1.领先的零售端管材企业 - 公司成立于1999年，于2010年实现上市，通过对于塑料管材市场二十余年的深耕，目前积累了较为明显的竞争优势[1][15] - 公司在全国设立了50多家销售公司，拥有1900多名专业营销及服务人员，营销网点30000多个，渠道扁平化，并创新推出星管家模式，解决隐蔽水工程中的各种痛点，积累了良好的客户粘性[1][51][52] - 公司渠道扁平化，客户粘性高，能够更加有效的把握终端客户需求，更好实现以销定产，并且能够通过服务将成本转嫁，实现更高利润率[1][54][55] - 公司现金流质量优异，应收账款周转率、资产负债率优于大多数竞争对手，且近年来保持70%以上分红率，提升投资价值[1][41][42][43] 2.管材行业：需求端受益于地产修复，供给端头部企业市占率继续提升 - 行业规模千亿元,总产量趋于稳定,主要包括PVC管、PE管、PPR管等[31][33] - 地产政策加码,存量房贷利率下调、部分重点城市进一步放宽限购政策,预计地产竣工2025/2026年同比+6.5%/6.6%,作为竣工端建材的塑料管材预计受益[35][37] - 在存量房增加背景下,消费建材市场渠道将逐渐向小B端及C端倾斜,产品品类丰富且渠道响应速度快的头部消费建材企业市占率有望保持提升趋势[44][45][46][47] 3."伟"业"星"起,品类拓展打开成长天花板 - 公司利用渠道优势,沿全屋水体系及供暖产业链持续拓展防水涂料、前置净水器、分集水器、中央净水器、中央软水器等产品,从过往的塑料管材生产商逐渐向全屋水体系集成服务商转型[2][59][64][65][66][67] - 100平米的房屋,塑料管材用量为1800元左右,如果能与防水涂料及净水器完全配套,则单屋产值可以上升至5400元(+200%),如果在能与供暖分集水器完全配套,则单屋产值有望进一步上升至9400元(+420%)[54][70] - 公司净水业务还有中央净水器、中央软水器、反渗透饮水机等单屋产值5000-10000元以上的净水设备可用于全屋水体系,未来单屋产值提升空间充足[70] - 公司结合现有优秀的经销商、工长、专卖店等渠道进行品类拓展,迈向全屋水体系集成服务商,从而进一步打开成长天花板[2][70]

业务结构 - 公司零售业务和工程业务的销售收入占比大致为69%:31% [1] - 公司正在进一步完善渠道建设、扩品类、加快商业模式升级等措施来发展零售业务 [1] - 公司正在对净水业务进行组织变革、产品创新、渠道赋能以及商业模式等方面的优化和完善 [1] 市场环境 - 房地产利好政策的出台会给公司业务带来积极影响,但具体落实到业务层面会存在一定滞后性 [1] - 公司产品价格体系总体保持稳定,零售类产品价格基本不变,工程业务随行就市 [2] 公司运营 - 公司目前拥有1000多家一级经销商,终端营销网点31,000多家 [1] - 公司上半年销售费用增加较多,主要系品牌宣传及服务端投入增多和浙江可瑞等公司并表所致 [2] - 公司资本开支主要为生产基地扩建、设备新增与智能化改造,近几年约为2-3亿元/年 [2] 公司战略 - 公司"星管家"服务旨在为业主提供安全可靠的管道系统,并减少安装隐患 [1] - 公司股权激励是长效激励机制之一,会持续开展,具体时间和方案将根据发展需要而定 [2] - 公司分红政策总体比较稳定,未来会继续遵循相关规定,综合考虑多种因素后提出利润分配方案 [2]

市场需求情况 - 目前各业务的市场需求仍然比较疲弱,尚未看到改善的迹象[1] - 公司零售业务市场还是以新房装修业务为主[2] 营销网点情况 - 公司终端营销网点31,000多家,近几年受外部环境影响,网点数量增长不多,但网点质量不断提升,相对较为稳定[3] 业务拓展情况 - 公司防水业务主要采取"产品+服务"的业务模式,目前稳步推进中,总体发展良好[4] - 净水业务处于调整阶段,目前重点就组织变革、产品创新、渠道赋能以及商业模式等方面进行了优化和完善,希望后续逐步见到成效[4] - 公司海外业务以工程业务为主,今年上半年发展情况较好,但总体规模仍然较小[6] 费用管控情况 - 公司上半年销售费用同比增长较多主要系品牌宣传及服务端投入增多和浙江可瑞等公司并表所致,目前公司仍然处于市场拓展阶段,该投的费用还是会持续,不该投的要严格控制[7] 其他产品情况 - 公司上半年其他产品的营业收入增长主要为:一是浙江可瑞公司并表归类在其他产品,去年同期无此项;二是防水业务的稳健增长[8] 资本开支规划 - 公司目前资本开支主要为生产基地的扩建、设备的新增与智能化改造等,近几年的资本开支基本上为每年2-3亿元左右,公司总体执行"以销定产"原则,并将结合每年实际需求和规划而定[9] 未来发展规划 - 防水、净水的系列产品及市场空间较大,除此之外,公司在大的产品品类方面未有其他规划[10] - 公司会坚定秉持并执行伟星稳健的经营风格和理念,在未来的发展中继续保持较好的经营质量和现金流[11] - 对于零售业务,公司主要做好渠道建设、扩品类、商业模式升级等工作;对于工程业务,公司通过加大力度开发更多优质客户和项目、加速商业模式转型升级、加快新领域的拓展等方式强化竞争优势[12]

公司经营情况 - 公司各业务板块经营状况良好,得益于企业文化和经营理念的深入践行 [1] - 当前零售市场低迷,公司采取完善渠道建设、扩品类、商业模式升级等措施应对 [1] - 公司七八月份市场需求仍然疲弱,尚未见明显改善 [1] - 公司产品价格体系基本保持稳定,除部分产品因原材料价格下降有所下调 [1] 业务调整与发展 - 公司正在对净水业务进行优化和完善,包括组织变革、产品创新、渠道赋能和商业模式等方面 [1][2] - 公司零售业务主要销售通道为家装公司、工长和业主自购,其中一二线城市家装公司占比较高 [2] - 公司资本开支主要用于生产基地扩建、设备新增与智能化改造,每年约3亿元左右 [2] - 公司对并购等事项较为谨慎,主要围绕"大建材"主业寻找协同性高的标的 [2] 行业竞争格局 - 塑料管道行业竞争愈发激烈,集中在品牌企业之间,中小企业生存困难 [2] - 工业管道进入门槛较高,公司目前处于前瞻布局阶段 [2] 股东回报 - 公司分红政策总体比较稳定,未来将继续遵循相关规定,综合考虑多种因素后提出利润分配方案 [2]

行业发展现状 - 近年来,受宏观经济环境影响,塑料管道行业承压发展,速度明显放缓[3] - 2024年上半年,虽然中国经济运行总体平稳,但消费信心依然不足、终端零售市场需求疲弱,地产、市政、基建等领域受多种因素影响项目开工数量大幅减少、建设进度明显放缓,市场低迷[3] - 受此影响,塑料管道行业竞争趋于白热化,行业洗牌进一步加速,品牌企业竞争愈发激烈[3] 公司经营情况 - 公司继续以"可持续发展"为核心,以市场为导向,以客户为中心,直面困难与挑战,聚焦业务重点,强抓战略落地执行,全面深化转型升级,不断强化竞争优势[3] - 2024年上半年公司实现营业收入23.43亿元,较上年同期增长4.73%;归属于上市公司股东的净利润3.40亿元,较上年同期下降31.23%,主要系投资收益减少所致[3] - 公司重点围绕聚焦重点、深耕零售、风险控制、国际化战略、技术创新、品牌建设等方面展开经营管理工作[3] 半年报亮点与不足 - 在外部环境恶劣、市场整体需求大幅萎缩的情况下,公司营业收入保持较好韧性,零售业务基本保持稳定[3] - 在价格战白热化的情况下,公司毛利率保持较高水平,综合毛利率以及主要产品毛利率均有所提升[3] - 在市场需求萎缩、行业竞争进一步加剧的环境下,零售业务市占率得到持续提升[3] - 公司资产质量优质,现金流良好,应收账款未增加[3] - 但市场需求不断萎缩,消费疲弱,竞争加剧,营收业绩与目标差距较大[3] 互动交流 - 公司产品定价总体执行成本加成原则,除部分产品因原材料价格下降有所下调外,零售业务大部分产品价格体系基本保持稳定[4] - PPR产品作为刚需产品,与个人健康密切相关,受消费降级影响较小[4] - 其他产品营收增长主要来自浙江可瑞公司并表和防水业务稳健增长[4] - 公司海外业务稳步推进,包括营销网络搭建、品牌国际化、生产基地布局等[4] - 预计2024年资本开支约3亿元,主要用于生产基地扩建、设备升级和新业务产能增加[4] - 公司海外业务应收账款控制良好,现金流状况良好[4] - 目前各业务市场需求仍然疲弱,没有明显改善[4] - 公司防水业务采取"产品+服务"模式,依托管道销售渠道推进,获得业主高度认同[4] - 公司正在优化净水业务,包括组织变革、产品创新、渠道赋能等[5] - 公司与头部家装公司建立广泛合作,但合作深度和广度有待进一步提高[5] - 公司会在可控范围内合理支出销售费用,平衡费用投入和净利润[5] - 公司分红政策总体稳定,未来会继续遵循相关规定[5] - 公司一直谨慎严格计提商誉,已对部分子公司全额或部分计提商誉[5] - 下半年防水业务发展可能面临更大压力[5]

报告投资评级 - 评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告下调2024 - 2026年归母净利润预测至12.5、13.6、15.5亿元（原2024 - 2026年盈利预测为14.6、15.8、17.9亿元），调整后盈利预测对应当前股价的PE分别为15.1、13.9、12.2倍，维持买入评级，看好报告研究的具体公司未来发展[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为6,954、6,378、6,744、7,528、8,581，增长率yoy%分别为9%、 - 8%、6%、12%、14%[1] - 2022 - 2026年归母净利润（百万元）分别为1,297、1,432、1,250、1,360、1,550，增长率yoy%分别为6%、10%、 - 13%、9%、14%[1] - 2024H1公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.4、3.4、3.4亿元，同比分别+4.7%、 - 31.2%、 - 0.4%，Q2单季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.5、1.9、2.0亿元，同比分别+0.4%、 - 41.9%、 - 16.9%，环比分别+35.1%、+21.3%、+39.2%[1] - 2024H1毛利率为42.1%，净利率为14.7%[6] 业务方面 - 管道零售业务保持稳定，海外业务占比提升，2024H1管道类业务实现营收18.5亿元，同比 - 1.4%，零售属性较强的PPR管道营收10.7亿元，同比+3.2%，PVC管道营收4.7亿元，同比 - 12.7%，PE管道营收3.0亿元，同比 - 3.1%[1] - 零售业务市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升[3] - 工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长[3] - 同心圆业务中防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展[3] - 系统集成方面，收购浙江可瑞助力报告研究的具体公司从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级[3] 费用与现金流方面 - 2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%、6.8%、3.2%、 - 9.2%，期间费用率为24.2%，同比+1.0pct，其中销售费用率提升明显，主要因增大宣传推广力度，并受浙江可瑞等公司并表影响[1] - 2024H1经营活动产生的现金流净额为2.9亿元，同比+2.8亿元[1]

经营情况概述 - 2024年上半年,公司营业收入23.43亿元,同比增长4.73%[2] - 归属于上市公司股东的净利润3.40亿元,同比下降31.23%,主要系投资收益减少所致[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.40亿元,同比下降0.37%[2] 重点工作 1. 聚焦重点,深耕零售,逆势攻坚提升市占率[3] 2. 坚持"风险控制第一"原则,持续推进工程业务提质转型[3] 3. 稳扎稳打,有序推进国际化战略步伐[3] 4. 以强协同、数字化为引擎,持续推进技术创新与制造升级[3] 5. 加强品牌建设,提升品牌形象与影响力[3] 6. 紧扣公司发展战略,做好组织保障[3] 亮点与不足 - 亮点: - 营业收入保持较好韧性,零售业务基本稳定[3] - 毛利率水平较高,综合毛利率及主要产品毛利率均有所提升[3] - 零售业务市占率持续提升[3] - 资产质量优质,现金流良好[3] - 不足: - 销售压力较大,市场竞争激烈[3] 其他信息 - 2024年上半年,零售业务和工程业务销售收入占比约为69%:31%[4] - 公司将继续执行稳定的分红政策,响应监管部门号召[4] - 销售费用增加主要由于市场拓展及并购因素[4] - 公司正在调整优化净水业务[4] - 产品定价总体保持稳定,零售业务核心产品价格体系基本稳定[4] - 渠道库存目前较为正常[4] - 公司正从提升市占率、扩品类、商业模式升级等方面应对零售市场低迷[4] - 7-8月市场需求仍然疲弱[4] - 公司海外业务以工程业务为主,发展情况较好但规模较小[4]

公司概况 - 证券代码：002372，证券简称：伟星新材 [1] - 投资者关系活动类别：电话会议 [2] - 参与单位及人员：包括长江证券、摩根资管、华宝基金等多家机构 [2] - 时间：2024年8月26日上午 [2] 经营情况 - 2024年上半年营业收入：23.43亿元，同比增长4.73% [3] - 归属于上市公司股东的净利润：3.40亿元，同比下降31.23% [3] - 扣除非经常性损益的净利润：3.40亿元，同比下降0.37% [3] - 经营管理重点：聚焦零售、工程业务提质转型、国际化战略、技术创新与制造升级、品牌建设、组织保障 [3] 财务亮点 - 营业收入保持韧性，零售业务基本稳定 [3] - 毛利率保持较高水平，综合及主要产品毛利率提升 [3] - 零售业务市占率持续提升 [3] - 资产质量优质，现金流良好，应收账款未增加 [3] 互动交流 - 产品价格体系：零售业务核心产品价格稳定，工程业务按单定价 [4] - 销售费用增加原因：市场拓展及服务端费用增加，子公司并表 [4] - 零售与工程业务占比：69%:31% [4] - 二季度净利润下降原因：销售费用增加，子公司亏损 [4] - 渠道库存：正常 [4] - 分红政策：稳定，遵循公司章程及股东回报规划 [4] - 家装公司崛起：视为合作伙伴，提供竞争力产品和服务 [4] - 净水业务调整：组织变革、产品创新、渠道赋能、商业模式优化 [5]

投资评级和报告核心观点 - 公司维持"买入"评级[3] - 2024H1公司实现营业收入23.43亿元,同比+4.73%,归母净利润3.40亿元,同比-31.23%,扣非归母净利润3.40亿元,同比-0.37%[9] - 考虑公司业务增长低于预期,下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司实现归母净利润为13.9/15.8/17.7亿元,同比-2.7%/+12.9%/+12.4%[9] 毛利率和费用情况 - 2024H1公司销售毛利率42.1%,同比变动+1.0pct,期间费用率合计24.2%,同比+2.5pct[9] - 销售费用同比+28.34%,主因公司加大营销投入开拓市场[9] - 投资收益较2023H1同比减少1.6亿元,主要系本期宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少[9] 产品和区域表现 - PPR收入逆势上升,毛利率59.11%,同比+2.03pct[9] - PE、PVC营收同比下降主要因基建开工数量下行影响[9] - 防水净水等其他产品实现营收4.63亿元,同比+45.30%,主要系浙江可瑞公司从2023年10月开始纳入公司合并报表[9] - 核心地区华东实现增长,2024H1华东地区营收11.99亿元,同比+5.66%[9] - 境外业务打开增长空间,2024H1境外营收1.68亿元,同比+27.39%,营收占比提升1.27pct至7.16%[9] 风险提示 - 原材料价格波动 - 竞争加剧 - 防水、净水业务发展不及预期[9]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入-A" [6] 报告的核心观点 - 零售管材龙头伟星新材经营韧性十足,同心圆战略持续推进,毛利率同比提升 [1][2][3][4] - 公司积极推进国际化战略,境外业务实现快速增长 [3] - 公司实施中期分红增强投资者信心,长期投资价值凸显 [14] 公司营收及利润情况 - 2024年上半年公司实现营收23.43亿元,同比增长4.73% [2] - 2024年上半年公司实现归母净利润3.40亿元,同比下降31.23%;扣非归母净利润3.40亿元,同比下降0.37% [2][3][4] - 公司毛利率为42.11%,同比提升0.95个百分点,主要系高毛利的PPR产品营收增长所致 [4] - 期间费用率为24.20%,同比增加2.53个百分点,主要系销售费用增加所致 [4] 公司业务发展情况 - 零售核心PPR系列产品营收整体实现正向增长,彰显零售管材龙头的经营韧性 [3] - 工程业务在行业需求下行背景下有所承压,其他防水/净水等产品营收大幅增长 [3] - 公司加快拓展"同心圆"产业链,积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展 [14] - 公司着力开发优质客户,优选项目,并不断加快非房业务拓展;市政工程聚焦重点客户,深挖市场需求 [14] - 公司稳步推进国际化业务,聚焦重点区域市场开拓,泰国工业园立足泰国市场,不断拓展周边市场 [14] 盈利预测和投资建议 - 由于市场需求不及预期,我们下调公司业绩预测,预计2024-2026年营收和净利润将分别实现6.67%、9.15%、8.02%和-15.08%、11.50%、9.90%的增长 [15] - 给予公司"买入-A"评级,6个月目标价为15.2元,对应2024年PE为20倍 [6][15]