交易所质检机构调整 - 大商所调整胶合板、纤维板指定质检机构 设立临沂市产品质量监督检验所、广西壮族自治区林产品质量检验检测中心、华测检测认证集团股份有限公司为胶合板指定质检机构 [1] - 中国检验认证集团检验有限公司、通标标准技术服务有限公司放弃胶合板、纤维板指定质检机构资格 [1] - 临沂海关综合技术服务中心放弃胶合板指定质检机构资格 [1]

基因测序概念板块表现 - 截至8月27日收盘，基因测序概念板块下跌3.38%，位居概念板块跌幅榜前列，板块内仅6只个股上涨，涨幅居前的包括迪安诊断（+5.81%）、埃科光电（+3.67%）、金域医学（+2.11%），跌幅居前的包括广生堂、睿昂基因、谱尼测试 [2] - 基因测序概念板块在当日概念板块涨跌幅排名中位列跌幅第五，表现弱于钛白粉概念（-3.88%）、兵装重组概念（-3.63%）、天津自贸区（-3.49%）和太赫兹（-3.40%） [3] - 板块内53只个股遭遇主力资金净流出，仅少数个股获得资金净流入，资金面呈现显著分化 [3] 资金流向分析 - 基因测序概念板块整体获主力资金净流出15.43亿元，其中5只个股净流出超亿元，广生堂净流出3.79亿元居首，安科生物、华测检测、誉衡药业分别净流出1.89亿元、1.18亿元、1.16亿元 [3] - 主力资金净流入居前的个股包括华大基因（净流入1.07亿元）、金域医学（净流入1.06亿元）、九州通（净流入7902.34万元），显示资金在板块内部分化明显 [3] - 资金流出榜中，广生堂换手率达14.82%，股价下跌10.32%，资金流出与股价下跌呈现高度相关性 [3][4] 个股表现详情 - 跌幅居前的个股包括广生堂（-10.32%）、睿昂基因（-8.73%）、谱尼测试（-8.17%）、凯普生物（-6.53%）、誉衡药业（-6.08%），均遭遇大幅资金流出 [2][4][5] - 涨幅居前的个股包括迪安诊断（+5.81%）、埃科光电（+3.67%）、金域医学（+2.11%），其中迪安诊断换手率达16.22%，资金净流入6271.04万元 [2][5] - 部分个股如昭衍新药（+0.16%）、美年健康（+0.52%）虽股价微涨，但仍遭遇资金净流出，显示资金面与股价表现存在背离 [4][5]

投资评级 - 优于大市(维持) [6] 核心观点 - 公司是第三方综合检测龙头 2025年上半年收入/业绩实现稳健增长 现金流大幅改善 体现业务质量稳步提升、运营效率增强 同时积极推进战略并购 向全球高附加值应用场景延伸 海外并购加速落地 未来受益于新实验室产能释放/并购整合效益贡献/运营效率提升/政策红利等 有望实现持续高质量成长 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现收入29.60亿元 同比增长6.05% 归母净利润4.67亿元 同比增长7.03% 扣非归母利润4.39亿元 同比增长9.08% [1] - 二季度收入16.73亿元 同比增长4.62% 归母净利润3.31亿元 同比增长8.89% [1] - 经营活动现金流净额约1.75亿元 去年同期0.22亿元 增长显著 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为10.00/11.01/12.27亿元 对应PE 24/21/19倍 [3] - 2025E营业收入66.57亿元 同比增长9.4% 2026E营业收入73.34亿元 同比增长10.2% 2027E营业收入80.95亿元 同比增长10.4% [5] 业务板块分析 - 生命科学收入12.73亿元 同比增速1.11% 毛利率51.16% 同比+1.74个百分点 [2] - 工业测试收入6.01亿元 同比增速7.47% 毛利率43.38% 同比-2.07个百分点 [2] - 消费品测试收入5.22亿元 同比增速13.15% 毛利率41.47% 同比-1.76个百分点 [2] - 贸易保障收入4.26亿元 同比增速13.48% 毛利率73.32% 同比+0.59个百分点 [2] - 医药及医学服务收入1.37亿元 同比增速1.30% 毛利率19.40% 同比-4.91个百分点 [2] - 消费品板块汽车领域对易马公司进行优化调整 二季度实现快速增长 芯片领域对半导体检测及分析中心实验室完成全面升级 业务进阶取得积极成效 [2] - 贸易保障收购常州麦可罗泰克后实现双位数增长 [2] - 生命科学受三普高基数影响增速较低 下半年增速有望恢复 [2] - 医药及医学服务逐渐恢复 聚焦高价值领域潜力较大 [2] 战略举措 - 全资收购澳实分析检测 战略布局地球化学检测领域 向上游原材料分析领域扩展 [3] - 收购Openview深圳、香港公司 丰富社会责任审核领域的国际资质 [3] - 与凯雷达成协议 拟收购南非领先的测试、检验、认证与培训服务提供商Safety SA 增强公司在非洲大陆的综合服务能力 [3] - 收购希腊Emicert公司 填补华测在欧盟境内产品碳足迹等温室气体领域合格评定服务的空白 [3] - 首次实施中期分红 合计派发现金红利约0.84亿元 每10股0.5元 [3] 行业地位与估值 - 总市值235.43亿元 流通市值200.30亿元 [6] - 当前收盘价13.99元 [6] - 市盈率(PE)低于可比公司平均水平 2025E为24倍 而可比公司平均为31倍 [23]

股价表现与交易数据 - 8月26日盘中股价上涨2%至14.27元/股，成交6.78亿元，换手率3.38%，总市值240.14亿元 [1] - 主力资金净流入814.60万元，特大单买入3690.12万元（占比5.44%）卖出2692.68万元（占比3.97%），大单买入1.82亿元（占比26.78%）卖出1.83亿元（占比27.05%） [1] - 年内股价累计上涨15.72%，近5日/20日/60日分别上涨12.72%、13.34%、27.18% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数8.11万户，较上期增加4.53%，人均流通股17647股，较上期减少4.34% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股2.69亿股（较上期增加786.79万股） [3] - 易方达创业板ETF持股3491.97万股（较上期减少91.31万股），南方中证500ETF持股2494.45万股（较上期增加351.16万股） [3] - 嘉实旗下两只产品分别持股1598.81万股（减少421.33万股）和919.16万股（减少670.51万股） [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入29.60亿元（同比增长6.05%），归母净利润4.67亿元（同比增长7.03%） [2] - A股上市后累计派现10.77亿元，近三年累计分红4.36亿元 [3] 业务构成与行业属性 - 主营业务收入构成：生命科学43.02%、工业测试20.31%、消费品测试17.64%、贸易保障14.39%、医药及医学服务4.64% [1] - 所属申万行业为社会服务-专业服务-检测服务，概念板块涵盖CDM、MSCI中国、京津冀、基金重仓、碳中和等 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入29.60亿元 同比增长6.05% 归母净利润4.67亿元 同比增长7.03% 扣非归母净利润4.39亿元 同比增长9.08% [1] - 2025年第二季度实现收入16.73亿元 同比增长4.62% 环比增长30.03% 归母净利润3.31亿元 同比增长8.89% 环比增长143.10% 扣非归母净利润3.14亿元 同比增长8.33% 环比增长151.50% [2] 分板块业务表现 - 生命科学板块收入12.73亿元 同比增长1.11% 主要受益于食农检测战略实施及环境检测新兴业务拓展 [2] - 工业测试板块收入6.01亿元 同比增长7.47% 通过数字化转型和计量/海事/双碳等新业务布局推动增长 [2] - 消费品测试板块收入5.22亿元 同比增长13.15% 轻工玩具/纺织品业务表现突出 子公司易马实现快速增长 芯片半导体检测持续向好 [2] - 贸易保障板块收入4.26亿元 同比增长13.48% 通过优化业务渠道巩固市场领先地位 [2] - 医药医学板块收入1.37亿元 同比增长1.30% 医疗器械/药品检测发展良好 CRO市场复苏推动板块修复 [2] 盈利能力与运营效率 - 综合毛利率49.59% 同比微增0.07个百分点 净利率15.69% 同比基本持平 [3] - 生命科学板块毛利率提升1.74个百分点 贸易保障板块毛利率提升0.59个百分点 工业测试/消费品测试/医药医学板块毛利率出现下滑 [3] - 期间费用率总体稳定 销售费用率16.70%同比下降0.22个百分点 管理费用率6.34%同比上升0.09个百分点 财务费用率0.34%同比上升0.39个百分点 研发费用率7.91%同比下降0.24个百分点 [3] 战略发展与全球化布局 - 完成对ALS集团中国分支机构澳实分析检测（广州）公司的全资收购 [3] - 签署对Openview深圳及香港公司的控股权收购协议 [3] - 与凯雷集团达成协议拟收购南非TICT服务商Safety SA [3] - 完成对希腊Emicert公司控股权的收购协议签署 拓展材料分析检测/社会责任审核/可持续发展等领域业务 [3]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - Q2归母净利润同比增长9%位于预告中值，多元化与全球化战略推动公司实现稳健增长[2] - 毛利率与费控能力稳定于高水平，生命科学和贸易保障板块盈利能力稳中有升[3] - 通过前瞻性布局、多元化业务拓展及国际化并购，公司长期增长前景看好[4] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业总收入29.6亿元（同比增长6%），归母净利润4.7亿元（同比增长7%），扣非归母净利润4.4亿元（同比增长9%）[2] - 单Q2营业总收入16.7亿元（同比增长5%），归母净利润3.3亿元（同比增长9%），扣非归母净利润3.1亿元（同比增长8%）[2] - 2025年预测营业总收入65.35亿元（同比增长7.42%），归母净利润10.56亿元（同比增长14.60%）[1] - 2026年预测营业总收入71.18亿元（同比增长8.92%），归母净利润11.73亿元（同比增长11.08%）[1] - 2027年预测营业总收入77.60亿元（同比增长9.01%），归母净利润13.12亿元（同比增长11.88%）[1] 业务板块表现 - 生命科学检测营收12.7亿元（同比增长1%），毛利率51.2%（同比提升1.7个百分点）[2][3] - 工业品测试营收6.0亿元（同比增长7%），毛利率43.4%（同比下降2.0个百分点）[2][3] - 消费品测试营收5.2亿元（同比增长13%），毛利率41.5%（同比下降1.8个百分点）[2][3] - 贸易保障检测营收4.3亿元（同比增长13%），毛利率73.3%（同比提升0.6个百分点）[2][3] - 医药及其他营收1.4亿元（同比增长1%），毛利率19.4%（同比下降5.0个百分点）[2][3] 区域市场表现 - 国内营收27.4亿元（同比增长5%）[2] - 海外营收2.2亿元（同比增长21%）[2] 盈利能力与费用控制 - 2025年上半年销售毛利率49.6%（同比增长0.1个百分点），销售净利率15.7%（同比基本持平）[3] - 单Q2销售毛利率52.1%（同比下降0.5个百分点），销售净利率19.9%（同比提升0.7个百分点）[3] - 期间费用率31.3%（同比基本持平），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/6.3%/7.9%/0.3%[3] 战略布局与并购活动 - 深化生命科学、贸易保障等传统领域优势，拓展宠物食品、海洋监测等细分市场[2][4] - 加码半导体、航空航天等战略新兴赛道[4] - 通过并购推进国际化：2024年收购希腊NAIAS、常州麦克罗泰克；2025年全资收购澳实、收购南非Safety SA、控股Openview深圳和香港公司、控股希腊Emicert[4] 估值与市场数据 - 当前股价13.99元，市净率3.26倍，总市值235.43亿元[7] - 2025年预测PE 22.30倍，2026年预测PE 20.08倍，2027年预测PE 17.95倍[1] - 每股净资产4.29元，资产负债率21.30%[8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入29.60亿元，同比增长6.05% [4] - 归母净利润4.67亿元，同比增长7.03% [4] - 扣非归母净利润4.39亿元，同比增长9.08% [4] - Q2业绩表现亮眼，实现收入16.73亿元，同比增长4.62%，环比增长30.03% [4] - Q2归母净利润3.31亿元，同比增长8.89%，环比增长143.10% [4] - Q2扣非归母净利润3.14亿元，同比增长8.33%，环比增长151.50% [4] 分板块业绩表现 - 生命科学板块收入12.73亿元，同比增长1.11% [4] - 工业测试板块收入6.01亿元，同比增长7.47% [4] - 消费品测试板块收入5.22亿元，同比增长13.15% [4] - 贸易保障板块收入4.26亿元，同比增长13.48% [4] - 医药医学板块收入1.37亿元，同比增长1.30% [4] 盈利能力分析 - 综合毛利率49.59%，同比微增0.07个百分点 [4] - 净利率15.69%，同比基本持平 [4] - 生命科学板块毛利率同比提升1.74个百分点 [4] - 贸易保障板块毛利率同比提升0.59个百分点 [4] - 期间费用率同比基本持平，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.70%/6.34%/0.34%/7.91% [4] 全球化布局进展 - 完成对ALS集团中国分支机构澳实分析检测（广州）公司的全资收购 [4] - 签署对Openview深圳、香港公司的控股权收购协议 [4] - 与凯雷集团达成协议，拟收购南非领先的TICT服务商Safety SA [4] - 与希腊Emicert公司完成控股权收购协议签署 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.26亿元、11.51亿元、12.81亿元 [4] - 对应EPS为0.61元、0.68元、0.76元 [4][5] - 对应PE为21倍、19倍、17倍 [4][5] - 预计2025-2027年收入增长率分别为9.78%、8.21%、7.08% [5] - 预计2025-2027年利润增速分别为11.41%、12.16%、11.32% [5] - 预计毛利率将逐步提升至50.31%、51.12%、51.42% [5][7]

板块整体表现 - 专业服务板块较上一交易日上涨2.05% [1] - 上证指数上涨1.51%至3883.56点 深证成指上涨2.26%至12441.07点 [1] - 板块主力资金净流入1.71亿元 游资净流出1.35亿元 散户净流出3581.69万元 [2] 领涨个股表现 - 苏试试验(300416)领涨板块 收盘价19.14元 涨幅10.64% 成交量59.63万手 成交额11.25亿元 [1] - 中钢天源(002057)涨幅9.99% 收盘价11.45元 成交量54.57万手 成交额6.12亿元 [1] - 信测标准(300938)涨幅7.14% 收盘价25.80元 成交量18.44万手 成交额4.61亿元 [1] - 华测检测(300012)涨幅6.88% 收盘价66元 成交量112.33万手 成交额15.49亿元 [1] 资金流向特征 - 中钢天源主力净流入1.64亿元 占比26.8% 游资净流出1.09亿元 散户净流出5499.05万元 [3] - 华测检测主力净流入9739.11万元 占比6.29% 游资净流出9965.31万元 [3] - 苏试试验主力净流入5157.64万元 占比4.58% 游资净流出4374.84万元 [3] - 信测标准主力净流入4191.19万元 占比9.09% 游资净流入347.79万元 [3] 下跌个股情况 - 实朴检测(301228)跌幅3.18% 收盘价27.39元 成交量4.95万手 成交额1.36亿元 [2] - 广电计量(002967)跌幅2.05% 收盘价21.47元 成交量14.62万手 成交额3.13亿元 [2] - 电科院(300215)跌幅1.46% 收盘价6.77元 成交量36.74万手 成交额2.50亿元 [2]

公司概况 * 公司为华测检测认证集团股份有限公司（Centre Testing International Group, CTI） 股票代码300012 SZ [1] * 公司是中国最大的民营第三方检测、检验与认证（TIC）机构 处于一个快速增长且周期性较弱的行业 [15] 财务业绩摘要 * 1H25营收29 6亿人民币 同比增长6% 息税前利润4 93亿人民币 同比增长10% 净利润4 67亿人民币 同比增长7% 符合预增公告 [1] * 2Q25营收16 73亿人民币 同比增长5% 息税前利润3 55亿人民币 同比增长7% 净利润3 31亿人民币 同比增长9% 与高盛预期基本一致（较预期分别-1% +10% +1%） [1] * 整体利润率保持稳定 2Q25毛利率/营业利润率/净利润率分别为52% 21% 20% 同比+1pp 0pp -1pp 较预期+3pp +2pp +0pp [1] * 现金流显著改善 经营现金流1 75亿人民币 同比大幅增长约600% 反映了现金管理的加强和回款情况的改善 [2] 分业务板块表现与前景 生命科学（含食品和环境） * 1H25收入同比增长1% 2Q25收入同比下降3% 主要因第三次全国土壤普查这一非经常性项目带来的1H24高基数影响 [3] * 土壤普查收入在1H25大幅下降至约2000万人民币（1H24为2 3-2 5亿人民币） [3] * 剔除土壤普查影响 基础的食品和环境检测业务持续增长 [3] * 食品板块中 创新类别如宠物食品/用品和前沿农业检测表现强劲 [3] * 食品板块利润率有所提升 因账期较长且竞争激烈的政府订单在1H25减少了15% [3] * 环境检测在普查后积极开拓新细分领域（如新兴污染物和生物多样性调查） 导致25年前7个月订单量实现同比增长 [6] 消费品 * 1H25收入同比增长13% 2Q25收入同比增长18% 较1H24的下降明显好转 [7] * 新业务扩张方面 公司与苏州相城区政府共建电动垂直起降飞行器（eVTOL）检测实验室 [7] * 子公司Imat从1Q25的-25%恢复至2Q25的30%+增长 但管理层对德国汽车终端需求的疲软持谨慎态度 全年预期保持克制 [7] * 毛利率面临短期压力 主要因电动汽车电机/电控检测的前置投入较大且收入确认滞后 [7] * 随着新产能已被基本预订 公司预计下半年毛利率将恢复 [7] * 汽车电子安全平台（VESP）收入在1H25增长20%+ [7] 医药及医学 * 1H25收入同比增长1% 2Q25收入同比增长1% 显示出从去年低谷企稳的迹象 [7] * 行业出现触底迹象 条件略有改善 表现为license-out活动激增和集采“反内卷” [7] * 近期利润仍受前置投资和成本增长的压力 [7] * 关键摇摆因素CRO业务：继去年订单疲软后 1H25订单量已达到FY24全年的约80% 并在第三季度已超过去年全年 预示着2H25的复苏和2026年的顺风 [7] * 医疗器械检测处于重投资阶段 以扩大新的昆山7000平方米实验室 1H25该细分收入增长30%但利润下降50% [7] * 公司预计全年板块利润大致持平 明年随着产能释放将奠定更好基础 2025年是重建之年 [7] 工业品 * 1H25收入同比增长7% 2Q25收入同比增长13% 增长由数字化、工业材料检测和碳排放认证驱动 [7] * 通过整合希腊公司NAIAS 海事业务加强了全球足迹 [7] * 管理层继续专注于严格的现金回收 以限制新减值并改善下半年营运资本周转 [7] 国际贸易 * 1H25收入同比增长13% 2Q25收入同比增长10% [7] * 对常州迈拓（Changzhou Microtek）的并购整合进展顺利 [7] 并购与海外扩张 * 公司在1H25披露了4起并购 其中3起标的在海外：ALS广州（地球化学检测）、Safety SA（非洲食品检测）、Openview（东盟供应链验证）和Emicert（欧盟温室气体验证） [9] * 这表明公司已转向海外收购收入贡献加速的轨道 [9] * 海外并购动力源于：1 国内客户加速全球化带来的海外TIC需求增长 2 海外客户在国内市场的协作需求 3 东盟和非洲的新兴机会 [9] * 已披露的并购将于第四季度财报开始并表 带来增量收入和利润 [9] * 公司将加速全球化 并设定了海外收入贡献占比达到20%的中期目标 [9] 利润率与运营效率 * 1H25整体利润率稳定 但各板块间存在差异 [7] * 生命科学/工业品/国际贸易/消费品/医药的毛利率分别为51% 43% 73% 41% 19% 同比+2pp -2pp +1pp -2pp -5pp [7] * 消费品和医药毛利率下降主因：1 医药业务调整的投入增加 2 电动汽车电机/电控检测实验室的扩张 [7][8] * 展望未来 食品、消费品和国际贸易检测因规模效应而具有更好的利润率增长潜力 [8] * 运营效率持续提升 由实验室中AI和自动化普及率提高所驱动 [1] 应收账款与风险 * 减值损失从1Q25的3800万人民币缓解至2Q25的1100万人民币 因工业和环境检测的现金回收取得进展 [10] * 关键下行风险包括：1 公司信誉受损 2 竞争加剧导致价格战 3 第三次全国土壤普查带来的应收账款风险 4 并购增长可能带来的减值 [13][16] 投资观点与估值 * 高盛维持对CTI的“买入”评级 12个月目标价从14 0人民币上调4%至14 5人民币 基于2026年21倍市盈率 隐含13%上行空间 [10][12][17] * 预计2025年收入同比增长7% 净利润同比增长10% [10] * 将2025E-30E的EPS预测微调+2%~+3% [10][12] * 分析显示中国TIC市场长期复合年增长率（CAGR）为7% 具有高增长能见度、低波动性和高度分散的特点 [15] * 预计公司2023-27E收入/净利润CAGR在10%-20%范围内 [15]

华测检测调研要点 - 海外并购加速 签约越南Openview 欧洲Emicert 南非Safety SA 推进国际化战略 提升海外业务收入占比[1] - 食品板块增长受益于123战略 大客户策略 国际化布局和创新投入 消费品板块多个细分领域增长 德国易马二季度好转 全年有望延续良好态势[1] - 芯片半导体发展潜力被看好 核心管理团队优化完成 FA与MA能力建设完成 收入较去年同期提升[1] - 医药医学行业开始修复 CRO业务签单较好 生物安全业务增长强劲 医疗器械业务加大投资[1] - 环境检测板块上半年受三普业务高基数影响 剔除后收入实现双位数增长 下半年有望恢复性增长[1] - 现金流改善得益于加强收款工作和政府政策支持 预计全年收款情况将持续改善[1] - 毛利率提升依赖规模经济效应和技术升级 计划提高设备利用率和引入新技术[1] - 通过开发新服务 进入竞争较少领域应对价格压力 构建长效发展体系[1] 四维图新调研要点 - 2025年上半年智能驾驶行业呈现技术下沉 I驱动 政策支持等核心趋势 L3级自动驾驶进入商业化元年 技术下沉至中低端市场[2] - I大模型优化决策 传感器与算力需求增长 政策法规逐步完善[2] - 车厂选择解决方案时更关注中高阶产品体验 性价比 硬件研发和生产制造能力 并重视安全[2] - 智云业务因全球化数据合规解决方案和L4领域拓展而高速增长[2] - 杰发科技MCU技术创新聚焦功能安全 极致性价比 I适配 架构从单核向多核异构演进[2] - 通过车规基因 定制化敏捷 本土化生态打造差异化优势[2] - 智能座舱和智能驾驶快速发展 拥有8015 8025 8025E等核心产品 模拟IP自研率100% 数字IP自研率超90% 推进全链条国产化[2] - 车规级芯片价格仍在下探 但长期看单纯价格战不可持续[2] - 与云厂商合作围绕数据闭环和数据合规 结合各自能力服务车厂 科技公司等客户[2] - 数据合规业务因智能驾驶普及而高速增长 按车型 平台收费 未来增长潜力大[2] - AI新基建架构由数据合规层 数据增强层 I训练层构成 推动行业效率提升[2] 源乐晟资产机构概况 - 西藏源乐晟资产管理有限公司为北京源乐晟平行公司 股东结构 公司架构与人员组成一致[3] - 管理资产规模70亿元 2009至2012年四年期阳光私募业绩冠军[3] - 首只产品"乐晟股票精选"2008年7月成立以来累计收益超500%[3] - 2011 2012 2013连续三年获颁"金牛"阳光私募管理公司奖[3] - 除管理集合类阳光私募产品外 还是国内多家大型金融机构投资者的资产委托管理人[3]