报告行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 核心观点：2025年粮价低迷导致种植产业链相关公司业绩承压，2026年农产品价格景气向上，种植产业链业绩有望抬升 [2][4] 根据相关目录分别总结 1. 农产品价格磨底结束，开启景气上行 - 2025年国内玉米、大豆、小麦等大宗农产品价格低位运行，农民种植收益较差 [4][7] - 2026年一季度价格正式企稳回升，截至2026年4月28日，玉米现货价格从年初的2356元/吨涨至2443元/吨，涨幅约4%；大豆从4048元/吨涨至4303元/吨，涨幅约6%；小麦从2516元/吨涨至2582元/吨，涨幅约3% [4][7] - 价格上涨驱动因素包括：1) 成本端受原油上涨推动；2) 供给端受天气与减产预期支撑，如2025年华北降雨导致冬小麦晚播，预计总产量下降5%-8%；3) 厄尔尼诺现象可能带来全球减产效应，支撑棕榈油、橡胶等品种价格 [4][9][10] - 国内粮食进口维持低位，对外依存度下降，进一步支撑国内农产品价格中枢上移，2025年大宗农产品虚拟耕地资源进口量约7716.8万公顷，较去年减少1314.4万公顷，贸易依存度降至37.4%，较2024年下降3.7个百分点 [12] 2. 玉米种子供给侧改革，技术创新品种更迭 - 行业库存拐点显现，供过于求格局缓解，2023年全国杂交玉米制种面积达462万亩，供需比达167%，产种量约17.5亿公斤，总供应量约20.4亿公斤，总需求量约12亿公斤 [15] - 2026年玉米制种面积预计回落至350万亩左右，行业竞争有望更为有序 [4][15] - 转基因玉米推广面积快速扩大，2025年种植面积扩至3000万亩，预计2026年有望扩至6000万亩 [16] - 品种迭代加速，黄淮海市场正由中大穗型向耐密、抗逆、广适的中小穗型升级，具备优质抗性与转基因性状的品种将享受量价齐升 [4][16] 3. 2025种植产业链公司承压，2026有望开启景气上行 3.1. 2026农产品价格上行，种植公司有望直接受益 - 2025年农产品价格低迷，部分种植公司业绩承压，例如苏垦农发收入利润出现小幅下滑，天然橡胶价格较年初下跌2075元/吨，跌幅11.72% [19] - 2026年农产品价格开始走强，种植公司业绩有望迎来拐点，例如北大荒在2026年一季度实现收入和利润均加速正增长 [22] 3.2. 种子行业竞争仍在，品种创新是破局之道 - 2025年，在玉米种子库存较高、下游粮价低迷的背景下，大多种子公司收入和利润呈现压力 [23] - 2026年一季度部分公司业绩率先改善，例如康农种业实现营业收入3972万元，同比增长63.46%；归母净利润749.2万元，同比增长944.14%，核心品种康农玉8009凭借耐密、耐高温等优势获得销量提升 [26] 3.3. 特色种植产业链标的表现亮眼 - 金针菇价格反转带动相关公司业绩高增，众兴菌业和华绿生物在2026年一季度继续保持高速增长 [27] - 诺普信在高端蓝莓领域铸就竞争壁垒，2025年全国蓝莓产量达81万吨，但国内年需求量达100万吨以上，高端蓝莓供不应求，公司蓝莓业务已成为重要的收入和利润来源 [30] - 晨光生物受益于植物提取需求爆发，2025年实现归母净利润3.69亿元，同比增长292.21%，主导产品辣椒红销售1.2万吨，同比增长约27%；辣椒精销售2900吨，同比增长约65%；甜菊糖销售收入2.8亿元创历史新高 [31]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] - 报告核心观点：众兴菌业业绩亮眼主要源于金针菇行业景气反转带来的利润弹性集中释放，同时其双孢菇业务成长性与盈利能力突出，公司正扩大在该领域的竞争优势，印证了企业应专注于自身擅长领域才能获取超额收益的观点 [2][3][5][15][21][23] 公司业绩表现 - 2026年第一季度，众兴菌业营收为6.02亿元，同比增长27.36%；净利润为1.63亿元，同比增长237.55% [2] - 公司在2025年业绩创历史新高后，2026年一季度表现依旧不俗 [3] - 同行业公司华绿生物2026年一季度营收增长53.09%，净利润增长超70倍（7,014.32%），其近7成营收由金针菇贡献 [6][7] 金针菇业务分析 - 金针菇景气反转带来的利润弹性集中释放，是众兴菌业一季度业绩表现亮眼的主要原因 [5] - 金针菇行业呈现明显的大小年周期特征，2024年市场极度低迷，众兴菌业金针菇业务毛利率低至4.97% [7] - 2025年众多头部企业压缩产能，中低端产能离场或转型，金针菇价格自2025年下半年企稳回升，目前仍处于阶段性高点 [9][10] - 金针菇行业进入门槛不高、投入大周期长、内卷严重，景气度起落伴随大量散户的涌入或退出 [11] - 行业工业化养殖的规模和占比持续提升，未来新进入者可能只能通过工业化养殖参与竞争 [13] 双孢菇业务分析 - 双孢菇业务是众兴菌业近年来表现最亮眼的板块，从2016年营收不足2000万元，到2023年营收规模首次超过金针菇，2025年继续同比增长15.7% [15] - 该业务不仅成长性优异，毛利率也高，且近年来持续稳步抬升 [15] - 目前A股仅有众兴菌业一家上市公司将双孢菇作为主要业务并明确披露营收规模 [18] - 双孢菇种植门槛较高，采用三次发酵工艺的工厂化养殖可实现一年不间断生产，技术与资金壁垒均较高 [18] - 我国双孢菇产能、产量及竞争格局趋于稳定，最大变量是工厂化养殖对普通养殖户的挤出效应，新进入者需做好价格战和亏损预期 [18] - 众兴菌业正在扩建双孢菇产能，子公司湖北众兴和安阳众兴各自年产2万吨的双孢菇产线在建设中 [20] 行业与公司战略 - 菌菇领域有可能是我国农业领域最先完全实现工厂化养殖的领域 [23] - 行业具有鲜明的周期效应，头部企业为巩固优势、挤出散户而持续扩产 [23] - 众兴菌业以前忙于在金针菇领域与同行竞争，现在则专注于扩大在双孢菇领域的竞争优势 [23] - 公司股东回报能力不强 [24] - 行业能否实现赢家通吃、强者恒强，仍需继续观察，至少需先熨平一个周期 [26]

公司业绩表现 - 众兴菌业2026年第一季度营收为6.02亿元，同比增长27.36%；净利润为1.63亿元，同比增长237.55% [3] - 公司继2025年业绩创历史新高后，2026年一季度表现依旧不俗 [4] - 华绿生物2026年第一季度营收增长53.09%，净利润增长超70倍 [7][8] 金针菇业务分析 - 金针菇景气反转带来的利润弹性集中释放，是公司一季度业绩亮眼的主要原因 [7] - 金针菇行业自2020年起呈现明显的大小年特征，2024年市场极度低迷，毛利率低至4.97% [8] - 金针菇行业进入门槛不高、投入大周期长、内卷严重，景气度起落伴随着大量散户的涌入或退出 [9] - 2025年众多头部企业压缩产能，随着中低端产能在周期底部离场或转型，金针菇价格自2025年下半年企稳回升，目前仍处于阶段性高点 [12] - 金针菇行业工业化养殖的规模和占比持续提升，但实现赢家通吃的前提是未来新进入者只能通过工业化养殖参与竞争 [17] 双孢菇业务分析 - 双孢菇业务成为众兴菌业近年来表现最亮眼的板块，从2016年营收不足2000万元，到2023年营收规模首次超过金针菇，2025年继续同比增长15.7% [18] - 双孢菇业务不仅成长性优异，毛利率也高且持续稳步抬升 [18] - 目前A股仅有众兴菌业一家上市公司在财报中将双孢菇作为主要业务并明确披露营收规模 [21] - 双孢菇种植门槛较高，传统种植方式一年只能种一两茬，采用三次发酵工艺的工厂化养殖可实现一年不间断生产，技术与资金壁垒均较高 [21] - 我国双孢菇产能、产量及竞争格局趋于稳定，最大变量是工厂化养殖对普通养殖户的挤出效应，新资本进入需做好价格战和亏损预期 [21] - 公司正在扩建双孢菇产能，子公司湖北众兴和安阳众兴各自年产2万吨的双孢菇产线在建设中 [22] 行业趋势与公司战略 - 菌菇领域有可能是我国农业领域最先完全实现工厂化养殖的领域 [25] - 菌菇行业有鲜明的周期效应，头部企业为巩固优势、挤出散户而持续扩产 [25] - 公司以前忙着在金针菇领域扩产与同行竞争，现在则致力于扩大在双孢菇领域的竞争优势 [25] - 公司从跨界白酒到回归主业的经历印证了超额收益只能来自擅长的领域 [4][22] - 公司股东回报能力不强，累计股权募资25.31亿元，累计分红7.57亿元，近5年累计扣非净利润7.37亿元，股息率2.57% [26][27]