报告行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 核心观点：2025年粮价低迷导致种植产业链相关公司业绩承压，2026年农产品价格景气向上，种植产业链业绩有望抬升 [2][4] 根据相关目录分别总结 1. 农产品价格磨底结束，开启景气上行 - 2025年国内玉米、大豆、小麦等大宗农产品价格低位运行，农民种植收益较差 [4][7] - 2026年一季度价格正式企稳回升，截至2026年4月28日，玉米现货价格从年初的2356元/吨涨至2443元/吨，涨幅约4%；大豆从4048元/吨涨至4303元/吨，涨幅约6%；小麦从2516元/吨涨至2582元/吨，涨幅约3% [4][7] - 价格上涨驱动因素包括：1) 成本端受原油上涨推动；2) 供给端受天气与减产预期支撑，如2025年华北降雨导致冬小麦晚播，预计总产量下降5%-8%；3) 厄尔尼诺现象可能带来全球减产效应，支撑棕榈油、橡胶等品种价格 [4][9][10] - 国内粮食进口维持低位，对外依存度下降，进一步支撑国内农产品价格中枢上移，2025年大宗农产品虚拟耕地资源进口量约7716.8万公顷，较去年减少1314.4万公顷，贸易依存度降至37.4%，较2024年下降3.7个百分点 [12] 2. 玉米种子供给侧改革，技术创新品种更迭 - 行业库存拐点显现，供过于求格局缓解，2023年全国杂交玉米制种面积达462万亩，供需比达167%，产种量约17.5亿公斤，总供应量约20.4亿公斤，总需求量约12亿公斤 [15] - 2026年玉米制种面积预计回落至350万亩左右，行业竞争有望更为有序 [4][15] - 转基因玉米推广面积快速扩大，2025年种植面积扩至3000万亩，预计2026年有望扩至6000万亩 [16] - 品种迭代加速，黄淮海市场正由中大穗型向耐密、抗逆、广适的中小穗型升级，具备优质抗性与转基因性状的品种将享受量价齐升 [4][16] 3. 2025种植产业链公司承压，2026有望开启景气上行 3.1. 2026农产品价格上行，种植公司有望直接受益 - 2025年农产品价格低迷，部分种植公司业绩承压，例如苏垦农发收入利润出现小幅下滑，天然橡胶价格较年初下跌2075元/吨，跌幅11.72% [19] - 2026年农产品价格开始走强，种植公司业绩有望迎来拐点，例如北大荒在2026年一季度实现收入和利润均加速正增长 [22] 3.2. 种子行业竞争仍在，品种创新是破局之道 - 2025年，在玉米种子库存较高、下游粮价低迷的背景下，大多种子公司收入和利润呈现压力 [23] - 2026年一季度部分公司业绩率先改善，例如康农种业实现营业收入3972万元，同比增长63.46%；归母净利润749.2万元，同比增长944.14%，核心品种康农玉8009凭借耐密、耐高温等优势获得销量提升 [26] 3.3. 特色种植产业链标的表现亮眼 - 金针菇价格反转带动相关公司业绩高增，众兴菌业和华绿生物在2026年一季度继续保持高速增长 [27] - 诺普信在高端蓝莓领域铸就竞争壁垒，2025年全国蓝莓产量达81万吨，但国内年需求量达100万吨以上，高端蓝莓供不应求，公司蓝莓业务已成为重要的收入和利润来源 [30] - 晨光生物受益于植物提取需求爆发，2025年实现归母净利润3.69亿元，同比增长292.21%，主导产品辣椒红销售1.2万吨，同比增长约27%；辣椒精销售2900吨，同比增长约65%；甜菊糖销售收入2.8亿元创历史新高 [31]

业绩与市场展望 - 二季度复合肥销量有望延续稳健增长态势，4-5月为春耕旺季 [2][5] - 预计二季度公司经营整体平稳向好，业绩有望延续稳健表现 [9] - 一季度业绩增长主要来自销量提升、毛利率小幅改善及松滋新材料公司减亏 [10] - 预计2026年全年复合肥行业景气度保持平稳，需求稳健，行业集中度提升 [7] 产品与研发 - 构建多元化产品矩阵，涵盖高浓度复合肥、水溶肥、生物肥等新型肥料 [2] - 研发重点围绕种植大户需求、无人机施肥等场景开发专用配方肥与新型肥料 [2][3] - 园艺肥方面，优化产品矩阵并推出新品，强化线上平台推广与用户运营 [8] 原料与成本 - 磷酸一铵以内部自用、配套复合肥生产为主，仅少量外销和出口 [3] - 中东战局推高硫磺价格，从每吨4000元上涨至6300元，显著影响磷肥成本 [4] - 国内尿素以煤头为主，成本和供应相对稳定，受油价上涨影响有限 [6] 行业与外部环境 - 国内粮食价格受政策调控及国际粮价影响，粮价向好利于提升种植收益和用肥需求 [6] - 全球氮磷钾价格处于高位，可能影响全球种植投入与粮食产量，支撑国际粮价 [6] - 粮食安全支撑刚性需求，中小企业持续出清，龙头企业优势突出 [7] 项目进展 - 松滋公司磷酸铁项目2025年已基本建设完成，拟与磷酸铁锂企业合作生产以解决销售问题 [11]