - 二手房交易转化率取决于装修房龄等因素，装修房龄超10年重装概率大，未装修新房大概率全装修 [7] - 公司在全国不同市场市占率受当地消费习惯等因素影响，各区域有潜力，大幅提升需更长时间 [8] - 近3个月融资净流入41.04万，融资余额增加；融券净流出192.55万，融券余额减少 [12]

业务销售情况 - 2025年第一季度零售业务销售收入同比下降，原因是2024年同期基数高和市场需求弱，公司强调“三高”定位稳定价格体系影响销售 [2] - 2025年第一季度防水业务销售收入略有下降，但“咖乐涂”品牌影响力提升，服务户数增长，发展健康 [2] - 净水业务处于调整优化过程，2024年在组织变革等方面进行完善，未来将见成效 [3] 行业竞争格局 - 塑料管道行业竞争激烈，品牌企业竞争加剧，中小企业生存困难甚至加速淘汰，行业集中度提升 [2] 业务需求分析 - 装修消费属性强，需求与经济景气度关联大，刚性需求影响小，改善性需求受经济和消费信心影响被抑制，经济回升后有望释放 [2] 并购公司情况 - 浙江可瑞和广州合信因收购时间短，处于融合调整期，公司将加强融合提升经营质量 [3] 价格体系与业务管控 - 零售业务通过提升产品力和服务力稳定价格体系，工程业务随行就市按单定价 [3] - 公司不会放松工程业务应收账款管控，严峻环境下加强风险管控 [3] 业务转化率与分红政策 - 二手房交易不一定产生装修需求，转化率取决于房龄等因素，房龄超10年重装概率大，未装修新房大概率全装修 [3] - 公司分红政策稳定透明，未来遵循相关规定综合考虑制订利润分配方案 [3] 市场区域与渠道优势 - 公司在全国不同市场市占率不同，与当地消费习惯等有关，各区域有潜力，大幅提升需时间 [3] - 公司在家装公司渠道优势为产品品质优异、品类齐全、营销及服务体系完善，采取“产品 + 服务”模式 [3] 零售业务销售通路 - 零售业务主要销售通道为家装公司、工长（项目经理）和水电工、业主自购，一、二线城市以家装公司为主且占比提升，其他区域以工长等为主 [4]

公司基本信息 - 证券代码为 002372，证券简称为伟星新材 [1] - 投资者关系活动为 2025 年 4 月 29 日在临海远洲国际大酒店举办的投资者接待日活动，参与单位众多，包括广发证券、中信证券等多家证券机构及基金公司，还有个人投资者 [2] - 上市公司接待人员有副董事长、副总经理施国军等 [2] 2024 年外部环境 - 全球经济增长动能不足，单边主义、保护主义蔓延，国际贸易摩擦、地缘政治冲突频发，国际环境不确定因素增加 [2] - 国内经济总体平稳，但有效需求不足、消费不振、投资乏力，新旧动能转换有阵痛，经济增长承压 [3] - 受房地产、基建投资需求下降冲击，建材行业工程类竞品挤入零售赛道，品牌建材跨界布局，消费需求与总量下降，行业价格战激烈，加速行业洗牌 [3] 2024 年公司经营情况 - 坚持以“可持续发展”为核心，围绕“战略聚焦”和“转型升级”，应对市场变化，保持高质量发展，零售市场占有率稳步提升 [4] - 实现营业收入 62.67 亿元，较上年同期下降 1.75%；归属于上市公司股东的净利润 9.53 亿元，较上年同期下降 33.49% [4] - 净利润下降原因：加大市场投入与品牌推广力度，销售费用同比增加 11,671.46 万元；合营企业东鹏合立的投资收益较上年同期减少 16,694.22 万元；收购浙江可瑞、广州合信等公司商誉减值准备增加 7,397.17 万元 [4] 2024 年重点工作 - 深耕零售、强化风控、推进海外业务、升级服务、提升品牌形象、坚持研发、加速智能制造转型、重抓组织变革与赋能转型 [5] 2024 年年报亮点与不足 - 亮点：销售收入相对稳定，零售业务有韧性且市占率提升；盈利水平相对稳定，净资产收益率较高；经营质量良好，应收账款和现金流控制较好；分红水平较高 [6] - 不足：部分市场价格及毛利率下降、工程业务转型慢、净水业务模式处于摸索完善阶段 [6] 2025 年发展规划 - 发展战略：以“可持续发展”为核心，“高质量发展”为指导思想，坚持经营理念，聚焦管道主业，推进新业务，探索新模式，布局国际化 [8] - 重点工作：聚焦零售业务、控制工程业务风险、推进国际化、完善保障体系 [8] - 奋斗目标：营业收入力争达到 65.80 亿元，成本及费用力争控制在 53.50 亿元左右 [8] 互动交流要点 - PPR 业务通过产品迭代升级及“产品 + 服务”组合营销维持毛利率稳定 [9] - 2024 年零售业务产品价格体系基本稳定，部分市场及产品价格策略有调整 [9] - 2025 年营收增长 5%左右有难度，零售业务多策并举夯实基本盘，工程业务依托外部政策和内部营销模式优化 [9] - 2024 年新加坡捷流步入良性发展轨道，浙江可瑞和广州合信处于融合调整期 [9] - 2025 年根据会计准则和审计机构评判决定是否计提商誉，2024 年对广州合信全额计提 2,126.10 万元，对浙江可瑞部分计提 5,271.07 万元，尚余 1,300 多万元未计提 [11] - 塑料管道行业价格竞争依然激烈 [11] - 2025 年加强销售费用管控，合理控制费用率 [12] - 基于战略规划和协同效应谨慎选择并购目标，目前依托内生增长发展 [12] - 船舶、渔旅、油田、工业厂房等是潜在增量市场，但单个细分领域容量小，业务占比小 [12] - 防水业务通过“产品 + 咖乐涂等服务”开展，发展健康；净水业务商业模式在摸索完善中 [12] - 遵循激励理念，通过完善员工绩效管理和薪酬福利体系平衡费用控制与员工激励 [12] - “家装补贴”对公司业务总体影响较小，部分净水产品参与“家电补贴” [13] - 零售业务主要销售通道为家装公司、工长（项目经理）和水电工、业主自购，一、二线城市家装公司占比持续提升，其他区域以工长等为主 [14][15] - 分红政策稳定、透明，未来按规定制订利润分配方案 [15]

公司基本信息 - 证券代码为 002372，证券简称为伟星新材 [1] - 投资者关系活动为 2025 年 4 月 28 日下午的电话会议，参与单位众多，上市公司接待人员有谭梅、陈安门等 [2] 2025 年一季报情况 财务数据 - 营业收入 8.95 亿元，同比下降 10.20%；归属于上市公司股东的净利润 1.14 亿元，同比下降 25.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.14 亿元，同比下降 19.42% [2] 亮点 - 毛利率保持相对韧性，得益于“三高”定位战略调整 [2] - 费用管控成效明显，销售费用下降 10 个多点 [2] - 经营质量良好，应收账款和现金流控制较好 [2] - “星管家”服务户数相对稳定，市场基础较好 [2] 不足 - 销售收入下降较为明显 [2] 互动问答要点 原材料采购 - 基于需求市场实际情况及原材料价格趋势判断，减少一季度原材料备库 [3] 产品价格体系 - 2024 年零售业务核心产品价格体系基本稳定，部分市场及产品价格有调整 [3] - 2025 年坚持“三高”定位，推动零售业务价格体系保持相对稳定 [3] 分红政策 - 分红政策总体稳定、透明，未来遵循相关规定制订利润分配方案，保持良好投资回报率 [3] 二手房交易影响 - 二手房交易不一定产生重装修需求，转化率取决于装修房龄，房龄超 10 年重装修概率较大 [3] 东鹏合立基金规划 - 不再新增投资额度，待已投项目结束后择机退出 [3] 业务发展情况 - 2025 年第一季度防水业务销售收入略有下降，服务户数增长较好，总体发展健康；净水业务商业模式处于探索与完善过程中 [3]