报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年伟星新材业绩短期承压，但零售市占率稳步提升，受国际局势复杂、国内需求不足影响，塑料管道行业总量下滑、盈利降低，公司营收62.67亿元，同比下滑1.75%，归母净利9.53亿元，同比下滑33.49%，零售业务市场份额提升 [5] - 公司聚焦零售业务基本盘，推进防水、净水等同心圆业务，以“伟星全屋水生态”赋能全链业务，巩固核心市场优势，强化海外人才专业化、本土化运营，推进国际化 [5] - 假设公司2025 - 2027年营业收入增速为5.09%、5.96%、6.13%，下调2025、2026年盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营业收入65.86亿元、69.78亿元、74.06亿元，归母净利润10.36亿元、11.78亿元、13.16亿元，当前股价对应PE分别为18.9、16.6、14.9倍，参考2025年可比公司平均估值27.7倍PE，维持“买入”评级 [5] 相关目录总结 市场数据 - 当前价格12.30元，52周价格区间10.40 - 18.85元，总市值195.82亿元，流通市值180.92亿元，总股本159203.80万股，流通股147085.81万股，近一月换手14.61% [3] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|6378|6267|6586|6978|7406| |增长率（%）|-8.27|-1.75|5.09|5.96|6.13| |归母净利润（百万元）|1432|953|1036|1178|1316| |增长率（%）|10.40|-33.49|8.72|13.72|11.71| |ROE（%）|25.41|18.34|19.08|20.98|22.17| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.90|0.60|0.65|0.74|0.83| |市盈率（P/E）|13.7|20.6|18.9|16.6|14.9| |市净率（P/B）|3.5|3.8|3.7|3.6|3.4|[6] 可比公司估值表 - 选取东方雨虹、科顺股份等多家公司作为可比公司，2025年可比公司平均估值27.7倍PE [7] 公司财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、营业收入、经营活动现金流等项目 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入同比增速、毛利率、资产负债率等 [8] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 伟星新材零售管道市场竞争力提升，同心圆、舒适家及工程业务稳扎稳打，现金流优秀且长期高额分红回报，是建材板块优质白马，但因塑料管道终端需求未见起色下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.2亿、11.3亿、12.5亿，对应PE分别为19倍、17倍、16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收62.67亿元，同比下滑1.75%，归母净利润9.53亿元，同比下滑33.49%，扣非后归母净利润9.17亿元，同比下滑28.08%；单四季度收入24.94亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.29亿元，同比下降41.09%，扣非后归母净利润3.05亿元，同比下降28.72% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为64.99亿、69.74亿、74.31亿元，增长率分别为3.7%、7.3%、6.6%；归母净利润分别为10.18亿、11.26亿、12.52亿元，增长率分别为6.8%、10.7%、11.1% [5][10] 业务分析 - 零售端业务韧性较强，PPR系列产品2024年收入29.39亿元，同比略降1.72%，市场份额逆势提升；工程端受宏观环境及政策影响大，PE和PVC系列产品2024年收入分别为14.23亿、8.27亿元，分别同比下滑6.9%和8.09%，但经营质量稳步提高 [2] - 2024年境外收入3.58亿元，同比增长26.65%，新加坡捷流公司扭亏为盈 [2] 盈利情况 - 2024年综合毛利率41.72%，同比减少2.6pct，PPR、PE、其他产品毛利率降幅1 - 2个多百分点，PVC产品毛利率同比减少5.95pct；期间费用率22.16%，同比增加2.33pct，主要因销售费用率增加；销售净利率15.32%，同比减少7.59pct，扣非后销售净利率14.63%，同比减少5.36pct [3] 现金流与分红 - 2024年经营性现金流量净额11.47亿元，净利润现金含量1.2；应收账款及票据总额5.39亿元，同比下降2.36%，应收/营收比重8.6%，同比窄幅下降 [4] - 2024年半年度分红1.57亿元，年末计划分红7.86亿元，全年累计分红9.43亿元，股利支付率99% [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 伟星新材零售管道市场竞争力提升，同心圆、舒适家及工程业务稳扎稳打，现金流优秀且长期高额分红回报，是建材板块优质白马，但因塑料管道终端需求未见起色下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.2亿、11.3亿、12.5亿，对应PE分别为19倍、17倍、16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收62.67亿元，同比下滑1.75%，归母净利润9.53亿元，同比下滑33.49%，扣非后归母净利润9.17亿元，同比下滑28.08%；单四季度收入24.94亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.29亿元，同比下降41.09%，扣非后归母净利润3.05亿元，同比下降28.72% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为64.99亿、69.74亿、74.31亿元，增长率分别为3.7%、7.3%、6.6%；归母净利润分别为10.18亿、11.26亿、12.52亿元，增长率分别为6.8%、10.7%、11.1% [5] 业务分析 - 零售端业务韧性强，PPR系列产品2024年收入29.39亿元，同比略降1.72%，零售市场份额逆势提升；工程端受宏观环境及政策影响大，PE和PVC系列产品2024年收入分别为14.23亿、8.27亿元，分别同比下滑6.9%和8.09%，但经营质量稳步提高 [2] - 2024年境外收入3.58亿元，同比增长26.65%，新加坡捷流公司扭亏为盈 [2] 盈利情况 - 2024年综合毛利率41.72%，同比减少2.6pct，PPR、PE、其他产品毛利率降幅1 - 2个多百分点，PVC产品毛利率同比减少5.95pct；期间费用率22.16%，同比增加2.33pct，主要因销售费用率增加2.1pct；销售净利率15.32%，同比减少7.59pct，扣非后销售净利率14.63%，同比减少5.36pct [3] 现金流与分红 - 2024年经营性现金流量净额11.47亿元，净利润现金含量1.2；应收账款及票据总额5.39亿元，同比下降2.36%，应收/营收比重8.6%，同比窄幅下降 [4] - 2024年半年度分红1.57亿元，年末计划分红7.86亿元，全年累计分红9.43亿元，股利支付率99% [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，PPR管材展现抗压性，同心圆业务高增，但销售费用扩张和非经常性损益拖累盈利，内需政策和高股息构筑配置安全垫，预计2025 - 2027年业绩增长，当前位置具配置价值 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月17日收盘价12.44元，年内最高/最低为18.85/10.40元，总市值198.05亿元，流通市值182.97亿元，总股本15.92亿股，资产负债率21.07%，每股净资产3.20元 [4] 事件 - 公司2024年全年实现营业收入62.67亿元，同比下降1.75%，归母净利润9.53亿元，同比下降33.49%；四季度单季营收24.94亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.29亿元，同比下降41.09% [8] 业务表现 - 2024年管材主业营收58.19亿元，同比下滑4.2%；PPR系列营收29.39亿元，同比-1.72%，毛利率56.47%，同比-1.61pct；PE系列营收14.23亿元，同比-6.90%，毛利率31.40%，同比-2.92pct；PVC系列营收8.27亿元，同比-8.09%，毛利率21.75%，同比-5.95pct；防水、净水等新业务营收10.33亿元，同比+12.94%，毛利率31.50%，同比-2.67pct [8] 市场表现 - 2024年期间费用率为22.16%，同比上升2.33Pct，销售费用率大幅上行，归母净利润同比下降33.49%，扣非归母净利同比减少28.08% [8] 配置价值 - 内需政策下，公司PE/PVC工程管材有望受益基建投资前移，PPR零售端市占率逆势提升；2024年股利支付率99%，股息率4.75%，现金流稳健；泰国基地产能释放及新加坡捷流扭亏驱动境外收入增长26.65% [8] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.00、11.02、12.19亿元，对应EPS为0.63、0.69、0.77元，当前股价对应25 - 27年PE分别为20、18、16倍，维持“增持”评级 [8] 财务预测摘要 - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [9][10]

会议基本信息 - 投资者关系活动类别为电话会议 [2] - 参与单位众多，包括UBS、Belair Capital等 [2] - 时间为2025年4月16日下午，地点在公司 [2] - 上市公司接待人员有谭梅、陈安门等 [2] 2024年行业与公司情况 行业环境 - 外部环境复杂严峻，国际不确定因素增加，国内有效需求不足，经济增长承压 [2] - 受房地产、基建投资需求下降冲击，建材行业工程类竞品挤入零售赛道，品牌建材跨界布局，行业价格战激烈，加速行业洗牌 [2] 公司经营 - 坚持“可持续发展”核心，围绕“战略聚焦”和“转型升级”，应对市场变化，未完成年初经营目标，但零售市场占有率稳步提升 [2] - 营业收入62.67亿元，较上年同期下降1.75%；归属于上市公司股东的净利润9.53亿元，较上年同期下降33.49% [2][3] - 净利润下降原因：加大市场投入与品牌推广，销售费用同比增加11,671.46万元；合营企业东鹏合立投资收益较上年同期减少16,694.22万元；收购公司商誉减值准备增加7,397.17万元 [3] 年报亮点 - 销售收入相对稳健，零售业务有韧性，市占率稳步提升 [3] - 盈利水平相对稳定，净资产回报率较同行仍处较高水平 [3] - 经营质量良好，应收账款和现金流控制较好 [3] - 保持较高分红水平，体现回报投资者理念 [3] 互动交流要点 分红政策 - 未来继续遵循《公司章程》《公司未来三年股东回报规划》等规定，综合考虑多种因素制订利润分配方案 [4] 商誉减值 - 2024年对广州合信全额计提商誉减值准备2,126.10万元，对浙江可瑞部分计提商誉减值准备5,271.07万元，尚余1,300多万未计提 [4] - 未来积极推动其重新走上健康发展轨道 [4] 产品价格 - 2024年零售业务核心产品价格体系基本稳定，部分市场及产品价格策略有调整 [4] - 2025年坚持高端定位，推动高质量发展 [4] 市场竞争 - 2024年市场竞争空前激烈，目前未见明显好转迹象 [5] 业务比例 - 公司零售业务市场以新房装修业务为主，旧房翻新比例逐步提升 [5] 业务规划 - 2025年总体营收目标增长5%左右，零售业务和工程业务增长目标相近 [6] - 零售业务发展韧性强，强化市场基础，实现市占率稳中有升；工程业务弹性大，受宏观环境影响大 [6] 股权激励 - 具体实施根据公司发展需要、市场情况并综合多方面因素而定 [6]

公司基本信息 - 证券代码为 002372，证券简称为伟星新材 [1] - 投资者关系活动为 2025 年 4 月 16 日上午的电话会议，参与单位众多，上市公司接待人员有谭梅、陈安门等 [2][3] 2024 年经营情况 - 外部环境复杂严峻，行业竞争激烈，公司未完成年初经营目标，但零售市场占有率稳步提升 [3] - 营业收入 62.67 亿元，较上年同期下降 1.75%；归属于上市公司股东的净利润 9.53 亿元，较上年同期下降 33.49% [3] - 净利润下降原因：加大市场投入与品牌推广力度，销售费用同比增加 11,671.46 万元；合营企业东鹏合立的投资收益较上年同期减少 16,694.22 万元；收购公司商誉减值准备增加 7,397.17 万元 [3] - 主要经营工作：深耕零售、强化风控、推进海外业务、升级服务、提升品牌形象、坚持研发、加速智能制造转型、重抓组织变革 [3] 2024 年报亮点 - 销售收入相对稳健，零售业务有韧性，市占率稳步提升 [4] - 盈利水平相对稳定，净资产回报率较同行仍处较高水平 [4] - 经营质量良好，应收账款和现金流控制较好 [4] - 分红水平较高，体现积极回报投资者理念 [4] 2025 发展规划 - 发展战略：以“可持续发展”为核心，以“高质量发展”为指导思想，聚焦管道主业，推进新业务，探索新模式，加快国际化布局 [5] - 奋斗目标：营业收入力争达到 65.80 亿元，成本及费用力争控制在 53.50 亿元左右 [5] - 重点工作：聚焦零售业务、控制工程业务风险、推进国际化、完善保障体系 [5] 互动交流要点 - “以旧换新”政策对公司业务总体影响较小 [6] - “地下管网”政策影响取决于各地政府执行情况，目前业务无明显变化 [7] - 今年一季度市场需求延续之前态势，无明显改善 [8] - 零售业务以新房装修为主，旧房重装比例逐步提升 [8] - 2025 年销售费用定位降本增效，控制费用率 [9] - 分红政策稳定，未来综合考虑制订利润分配方案 [9] - 与浙江可瑞处于融合阶段，推动其健康发展 [9] - 围绕“大建材”主业，谨慎选择并购目标并重视融合 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年工程端承压，零售端韧性强，公司利润端承压主要系投资收益较少，叠加广州合信和浙江可瑞商誉减值计提造成；考虑到行业复苏尚需时间，下调2025 - 2026年收入、归母净利润、EPS预测，新增2027年相关预测 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年年报显示，全年实现营业收入62.67亿元，同比-1.75%；利润总额11.42亿元，同比-34.07%；归母净利润9.53亿元，同比-33.49%，扣非归母净利润9.17亿元，同比-28.08%；单季度看，24Q4实现营业收入24.94亿元，同比-5.26%；24Q4实现归母净利润3.29亿元，同比-41.09%；24Q4扣非净利润3.05亿元，同比-28.72% [1] - 分产品看，2024年PPR管材/PE管材/PVC管材/其他产品业务分别实现收入29.39/14.23/8.27/10.33亿元，同比-1.72%/-6.90%/-8.09%/+12.94%，毛利率分别为56.47%/31.40%/21.75%/31.50%；PPR管道深耕零售渠道，“星管家”服务粘性高且有较高护城河；PVC与PE产品受需求下滑影响显著 [2] - 分区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西部/境外收入分别占比4.47%/12.86%/51.08%/3.85%/9.00%/13.03%/5.71%，同比增速为-11.21%/+0.67%/-3.24%/+4.38%/-5.56%/-3.16%/+26.65%，境外地区同比高增+26.65%，占比同比提升1.2pct至5.7%，去年实现扭亏为盈 [2] - 2024年国际和国内的PP/PE/PVC产能与产量总体稳定，增速相对放缓，总体为供大于求的状态，公司全年实现塑料管道销售量30万吨，同比+2.3%，整体市占率仍在进一步提升；“同心圆”系列的防水、净水业务总营收为10.33亿元，同比增长+12.94%，新产品导入效果显著 [3] - 24年期间费用率22.16%，同比+2.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.13%/4.69%/3.07%/-0.72%，同比+2.1pct/-0.06pct/-0.4pct/-0.1pct，销售费用率提升相对明显；24年经营净现金流11.47亿元，同比-16.52%，其中24Q4为3.35亿元，同比-35.63%；24年收现比/付现比101.7%/108.6%，分别同比-2.7pct/-6.8pct，收现比维持100%以上 [4] - 2024年中期公司向全体股东每10股派发1.00元（含税），共计派发1.57亿元；2024年拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），共计派发7.86亿元，全年累计发放9.43亿元，2024年现金分红近100%，股息率接近于5% [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,378|6,267|6,724|7,243|7,769| |YoY（%）|-8.3%|-1.8%|7.3%|7.7%|7.3%| |归母净利润(百万元)|1,432|953|1,099|1,201|1,314| |YoY（%）|10.4%|-33.5%|15.4%|9.3%|9.4%| |毛利率（%）|44.3%|41.7%|41.8%|42.3%|42.6%| |每股收益（元）|0.90|0.61|0.69|0.75|0.83| |ROE|25.6%|18.7%|17.8%|16.2%|15.1%| |市盈率|13.82|20.39|18.02|16.49|15.07| [8] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表|营业总收入（百万元）|6,267|6,724|7,243|7,769| | |YoY(%)|-1.8%|7.3%|7.7%|7.3%| | |营业成本（百万元）|3,652|3,916|4,178|4,460| | |营业税金及附加（百万元）|63|65|71|76| | |销售费用（百万元）|948|975|1,048|1,133| | |管理费用（百万元）|294|309|337|361| | |财务费用（百万元）|-45|-43|-45|-49| | |研发费用（百万元）|192|205|223|238| | |资产减值损失（百万元）|-86|-52|-56|-45| | |投资收益（百万元）|26|27|14|16| | |营业利润（百万元）|1,141|1,319|1,442|1,577| | |营业外收支（百万元）|1|0|0|0| | |利润总额（百万元）|1,142|1,318|1,442|1,576| | |所得税（百万元）|182|206|227|248| | |净利润（百万元）|960|1,113|1,215|1,329| | |归属于母公司净利润（百万元）|953|1,099|1,201|1,314| | |YoY(%)|-33.5%|15.4%|9.3%|9.4%| | |每股收益（元）|0.61|0.69|0.75|0.83| |现金流量表|净利润（百万元）|960|1,113|1,215|1,329| | |折旧和摊销（百万元）|185|234|260|288| | |营运资金变动（百万元）|-67|87|-23|-207| | |经营活动现金流（百万元）|1,147|1,474|1,510|1,456| | |资本开支（百万元）|-351|-950|-884|-803| | |投资（百万元）|-22|-449|-494|-534| | |投资活动现金流（百万元）|-366|-1,371|-1,363|-1,321| | |股权募资（百万元）|0|0|0|0| | |债务募资（百万元）|8|0|0|0| | |筹资活动现金流（百万元）|-1,469|-1|-1|-1| | |现金净流量（百万元）|-688|102|146|134| |资产负债表|货币资金（百万元）|1,732|1,834|1,980|2,115| | |预付款项（百万元）|56|91|91|94| | |存货（百万元）|951|891|1,136|1,021| | |其他流动资产（百万元）|1,549|1,877|2,284|2,969| | |流动资产合计（百万元）|4,289|4,693|5,490|6,200| | |长期股权投资（百万元）|253|294|313|340| | |固定资产（百万元）|1,315|1,863|2,333|2,700| | |无形资产（百万元）|393|481|548|616| | |非流动资产合计（百万元）|2,343|3,106|3,756|4,304| | |资产合计（百万元）|6,632|7,800|9,247|10,503| | |短期借款（百万元）|10|10|10|10| | |应付账款及票据（百万元）|502|445|625|509| | |其他流动负债（百万元）|792|904|956|999| | |流动负债合计（百万元）|1,304|1,359|1,591|1,519| | |长期借款（百万元）|0|0|0|0| | |其他长期负债（百万元）|93|93|93|93| | |非流动负债合计（百万元）|93|93|93|93| | |负债合计（百万元）|1,397|1,452|1,684|1,612| | |股本（百万元）|1,592|1,592|1,592|1,592| | |少数股东权益（百万元）|142|155|170|184| | |股东权益合计（百万元）|5,235|6,347|7,563|8,891| | |负债和股东权益合计（百万元）|6,632|7,800|9,247|10,503| |主要财务指标|成长能力 - 营业收入增长率（%）|-1.8%|7.3%|7.7%|7.3%| | |成长能力 - 净利润增长率（%）|-33.5%|15.4%|9.3%|9.4%| | |盈利能力 - 毛利率（%）|41.7%|41.8%|42.3%|42.6%| | |盈利能力 - 净利润率（%）|15.2%|16.3%|16.6%|16.9%| | |盈利能力 - 总资产收益率ROA（%）|14.4%|14.1%|13.0%|12.5%| | |盈利能力 - 净资产收益率ROE（%）|18.7%|17.8%|16.2%|15.1%| | |偿债能力 - 流动比率|3.29|3.45|3.45|4.08| | |偿债能力 - 速动比率|2.43|2.64|2.60|3.26| | |偿债能力 - 现金比率|1.33|1.35|1.24|1.39| | |偿债能力 - 资产负债率（%）|21.1%|18.6%|18.2%|15.3%| | |经营效率 - 总资产周转率|0.90|0.93|0.85|0.79| | |每股指标 - 每股收益（元）|0.61|0.69|0.75|0.83| | |每股指标 - 每股净资产（元）|3.20|3.89|4.64|5.47| | |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.72|0.93|0.95|0.91| | |每股指标 - 每股股利（元）|0.60|0.00|0.00|0.00| | |估值分析 - PE|20.39|18.02|16.49|15.07| | |估值分析 - PB|3.95|3.08|2.58|2.19| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是管材行业龙头，在品牌、渠道、产品质量等方面优势明显，深耕零售业务，后续房地产向存量市场转型后，零售渠道有望加速发力，市场份额有望进一步提升；“同心圆”产业链及国际业务持续推进，将进一步提升公司业绩，预计25年公司业绩有望稳步增长，看好公司发展前景 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入62.67亿元，同比下降1.75%；归母净利润9.53亿元，同比下降33.49%；扣非后归母净利润9.17亿元，同比下降28.08%；2024Q4实现营业收入24.94亿元，同比下降5.26%；归母净利润3.29亿元，同比下降41.09%；扣非后归母净利润3.05亿元，同比下降28.72% [5] 市场竞争与公司应对 - 2024年国内塑料管道需求疲软，行业总量下滑，叠加国际品牌渗透、其他行业公司转型进入以及工程类塑管产品向零售端转型，我国塑管市场竞争加剧，行业价格战弥漫；公司通过优化“产品 + 服务”模式，强化竞争优势，提升零售业务市场份额，2024年公司管道销量为30.04万吨，同比增长2.30%，但价格下行冲击业绩，所有管道产品单位综合均价下降6.39%，管道产品收入同比下降4.24%，管道毛利率为44.06%，同比 - 2.27pct；24年公司营业收入同比下降1.75%，销售毛利率为41.72%，同比 - 2.59pct [5] 分产品业务表现 - 2024年PPR/PE/PVC管道销售收入分别为29.39/14.23/8.27亿元，同比分别 - 1.72%/-6.90%/-8.09%；产品毛利率分别为56.47%/31.40%/21.75%，同比分别 - 1.61pct/-2.92pct/-5.95pct，核心业务PPR管道（24年营收占比46.90%）收入及毛利率表现相对较稳 [5] 新业务与海外业务拓展 - 2024年公司加快新业务培育和“同心圆”产业链拓展，防水业务实现市场快速渗透，净水业务可持续动销模式持续推进，“同心圆”业务成为新增长点，24年公司防水、净水等其他产品收入为10.33亿元，同比增长12.94%；公司海外业务收入显著增长，24年公司境外业务收入为3.58亿元，同比增长26.65%，主要原因系公司加快推进海外公司转型，提高经营质量，新加坡捷流公司实现扭亏为盈 [5] 费用与利润情况 - 2024年公司期间费用率为22.16%，同比 + 2.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.13%/4.69%/3.07%/-0.72%，同比 + 2.09pct/-0.06pct/-0.11pct/+0.40pct，销售费用率增加主要系加大市场投入和品牌推广力度所致；2024年公司资产、信用减值损失分别为0.86/0.21亿元，同比分别增加0.75/0.15亿元，其中资产减值损失中商誉减值为0.74亿元，包括广州合信公司的商誉减值0.21亿元以及浙江可瑞公司的商誉减值0.53亿元，减值增加拉低公司整体利润水平 [5] 利润分配情况 - 公司公布2024年利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利5元，共计7.86亿元，加上中期分红额度，24年全年累计现金分红9.43亿元，分红比率达99%，股息率（股价基准为2024年12月31日）为4.75% [5] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6266.59|6577.62|6996.64|7538.22| |收入增长率%|-1.75|4.96|6.37|7.74| |归母净利润（百万元）|952.67|1062.72|1176.94|1276.47| |利润增速%|-33.49|11.55|10.75|8.46| |摊薄EPS(元)|0.60|0.67|0.74|0.80| |PF|20.04|17.96|16.22|14.95| [6] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4288.78|4255.17|4361.22|4585.49| |非流动资产|2342.88|2507.57|2662.63|2808.11| |资产总计|6631.66|6762.74|7023.85|7393.61| |流动负债|1304.03|1318.42|1391.09|1492.66| |非流动负债|93.02|93.02|93.02|93.02| |负债合计|1397.05|1411.44|1484.11|1585.68| |少数股东权益|141.70|152.43|164.32|177.22| |归属母公司股东权益|5092.91|5198.87|5375.41|5630.71| |负债和股东权益|6631.66|6762.74|7023.85|7393.61| [7] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1147.42|1106.52|1352.13|1449.38| |投资活动现金流|-366.06|-349.00|-349.00|-349.00| |筹资活动现金流|-1469.28|-957.21|-1001.16|-1021.94| |现金净增加额|-688.24|-200.00|1.97|78.45| [7] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|6266.59|6577.62|6996.64|7538.22| |营业成本|3651.92|3824.59|4031.61|4337.12| |营业利润|1141.10|1276.92|1414.28|1533.95| |利润总额|1141.83|1277.92|1415.28|1534.95| |净利润|959.98|1073.45|1188.83|1289.36| |少数股东损益|7.31|10.73|11.89|12.89| |归属母公司净利润|952.67|1062.72|1176.94|1276.47| |EBITDA|1326.84|1412.01|1557.35|1678.86| |EPS (元)|0.60|0.67|0.74|0.80| [8] 主要财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-1.75%|4.96%|6.37%|7.74%| |营业利润增长率|-34.22%|11.90%|10.76%|8.46%| |归属母公司净利润增长率|-33.49%|11.55%|10.75%|8.46%| |毛利率|41.72%|41.85%|42.38%|42.46%| |净利率|15.20%|16.16%|16.82%|16.93%| |ROE|18.71%|20.44%|21.89%|22.67%| |ROIC|18.27%|19.17%|20.57%|21.24%| |资产负债率|21.07%|20.87%|21.13%|21.45%| |净负债比率|-32.66%|-28.21%|-27.29%|-27.38%| |流动比率|3.29|3.23|3.14|3.07| |速动比率|2.43|2.28|2.19|2.13| |总资产周转率|0.90|0.98|1.01|1.05| |应收账款周转率|11.51|11.90|11.97|12.05| |应付账款周转率|7.84|8.89|9.24|9.33| |每股收益|0.60|0.67|0.74|0.80| |每股经营现金|0.72|0.70|0.85|0.91| |每股净资产|3.20|3.27|3.38|3.54| |P/E|20.04|17.96|16.22|14.95| |P/B|3.75|3.67|3.55|3.39| |EV/EBITDA|13.87|12.45|11.29|10.42| |P/S|3.05|2.90|2.73|2.53| [8]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年市场需求低迷、行业竞争加剧、投资收益减少及资产减值削弱公司净利 但公司持续投入品牌与渠道建设 秉持长期稳健经营理念 有望厚积薄发 维持2025 - 2026年盈利预测 新增2027年盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利12.0、14.3、15.5亿元 对应市盈率16、13、12倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月16日收盘价11.99元 一年内最高/最低18.85/10.40元 市净率3.7 股息率7.51% 流通A股市值176.36亿元 上证指数/深证成指3276.00/9774.73 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产3.20元 资产负债率21.07% 总股本/流通A股1592/1471百万股 无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6378|6267|6983|7805|8608| |同比增长率（%）|-8.3|-1.8|11.4|11.8|10.3| |归母净利润（百万元）|1432|953|1203|1429|1552| |同比增长率（%）|10.4|-33.5|26.3|18.8|8.5| |每股收益（元/股）|0.90|0.61|0.76|0.90|0.97| |毛利率（%）|44.3|41.7|40.6|41.7|41.6| |ROE（%）|25.6|18.7|22.5|25.3|26.6| |市盈率|13|20|16|13|12| [5] 事件 - 伟星新材发布2024年年报 市场环境严峻下收入相对平稳 因2023年同期投资收益高及销售费用增加 净利润下滑 2024年营业收入62.7亿元 yoy - 1.8% 归母净利润9.5亿元 yoy - 33.5% 2024Q4营业收入24.9亿元 yoy - 5.3% qoq + 74.5% 归母净利润3.3亿元 yoy - 41.1% qoq + 15.7% 年报业绩符合预期 [6] 销量与毛利率 - 2024年塑料管道销售量30.0万吨 同比增长2.3% 毛利率44.0% 同比下降2.29pct PPR产品营收29.4亿元 yoy - 1.72% 毛利率56.5% yoy - 1.6pct PE产品营收14.2亿元 yoy - 6.9% 毛利率31.4% yoy - 2.9pct PVC产品营收8.3亿元 yoy - 8.1% 毛利率21.75% yoy - 5.95pct 其他产品营收10.3亿元 yoy + 12.9% 毛利率31.5% yoy - 2.7pct [6] 分红情况 - 2024年拟每10股派发5元现金红利 合计7.86亿元 叠加中期每10股派发1元现金红利1.57亿元 2024年累积分红9.43亿元 占2024年归母净利润99% 2022 - 2024年度累计现金分红总额31.56亿元 [6] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6378|6267|6983|7805|8608| |其中：营业收入|6378|6267|6983|7805|8608| |减：营业成本|3552|3652|4150|4548|5031| |减：税金及附加|61|63|70|78|86| |主营业务利润|2765|2552|2763|3179|3491| |减：销售费用|831|948|908|1015|1119| |减：管理费用|303|294|314|351|387| |减：研发费用|202|192|177|186|192| |减：财务费用|-72|-45|-37|-41|-45| |经营性利润|1501|1163|1401|1668|1838| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-6|-21|-22|-5|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-11|-86|-54|-18|-27| |加：投资收益及其他|251|84|110|72|40| |营业利润|1735|1141|1437|1717|1850| |加：营业外净收入|-3|1|0|0|0| |利润总额|1732|1142|1437|1717|1850| |减：所得税|271|182|224|276|298| |净利润|1461|960|1212|1440|1551| |少数股东损益|29|7|9|11|0| |归属于母公司所有者的净利润|1432|953|1203|1429|1551| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 面对市场竞争，报告研究的具体公司国内市场高质量经营优先，管道业务稳、“同心圆”业务增，国外市场稳扎稳打 2025 年业绩确定性进一步增强 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.25、11.05、12.20 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18.2、16.9、15.3 倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本 15.9204 亿股，流通股本 14.7086 亿股，市价 11.72 元，市值 186.5869 亿元，流通市值 172.3846 亿元[1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6378|6267|6583|6929|7311| |增长率 yoy%|-8%|-2%|5%|5%|6%| |归母净利润（百万元）|1432|953|1025|1105|1220| |增长率 yoy%|10%|-33%|8%|8%|10%| |每股收益（元）|0.90|0.60|0.64|0.69|0.77| |每股现金流量|0.86|0.72|0.75|0.61|1.01| |净资产收益率|25%|18%|19%|20%|21%| |P/E|13.0|19.6|18.2|16.9|15.3| |P/B|3.3|3.7|3.6|3.5|3.3|[3] 报告摘要 - 公司 2024 年年报显示，报告期内实现收入 62.67 亿元，同比 - 1.75%；归母净利润 9.53 亿元，同比 - 33.49%；扣非归母净利润 9.17 亿元，同比 - 28.08% 24Q4 实现收入 24.94 亿元，同比 - 5.26%；归母净利润 3.29 亿元，同比 - 41.09%；扣非归母净利润 3.05 亿元，同比 - 28.72%[4] 公司经营情况 - 主品类承压，加快“同心圆”产业链拓展 2024 年上游房地产、基建投资走弱，下游建材需求萎缩，市场竞争激烈，公司未完成年初经营目标 2024 年实现收入 62.67 亿元，同比下降 1.75% 管道产品销量 300435 吨，同比 + 2.30%；产量 302453 吨，同比 - 0.02%；库存 48412 吨，同比 + 4.35% 分品类看，PPR 系列产品、PE 系列产品、PVC 系列产品、其他产品分别实现收入 29.39 亿元、14.23 亿元、8.27 亿元、10.33 亿元，同比 - 1.72%、 - 6.90%、 - 8.09%、 + 12.94%[5] - 国际化战略有序推进 为应对国内市场竞争加剧，公司以泰国工厂和新加坡捷流公司为抓手，培育海外业务 报告期境外业务收入 3.58 亿元，同比增长 26.65%[5] - 竞争加剧，盈利能力受损 总需求量下降叠加新玩家进入，行业价格战激烈，公司盈利能力受影响 2024 年毛利率 41.72%，同比 - 2.59pct 分品类看，PPR 系列产品、PE 系列产品、PVC 系列产品、其他产品毛利率分别为 56.47%、31.40%、21.75%、31.50%，同比 - 1.61pct、 - 2.92pct、 - 5.95pct、 - 2.67pct[5] - 财务费用有所增长，费用率被动提升 报告期内公司期间费用合计 13.89 亿元，其中销售、管理、研发和财务费用分别为 9.48 亿元、2.94 亿元、1.92 亿元、 - 0.45 亿元 销售费用变动大是因职工薪酬和市场推广宣传费增加 费用值增长叠加收入下滑，期间费用率由 2023 年的 19.83%增长至 22.16%[5] - 设定稳健目标，力争实现增长 2025 年公司营业收入目标力争达 65.80 亿元，同比 + 5%，成本及费用力争控制在 53.50 亿元左右[5] - 实施大额分红，积极回报股东 2024 年中期每 10 股派发现金红利 1.00 元，共计派发 1.57 亿元；拟每 10 股派发现金红利 5.00 元，共计派发 7.86 亿元 2024 年度累计现金分红总额为 9.43 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的 99.00% 公司敢于高额分红是因主业提供稳定现金流、低负债率和强偿债能力 2024 年公司收现比 109%、净现比 120%、资产负债率 21%、现金比率 1.94[5] 公司财务报表预测 |报表类型|会计年度|货币资金|应收票据|应收账款|预付账款|存货|合同资产|其他流动资产|流动资产合计|其他长期投资|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|其他非流动资产|非流动资产合计|资产合计|短期借款|应付票据|应付账款|预收款项|合同负债|其他应付款|一年内到期的非流动负债|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|归属母公司所有者权益|少数股东权益|所有者权益合计|负债和股东权益| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|2024A|1732|0|539|56|951|0|1010|4289|4|253|1315|287|393|91|2343|6632|10|67|435|0|383|0|5|403|1304|0|0|93|93|1397|5093|142|5235|6632| |资产负债表|2025E|1975|0|471|58|994|0|1050|4548|4|253|1573|387|415|98|2730|7278|481|18|466|0|452|0|5|399|1821|50|0|93|143|1964|5165|150|5314|7278| |资产负债表|2026E|2079|0|448|60|1362|0|1061|5009|4|253|1862|387|442|105|3053|8062|1112|23|508|0|448|0|5|420|2516| - 20|0|93|73|2589|5314|158|5473|8062| |资产负债表|2027E|2193|0|456|63|1202|0|1078|4992|4|253|2177|287|458|111|3289|8281|924|30|512|0|483|0|5|427|2381|60|0|93|153|2534|5579|167|5747|8281| |利润表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |6267|3652|63|948|294|192| - 45| - 21| - 86|1|26|58|1141|5|4|1142|182|960|7|953|922|0.60| |利润表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |6583|3848|66|968|296|197| - 49| - 21| - 86|1|20|58|1229|4|4|1229|196|1033|8|1025|992|0.64| |利润表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |6929|4008|70|1039|305|208| - 54| - 21| - 86|1|20|58|1325|4|4|1325|211|1114|8|1105|1068|0.69| |利润表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |7311|4185|74|1097|311|212| - 58| - 21| - 86|1|20|58|1462|4|4|1462|233|1229|9|1220|1181|0.77| |现金流量表|2024A|1147|1099|64|149|6| - 171| - 366| - 380| - 19|33| - 1469|9| - 1436|0| - 42| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2025E|1187|1178| - 43|152| - 18| - 82| - 560| - 574|0|14| - 385|521| - 941|0|35| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2026E|973|1287| - 367|107|47| - 101| - 529| - 543|0|14| - 340|561| - 1035|0|134| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2027E|1600|1437|160|75|11| - 83| - 480| - 496|0|16| - 1006| - 108| - 1148|0|250| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |主要财务比率|会计年度|成长能力|获利能力|偿债能力|营运能力|每股指标（元）|估值比率| |----|----|----|----|----|----|----|----| |主要财务比率|2024A|营业收入增长率 - 1.8%，EBIT 增长率 - 33.9%，归母公司净利润增长率 - 33.5%|毛利率 41.7%，净利率 15.3%，ROE 18.2%，ROIC 26.0%|资产负债率 21.1%，债务权益比 2.1%，流动比率 3.3，速动比率 2.6|总资产周转率 0.9，应收账款周转天数 31，应付账款周转天数 46，存货周转天数 97|每股收益 0.60，每股经营现金流 0.72，每股净资产 3.20|P/E 20，P/B 4，EV/EBITDA 21| |主要财务比率|2025E|营业收入增长率 5.0%，EBIT 增长率 7.5%，归母公司净利润增长率 7.6%|毛利率 41.5%，净利率 15.7%，ROE 19.3%，ROIC 24.5%|资产负债率 27.0%，债务权益比 11.8%，流动比率 2.5，速动比率 2.0|总资产周转率 0.9，应收账款周转天数 28，应付账款周转天数 42，存货周转天数 91|每股收益 0.64，每股经营现金流 0.75，每股净资产 3.24|P/E 18，P/B 4，EV/EBITDA 19| |主要财务比率|2026E|营业收入增长率 5.3%，EBIT 增长率 7.7%，归母公司净利润增长率 7.8%|毛利率 42.2%，净利率 16.1%，ROE 20.2%，ROIC 23.0%|资产负债率 32.1%，债务权益比 21.8%，流动比率 2.0，速动比率 1.4|总资产周转率 0.9，应收账款周转天数 24，应付账款周转天数 44，存货周转天数 106|每股收益 0.69，每股经营现金流 0.61，每股净资产 3.34|P/E 17，P/B 4，EV/EBITDA 18| |主要财务比率|2027E|营业收入增长率 5.5%，EBIT 增长率 10.5%，归母公司净利润增长率 10.4%|毛利率 42.7%，净利率 16.8%，ROE 21.2%，ROIC 24.7%|资产负债率 30.6%，债务权益比 18.8%，流动比率 2.1，速动比率 1.6|总资产周转率 0.9，应收账款周转天数 22，应付账款周转天数 44，存货周转天数 110|每股收益 0.77，每股经营现金流 1.0