报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 伟星新材2025年一季报业绩不及预期，市场竞争加剧、需求疲软致营收和利润下滑，但公司聚焦零售业务、打造全屋水系统，现金流量好、分红价值高，维持增持评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E年营业总收入分别为62.67亿、69.83亿、78.05亿、86.08亿元，同比增长率分别为 - 1.8%、11.4%、11.8%、10.3% [2] - 2024 - 2027E年归母净利润分别为9.53亿、12.03亿、14.29亿、15.52亿元，同比增长率分别为 - 33.5%、26.3%、18.8%、8.5% [2] - 2024 - 2027E年每股收益分别为0.61、0.76、0.90、0.97元/股，毛利率分别为41.7%、40.6%、41.7%、41.6%，ROE分别为18.7%、22.5%、25.3%、26.6% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E年市盈率分别为20、16、14、13 [2] 市场数据 - 2025年4月25日收盘价12.26元，一年内最高/最低18.85/10.40元，市净率3.8，股息率7.34%，流通A股市值180.33亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.27元，资产负债率19.16%，总股本/流通A股15.92亿/14.71亿股 [3] 公司点评 - 事件：伟星新材2025年一季报营收9.0亿元，yoy - 10.2%，qoq - 64.1%，归母净利润1.1亿元，yoy - 25.95%，qoq - 65.42%，扣非归母净利润1.1亿元，yoy - 19.42%，qoq - 62.52%，业绩不及预期 [6] - 市场竞争加剧，毛利率同比降1.03pct，一季度销售毛利率40.45%，yoy - 1.03pct，qoq - 0.11pct；净利率12.95%，yoy - 2.82pct，qoq - 0.13pct，市场需求疲软，房屋竣工面积同比降14.3%，终端零售管材受压 [6] - 聚焦零售业务基本盘，打造全屋水系统，持续聚焦管道主业，推进防水、净水等同心圆业务，构建全屋水系统产品体系，由“产品 + 服务”向“系统集成 + 服务”升级，2024年聘请刘诗诗为代言人，发布“大象威森”形象 [6] - 现金流量好，分红价值高，2024年拟每10股派5元，合计7.86亿元，叠加中期每10股派1元，合计1.57亿元，累积分红9.43亿元，占2024年归母净利润99%，股息率约4.8%，2022 - 2024年累计现金分红31.56亿元 [6] - 投资分析意见：维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利12.0、14.3、15.5亿元，对应市盈率16、14、13倍，维持增持评级 [6] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E年营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标的具体数据及变化情况 [8]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度营业收入8.95亿元，较上年同期减少10.20%[4] - 归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，较上年同期减少25.95%[4] - 经营活动产生的现金流量净额8457.99万元，较上年同期增加148.13%[4] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.07元/股，较上年同期减少30.00%[5] - 交易性金融资产期末数较期初数下降37.60%，因期末理财产品到期[12] - 应收款项融资期末数较期初数下降38.21%，因期末未承兑汇票减少[13] - 应付票据期末数较期初数增长40.16%，因本期开具银行承兑汇票增加[14] - 财务费用本期数较上年同期数增长84.16%，因本期利息收入下降[15] - 投资活动产生的现金流量净额本期数较上年同期数增加33.89亿元，因本期理财产品、定期存款到期赎回[17] - 筹资活动产生的现金流量净额本期数较上年同期数增长96.69%，因上年同期公司回购股票支付4106.14万元，本期无此项[18] - 2025年3月31日货币资金期末余额为2,075,067,585.09元，期初余额为1,732,408,926.31元[26] - 2025年3月31日交易性金融资产期末余额为500,000,000.00元，期初余额为801,327,577.77元[26] - 2025年3月31日资产总计期末余额为6,649,539,579.57元，期初余额为6,631,662,560.69元[28] - 2025年3月31日负债合计期末余额为1,274,037,170.36元，期初余额为1,397,050,177.87元[29] - 归属于母公司所有者权益合计从50.93亿元增至52.07亿元，少数股东权益从1.42亿元增至1.68亿元，所有者权益合计从52.35亿元增至53.76亿元[30] - 营业总收入从9.97亿元降至8.95亿元，营业总成本从8.33亿元降至7.71亿元[31] - 净利润从1.57亿元降至1.16亿元，其中归属于母公司所有者的净利润从1.54亿元降至1.14亿元[32] - 基本每股收益和稀释每股收益均从0.10元降至0.07元[33] - 经营活动现金流入小计从11.97亿元增至12.33亿元，经营活动现金流出小计从13.72亿元降至11.49亿元，经营活动产生的现金流量净额从 -1.76亿元变为0.85亿元[36] - 投资活动现金流入小计从3.60亿元增至14.38亿元，投资活动现金流出小计从5.08亿元增至12.47亿元，投资活动产生的现金流量净额从 -1.48亿元变为1.91亿元[36][37] - 筹资活动现金流出小计从0.42亿元降至0.14亿元，筹资活动产生的现金流量净额从 -0.42亿元变为 -0.14亿元[37] - 现金及现金等价物净增加额从 -3.68亿元变为2.76亿元，期末现金及现金等价物余额从16.08亿元增至15.64亿元[37] - 其他综合收益的税后净额从 -242.68万元变为68.40万元，归属母公司所有者的其他综合收益的税后净额从 -182.80万元变为68.68万元[32] - 综合收益总额从1.55亿元降至1.17亿元，归属于母公司所有者的综合收益总额从1.52亿元降至1.14亿元[33] 股东持股情况 - 伟星集团有限公司持有603,359,564股人民币普通股，临海慧星集团有限公司持有233,660,000股人民币普通股[21] - 章卡鹏、张三云分别持有伟星集团15.97%、10.88%的股权，分别持有临海慧星集团17.59%、12.17%的股权，两人为一致行动人[21] - 公司回购专用证券账户持有20,170,000股，占股份总数的1.27%[21] - 本报告期，慧星公司持有公司的2.76%股份发生质押及解除质押行为[24] 理财与子公司设立情况 - 公司购买理财产品金额为130,000万元，已到期收回本金80,000万元，实现收益521.41万元，未到期金额50,000万元，占最近一期经审计净资产的9.82%[24] - 2025年3月11日公司设立全资子公司乌鲁木齐伟星新型建材有限公司，注册资本5,000万元[24] 财务报告相关说明 - 公司2025年起首次执行新会计准则不调整首次执行当年年初财务报表相关项目[38] - 公司第一季度报告未经审计[39] - 董事会发布日期为2025年4月26日[40]

财务表现 - 2024年公司实现营收62.7亿元，同比-1.8%，归母净利润9.5亿元，同比-33.5%，扣非归母净利润9.2亿元，同比-28.1%，EPS为0.61元/股，拟10派5元（含税）[1] - Q4单季度营收24.9亿元，同比-5.26%，归母净利润3.3亿元，同比-41.1%，扣非归母净利润3.1亿元，同比-28.7%[1] - 利润下滑主因销售费用同比增加1.17亿元，东鹏合立投资收益同比减少1.67亿元，商誉减值影响0.74亿元[1] 产品与业务 - 管道产品销量30.0万吨，同比+2.3%，PPR/PE/PVC收入分别为29.4/14.2/8.3亿元，同比-1.7%/-6.9%/-8.1%，毛利率56.5%/31.4%/21.8%，同比-1.6pp/-2.9pp/-6.0pp[2] - 防水业务快速渗透，其他产品收入10.3亿元，同比+12.9%，毛利率31.5%，同比-2.7pp[2] - 海外业务收入3.6亿元，同比+26.7%，新加坡捷流年内扭亏为盈[2] 运营与现金流 - 2024年综合毛利率41.7%，同比-2.6pp，Q4单季度毛利率40.6%，同比/环比-0.9pp/-2.6pp[3] - 期间费用率22.2%，同比+2.3pp，销售费用率同比+2.1pp，销售费用同比+14%[3] - 经营性现金流净额11.5亿元，同比-16.5%，收现比和付现比分别为1.09和1.02，应收票据及账款合计5.4亿元[3] - 2024年合计分红9.43亿元，分红比例提升至99%[3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][28] 报告的核心观点 - 伟星新材坚守高质量发展，深耕零售基本盘，逆势提升市占率，持续重视投资者回报，2024年分红率达99%，考虑需求端疲软和费用投入增加，下调25 - 26年盈利预测，综合经营质量和高分红维持“优于大市”评级 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 2024年公司实现营收62.7亿元，同比 - 1.8%，归母净利润9.5亿元，同比 - 33.5%，扣非归母净利润9.2亿元，同比 - 28.1%，EPS为0.61元/股，并拟10派5元（含税）；Q4单季营收24.9亿元，同比 - 5.26%，Q1 - Q3分别同比 + 11.19%/+0.41%/ - 5.24%，Q4归母净利润3.3亿元，同比 - 41.1%，扣非归母净利润3.1亿元，同比 - 28.7% [1][9] - 利润同比下滑主因加大市场投入销售费用增1.17亿元、东鹏合立投资收益减1.67亿元和商誉减值0.74亿元 [1][9] 业务结构情况 分产品 - 2024年管道销量30.0万吨，同比 + 2.3%，PPR/PE/PVC收入29.4/14.2/8.3亿元，同比 - 1.7%/ - 6.9%/ - 8.1%，收入占比46.9%/22.7%/13.2%，毛利率56.5%/31.4%/21.8%，同比 - 1.6pp/ - 2.9pp/ - 6.0pp [2][15] - “同心圆”产业链拓展，防水业务渗透，其他产品收入10.3亿元，同比 + 12.9%，收入占比16.5%，毛利率31.5%，同比 - 2.7pp [2][15] 分区域 - 海外业务收入3.6亿元，同比 + 26.7%，新加坡捷流年内扭亏为盈 [2][15] 财务指标情况 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率41.7%，同比 - 2.6pp，Q4单季40.6%，同比/环比 - 0.9pp/ - 2.6pp [3][20] - 期间费用率22.2%，同比 + 2.3pp，销售/管理/财务/研发费用率同比 + 2.1pp/ - 0.1pp/+0.4pp/ - 0.1pp，销售费用同比 + 14% [3][20] 现金流与分红 - 2024年经营性现金流净额11.5亿元，同比 - 16.5%，收现比和付现比1.09和1.02，上年同期1.11和1.09 [3][20] - 截至2024年末，应收票据及账款合计5.4亿元，上年同期5.5亿元，2024合计分红9.43亿元，分红比例提至99% [3][20] 盈利预测情况 - 预计25 - 27年EPS为0.66/0.73/0.80元/股，对应PE为18.7/16.8/15.3x [3][28] 财务预测与估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,378|6,267|6,508|6,885|7,324| |(+/-%)|-8.3%|-1.8%|3.9%|5.8%|6.4%| |净利润(百万元)|1432|953|1046|1164|1281| |(+/-%)|10.4%|-33.5%|9.8%|11.4%|10.0%| |每股收益（元）|0.90|0.60|0.66|0.73|0.80| |EBIT Margin|22.4%|17.8%|18.2%|19.2%|20.0%| |净资产收益率（ROE）|25.6%|18.7%|20.1%|21.9%|23.5%| |市盈率（PE）|13.7|20.6|18.7|16.8|15.3| |EV/EBITDA|13.3|16.3|16.7|15.1|13.9| |市净率（PB）|3.50|3.84|3.77|3.69|3.60|[4][31]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][28] 报告的核心观点 - 伟星新材坚守高质量发展，深耕零售基本盘，逆势提升市占率，持续重视投资者回报，2024年分红率达99%，考虑需求端疲软和费用投入增加，下调25 - 26年盈利预测，综合经营质量和高分红维持“优于大市”评级 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 2024年公司营收62.7亿元，同比 - 1.8%，归母净利润9.5亿元，同比 - 33.5%，扣非归母净利润9.2亿元，同比 - 28.1%，EPS为0.61元/股，拟10派5元（含税）；Q4单季营收24.9亿元，同比 - 5.26%，Q1 - Q3分别同比 + 11.19%/+0.41%/ - 5.24%，归母净利润3.3亿元，同比 - 41.1%，扣非归母净利润3.1亿元，同比 - 28.7% [1][9] - 利润下滑主因加大市场投入销售费用增1.17亿元、东鹏合立投资收益减1.67亿元和商誉减值0.74亿元 [1][9] 业务结构情况 产品维度 - 2024年管道销量30.0万吨，同比 + 2.3%，PPR/PE/PVC收入29.4/14.2/8.3亿元，同比 - 1.7%/ - 6.9%/ - 8.1%，收入占比46.9%/22.7%/13.2%，毛利率56.5%/31.4%/21.8%，同比 - 1.6pp/ - 2.9pp/ - 6.0pp [2][15] - “同心圆”产业链拓展，防水业务渗透，其他产品收入10.3亿元，同比 + 12.9%，收入占比16.5%，毛利率31.5%，同比 - 2.7pp [2][15] 区域维度 - 海外业务收入3.6亿元，同比 + 26.7%，新加坡捷流年内扭亏为盈 [2][15] 财务指标情况 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率41.7%，同比 - 2.6pp，Q4单季40.6%，同比/环比 - 0.9pp/ - 2.6pp [3][20] - 期间费用率22.2%，同比 + 2.3pp，销售/管理/财务/研发费用率同比 + 2.1pp/ - 0.1pp/+0.4pp/ - 0.1pp，销售费用同比 + 14% [3][20] 现金流与分红 - 2024年经营性现金流净额11.5亿元，同比 - 16.5%，收现比和付现比1.09和1.02，上年同期1.11和1.09；年末应收票据及账款5.4亿元，上年同期5.5亿元 [3][20] - 2024年合计分红9.43亿元，高分红比例提至99% [3][20] 盈利预测情况 - 预计25 - 27年EPS为0.66/0.73/0.80元/股，对应PE为18.7/16.8/15.3x [3][28] 财务预测与估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,378|6,267|6,508|6,885|7,324| |(+/-%)|-8.3%|-1.8%|3.9%|5.8%|6.4%| |净利润(百万元)|1432|953|1046|1164|1281| |(+/-%)|10.4%|-33.5%|9.8%|11.4%|10.0%| |每股收益（元）|0.90|0.60|0.66|0.73|0.80| |EBIT Margin|22.4%|17.8%|18.2%|19.2%|20.0%| |净资产收益率（ROE）|25.6%|18.7%|20.1%|21.9%|23.5%| |市盈率（PE）|13.7|20.6|18.7|16.8|15.3| |EV/EBITDA|13.3|16.3|16.7|15.1|13.9| |市净率（PB）|3.50|3.84|3.77|3.69|3.60| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年伟星新材营收及归母净利润下滑但三大主营业务收入降幅收窄，基本面压力最大时刻或已过去 [9] - 公司上市后分红记录良好，2024年分红率提至99%为上市以来最高，对应股息率约4.7%，股息率提升有望使公司估值重估 [9] - 基于2024年财报数据及对25年行业需求判断，调整2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，现价对应2025年动态市盈率19x，维持“买入”评级 [9] 各部分总结 事件 - 伟星新材2024年实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润63/9.5/9.2亿元，同比-2%/-33%/-28%；24Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润25/3.3/3.1亿元，同比-5%/-41%/-29% [5] - 2024年度拟现金分红7.86亿元，加上中期已实施的1.57亿元，合计9.43亿元，分红率99%（同比+11pcts），对应股息率4.7%（对应2025.4.22收盘总市值） [5] - 2025年公司营业收入目标为65.8亿元（同比+5%） [5] 主营业务 - 2024年公司PPR管/PE管/PVC管/其他产品收入分别为29.4/14.2/8.3/10.3亿元，同比-2%/-7%/-8%/+13%，毛利率分别为56%/31%/22%/32%，同比-1.6/-2.9/-6.0/-2.7pcts [6] - 主营业务收入下滑与下游需求低迷有关，以PPR产品为主的零售业务受冲击相对较小，工程业务下滑更明显，24年三大主营业务收入下滑幅度较23年均收窄 [6] 净利润同比下滑原因 - 2024年公司毛利率为41.7%，同比-2.6pcts，各主营业务毛利率均回落；期间费用率22.2%，同比+2.3pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/4.7%/3.1%/-0.7%，同比+2.1/-0.1/-0.1/+0.4pcts [7] - 投资净收益0.3亿元，同比-1.6亿元；资产减值损失+信用减值损失合计1.1亿元，同比+0.9亿元；归母净利率15.2%，同比-7.3pcts [7] 经营质量 - 2024年公司经营活动现金流净额为11.5亿元，同比-2.2亿元，主要因净利润同比下滑较多；收现比为109%，同比-3pcts [8] - 2024年末公司应收账款5.4亿元，同比-0.1亿元；合同负债约3.8亿元，同比-0.6亿元，或因公司收入规模略有下降 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,378|6,267|6,546|6,824|7,110| |营业收入增长率|-8.27%|-1.75%|4.46%|4.25%|4.18%| |归母净利润（百万元）|1,432|953|1,050|1,115|1,195| |归母净利润增长率|10.40%|-33.49%|10.17%|6.24%|7.22%| |EPS（元）|0.90|0.60|0.66|0.70|0.75| |ROE（归属母公司)（摊薄）|25.61%|18.71%|19.63%|19.96%|20.44%| |P/E|14|21|19|18|17| |P/B|3.6|3.9|3.7|3.6|3.4| [10] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测 [11][12] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027年有相应变化趋势 [13] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027年有相应变化趋势 [13] - 费用率、每股指标、估值指标在2023 - 2027年有相应变化趋势 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年伟星新材营收及归母净利润下滑但三大主营业务收入降幅收窄，基本面压力最大时刻或已过去 [9] - 公司上市后分红记录良好，2024年分红率提至99%为上市以来最高，对应股息率约4.7%，股息率提升下估值有望重估 [9] - 基于2024年财报数据和对25年行业需求判断，调整2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，现价对应2025年动态市盈率19x [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本15.92亿股，总市值199.64亿元，一年最低/最高价为10.31/18.02元，近3月换手率33.70% [1] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| | ---- | ---- | ---- | ---- | |相对|5.70|4.85|-30.65| |绝对|1.87|4.33|-22.73| [4] 要点 - 2024年公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润63/9.5/9.2亿元，同比-2%/-33%/-28%；24Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润25/3.3/3.1亿元，同比-5%/-41%/-29% [5] - 2024年度拟现金分红7.86亿元，加上中期已实施的1.57亿元，合计9.43亿元，分红率99%（同比+11pcts），对应股息率4.7%（对应2025.4.22收盘总市值） [5] - 2025年公司营业收入目标为65.8亿元（同比+5%） [5] 点评 - 零售业务受冲击相对小，三大主营业务收入下滑幅度收窄；2024年PPR管/PE管/PVC管/其他产品收入分别为29.4/14.2/8.3/10.3亿元，同比-2%/-7%/-8%/+13%，毛利率分别为56%/31%/22%/32%，同比-1.6/-2.9/-6.0/-2.7pcts [6] 净利润同比下滑原因 - 2024年毛利率41.7%，同比-2.6pcts，各主营业务毛利率回落；期间费用率22.2%，同比+2.3pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/4.7%/3.1%/-0.7%，同比+2.1/-0.1/-0.1/+0.4pcts [7] - 投资净收益0.3亿元，同比-1.6亿元；资产减值损失+信用减值损失合计1.1亿元，同比+0.9亿元；归母净利率15.2%，同比-7.3pcts [7] 经营质量 - 2024年经营活动现金流净额11.5亿元，同比-2.2亿元，因净利润下滑；收现比109%，同比-3pcts [8] - 2024年末应收账款5.4亿元，同比-0.1亿元；合同负债约3.8亿元，同比-0.6亿元，或因收入规模略降 [8] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6,378|6,267|6,546|6,824|7,110| |营业收入增长率|-8.27%|-1.75%|4.46%|4.25%|4.18%| |归母净利润（百万元）|1,432|953|1,050|1,115|1,195| |归母净利润增长率|10.40%|-33.49%|10.17%|6.24%|7.22%| |EPS（元）|0.90|0.60|0.66|0.70|0.75| |ROE（归属母公司)（摊薄）|25.61%|18.71%|19.63%|19.96%|20.44%| |P/E|14|21|19|18|17| |P/B|3.6|3.9|3.7|3.6|3.4| [10] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6,378|6,267|6,546|6,824|7,110| |营业成本|3,552|3,652|3,842|4,033|4,229| |折旧和摊销|155|172|174|188|204| |税金及附加|61|63|66|69|72| |销售费用|831|948|941|932|922| |管理费用|303|294|292|289|286| |研发费用|202|192|201|209|218| |财务费用|-72|-45|15|13|10| |投资收益|187|26|0|0|0| |营业利润|1,735|1,141|1,257|1,335|1,430| |利润总额|1,732|1,142|1,257|1,335|1,431| |所得税|271|182|200|213|228| |净利润|1,461|960|1,057|1,123|1,203| |少数股东损益|29|7|7|8|8| |归属母公司净利润|1,432|953|1,050|1,115|1,195| |EPS(元)|0.90|0.60|0.66|0.70|0.75| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,374|1,147|1,200|1,333|1,431| |净利润|1,432|953|1,050|1,115|1,195| |折旧摊销|155|172|174|188|204| |净营运资金增加|-213|46|87|69|67| |其他|-1|-24|-110|-39|-36| |投资活动产生现金流|-1,135|-366|-413|-405|-405| |净资本支出|-380|-351|-404|-404|-404| |长期投资变化|234|253|0|0|0| |其他资产变化|-990|-267|-9|-1|-1| |融资活动现金流|-1,226|-1,469|-710|-851|-947| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|-9|9|101|38|-6| |无息负债变化|63|-154|40|90|96| |净现金流|-985|-688|77|77|79| [11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产|7,292|6,632|7,034|7,409|7,771| |货币资金|3,174|1,732|1,810|1,887|1,966| |交易性金融资产|0|801|801|801|801| |应收账款|551|539|560|580|601| |应收票据|1|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|0|0|14|15|15| |存货|1,015|951|1,002|1,054|1,106| |其他流动资产|137|176|179|181|184| |流动资产合计|5,054|4,289|4,458|4,613|4,771| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|234|253|253|253|253| |固定资产|1,296|1,315|1,355|1,409|1,469| |在建工程|140|287|401|486|550| |无形资产|363|393|435|475|515| |商誉|87|13|13|13|13| |其他非流动资产|56|27|28|29|31| |非流动资产合计|2,238|2,343|2,577|2,796|3,000| |总负债|1,542|1,397|1,539|1,667|1,757| |短期借款|1|10|111|149|142| |应付账款|497|435|458|481|504| |应付票据|0|67|71|74|78| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|188|107|110|113|116| |流动负债合计|1,461|1,304|1,487|1,612|1,697| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|11|15|15|15|16| |非流动负债合计|82|93|51|55|60| |股东权益|5,749|5,235|5,496|5,742|6,014| |股本|1,592|1,592|1,592|1,592|1,592| |公积金|1,269|1,269|1,269|1,269|1,269| |未分配利润|2,996|2,534|2,787|3,026|3,290| |归属母公司权益|5,594|5,093|5,346|5,585|5,850| |少数股东权益|155|142|149|157|165| [12] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|44.3%|41.7%|41.3%|40.9%|40.5%| |EBITDA率|26.2%|23.1%|22.0%|22.6%|23.3%| |EBIT率|23.6%|20.1%|19.3%|19.9%|20.4%| |税前净利润率|27.2%|18.2%|19.2%|19.6%|20.1%| |归母净利润率|22.5%|15.2%|16.0%|16.3%|16.8%| |ROA|20.0%|14.5%|15.0%|15.2%|15.5%| |ROE（摊薄）|25.6%|18.7%|19.6%|20.0%|20.4%| |经营性ROIC|31.2%|25.3%|23.5%|23.7%|24.0%| [13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|21%|21%|22%|23%|23%| |流动比率|3.46|3.29|3.00|2.86|2.81| |速动比率|2.76|2.56|2.32|2.21|2.16| |归母权益/有息债务|896.70|335.83|45.85|36.07|39.28| |有形资产/有息债务|1089.94|407.87|56.12|44.40|48.31| [13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售费用率|13.03%|15.13%|14.37%|13.65%|12.97%| |管理费用率|4.75%|4.69%|4.46%|4.23%|4.02%| |财务费用率|-1.12%|-0.72%|0.24%|0.20%|0.15%| |研发费用率|3.17%|3.07%|3.07%|3.07%|3.07%| |所得税率|16%|16%|16%|16%|16%| [14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股红利|0.80|0.50|0.55|0.58|0.63| |每股经营现金流|0.86|0.72|0.75|0.84|0.90| |每股净资产|3.51|3.20|3.36|3.51|3.67| |每股销售收入|4.01|3.94|4.11|4.29|4.47| [14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年伟星新材业绩短期承压，但零售市占率稳步提升，受国际局势复杂、国内需求不足影响，塑料管道行业总量下滑、盈利降低，公司营收62.67亿元，同比下滑1.75%，归母净利9.53亿元，同比下滑33.49%，零售业务市场份额提升 [5] - 公司聚焦零售业务基本盘，推进防水、净水等同心圆业务，以“伟星全屋水生态”赋能全链业务，巩固核心市场优势，强化海外人才专业化、本土化运营，推进国际化 [5] - 假设公司2025 - 2027年营业收入增速为5.09%、5.96%、6.13%，下调2025、2026年盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营业收入65.86亿元、69.78亿元、74.06亿元，归母净利润10.36亿元、11.78亿元、13.16亿元，当前股价对应PE分别为18.9、16.6、14.9倍，参考2025年可比公司平均估值27.7倍PE，维持“买入”评级 [5] 相关目录总结 市场数据 - 当前价格12.30元，52周价格区间10.40 - 18.85元，总市值195.82亿元，流通市值180.92亿元，总股本159203.80万股，流通股147085.81万股，近一月换手14.61% [3] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|6378|6267|6586|6978|7406| |增长率（%）|-8.27|-1.75|5.09|5.96|6.13| |归母净利润（百万元）|1432|953|1036|1178|1316| |增长率（%）|10.40|-33.49|8.72|13.72|11.71| |ROE（%）|25.41|18.34|19.08|20.98|22.17| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.90|0.60|0.65|0.74|0.83| |市盈率（P/E）|13.7|20.6|18.9|16.6|14.9| |市净率（P/B）|3.5|3.8|3.7|3.6|3.4|[6] 可比公司估值表 - 选取东方雨虹、科顺股份等多家公司作为可比公司，2025年可比公司平均估值27.7倍PE [7] 公司财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、营业收入、经营活动现金流等项目 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入同比增速、毛利率、资产负债率等 [8] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 伟星新材零售管道市场竞争力提升，同心圆、舒适家及工程业务稳扎稳打，现金流优秀且长期高额分红回报，是建材板块优质白马，但因塑料管道终端需求未见起色下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.2亿、11.3亿、12.5亿，对应PE分别为19倍、17倍、16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收62.67亿元，同比下滑1.75%，归母净利润9.53亿元，同比下滑33.49%，扣非后归母净利润9.17亿元，同比下滑28.08%；单四季度收入24.94亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.29亿元，同比下降41.09%，扣非后归母净利润3.05亿元，同比下降28.72% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为64.99亿、69.74亿、74.31亿元，增长率分别为3.7%、7.3%、6.6%；归母净利润分别为10.18亿、11.26亿、12.52亿元，增长率分别为6.8%、10.7%、11.1% [5][10] 业务分析 - 零售端业务韧性较强，PPR系列产品2024年收入29.39亿元，同比略降1.72%，市场份额逆势提升；工程端受宏观环境及政策影响大，PE和PVC系列产品2024年收入分别为14.23亿、8.27亿元，分别同比下滑6.9%和8.09%，但经营质量稳步提高 [2] - 2024年境外收入3.58亿元，同比增长26.65%，新加坡捷流公司扭亏为盈 [2] 盈利情况 - 2024年综合毛利率41.72%，同比减少2.6pct，PPR、PE、其他产品毛利率降幅1 - 2个多百分点，PVC产品毛利率同比减少5.95pct；期间费用率22.16%，同比增加2.33pct，主要因销售费用率增加；销售净利率15.32%，同比减少7.59pct，扣非后销售净利率14.63%，同比减少5.36pct [3] 现金流与分红 - 2024年经营性现金流量净额11.47亿元，净利润现金含量1.2；应收账款及票据总额5.39亿元，同比下降2.36%，应收/营收比重8.6%，同比窄幅下降 [4] - 2024年半年度分红1.57亿元，年末计划分红7.86亿元，全年累计分红9.43亿元，股利支付率99% [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 伟星新材零售管道市场竞争力提升，同心圆、舒适家及工程业务稳扎稳打，现金流优秀且长期高额分红回报，是建材板块优质白马，但因塑料管道终端需求未见起色下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.2亿、11.3亿、12.5亿，对应PE分别为19倍、17倍、16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收62.67亿元，同比下滑1.75%，归母净利润9.53亿元，同比下滑33.49%，扣非后归母净利润9.17亿元，同比下滑28.08%；单四季度收入24.94亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.29亿元，同比下降41.09%，扣非后归母净利润3.05亿元，同比下降28.72% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为64.99亿、69.74亿、74.31亿元，增长率分别为3.7%、7.3%、6.6%；归母净利润分别为10.18亿、11.26亿、12.52亿元，增长率分别为6.8%、10.7%、11.1% [5] 业务分析 - 零售端业务韧性强，PPR系列产品2024年收入29.39亿元，同比略降1.72%，零售市场份额逆势提升；工程端受宏观环境及政策影响大，PE和PVC系列产品2024年收入分别为14.23亿、8.27亿元，分别同比下滑6.9%和8.09%，但经营质量稳步提高 [2] - 2024年境外收入3.58亿元，同比增长26.65%，新加坡捷流公司扭亏为盈 [2] 盈利情况 - 2024年综合毛利率41.72%，同比减少2.6pct，PPR、PE、其他产品毛利率降幅1 - 2个多百分点，PVC产品毛利率同比减少5.95pct；期间费用率22.16%，同比增加2.33pct，主要因销售费用率增加2.1pct；销售净利率15.32%，同比减少7.59pct，扣非后销售净利率14.63%，同比减少5.36pct [3] 现金流与分红 - 2024年经营性现金流量净额11.47亿元，净利润现金含量1.2；应收账款及票据总额5.39亿元，同比下降2.36%，应收/营收比重8.6%，同比窄幅下降 [4] - 2024年半年度分红1.57亿元，年末计划分红7.86亿元，全年累计分红9.43亿元，股利支付率99% [4]