公司股价与交易表现 - 2月24日，众兴菌业股价上涨5.2%，报收17.21元/股，成交额1.10亿元，换手率1.67%，总市值67.68亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 天水众兴菌业科技股份有限公司成立于2005年11月18日，于2015年6月26日上市，主营业务为食用菌研发、工厂化培植与销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：双孢菇63.04%，金针菇35.32%，北虫草0.89%，冬虫夏草(生态繁育)0.53%，其他0.22% [1] 基金持仓变动与影响 - 宏利消费红利指数A（008928）在2023年第三季度增持众兴菌业36.31万股，持有股数达349.8万股，占流通股比例0.9% [2] - 该基金在2023年第四季度减持众兴菌业126.9万股，持有股数降至222.9万股，占基金净值比例2.84%，为基金第五大重仓股 [3] - 基于2月24日股价上涨，该基金第三季度增持部分当日浮盈约297.33万元 [2]，第四季度持仓部分当日浮盈约189.47万元 [3] 相关基金概况 - 宏利消费红利指数A（008928）成立于2020年3月26日，最新规模7.2亿元 [2] - 该基金今年以来亏损0.21%，近一年收益8.18%，成立以来收益58.61% [2] - 基金经理李婷婷累计任职时间4年59天，现任基金资产总规模23.22亿元，任职期间最佳基金回报43.8%，最差基金回报-35.89% [2]

公司股价与交易表现 - 2月3日，众兴菌业股价报收16.98元/股，当日上涨0.12% [1] - 当日成交额为3.57亿元，换手率为5.46% [1] - 公司总市值为66.77亿元 [1] - 股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达8.87% [1] 公司基本情况 - 公司全称为天水众兴菌业科技股份有限公司，位于甘肃省天水市 [1] - 公司成立于2005年11月18日，于2015年6月26日上市 [1] - 主营业务为食用菌的研发、工厂化培植与销售 [1] - 主营业务收入构成：双孢菇占比63.04%，金针菇占比35.32%，北虫草占比0.89%，冬虫夏草(生态繁育)占比0.53%，其他占比0.22% [1] 基金持仓与影响 - 广发基金旗下广发优质生活混合A（008273）在四季度重仓持有众兴菌业183.37万股，占基金净值比例为4.85%，为其第七大重仓股 [2] - 以该基金持仓计算，2月3日股价上涨为基金带来约3.67万元浮盈 [2] - 在股价连续3天上涨期间，该基金持仓浮盈累计达253.6万元 [2] 相关基金信息 - 广发优质生活混合A（008273）成立于2020年3月25日，最新规模为5.51亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为5.05%，近一年收益率为22.42%，成立以来收益率为47.93% [2] - 该基金基金经理为王鹏，其累计任职时间为6年143天，现任基金资产总规模为10.92亿元 [2] - 王鹏任职期间最佳基金回报为74.86%，最差基金回报为-22.56% [2]

文章核心观点 - 食用菌行业资本开支缩减与产能回归理性 供应压力减轻 主要品类价格有望底部企稳向上 龙头企业凭借规模与技术优势有望实现盈利改善 [1][3] - 人工培育冬虫夏草在政策支持与技术进步的推动下进入规模化产业化快速发展阶段 前瞻布局产能与技术的企业有望展现更大成长弹性 [1][2] 冬虫夏草行业 - **需求与供应格局**：冬虫夏草因具备多种功效 在健康需求增加背景下于药品、保健品、化妆品等领域应用广泛 需求持续增长 同时 由于过量开采和气候变暖 野生冬虫夏草产量下降 天然资源稀缺性增强 价格长期呈上涨或偏强波动趋势 [1] - **政策与技术驱动**：政策层面引导天然资源的规范采集与科学保护 并自2019年起持续推动珍稀濒危中药材的研发培育与替代品研制 为人工培育的规范产业化发展提供支持 技术层面 从饲料制备、幼虫养殖到子实体培育等各环节研发持续推进 [2] - **企业布局与产业化进展**：多家公司进行前瞻布局 例如众兴菌业在多地开展冬虫夏草工厂化仿生培育项目 雪榕生物成立相关子公司以积累人工培育技术 人工培育冬虫夏草正逐步进入规模化产业化快速发展阶段 [1][2] 食用菌行业 - **行业整体概况**：行业规模持续增长 据中国食用菌协会数据 全国食用菌产值在2019至2024年间的复合年增长率（CAGR）为6.0% 工厂化种植产能逐步回归理性 [3] - **金针菇细分市场**：供应相对过剩 2023年工厂化日产量超过5300吨 目前头部企业主动收缩产能 有望缓解市场供应压力 并带动价格从底部回升 [3] - **双孢菇细分市场**：2023年工厂化日产量达到867吨 该品类进入壁垒较高 整体产能较为合理 龙头公司保持高市场份额 行业价格和盈利能力维持在较高水平 [3] - **真姬菇细分市场**：家庭消费和中高端餐饮支撑其需求持续向好 2023年工业化日产能达349吨 行业供应相对充分 伴随头部企业缩减资本开支 有望带动价格底部回升 [3] - **龙头企业优势**：龙头企业在规模、养殖技术、管理等方面已具备较明显优势 有望在行业格局优化过程中获得盈利改善 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：食用菌行业、冬虫夏草（人工培育）行业 [1] * 公司：东阳光、众兴菌业、雪榕生物 [1] 核心观点与论据 **冬虫夏草行业核心观点** * 规模化人工培育迎来发展机遇 [1] * 需求端持续增加，产品形态逐步丰富 [1] * 供应端野生虫草产量下降，规模化人工培育持续推进 [1] * 冬虫夏草价格长期看涨或偏强波动 [1] * 政策引导珍惜濒危中药材的研发培育和替代品研制 [1] * 人工培育环节技术研发持续推进 [1] * 多家公司已进行前瞻布局：东阳光年产量超60吨；众兴菌业多地开展工厂化仿生培育项目，盈利趋势向好；雪榕生物进行技术积累 [1] **食用菌行业核心观点** * 市场格局优化，产能回归理性 [1] * 行业规模持续增长，据中国食用菌协会，全国食用菌产值2019-2024年复合年均增长率为6.0% [1] * 工厂化种植产能逐步回归理性 [1] **细分品类市场状况** * **金针菇**：价格底部企稳 [2] 供应相对过剩，雪榕生物、众兴菌业等头部企业主动收缩产能，缓解供应压力，带动价格底部回升 [3] * **双孢菇**：盈利整体稳定 [3] 进入壁垒较高，格局和产能较稳定，价格和盈利能力保持较高水平 [4] 龙头公司众兴菌业保持40%以上市场份额，30%以上毛利率 [5] * **真姬菇**：价格底部企稳 [5] 餐饮等场景带动需求向好，供应相对充分 [6] 头部企业缩减资本开支，有望带动价格底部回升 [7] 投资建议与风险提示 **投资建议** * **食用菌行业**：企业资本开支及产能缩减逐步兑现，供应压力减轻，价格有望底部企稳向上；龙头企业在规模、技术、管理等方面已具备较明显优势，有望获得盈利改善 [8] * **冬虫夏草行业**：伴随健康意识提升、政策逐步完善和人工培育技术成熟，人工培育冬虫夏草逐步进入规模化产业化发展阶段，在产能及技术前瞻布局的企业有望表现出更大的成长弹性 [8] * **相关公司**：众兴菌业，雪榕生物 [8] **风险提示** * 市场竞争加剧风险、食品安全风险、研发创新不及预期风险、原料成本上行风险 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（首次）[2] 报告核心观点 - 冬虫夏草行业：天然稀缺性增强，规模化人工培育持续推进，政策完善和技术进步带来新发展机遇，人工培育冬虫夏草正逐步进入规模化产业化快速发展阶段[5] - 食用菌行业：市场格局优化，产能回归理性，企业资本开支及产能缩减逐步兑现，供应压力减轻，食用菌价格有望底部企稳向上，龙头企业有望获得盈利改善[5] - 投资建议：关注在产能及技术前瞻布局冬虫夏草的企业（如众兴菌业、雪榕生物），以及在规模、技术、管理上具备优势的食用菌龙头企业[5][81] 根据相关目录分别总结 1 冬虫夏草: 规模化人工培育持续推进 - 产业链与应用：冬虫夏草是传统珍稀药材，具备多种功效，产业链持续完善，在药品、保健品、化妆品等领域应用广泛[5][9] - 供给与市场：野生冬虫夏草资源集中，我国青海省年产量约120吨，2024年产值近200亿元，占全国市场约60%[16]；2023年行业市场规模超过200亿元（智研咨询）或达到382亿元（中研网），其中野生冬虫夏草占比74.6%[17] - 价格趋势：由于过量开采、气候变暖导致天然产量稀缺，价格长期上涨或偏强波动，2023年冬虫夏草（2000条）价格再回到21-22万元/千克[5][28] - 出口情况：2020至2025年，冬虫夏草出口额从1.2亿元增长至2.6亿元，CAGR为17.5%；出口量从1438kg增长至3172kg，CAGR为17.1%[22] - 政策支持：政策引导规范采集和科学保护，同时自2019年以来持续引导珍稀濒危中药材的研发培育和替代品研制，推动人工培育规范产业化发展[5][31] - 技术进步：蝙蝠蛾饲料制备、幼虫养殖、侵染等人工培育环节技术研发持续推进，相关专利申请数量持续较多[5][32] - 人工培育比较：人工培育冬虫夏草生长周期缩短至1-2年，活性成分含量约为野生的60-80%，均价约50-150元/克，远低于野生虫草的200-500元/克，可规模化生产[16] - 公司布局：众兴菌业2023年起多地推进冬虫夏草工厂化仿生培育项目，2025年上半年相关子公司实现营业收入0.51亿元及0.48亿元；雪榕生物2025年成立相关子公司布局；东阳光已建立产业化基地，年产冬虫夏草原草超过60吨[37][38][39] 2 食用菌：市场格局优化，产能回归理性 - 行业规模：全国食用菌产值从2019年的3127亿元增长至2024年的4176亿元，CAGR为6.0%；产量从3934万吨增长至4391万吨，CAGR为2.2%[41] - 工厂化发展：工厂化种植经历快速发展后产能回归理性，头部企业工艺、规模等优势稳固，市场格局基本稳定，2024年雪榕生物、众兴菌业、华绿生物日产量市占率分别达到13%、9%、4%[41][47][53] - 资本开支：上市公司资本开支近年回落明显[59] - 金针菇：2023年工厂化日产量超5300吨，供应相对过剩，价格处于历史低位[5][61]；头部企业（雪榕生物、众兴菌业等）主动收缩产能，如众兴菌业某子公司产能从780吨/天降至675吨/天[61]；2025年下半年价格出现底部回暖趋势[61][66] - 双孢菇：2023年工厂化日产量达到867吨，进入壁垒较高，产能较为合理[5][68]；龙头企业众兴菌业2023-2024年工厂化日产能占比达40%，2024年其双孢菇业务毛利率达到34.8%[68][72] - 真姬菇（蟹味菇/海鲜菇）：2023年工业化日产能达349吨，行业供应相对充分[5][73]；需求端受家庭消费和中高端餐饮支撑持续向好[5]；伴随头部企业缩减资本开支，2025年下半年价格有回升趋势[74][78] 3 投资建议 - 食用菌行业：企业资本开支及产能缩减逐步兑现，供应压力减轻，食用菌价格有望底部企稳向上；龙头企业在规模、养殖技术、管理等方面已具备较明显优势，有望获得盈利改善[5][79] - 冬虫夏草行业：人工培育冬虫夏草的技术不断成熟，正逐步进入规模化产业化快速发展阶段，在产能及技术前瞻布局的企业（如众兴菌业、雪榕生物）有望表现出更大的成长弹性[5][79][81]

公司股价与交易表现 - 1月29日，众兴菌业股价下跌5%，报收15.76元/股，成交额1.62亿元，换手率2.57%，总市值61.97亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为天水众兴菌业科技股份有限公司，位于甘肃省天水市，成立于2005年11月18日，于2015年6月26日上市 [1] - 公司主营业务为食用菌研发、工厂化培植与销售 [1] - 主营业务收入构成为：双孢菇63.04%，金针菇35.32%，北虫草0.89%，冬虫夏草(生态繁育)0.53%，其他0.22% [1] 主要流通股东动态 - 宏利基金旗下宏利消费红利指数A（008928）在三季度增持众兴菌业36.31万股，持有股数达349.8万股，占流通股比例为0.9% [2] - 根据测算，该基金在1月29日因股价下跌浮亏约290.33万元 [2] 相关基金概况 - 宏利消费红利指数A（008928）成立于2020年3月26日，最新规模7.2亿元 [2] - 该基金今年以来收益0.21%，同类排名5031/5551；近一年收益8.99%，同类排名3952/4285；成立以来收益59.28% [2] - 该基金基金经理为李婷婷，累计任职时间4年33天，现任基金资产总规模23.22亿元，任职期间最佳基金回报46.22%，最差基金回报-35.89% [3] 基金持仓变动 - 宏利消费红利指数A（008928）在四季度减持众兴菌业126.9万股，持有股数降至222.9万股，占基金净值比例为2.84%，位列其第五大重仓股 [4] - 根据测算，该基金在1月29日因股价下跌浮亏约185.01万元 [4]

公司主营业务与战略定位 - 公司主营业务为金针菇、双孢菇等食(药)用菌的研发、工厂化培植与销售 [1] - 公司始终将重心放在发展主业上，以提升公司盈利能力，为投资者谋求更多的投资回报 [1] 孙公司项目情况 - 公司孙公司天水昱晟置业有限责任公司土地使用权是通过参与竞标天水市城市更新融资承接主体招标项目获得的 [1] - 公司将根据市场周期，并结合公司发展战略，在不影响公司主营业务的前提下，择机推进该项目 [1]

纪要涉及的行业或者公司 * 公司：众兴菌业（002772 SZ）[1] * 行业：农业（具体涉及食用菌，特别是双孢菇业务）[1] 纪要提到的核心观点和论据 * **2025年度业绩预增**：公司预计归属于上市公司股东的净利润为30，000万元至35，000万元，同比增长134 32%至173 37%[1]；扣除非经常性损益后的净利润为26，850万元至31，850万元，同比增长192 57%至247 06%[1] * **业绩增长核心原因**：双孢菇业务销售价格稳中有升，且湖北众兴基地满产[1] 其他重要但是可能被忽略的内容 * 无其他内容

2025年度业绩预告核心数据 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为3亿元至3.5亿元，同比增长134.32%至173.37% [1] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为2.69亿元至3.19亿元，同比增长192.57%至247.06% [1] 业绩增长驱动因素 - 双孢菇产品价格稳中有升，以及湖北众兴基地项目满产带来的产销量增加是业绩变动的主要原因 [1] - 金针菇产品在下半年销售价格有所回升 [1] - 市场利率与汇率变化、利息资本化等因素使财务费用同比减少约2000万元 [1] 公司主营业务与产能布局 - 公司是一家专注于食(药)用菌研发、工厂化培植与销售的现代农业企业 [1] - 公司金针菇、双孢菇日产能处于行业前列 [1] - 生产基地已遍布甘肃、陕西、山东、江苏、河南、四川、安徽、湖北等地 [1] 业务多元化发展战略与项目进展 - 公司种植品种发展战略为“以金针菇和双孢菇为主，多品种协同发展” [1] - 公司积极推进冬虫夏草工厂化生态繁育项目，以促进业务多元化并增加新的盈利增长点 [1] - 2025年6月，公司拟投资7亿元在四川金堂县实施“食药用菌产业园西南总部基地项目”，重点开展冬虫夏草工厂化仿生培育等业务 [2] - 全资子公司天水众安生物科技有限责任公司变更生产品种，改造实施“冬虫夏草工厂化仿生培育项目” [2] - 全资子公司眉山昌宏农业生物科技有限公司自2024年5月起实施技改，探索珍稀食药用菌研发与培植，主要实施冬虫夏草工厂化仿生培育项目 [2] - 截至2025年11月，眉山昌宏公司的技改项目已部分完成并进入试生产阶段 [2]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润为3亿元至3.5亿元，同比增长134.32%至173.37% [4] - 预计2025年扣非净利润为2.69亿元至3.19亿元，同比增长192.57%至247.06% [4] - 预计2025年基本每股收益为0.8元/股至0.93元/股 [4] 当前估值水平 - 以1月26日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为17.67倍至20.62倍 [4] - 以1月26日收盘价计算，公司市净率（LF）约为1.82倍 [4] - 以1月26日收盘价计算，公司市销率（TTM）约为3.1倍 [4] 业绩变动原因分析 - 双孢菇产品销售价格稳中有升，且湖北众兴基地项目满产导致产销量同比增加，单品经营业绩同比增长 [13] - 金针菇产品销售价格在2025年下半年度有所回升 [13] - 由于市场利率、汇率变化及利息资本化等原因，财务费用同比减少约2000万元 [13] 历史财务表现 - 根据历史图表，公司归母净利润从2020年的0.55亿元增长至2024年的1.28亿元，2025年预计实现显著跃升 [14] - 根据历史图表，公司扣非净利润从2020年的0.55亿元增长至2024年的0.92亿元，2025年预计实现显著跃升 [14] - 2025年归母净利润同比增长率预计远超2024年的0.78%，扣非净利润同比增长率预计远超2024年的176.24% [14] 历史估值与行业对比 - 根据历史市盈率图表，公司市盈率（TTM）在2022年6月30日曾高达623.89倍，随后波动下降，近期显著低于行业均值 [6][7] - 根据历史市净率分位图表，公司市净率（LF）历史分位在2025年1月26日约为14.66%，显著低于行业均值 [9][10] - 图表显示，公司估值水平在近期低于行业平均水平 [6][9]