文章核心观点 - 锂电隔膜行业供需格局已彻底逆转，行业拐点正式到来，头部企业星源材质宣布湿法隔膜产品售价上调30%，具有示范效应，预计其余厂商将同步跟进[5][7][8] - 此轮价格触底反弹是供需反转、成本压力及政策引导共同作用的结果，行业正从“价格战”转向“产品力竞争”[9][10] - 高端湿法隔膜（尤其是5μm产品）因技术壁垒高、扩产周期长，预计在2026年将持续短缺，成为头部企业的利润核心，隔膜将成为锂电材料中涨价逻辑最扎实的环节之一[16][19] 行业供需与价格动态 - **价格反转启动**：隔膜行业于2025年8月开启反转行情，10月底湿法隔膜价格涨幅已达10%，此次星源材质大幅提价30%具有示范效应，预计其余湿法隔膜厂商将同步跟进[5][7] - **历史背景**：过去两年行业深陷“价格战泥潭”，部分干法隔膜型号在2024年底甚至跌破成本线，企业普遍亏损，现金流承压[8] - **需求结构变化**：储能市场对电池性能要求的提升，显著拉动了对高端湿法隔膜的需求，改变了原先以干法为主的格局[12] - **具体数据**：2025年上半年中国锂电池隔膜出货量约133亿平方米，同比增长47.6%，其中湿法隔膜出货109.5亿平方米，占比82.3%，湿法隔膜出货占比同比去年提升11.1个百分点[12] - **高端产品需求激增**：车端超快充渗透率提升，推动湿法隔膜向7μm等更薄规格迭代，为提升能量密度，宁德时代加速推进5μm隔膜应用，其在体系中的占比从2024年15%飙升至2025年30%，预计2026年将突破50%[12] - **供给受限**：隔膜是重资产、长周期行业，单条产线从决策到落地需18个月甚至更久，且核心生产设备高度依赖进口，海外设备商扩产意愿低，形成关键产能瓶颈[13] - **产能利用率高企**：需求高景气带动头部隔膜企业产能利用率普遍攀升至90%以上，例如恩捷股份2024年产能利用率为92.6%，2025年湿法隔膜接近满产；星源材质2024年产能利用率为90%，2025年湿法隔膜满产[13] 驱动因素分析 - **政策与行业自律**：工信部组织召开“反内卷”会议，推动行业价格自律，打破恶性竞争格局，为“价格修复”提供了政策环境，打破了“谁涨价谁丢单”的囚徒困境[10][11] - **具体会议**：2025年11月28日工信部组织动力和储能电池行业制造业企业座谈会，近一年锂电产业链企业已召开多次“反内卷”相关闭门会议[11] - **成本压力与盈利修复**：上游原材料成本上涨，叠加前期价格战导致企业利润微薄甚至亏损，涨价成为修复盈利的必然选择[15] - **企业业绩压力**：星源材质2025年上半年净利润同比下降58.53%，毛利率降至24.84%；美联新材2024年隔膜业务毛利率为-105.6%，2025年前三季度净利润亏损扩大至3700万元[15] 行业影响与未来展望 - **定价模式转变**：若涨价成功落地，将有助于打破“成本挂钩”定价模式，转向市场化定价，增强行业提价信心，并为后续持续涨价打开空间[17] - **供应链关系变化**：涨价可能引发电池厂商对供应的担忧，促使企业加强与隔膜厂商的战略合作或寻求多元化供应商，预计年底商议2026年供应时，电池厂的大额保供订单将出现[17] - **行业集中度提升**：头部隔膜厂商凭借技术、产能和客户优势，更易推动涨价落地并收获长协订单；中小厂商若无法有效传递成本，可能面临市场份额被挤压的风险[17] - **企业战略应对**：头部企业加速产业链协同以控制成本（如恩捷股份拟并购设备企业中科华联），并通过技术创新与工艺升级（如涂覆隔膜、超薄化产品）提升附加值[17] - **技术前瞻布局**：不少企业前瞻布局固态电池相关隔膜技术，以应对未来技术路线切换，例如恩捷股份与卫蓝新能源就全固态电池电解质达成供货协议，星源材质的固态电解质膜已具备量产条件并向客户小批量供货[18] - **2026年展望**：预计2026年高端隔膜将呈紧缺格局，尤其是5μm隔膜因良率比传统7微米产品低20-30%，对设备和原材料要求极高，国内能稳定量产的企业较少，这种结构性短缺将使5μm产品溢价持续，成为头部企业的利润核心[19]

文章核心观点 - 恩捷股份拟收购中科华联100%股权，旨在实现从隔膜材料到核心生产设备的全产业链闭环布局，以构筑技术护城河、降低成本并强化其在全球市场的竞争力 [1][2] - 此次收购发生在中国锂电材料行业竞争进入“深水区”的背景下，标志着竞争维度从单一产品转向包含核心技术装备的供应链体系竞争 [2] - 收购恰逢隔膜行业迎来涨价周期，行业整体盈利状况有望改善，这可能为公司扭转近年业绩亏损的局面提供有利的外部环境 [7][8][9] 收购交易概述 - 恩捷股份于11月30日公告，拟发行股份收购青岛中科华联新材料股份有限公司100%股权，并募集配套资金 [1] - 公司股票自12月1日起停牌，预计在不超过10个交易日内披露交易方案，若12月15日前未能披露，则将复牌并终止筹划 [1][6] - 截至11月28日收盘，恩捷股份股价为55.35元/股，市值为544亿元 [1] 收购标的中科华联 - 中科华联是国内为数不多能提供湿法隔膜整线解决方案的企业，主营业务为湿法PE隔膜、BOPET、PI隔膜、质子交换膜、高强纤维等新材料整套生产装备的研发、生产和销售 [1][3] - 公司注册资本为2.06亿元，曾于新三板挂牌，2018年终止挂牌，2023年7月获评国家级“专精特新”小巨人企业和山东省瞪羚企业 [3][4] - 公司拥有青岛、山西两大隔膜生产基地，并正推进在四川、安徽、福建、江苏、江西等地的新基地布局 [4] 收购的战略意义 - 实现产业链垂直整合，打通从设备研发到材料工艺的协同创新闭环，实现技术路线的自我驱动 [2][5] - 中科华联的宽幅高速生产线技术是恩捷股份加速全球布局、赢得本土化竞争的关键，有助于其海外基地（如匈牙利、马来西亚）实现成本与战略突破 [5] - 设备加产能的海外一体化布局能提升公司在海外市场的竞争力，包括更快响应客户需求、满足供应链本地化要求以及优化成本和技术适配 [5] 公司行业地位与近期业绩 - 恩捷股份是全球出货量最大、市场份额第一的锂电池隔膜供应商，截至2024年末，其市场份额已连续七年处于市场首位 [4] - 2025年上半年，公司锂电池隔离膜产品营业收入占总营业收入的83.64% [9] - 公司业绩持续承压：2024年归母净利润为-5.56亿元，同比下降122.02%；2025年前三季度营业收入为95.43亿元，同比增长27.85%，但归母净利润为-8632万元，同比下降119.46%；前三季度毛利率为15.9%，同比减少5.06个百分点 [9] - 2025年前三季度，公司计提各项资产减值准备合计1.12亿元，其中存货减值1.11亿元 [9][10] 行业动态：隔膜涨价 - 12月2日，某隔膜行业一梯队企业宣布对其湿法隔膜产品售价上调30% [7] - 星源材质回应称已就涨价事宜与客户展开沟通，但具体涨幅未定 [7] - 分析预计本轮锂电隔膜整体涨价幅度可达20%以上，有望带动隔膜企业业绩由亏损或盈亏打平转为盈利 [7] - 恩捷股份在11月20日的调研纪要中表示，预计未来隔膜产品价格将有望逐步趋向于良性的恢复 [8] 公司全球化布局与未来展望 - 公司正积极开拓海外市场，2025年上半年境外业务收入同比增长20.55% [11] - 已构建“中国+欧洲+北美”三位一体的全球化生产基地：匈牙利一期项目（4亿平方米/年）已稳定出货；美国工厂（7亿平方米/年涂覆膜产能）建设推进中；2025年9月宣布将在马来西亚投资约20亿元建设年产约10亿平方米的锂电池隔膜项目 [11] - 国金证券预计，2026年起，公司业绩拖累项预计转盈或减亏，涨价利润开始兑现，业绩有望开始反转 [11] 公司历史与实控人背景 - 公司前身为云南创新新材料集团，最初从事包装印刷业务，2016年在深交所上市 [12] - 2017年，公司通过收购上海恩捷90.08%股权（交易对价51.8亿元）正式切换到锂电隔膜领域，并更名为恩捷股份 [12][13] - 创始人李晓明和李晓华为兄弟，均毕业于美国马萨诸塞大学，取得高分子化学硕士学位 [12] - 公司实际控制人为李晓明家族，截至2025年10月，最大股东李晓华控股8.957%，李雪（Sherry Lee）控股7.36% [18] - 公司股价在2021年9月一度突破316元，市值超2800亿元；但随后因行业景气度变化及2022年末董事长李晓明、副董事长李晓华被监视居住事件影响，股价大幅下跌，截至2024年1月30日股价报42.49元/股，市值415亿元，较高点下跌约70% [15][16] - 据《2025胡润全球富豪榜》，李晓明家族财富为100亿元，较2022年的625亿元缩水525亿元；李晓华家族财富为90亿元，较2022年的465亿元缩水375亿元 [20]

公司重大资本运作事项 - 公司正在筹划通过发行股份等方式购买资产并募集配套资金事项 [1] - 因有关事项尚存不确定性 为维护投资者利益及避免对证券交易造成重大影响 公司股票自2025年12月1日开市起停牌 [1] - 预计停牌时间不超过10个交易日 [1] 交易进展与当前状态 - 截至公告披露日 公司及有关各方正在积极推进本次交易的各项工作 [2] - 相关各方正在就交易方案进行协商、论证和确认 [2] - 为维护投资者利益及避免证券交易价格异常波动 公司股票继续停牌 [2] 信息披露与后续安排 - 停牌期间 公司将根据交易相关事项的进展情况及时履行信息披露义务 [2] - 公司将严格按照法律法规及规范性文件推进工作 履行必要审议程序 并及时向深交所提交和披露相关文件并申请股票复牌 [2] - 公司所有信息均以在指定信息披露媒体披露的内容为准 [2]

公司重大事项 - 公司正在筹划通过发行股份等方式购买资产并募集配套资金事项[1] - 该事项尚存不确定性 公司股票自2025年12月1日开市时起开始停牌[1] - 预计停牌时间不超过10个交易日[1] 事项进展与状态 - 截至公告披露之日 公司及有关各方正在积极推进本次交易的各项工作[1] - 相关各方正在就交易方案进行协商、论证和确认[1] - 为维护投资者利益及避免股价异常波动 公司股票继续停牌[1]

市场扩张和并购 - 公司自2025年12月1日开市起停牌，预计不超10个交易日[1] - 公司筹划发行股份购买资产并募集配套资金，正协商论证交易方案[1] - 交易最终能否实施存在较大不确定性[2] 其他新策略 - 公司将按交易进展披露信息，推进工作并申请复牌[2]

交易公告核心 - 公司正筹划发行股份购买中科华联100%股权并拟募集配套资金 [2] - 因事项存在不确定性 公司股票自2025年12月1日起停牌 预计不超过10个交易日披露交易方案 [5] - 公司已与中科华联主要交易对方签署收购股份的意向协议 [6] 公司业务与市场地位 - 公司为锂电隔膜龙头企业 市场份额居全球之首 在生产规模、成本控制、市场拓展等方面具备优势 [5] - 公司已进入LGES、松下、法国ACC、Ultium Cells、宁德时代、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等国内外知名锂电池厂商供应链 [5] - 公司在手订单充沛 产能利用率较高 下游客户需求和订单呈现稳定增长态势 [6] 并购标的与协同效应 - 并购标的中科华联主营湿法PE隔膜、BOPET、PI隔膜、质子交换膜、高强纤维等新材料整套生产装备的研发、生产和销售 [5] - 中科华联具备提供整条自动化生产线解决方案的能力 聚焦双向同步拉伸锂电池隔膜设备 [5] - 本次收购是公司向产业链上游环节的延伸之举 有望发挥产业协同效应 [6] 公司近期财务与运营表现 - 2025年第三季度公司实现营收37.8亿元 环比增长24.59% [5] - 2025年第三季度实现净利润679万元 环比转正 [5] - 2025年第三季度单季毛利率为16.46% 环比提升2.37个百分点 [5] 行业供需与价格展望 - 隔膜行业市场竞争加剧 整体盈利承压 公司正加大海外市场开拓力度 [5] - 公司预计隔膜产品价格未来有望逐步趋向良性恢复 [6] - 供给端改善：2025年行业新增产能低于2024年 有效产能减少 且行业扩产周期长、资产投入重、回收周期过长 扩产难度大动力不足 [6] - 需求端增长：储能电池需求旺盛 动力电池需求维持增长 下游总需求维持增长 供需有望逐步趋于平衡 [6] - 在下游储能需求旺盛背景下 公司2025年出货量有望进一步增长 [6]

文章核心观点 - 恩捷股份在业绩亏损和行业承压背景下，逆势收购上游设备供应商中科华联，以打通“隔膜+装备”全产业链，试图穿越行业下行周期 [1][3] - 公司判断行业正处于从产能过剩到供需再平衡的关键拐点，此次收购旨在抢占下一轮增长先机，提升成本控制和扩产主动权 [6][5] - 通过纵向整合，公司不仅能降低设备采购成本、优化工艺，还能直接获取中科华联约50亿平方米的潜在隔膜产能，并强化全球布局 [4][5][7] 公司业绩与经营状况 - 2025年三季报显示，公司营收同比增长27.85%至95.43亿元，但净利润亏损0.86亿元，同比下降119.5% [1] - 2025年第一季度公司净利润率仅为0.95%，显著低于同行沧州明珠的8.34%、中材科技的6.58%及星源材质的约5.3% [2] - 公司目前在手订单充沛，产能利用率较高，下游客户需求和订单呈现稳定增长态势 [7] 行业环境与市场动态 - 行业价格战激烈，2025年上半年主流湿法7μm隔膜均价降至0.74元/平方米，同比下降25%，第二季度进一步降至0.73元/平方米 [1] - 2025年第一季度主要锂电隔膜企业中仅中材科技实现营收净利双增长 [1] - 行业新增产能低于去年，有效产能减少，而储能电池需求旺盛，动力电池需求维持增长，供需关系改善 [7] - 中小企业缺乏扩产信心和能力，行业集中度预计将进一步提升 [7] 收购标的与协同效应 - 中科华联是国内湿法锂电池隔膜装备供应商，掌握从配料挤出到收卷的全流程关键技术，具备提供整套自动化生产线解决方案的能力 [3] - 中科华联旗下蓝科途品牌在青岛、运城、蚌埠已有三个生产基地，产能约20亿平方米，四川遂宁和宜宾基地在建，全部达产后合计产能预计可达50亿平方米 [4] - 收购有助于公司降低设备采购成本、优化生产工艺，并掌握扩产节奏的主动权 [5] 公司战略与未来布局 - 公司已在匈牙利建设年产能4亿平方米的一期项目并稳定出货，美国工厂规划7亿平方米涂覆膜产能，建设按计划推进 [7] - 公司正在前瞻性布局下一代电池技术，其控股子公司江苏三合已具备半固态电池隔膜的量产供应能力 [7] - 公司股价自2025年6月低点已反弹至停牌前的55.35元/股 [7]

交易概述 - 恩捷股份拟通过发行股份方式收购中科华联100%股权并募集配套资金，公司股票自12月1日起停牌 [1] - 交易事项尚处于筹划阶段，已与部分主要交易对方签署意向协议 [2] - 预计在不超过10个交易日内（即12月15日前）披露交易方案，若未能如期披露则股票将复牌 [3] 收购标的情况 - 中科华联主营业务为湿法PE隔膜、BOPET、PI隔膜、质子交换膜等新材料生产装备的研发、生产和销售 [2] - 公司提供整条自动化生产线解决方案及后续安装、调试、技术培训等全方位服务 [2]

公司重大资本运作 - 恩捷股份正在筹划发行股份购买青岛中科华联新材料股份有限公司100%股权，同时拟募集配套资金[1] - 中科华联主营业务为双向同步拉伸锂电池隔膜设备，并同步拓展隔膜设备在其他高端隔膜领域的应用[1] - 此次收购是恩捷股份作为锂电隔膜龙头企业向产业链上游环节的延伸[1] 公司经营状况 - 恩捷股份目前在手订单充沛，产能利用率较高[1] - 下游客户需求和订单呈现稳定增长态势[1] - 在下游储能需求较为旺盛的背景下，公司2025年出货量有望进一步增长[1] 行业供需分析 - 隔膜产品价格走势预计未来有望逐步趋向于良性恢复[1] - 供给端方面，今年行业新增产能低于去年，供给面存在改善[1] - 供给端方面，隔膜行业扩产周期长、资产投入重，扩产难度不低且动力不足[1] - 需求端方面，下游整体处于需求上升态势[1]

湿法隔膜行业价格动态 - 隔膜行业一梯队企业宣布自12月2日起对湿法隔膜产品（含基膜及涂覆）售价上调30%[1][3] - 一周前已有隔膜企业发函上调价格，目前多家头部企业已确定跟进，形成第二轮涨价行情[3] - 行业整体产能利用率达到90%以上，一梯队和二梯队厂商均保持满产状态[3] 隔膜行业供需格局与前景 - 2025年第三季度隔膜价格被视为确定性底部，未来价格有望回归合理区间，行业利润将得到修复[4] - 供给端改善显著，今年行业新增产能低于去年，有效产能减少，且扩产周期长、资产投入重，当前利润水平下回收周期过长，行业扩产驱动力不足[4] - 需求端储能电池需求旺盛，动力电池需求维持增长，下游总需求持续提升，供需格局逐步趋于平衡[4] - 预计行业集中度将进一步提升，未来增量主要来源于头部企业[4] Carbontech 2025第九届国际碳材料大会暨产业展览会 - 大会以“新能源碳材料技术制备与电池产业应用”为核心主题，聚焦硅碳负极、固态电池和钠电池等前沿方向[11] - 系统探讨多孔炭、硅碳负极、快充石墨负极、导电添加剂、硬碳负极及新型纳米碳材料的研发进展与产业化路径[11] - 展会将于2025年12月9-11日在上海新国际博览中心N1-N2馆举行，N2馆将集中展示碳材料在风光氢、空天、电池等高端领域的最新成果与应用[20][21]