涉及的行业与公司 * 行业：塑料管道、防水、净水等建材行业，具体涉及家装零售（To C）与工程业务（To B，包括建筑工程与市政工程）[3] * 公司：伟星新材 [1] 核心观点与论据 2025年经营回顾与行业环境 * 2025年宏观环境偏弱、消费疲弱，对家装零售端影响更为直接，四季度零售端较前三季度进一步走弱，截至目前尚未看到明确的回暖信号 [3] * 2025年To C家装行业整体预计下滑约15% [8] * 工程端内部呈现分化：建筑工程在2025年整体偏弱，四季度降幅较前三季度略有收窄，但仍处低位 [3][4] * 市政工程呈现逐季下行趋势，四季度相较2024年四季度出现明显“剪刀差”，主要受资金偏紧及“十四五”收官与“十五五”开局阶段切换影响 [3][4] * 2025年行业价格战贯穿全年，竞争强度较高，市政工程端价格战甚至较建筑工程更为激烈 [7] * 公司自2025年年初推进“价格逐步复位”，至四季度价格已基本回稳，同比略有增长，而三季度价格同比仍处于下降状态 [7] * 公司零售端“户数”约下降9个百分点，To C零售业务占比约70% [8] * 公司2025年整体毛利率较2024年预计不会有较大波动，可能略有下降但幅度不大；单三季度整体毛利率同比下降1个百分点 [23] * 2025年应收账款规模未较2024年增加，整体风险可控，现金流表现整体较好 [14][24] 2026年开局表现与全年展望 * 2026年1-2月合计发货仍为下降，降幅为个位数，但相较2025年四季度，下降幅度有所收窄 [27] * 由于2026年春节在2月、2025年春节在1月，1-2月同比可比性不足，通常需合并观察一季度，其中3月更具指示意义 [4] * 对2026年宏观形势与需求端判断仍偏谨慎，将更强调“向内求”，通过创新变革寻求突破，经营策略定位为“开源与节流并重” [4] * 短期内难以看到政策对公司数据的直接影响，政策从出台到落地转化为装修需求存在较长时间差（二手房约半年，新房期房约一年） [27] * 2026年经营目标尚未最终确定，预计将在2025年度年报中披露，方向上是希望保持增长 [20] 业务板块具体表现 * **防水业务**：2025年销售略有增长，盈利相对稳定，且毛利率高于公司综合毛利率 [3][10] * **净水业务**：2025年下滑较为明显，主要因处于调整阶段，产品端更聚焦末端净水方向，商业模式端定位为给排水系统的升级组成部分 [3][10] * **收购“丰田成科技”（中天诚）**：核心目的在于补齐燃气与热力管网系统的关键部件（球阀/阀门）能力，形成更完整的系统化销售能力 [11] * 标的2025年收入约3000万—4000万，历史规模高点曾做到1亿—2亿元 [3][11] * 公司于2026年完成收购，因此2025年无并表贡献 [11] * 将推动其商业模式从“销售产品”向“销售系统”转型，并借助公司渠道资源加快海外市场布局 [25][26] 公司核心战略与应对措施 * **价格传导策略**：不以对存量产品“直接上调单价”为主要方式，而以产品迭代实现结构性提价与价值传导（例如将普通PVC排水管迭代为螺纹型或静音型产品） [9] * **市场竞争与品牌定位**：公司零售业务占比较高，定位相对更强调品牌、渠道与服务能力，结构与定价体系与低价策略存在差异 [5] * **“开源”思路（应对消费环境）**：核心并非产品下沉，而是持续强化高端品牌内涵与专业性，通过新品推出更高功能、更高性价比的产品，同时商业模式从单一产品销售升级为整体解决方案提供 [16] * **高端品牌溢价逻辑**：隐蔽工程“犯错成本高”，消费者倾向于用较小的增量成本（管道环节单户可能仅贵几百元）购买更高保障，以降低未来风险 [17][18] * **海外市场规划**：未来5年将加速海外市场布局，东南亚是最重要的重点市场，中东、欧洲也将作为重点布局方向，非洲选择性进入 [13] * 在国际市场竞争中，不以全面价格战作为主要路径，避免与中国企业在海外同质化竞争 [13] 其他重要数据与信息 * 按零售业务口径，以新管家服务户数相对市场装修户数测算，公司2025年市占率约25%左右 [22] * 原材料端除金属类产品（如铜）外整体处于低位，PPR、PE、PVC等材料总体仍处历史低位，其中PVC在2025年下降相对明显，降幅为百分之十几 [19] * 公司历史平均分红比例大致在70%—80%，该水平相对具备可持续性，2025年度分红方案尚未最终确定 [15] * 存量市场占比暂无直接披露数据，参考贝壳数据，此前几个月新房与二手房销售结构大致为55:45 [21]

核心观点 - 报告认为，在“双碳”政策强化供给约束、地产政策持续优化、部分子行业（如电子布）迎来涨价周期的背景下，建筑材料行业在经历多年下行后，多数子行业已触及盈利底部[29] 供给端的主动调节（如企业自律错峰、冷修缩产）与政策推动的落后产能出清，为行业盈利修复提供了有力支撑[29] 尽管下游地产需求仍在寻底，但行业结构性景气（如存量房翻新、电子布需求）和龙头公司的经营韧性显现，一旦需求边际改善，板块将具备较大的盈利修复弹性[29] 报告建议关注2026年建材板块的投资机会，重点看好消费建材、玻纤/碳基复材等领域的龙头公司[29] 一、政策与宏观环境 - **双碳政策强化供给逻辑**：各地进一步完善差别电价政策，对水泥、玻璃、陶瓷等领域能效低于基准水平的产能实施差别电价，将增加落后产能成本，有利于淘汰落后产能，强化了建材行业的供给约束逻辑[6][14] - **电子材料涨价周期开启**：日本半导体材料巨头Resonac自3月1日起将铜箔基板（CCL）及黏合胶片售价上调**30%**以上，主要因玻纤布等原材料持续紧缺及价格上涨[6][18] 自2025年10月以来，普通电子布已累计涨价四次，目前库存处于低位，预计后续仍有涨价空间，本轮电子布高景气持续时间可能较长[19] - **地产政策进一步优化**：上海于2月26日起实施新的房地产政策，核心是放开限购、提高公积金额度、优化房产税，例如非沪籍购房社保要求从5年缩短至3年（外环内）[6][20] 这标志着新一轮稳定房地产市场的政策正在实施，有助于改善地产链建材需求预期[20] - **地产成交数据分化**：年初以来，新房成交仍显疲软，但二手房市场呈现回暖迹象[22] 截至2月26日，11城二手房成交面积在春节假期后同比**+23.4%**；79城中介二手房认购套数在春节假期后同比**+57.3%**[22] 二、消费建材 - **行业基本面**：2025年第三季度，消费建材行业收入同比降幅收窄至**-1.2%**（Q1/Q2分别为-5.2%/-6.2%），显示龙头公司经营韧性[35] 同期扣非净利润同比降幅为**-9%**（Q1/Q2分别为-12%/-27%），部分品类价格已见底，未来利润率弹性较大[36] - **核心逻辑**：消费建材长期需求受益于存量房市场，行业集中度持续提升[32] 当前价格先于需求量见底，防水和涂料等品类涨价范围扩大，龙头公司的阿尔法机会凸显[6][46] - **关注公司**：报告建议关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、东鹏控股、马可波罗、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防[6][46] 三、水泥 - **价格与需求**：本周（截至2月27日）全国水泥市场价格环比回落**0.8%**，全国水泥含税终端均价为**339元/吨**，同比下跌49元/吨[6][47] 春节后需求尚未完全启动，全国水泥出货率仅为**9.60%**，但预计元宵节后需求恢复，价格存在推涨可能[47] - **行业现状**：2024年行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，企业通过加强自律错峰以稳定价格[59] 当前行业估值处于历史底部，SW水泥行业PB（MRQ）仅为**0.79倍**[59] - **关注公司**：建议关注华新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团[6][66] 四、玻璃 - **浮法玻璃**：截至2月26日，国内浮法玻璃均价为**1174元/吨**，环比小幅上涨**1.3%**，但同比下跌14.1%[6][69] 节后下游开工缓慢，库存天数增加至**37.44天**，较节前增加9.12天[69] - **光伏玻璃**：交投情况欠佳，价格持稳，2.0mm镀膜面板主流价格在**10.5-11元/平方米**[78] 样本库存天数约**41.68天**，环比大幅增加19.24%[78] - **投资建议**：玻璃龙头企业盈利能力具备长期优势，供给端能自我调节，当前估值偏低[34] 关注旗滨集团、信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、南玻A、山东药玻[6][92] 五、玻纤/碳基复材 - **市场情况**：粗纱市场报价暂稳，电子纱/布预计3月价格将上调[6] 截至2月26日，电子纱G75主流报价为**10300-10700元/吨**[6] - **核心逻辑**：上游电子布持续紧缺，CCL产品涨价趋势有望延续[18] 玻纤/碳基复材行业竞争格局较好，龙头公司领先优势明显[33] - **关注公司**：建议关注电子布涨价受益标的，包括中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材、建滔积层板、长海股份等[6][19][34]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 上海地产政策松绑，期待更多政策落地，有望提振建筑材料行业需求[1] - 地方政府债发行量显著增长，化债政策加码有望减轻政府财政压力，推动市政工程类项目加快落地[1] - 行业各子板块呈现结构性机会：浮法玻璃冷修加速接近供需平衡；消费建材受益于二手房装修及消费刺激政策；水泥行业供给端有望改善；玻纤受益于风电装机规划；碳纤维下游需求缓慢复苏[1] 根据相关目录分别进行总结 1、行情回顾 - 2026年2月24日至2月27日，建筑材料板块（SW）上涨0.68%，相对沪深300超额收益+0.62%，板块资金净流出11.78亿元[1][10] - 子板块中，玻璃制造（SW）上涨2.44%，装修建材（SW）上涨2.39%，水泥（SW）上涨1.07%，玻纤制造（SW）下跌2.16%[1][10] - 个股方面，再升科技、青龙管业、韩建河山、坤彩科技、长海股份位列涨幅榜前五；塔牌集团、蒙娜丽莎、ST纳川、三棵树、上峰水泥位列跌幅榜后五[13][14] 2、水泥行业跟踪 - 截至2026年2月28日，全国水泥价格指数为334.41元/吨，环比节前一周微降0.13%[2][16] - 受春节假期影响，水泥需求大幅下滑：全国水泥出库量22.1万吨，环比下降86.33%；直供量12万吨，环比下降89.66%[2][16] - 供给端收缩：水泥熟料窑线产能利用率为35.29%，环比下降6.19个百分点；水泥库容比为54.29%，环比下降2.12个百分点[2][16] - 全国范围内执行错峰停产，北方省份执行采暖季错峰，南方省份进行弹性错峰，供给端收缩力度加强[29][31][33] - 行业观点：需求仍在寻底，企业错峰停产力度加强，价格围绕盈亏平衡线波动。供给端在协会推动“反内卷”下有望积极改善，同时关注西藏、新疆等区域性需求提升机会[1] 3、玻璃行业跟踪 - 截至2026年2月26日，全国浮法玻璃均价1164.62元/吨，较节前一周上涨0.61%[2][34] - 春节后库存大幅累积：全国13省样本企业原片库存6728万重箱，环比增加1565万重箱，同比增加744万重箱[2][34] - 成本与利润：华北重质纯碱价格1250元/吨，同比下跌19.4%。浮法玻璃生产仍处亏损状态，管道气与动力煤气化生产的税后毛利分别为-125.58元/吨和-45.47元/吨[37][41] - 产能供应：截至2026年2月26日，全国浮法玻璃在产生产线206条，日熔量147135吨，与节前持平。2025年以来冷修停产产能大于复产新点火产能[42][43][44] - 行业观点：浮法玻璃冷修加快，产能下降后接近供需平衡点。光伏玻璃在“反内卷”背景下企业减产，供需矛盾有望缓和[1] 4、玻纤行业跟踪 - 价格方面：截至2月26日，2400tex无碱缠绕直接纱均价3603.5元/吨，环比持平，同比下跌4.91%；电子纱G75主流报价10300-10700元/吨，电子布主流报价4.9-5.45元/米[5][45][46] - 供需与库存：节后市场恢复较慢，短期需求支撑有限。2026年1月底行业库存87.18万吨，同比增加9.79%，环比增加1.18%。1月行业在产产能73.67万吨，同比增加14.43%[45][46] - 进出口：2025年12月玻璃纤维及制品出口17.68万吨，同比增长7.48%；进口1.2万吨，同比增长48.75%[47] - 行业观点：需求坚挺，关注结构性机会。《风能北京宣言2.0》规划到2030年中国风电累计装机达13亿千瓦，风电装机量有望好于预期，电子纱等高端需求持续向好[1] 5、消费建材原材料价格跟踪 - 主要原材料价格环比涨跌互现：铝合金价格23560元/吨，环比上涨200元/吨；苯乙烯价格7700元/吨，环比上涨150元/吨；丙烯酸丁酯价格7750元/吨，环比上涨200元/吨；沥青价格3290元/吨，环比持平；LNG价格3608元/吨，环比下跌151元/吨[56][57][61][64] - 行业观点：消费建材受益于二手房和存量房装修、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大[1] 6、碳纤维行业跟踪 - 价格基本持平：截至2月26日，T300（12K）市场参考价8-9万元/吨，T700（12K）为9-12万元/吨，T800（12K）为18-24万元/吨[69] - 供给与库存：本周产量2261吨，开工率72.8%。行业库存量14500吨，环比增长1.61%[70][71] - 盈利状况：行业单位生产成本11.28万元/吨，对应平均单吨毛利-0.57万元，毛利率-5.31%，盈利表现持续不佳[6][72] - 行业观点：下游需求缓慢复苏，风电、氢瓶、航天等需求持续增长，关注价格企稳上行情况[1] 重点标的 - 报告列出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，包括耀皮玻璃（买入）、银龙股份（买入）、濮耐股份（买入）、三棵树（买入）、伟星新材（增持）、北新建材（买入）等[7] - 报告在核心观点部分还提及关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎、海螺水泥、华新水泥等公司[1]

行业投资评级 - 增持（维持） [3] 核心观点 - 上海地产政策松绑，期待更多政策落地，有望提振建材需求 [1] - 地方政府债发行量显著增长，化债政策加码有望减轻政府财政压力，市政工程类项目有望加快推进 [1] - 浮法玻璃冷修加速接近供需平衡，光伏玻璃在“反内卷”背景下供需矛盾有望缓和 [1] - 消费建材受益二手房和存量房装修、消费刺激等政策，具备长期提升市占率的逻辑 [1] - 水泥行业错峰停产力度加强，供给端有望改善，大型基建项目有望拉动区域性需求 [1] - 玻纤需求坚挺，风电装机规划量有望好于预期，电子纱等高端需求有望持续向好 [1] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，风电、氢瓶、航天等需求持续增长 [1] 行情回顾 - 2026年2月24日至2月27日，建筑材料板块（SW）上涨0.68%，相对沪深300超额收益+0.62% [1][10] - 子板块中，玻璃制造（SW）上涨2.44%，装修建材（SW）上涨2.39%，水泥（SW）上涨1.07%，玻纤制造（SW）下跌2.16% [1][10] - 本期建筑材料板块（SW）资金净流入额为-11.78亿元 [1][10] - 个股方面，再升科技、青龙管业、韩建河山、坤彩科技、长海股份位列涨幅榜前五 [13][14] - 个股方面，塔牌集团、蒙娜丽莎、ST纳川、三棵树、上峰水泥位列涨幅榜后五 [13][14] 水泥行业跟踪 - 截至2026年2月28日，全国水泥价格指数为334.41元/吨，环比节前一周下降0.13% [2][16] - 本周全国水泥出库量22.1万吨，环比节前一周下降86.33% [2][16] - 本周全国水泥直供量12万吨，环比节前一周下降89.66% [2][16] - 本周水泥熟料窑线产能利用率为35.29%，环比节前一周下降6.19个百分点 [2][16] - 本周水泥库容比为54.29%，环比节前一周下降2.12个百分点 [2][16] - 春节期间全国大部分熟料线停窑，北方省份执行采暖季错峰生产，南方省份进行弹性错峰生产 [29][30] - 水泥行业需求仍在寻底，企业错峰停产力度加强，中国水泥协会发文推动供给端改善 [1] 玻璃行业跟踪 - 截至2026年2月26日，全国浮法玻璃均价1164.62元/吨，较节前一周涨幅0.61% [2][34] - 全国13省样本企业原片库存6728万重箱，环比节前一周增加1565万重箱，年同比增加744万重箱 [2][34] - 下游复工偏缓，多数加工厂开工时间在元宵节前后，春节后浮法厂库存大幅增加 [2][34] - 截至2026年2月27日，华北重质纯碱价格为1250元/吨，较2025年同期下降300元/吨，同比-19.4% [37] - 截至同期，管道气浮法玻璃日度税后毛利为-125.58元/吨，动力煤日度税后毛利为-45.47元/吨 [37] - 截至2026年2月26日，全国浮法玻璃在产生产线206条，日熔量共计147,135吨，较节前一周持平 [42] - 2025年共有37条产线冷修、停产，日熔量合计23,970吨/日；23条产线复产、新点火，日熔量合计16,560吨/日 [42] - 2026年合计6条产线冷修停产，日熔量合计4,520吨/日；1条产线复产，日熔量合计600吨/日 [42] - 2025年底浮法玻璃冷修加速，产能下降后接近供需平衡点 [1] 玻纤行业跟踪 - 本周无碱粗纱市场均价环比基本持平，截至2月26日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3603.5元/吨，同比下跌4.91% [5][45] - 需求端节后恢复较慢，供给端无产能增减变化，库存端月均库存环比小幅增加 [5][45] - 受成本上涨影响，除头部企业外多数企业亏损面扩大，短期粗纱价格存小幅上涨预期 [5][45] - 本周电子纱G75主流报价10300-10700元/吨，7628电子布主流报价4.9-5.45元/米，较节前一周均价持平 [5][46] - 电子纱/布供需持续紧俏，短期仍有较强涨价预期 [5][46] - 2026年1月玻纤行业月度在产产能73.67万吨，同比增加9.29万吨（增幅14.43%） [46] - 2026年1月底玻纤行业月度库存87.18万吨，同比增加7.78万吨（增幅9.79%） [46] - 2025年12月玻璃纤维及制品出口总量17.68万吨，同比增长7.48%；进口总量1.2万吨，同比增长48.75% [47] - 《风能北京宣言2.0》显示到2030年中国风电累计装机达13亿千瓦，风电装机量有望好于预期 [1] 消费建材原材料价格跟踪 - 截至2026年2月27日，铝合金日参考价为23560元/吨，环比节前一周上涨200元/吨，较2025年同期上涨2500元/吨（同比+11.9%） [56] - 截至同期，全国苯乙烯现货价为7700元/吨，环比上涨150元/吨，较2025年同期下降750元/吨（同比-8.9%） [57] - 截至同期，全国丙烯酸丁酯现货价为7750元/吨，环比上涨200元/吨，较2025年同期下降1350元/吨（同比-14.8%） [57] - 截至同期，华东沥青出厂价为3290元/吨，环比持平，较2025年同期下降495元/吨（同比-13.1%） [61] - 截至同期，中国LNG出厂价格为3608元/吨，环比下降151元/吨，较2025年同期下降1030元/吨（同比-22.2%） [64] 碳纤维行业跟踪 - 本周碳纤维价格环比基本持平，华东地区T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨 [69] - 本周碳纤维产量2261吨，开工率72.8% [6][70] - 本周行业库存量14500吨，同比增长1.61% [6][70] - 本周行业平均生产成本11.28万元/吨，对应单吨毛利-0.57万元，毛利率-5.31%，行业盈利表现持续不佳 [6][72] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，风电、氢瓶、航天等需求持续增长 [1] 重点公司观点 - **市政工程管网及减隔震**：化债政策加码下市政工程项目有望加快推进，关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技 [1] - **消费建材**：持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材，关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎 [1] - **水泥**：关注成本优势定价的龙头海螺水泥、出海标的华新水泥 [1] - **其他建材**：重点推荐耀皮玻璃、濮耐股份、银龙股份 [1] - **重点标的盈利预测**：报告列出了耀皮玻璃、银龙股份、濮耐股份、三棵树、伟星新材、北新建材等公司2024A至2027E年的EPS及PE预测 [7]

行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 消费建材关注基本面确定性，等待宏观预期上修的可能性，大宗品种（水泥、玻璃、玻纤）价格迎来优势区间 [2][5] - 消费建材自2025-2026年开始呈现基本面独立于地产的特征，但预期可能受益于宏观预期上修，春节后地产交易数据的持续性是核心关注点 [5][7] - 水泥板块价格处于季度底部，限制超产政策进入重要执行观测期，价格向上机遇大于向下风险 [5][7] - 玻璃纤维板块仍在涨价预期中途，电子纱供应紧张；玻璃行业因冷修加速，供需平衡点渐行渐近 [5][8] - 消费建材子行业中，防水材料行业因出清与涨价逻辑，边际变化最大 [7] 市场行情回顾 - **板块表现**：报告期内（2026年2月2日-2月6日），建筑材料板块整体上涨0.70%，其中玻璃制造板块涨幅最大，为5.32%，装修建材上涨1.50%，水泥制造微涨0.15%，玻纤制造下跌1.81% [10] - **个股表现**：周涨幅前五的个股包括韩建河山（33.07%）、金晶科技（18.98%）、金隅集团（8.25%）、万里石（8.19%）和科顺股份（6.88%）[17] - **行业估值**：截至2026年2月6日，建材板块整体PE（TTM）为33倍，细分板块中，水泥制造为19倍，玻璃制造为84倍，玻纤制造为35倍，装修建材为47倍 [19] 水泥行业动态与观点 - **价格与需求**：本周全国水泥市场价格环比回落1%，下调区域集中在河南、湖北等地，幅度10-30元/吨 [5][24]。随着春节临近，下游需求显著收缩，全国重点地区水泥企业平均出货率环比下降约8个百分点 [5][24]。全国高标水泥均价为342元/吨，环比下降3元/吨 [26] - **区域动态**：华北地区（如河北）尝试推涨价格30元/吨；华东地区价格以稳为主；中南、西南地区价格继续回落或下调 [24][25] - **库存与成本**：全国水泥库容比为62.69%，环比上升2.88个百分点 [39]。动力煤价格环比上涨2元/吨至700元/吨 [34] - **核心观点**：水泥行业价格已回到底部，2026年是限制超产政策执行元年，有利于供给端控制，春节后价格向上机遇大于向下风险 [5][7] 玻璃行业动态与观点 - **价格与供需**：本周国内浮法玻璃均价为1154.49元/吨，环比上涨9.69元/吨（+0.85%）[5][42]。华中地区涨幅最大，达2.97% [43]。下游加工厂陆续放假，需求冷清，但部分区域出口订单支撑出货 [5][42] - **产能与库存**：全国浮法玻璃在产生产线208条，日熔量共计148,935吨，较上周减少1,200吨 [42][51]。重点监测省份生产企业库存总量为4,949万重量箱，较上周增加22万重量箱（增幅0.45%），库存天数26.84天 [42][51] - **核心观点**：行业冷修加速促使供需平衡点渐行渐近，汽车玻璃和TCO玻璃附加值有望提升 [5][8] 玻纤行业动态与观点 - **价格走势**：粗纱市场价格稳中有涨，电子纱市场货紧价扬 [5][55]。2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价3300-3700元/吨，电子纱G75主流报价10300-10700元/吨 [55] - **核心观点**：玻璃纤维粗纱受益于金属涨价带来的材料替代逻辑，电子布因织布机挤占和需求平稳，仍处涨价中期阶段，本周价格再提涨验证紧缺逻辑 [5][8] 重点公司推荐 - **消费建材**：推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分龙头 [5][7] - **水泥板块**：推荐海螺水泥、华新建材、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥、天山股份等 [5][7] - **玻璃与玻纤板块**：推荐福耀玻璃、信义玻璃、旗滨集团、中国巨石、中材科技、建滔积层板等 [5][8][42]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [6] 报告核心观点 - 建材行业正处于底部，正迎来景气度和估值共振向上的拐点 [1] - 从配置角度看，当前建材行业显著低配，25Q4机构持仓比例仅为0.72%，处于2010年以来27%的分位数 [8] - 从需求看，地产有望企稳回升带动建材需求回暖 [8] - 从估值看，水泥和玻璃板块处于历史低位，申万三级水泥制造和玻璃制造的PB均处于16%分位 [8] 品牌建材 - 地产预期改善叠加原材料涨价，看好有定价权的企业盈利能力修复 [9] - 2025年相较2021年，地产新开工面积下滑70%，竣工面积下滑40%，新房销售面积下滑50% [8][9] - 上游沥青、聚丙烯、聚乙烯等原材料价格持续上涨，驱动建材涨价传导成本压力 [9] - 推荐北新建材、三棵树、东方雨虹、悍高集团、伟星新材等 [8][9] 玻纤 - 电子布供给紧缺，价格景气向上 [8][9] - 电子纱G75主流报价10300-10700元/吨，周环比上涨10.53% [9][20] - 7628电子布报价涨至4.9-5.45元/米，周环比上涨0.5-0.6元/米（+11~12%） [8][9][20] - 2026年1月末粗纱行业库存87万吨，环比增加1.2% [9] - 特种电子布受益于算力需求，预计2026年市场空间达178亿元，同比增长205% [9] - 推荐中国巨石、中材科技 [8][9] 水泥 - 在“反内卷”大背景下，行业盈利能力有望温和回升 [9] - 本周全国水泥市场价格环比回落1%，下调幅度为10-30元/吨 [9][36] - 全国重点地区水泥企业平均出货率环比下降约8个百分点 [9][36] - 熟料实际产能正由21亿吨向16亿吨压降，带动产能利用率回升 [9] - 推荐海螺水泥、上峰水泥等 [8][9] 浮法玻璃 - 供给出清加速，静待供需再平衡 [9] - 本周国内浮法玻璃均价1154.49元/吨，周环比上涨9.69元/吨（+0.85%） [9][89] - 全国浮法玻璃在产日熔量降至148,935吨/日，周环比减少1,200吨，处于近5年低位 [8][9][89] - 重点监测省份生产企业库存总量4,949万重量箱，周环比增加22万重量箱（+0.45%） [9] - 推荐旗滨集团 [8][9] 光伏玻璃 - 行业处于周期磨底阶段，看好具备强成本优势与出海布局的龙头企业 [9] - 3.2mm镀膜主流订单价格17.5-18.0元/平方米，周环比下降1.39% [9][95] - 全国光伏玻璃在产日熔量87,300吨/日，环比持平 [9][95] - 本周行业库存天数34.18天，周环比下降1.2% [9] - 推荐旗滨集团 [9] 新材料/新应用 - **商业航天**：碳纤维及复合材料、UTG玻璃有望受益，建议关注光威复材、中复神鹰、凯盛科技等 [9] - **AI**：建议关注志特新材（开拓海外市场、布局AI for Science）、振安科技（开拓数据中心液冷赛道） [9] - **机器人**：建议关注青鸟消防，其入局消防机器人赛道并推出“青鸟・灵豹”四足机器人 [8][9] - **新能源**：TCO玻璃受益于钙钛矿电池产业化加速，建议关注金晶科技 [9] - **耐火材料**：陶瓷纤维受益于窑炉升级替换，建议关注鲁阳节能 [9] - **工业涂料**：建议关注麦加芯彩，其正从集装箱、风电涂料向船舶、桥梁涂料等领域拓展 [9] 出海 - 非洲、中亚、东南亚等海外新兴市场为建材提供了肥沃市场 [9] - 率先出海的企业已建立先发优势 [9] - 推荐华新建材 [8][9] 行业与市场数据 - 行业上市公司数量为75家 [3][6] - 行业总市值为101,9698.04亿元，流通市值为904,442.45亿元 [3][6] - 本周（2026/2/2-2026/2/6）建筑材料板块（SW）涨跌幅为0.7%，跑赢沪深300指数2.03个百分点 [17]

核心观点 报告认为，2026年建筑材料行业将呈现结构性分化机遇 竣工端建材在多重需求支撑和供给出清下，有望迎来长周期拐点，行业收入和利润增速将改善 开工端建材利润虽已修复，但趋势性上行仍需更多政策催化 新材料领域则聚焦于电子纱、碳纤维和TCO玻璃等高增长赛道 [1][2][3] 竣工端建材：长周期拐点在望 需求端：二手房与存量房成为核心支撑 - 新房竣工面积降幅预计收窄，2026年同比下滑约15%，好于2024年的-27.7%和2025年的-18.1% [10] - 二手房成交已与新房接近，2024年全国二手房网签面积达7.2亿平，为装修建材提供大量需求 [12] - 人口结构变化带来改善型需求，中国40-44岁人口数量自2021年起再次拐头向上，有望支撑地产销售 [15][19] - 进入装修周期的存量房基数庞大，国内装修周期约20-25年，2026年对应的恰是2000-2005年地产销售高峰期的存量房 [20] - 经济压力已在需求结构中充分体现，未来积极变化为主，以玻璃为例，2024年新建住宅需求占比约38%，二手及存量房需求合计约21%，未来延后需求有望释放 [21][28] 供给端：持续出清，格局优化 - 行业供给持续收缩，以瓷砖和玻璃为例，2024年全国建筑陶瓷生产线较2022年减少11.75%，玻璃行业2024年、2025年日熔量分别净减产8.6%和3.8% [32] - 供给收缩叠加需求触底，预计2026年行业将迎来双重积极变化：1）上市公司收入端降幅收窄，增长公司增多；2）利润增速有望显著超过收入增速 [33] - 消费建材公司收入下滑幅度已收窄，2024年同比下滑7.3%，2025年Q1-3同比下滑6.4%，显著低于竣工下滑幅度 [37] - 利润修复快于收入，得益于价格战趋缓、产能利用率提升预期以及应收账款减值拖累的逐步消除 [38][42] 玻璃：关注价格弹性 - 2025年底全国5mm玻璃价格1073元/吨，较年初下降19.1%，行业大面积亏损 [43][47] - 供给自我调节能力强，利润是核心驱动，2025年11月以来有17条产线冷修，合计日熔量12070T/D，截至2026年2月2日，全国日熔量同比降低4750T/D [44] - 若需求降幅约为3%-4%，日熔量在14.5万吨/日有望实现2026年的供需均衡 [44] - 截至2026年1月14日，全国玻璃价格1097元/吨，为2020年以来同期最低，三种燃料路线的生产毛利均处亏损 [51] - 预计上半年市场仍处寻底阶段，随着冷修进程加速，下半年玻璃价格弹性值得重视，关注**旗滨集团** [55] 消费建材：逐步走出泥潭 - 随着二手房、存量房在需求结构中占比提升，消费建材行业有望逐步复苏 [1] - 关注**三棵树**、**伟星新材**、**兔宝宝** [1] 开工端建材：利润修复，趋势待政策 需求与行业现状 - 开工端建材（主要是水泥）需求来自地产新开工（占比约35%）和基建（占比约45%） [59] - 地产新开工面积下滑幅度有望随销售面积降幅收窄而逐步收窄，但基建投资因地方化债压力有所缩减 [61][64] - 在地产与基建双重压力下，水泥需求较弱，2025年水泥出库量同比下滑22.5% [64] 供给侧改革与利润修复 - 行业通过产能置换/补充产能，2025年已实现1.6亿吨以上的实际产能退出，并加强错峰停产 [64] - 企业价格战意愿降低，水泥价格相对坚挺，利润修复明显，2025年前三季度板块上市公司归母净利润同比增长50.5% [71] - 行业未来分两个阶段：第一阶段是供需无明显拐点下的价值线投资，关注具备成本优势的龙头；第二阶段是供需走出严重过剩格局，目前尚需更多政策或去产能 [2][70] - 第一阶段下，重点关注有成本优势的**海螺水泥**以及出海标的**华新水泥** [2][70] 新材料：聚焦高增长赛道 电子纱：传统需求有韧性，AI驱动高景气 - 风电纱需求有望高位保持，“十五五”期间每年风电新增装机量不低于120GW [72][73] - 热塑纱需求受汽车、家电以旧换新政策支撑，2025年汽车以旧换新超1150万辆，家电超1.29亿件，2026年政策边际效应或减弱但韧性仍存 [72] - 电子纱需求受AI产业强劲增长驱动，预计将带动低介电电子布及Low CTE电子布景气度继续上行 [72] - 供给方面，2026年玻纤行业供给增速预计明显放缓，特种电子纱扩产火热 [77][78] - 价格方面，2026年风电、热塑等高端粗纱品种具备小幅涨价条件；特种电子纱/布供给紧俏，继续提价可能性和确定性高，普通电子布中高端系列价格有持续上涨动力 [84] - 关注**中国巨石**、**中材科技**、**宏存科技** [3][84] 碳纤维：风电与航空航天驱动需求 - 风电需求：海风装机提速及叶片大型化驱动碳纤维渗透加速，根据《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间每年国内海风新增装机量不低于15GW [3][88] - 航空航天需求：军用航空及武器装备需求稳步释放，商业航天、低空经济等新场景处于产业化应用前夕，带来发展新机遇 [88][91] - 供给方面，2026年行业或迎来又一轮集中扩产，预计产能净投放量达3.72万吨 [99] - 价格方面，大丝束价格预计以稳为主；小丝束中T700价格弱稳，但3K、高强高模等高附加值品种存在结构性提价机会 [103] - 关注**中复神鹰** [3][103] TCO玻璃：钙钛矿商业化核心材料 - TCO玻璃是钙钛矿电池的核心前电极材料，技术门槛高，需平衡透光率（要求82%以上）与电导率（方块电阻小于12Ω/□） [107][110] - 在线镀膜为主流工艺，需要针对下游客户进行定制化配套，附价值较高 [111][112] - 在钙钛矿组件成本中占比较高，目前100MW产线制造成本中TCO玻璃成本占比达24% [112][114] - 钙钛矿商业化应用加速，不完全统计下，相关企业已投产、在建及拟建产能规划接近7GW，若全部落地，满产将需要超过3800万平方米的TCO玻璃 [115] - 关注**耀皮玻璃**、**金晶科技** [3][111]

核心观点 报告认为，建筑材料行业各子板块已普遍经历盈利底部，供给端改善为盈利修复提供了有力支撑，而结构性景气领域（如电子布、零售建材）和龙头公司的阿尔法机会值得关注[4]。行业整体估值处于历史底部区域，2026年盈利改善趋势有望延续[23]。 一、普通电子布涨价超预期，上海拟收购二手房用作保租房 - **电子布价格持续超预期上涨**：2025年10月、12月及2026年1月、2月，普通电子布累计涨价四次。以7628厚布为例，累计涨幅达1-1.2元/米，薄布涨幅更大[4]。2月单次涨价幅度为0.5-0.6元/米，涨幅超预期[12]。目前库存处于低位，预计后续仍有涨价空间，本轮高景气持续时间可能较长[12]。 - **上海启动收购二手房用于保租房**：上海近期启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作，首批试点在静安、浦东和徐汇区，聚焦小户型房源[13]。此举有利于增加保租房供应、打通新房与二手房置换链条、并促进新房市场活跃度[13]。 - **年初以来二手房成交呈现回暖迹象**：截至2026年2月3日，11城二手房成交面积在26年1月至今同比+27.9%，79城中介二手房认购套数同比+87.8%，显示二手房市场活跃度有所提升[14][15]。 二、建材行业基本面跟踪 （一）消费建材 - **行业基本面：价格先于量见底，龙头显现韧性**：2025年前三季度，消费建材行业收入同比-4.2%，但Q3单季度收入降幅收窄至-1.2%，环比改善[29]。同期扣非净利润同比-19%，净利率在底部徘徊，部分品类价格已见底，未来业绩弹性较大[30]。 - **投资建议**：消费建材长期需求稳定性好，行业集中度持续提升。建议关注在存量房需求中受益、经营韧性强的细分龙头，如三棵树、兔宝宝、东方雨虹、北新建材、伟星新材等[4][25][42]。 （二）水泥 - **行业数据：价格环比回落，需求季节性收缩**：截至2026年2月6日当周，全国水泥市场价格环比回落1.0%（或-3.33元/吨），含税终端均价为342元/吨[43]。临近春节，下游需求显著收缩，全国水泥出货率环比下降7.80个百分点至24.6%[43]。 - **行业展望：盈利底部震荡，估值处于历史底部**：2024年水泥盈利见底，2025年预计同比小幅增长，行业盈利呈底部震荡格局[54]。截至2026年2月6日，SW水泥行业PB（MRQ）估值仅为0.78倍，处于历史底部区域[54]。 - **投资建议**：2025年企业通过自律错峰稳价，叠加煤炭成本下跌，盈利中枢有望同比上行。建议关注华新建材、海螺水泥、上峰水泥等龙头公司[4][25][59]。 （三）玻璃 - **浮法玻璃：价格僵持小涨，刚需缩量**：截至2026年2月5日，国内浮法玻璃均价1156元/吨，环比微涨0.2%[63]。库存天数26.84天，较上周略有增加，市场需求随假期临近而下滑[63]。 - **光伏玻璃：交投平稳，价格持稳**：截至2026年2月5日，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平[70]。样本库存天数约34.18天，环比微降1.20%[70]。 - **投资建议**：玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，当前估值处于偏低水平。建议关注旗滨集团、信义光能、福莱特、信义玻璃等[4][28][86]。 （四）玻纤/碳基复材 - **粗纱价格稳中有涨，电子纱货紧价扬**：截至2026年2月5日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3300-3700元/吨不等，成交低价小涨50元/吨[87]。电子纱G75主流报价10300-10700元/吨，较上一周均价上涨10.53%[87]。 - **电子布进入涨价大周期**：7628电子布2月价格上涨0.5-0.6元/米[87]。供需缺口叠加铜价催化，普通电子布迎来涨价大周期[12]。 - **投资建议**：玻纤/碳基复合材料龙头公司领先优势明显。建议关注中国巨石、中材科技、国际复材、长海股份等[4][26][103]。 三、市场面与估值 - **行业估值处于底部区域**：报告指出，建材行业估值在历史底部区域[4][23]。从水泥板块看，SW水泥行业PB（MRQ）估值仅为0.78倍[54]。 - **近期市场表现**：2026年2月第一周，建材行业跑赢大盘（具体数据见相对市场表现图）[1][8]。

交易概述 - 为完善燃气、热力等市政管网领域产品链，提升系统解决方案能力及商业模式，公司以自有资金1.10739201亿元人民币收购北京松田程科技有限公司88.2557%的股权 [2] - 该交易旨在加速推动市政工程业务商业模式转型升级，以持续提升综合竞争力 [2] - 股权转让协议于2026年1月22日签署，收购公告已于2026年1月24日发布 [2] 交易进展 - 目标公司松田程已完成相关工商变更登记手续，并取得新《营业执照》，正式成为公司控股子公司 [2] - 变更后松田程注册资本为5733万元人民币，企业类型为其他有限责任公司，法定代表人为于进杰 [2] - 松田程主营业务为燃气、热力等市政管网用聚乙烯阀门的研发、制造与销售 [2] 股权结构 - 交易完成后，公司持有松田程88.2557%的股权，原股东林松月、边仙花分别持有10%和1.7443%的股权 [3]

公司股价与交易表现 - 截至2026年2月3日收盘，伟星新材股价报收于11.95元，较前一交易日上涨0.59% [1] - 公司当日开盘价为11.87元，最高价12.03元，最低价11.68元，成交额达1.93亿元，换手率为1.11% [1] - 公司最新总市值为190.25亿元 [1] 收购交易核心信息 - 伟星新材于2026年1月22日与林松月、边仙花签署股权转让协议，以自有资金110,739,201元人民币收购北京松田程科技有限公司88.2557%的股权 [1] - 近日，松田程已完成工商变更登记手续，正式成为伟星新材的控股子公司 [1] - 变更后，松田程注册资本为5,733万元人民币，伟星新材持股88.2557%，林松月持股10%，边仙花持股1.7443% [1] 被收购公司业务概况 - 北京松田程科技有限公司的主营业务为燃气、热力等市政管网用聚乙烯阀门的研发、制造与销售 [1]