报告公司投资评级 - 报告给予华测检测“优于大市”评级，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 华测检测业绩短期承压，新领域布局加速，长期成长可期；盈利能力有所下降，费用率整体管控良好；现金流情况较好，单季度现金流受经营性收付款影响较大；工业测试、消费品测试增长快，医药医学板块短期承压；持续投入半导体芯片、航空测试等战略领域，打造第二增长曲线 [4][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年实现营业收入56.05亿元，同比+9.24%，归母净利润9.10亿元，同比+0.83%，扣非归母净利润为7.84亿元，同比-1.81%；2023年Q4单季度，实现营业收入15.23亿元，同比+0.47%，归母净利润1.69亿元，同比-29.27%，扣非归母净利润1.04亿元，同比-47.45%；2024年Q1单季度，实现营业收入11.92亿元，同比+6.70%，归母净利润为1.33亿元，同比-8.12% [4] - 2023年毛利率和净利率分别为48.06%/16.54%，同比-1.34/-1.48pct；2023年Q4单季度毛利率/净利率分别为41.83%/11.1%，同比-6.28pct/-5.4pct；2024年Q1单季度毛利率和净利率分别为45.28%/11.00%，同比-1.86/-2.26pct，环比+3.45pct/-0.10pct [5] - 2023年期间费用率为31.69%，同比+0.79pct；2023年Q4单季度期间费用率为35.76%，同比变动+2.88pct；2024年Q1单季度期间费用率为33.41%，同比变动 +0.14pct [5] - 2023年经营性现金净流入为11.22亿元，同比+1.99%；其中23Q4经营性现金净流入为7.18亿元，同比+10.62%；2024年Q1单季度经营性现金净流入为-1.70亿元 [5] 业务板块 - 生命科学实现收入24.97亿元，yoy+8.72%，毛利率47.90%，yoy-1.22pct；工业测试实现收入10.91亿元，yoy+20.72%，毛利率43.56%，yoy+2.98pct；消费品测试实现收入9.79亿元，yoy+36.72%，毛利率44.77%，yoy-3.82pct；贸易保障实现收入7.0亿元，yoy+5.63%，毛利率64.58%，yoy-1.27pct；医药及医学服务实现收入3.37亿元，yoy-38.85%，毛利率39.02%，yoy-7.21pct [6] - 境内实现收入52.60亿元，yoy+8.59%，毛利率48.72%，yoy-1.11pct；境外实现收入3.45亿元，yoy+20.19%，毛利率37.87%，yoy-4.19pct [6] 战略领域投入 - 航空测试领域在多个航空及低空经济产业集群地设立成熟实验室，2023年航空材料实验室首年盈利；半导体芯片领域22年底收购蔚思博100%股权，23年新增金桥芯片实验基地 [8] 盈利预测与估值 - 预计2024/2025/2026年实现营业收入64.51/74.36/85.56亿元，同比增长15.1%/15.3%/15.1%；归母净利润为10.19/11.27/13.05亿元，同比增长12.0%/10.5%/15.8% [8][9] - 给予2024年25 - 27倍PE估值，合理价值区间为15.14 - 16.36元/股，对应合理市值为255 - 275亿元；2024年PB为3.63 - 3.92倍 [8][11] 各业务板块预测 - 生命科学预计2024 - 2026年收入同比增长12.50%/11.50%/10.00%，毛利率为48.00%/47.00%/47.00% [9] - 工业测试预计2024 - 2026年收入同比增长20.00%/18.00%/17.00%，毛利率为43.00%/42.00%/41.50% [9] - 消费品测试预计2024 - 2026年收入同比增长30.00%/28.00%/28.00%，毛利率为42.50%/44.00%/44.50% [9] - 贸易保障预计2024 - 2026年收入同比增长8.00%/8.00%/8.00%，毛利率为64.00%/63.00%/63.00% [9] - 医药及医学服务预计2024 - 2026年收入同比增长-10.00%/3.00%/7.00%，毛利率为32.00%/32.00%/31.00% [9][10] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标预测，如2024E营业总收入6451百万元，净利润1019百万元等 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1][2][9] 报告的核心观点 - 24Q1营收增长，但受外部环境影响毛利率承压下滑；传统领域稳定发展，工业测试、消费品检测板块拉动营收增长；生命科学等多板块毛利率下降致综合毛利率净利率承压；持续投入战略赛道打造第二增长曲线；预计2024 - 2026年归母净利润为10.2、12.0、13.8亿元，对应EPS为0.61、0.71、0.82元，当前股价对应PE为20、17、15倍，未来三年归母净利润复合增长率15% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年营收56.0亿，同比+9.2%；归母净利润9.1亿，同比+0.8%；23Q4营收15.2亿，同比+0.5%，归母净利润1.69亿，同比 - 29.3%；24Q1营收11.9亿，同比+6.7%，归母净利润1.33亿，同比 - 8.1% [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为64.76亿、73.90亿、82.53亿元，增长率分别为15.56%、14.11%、11.68%；归属母公司净利润分别为10.20亿、11.98亿、13.83亿元，增长率分别为12.02%、17.48%、15.46% [2][3] 业务板块情况 - 2023年消费品测试板块营收9.8亿，同比+36.7%；工业测试板块营收10.9亿，同比+20.7%，毛利率+2.98pp至43.56%；生命科学板块营收24.9亿，同比+8.7%；贸易保障板块7.0亿，同比+5.6% [2] - 2023年生命科学板块毛利率 - 1.22pp至47.9%；消费品测试板块毛利率 - 3.82pp至44.77%；贸易保障板块毛利率 - 1.27pp至64.58%；医药及医学板块实验营收3.4亿，同比 - 38.9%，毛利率 - 7.21pp至39.02% [2] 战略投入情况 - 聚焦大交通领域、芯片半导体等领域，加大投资扩张实验室测试能力；汽车检测新增车企认证，与收购公司协同效应明显；航空测试航空材料实验室首年盈利；芯片半导体检测收购蔚思博、新增实验基地 [2] 盈利预测假设 - 生命科学检测预计2024 - 2026年整体增速分别为14%、13%和12%，毛利率逐步提升 [6] - 工业品测试和消费品测试2024 - 2026年订单增速分别为15%、15%、10%和25%、20%、15% [6] - 贸易保障检测预计2024 - 2026年产品销量同比增速分别为10%、10%和10%，毛利率稳中有升 [6] 相对估值 - 选取广电计量、谱尼测试和国检集团3家可比公司，2024 - 2025年平均PE分别为21、16倍；预计公司2024 - 2026年归母净利润对应EPS为0.61、0.71、0.82元，当前股价对应PE为20、17、15倍 [9]

营业收入 - 公司2023年实现营业收入为56.05亿元，同比增长9.24%[1] - 公司2024年一季度营收为11.91亿元，同比增长6.7%[4] 业务板块 - 工业测试板块实现营收10.91亿元，同比增长20.72%[2] - 医药衣食板块实现营收3.37亿元，同比下降[2] - 生命科学板块中，食品和环境检测占比大致相等，但环境检测增速略快于食品检测[12] 业绩展望 - 公司2023年营收保持15%左右增速，除医药医学板块外其他业务表现良好[2] - 公司2024年一季度净利润为1.33亿元，同比下降约8%[4] 技术和合作 - 公司在航空测试领域布局早，拥有环境可靠性实验、电子兼容实验等能力[6] - 公司与大疆等合作在无人机领域有良好业务关系[6] 市场趋势 - 去年生命科学板块整体增速保持在10%左右，受中小机构价格竞争和关停退出市场趋势影响较小[9] - 消费品板块去年实现30%以上增长，但今年受半导体行业放缓影响，表现可能稍弱[11] 并购和海外发展 - 公司的激励计划比较常态化，会持续进行[28] - 海外收入占比目前为6%，希望未来5到10年提升到30%[26]

业绩总结 - 公司23年营业收入为56.05亿元，同比增长9.24%[1] - 医药板块业绩承压，医疗及医学服务板块营收同比下降38.85%[1] - 公司预计24-26年归母净利润分别为10.64/12.42/14.69亿元，给予公司30倍PE估值，合理价值为18.97元/股，维持“买入”评级[2] - 华测检测2026年预计经营活动现金流为1,905百万元，较2022年增长73.2%[3] - 营业利润预计在2024年达到1,202百万元，2025年增长16.8%至1,405百万元[3] - ROE预计在2026年达到15.5%，较2023年增长0.8%[3] 广发证券评级 - 广发证券对股票的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[5] - 广发证券对公司的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[6] 广发证券相关信息 - 广发证券在中国具备证券投资咨询业务资格，负责本报告在中国（港澳台地区除外）的分销[8] - 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见的牌照，负责本报告在中国香港地区的分销[9] - 投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构可能存在的潜在利益冲突对本报告的独立性产生影响[11] - 研究人员的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，部分来源于广发证券的投资银行类业务[13] - 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售，投资涉及风险，证券价格可能会波动，过去的业绩并不保证未来的表现[15]

业绩总结 - 华测检测2023年营收同比增长9.24%，归母净利润同比增长0.83%[1] - 公司2023年经营性现金净额11.22亿元，同比增长1.99%[1] - 2024年一季度收入同比增长6.70%，经营有所承压[2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.03/11.84/13.88亿元，对应PE20/17/14倍，维持“买入”评级[2] - 2022-2026年营业收入和归母净利润均呈现稳定增长趋势[3] 未来展望 - 2026年预计营业收入将达到8336百万元，较2022年增长62.2%[7] - 2026年预计每股净资产将达到5.39元[7] - ROIC预计在2026年达到26%[7] 公司信息 - 可比公司估值表显示，华测检测的市值为198亿元，市盈率分别为22/20/17/14倍[5] - 该报告由国信证券经济研究所发布[14] - 公司总部位于深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层[14] - 公司总机电话号码为0755-82130833[14] - 公司在上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层设有办公室[14] - 公司在北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层设有办公室[14]

财务数据 - 税收为11.91亿元，同比增长了6.7%[1] - 规模净利润为1.33亿元，同比有所下降[1] - 2023年一季度核酸确认收入为5000万元，考虑基数影响后，营收增速接近12%[1] 业绩总结 - 生命科学板块和工业测试板块表现较好，实现超过20%的增长[2] - 环境仓储方面签单理想，公司陆续开展样品制备检测等工作[2] - 食品板块签单情况理想，企业加大研发创新和海外布局力度[5] - 工业测试板块整体增速不错，电工业务增长超过20%[6] - 消费品板块一季度稍微弱一点，主要因威斯博影响[7] - 贸易保障板块一季度增速约5%，扣除疫情影响接近10%增速[8] - 生命科学和工业测试板块一季度增速超过20%[9] 新产品和新技术研发 - CRO公司订单有向好趋势，可能比去年好转[43] - 实验室精英项目分阶段推进，第一阶段通过改变意识提升效率，第二阶段有指标要求[58] 市场扩张和并购 - 公司持续要求提升营业率和运营效率，但并购可能影响利润率[59] - 公司考虑加速并购，估值水平下降，希望在并购方面加速发展[68] - 公司15年增速指引包含并购预期，主要是内生性增长[70]

业绩总结 - 公司2023年营收达到56.05亿元，同比增长9.24%[1] - 公司2023年归母净利润为9.10亿元，同比增长0.83%[1] - 预计2024-2026年，公司归母净利润将分别为10.13/12.09/14.28亿元，对应PE为20x/16x/14x[1] - 预测2024年，公司营业收入将达到6,426百万元，同比增长14.6%[2] - 预测2024年，公司归属母公司股东净利润将达到1,013百万元，同比增长11.3%[2] - 预测2024年，公司每股收益将达到0.60元，PE为20[2] - 华测检测公司2026年预计营业总收入将达到8,787亿元，较2023年增长57.1%[3] - 公司2026年预计净利润率将达到16.25%，较2023年提高0.01个百分点[3] - 公司2026年预计总资产周转率将达到0.72，较2023年提高0.04倍[3] 业务展望 - 公司2023年医药及医学服务检测业务短期承压，但其他业务均实现较好增长[1] - 公司持续加大新能源汽车领域的投资，提升优化产能[1]

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨华测检测（ ） 300012.SZ [华Ta测b检le_测Tit2le0]23 年报 &2024Q1 季报点评：医药 医学拖累业绩，多个细分方向表现亮眼 报告要点 [华Ta测bl检e_测Su2m0m23ar年y]营收/归母净利润同比变动+9.24%/+0.83%，2024Q1营收/归母净利润同比变 动+6.70%/-8.12%。2023年下半年以来医药医学板块拖累营收、业绩表现；其他业务板块稳健 增长，尤其汽车、电子科技、计量校准、双碳/ESG等业务表现良好；2023年经营性现金流持 续向好；期待2024年营收增速回升，盈利能力存改善预期。 ...

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价14.26元 [1] 报告的核心观点 - 2023年业绩符合预期，工业与消费品测试增长较好，医药医学板块短期承压，持续投入战略赛道有望开启新增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年实现营收56.05亿元（同比+9.24%），归母净利9.10亿元（同比+0.83%）；2023Q4实现营收15.23亿元（同比+0.47%），归母净利1.69亿元（同比 -29.27%）；2024Q1实现营收11.92亿元（同比+6.70%），归母净利1.33亿元（同比 -8.12%） [1] 各业务板块表现 - 生命科学实现营收24.97亿元（同比+8.72%），食品与环境检测稳步发展；工业测试实现营收10.91亿元（同比+20.72%），“新能源 + 新电网”新赛道检测取得较好增长；消费品测试实现营收9.79亿元（同比+36.72%），新能源汽车检测与半导体检测有望高速发展；贸易保障实现营收7.00亿元（同比+5.63%），保持稳步增长；医药及医学服务实现营收3.40亿元（同比 -38.85%），感染类业务需求下降短期承压 [1] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,131|5,605|6,403|7,302|8,282| |经营利润（EBIT，百万元）|957|929|1,156|1,318|1,485| |净利润（归母，百万元）|903|910|1,041|1,193|1,352| |每股净收益（元）|0.54|0.54|0.62|0.71|0.80| |每股股利（元）|0.06|0.10|0.12|0.14|0.16| [1] 利润率和估值指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营利润率(%)|18.6%|16.6%|18.1%|18.0%|17.9%| |净资产收益率(%)|16.5%|14.7%|14.8%|14.9%|14.9%| |投入资本回报率(%)|14.3%|12.5%|13.8%|14.0%|13.9%| |EV/EBITDA|25.66|16.06|10.29|8.79|7.49| |市盈率|21.90|21.72|19.00|16.57|14.63| |股息率(%)|0.5%|0.9%|1.1%|1.2%|1.4%| [1] 可比公司估值 |代码|公司|收盘价（2024/04/20）|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024E PE|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |300797.SZ|钢研纳克|/|0.45|0.51|/|23.30|20.66|/| |301306.SZ|西测测试|/|1.23|1.85|/|23.80|15.84|/| |平均值|/|/|/|/|/|23.55|18.25|/| [4]

公司目标和战略 - 公司目标是2024年收入增长超过15%[1] - 公司决定用收入的10%作为资本投资预算，主要投向战略方向和设备更换[8] - 公司在并购和固定资产投资方面没有太大问题，甚至不需要太多贷款[9] - 公司在降低并购风险方面注重提升整合能力和判断能力，目前并购相对稳定[11] - 公司计划5到10年内海外收入占比达30%，重点扩张东南亚和欧洲市场[41] 业务板块情况 - 环境检测和生命科学板块是收入比重较大的部门，市场情况正在发生变化[2] - 工业板块一季度增长超过20%，主要受建筑工程增加影响[3] - 汽车板块主要壁垒在于第三方检测领域，目前拥有OEM认可最多[4] - 汽车板块利润增长远超过收入增长，通过运营效率对抗价格竞争[5] - 公司工业测试业务增长良好，主要集中在工业设备检测、地缘校准数字化等领域[15] - 公司放弃与房地产相关的供应链生意，转向市政工程等领域，收入增长较好[16] - 生命科学板块增长20%，但医药医学板块下降49%，导致整体增长仅为6%左右[18] - 医药医学板块在去年全年和今年的一度都给整个公司拖了后腿，利润大幅下降但仍实现盈利[27] - 医学检测因医疗反腐等因素影响，收入增长未达预期，利润水平大幅下降[27] - 预计医药医学板块从二季度开始逐渐回升，基于中国人口基数和老龄化需求增长[30] 财务状况和风险 - 一季度经营现金流大幅下滑，主要原因是收款减少约8000万，同时付款增加[19] - 销售管理三费在2023年和2024年一季度都有较高增长，主要是因为市场竞争激烈，需要加强销售力量[20] - 公司去年收购公司带来2.3亿收入，但整体亏损约1400万，主要因战略考量[36] 市场趋势和展望 - IPO难度增加，公司面临增长压力，但在行业市场份额上仍有增长空间[10] - 公司毛利率受医学板块影响，但整体趋势向好，毛利率有提升空间[14] - 核酸影响在今年一季度明显，但后续影响将减弱，同比数据预计会好于去年全年[28] - 去年并购的CNC板块Velkan表现良好，今年订单增长迅速，预计趋势可延续[29] - 公司实验室建设已完成，具备快检到罚检的能力，检测量开始上升[34] - 低空经济成为热点，华盛顿在航空服务领域取得证书，关注无人机应用[35] - 海外收入占集团6.2%，海外客户带来收入较多，海外并购机会增加[37] - 全球业务利润率因细分赛道不同而异，消费品板块利润主要来自合作实验室[40] 公司文化和团队建设 - 公司强调团队建设和员工能力的持续加强[44] - 公司系统性培养了1000多名基层管理干部，并计划继续培养600多名[43] - 公司重视团队的力量，希望能够在任何环境下实现可持续增长[45]