投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][109] 核心观点 - 公司作为国内食用菌工厂化领军企业，2025年业绩已触底反弹，归母净利润同比大幅增长161.63%至3.35亿元，核心驱动在于双孢菇业务稳健增长、金针菇价格回暖及费用率优化 [7][21] - 食用菌行业格局持续优化，工厂化率提升、龙头集中度提高，高附加值品种成为增长新动力，公司在双孢菇领域占据国内工厂化产量40%的份额，并正全力抢占冬虫夏草等高毛利新赛道 [7][60][86] - 公司凭借全国化布局的规模效应、多品种战略以及技术研发构筑了核心竞争壁垒，正从传统生产商向具备全产业链溢价能力的现代化生物农业领军者转型 [7][88][102] - 预计公司2026-2028年营收分别为23.1亿元、25.1亿元、26.9亿元，归母净利润分别为3.8亿元、4.3亿元、4.8亿元，对应市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [1][7][108] 公司概况与业绩 - 公司是国内食用菌工厂化生产的龙头企业，2005年成立，2015年上市，实际控制人陶军与田德合计持股35.93% [7][12][18] - 公司拥有12个生产基地覆盖全国五大区域，形成“产地销”模式，有效降低物流成本并保证产品新鲜度 [7][20][89] - 2025年公司营业总收入达20.98亿元，同比增长8.43%，归母净利润达3.35亿元，同比大幅增长161.63% [1][21] - 产品结构持续优化，双孢菇于2023年成为第一大产品，2025年营收占比达59.49%，毛利率达36.74%，成为利润核心；金针菇营收占比为38.70% [21][27][65] - 2025年公司销售毛利率回升至28.60%，销售净利率增至15.95%，整体费用率从2018年的19.55%显著降至2025年的13.99% [32][33] 行业分析 - 2024年全国食用菌行业产值超4200亿元，总产量达4419.9万吨，工厂化率由2018年的6.77%上升至2023年的9.44% [42] - 金针菇行业此前产能过剩导致价格低迷，2025年头部企业主动收缩产能推动价格底部回暖，公司日产能由780吨降至675吨 [7][48][56] - 双孢菇行业技术壁垒高，产能稳定，公司日产能达450-500吨，占据国内工厂化产量40%，具备极强的行业主导权和定价权 [7][60][65] - 冬虫夏草行业因野生资源枯竭，人工培育技术突破，正成为高毛利新赛道，2024年人工冬虫夏草产量约70吨，产值约124亿元 [70][74][83] - 国家政策已将食用菌上升至国家食物安全战略高度，“大食物观”等政策为行业高质量发展提供有利环境 [7][87] 竞争优势 - **全国化布局与规模效应**：生产基地贴近原料产地与消费市场，通过规模化生产有效摊薄成本，构筑成本护城河 [7][88][92] - **多品种战略**：形成“金针菇+双孢菇”双轮驱动，并积极布局北虫草和冬虫夏草，北虫草已实现日产鲜品10吨，冬虫夏草相关业务净利率高达53.5% [7][93][96][97] - **技术研发与创新**：2024年研发投入1550.7万元，位于行业前列，成功培育“众福1号”等自主品种，逐步摆脱对国外菌种的依赖，并在冬虫夏草工厂化仿生培育上取得突破 [7][101][102] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为23.05亿元、25.07亿元、26.94亿元，同比增长9.87%、8.76%、7.44% [1][108] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.79亿元、4.28亿元、4.78亿元，同比增长13.04%、12.99%、11.80% [1][108] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.01元、1.14元、1.28元，对应市盈率分别为16.33倍、14.45倍、12.93倍 [1][108] - 报告认为公司2026年市盈率估值中枢可达20-25倍，相比当前估值有上升空间 [109]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][109] 报告核心观点 - 公司作为国内食用菌工厂化领军企业，2025年业绩已触底反弹，核心得益于双孢菇稳定盈利、金针菇价格回暖及费用率优化 [7][21] - 食用菌行业格局持续优化，工厂化率提升、龙头集中度提高，高附加值品种（如冬虫夏草）成为增长新动力，公司凭借全国化布局、多品种战略与技术研发构筑了核心竞争壁垒 [7][86][87] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.8亿元、4.3亿元、4.8亿元，同比增长13.0%、13.0%、11.8%，对应市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [1][7][108] 公司概况 - 公司是国内食用菌工厂化生产的龙头企业，2005年成立，2015年上市，实控人陶军与田德合计持股35.93% [7][12][18] - 公司拥有12大生产基地，覆盖全国五大区域，贴近原料产地与消费市场，形成全国化布局优势 [7][20] - 2025年公司业绩显著改善，营业总收入达20.98亿元，同比增长8.43%；归母净利润达3.35亿元，同比大幅增长161.63% [1][21] - 产品结构持续优化，双孢菇于2023年成为第一大产品，2025年营收占比达59.49%，毛利率达36.74%，是公司的利润核心 [21][65] - 区域营收结构呈现“华东主导、多元支撑”格局，2025年华东地区营收占比38.66%，西南等地区成为新兴增长极 [28] - 公司盈利能力稳步修复，2025年销售毛利率回升至28.60%（同比+7.76个百分点），销售净利率增至15.95%（同比+9.41个百分点）[32] - 费用管控成效显著，整体费用率从2018年的19.55%显著降至2025年的13.99% [7][33] 行业分析 - 食用菌行业规模持续扩大，2024年行业产值超4200亿元，总产量达4419.9万吨 [42] - 工厂化生产模式快速发展，2023年工厂化产量达409.16万吨，工厂化率由2018年的6.77%上升至2023年的9.44% [42] - 金针菇行业经历产能过剩后，头部企业主动收缩产能推动价格底部回暖，2025年下半年以来价格出现回暖趋势 [7][47][57] - 双孢菇行业技术壁垒高，产能稳定，公司日产能达450-500吨，占据国内工厂化产量约40%，具备极强的行业主导权和定价权 [7][60][65] - 冬虫夏草等高附加值品种成为新增长点，野生资源日趋枯竭，人工培育技术突破，2024年人工冬虫夏草产量约70吨，产值约124亿元 [69][74] - 行业政策支持力度加大，从产业扶贫转向高质量发展，“大食物观”等政策将食用菌上升至国家食物安全战略高度 [7][87] 公司竞争优势 - **全国化布局与规模效应**：公司通过12个生产基地实现“就近取材、就近销售”，有效降低原料、物流与固定成本，构筑成本护城河 [7][88][89] - **多品种战略**：形成“金针菇+双孢菇”双轮驱动，并积极布局北虫草与冬虫夏草等高毛利新业务，有效对冲单一品种周期风险 [7][93][96] - **技术研发实力**：公司研发投入位于行业前列，2024年达1550.7万元，成功培育出“众福1号”等自主品种，并积极攻关冬虫夏草工厂化仿生培育技术 [7][101][102] - 冬虫夏草业务展现出高盈利潜力，相关合资公司在2025年上半年净利率高达53.5% [96][97] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为23.05亿元、25.07亿元、26.94亿元，同比增长9.87%、8.76%、7.44% [1][108] - 预计同期归母净利润分别为3.79亿元、4.28亿元、4.78亿元，同比增长13.04%、12.99%、11.80% [1][108] - 预计同期每股收益分别为1.01元、1.14元、1.28元 [1][108] - 基于2026年4月1日收盘价16.50元，对应2026-2028年市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [1][110] - 报告认为，考虑到金针菇业务修复及冬虫夏草高成长性，公司2026年估值中枢可达20-25倍，当前估值具备上升空间 [107][109]

发展战略与业务布局 - 公司坚持“立足西北、面向全国、走向世界”的生产基地布局战略和“以金针菇和双孢菇为主，多品种协同发展”的种植品种发展战略 [2] - 公司正积极推进“冬虫夏草工厂化生态繁育项目”建设，以增加新的盈利增长点 [2] - 冬虫夏草（生态繁育）产品在2025年实现营业收入21,869,798.90元，占公司总营业收入的1.04% [7] 产能与项目建设 - 江苏众兴“涟水食用菌产业园项目”及安徽众兴二期“年产2万吨双孢蘑菇秸秆综合利用扩建项目”预计于2026年建成投产 [3] - 截至2025年末，公司的双孢菇生产基地包括江苏众友、安阳众兴、安徽众兴、五河众兴及湖北众兴 [3] - 公司全资子公司昌宏农业、众兴高科技正实施冬虫夏草工厂化生态繁育项目，并已陆续技改完成投入生产 [7] 财务状况与资本结构 - 2025年末公司资产负债率为50.14%，较上年增加3.75个百分点，主要与新项目建设储备融资及资产租赁挂账等因素相关 [3] - 公司已通过置换前期高利率融资、利率下降后将短贷续为长贷等方式降低财务费用 [3] - 2025年末租赁负债为0.88亿元，主要为四川众兴基地租赁厂房15年期对应的租赁费折现额 [3][4] - 投资性房地产0.77亿元，为租赁给合资公司天水金兴生物科技有限公司使用的厂房资产 [6] - 公司控股股东及其一致行动人合计累计质押股份43,890,000股，占其所持股份的31.07%，占公司总股本的11.16% [6] 成本与运营管理 - 主要原材料（米糠、玉米芯、麸皮、棉籽壳等）占生产成本的比例约为40% [4] - 原材料采购价格在2021至2023年间随国际大宗物资价格上涨，之后逐渐下降并企稳 [4] - 针对多项目并行的管理，公司成立了项目领导小组，实行项目负责制，并通过内审、人才引进等措施保障项目按进度和预算推进 [5] 公司治理与投资者关系 - 公司暂无股份回购计划 [4] - 关于变更回购股份用途并注销的议案已于2026年1月20日经临时股东大会审议通过 [6] - 公司董事会尚未收到控股股东及其一致行动人的减持计划告知函 [6] - 公司表示将持续完善投资者关系管理机制，通过业绩说明会、互动易平台等多种渠道加强与投资者的沟通 [7]

报告投资评级 - 投资评级：**买入**（维持）[1] - 目标价：未提供（报告显示为“——元”）[1] - 当前价：**17.33元** [1] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，**归母净利润同比增长161.63%**，主要得益于食用菌行业企稳回暖及核心主业的强劲表现[7] - 主营业务驱动业绩高增，盈利能力显著改善，核心原因在于主要产品经营状况向好，**金针菇业务扭亏为盈，双孢菇业务稳健增长**，同时公司有效进行成本费用管控[7] - 公司积极布局高附加值新品类，**冬虫夏草业务已从规划转向实际产出**，2025年实现营业收入2187.0万元，占公司营业收入的**1.04%**，有望成为新的增长引擎并改善整体盈利水平[7] - 维持“买入”评级，在不考虑新业务虫草利润贡献前提下，预计2026-2028年EPS分别为**0.98元、1.07元、1.19元**，对应动态PE分别为**18/16/15倍**[7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入**20.98亿元**，同比增长**8.43%**；实现归母净利润**3.35亿元**，同比增长**161.63%**；扣非后归母净利润为**3.04亿元**，同比增长**231.50%**[7] - **2025年第四季度**：实现营业收入**6.23亿元**，实现归母净利润**1.31亿元**[7] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**22.92亿元、24.55亿元、26.31亿元**，增长率分别为**9.23%、7.11%、7.16%**；预计归属母公司净利润分别为**3.85亿元、4.22亿元、4.69亿元**，增长率分别为**14.85%、9.77%、10.95%**[2] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**0.98元、1.07元、1.19元**；净资产收益率（ROE）分别为**10.35%、10.76%、11.27%**[2] 分业务表现与展望 - **双孢菇业务**：作为主要的利润来源，2025年实现营业收入**12.48亿元**，同比增长**15.74%**，毛利率为**36.74%**[7]。预计2026-2028年收入将保持增长，毛利率稳定在**39%**[8] - **金针菇业务**：受益于2025年下半年产品价格企稳回升及降本增效，全年实现扭亏为盈。2025年收入**8.12亿元**，同比下降**3.07%**，但营业成本同比大幅下降**15.21%**，推动毛利率提升**11.91个百分点**至**16.88%**[7]。预计2026-2028年毛利率为**18%**[8] - **产品结构优化**：2025年双孢菇收入占比提升至**59.49%**，金针菇占比为**38.70%**，双孢菇成为利润主要来源，降低了公司业绩对金针菇单一品类价格波动的敏感度[7] - **冬虫夏草新业务**：2025年实现营业收入**2187.0万元**，标志着新业务已进入实际产出阶段。公司正通过技改和新建基地积极扩大产能，该业务利润率较高，有望打开长期成长空间[7] 公司运营与财务健康度 - **行业地位与规模**：公司的工厂化食用菌生产规模位居行业前列，有利于发挥规模效应[7] - **成本费用管控**：2025年财务费用同比大幅下降**41.68%**，主要系贷款利率下降及利息资本化增加所致[7] - **财务预测假设**： - 双孢菇：预计2026-2028年销量增长**8%/8%/8%**，价格增长**3%/0%/0%**[8] - 金针菇：预计2026-2028年销量增长**5%/5%/5%**，价格增长**1%/0%/0%**[8] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年公司整体毛利率分别为**30.69%、30.92%、31.16%**；净利率分别为**16.71%、17.10%、17.73%**；资产负债率分别为**48.46%、47.26%、46.15%**，呈下降趋势[9]

公司股价与交易表现 - 2月24日，众兴菌业股价上涨5.2%，报收17.21元/股，成交额1.10亿元，换手率1.67%，总市值67.68亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 天水众兴菌业科技股份有限公司成立于2005年11月18日，于2015年6月26日上市，主营业务为食用菌研发、工厂化培植与销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：双孢菇63.04%，金针菇35.32%，北虫草0.89%，冬虫夏草(生态繁育)0.53%，其他0.22% [1] 基金持仓变动与影响 - 宏利消费红利指数A（008928）在2023年第三季度增持众兴菌业36.31万股，持有股数达349.8万股，占流通股比例0.9% [2] - 该基金在2023年第四季度减持众兴菌业126.9万股，持有股数降至222.9万股，占基金净值比例2.84%，为基金第五大重仓股 [3] - 基于2月24日股价上涨，该基金第三季度增持部分当日浮盈约297.33万元 [2]，第四季度持仓部分当日浮盈约189.47万元 [3] 相关基金概况 - 宏利消费红利指数A（008928）成立于2020年3月26日，最新规模7.2亿元 [2] - 该基金今年以来亏损0.21%，近一年收益8.18%，成立以来收益58.61% [2] - 基金经理李婷婷累计任职时间4年59天，现任基金资产总规模23.22亿元，任职期间最佳基金回报43.8%，最差基金回报-35.89% [2]

公司股价与交易表现 - 2月3日，众兴菌业股价报收16.98元/股，当日上涨0.12% [1] - 当日成交额为3.57亿元，换手率为5.46% [1] - 公司总市值为66.77亿元 [1] - 股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达8.87% [1] 公司基本情况 - 公司全称为天水众兴菌业科技股份有限公司，位于甘肃省天水市 [1] - 公司成立于2005年11月18日，于2015年6月26日上市 [1] - 主营业务为食用菌的研发、工厂化培植与销售 [1] - 主营业务收入构成：双孢菇占比63.04%，金针菇占比35.32%，北虫草占比0.89%，冬虫夏草(生态繁育)占比0.53%，其他占比0.22% [1] 基金持仓与影响 - 广发基金旗下广发优质生活混合A（008273）在四季度重仓持有众兴菌业183.37万股，占基金净值比例为4.85%，为其第七大重仓股 [2] - 以该基金持仓计算，2月3日股价上涨为基金带来约3.67万元浮盈 [2] - 在股价连续3天上涨期间，该基金持仓浮盈累计达253.6万元 [2] 相关基金信息 - 广发优质生活混合A（008273）成立于2020年3月25日，最新规模为5.51亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为5.05%，近一年收益率为22.42%，成立以来收益率为47.93% [2] - 该基金基金经理为王鹏，其累计任职时间为6年143天，现任基金资产总规模为10.92亿元 [2] - 王鹏任职期间最佳基金回报为74.86%，最差基金回报为-22.56% [2]

文章核心观点 - 食用菌行业资本开支缩减与产能回归理性 供应压力减轻 主要品类价格有望底部企稳向上 龙头企业凭借规模与技术优势有望实现盈利改善 [1][3] - 人工培育冬虫夏草在政策支持与技术进步的推动下进入规模化产业化快速发展阶段 前瞻布局产能与技术的企业有望展现更大成长弹性 [1][2] 冬虫夏草行业 - **需求与供应格局**：冬虫夏草因具备多种功效 在健康需求增加背景下于药品、保健品、化妆品等领域应用广泛 需求持续增长 同时 由于过量开采和气候变暖 野生冬虫夏草产量下降 天然资源稀缺性增强 价格长期呈上涨或偏强波动趋势 [1] - **政策与技术驱动**：政策层面引导天然资源的规范采集与科学保护 并自2019年起持续推动珍稀濒危中药材的研发培育与替代品研制 为人工培育的规范产业化发展提供支持 技术层面 从饲料制备、幼虫养殖到子实体培育等各环节研发持续推进 [2] - **企业布局与产业化进展**：多家公司进行前瞻布局 例如众兴菌业在多地开展冬虫夏草工厂化仿生培育项目 雪榕生物成立相关子公司以积累人工培育技术 人工培育冬虫夏草正逐步进入规模化产业化快速发展阶段 [1][2] 食用菌行业 - **行业整体概况**：行业规模持续增长 据中国食用菌协会数据 全国食用菌产值在2019至2024年间的复合年增长率（CAGR）为6.0% 工厂化种植产能逐步回归理性 [3] - **金针菇细分市场**：供应相对过剩 2023年工厂化日产量超过5300吨 目前头部企业主动收缩产能 有望缓解市场供应压力 并带动价格从底部回升 [3] - **双孢菇细分市场**：2023年工厂化日产量达到867吨 该品类进入壁垒较高 整体产能较为合理 龙头公司保持高市场份额 行业价格和盈利能力维持在较高水平 [3] - **真姬菇细分市场**：家庭消费和中高端餐饮支撑其需求持续向好 2023年工业化日产能达349吨 行业供应相对充分 伴随头部企业缩减资本开支 有望带动价格底部回升 [3] - **龙头企业优势**：龙头企业在规模、养殖技术、管理等方面已具备较明显优势 有望在行业格局优化过程中获得盈利改善 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：食用菌行业、冬虫夏草（人工培育）行业 [1] * 公司：东阳光、众兴菌业、雪榕生物 [1] 核心观点与论据 **冬虫夏草行业核心观点** * 规模化人工培育迎来发展机遇 [1] * 需求端持续增加，产品形态逐步丰富 [1] * 供应端野生虫草产量下降，规模化人工培育持续推进 [1] * 冬虫夏草价格长期看涨或偏强波动 [1] * 政策引导珍惜濒危中药材的研发培育和替代品研制 [1] * 人工培育环节技术研发持续推进 [1] * 多家公司已进行前瞻布局：东阳光年产量超60吨；众兴菌业多地开展工厂化仿生培育项目，盈利趋势向好；雪榕生物进行技术积累 [1] **食用菌行业核心观点** * 市场格局优化，产能回归理性 [1] * 行业规模持续增长，据中国食用菌协会，全国食用菌产值2019-2024年复合年均增长率为6.0% [1] * 工厂化种植产能逐步回归理性 [1] **细分品类市场状况** * **金针菇**：价格底部企稳 [2] 供应相对过剩，雪榕生物、众兴菌业等头部企业主动收缩产能，缓解供应压力，带动价格底部回升 [3] * **双孢菇**：盈利整体稳定 [3] 进入壁垒较高，格局和产能较稳定，价格和盈利能力保持较高水平 [4] 龙头公司众兴菌业保持40%以上市场份额，30%以上毛利率 [5] * **真姬菇**：价格底部企稳 [5] 餐饮等场景带动需求向好，供应相对充分 [6] 头部企业缩减资本开支，有望带动价格底部回升 [7] 投资建议与风险提示 **投资建议** * **食用菌行业**：企业资本开支及产能缩减逐步兑现，供应压力减轻，价格有望底部企稳向上；龙头企业在规模、技术、管理等方面已具备较明显优势，有望获得盈利改善 [8] * **冬虫夏草行业**：伴随健康意识提升、政策逐步完善和人工培育技术成熟，人工培育冬虫夏草逐步进入规模化产业化发展阶段，在产能及技术前瞻布局的企业有望表现出更大的成长弹性 [8] * **相关公司**：众兴菌业，雪榕生物 [8] **风险提示** * 市场竞争加剧风险、食品安全风险、研发创新不及预期风险、原料成本上行风险 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（首次）[2] 报告核心观点 - 冬虫夏草行业：天然稀缺性增强，规模化人工培育持续推进，政策完善和技术进步带来新发展机遇，人工培育冬虫夏草正逐步进入规模化产业化快速发展阶段[5] - 食用菌行业：市场格局优化，产能回归理性，企业资本开支及产能缩减逐步兑现，供应压力减轻，食用菌价格有望底部企稳向上，龙头企业有望获得盈利改善[5] - 投资建议：关注在产能及技术前瞻布局冬虫夏草的企业（如众兴菌业、雪榕生物），以及在规模、技术、管理上具备优势的食用菌龙头企业[5][81] 根据相关目录分别总结 1 冬虫夏草: 规模化人工培育持续推进 - 产业链与应用：冬虫夏草是传统珍稀药材，具备多种功效，产业链持续完善，在药品、保健品、化妆品等领域应用广泛[5][9] - 供给与市场：野生冬虫夏草资源集中，我国青海省年产量约120吨，2024年产值近200亿元，占全国市场约60%[16]；2023年行业市场规模超过200亿元（智研咨询）或达到382亿元（中研网），其中野生冬虫夏草占比74.6%[17] - 价格趋势：由于过量开采、气候变暖导致天然产量稀缺，价格长期上涨或偏强波动，2023年冬虫夏草（2000条）价格再回到21-22万元/千克[5][28] - 出口情况：2020至2025年，冬虫夏草出口额从1.2亿元增长至2.6亿元，CAGR为17.5%；出口量从1438kg增长至3172kg，CAGR为17.1%[22] - 政策支持：政策引导规范采集和科学保护，同时自2019年以来持续引导珍稀濒危中药材的研发培育和替代品研制，推动人工培育规范产业化发展[5][31] - 技术进步：蝙蝠蛾饲料制备、幼虫养殖、侵染等人工培育环节技术研发持续推进，相关专利申请数量持续较多[5][32] - 人工培育比较：人工培育冬虫夏草生长周期缩短至1-2年，活性成分含量约为野生的60-80%，均价约50-150元/克，远低于野生虫草的200-500元/克，可规模化生产[16] - 公司布局：众兴菌业2023年起多地推进冬虫夏草工厂化仿生培育项目，2025年上半年相关子公司实现营业收入0.51亿元及0.48亿元；雪榕生物2025年成立相关子公司布局；东阳光已建立产业化基地，年产冬虫夏草原草超过60吨[37][38][39] 2 食用菌：市场格局优化，产能回归理性 - 行业规模：全国食用菌产值从2019年的3127亿元增长至2024年的4176亿元，CAGR为6.0%；产量从3934万吨增长至4391万吨，CAGR为2.2%[41] - 工厂化发展：工厂化种植经历快速发展后产能回归理性，头部企业工艺、规模等优势稳固，市场格局基本稳定，2024年雪榕生物、众兴菌业、华绿生物日产量市占率分别达到13%、9%、4%[41][47][53] - 资本开支：上市公司资本开支近年回落明显[59] - 金针菇：2023年工厂化日产量超5300吨，供应相对过剩，价格处于历史低位[5][61]；头部企业（雪榕生物、众兴菌业等）主动收缩产能，如众兴菌业某子公司产能从780吨/天降至675吨/天[61]；2025年下半年价格出现底部回暖趋势[61][66] - 双孢菇：2023年工厂化日产量达到867吨，进入壁垒较高，产能较为合理[5][68]；龙头企业众兴菌业2023-2024年工厂化日产能占比达40%，2024年其双孢菇业务毛利率达到34.8%[68][72] - 真姬菇（蟹味菇/海鲜菇）：2023年工业化日产能达349吨，行业供应相对充分[5][73]；需求端受家庭消费和中高端餐饮支撑持续向好[5]；伴随头部企业缩减资本开支，2025年下半年价格有回升趋势[74][78] 3 投资建议 - 食用菌行业：企业资本开支及产能缩减逐步兑现，供应压力减轻，食用菌价格有望底部企稳向上；龙头企业在规模、养殖技术、管理等方面已具备较明显优势，有望获得盈利改善[5][79] - 冬虫夏草行业：人工培育冬虫夏草的技术不断成熟，正逐步进入规模化产业化快速发展阶段，在产能及技术前瞻布局的企业（如众兴菌业、雪榕生物）有望表现出更大的成长弹性[5][79][81]

公司股价与交易表现 - 1月29日，众兴菌业股价下跌5%，报收15.76元/股，成交额1.62亿元，换手率2.57%，总市值61.97亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为天水众兴菌业科技股份有限公司，位于甘肃省天水市，成立于2005年11月18日，于2015年6月26日上市 [1] - 公司主营业务为食用菌研发、工厂化培植与销售 [1] - 主营业务收入构成为：双孢菇63.04%，金针菇35.32%，北虫草0.89%，冬虫夏草(生态繁育)0.53%，其他0.22% [1] 主要流通股东动态 - 宏利基金旗下宏利消费红利指数A（008928）在三季度增持众兴菌业36.31万股，持有股数达349.8万股，占流通股比例为0.9% [2] - 根据测算，该基金在1月29日因股价下跌浮亏约290.33万元 [2] 相关基金概况 - 宏利消费红利指数A（008928）成立于2020年3月26日，最新规模7.2亿元 [2] - 该基金今年以来收益0.21%，同类排名5031/5551；近一年收益8.99%，同类排名3952/4285；成立以来收益59.28% [2] - 该基金基金经理为李婷婷，累计任职时间4年33天，现任基金资产总规模23.22亿元，任职期间最佳基金回报46.22%，最差基金回报-35.89% [3] 基金持仓变动 - 宏利消费红利指数A（008928）在四季度减持众兴菌业126.9万股，持有股数降至222.9万股，占基金净值比例为2.84%，位列其第五大重仓股 [4] - 根据测算，该基金在1月29日因股价下跌浮亏约185.01万元 [4]