报告公司投资评级 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司持续研发,在固态电池领域取得突破,成功研发出高孔隙率高强度基膜,为电池实现超快充功能奠定基础 [2] 2) 公司积极布局海外产能,匈牙利基地一期正在客户验证阶段,美国基地正在建设,拥有多家全球头部海外锂电池客户 [2] 3) 受隔膜价格下行影响,公司2024年利润承压,但全球新能源车需求有较大增长潜力,公司未来业绩仍有较大成长空间 [2] 财务数据总结 1) 公司2024年H1营收47.83亿元,同比-14.10%;归母净利2.91亿元,同比-79.28% [2] 2) 公司预计2024-2026年归母净利润为6.13/10.86/17.39亿元,对应PE分别为39/22/14倍 [2][3] 3) 公司2023-2026年营业收入增长率分别为-4.4%/-12.1%/15.9%/19.7%,归母净利润增长率分别为-36.8%/-75.7%/77.0%/60.2% [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 短期盈利能力承压。2024年H1公司毛利率21.02%,同比下降22.49pct,主要是受到公司锂电隔膜产品降价影响 [6] - 全球化布局不断推进,海外优质客户的导入有望带动公司出货及盈利能力改善。公司不断布局海外产能,前期已公告美国项目调整为建设14条年产能7亿平方米锂电池涂布隔膜产线,并拟投建匈牙利二期项目 [6] - 预计2024-2026年公司归母净利润6.71/10.10/14.21亿元,以2024年9月12日收盘价测算,公司市盈率38.1/25.3/18.0倍 [6][7] 财务数据总结 - 2024年H1公司营收47.83亿元,同比下降14.10%;实现归母净利润2.91亿元,同比下降79.28% [6] - 2024年Q2公司营收24.56亿元,同比下降18.14%;实现归母净利润1.33元,同比下降82.41% [6] - 预计2024-2026年公司营收分别为11694/14612/18880百万元,归母净利润分别为671/1010/1421百万元 [7] - 2024年公司毛利率为21.3%,ROE为2.6% [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 隔膜盈利能力基本见底 - 24H1 公司膜类产品收入同比下降16.7%,其中锂电池隔离膜营收同比下降17.2% [1] - 24H1 公司毛利率为21.0%,同比下降22.5个百分点,净利率为6.1%,同比下降20.5个百分点 [1] - 当前湿法隔膜价格已经处于底部,公司开工率和产能利用率一直处于行业领先水平,预计单平净利将维持 [1] 海外布局进展顺利 - 匈牙利基地一期正在客户验证阶段,二期规划年产能约8亿平方米 [1] - 美国基地正在建设14条年产能7亿平方米锂电池涂布隔膜产线 [1] - 公司拥有多家全球头部海外锂电池客户,海外客户需求不断增长,海外产能利用率能够保持较高水平 [1] 财务数据和估值分析 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.2/9.6/12.4亿元 [2] - 对应2024-2026年PE分别为41.1/26.7/20.5倍 [2] - 公司价格和盈利已见底,看好后续隔膜盈利修复 [2] - 预计24、25年海外需求高增,随着公司海外出货放量,将带来公司业绩弹性 [2] 风险提示 - 下游需求不及预期 [2] - 产能释放不及预期 [2] - 原材料价格上涨或波动超预期 [2]

公司发展战略 - 公司立足长期,以提升市场份额为重点,在国内和全球的湿法市占率均不断改善和提升,产销量增加,开机率行业领先,龙头地位稳固[1] - 公司有多项明确的举措以改善和提升盈利水平,如加速布局海外市场、提高产能利用率和良品率、采用新一代设备提高单线产能、积极推进精细化管理来降本增效[1] 海外布局优势 - 公司是产业链中最早一批进行海外布局的公司之一,具有先发优势,同时公司有产品品质、海外客户、研发、专利和资金优势,能够保障海外生产基地的建设和市场开拓[2] - 公司拥有多家全球头部海外客户,如LGES、松下、Ultium、海外某大型车企、法国ACC、Northvolt、PPES以及印度客户Exide Energy Solutions Limited等[2] - 公司在产品、研发和专利方面具有明显优势,产品品类丰富,研发实力强,可以为客户快速进行定制化开发和量产,公司的自有专利和授权专利已覆盖目前市面上的所有产品[2] - 公司在匈牙利和美国建设海外生产基地,其中匈牙利一期项目已建完,预计今年四季度开始生产和供应[2] 固态电池发展 - 全固态电池商业化仍需较长时间,从半固态电池逐步过渡,半固态电池的结构与目前锂电池结构类似,仍需使用隔膜,公司已完成2条半固态电池隔膜产线的安装调试工作[3] - 在全固态电池方面,公司也积极关注、研发,并成立控股子公司开发高纯硫化锂、硫化物固态电解质粉体和硫化物全固态电解质膜,相关产品指标处于行业领先水平[3] - 全固态电池从研发到商业化普及还有较长时间,未来的应用场景是航天、军工等细分领域,和其他电池共存的状态[3] 技术创新 - 在基膜产品方面,公司不断从厚度、强度等方面做创新,开发出超薄高强度的隔膜HS5基膜,最薄可达3微米,4微米和5微米产品均在批量供应[3] - 在涂覆产品和工艺改进方面,公司通过涂覆芳纶、陶瓷等涂层,提高隔膜的耐温性,开发出能耐温到200度的陶瓷膜[3] - 公司采用在线涂覆生产工艺,相较于离线涂覆,能够减少工序,节约用工和材料损耗,提高产品品质,降低生产成本[3] 美国市场 - 美国是全球新能源车市场重要的组成部分,未来对高品质隔膜的需求会越来越大,市场空间广阔[4] - 公司已经在美国投资建设涂布工厂,总投资额约2.7亿美元,会结合自身实际情况、北美市场和客户的需求情况及政策等综合因素来推进项目[4] [1]: 1 [2]: 2 [3]: 3 [4]: 4

报告公司投资评级 - 报告给予恩捷股份"继续推荐"的投资评级 [5] 报告的核心观点 - 2024H1恩捷股份实现收入47.83亿元,同比下滑14.1%,归母净利润2.91亿元,同比下滑79.28% [4] - 2024Q2公司出货环比保持较快增速,但单平价格略有下滑,单平毛利环比基本持平,单平费用仍保持增长态势,财务费用增加主要系汇兑损失增加所致 [5] - 公司海外布局具备先发优势,随产能落地和量产出货,匈牙利基地和美国涂覆产能有望进一步增厚盈利 [5] 财务数据总结 - 2024年公司营业收入预计为104.71亿元,同比下滑13.1%;归母净利润预计为6.75亿元,同比下滑73.3% [10] - 2024年公司毛利率预计为21%,较2023年下降16个百分点 [10] - 2024年公司销售费用、管理费用和研发费用占营业收入的比重分别为1%、3%和6% [10] - 2024年公司经营活动现金流净额预计为46.94亿元,较2023年大幅增加 [10] - 2024年公司资本性支出预计为74.74亿元 [10] - 2024年公司每股收益预计为0.69元,市盈率为38.61倍 [10]

报告评级 - 公司维持增持评级 [1] 报告核心观点 - 受隔膜价格下滑影响,公司盈利能力受到冲击,但公司有望凭借新一代产线降本增效,并加速海外布局,保持竞争优势,龙头地位稳固 [3][4] - 公司2024H1实现营业收入47.83亿元,同比下降14.1%,归母净利润2.91亿元,同比下降79.3% [4] - 公司正在推进新一代产线及海外产能布局,以应对激烈的市场竞争 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计EPS分别为0.67元、1.02元和1.40元 [1][10] - 2024年公司预计营业收入为10,947百万元,同比下降9.1%;归母净利润为659百万元,同比下降73.9% [10] - 公司2024年预计市盈率为39.57倍 [10] 估值分析 - 参考可比公司2024年平均1.15倍PB,给予公司2024年1.15倍PB,下调目标价至31.82元 [1][12]

报告投资评级 - 报告给予恩捷股份(002812)买入(维持)评级[1] 报告核心观点 - 公司出货量稳步增加,但隔膜降价拖累盈利[4] - 公司持续推进海外产能建设,服务海外客户需求[4] - 公司高投入研发引领创新,在固态领域积极推进[4] 公司财务数据总结 - 2024年公司营业收入预计为100.39亿元,同比下降16.6%[5] - 2024年公司归母净利润预计为7.28亿元,同比下降71.2%[5] - 2024年公司毛利率预计为22.9%,同比下降14.5个百分点[5] - 2024年公司ROE预计为2.8%,同比下降6.6个百分点[5] - 2024年公司每股收益预计为0.74元[5] 公司估值分析 - 2024年公司预计市盈率为35.79倍,2025年预计市盈率为23.33倍,2026年预计市盈率为17.34倍[5] - 2024年公司预计市净率为1.01倍,2025年预计市净率为0.97倍,2026年预计市净率为0.92倍[5] - 2024年公司预计EV/EBITDA为15.00倍,2025年预计EV/EBITDA为12.70倍,2026年预计EV/EBITDA为11.27倍[5]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 24H1 公司隔膜收入和毛利率均出现下滑。隔膜收入38.6亿元，同比下降17%；毛利率19.5%，同比下降27.3个百分点。主要是由于隔膜产品价格较大幅度下降。[1] 2) 公司隔膜的成本和研发处于行业领先水平。公司隔膜单线产出、产品收率和良率处于行业领先水平,降低了单位成本。公司持续改进辅料回收效率,使得辅料消耗量低于行业平均水平。公司研发布局覆盖了隔膜和涂布设备、隔膜制备工艺、原辅料改进等多个领域,拥有447件有效专利。[2] 3) 考虑到隔膜价格大幅下降以及公司毛利率下滑,我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26年的归母净利润分别为6.6、10.5、13.2亿元,对应PE估值41、26、20倍。[2] 4) 公司24H1隔膜市占率维持行业第一,我们对公司维持"增持"评级。[2] 财务数据总结 1) 公司24-26年营业收入分别为10,729、13,037、14,916百万元,同比变化分别为-10.9%、21.5%、14.4%。[5] 2) 公司24-26年归母净利润分别为656、1,054、1,319百万元,同比变化分别为-74.1%、60.7%、25.3%。[5] 3) 公司24-26年毛利率分别为19.7%、20.5%、20.4%。[5] 4) 公司24-26年净利率分别为6.4%、8.5%、9.3%。[5] 5) 公司24-26年ROE分别为2.3%、3.5%、4.2%。[5] 6) 公司24-26年ROIC分别为3.2%、4.2%、5.0%。[5] 7) 公司24-26年资产负债率分别为35.1%、35.9%、35.5%。[5] 8) 公司24-26年每股收益分别为0.67元、1.08元、1.35元。[5]

市场占有率和海外收入 - 公司2024年上半年锂电池隔膜产量和销量不断增加，在中国湿法隔膜的市场占有率仍有所提升，持续巩固全球锂电池隔膜行业龙头的地位[2] - 公司2024年上半年境外营业收入9.59亿元，占营业收入20.04%，后续会继续加强海外布局[2] 产能拓展和融资计划 - 公司正常推进国内在建基地的产能投放，同时加快海外匈牙利基地一期的投建和海外客户验证导入工作，并在加大海外产能建设规划[2][3] - 公司美国项目调整为建设14条年产能7亿平方米锂电池涂布隔膜产线，正在全力推进美国基地的建设工作[3] - 公司拟投建匈牙利二期项目，规划建设4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约8亿平方米/年，项目总投资额预计约4.47亿欧元[3] - 公司目前资产负债结构合理，资金或融资需求将结合后续项目建设进度进行提前的、合理的安排[3] 研发成果 - 公司2024年上半年在基膜方面成功研发出高孔隙率高强度基膜，在保证强度的同时，显著提升了离子电导率，为电池实现超快充功能奠定了坚实的基础[3] - 公司在涂布技术方面推出了多款功能性陶瓷涂布隔膜，能够延长电池循环寿命、有效抑制电池内部气体产生，以及提升耐高温性能[3] 固态电池和半固态电池的布局 - 公司是隔膜企业中最早对固态电池等前沿技术进行关注和研发的企业，已投建2条半固态隔膜产线，具备半固态隔膜产品的量产能力[3] - 公司2021年底成立控股子公司湖南恩捷前沿新材料科技有限公司，布局全固态项目，专注于全固态硫化物电解质材料的相关工作[3] - 中长期来看，市场主流的液态电池和半固态电池依然需要使用隔膜，全固态电池的应用领域和场景主要是在高附加价值的细分领域如国防、航天等[3] 产能利用率和分红情况 - 公司的隔膜产能利用率行业领先，海外客户需求不断增长，公司未来海外产能利用率能够保持较高水平[4] - 公司已于2024年6月进行2023年度利润分配约15亿元，积极回报股东[4] 其他情况 - 公司的担保业务是因公司业务发展需要而进行，不存在对合并报表范围外单位的担保[4] - 公司通过积极提高产能利用率、开拓市场和客户、优化产品结构来增强竞争力，不存在退市风险[4] - 股东股票质押主要是为了补充质押和延期，质押的股东资信状况良好，具备良好的资金偿还能力，质押风险可控[4] - 实控人及其一致行动人均未开展转融券及融券业务[4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 2024H1 公司实现营收 47.83 亿元，同比下降 14.10%，实现归母净利 2.91 亿元，同比下降 79.28% [1] - 2024Q2 营收 24.56 亿元,同比-18.14%，环比+5.50%，归母净利润为 1.33 亿元，同比-82.41%，环比-15.97% [1] 隔膜龙头盈利承压 - 单平净利方面，24Q2 公司单平净利约为 0.07 元/平，环比 23Q1 略有下降，主要原因 1、行业供给结构性过剩，价格持续下滑 2、公司库存水平较高，二季度有部分库存减值 [1] - 下半年，公司产能利用率维持高位，预计单平净利有望维持 [1] 成本优势明显，研发优势领先 - 公司隔膜生产设备的单线产出处于行业领先水平，有效降低单位折旧、能耗和人工成本 [1] - 公司隔膜产品的收率和良率处于行业领先水平，并且公司改进辅料回收效率，辅料消耗量低于同行业平均水平 [1] - 公司截止 2024 年 6 月 30 日，具备现行有效的专利授权 447 件，包含国际专利 36 件，另有 252 件在申请，其中国际专利 92 件 [1] 财务数据总结 营收预测 - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 110.61、140.05、164.21 亿元，对应增速分别为-8.2%、26.6%、17.2% [1] 利润预测 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 9.16、15.54、21.17 亿元，对应增速分别为-63.7%、69.5%、36.3% [1] 估值水平 - 以 8 月 29 日收盘价为基准，对应 2024-2026 年 PE 为 28X、17X、12X [1]