业务销售情况 - 2025年第一季度零售业务销售收入同比下降，原因是2024年同期基数高和市场需求弱，公司强调“三高”定位稳定价格体系影响销售 [2] - 2025年第一季度防水业务销售收入略有下降，但“咖乐涂”品牌影响力提升，服务户数增长，发展健康 [2] - 净水业务处于调整优化过程，2024年在组织变革等方面进行完善，未来将见成效 [3] 行业竞争格局 - 塑料管道行业竞争激烈，品牌企业竞争加剧，中小企业生存困难甚至加速淘汰，行业集中度提升 [2] 业务需求分析 - 装修消费属性强，需求与经济景气度关联大，刚性需求影响小，改善性需求受经济和消费信心影响被抑制，经济回升后有望释放 [2] 并购公司情况 - 浙江可瑞和广州合信因收购时间短，处于融合调整期，公司将加强融合提升经营质量 [3] 价格体系与业务管控 - 零售业务通过提升产品力和服务力稳定价格体系，工程业务随行就市按单定价 [3] - 公司不会放松工程业务应收账款管控，严峻环境下加强风险管控 [3] 业务转化率与分红政策 - 二手房交易不一定产生装修需求，转化率取决于房龄等因素，房龄超10年重装概率大，未装修新房大概率全装修 [3] - 公司分红政策稳定透明，未来遵循相关规定综合考虑制订利润分配方案 [3] 市场区域与渠道优势 - 公司在全国不同市场市占率不同，与当地消费习惯等有关，各区域有潜力，大幅提升需时间 [3] - 公司在家装公司渠道优势为产品品质优异、品类齐全、营销及服务体系完善，采取“产品 + 服务”模式 [3] 零售业务销售通路 - 零售业务主要销售通道为家装公司、工长（项目经理）和水电工、业主自购，一、二线城市以家装公司为主且占比提升，其他区域以工长等为主 [4]

公司基本信息 - 证券代码为 002372，证券简称为伟星新材 [1] - 投资者关系活动为 2025 年 4 月 29 日在临海远洲国际大酒店举办的投资者接待日活动，参与单位众多，包括广发证券、中信证券等多家证券机构及基金公司，还有个人投资者 [2] - 上市公司接待人员有副董事长、副总经理施国军等 [2] 2024 年外部环境 - 全球经济增长动能不足，单边主义、保护主义蔓延，国际贸易摩擦、地缘政治冲突频发，国际环境不确定因素增加 [2] - 国内经济总体平稳，但有效需求不足、消费不振、投资乏力，新旧动能转换有阵痛，经济增长承压 [3] - 受房地产、基建投资需求下降冲击，建材行业工程类竞品挤入零售赛道，品牌建材跨界布局，消费需求与总量下降，行业价格战激烈，加速行业洗牌 [3] 2024 年公司经营情况 - 坚持以“可持续发展”为核心，围绕“战略聚焦”和“转型升级”，应对市场变化，保持高质量发展，零售市场占有率稳步提升 [4] - 实现营业收入 62.67 亿元，较上年同期下降 1.75%；归属于上市公司股东的净利润 9.53 亿元，较上年同期下降 33.49% [4] - 净利润下降原因：加大市场投入与品牌推广力度，销售费用同比增加 11,671.46 万元；合营企业东鹏合立的投资收益较上年同期减少 16,694.22 万元；收购浙江可瑞、广州合信等公司商誉减值准备增加 7,397.17 万元 [4] 2024 年重点工作 - 深耕零售、强化风控、推进海外业务、升级服务、提升品牌形象、坚持研发、加速智能制造转型、重抓组织变革与赋能转型 [5] 2024 年年报亮点与不足 - 亮点：销售收入相对稳定，零售业务有韧性且市占率提升；盈利水平相对稳定，净资产收益率较高；经营质量良好，应收账款和现金流控制较好；分红水平较高 [6] - 不足：部分市场价格及毛利率下降、工程业务转型慢、净水业务模式处于摸索完善阶段 [6] 2025 年发展规划 - 发展战略：以“可持续发展”为核心，“高质量发展”为指导思想，坚持经营理念，聚焦管道主业，推进新业务，探索新模式，布局国际化 [8] - 重点工作：聚焦零售业务、控制工程业务风险、推进国际化、完善保障体系 [8] - 奋斗目标：营业收入力争达到 65.80 亿元，成本及费用力争控制在 53.50 亿元左右 [8] 互动交流要点 - PPR 业务通过产品迭代升级及“产品 + 服务”组合营销维持毛利率稳定 [9] - 2024 年零售业务产品价格体系基本稳定，部分市场及产品价格策略有调整 [9] - 2025 年营收增长 5%左右有难度，零售业务多策并举夯实基本盘，工程业务依托外部政策和内部营销模式优化 [9] - 2024 年新加坡捷流步入良性发展轨道，浙江可瑞和广州合信处于融合调整期 [9] - 2025 年根据会计准则和审计机构评判决定是否计提商誉，2024 年对广州合信全额计提 2,126.10 万元，对浙江可瑞部分计提 5,271.07 万元，尚余 1,300 多万元未计提 [11] - 塑料管道行业价格竞争依然激烈 [11] - 2025 年加强销售费用管控，合理控制费用率 [12] - 基于战略规划和协同效应谨慎选择并购目标，目前依托内生增长发展 [12] - 船舶、渔旅、油田、工业厂房等是潜在增量市场，但单个细分领域容量小，业务占比小 [12] - 防水业务通过“产品 + 咖乐涂等服务”开展，发展健康；净水业务商业模式在摸索完善中 [12] - 遵循激励理念，通过完善员工绩效管理和薪酬福利体系平衡费用控制与员工激励 [12] - “家装补贴”对公司业务总体影响较小，部分净水产品参与“家电补贴” [13] - 零售业务主要销售通道为家装公司、工长（项目经理）和水电工、业主自购，一、二线城市家装公司占比持续提升，其他区域以工长等为主 [14][15] - 分红政策稳定、透明，未来按规定制订利润分配方案 [15]

公司基本信息 - 证券代码为 002372，证券简称为伟星新材 [1] - 投资者关系活动为 2025 年 4 月 28 日下午的电话会议，参与单位众多，上市公司接待人员有谭梅、陈安门等 [2] 2025 年一季报情况 财务数据 - 营业收入 8.95 亿元，同比下降 10.20%；归属于上市公司股东的净利润 1.14 亿元，同比下降 25.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.14 亿元，同比下降 19.42% [2] 亮点 - 毛利率保持相对韧性，得益于“三高”定位战略调整 [2] - 费用管控成效明显，销售费用下降 10 个多点 [2] - 经营质量良好，应收账款和现金流控制较好 [2] - “星管家”服务户数相对稳定，市场基础较好 [2] 不足 - 销售收入下降较为明显 [2] 互动问答要点 原材料采购 - 基于需求市场实际情况及原材料价格趋势判断，减少一季度原材料备库 [3] 产品价格体系 - 2024 年零售业务核心产品价格体系基本稳定，部分市场及产品价格有调整 [3] - 2025 年坚持“三高”定位，推动零售业务价格体系保持相对稳定 [3] 分红政策 - 分红政策总体稳定、透明，未来遵循相关规定制订利润分配方案，保持良好投资回报率 [3] 二手房交易影响 - 二手房交易不一定产生重装修需求，转化率取决于装修房龄，房龄超 10 年重装修概率较大 [3] 东鹏合立基金规划 - 不再新增投资额度，待已投项目结束后择机退出 [3] 业务发展情况 - 2025 年第一季度防水业务销售收入略有下降，服务户数增长较好，总体发展健康；净水业务商业模式处于探索与完善过程中 [3]

会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 4 月 28 日上午，地点在公司，接待人员有谭梅、陈安门等 [2] - 参与单位包括长江证券、大成基金等众多机构 [2] 2025 年一季报情况 - 营业收入 8.95 亿元，同比下降 10.20%；归属于上市公司股东的净利润 1.14 亿元，同比下降 25.95%；扣除非经常性损益的净利润 1.14 亿元，同比下降 19.42% [2] - 亮点：毛利率保持相对韧性，得益于“三高”定位；费用管控成效明显，销售费用下降 10 多个点；经营质量良好，应收账款和现金流控制较好；“星管家”服务户数稳定 [2][3] - 不足：销售收入下降明显 [3] 业务相关情况 业务收入占比 - 2025 年第一季度零售业务、工程业务销售收入占比大致为 71%:29% [4] 零售业务 - 市场竞争格局变化不大，主要是品牌企业竞争，价格战激烈，公司强化“三高”定位和“共赢”理念应对 [4] 防水和净水业务 - 2025 年第一季度防水业务销售收入略有下降，但服务户数增长，发展健康；净水业务商业模式在探索完善中 [5] 二手房业务 - 行业无二手房转化成翻新或重装业务比例的统计数据，二手房翻新或重装取决于装修房龄等因素，装修房龄超 10 年重装概率大，未装修新房大概率全装修 [5] 区域市占率 - 公司在全国不同市场市占率不同，区域拓展受多种因素影响，大幅提高全国各区域市占率需更长时间 [6] 海外业务 - 2024 年度海外业务同比增长明显，但总体占比不高，公司将加速海外市场布局，对标欧美市场提升竞争力 [7] 策略及分红情况 价格策略 - 市场需求好产品和好服务，消费者更愿选品质和服务优的品牌，公司坚持“三高”定位，短期有阵痛但长远正确 [8] 股东分红 - 公司分红政策稳定、透明，未来遵循相关规定，综合考虑因素制订利润分配方案，保持良好分红回报率 [8]

财务状况 - 长期应付款较年初数增加 32.08%，主要系账龄 1 年以上的其他应付款（股权收购款）转入所致 [2] - 货币资金较年初数减少 45.43%，主要系本期派发现金红利增加及购买理财产品所致 [3] - 2024 年投资额较上年同期数增加 169,869.59 万元，主要系本期累计购买银行理财产品 180,000.00 万元所致 [5] - 2024 年公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少 33.49%，原因包括加大市场投入与品牌推广力度、合营企业投资收益减少、收购公司商誉减值准备增加 [6][8] - 2024 年公司非经常性损益 3,576.58 万元 [5] - 2024 年公司财务费用较去年增加 37.05%，主要系本期银行存款利率下降所致 [10] - 商誉较年初数减少 84.58%，主要系 2024 年末对广州市合信方园工业设备有限公司和浙江可瑞楼宇科技有限公司计提商誉减值准备 [12] - 在建工程较年初数增加 104.86%，主要系本期临海、上海金山、天津工业园建设投入增加所致 [13] - 其他非流动资产较年初数减少 52.09%，主要系期末预付的长期资产购置款减少所致 [13] - 投资活动产生的现金流量净额本期数较上年同期数增加 67.76%，主要系本期理财产品到期赎回所致 [13] - 2024 年公司境外业务收入较上年同期增长 26.65% [14] - 其他应付款较年初数减少 51.86%，主要系期末拆借款减少及本期支付浙江可瑞楼宇科技有限公司等股权收购款所致 [14] - 现金及现金等价物净增加额本期数较上年同期数增加 30.16%，主要系本期投资活动产生的现金净流出减少所致 [14] - 短期借款较年初数增加 650.81%（878.60 万元），主要系本期浙江可瑞楼宇科技有限公司向银行借款增加所致 [16] - 公司 2023 年、2024 年加权平均净资产收益率分别是 26.15%、18.11% [17] - 2024 年度公司前五名客户销售合计占公司营业总收入的 4.56%，客户总体比较分散 [17] - 截至 2024 年末，公司研发人员数量为 667 人，占公司总人数的比例为 12.87%，相比 2023 年末增加了 0.89 个百分点 [17] - 租赁负债较年初数减少 34.23%，主要系本期 Fast Flow Limited 支付房屋租赁款所致 [18] - 公司预付款项期末数较期初数减少 47.16%，主要系期末预付原材料采购款减少所致 [18] - 2024 年公司投资收益较去年大幅下降，主要系投资宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）取得的投资收益减少所致 [18] 业务经营 - 目前市场需求延续之前态势，没有明显改善 [4] - 2024 年，公司防水、净水的营业收入分别为 3.9 亿元、1.2 亿元左右，防水基本持平，净水下降 34%左右 [8] - 2024 年，新加坡捷流、广州合信方园、浙江可瑞的营业收入分别为 1.35 亿元、0.24 亿元、3.4 亿元，除广州合信方园下降 30%左右以外，其他两家与上年同比基本持平 [8] - 目前公司泰国工业园产能利用率约 50%，主要服务东南亚市场 [9] - 公司业务主要分为零售业务和工程业务，零售业务主要采取经销模式，工程业务采取经销与直销相结合模式，2024 年主要业务及经营模式未发生重大变化 [16] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司共有在职员工 5,182 人 [18] - 2025 年公司营业收入目标力争达到 65.80 亿元，成本及费用力争控制在 53.50 亿元左右 [18] - 公司主要从事各类中高档新型塑料管道的制造与销售，产品分为 PPR、PE、PVC 三大系列，同时积极拓展室内防水、全屋净水等新业务 [19] 发展战略与规划 - 2025 年，公司继续以“可持续发展”为核心，以“高质量发展”为指导思想，聚焦管道主业，加快推进防水、净水等新业务，积极探索舒适家新模式，打造“伟星全屋水生态”，国际化着眼可持续加快布局 [12] - 2025 年公司经营管理工作围绕聚焦零售业务基本盘、工程业务坚持风险控制第一、加快全球市场布局与开发、完善八大保障体系展开 [19] 公司治理与管理 - 2024 年，独立董事宋义虎、郑丽君积极按规定出席相关会议，实地考察公司情况，与相关人员交流，为公司经营管理和技术研发提供建设性意见 [2][4][5] - 公司严格遵循相关法律法规要求，不断完善法人治理结构，构建并实施了较为健全的内部控制体系 [3] - 公司已制定并披露了《市值管理制度》 [20] - 2025 年，提名委员会将重点做好人才的“选、育、用、留”，为年底公司换届做好相应准备 [21] 行业情况 - 2024 年，建材行业受房地产、基建投资需求下降等因素冲击，市场竞争空前激烈，行业两极分化格局更加明显，品牌企业市场份额不断扩大，排名前 20 位的企业销量占行业总量的 40%以上 [11][22] - 塑料管道行业进入壁垒不高，中小企业众多，属于充分竞争的市场，未来在传统应用领域保持稳健发展的同时，应用领域会越来越广泛 [17] 其他事项 - 公司 2024 年度业绩说明会于 2025 年 4 月 27 日通过“全景•路演天下”举行 [2] - 公司 2024 年度股东大会定于 2025 年 5 月 7 日召开，股权登记日为 2025 年 4 月 28 日 [3] - 公司已于 2025 年 4 月 26 日披露《2025 年第一季度报告》 [14] - 公司 2024 年度的税收优惠政策涉及部分子公司按 15%的税率计缴企业所得税 [14] - 面对原材料价格波动，公司拓展采购渠道，加强统筹管理 [14] - 2024 年公司新设宁波伟可行商贸有限公司 1 家子公司，纳入合并报表范围 [15] - 公司在行业内首创“星管家”服务，包括产品真伪鉴定、检测服务、拍摄录制管路走向图、专业讲解产品知识和使用须知 [10][11] - 公司 2024 年度利润分配预案为以现有总股本剔除回购股份 20,170,000 股后的 1,571,867,988 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 5.00 元（含税），尚待股东大会审议批准 [11] - 2024 年，公司布局多品牌矩阵，聘请刘诗诗担任公司水生态代言人，推出“大象威森”IP 形象，加大品牌传播力度，品牌价值再创新高，稳居全国建筑建材行业第 6 位 [10] - 2025 年，公司将进一步加强对销售费用的管控，努力将费用率控制在更加合理的水平 [18] - 公司自 2024 年 1 月 1 日起执行相关会计准则解释规定，会计政策变更对公司财务报表无影响 [18]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 行业需求大幅下滑情况下，公司依靠品牌、渠道和技术等综合竞争力提升市占率，资金充裕具备更多分红基础 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 国内PPR管道技术先驱与龙头品牌企业，产品分PPR、PE、PVC三大系列管材管件 [7] - 2024年和2025年一季度资产负债率分别为21.07%和19.16%，货币资金和交易性金融资产约25亿 [5] - 2024年经销模式营收占比75.77%，直销营收占比24.23%，较2023年提高2.01个百分点，应收账款同比减少0.12亿元 [5] 财务数据 - 2024年营收62.67亿元，同比降1.75%；归母净利润9.53亿元，同比降33.49%；扣非后归母净利润9.17亿元，同比降28.08%；EPS为0.61元 [3] - 2025年一季度营收和归母净利润分别为8.95亿元和1.14亿元，分别同比降10.20%和25.95% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.42亿元、11.26亿元和12.37亿元，对应EPS分别为0.65、0.71元和0.78元 [6] 业务分析 - 2024年PPR、PE、PVC产品营收分别下滑1.72%、6.90%和8.09%，其他产品（防水材料和涂料）同比增12.94% [4] - 2024年管道销售量30.04万吨，同比增2.30% [4] - 2024年营业成本同比增2.82%，综合毛利率41.72%，同比降2.60个百分点 [4] 优势分析 - 2024年品牌强度和价值位居建筑建材行业第6名，稳居中国塑料管道十大品牌 [6] - 2024年保有50多家销售公司和3万多个营销网点 [6] - 2024年主编和参编国家和行业标准260多项，较去年增加30多项；获专利1700多项，较去年增加100多项 [6] 分红情况 - 2024年股利支付率为99%，从2023年以来持续向上 [5] 交易数据 - 52周股价区间18.82 - 10.54元，总市值186.27亿元，流通市值172.09亿元 [7] - 总股本/流通A股为159,204/159,204万股，52周日均换手率1.67 [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”的投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 行业需求大幅下滑情况下，公司依靠品牌、渠道和技术等综合竞争力提升市占率，资金充裕具备更多分红基础 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 62.67 亿元，同比下降 1.75%；归母净利润 9.53 亿元，同比下降 33.49%，扣非后归母净利润 9.17 亿元，同比下降 28.08%，EPS 为 0.61 元；2025 年一季度营业收入和归母净利润分别为 8.95 亿元和 1.14 亿元，分别同比下降 10.20%和 25.95% [3] - 预计 2025 - 2027 年归属于母公司净利润分别为 10.42 亿元、11.26 亿元和 12.37 亿元，对应 EPS 分别为 0.65、0.71 元和 0.78 元 [6] 业绩变动原因 - 2024 年营业收入下滑因产品价格下降，虽产品销量逆势增长 2.30%达 30.04 万吨，但 PPR、PE 和 PVC 产品营业收入分别下滑 1.72%、6.90%和 8.09%，其他产品同比增长 12.94% [4] - 2024 年营业成本同比增长 2.82%，综合毛利率为 41.72%，同比下降 2.60 个百分点，叠加投资收益同比减少 1.61 亿元，资产减值损失增加 0.75 亿元，信用减值损失增加 0.15 亿元，导致利润大幅下降 [4] 资金与分红情况 - 2024 年和 2025 年一季度资产负债率分别为 21.07%和 19.16%，货币资金和交易性金融资产约 25 亿，2024 年股利支付率为 99%，从 2023 年以来持续向上 [5] - 2024 年经销模式营业收入占比为 75.77%，直销营业收入占比为 24.23%，较 2023 年提高 2.01 个百分点，应收账款同比减少 0.12 亿元 [5] 公司优势 - 2024 年公司品牌强度和品牌价值位居建筑建材行业第 6 名，持续稳居中国塑料管道十大品牌 [6] - 2024 年保有 50 多家销售公司和 3 万多个营销网点 [6] - 2024 年主编和参编国家和行业标准 260 多项，较去年增加 30 多项；获得专利 1700 多项，较去年增加 100 多项 [6] 公司简介 - 国内 PPR 管道的技术先驱与龙头品牌企业，产品分 PPR、PE、PVC 三大系列管材管件，用于不同领域 [7] 交易数据 - 52 周股价区间 18.82 - 10.54 元，总市值 186.27 亿元，流通市值 172.09 亿元，总股本/流通 A 股 159,204/159,204 万股，52 周日均换手率 1.67 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,378.28|6,266.59|6,580.02|7,097.23|7,702.81| |增长率（%）|(8.27)|(1.75)|5.00|7.86|8.53| |归母净利润（百万元）|1,432.41|952.67|1,041.73|1,126.38|1,237.11| |增长率（%）|10.40|(33.49)|9.35|8.13|9.83| |净资产收益率（%）|25.61|18.71|18.88|18.85|19.10| |每股收益（元）|0.90|0.60|0.65|0.71|0.78| |PE|13.00|19.55|17.88|16.54|15.06| |PB|3.33|3.66|3.38|3.12|2.88|[11] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业深度报告|建筑建材行业：内需释放下的新平衡—行业框架报告|2025 - 04 - 23| |行业普通报告|建材行业：美国高关税促内需发力，政策逐步落地促行业估值修复—美国加征高关税点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性—中央政府工作报告点评|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|政府绿色建材采购扩大，加速供给端优化|2025 - 01 - 15| |行业深度报告|内需之重下行稳致远—建筑建材行业 2025 年投资展望|2024 - 12 - 27| |行业普通报告|如何看待浮法玻璃价格的变化？|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待近期水泥的持续提价？|2024 - 10 - 22| |行业普通报告|专项债发行加速提升行业需求，财政协同提效助质变|2024 - 10 - 10| |公司普通报告|伟星新材（002372.SZ）：市占率逆势向上，现金牛分红提升|2024 - 04 - 10|[13]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度伟星新材收入、利润小幅承压，但仍看好公司中长期发展潜力 [1] - 公司聚焦零售业务基本盘，全面提升市场占有率，工程业务坚持风险控制，持续强化转型提质，预计25 - 27年归母净利润为10.2、11.1、12.2亿，对应PE为18.2、16.8、15.3倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为63.78亿、62.67亿、66.32亿、70.85亿、76.69亿，增长率分别为-8.27%、-1.75%、5.83%、6.83%、8.24% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为14.32亿、9.53亿、10.25亿、11.09亿、12.16亿，增长率分别为10.40%、-33.49%、7.57%、8.20%、9.63% [6] - 2023 - 2027E市盈率分别为13.00、19.55、18.18、16.80、15.32 [6] 业绩情况 - 2025年第一季度公司实现收入8.95亿，同比-10.2%，归母、扣非净利润为1.14亿、1.14亿，分别同比-25.95%、-19.42%，业绩承压主要系收入下滑、毛利率承压、期间费用率有所提升 [1] 毛利率情况 - 25Q1综合毛利率为40.5%，同比-1.03pct，环比-0.11pct [2] - 25Q1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5331、8514、8367元/吨，同比分别-9%、-0.7%、-5.07%；二季度以来，PVC、HDPE、PPR价格同比分别-12.8%、-2.19%、-5.67%，原材料价格下滑或致行业价格战加剧 [2] 费用率与现金流情况 - 25Q1公司期间费用率小幅上行1.57pct至25.5%，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.92%、7.35%、3.46%、-0.28%，分别同比-0.13pct、+0.39pct、+0.02pct、+1.29pct [3] - 25Q1信用减值损失转回0.06亿，投资收益同比减少0.08亿，主要系本期东鹏合立持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致 [3] - 25Q1公司归母净利率为12.7%，同比-2.7pct，少数股东损益本期数较上年同期数下降39.87%，主要系本期浙江可瑞楼宇科技有限公司及广州市合信方园工业设备有限公司亏损所致 [3] - 25Q1公司经营性现金流净流入0.85亿，同比多流入2.6亿；收、付现比分别为133%、122%，分别变动+14.81pct、-20.39pct，现金流表现优异 [3] 公司经营策略 - 2025年公司以“可持续发展”为核心，坚持“共创共赢”“三高定位”的经营理念，以市场为导向，以客户为中心，聚焦管道主业，加快推进防水、净水等新业务，积极探索舒适家新模式，打造“伟星全屋水生态”；国际化着眼可持续加快布局 [4]

事件：伟星新材发布2025 年一季报。一季度公司营收9.0 亿元，yoy-10.2%，qoq-64.1%，归母净利润1.1 亿元，yoy-25.95%，qoq-65.42%，扣非归母净利润1.1 亿元，yoy-19.42%，qoq-62.52%。公司业绩不及 预期。 现金流量好，分红价值仍然值得重视，分红率进一步提高，股东回报进一步加强。2024年年度公司拟分 配每10 股派发5 元现金红利，合计派发7.86 亿元，叠加2024 年中期已每10 股派发1 元现金红利，合计 派发1.57 亿元，2024 年公司累积分红9.43 亿元，占公司2024 年归母净利润的99%，计算当前股息率约 4.8%。公司2022-2024 年度累计现金分红总额为31.56 亿元。公司商业模式壁垒较高，消费属性强，现 金流量好，资本开支少，分红意愿强，股息率较高，股东长期回报稳定可靠。 投资分析意见：我们认为，公司经营久久为功，公司持续在品牌与渠道建设上的投入，以及长期稳健经 营的管理理念，将有助于公司在高压环境中积蓄力量，厚积薄发。我们维持此前盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现归母净利12.0、14.3、15.5 亿 ...

盈利预测与估值 1）现金流保持优异：1Q25 收现比同比+15ppt 至133%，使得经营现金流同比+2.61 亿元至0.85 亿元。 2）经营状况维持稳健：公司仍处净现金状态，资产负债率仅19%。 发展趋势 深厚护城河+新品类支撑利润稳定，具备长期布局价值的高分红企业。展望2025 年，我们认为由于需求 仍将承压，家装管道需求或偏弱，价格竞争对公司高毛利率模式有一定的干扰。但公司通过加强费用投 入，加强服务赋能、加快防水等业务落地，25 年经营环境承压下或保持利润稳健。短期，公司存有费 用、投资收益、减值等扰动，但长期公司凭借优质服务转型，能够更加适应未来的存量建筑时代，获取 更为离散、更为高端的需求，保持核心利润的稳健。同时，公司作为高分红企业，能够持续给予市场优 质回报。 1Q25 业绩低于我们预期 公司公布1Q25 业绩：收入同比-10%至8.95 亿元；归母净利润同比-26%至1.14 亿元，扣非净利润同 比-19%至1.14 亿元，低于我们及市场预期，主要是零售板块承压超出预期。 1）营收有一定压力：1Q25 收入同比-10%，相较4Q24 的-5%环比有所降速，我们认为主要系市场需求 压力较大、 ...