担保额度 - 2026年度公司为子（孙）公司提供不超11亿元担保额度，70%以上不超4.1亿，70%以下不超6.9亿[1] - 公司将武威众兴7000万担保额度调剂至四川众兴[4] - 四川众兴2026年预计新增担保额度7000万元[6] 公司财务及经营数据 - 调剂后四川众兴可用担保额度7000万，资产负债率78.45%；武威众兴可用1.3亿，74.20%[7] - 四川众兴2025年底资产总额1.157362亿，负债9087.33万，净资产2486.29万[9] - 四川众兴2025年度营收为0，利润总额和净利润均为 - 13.71万[9] 其他 - 截至公告日，公司对子公司及孙公司对外担保总余额14.071155亿，占2024年净资产42.42%，无逾期[12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 核心观点为“布局周期，掘金成长” [4][5] - 展望2026年，主要肉类蛋白均有望实现本轮价格周期的筑底向上 [4][5] - 生猪养殖企业效率差异成为决定年内盈利水平的核心 [4][5] - 肉鸡行业在持续低迷3-4年后，有望随需求端改善逐步走出周期底部 [4][5] - 肉牛与原奶行业在产能持续去化后，有望在年内迎来供需平衡拐点，周期反转向上 [4][5] - 食用菌企业在经历连续2-3年产能出清后，行业格局明显改善，第二成长曲线开始放量，有望迎来业绩共振向上 [4][5] 市场表现总结 - 本周申万农林牧渔指数上升4.0%，跑赢沪深300指数1.1%的涨幅 [4][5] - 二级子行业中，种植业周涨幅最高，达6.7% [8] - 个股方面，周涨幅前五名为：亚盛集团（17.5%）、绿康生化（13.2%）、冠农股份（12.8%）、新赛股份（12.8%）、众兴菌业（12.3%） [4][5][11] 生猪养殖板块 - 节后猪价如期下跌，3月1日全国外三元生猪均价为10.67元/kg，较节前下跌约1元/kg，跌幅约8.5%，创下本轮周期新低及2021年10月后最低水平 [4] - 养殖亏损加剧，母猪存栏5000-10000头自繁自养头均亏损扩大至160元/头，年前约亏损53元/头 [4] - 全国商品猪出栏均重为127.73kg/头，处于同期历史最高水平 [4] - 仔猪价格下跌，全国断奶仔猪均价为359元/头，较节前下跌6元/头 [4] - 核心观点：猪价二次探底开启，预计3-5月产能去化重启，养殖板块左侧投资催化到来 [4] - 供给充裕乃至阶段性过剩仍是2026年上半年乃至全年产业背景，周期磨底、盈利分化、产能波折去化是年内特征，养殖效率优异的企业仍能保持盈利 [4] - 建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份等 [4][5] 肉鸡养殖板块 - 本周白羽鸡苗销售均价为2.64元/羽，周环比上涨13.3%，同比上涨23.4% [4] - 白羽肉毛鸡销售均价3.65元/kg，周环比微跌0.27%，同比上涨23.7% [4] - 鸡肉分割品销售均价为9718.5元/吨，周环比微涨0.13%，同比上涨9.0% [4] - 核心观点：白鸡供应持续充裕仍是2026年主题词，需求侧改善将推动产品价格走出周期底部 [4] - 建议关注圣农发展 [4][5] 牧业板块 - 本周全国育肥公牛出栏价格为25.74元/kg，犊牛均价为33.81元/kg，均环比持平 [4] - 2月12日主产区生鲜乳均价3.04元/kg，周环比持平 [4] - 核心观点：看好2026年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点，春节后犊牛价格有望先行开启趋势性上涨 [4] - 建议关注优然牧业、现代牧业 [4][5] 宠物板块 - 2026年1月，主要线上平台宠物食品销售额为33.8亿元，同比增长19% [4] - 分平台看，天猫同比+17%，京东同比+30%，抖音同比+31% [4] - 2025年累计销售额为305.1亿元，同比增长10.3% [4] - 主要公司1月GMV表现：乖宝宠物合计同比+14%，中宠股份合计同比+54%，佩蒂股份合计同比-27% [4] 其他关注领域 - 特色经济作物种植（食用菌）行业格局改善，第二成长曲线放量，建议关注众兴菌业、华绿生物、诺普信 [4][5] - 宠物食品公司建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4][5]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：体重回补叠加二次育肥（二育）退潮导致节后猪价下探，能繁母猪存栏环比回升且生产效率提升，指向2026年全年生猪供给偏松[3][4][13][21] 根据相关目录分别进行总结 1、周观察：体重回补二育退潮节后猪价下探，能繁与生产效率指向2026全年偏松 - **生猪价格走弱**：截至2026年2月27日，全国生猪均价为10.84元/公斤，周环比下跌0.82元/公斤[3][13] - **出栏体重回升**：节前阶段性降重出栏结束，节后出栏均重回补。截至2026年2月26日，集团出栏均重125.19公斤，环比增加2.57公斤；散户出栏均重140.65公斤，环比增加0.98公斤[3][13] - **二次育肥退潮**：二育情绪明显降温，栏舍利用率从高位回落。2026年2月10日二育栏舍利用率为19.5%，较1月30日环比下降10.8个百分点；二育占实际销量比重为0.54%，环比下降1.50个百分点[4][15] - **冻品库存去化**：截至2026年2月26日，全国冻品库容率降至16.97%[19] - **终端需求偏弱**：白条肉价格回落，截至2月26日为15.03元/公斤，环比下跌0.77元/公斤[19] - **能繁产能边际回升**：2026年1月全国能繁母猪存栏为115.05万头，环比增长0.65%[4][21] - **生产效率提升**：2026年1月PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）为11.35，窝均健仔数稳步提升，同等能繁存栏对应的商品猪供给弹性更强[4][21][28] - **供给释放节奏正常**：2026年1月全国平均出栏完成进度为100.14%，整体处于按计划兑现区间[21] 2、本周市场表现（2.23-2.27）：农业板块跑赢大盘2.03个百分点 - **板块表现**：本周（2月23日至2月27日）上证指数上涨1.98%，农业指数上涨4.01%，跑赢大盘2.03个百分点[6][26] - **子板块表现**：种植板块领涨[6][26] - **个股表现**：亚盛集团（+17.46%）、新赛股份（+12.79%）、众兴菌业（+12.29%）涨幅居前[6][26][34] 3、本周重点新闻（2.23-2.27） - **国内政策**：2026版《食品安全国家标准 食品中农药最大残留限量》（GB 2763—2026）将于3月1日起正式实施，新标准中蔬菜、水果相关限量标准占总数的56.6%[5][36] - **国际合作**：印度和以色列签署16项合作协议，涉及人工智能、农业技术等领域，并计划在印度建立农业研究与创新中心[5][36] 4、本周价格跟踪（2.23-2.27）：本周草鱼、玉米等农产品价格环比上涨 - **生猪养殖**： - 2月27日全国外三元生猪均价10.87元/公斤，周环比下跌7.33%（或0.86元/公斤）[7][37][38] - 仔猪均价25.42元/公斤，周环比下跌0.31%[7][37][38] - 自繁自养头均利润为-159.65元/头，周环比下降62.38%；外购仔猪头均利润为20.83元/头，周环比下降60.77%[7][37][38] - **白羽肉鸡**：鸡苗均价2.87元/羽，周环比上涨19.58%；毛鸡均价7.47元/公斤，周环比下跌0.13%[38][39] - **黄羽肉鸡**：中速鸡均价11.95元/公斤，周环比下跌0.83%[38][42] - **牛肉**：均价66.10元/公斤，周环比下跌0.33%[38][45] - **水产品**：草鱼价格17.22元/公斤，周环比上涨0.29%；鲈鱼价格19.00元/公斤，环比持平；对虾价格33.50元/公斤，周环比下跌4.29%[38][47] - **大宗农产品**： - 玉米期货结算价2347.00元/吨，周环比上涨1.21%[38][49] - 豆粕期货结算价2285.00元/吨，周环比下跌0.70%[38][52] - NYBOT11号糖收盘价13.92美分/磅，周环比上涨0.43%；国内郑商所白糖收盘价5324.00元/吨，周环比上涨1.33%[38][53] 5、主要肉类进口量 - **猪肉进口**：2025年11月进口6.00万吨，同比下降34.3%[55] - **鸡肉进口**：2025年11月进口0.64万吨，同比下降83.7%[55] 6、饲料产量 - **工业饲料产量**：2025年12月全国工业饲料总产量为3791万吨，环比大幅增长32.0%[57]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 核心观点：体重回补叠加二次育肥情绪退潮导致节后猪价下行，同时能繁母猪存栏环比回升且生产效率提升，指向2026年全年生猪供给格局偏松 [3][4][13][21] 根据目录总结 1、 周观察：体重回补二育退潮节后猪价下探，能繁与生产效率指向2026全年偏松 - **生猪价格走弱**：截至2026年2月27日，全国生猪均价为10.84元/公斤，周环比下跌0.82元/公斤 [3][13] - **出栏体重回升**：节后出栏均重出现回补，截至2月26日，集团出栏均重125.19公斤，环比增加2.57公斤；散户出栏均重140.65公斤，环比增加0.98公斤 [3][13] - **二次育肥退潮**：二次育肥情绪明显降温，栏舍利用率从高位回落，2026年2月10日二育栏舍利用率为19.5%，较1月30日环比下降10.8个百分点；同期二育占实际销量比重为0.54%，环比下降1.50个百分点 [4][15] - **冻品库存下降**：全国冻品库容率延续回落，截至2026年2月26日降至16.97% [19] - **能繁存栏边际回升**：2026年1月全国能繁母猪存栏为115.05万头，环比增长0.65% [4][21] - **生产效率提升**：2026年1月PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）为11.35，生产效率稳步抬升 [4][21] - **供给释放平稳**：2026年1月全国平均出栏完成进度为100.14%，整体处于按计划兑现区间 [21] 2、 本周市场表现（2.23-2.27）：农业板块跑赢大盘2.03个百分点 - **板块表现**：本周（2月23日至2月27日）上证指数上涨1.98%，农业指数上涨4.01%，跑赢大盘2.03个百分点 [6][26] - **子板块与个股**：种植板块领涨，个股方面，亚盛集团（+17.46%）、新赛股份（+12.79%）、众兴菌业（+12.29%）涨幅居前 [6][26][34] 3、 本周重点新闻（2.23-2.27） - **食品安全新规**：2026版《食品安全国家标准 食品中农药最大残留限量》（GB 2763—2026）将于3月1日起正式实施，新标准中蔬菜、水果相关限量标准占总数的56.6% [5][36] - **国际农业合作**：印度与以色列签署16项合作协议，涉及农业技术创新、建立农业研究与创新中心等领域 [5][36] 4、 本周价格跟踪（2.23-2.27）：本周草鱼、玉米等农产品价格环比上涨 - **生猪产业链**： - 2月27日全国外三元生猪均价10.87元/公斤，周环比下跌7.33% [7][37][38] - 仔猪均价25.42元/公斤，周环比下跌0.31% [7][38] - 自繁自养头均利润为-159.65元/头，周环比下降62.38%；外购仔猪头均利润为20.83元/头，周环比下降60.77% [7][38] - **禽类**： - 白羽鸡鸡苗均价2.87元/羽，周环比上涨19.58%；毛鸡均价7.47元/公斤，周环比下跌0.13% [38][39] - 黄羽中速鸡均价11.95元/公斤，周环比下跌0.83% [38][42] - **其他农产品**： - 牛肉均价66.10元/公斤，周环比下跌0.33% [38][45] - 草鱼价格17.22元/公斤（数据截至2月20日），周环比上涨0.29% [38][47] - 玉米期货结算价2347.00元/吨，周环比上涨1.21%；豆粕期货结算价2285.00元/吨，周环比下跌0.70% [38][49][52] - 郑商所白糖期货收盘价5324.00元/吨，周环比上涨1.33% [38][53] 5、 主要肉类进口量 - **猪肉进口**：2025年11月猪肉进口量为6.00万吨，同比下降34.3% [55] - **鸡肉进口**：2025年11月鸡肉进口量为0.64万吨，同比下降83.7% [55] 6、 饲料产量 - **饲料总产量**：2025年12月全国工业饲料总产量为3791万吨，环比大幅增长32.0% [57]

公司股权与治理结构变动 - 公司已完成对其控股子公司四川众兴菌业科技有限公司29%股权的受让及工商变更登记 [1] - 此次交易于2月3日经公司第五届董事会第二十二次会议审议通过 公司以自有资金受让其他股东合计持有的29%股权 [1] - 交易完成后 公司对四川众兴的持股比例由71%上升至100% 实现全资控股 但公司合并报表范围未发生变化 [1] 子公司战略定位与项目投资 - 四川众兴成立于2025年7月9日 注册资本为5000万元 是公司布局西南市场的核心平台 [1] - 该子公司专门负责实施食药用菌产业园西南总部基地项目 项目总投资约7亿元 [1] - 项目一期投资约5亿元 采用租赁金堂县天府菌都农业产业园三期项目载体的方式 重点开展冬虫夏草工厂化仿生培育及其他珍稀食药用菌的研发与种植 [1] - 项目二期投资约2亿元 主要围绕一期项目进行产业完善及配套 [1] 交易动因与战略协同 - 此次全资控股旨在优化集团管理架构 提升经营决策与统筹管理效率 加快西南基地项目落地投产 [2] - 此举紧密契合公司“立足西北、面向全国、走向世界”的生产基地布局战略 以及“金针菇、双孢菇为主、多品种协同发展”的品种发展战略 [2] - 此举将进一步增强公司和四川众兴及其他子公司的协同效应 提升整体运营能力与综合竞争力 助力公司完善全国产能布局 [2]

市场扩张和并购 - 2026年2月3日公司拟受让四川众兴其他股东29%股权[1] - 转让完成后公司将持有四川众兴100%股权[1] - 2026年2月26日四川众兴完成股权转让工商变更登记[2] 其他信息 - 四川众兴注册资本为伍仟万元整[2]

公司股价与交易表现 - 2月24日，众兴菌业股价上涨5.2%，报收17.21元/股，成交额1.10亿元，换手率1.67%，总市值67.68亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 天水众兴菌业科技股份有限公司成立于2005年11月18日，于2015年6月26日上市，主营业务为食用菌研发、工厂化培植与销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：双孢菇63.04%，金针菇35.32%，北虫草0.89%，冬虫夏草(生态繁育)0.53%，其他0.22% [1] 基金持仓变动与影响 - 宏利消费红利指数A（008928）在2023年第三季度增持众兴菌业36.31万股，持有股数达349.8万股，占流通股比例0.9% [2] - 该基金在2023年第四季度减持众兴菌业126.9万股，持有股数降至222.9万股，占基金净值比例2.84%，为基金第五大重仓股 [3] - 基于2月24日股价上涨，该基金第三季度增持部分当日浮盈约297.33万元 [2]，第四季度持仓部分当日浮盈约189.47万元 [3] 相关基金概况 - 宏利消费红利指数A（008928）成立于2020年3月26日，最新规模7.2亿元 [2] - 该基金今年以来亏损0.21%，近一年收益8.18%，成立以来收益58.61% [2] - 基金经理李婷婷累计任职时间4年59天，现任基金资产总规模23.22亿元，任职期间最佳基金回报43.8%，最差基金回报-35.89% [2]

股价表现与回调 - 公司股价自2026年2月9日高点18.53元持续回调，截至2月12日收盘报16.71元，区间跌幅达9.8% [1] - 股价在1月13日至2月9日期间累计上涨约26%，短期涨幅较大引发部分资金兑现收益 [1] - 2月6日出现涨停（+9.99%），但此后连续三个交易日下跌 [1] 技术指标与资金动向 - 技术指标显示KDJ的J值从94.14高位回落至37.32，MACD红柱收缩，反映短期超买后的调整压力 [1] - 2月12日主力资金净流出3572万元，占成交额的20%，散户资金流入占比37%但未能抵消抛压 [3] - 近期龙虎榜显示机构席位以卖出为主，例如1月27日上榜时机构净卖出占比较高，表明大资金态度谨慎 [3] 行业与板块影响 - 2月12日农林牧渔板块整体下跌1.49%，种植业板块下跌1.57%，行业整体走弱对个股形成压力 [2] - 农业板块此前因政策预期升温而上涨，但近期市场对政策落地节奏及行业景气度分歧加大，资金流入放缓 [2] 公司基本面与业绩 - 公司2025年业绩预告显示净利润预计增长134%-173%，主要原因为金针菇价格回升及成本管控 [4] - 市场存在对行业产能扩张过快的担忧，例如香菇产量在2023年已达1304万吨，行业供需格局仍待优化 [4] - 公司基本面仍保持增长，需关注后续季度财报验证盈利持续性及新业务（如虫草项目）进展 [4]

公司信息披露 - 雪榕生物在互动平台回应投资者关于与同行众兴菌业财务数据对比的提问 [1] - 公司建议投资者通过查阅双方的定期报告来详细了解主要产品的营业收入、营业成本和毛利率等具体数据 [1]

报告行业投资评级 - 看好农林牧渔板块 [1] 报告核心观点 - 报告认为2026年主要肉类蛋白（猪肉、鸡肉、牛肉、鸡蛋、水产）均有望实现本轮价格周期的筑底向上，投资策略为“布局周期，掘金成长” [9] - 行业景气与上市公司经营变化是板块业绩波动之主因 [3][4] 行业整体业绩前瞻 - 预计重点跟踪的农林牧渔板块上市公司2025年年报合计实现归母净利润309.49亿元，同比-20% [3][4] - 2025年第四季度预计归母净利润为23.98亿元，同比-83%，环比-71% [5] - 子行业业绩同比增速排序前三：动物保健（+76%）、种植业（+54%）、宠物食品（+3%） [3][4] 生猪养殖 - 2025年第四季度行业供给增加，消费疲软，猪价大幅走弱：全国外三元生猪均价11.66元/公斤，同比-29.9%，环比-16.2% [3] - 养殖盈利下滑，25Q4自繁自养与外购仔猪养殖平均亏损分别为146、239元/头 [3] - 上市猪企业绩显著下滑，成本差异是盈亏分化主因，龙头凭借成本优势仍能维持盈利，预计牧原股份25Q4实现归母净利润5.0亿元，同比-93% [3] - 预计2025年全年生猪养殖子行业归母净利润为209.08亿元，同比-26% [5] - 展望后市，供给充裕乃至阶段性过剩仍是2026年上半年乃至全年的产业背景，预计周期磨底、盈利分化、产能波折去化是年内生猪产业特征 [3] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡：25Q4白羽肉鸡鸡苗均价3.31元/羽，同比-20%，鸡肉分割品9.03元/kg，同比-2.8%，全行业维持盈利但下游企业业绩预计明显优于上游 [3] - 预计2025年全年益生股份、圣农发展分别实现归母净利润1.7、14.0亿元，同比-66%、+93% [3] - 黄羽肉鸡：25Q4青脚麻鸡销售均价为5.06元/斤，同比+9.5%，环比+3.3% [3] - 预计温氏股份、立华股份2025年全年实现归母净利润52.5、5.75亿元，同比-43%、-62%，受生猪养殖业务拖累，预计温氏股份25Q4小幅亏损 [3] - 蛋鸡苗：25Q4价格明显回落，销售均价2.75元/羽，同比-30%，环比-15%，预计晓鸣股份全年实现归母净利润0.8亿元，同比+82%，其中单Q4亏损约1亿元 [3] - 预计2025年全年禽养殖子行业归母净利润为22.27亿元，同比-20% [5] 宠物食品 - 境外业务：受加关税影响增速放缓，2025年中国宠物食品出口总额为101亿元，同比-4.1%，其中对美出口额为13.0亿元，同比-29.7% [3] - 境内业务：行业景气依旧，2025年宠物食品行业天猫、京东、抖音线上合计GMV为307.1亿元，同比+10.2% [3] - 行业集中度加速提升，25年中国宠物食品线上CR5、CR10、CR20分别为25.3%、38.3%、51.9%，同比+3.4pct、+5.0pct、+3.5pct [3] - 预计2025年乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份分别实现归母净利润6.8亿、4.3亿、1.4亿、0.67亿元，分别同比+9%、+10%、-24%、-15% [3] - 预计2025年全年宠物食品子行业归母净利润为13.17亿元，同比+3% [5] 种植业 - 食用菌：伴随产能出清，行业在25Q3迎来周期反转，25Q4金针菇销售均价为5.9元/kg，同比+13%，环比+1% [3] - 预计众兴菌业2025年实现归母净利润3.25亿，同比+154%，单Q4同比+206% [3] - 蓝莓：25Q4价格小幅下跌，上市公司以量补价，2025年12月国产蓝莓销售均价为57.6元/斤，同比下跌约11% [3] - 预计诺普信2025年全年实现归母净利润同比+33%，其中25Q4业绩预测为2.0亿元，同比+106% [3] - 预计2025年全年种植业子行业归母净利润为11.01亿元，同比+54% [5] 动物保健 - 兽用疫苗：2025年10-12月全国共批签发疫苗5162批，同比+1.37%，部分企业因新产品（如普莱柯禽腺病毒系列联苗等）销售布局加快，业绩增速更为突出 [3] - 兽用制剂与原料药：下游需求复苏，兽药销售回暖，兽药原料药供需改善驱动价格上涨，截止12月泰乐菌素与泰万菌素价格分别为288、400元/公斤，同比分别为25%、10% [3] - 预计回盛生物2025年全年实现归母净利润2.5亿元，同比+1355% [3] - 预计2025年全年动物保健子行业归母净利润为13.34亿元，同比+76% [5] 种业 - 2025年粮价依旧低迷，种企业绩出现分化 [3] - 据公司业绩预告均值，2025年大北农、隆平高科、登海种业预计实现归母净利润-5.2亿、1.6亿、0.97亿元，分别同比-249%、+41%、+71% [3] - 预计2025年全年种业子行业归母净利润为-2.58亿元，同比-150% [5] 重点公司业绩预测 - 预计牧原股份2025年归母净利润152.79亿元，同比-15%，EPS 2.66元/股 [8] - 预计温氏股份2025年归母净利润52.50亿元，同比-43%，EPS 0.79元/股 [8] - 预计圣农发展2025年归母净利润14.00亿元，同比+93%，EPS 1.13元/股 [8] - 预计乖宝宠物2025年归母净利润6.78亿元，同比+9%，EPS 1.69元/股 [8] - 预计回盛生物2025年归母净利润2.53亿元，同比+1355%，EPS 1.25元/股 [8][9] - 预计普莱柯2025年归母净利润1.86亿元，同比+100%，EPS 0.54元/股 [8][9] - 预计众兴菌业2025年归母净利润3.25亿元，同比+154%，EPS 0.83元/股 [8][9]