核心观点 - 报告核心观点为：开年政策及资金延续向好，看好非银金融板块的补涨机遇 [1] - 报告对非银金融行业维持“买入”评级 [2] 节前一周市场表现 - 截至2026年2月14日，上证指数报4082.07点，周涨0.41%；深证成指报14100.19点，周涨1.39%；沪深300指数报4660.41点，周涨0.36%；创业板指报3275.96点，周涨1.22% [12] - 同期，中信证券指数周跌1.07%，中信保险指数周跌2.47% [12] - 节前一周（2月9日至2月14日），沪深两市周度日均成交额为2.11万亿元，环比下降12.3%；沪深两融余额为2.64万亿元，环比下降1.3% [6] - 2026年2月16日至2月21日，港股通非银指数涨跌幅为+0.97%，同期恒生指数涨跌幅为-2.78% [6] 保险行业动态及观点 - 2026年2月12日，金管局披露2025年第四季度保险资金运用规模为38.5万亿元，较年初增长15.7%，环比增长2.7% [6][18] - 2025年第四季度，人身险公司的股票与基金投资占比为15.3%，环比微降0.1个百分点，但较年初增长2.8个百分点 [6][18] - 短期来看，尽管2025年第四季度成长板块回调及部分险企计提资产减值可能下修2025年全年业绩增速预期，但考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [6][18] - 中长期来看，长端利率企稳叠加权益市场上行将驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [6][18] - 展望2026年负债端，居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增长，个险和银保“开门红”均有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续增长态势 [6][18] - 报告建议关注的保险个股包括：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6][18] 证券行业动态及观点 - 2026年2月9日，沪深北三大交易所同步发布再融资优化一揽子措施，标志着再融资政策迎来拐点，旨在构建差异化再融资监管体系 [6][19] - 本次优化措施的核心内容包括：优化优质上市公司融资审核效率、将“轻资产、高研发”融资规则扩容至全市场、明确破发企业通过定增或可转债等合规融资渠道，并同步强化全流程监管，严防“带病申报”、严管募资违规使用 [6][19] - 该政策将推动券商投行服务升级，从侧重合规申报能力向兼顾优质客户甄别与分层服务能力升级，激活市场合理融资需求，引导资源向新质生产力聚集 [6][19][20] - 政策为券商带来结构性机遇：优质及科创企业（尤其是新质生产力相关领域）的再融资需求释放将为投行业务带来新项目增量；定增、可转债发行规模提升有望为经纪、固收、资本中介等业务带来协同机遇 [20][22] - 同时，全流程强监管要求倒逼券商提升尽职调查与合规风控能力，可能加剧行业马太效应 [20][22] - 增量资金入市趋势持续，节后资金回流、产业催化及政策预期有望催化春季躁动行情，估值滞涨的券商板块有望放大弹性 [6] - 报告建议关注的券商个股包括：国泰海通（AH）、中金公司（H）、招商证券（AH）、华泰证券（AH）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（AH）等 [6] 港股金融观点 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6]

核心观点 - 文章核心观点认为，将寒武纪等公司股价的未来走势简单类比为东方财富或英伟达的历史成功路径，是一种基于“后视镜”的“事后诸葛亮”判断，在实际投资中参考价值有限，因为持股过程中需要面对巨大的心理压力、机会成本以及个股分化的现实，成功案例存在幸存者偏差 [4][10][14] 寒武纪财务与市场预期 - 根据国盛证券研究所数据，寒武纪预计营业收入将从2023年的7.09亿元（709百万元）大幅增长至2027年的255.50亿元（25,550百万元），年复合增长率显著 [2][12] - 公司归母净利润预计在2025年扭亏为盈，达到29.12亿元（2,912百万元），并在2027年增长至91.53亿元（9,153百万元） [2][12] - 市场给予公司较高估值，基于2025年预测净利润的市盈率（P/E）高达190.96倍，预计随着盈利增长，市盈率将逐步下降至2027年的60.70倍 [2][12] 类比案例：东方财富与英伟达 - 有观点将寒武纪类比为东方财富，后者在经历约80%下跌后，从2018年开始重新走牛，并在2020年突破前期高点 [2][12] - 也有观点将寒武纪与英伟达进行行业类比，英伟达在2021年至2022年期间股价一度下跌三分之二，随后大幅上涨 [2][12] - 东方财富被视为“互联网+证券资讯”行业中的幸存者，而同板块的赢时胜在2015年见顶后经历了长达10年的阴跌，每股分红从约0.3元滑落至0.1元 [4][14] - 同板块的大智慧在2015年见顶后暴跌超90%，并曾因财务造假被ST，面临退市风险 [7][17] 投资实践中的挑战与心理压力 - 在实际持股过程中，投资者面临股价走势与预期不符、其他板块轮涨带来的机会成本焦虑，以及漫长阴跌对耐心的侵蚀 [4][14] - 股价持续阴跌时，市场常伴随负面叙事，例如英伟达在下跌期间面临游戏需求断崖下跌、矿卡抛售冲击新卡销售等严峻质疑 [7][16] - 持续的浮亏会对投资者心理造成巨大压力，使最初的价值研究显得苍白，“温水煮青蛙”式的账户缩水考验投资者的心性而非技巧 [7][17] - 股市每一轮周期都是一场惨烈筛选，投资者不宜高估基于“逻辑+信心”的坚守能力，也不应低估“阴跌+未知”环境带来的摧残 [10][19]

AI应用产业趋势与投资方向 - 核心观点：AI应用产业趋势确立，预计2026年迎来业绩与估值的“双击”，行业基本面有望在2025年下半年确立拐点，部分公司AI相关收入占比已达10%及以上[4] - 投资方向一：超级入口，大模型实现量收共振，是流量与商业化的双重枢纽[5] - 投资方向二：AI基础设施（AI Infra），软件定义算力，能先于应用端兑现业绩，获取确定性收益[5] - 投资方向三：高增长领域，AI技术升维，营销和漫剧成为商业化落地的先锋[5] - 投资方向四：高壁垒场景，数据流与工作流构建护城河，医疗、制造、管理等场景极具发展潜力[5] - 细分赛道：AI重构漫剧生产范式，漫剧赛道正处规模与业绩主升浪起点，迎来“黄金窗口期”，长期看动态漫Agent有望演进为虚拟世界基建[6][7] 2026年大类资产配置观点 - 核心观点：2026年处于“结构性修复”与“新动能孕育”的交织阶段，需通过资产多元化应对不确定性[7] - 现金类资产：低利率环境下收益率承压，货币基金和短期存款年化收益约1.5%—2%，流动性优势突出，适合作为组合“稳定器”[7] - 债券资产：利率债估值合理但利差中枢下移，信用债需规避低评级品种，高等级债可提供稳定票息[7] - 股票资产：A股估值处于历史中低位，全球比较具性价比；高股息板块估值合理，科技成长板块进入配置区间；美股估值偏高[7] - 黄金资产：实际利率下行和美元信用博弈支撑长期估值，但短期可能震荡[7] - 资金流向：国内居民储蓄向投资转化，风险偏好保守利好高股息资产和稳健型债券；美元流动性宽松及人民币升值预期可能吸引外资流入A股[8] 2026年动态资产配置策略 - 配置模型：建议采用金字塔模型并根据2026年特点动态调整权重[8] - 基石层（占可投资产40%—50%）：重点配置利率债与高等级信用债、大额存单与国债、保险年金产品[8] - 增长层（占可投资产30%—40%）：重点关注公用事业、消费品龙头，围绕“AI赋能”和“国产替代”主线，并通过QDII基金配置美股科技龙头或亚太市场[8] - 机会层（占可投资产10%—20%）：建议通过商品ETF或行业龙头股适度参与铜、铝等工业金属的周期上行机会；通过科创主题基金间接参与商业航天、AI应用等前沿领域[8]

国金证券对AI应用产业的观点 - AI应用产业趋势确立，2026年有望迎来“双击” [1][6] - 部分公司AI相关收入占整体收入比例已达10%及以上，行业冷启动时间已过 [1][6] - 行业基本面预计在2025年下半年确立拐点，利润弹性高、赔率显著 [1][6] - 推荐四大投资方向：超级入口、AI Infra（软件定义算力）、高增长（营销、漫剧）、高壁垒（医疗/制造/管理） [1][6] - AI重构漫剧生产范式，漫剧赛道正处于规模与业绩主升浪起点，迎来“黄金窗口期” [2][7] - 长期看，动态漫Agent有望演进为虚拟世界基建 [2][7] 东方财富证券对2026年大类资产配置的观点 - 2026年处于“结构性修复”与“新动能孕育”的交织阶段，需通过资产多元化应对不确定性 [2][7] - 现金类资产：货币基金和短期存款年化收益率约1.5%—2%，流动性优势突出 [2][7] - 债券资产：利率债估值合理，信用债需规避低评级品种，高等级债可提供稳定票息 [2][7] - 股票资产：A股估值处于历史中低位，全球比较具性价比；高股息板块估值合理，科技成长板块进入配置区间；美股估值偏高 [2][7] - 黄金资产：实际利率下行和美元信用博弈支撑长期估值，但短期可能震荡 [2][7] - 国内居民储蓄向投资转化趋势持续，风险偏好保守，追求“确定性收益”，利好高股息资产和稳健型债券 [3][8] - 美元流动性宽松及人民币升值预期可能吸引外资流入A股，同时推动黄金等避险资产配置 [3][8] - 建议采用金字塔模型进行资产配置：基石层（占可投资产40%—50%）配置利率债、高等级信用债、大额存单、国债、保险年金产品 [3][8] - 增长层（占可投资产30%—40%）关注公用事业、消费品龙头，围绕“AI赋能”和“国产替代”主线，并通过QDII基金配置美股科技龙头或亚太市场 [3][8] - 机会层（占可投资产10%—20%）可通过商品ETF或行业龙头股参与铜、铝等工业金属周期上行机会，并通过科创主题基金间接参与商业航天、AI应用等前沿领域 [3][8] 其他券商动态 - 中信建投证券研究在2月17日晚发布了《2026年投资机遇合集》、《产业链专题研究》等内容 [3][8]

近期市场认可与荣誉 - 2026年，公司被格隆汇评选为“下注中国”十大核心资产之一，作为金融行业代表标的，凸显市场对其生态闭环与技术优势的认可 [1] 2026年业绩预测与驱动因素 - 基于2026年牛市预期，公司净利润可能突破150亿元人民币，同比增长约20% [2] - 经纪业务手续费收入有望突破80亿元人民币 [2] - 两融利息收入预计达45亿元人民币 [2] - 基金代销收入预计冲击20亿元人民币 [2] - 做市商业务预计贡献约5亿元人民币利润 [2] 业务与技术发展重点 - AI与数据服务业务被视为未来增长极，2026年预计深化应用场景，如智能投顾与数据终端，以提升运营效率和用户转化 [3] - 公司持续强化“互联网+金融科技”生态，以应对行业竞争与市场波动 [3]

市场环境与政策回顾 - 2025年全球经济处于新旧力量碰撞、地缘政治博弈与技术革新浪潮交织的复杂环境中 [7] - 中国经济和资本市场在调整中蓄势，宏观政策更加积极有为，有效支撑了经济回稳向好 [7] - 资本市场投融资综合改革迈向纵深，围绕构建“长钱长投”的制度环境，一系列政策举措部署落地 [5][7] - “以投资者为本”的理念深入人心，“韧性”成为市场底色 [5][7] 投资机遇与市场表现 - “新质生产力”从蓝图走向实践，在科技创新、绿色转型、产业升级等领域涌现出大量投资机遇 [5][7] - 新质生产力相关领域的投资机遇推动市场在2025年走出一轮强劲行情 [5][7] - 展望2026年，资本市场开启高质量发展新篇章，将持续孕育新的投资机遇 [6][8] 公司战略与业务定位 - 公司积极参与资本市场建设，牢牢把握金融强国、金融为民的定位 [7] - 公司扎实做好金融“五篇大文章”，始终坚持“用户第一”，坚守“链接人与财富”的初心 [7] - 公司全面服务零售、机构和企业客户，践行“为用户创造更多价值”的使命 [7] - 展望2026年，公司将紧扣国家“十五五”规划战略，主动服务高质量发展大局 [8] - 公司将深化“平台+科技+金融”的生态优势，不断提升专业能力和服务质效 [8] - 公司旨在以更加优质、高效的金融供给，畅通“科技-产业-金融”良性循环，为资本市场健康稳健发展贡献力量 [8]

核心观点 - 对“十五五”期间中国资本市场及三大投资方向（AI盈利模式、出海、内需）充满信心，认为2026年中国经济将呈现增速稳定、价格改善、质量提升的态势，资本市场整体稳中向好但伴随结构变化与轮动，投资策略宜采取“带有防守的进攻、稳中求进”的思路 [3][4][5][9][10][11] 产业层面：AI盈利模式 - 最关注中国AI的盈利模式，目前中国大模型采取开源模式自身尚未付费，营收主要来自科技巨头的AI云收入以及少数垂直领域AI应用公司使用基于大模型的AI Agent [3][9] - 当AI竞赛从算力比拼走向AI应用商业化，中国在能源、算力和工程师等要素上的成本效率以及底层数据与应用场景具备优势 [3][9] - 以AI为核心的科创产业将是全要素生产率提升的核心方向，AI应用进展和AI资本开支有望形成良性循环 [5][10] 企业层面：出海机遇 - 出海是中国具有全球竞争力企业面临的巨大机遇 [3][9] - A股主要指数中，海外营收占比持续提升，未来越来越多的行业龙头公司，海外盈利贡献可能接近甚至超过一半 [3][9] - 在进攻端应关注出海方向中商业模式清晰、盈利正在兑现、行业格局明确的龙头公司 [5][11] 经济与市场：内需与结构变化 - A股的供需逻辑在发生变化，老经济如房地产下行周期对需求的拖累正在逐步减弱，新的需求趋势正在兴起 [3][9] - 供给侧的自发收缩、资本开支下行、行业集中度提升，使得龙头企业有望迎来盈利修复和估值重估 [3][9] - 2026年内需政策有望边际加码，经济面临的供需结构有望改善，高端消费与服务消费有望率先回暖 [4][5][10] - 2026年中国资本市场整体稳中向好的基础依然在，但内部结构上存在高估值需要消化，内需处于平稳修复进程，指数空间未必很大，但结构变化与轮动很可能在所难免 [5][10][11] 投资策略：配置思路 - 更适合采取一种带有防守的进攻、稳中求进的配置思路 [5][11] - 防守端可适当关注现金流稳定、分红能力较强、具备长期竞争优势的行业龙头，如蓝筹核心资产、央国企龙头与高股息资产 [5][11] - 进攻端注重“确定性成长”，在科创与出海等方向中，重点关注商业模式清晰、盈利正在兑现、行业格局明确的龙头公司，但需注意估值透支、配置拥挤和交易过热等问题 [5][11] - 在流动性充裕环境下，一些主题投资可能阶段性强势表现，但需注意高波动风险 [5][11]

资本市场蛇年行情与交易特征 - 农历乙巳蛇年（2025年1月29日至2026年2月16日）A股创业板指数累计上涨近60% [1][3] - 蛇年期间A股市场十大人气股出炉，光模块龙头公司中际旭创全年总成交金额高达3.04万亿元，位列第一 [1][3] - 新易盛与东方财富在蛇年总成交额均超过2万亿元，分别位列人气股第二和第三位 [1][3]

证券ETF指数基金（516200）市场表现 - 2月13日开盘，证券ETF指数基金（516200）报1.134元，上涨0.09% [1] - 该基金自2021年3月9日成立以来，累计回报为13.19% [1] - 该基金近一个月回报为-5.46% [1] 证券ETF指数基金（516200）持仓与基准 - 该基金的业绩比较基准为中证全指证券公司指数收益率 [1] - 该基金由华安基金管理有限公司管理，基金经理为苏卿云 [1] 证券ETF指数基金（516200）重仓股开盘表现 - 东方财富开盘上涨0.18% [1] - 广发证券开盘上涨0.28% [1] - 东方证券开盘上涨0.10% [1] - 中金公司开盘上涨0.09% [1] - 华泰证券开盘下跌0.04% [1] - 兴业证券开盘下跌0.29% [1] - 中信证券、国泰海通、招商证券、申万宏源开盘涨跌幅均为0.00% [1]

沪深300成长ETF华夏（159523）市场表现 - 截至2月12日午间收盘，该ETF上涨0.76%，报价为1.324元，成交额达466.93万元 [1] 基金重仓股股价变动 - 宁德时代午盘上涨2.57% [1] - 贵州茅台午盘下跌1.42% [1] - 紫金矿业午盘上涨1.70% [1] - 阳光电源午盘上涨2.96% [1] - 海光信息午盘上涨1.36% [1] - 兴业银行午盘下跌1.54% [1] - 中国平安午盘下跌1.04% [1] - 招商银行午盘下跌1.60% [1] - 恒瑞医药午盘下跌0.37% [1] - 东方财富午盘下跌0.35% [1] 基金基本信息与业绩 - 该ETF的业绩比较基准为中证智选300成长创新策略指数收益率 [1] - 基金管理人为华夏基金管理有限公司，基金经理为赵宗庭 [1] - 基金成立于2023年9月5日，成立以来回报率为31.56% [1] - 基金近一个月回报率为1.97% [1]