文章核心观点 恩捷股份作为锂电隔膜龙头，虽在行业下行期业绩承压，但凭借全球化订单、技术储备、成本控制能力及规模化和差异化战略，市占率逆势上升，显露出穿越周期的韧性，随着价格企稳与固态电池产业化推进，2025年后有望开启新一轮增长曲线 [1][2][7] 行业现状 - 锂电隔膜近年来受产能过剩、竞争激烈影响，2024年业内企业业绩普遍承压，国内9μm湿法隔膜均价降至0.88元/平（含税），同比降幅27% [2] - 隔膜价格下跌周期通常持续2 - 3年，当前行业已处于下行周期尾部，2025年后新增产能投放放缓，供需格局有望改善 [2] - 行业进入洗牌阶段，中小企业因价格战退出市场，头部企业通过规模效应和技术迭代巩固优势，行业集中度显著提升 [3] 公司订单情况 - 美国恩捷与美国某知名汽车公司签订《供应协议》，2026 - 2030年预计采购约9.73亿平方米锂电池隔离膜 [2] - 恩捷与卫蓝新能源签订框架协议，2025 - 2030年供应不少于3亿平方米半固态/全固态电池电解质隔膜及100吨全固态电解质 [2] - 恩捷股份匈牙利子公司与LG新能源 - 通用合资公司签订35.5亿平方米、6625万美元隔膜订单 [3] - 三份订单总规模超48亿平，占公司当前产能的43.6%，已覆盖2025 - 2030年需求 [3] 公司市场地位 - 2024年上半年公司锂电隔膜出货量同比增长，市占率维持全球第一，龙头地位稳固 [4] 公司技术优势 - 湿法产线迭代至第五代超级产线，单线产能提升30%，良率超85%，优于行业平均水平 [5] - 通过涂覆工艺提升隔膜耐高温性和离子传导效率，满足高端需求，增强产品溢价能力 [6] - 半固态隔膜采用氧化物路线，工艺与液态电池隔膜兼容，量产难度低，卫蓝新能源订单验证技术可行性 [6] - 固态电解质膜与多家头部电池厂合作研发，产品进入认证阶段，2025年后有望批量供货 [6] - 截至2024年6月，拥有有效专利447件（含国际专利36件），覆盖全环节 [6] 公司成本控制 - 2024年前三季度研发费用率从2023年的6.04%提升至7.15%，通过工艺优化等巩固竞争优势 [6] - 通过长协锁定原材料价格，自建涂覆浆料产线，实现关键材料自供 [6] - 欧洲基地利用绿电降低能耗成本，单平成本较国内低0.1 - 0.2元 [6] - 2024年上半年隔膜营业成本同比上升25%，但单线产能高出行业平均30%，成本增速低于同行，单位成本优势扩大 [6] 公司产能布局 - 2024年湿法隔膜产能达110亿平方米，居全球首位 [8] - 国内湖北恩捷、江苏恩捷各8条产线满产运行，玉溪基地2025年投产后新增12条产线 [8] - 上海恩捷规划3亿平半固态隔膜产能，湖南基地聚焦固态电解质原材料 [8] - 海外匈牙利一期4条产线2024年投产，美国、马来西亚基地2025年落地，海外总产能占比将提升至30% [8] 公司盈利预期 - 海外工厂降低运输成本50%以上，规避贸易壁垒，享受政策补贴和溢价，提升整体盈利水平 [8] - 若订单顺利交付，产能利用率有望从50%左右提升至70%以上，产能利用率每提升10个百分点，单位成本可下降约8% - 10%，毛利率边际改善显著 [8]

文章核心观点 公司美国子公司获大额订单有望提升竞争力与业绩，虽2024年预计亏损但积极布局固态电池技术且取得阶段性进展 [1][2] 订单情况 - 美国子公司与美国知名汽车公司签订2026 - 2030年约9.73亿平方米锂电池隔离膜供应协议 [1] - 匈牙利子公司去年12月与Ultium Cells LLC签订2025年不超过6625万美元锂电池隔离膜供应合同 [1] - 控股子公司上海恩捷与北京卫蓝新能源签订2025 - 2030年不少于3亿平方米半固态及全固态电池电解质隔膜和不少于100吨全固态电池电解质采购框架协议 [2] 业绩情况 - 2024年业绩预告预计亏损5.15亿至6.65亿元，上年同期净利润为25.27亿元，原因是行业竞争加剧和下游降本压力致产品价格及毛利率下滑 [1] 固态电池技术布局 - 全固态电池相关产品取得阶段性进展，硫化锂百吨级产线试生产，固态电解质建成吨级产线并搭建10吨级产线、规划千吨级中试产线，固态电解质膜处于小试研发阶段 [2] - 认为全固态电池短期内聚焦细分领域，液态和半固态电池是市场主流，未来成本和应用有望改善 [2]

订单情况 - 2026 - 2030年美国某公司预计向美国恩捷采购约9.73亿平方米锂电池隔离膜[2][5] - 2024 - 2030年SEMCORP Hungary Kft.预计向法国公司供应约6.55亿欧元锂电池隔离膜产品[8] - 2023年上海恩捷向国轩高科交付约23亿元锂电池隔离膜产品[10] - 2023年上海恩捷向蜂巢能源供应不超19亿元锂电池隔离膜产品[10] - 2024 - 2028年珠海恩捷拟向PPES供应约25.90亿元锂电池隔离膜产品[11] - 2025 - 2033年上海恩捷匈牙利工厂向某生产商供应不少于9.6亿平方米锂电池隔膜材料[12] - 2025 - 2031年亿纬锂能预计在多市场向上海恩捷采购不少于30亿平方米电池隔膜[13] - 2025年上海恩捷将作为国轩高科主要隔膜供应商[14] - 2025年SEMCORP Hungary Kft.将向Ultium Cells LLC供应不超6625万美元锂电池隔离膜[14] - 2025 - 2030年北京卫蓝新能源预计向上海恩捷下达相关订单[15] - 2025 - 2027年LG Energy Solution预计在全球向上海恩捷采购约35.5亿平方米锂电池隔离膜[15] 其他情况 - 协议自供货起始日起五年内持续有效，自动续期每次一年[5] - 协议履行预计对2026 - 2030年经营业绩产生积极影响[2][5][6] - 协议执行存在法律、政策、市场等方面不确定性或风险[1][7] - 2025年3月12日公司副董事长购回公司股份304,900股[16] - 合同签订前三个月内公司控股股东等持股无其他变动[16] - 公司未收到控股股东等未来三个月内限售股解限及减持计划[16]

担保决策 - 2025年度合并报表范围内担保额度议案经董事会和股东会审议通过[1] 担保事项 - 为江西通瑞向北京银行南昌分行10000万元综合授信提供担保[2][4] - 为江西通瑞向兴业银行宜春分行28000万元综合授信提供担保[2][5] 担保数据 - 经审批担保总额6000000万元，占净资产222.83%[7] - 实际签署有效担保总额4378878.76万元，占净资产162.62%[7] 担保情况 - 无其他对外担保及逾期、涉诉等不良担保情形[7]

可转债发行与交易 - 2020年2月11日公开发行1600.00万张可转换公司债券，发行总额160,000.00万元，期限6年[3] - 2024年5月17日，“恩捷转债”挂牌交易数量因回售减少30张[4] 转股价格调整 - “恩捷转债”初始转股价为64.61元/股，转股期限为2020年8月17日至2026年2月11日[5] - 2020年9月4日，转股价格由64.49元/股调整为65.09元/股[6] - 2023年6月20日，转股价格由64.62元/股调整为66.64元/股[9] - 2023年8月21日，转股价格由66.64元/股调整为66.46元/股[10] - 2023年9月21日，转股价格由66.46元/股调整为66.26元/股[10] - 2024年6月3日，转股价格由66.26元/股调整为64.73元/股[11] - 2024年11月6日，转股价格由64.73元/股调整为64.92元/股[12] - 2025年2月11日起，转股价格由64.92元/股向下修正至32.00元/股[13] - 2025年3月24日起，转股价格由32.00元/股调整为32.01元/股[13] 股份变动 - 2024年9月9日，公司回购注销573,099股，转股价格不变[12] - 2025年3月，完成对激励计划中限制性股票的回购注销手续[13] - 2025年1 - 3月，“恩捷转债”因转股减少金额10,000元，减少数量100张，转股数量294股[15] 股本结构 - 截至2025年第一季度末，剩余可转债金额为452,900,900.00元，剩余可转债数量为4,529,009张[15] - 本次变动前后，限售条件流通股/非流通股、高管锁定股、股权激励限售股、无限售条件流通股、总股本数量及占比有变化[15]

其他新策略 - 2023年8月9日公司下属子公司上海恩捷就专利纠纷提起诉讼[2] - 2023年12月9日刊登诉讼进展公告[2] - 上海恩捷近日收到裁定书准许撤诉，对利润无影响[2]

股东股份质押情况 - 李晓华本次质押1570万股，占所持22.73%，占总股本1.62%[2] - 李晓华本次解除质押1200万和160万股[3] - 玉溪合益投资质押后股份占所持65.42%，占总股本8.06%[4] - 多位股东质押后股份比例及占总股本比例情况[4][5] - 股东及其一致行动人质押后股份占所持48.70%，占总股本20.24%[5] 质押到期情况 - 未来半年内到期质押9900.87万股，对应融资余额11.46亿[6] - 未来一年内到期质押16224.45万股，对应融资余额20.78亿[6] 其他说明 - 本次股份质押不用于公司生产经营，风险可控[6]

文章核心观点 云南恩捷新材料股份有限公司董事长Paul Xiaoming Lee及副董事长李晓华对部分公司股份进行质押展期、质押及解除质押操作，公告披露相关情况并说明质押风险可控，不会影响公司实际控制权、生产经营和公司治理 [1][2] 各部分总结 股东部分股份质押基本情况 - 李晓华作为控股股东，质押1580万股，占其所持股份比例22.88%，占公司总股本比例1.63%，质权人为中国光大银行股份有限公司昆明分行，起始日为2025年3月25日，到期日为2026年3月25日，用途为满足个人资金需求 [1] 股东部分股份解除质押基本情况 - 文档未提及相关具体内容 股东部分股份质押展期基本情况 - Paul Xiaoming Lee作为控股股东，质押展期股份数量为1730万股，占其所持股份比例13.47%，占公司总股本比例1.78%，原质押到期日和展期后质押到期日未明确，质权人未提及，用途未提及 [2] 股东股份累计质押基本情况 |股东名称|持股数量（股）|占公司总股本比例|已质押股份情况（本次质押变动前）|已质押股份情况（本次质押变动后）|未质押股份情况| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |李晓华|69070989|7.12%|40170000股，占已持股比例58.16%|38970000股，占已持股比例56.42%|30100989股，占未持股比例43.58%| |Paul Xiaoming Lee|128443138|13.25%|62300000股，占已持股比例48.50%|62300000股，占已持股比例48.50%|66143138股，占未持股比例51.50%| |Sherry Lee|71298709|7.35%|0股，占已持股比例0.00%|0股，占已持股比例0.00%|71298709股，占未持股比例100.00%| |Jerry Yang Li|14735754|1.52%|14735754股，占已持股比例100.00%|14735754股，占已持股比例100.00%|0股，占未持股比例0.00%| |合计|402998125|41.57%|195344452股，占已持股比例48.47%|194144452股，占已持股比例48.18%|208853673股，占未持股比例51.82%| [2] 其他情况说明 - 质押股份累计数量为11260.87万股，占其所持股份比例为27.94%，占公司总股本比例为11.62%，对应融资余额为13.51亿元；未来一年内到期的质押股份累计数量为16014.45万股，占其所持股份比例为39.74%，占公司总股本比例为16.52%，对应融资余额为20.70亿元；还款来源为自有或自筹资金，具备资金偿付能力 [2] - 控股股东及其一致行动人对公司发展充满信心，资信状况良好，具备资金偿还能力，质押股份目前不存在平仓风险，质押风险可控，质押行为不会导致公司实际控制权变更，不会对公司生产经营和公司治理产生影响；若出现平仓风险，将采取补充质押、提前购回被质押股份等措施应对 [2]

担保事项 - 为上海恩尔捷1000万元综合授信提供担保[2] - 为红创包装12426万元综合授信提供担保[2] - 审批担保总额6000000万元，占净资产222.83%[6] - 实际有效担保总额4345604.64万元，占净资产161.39%[6] 决策流程 - 2024年12月27日董事会通过2025年度担保额度议案[1] - 2025年1月16日股东会审议通过担保额度事项[1] 担保期限 - 上海恩尔捷担保期至主合同债务履行期满后三年[4] - 红创包装担保期为主合同债务履行期满起三年[4] 其他情况 - 无其他对外、逾期、涉诉及败诉担责担保情形[6]

股权质押 - 李晓华质押1580万股，占所持股份22.88%，总股本1.63%[2] - 李晓华解除质押1500万股和200万股[3] - Paul Xiaoming Lee质押展期1730万股，占所持股份13.47%，总股本1.78%[4] 股东持股及质押比例 - 玉溪合益投资持股11944.9535万股，比例12.32%，质押比例65.42%[6] - 李晓华持股6907.0989万股，比例7.12%，质押后比例56.42%[6] - Paul Xiaoming Lee持股12844.3138万股，比例13.25%，质押比例48.50%[6] - Sherry Lee持股7129.8709万股，比例7.35%，无质押[6] - Jerry Yang Li持股1473.5754万股，比例1.52%，质押比例100%[6] 到期质押情况 - 未来半年内到期质押股份11260.87万股，融资余额13.51亿元[7] - 未来一年内到期质押股份16014.45万股，融资余额20.70亿元[7]