可转债发行情况 - 2020年2月11日公司公开发行1600.00万张可转换公司债券，发行总额160000.00万元[4] 转股价格调整 - 2020年5月21日“恩捷转债”转股价格由64.61元/股调整为64.49元/股[6] - 2023年6月20日“恩捷转债”转股价格由64.62元/股调整为66.64元/股[9] - 2023年8月21日“恩捷转债”转股价格由66.64元/股调整为66.46元/股[10] - 2023年9月21日起“恩捷转债”转股价格由66.46元/股调整为66.26元/股[11] - 2024年6月3日起“恩捷转债”转股价格由66.26元/股调整为64.73元/股[12] - 2024年11月6日起“恩捷转债”转股价格由64.73元/股调整为64.92元/股[13] - 2025年2月11日起“恩捷转债”转股价格由64.92元/股向下修正至32.00元/股[13] - 2025年3月24日起“恩捷转债”转股价格由32.00元/股调整为32.01元/股[14] 赎回相关 - “恩捷转债”赎回价格为101.44元/张，当期年利率为2.00%[3] - “恩捷转债”赎回条件满足日为2025年10月9日[3] - “恩捷转债”赎回登记日为2025年10月30日[3] - “恩捷转债”赎回日为2025年10月31日[3] - 可转债赎回条件为公司股票连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价不低于当期转股价格130%或未转股余额不足3000万元[16] - 2025年9月10日至10月9日，公司股票已有十五个交易日收盘价不低于当期转股价格130%，触发“恩捷转债”有条件赎回条款[17] - 本次“恩捷转债”赎回条件满足前六个月内，公司控股股东等不存在交易“恩捷转债”情况[22] - 截至2025年10月30日收市后仍未转股的“恩捷转债”将被强制赎回[25] - “恩捷转债”赎回完成后将在深交所摘牌[25] 转股规则 - “恩捷转债”初始转股价为64.61元/股，转股期限为2020年8月17日至2026年2月11日[6] - 可转债转股最小申报单位为1张，每张面额100元，转换成股份最小单位为1股[23] - 转股时不足转换为1股的可转债余额，公司将在转股当日后的五个交易日内以现金兑付票面余额及当期应付利息[23] - 当日买进的可转债当日可申请转股，新增股份于转股申报后次一交易日上市流通[23][24] 风险提示 - 建议“恩捷转债”被质押或冻结的持有人在停止转股日前解除质押或冻结[25] - “恩捷转债”赎回价格可能与其停止交易和转股前的市场价格存在较大差异[25] - 未及时转股的投资者可能面临损失[25]

股价表现与资金流向 - 10月28日盘中股价上涨2.08%至41.80元/股，成交额5.01亿元，换手率1.51%，总市值404.69亿元 [1] - 当日主力资金净流入1688.44万元，其中特大单净卖出968.30万元，大单净买入2678.66万元 [1] - 公司今年以来股价上涨30.67%，近60日涨幅达35.01% [1] - 公司于9月24日登上龙虎榜，当日净买入2.80亿元，买入总额5.55亿元，占总成交额33.70% [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务收入构成为：锂电池隔离膜83.64%，无菌包装7.82%，BOPP薄膜4.75% [2] - 2025年1-6月公司实现营业收入57.63亿元，同比增长20.48% [2] - 2025年1-6月公司归母净利润为-9311.38万元，同比减少131.99% [2] - A股上市后累计派现28.25亿元，近三年累计派现18.74亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为10.09万户，较上期增加4.23% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股3058.94万股，较上期增加626.70万股 [3] - 泉果旭源三年持有期混合A为第五大流通股东，持股2743.13万股，持股数量较上期不变 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：中国电池及电池材料行业 [1][2] * 涉及公司：广州天赐材料 (Tinci) 云南能源新材料 (Yunan Energy) 深圳德方纳米 (Shenzhen Dynanonic) 宁波容百科技 (Ronbay) 上海璞泰来 (Putailai) 深圳新宙邦科技 (Shenzhen Senior) [3][6][13] 核心观点与论据 **行业供需格局转向有利** * 2026年电池材料行业的供需格局将更为有利 支持产品提价 [1][2] * 预测2026年全球电池需求总增长为25% 加上更有序的产能增加 将使电池材料产能利用率提升3-15个百分点至60%-90% [2] * 历史经验表明产能利用率与定价并非线性关系 因电池材料厂商与电池厂商议价能力存在差异 [4] * 尽管2025年第四季度产能利用率高 但多数电池材料加工费仅较2025年第三季度的低基数小幅改善 更有意义的提价需等待2026年与电池制造商完成价格谈判 [4] **各细分材料偏好排序** * 基于产能利用率预测和当前估值水平 偏好排序为：LiPF6（电解液）> 隔膜 > LFP正极 > 负极 > NCM正极 [1][3] **LFP正极材料：需求强劲 利用率提升** * LFP正极材料需求连续两年录得超过50%的同比增长 远高于全球电动汽车市场增速 [14] * 需求强劲源于储能系统电池产量超预期增长以及LFP电池在各地区电动汽车中渗透速度快于预期 [14] * 预计2026年LFP正极材料需求仍将增长约30% [14] * 尽管产能大幅增加 国内LFP行业利用率自2023年以来持续改善 预计2025年整体利用率将达到约67% 远高于2024年的49% 近期估计行业整体利用率已达约70% [16] * 预计2026年平均利用率可达70%以上 这将有助于LFP生产商在与头部电池制造商谈判新价格时处于更有利地位 [16][17] **NCM正极材料：需求疲软 利用率低** * NCM正极材料量增长在2024/25年保持低位 因NCM电池全球市场份额被LFP电池侵蚀 且无储能需求 [43] * 预计2025年国内NCM生产商利用率约为40% 即使头部厂商如容百科技在2025年上半年利用率也仅略高于60% [43] * 产能扩张非常有限 但需求增长同样有限 利用率恢复至可引发更好定价能力的水平仍有很长的路 [44] * 盈利能力很大程度上取决于客户结构和库存损益 加工费上涨在近期内可能性不大 [45] * 股价已部分反映了对固态电池的预期 但固态电池在2030年前规模可能无法扩大 [46] **LiPF6/电解液：产能纪律最佳 利用率最高** * 在电池材料中 LiPF6在2024/25年展现出最佳的供应纪律 预计将延续至2026年 [70] * 预计2025年平均利用率约为75% 在近期需求旺季可能高达约80% 为电池材料中最高 [71] * 预计2026年整体利用率可能接近90% [71] * 头部LiPF6厂商虽有新产能计划 但只有在能够先提价的情况下才愿意新增产能 [72] **负极材料：产能增加持续** * 预计2025年整体负极利用率将从2024年的约54%升至约60% [100] * 主流厂商与非主流厂商利用率差距显著 主流厂商利用率可能高达85% 而其他厂商可能仅为约30% [100] * 主流厂商在2026年仍计划增加约60万吨有效产能 占全球总产能的14% 这将把2026年整体利用率限制在63%左右 [101] * 在需求旺季可能出现提价 但鉴于即将到来的产能增加 提价可能是短暂的 [101] 其他重要内容 **公司评级与目标价调整** * 将天赐材料和云南能源新材料评级从均配上调至超配 目标价分别设为38元人民币和53元人民币 [3][6] * 将深圳德方纳米 容百科技和璞泰来评级从均配下调至低配 目标价分别设为21元人民币 13元人民币和20元人民币 [3][6][47][102] * 深圳新宙邦科技目标价设为16元人民币 [6][13] **具体公司观点** * **深圳德方纳米**：持续失去市场份额 成本优势不再 预计2025-26年将持续亏损 目标价基于1.2倍2026年预期市净率 [18][19][25] * **宁波容百科技**：NCM阴极需求增长乏力 可能面临市场份额下降 盈利对金属价格变化敏感 目标价基于1.2倍2026年预期市净率 [47][48][54] * **广州天赐材料**：成本优势 市场份额主导 产能纪律好 LiPF6有上行潜力 目标价基于5倍2026年预期市净率 [73][81] * **上海璞泰来**：过去两年市场份额流失 多个业务部门缺乏清晰的盈利驱动 估值缺乏吸引力 目标价基于15倍2026年预期市盈率 [102][103] **估值水平** * 电池材料股当前交易于6.3倍至125.4倍2026年预期市盈率 [3] * 若假设投资资本回报率为15% 璞泰来估值仍超过20倍市盈率 [103]

融资与资金置换 - 公司非公开发行85,421,412股A股，募资7,499,999,973.60元，净额7,453,546,101.02元[1] - 公司以募集资金置换预先投入募投项目自筹资金3,998,086,272.07元[6] 专户注销 - 多个项目对应专户于2023年7 - 8月注销[7] - 江苏睿捷项目专户支取完毕销户[8] 现金管理 - 2024年6月同意用不超2.5亿闲置募集资金现金管理，期限不超12个月[9] - 注销募集资金理财产品专用结算账户[11]

股权质押 - 合益投资本次质押770万股，占所持6.45%，占总股本0.79%[2] - 截至2025年10月24日，合益投资持股119449535股，比例12.20%[3] - 截至披露日，合益投资质押后占所持71.65%，占总股本8.74%[3] 股东情况 - 李晓华、Paul Xiaoming Lee等多名股东持股及质押情况[3] - 合益投资及其一致行动人合计持股414677015股，比例42.37%[3] 风险说明 - 公司经营正常，质押风险可控，无平仓风险[5] - 若有平仓风险，将采取补充质押等措施应对[5]

可转债基本信息 - 公司于2020年2月11日公开发行1600.00万张可转换公司债券，发行总额160,000.00万元[4] - “恩捷转债”初始转股价为64.61元/股，转股期限为2020年8月17日至2026年2月11日[6] 转股价格调整 - 2020年5月21日，转股价格由64.61元/股调整为64.49元/股[6] - 2020年9月4日，转股价格由64.49元/股调整为65.09元/股[7] - 2021年4月30日，转股价格由65.09元/股调整为64.92元/股[8] - 2022年5月16日，转股价格由64.92元/股调整为64.62元/股[9] - 2023年9月21日起，转股价格由66.46元/股调整为66.26元/股[11] - 2024年6月3日起，转股价格由66.26元/股调整为64.73元/股[12] - 2024年11月6日起，转股价格由64.73元/股调整为64.92元/股[13] - 2025年2月11日起，转股价格由64.92元/股向下修正至32.00元/股[13] - 2025年3月24日起，转股价格由32.00元/股调整为32.01元/股[14] 赎回情况 - “恩捷转债”赎回条件满足日为2025年10月9日[3] - 2025年9月10日至10月9日，触发有条件赎回条款[17] - “恩捷转债”赎回价格为101.44元/张，当期年利率为2.00%[3] - 最后转股日为2025年10月30日[2] - 赎回登记日为2025年10月30日，赎回日为2025年10月31日[21] - 2025年11月5日公司资金到账，11月7日赎回款到达持有人资金账户[21] - 截至2025年10月30日收市后仍未转股的将被强制赎回[25] - 赎回完成后将在深交所摘牌[25] 转股规则 - 可转债转股最小申报单位为1张，转换成股份最小单位为1股[23] - 转股时不足1股的余额，公司将在转股当日后五个交易日内现金兑付[23] - 当日买进的可转债当日可申请转股，新增股份于转股申报后次一交易日上市流通[23] 风险提示 - 建议存在质押或冻结情形的投资者在停止转股日前解除质押或冻结[25] - 赎回价格可能与停止交易和转股前市场价格差异较大[25] - 未及时转股的投资者可能面临损失[25]

基金业绩表现 - 泉果旭源三年持有混合A在2025年三季度基金净值增长45.5% [3] - 截至2025年10月23日，该基金自2022年10月18日成立以来净值增长4.75%，年化回报率为1.55% [3][8] - 2023年和2024年该基金分别大幅跑输业绩基准和沪深300指数，2023年收益为-25.87%，2024年收益为1.89% [6][7] - 2025年三季度末，基金A/C份额合并规模突破190亿元，环比激增近60亿元 [7] 投资策略与持仓变动 - 投资策略从单一押注新能源赛道转向“两端配置”，即科技AI与困境反转行业双线布局 [11] - 前十大重仓股行业分散度明显提升，覆盖新能源、科技、互联网等领域，2023年三季度新能源标的占比达70% [11] - 截至2025年三季度末，前十大重仓股持仓集中度超过60%，基金换手率降至26.9% [13] - 三季度调仓路径主要为增持锂电材料并新晋科技标的，天赐材料、阿里巴巴-W、中芯国际新晋前十大重仓股 [15] 重点持仓与行业观点 - 前三大重仓股为宁德时代（占净值比9.77%）、腾讯控股（8.00%）、恩捷股份（7.49%） [14] - 三季度天赐材料股价上涨110.65%，恩捷股份、科达利、立讯精密等重仓股涨幅均超过59% [16] - 看好AI、新能源和军工三大方向，AI领域主要关注效率提升型互联网龙头、新应用场景驱动公司和算力云服务公司 [1][17] - 锂电方面关注六氟、隔膜等扩产周期长、供需偏紧的环节，预测本轮锂电材料量价齐升周期将更健康持久 [16][17]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对多个细分板块提供了具体的“推荐”和“建议关注”公司列表 [1] - 核心观点认为锂电材料价格持续上涨，其中国产六氟磷酸锂报价均价为9.5万元/吨，环比上涨20.25% [1] - 核心观点指出储能系统价格传导顺利，2025年9月锂电储能系统中标加权均价为0.4771元/Wh，环比提升4.33% [1] 锂电与储能板块 - 全球动力电池装机量持续增长，2025年8月达到100.6GWh，同比增长32.9%，环比增长16.6% [9] - 主要电池厂商中，宁德时代8月装机量33.1GWh，市占率32.9%；比亚迪装机量19.8GWh，市占率19.7% [11] - 关键材料六氟磷酸锂出口报价均价为10.4万元/吨，环比上涨20.93% [23] - 储能系统价格出现上行，行业推荐亿纬锂能、阳光电源、宁德时代等公司 [1] - 欣旺达发布400Wh/kg聚合物全固态电池，其锂金属原型能量密度已达520Wh/kg [42] AI数据中心与具身智能 - OpenAI正式发布AI原生浏览器ChatGPT Atlas，标志着竞争进入生态层面 [45] - 阿里巴巴在夸克App中上线对话助手功能，采用Qwen最新模型，与字节豆包形成竞争 [47] - 具身智能被列入“十五五”未来产业规划，与量子科技、生物制造等一同被视为新经济增长点 [49] - 特斯拉Optimus Gen3预计于2026年2月或3月发布，并计划建设年产百万台的生产线 [50] - 乐聚机器人完成近15亿元Pre-IPO轮融资，用于推动人形机器人大规模量产 [51] 电力市场与核聚变进展 - 多省电力现货市场进入连续结算试运行阶段，包括江西、河南、蒙东、湖南和青海 [52][53] - 国家能源局数据显示，9月全社会用电量达8,886亿千瓦时，同比增长4.5% [55] - 韩国发布核聚变关键技术开发路线图，目标在2035年前掌握八大关键技术 [57] - 国产3kW@4.5K氦制冷机在合肥一次启机成功并稳定运行，为核聚变工程提供核心保障 [58][59] 风电与光伏产业 - 《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间风电年新增装机容量不低于120GW，其中海上风电不低于15GW [60] - 2030年中国风电累计装机目标为1,300GW，2035年达到2,000GW [60] - 2025年前三季度印度新增光伏装机容量达29.5GW，同比增长70%，大型地面电站约占22.5GW [62] - 光伏产业链价格整体持平，但电池片价格出现上涨，N型电池片183N均价为每瓦0.320元 [35] 市场行情与公司表现 - 本周中信电力设备指数涨跌幅为4.64%，创业板指数涨跌幅为8.05% [63] - 报告覆盖的重点公司中，宁德时代市值为17,788.26亿元，2025年预测PE为26.16 [66] - 阳光电源市值为3,420.80亿元，2025年预测PE为25.03 [64] - 亿纬锂能市值为1,641.71亿元，2025年预测PE为35.25 [64]

证券代码：002812 股票简称：恩捷股份 公告编号：2025-173 债券代码：128095 债券简称：恩捷转债 云南恩捷新材料股份有限公司 关于提前赎回"恩捷转债"实施暨即将停止交易的重要提示性公告 本公司及全体董事保证本公告内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏。 重要内容提示： 1、最后交易日：2025 年 10 月 27 日 2025 年 10 月 27 日是"恩捷转债"最后一个交易日，当日"恩捷转债"简称为"Z 捷转债"；2025 年 10 月 27 日收市后"恩捷转债"将停止交易。 2、最后转股日：2025 年 10 月 30 日 2025 年 10 月 30 日是"恩捷转债"最后一个转股日，当日收市前，持有"恩捷 转债"的投资者仍可进行转股；2025 年 10 月 30 日收市后，未转股的"恩捷转债" 将停止转股。 3、截至 2025 年 10 月 24 日收市后，距离"恩捷转债"停止交易仅剩 1 个交易 日，距离"恩捷转债"停止转股并赎回仅剩 4 个交易日。本公司特别提醒"恩捷转 债"持有人务必认真阅读本公告，充分了解相关风险，注意最后转股时间，审慎 作出投资决策。 特 ...

证券代码：002812 股票简称：恩捷股份 公告编号：2025-170 债券代码：128095 债券简称：恩捷转债 云南恩捷新材料股份有限公司 关于提前赎回"恩捷转债"实施暨即将停止交易的重要提示性公告 本公司及全体董事保证本公告内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏。 重要内容提示： 1、最后交易日：2025 年 10 月 27 日 2025 年 10 月 27 日是"恩捷转债"最后一个交易日，当日"恩捷转债"简称为"Z 捷转债"；2025 年 10 月 27 日收市后"恩捷转债"将停止交易。 2、最后转股日：2025 年 10 月 30 日 2025 年 10 月 30 日是"恩捷转债"最后一个转股日，当日收市前，持有"恩捷 转债"的投资者仍可进行转股；2025 年 10 月 30 日收市后，未转股的"恩捷转债" 将停止转股。 3、截至 2025 年 10 月 23 日收市后，距离"恩捷转债"停止交易仅剩 2 个交易 日，距离"恩捷转债"停止转股并赎回仅剩 5 个交易日。本公司特别提醒"恩捷转 债"持有人务必认真阅读本公告，充分了解相关风险，注意最后转股时间，审慎 作出投资决策。 特 ...