报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予2025年40xP/E，调整目标价为30.80元/股 [2][15] 报告的核心观点 - 四季度交投活跃带动公司业绩增长，2025年至今市场成交量及两融余额仍保持高位，继续看好公司业绩，AI赋能提升公司竞争力 [3] 根据相关目录分别进行总结 催化剂 - 资本市场交投活跃，居民财富管理需求持续增长 [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,081|11,604|13,743|15,280|16,721| |(+/-)%|-11.2%|4.7%|18.4%|11.2%|9.4%| |净利润（归母，百万元）|8,193|9,610|12,213|13,632|14,459| |(+/-)%|-3.7%|17.3%|27.1%|11.6%|6.1%| |每股净收益（元）|0.52|0.61|0.77|0.86|0.92| |净资产收益率(%)|11.4%|11.9%|13.3%|13.0%|12.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|47.07|40.13|31.58|28.29|26.67| [6] 交易数据 - 52周内股价区间为9.96 - 30.00元 - 总市值385,641百万元 - 总股本/流通A股为15,786/13,359百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益76,942百万元 - 每股净资产4.87元 - 市净率（现价）5.0 - 净负债率 -196.38% [8] 股价走势 - 2023 - 2024年东方财富与深证成指升幅对比展示 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、 -7%、80%，相对指数升幅分别为 -1%、 -10%、65% [10][11] 相关报告 - 《利润微降符合预期，交投活跃看好增长》2024.10.28 - 《需求不足代销承压，增配固收投资亮眼》2024.08.11 - 《代销承压投资高增，AI落地助力增长》2024.04.25 - 《需求低迷代销承压，AI赋能助力增长》2024.03.15 - 《大模型赋能全场景，B/C两端有望齐发力》2024.01.12 [12] 公司业绩分析 - 2024年调整后营收149.76亿元，同比+12%；归母净利润96.10亿元，同比+17%，符合预期 - 手续费收入同比23.07%至61.13亿元，贡献调整后营收增长总量的69%；利息净收入同比6.91%至23.81亿元，贡献9%；基金代销收入同比 -22%至28.41亿元，贡献 -47%；投资收益大幅提升至33.71亿元，同比51%，投资收益率4.75% - 营业总成本同比 -1.75%至42.53亿元，销售费用同比下降31%，研发费用同比+6%至11.43亿元 [15] 未来展望 - 2025年市场交投活跃，截至3月14日，日均股票成交额1.56万亿元，同比+80%，两融余额19282亿元，同比+27%，公司业绩有望大幅增长 - 公司“妙想”金融大模型加速落地赋能B端和C端，提升竞争力，打开业绩想象空间 [15] 财务预测表 - 展示2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [16] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | |2025/3/14|2023A|2024A/E|2025E|2023A|2024A/E|2025E| |300803.SZ|指南针|92.86|0.18|0.26|0.61|515.89|357.43|152.38| |300033.SZ|同花顺|318.70|2.61|2.65|4.09|122.11|120.38|77.92| |600030.SH|中信证券|28.07|1.30|1.42|1.68|21.59|19.70|16.70| |601688.SH|华泰证券|18.08|1.35|1.75|1.68|13.39|10.35|10.74| |平均值| | | | | |168.25|126.96|64.43| [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价格31.91元 [5][12] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩增长超预期，证券经纪、自营业务是收入及利润增长核心动力，受益市场回暖红利，股基、两融余额市占率等指标提升，反映竞争力向上态势，当前估值位于历史中枢上沿但距高点有距离，看好其在市场向好时释放弹性 [1] 事件 - 东方财富披露2024年年报，全年营业总收入116.0亿元、归母净利润96.1亿元，同比分别+4.7%、+17.3%，扣非归母净利润92.5亿元，同比+17.7%；单四季度营业总收入43.0亿元，同比+65.9%，归母净利润35.7亿元，同比+79.8%，扣非后归母净利润35.6亿元，同比+81.5% [2] 简评 业绩归因 - 第四季度业绩同比大增驱动全年业绩超预期，核心贡献来自证券业务，Q4业绩占比约37.1%，营收和归母净利润分别同比+65.9%/+79.8% [3] 收入增长 - 主要源于证券经纪业务，受益市场红利和市占率提升，2024年营业收入（天天基金等）31.1亿元、利息收入23.8亿元、手续费佣金收入61.1亿元，同比增速分别为-20.0%、+6.9%、+23.1%，东财证券股基交易额24.24万亿元，市占率约4.14%，同比+0.12pct [3] 利润增长 - 主要源于证券自营业务，尤其是固定投资类投资业务，2024年交易性金融资产规模增长至735.49亿元，51%配置债券，14%配置基金，28%配置银行理财和结构性存款，5%配置股票及新三板，2%配置其他资产，产生33.71亿元收益，同比增长50.8%；2024年销售费用率、管理费用率分别下降1.4pct和0.8pct，研发费用率持平，净利率同比增加8.9pct至82.8% [4] 盈利预测概述 基金代销业务 - 预计受主动权益基金行业增长放缓影响，保有规模低增速，认申购费率和尾佣分成或面临佣金率调整压力，2025 - 2027年业务收入分别为22.1亿元、23.4亿元、24.1亿元，同比增速-22.4%/+5.9%/+3.1% [10] 证券经纪业务 - 未来两年有望成主要收入增量，随着“AI + 金融”战略布局，股基市占率将提升，2025 - 2027年净收入分别为66.2亿元、71.2亿元、80.2亿元，同比增速+28.9%/+7.5%/+12.6% [10] 证券信用业务 - 伴随权益市场行情企稳回暖，货币资金及结算备付金规模稳定增长、融出资金规模稳中有升，两融余额市占率提升，2025 - 2027年利息净收入有望达31.0亿元、35.2亿元、41.6亿元，同比增速+30.3%/+13.2%/+18.4% [10] 证券自营业务 - 近年来自营投资业务成利润核心来源之一，交易性金融规模将匀速增长，2025 - 2027年公允价值变动损益及投资收益贡献收益合计约38.0亿元、43.6亿元、50.2亿元，同比增速+12.6%/+15.0%/+15.0% [11] 综合预测 - 2025 - 2027年营业总收入预测为134.6亿元、146.4亿元、164.7亿元，同比增速分别为+16.0%、+8.7%、12.5%，归母净利润预测为111.9亿元、124.4亿元、142.3亿元，同比增速分别是+16.5%、+11.2%、+14.4%；对应EPS分别为0.71元/股、0.79元/股、0.90元/股 [11] 估值 - 截至2025/3/14日，2025 - 2027年动态PE估值分别为34.5x、31.0x、27.1x，位于历史动态估值中位数左右，公司市占率持续提升且领先行业，业绩有弹性，合理估值范围将上修至40 - 50x，按45x估值，给予2025年目标价31.91元 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为金融科技龙头，证券业务市占率稳步提升、代销业务领先地位稳固，叠加大模型落地深度赋能公司业务，有望长期受益于居民存款搬家趋势 [7] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入116.0亿元，同比增长4.7%；归母净利润96.1亿元，同比增长17.3%，加权平均ROE为12.64%，同比增加0.70pct [3] - 2024年手续费及佣金净收入、利息净收入、营业收入分别为61.1、23.8、31.1亿元，分别同比增长23.1%、6.9%、-20.0%，贡献收入占比为52.7%、20.5%、26.9% [4] - 2024年公司实现投资业务收入（含汇兑）33.5亿元，同比增长51.0%，投资收益率为4.71%，同比增加1.35pct [4] - 4Q24公司实现净利润35.7亿元，同比增长79.8%，为单季利润历史新高，实现总营收43.0亿元，同比增长65.9% [4] 证券业务 - 2024年经纪业务收入51.4亿元，同比增长19.8%，全年股基交易额24.2万亿元，同比增长25.8%，市占率为4.10%，同比增加0.09pct [5] - 24年末东财融出资金规模为589亿元，较22年增长27.2%，市占率为3.16%，较年初增加0.35pct [5] 基金代销业务 - 2024年金融电子商务服务收入28.4亿，同比下降21.6%，营收占比24.5%；全年基金销售额18812亿元，同比增长21.5%，其中非货销售额10867亿元，同比增长19.6% [6] - 4Q24末东财系合计股混保有规模3992亿元，同比下降10.7%，保有量市占率为5.01%，同比下降1.57pct，其中天天基金股混市占率4.39%，同比下降1.55pct，稳居全市场第3位 [6] AI战略布局 - 2024年公司整合金融领域AI+数据的复合能力，以AI赋能金融生态提质增效，助力数智化创新升级；全年研发费用11.4亿元，同比增长5.7%，研发费用率9.85%，同比增加0.09pct [7] - 24年1月公司自研的“妙想”大模型开启内测，6月“妙想”大模型携手Choice推出新一代智能金融终端，11月“妙想”大模型推出“妙想投研助理” [7] 盈利预测 - 预计25 - 27E东方财富归母净利润分别为117.0、130.3、144.5亿元，同比增长22%、11%、11%；当前收盘价对应25 - 27E动态PE为33倍、30倍、27倍 [7] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E营业总收入、归母净利润等多项财务指标的预测数据及同比增速 [9][11]

证券代码：300059 证券简称：东方财富 公告编号：2025-020 | 短期融资券名称 | | | | 东方财富证券股份有限公司 | | 2025 | 年度第二期短期融资券 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 短期融资券简称 | 25 | 东财证券 | | | CP002 | 短期融资券代码 | 072510040 | | | | 发行价格 | 100.00 | 元 | | | | 币种 | 人民币 | | | | 短期融资券期限 | 179 天 | | | | | 息票类型 | 固息 | | | | 发行日期 | 2025 | 年 3 | 月 | 14 | 日 | 起息日期 | 2025 年 | 3 月 | 17 日 | | 兑付日期 | 2025 | 年 9 | 月 | 12 | 日 | 票面利率 | 2.02% | | | | 计划发行总额 | 30.00 | 亿元 | | | | 实际发行总额 | 30.00 | 亿元 | | 本期发行短期融资券的相关文件已在中国货币网（http://www.c ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 东方财富2024年年报显示营业总收入116.0亿元，同比增长4.7%；归母净利润96.1亿元，同比增长17.3%；ROE为12.6%，较去年增加0.7pct；2024Q4单季度营业总收入和归母净利润同比、环比均大幅增长 [4][13] - 经纪、两融业务市占率提升，固收投资收益亮眼；基金销售受降费影响，东财系保有规模市占率略有下滑 [14][16] - 考虑两市交投活跃度提升，预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [17] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 东方财富发布2024年年报，2024年营业总收入116.0亿元，同比增长4.7%；归母净利润96.1亿元，同比增长17.3%；ROE12.6%，较去年增加0.7pct；2024Q4单季度营业总收入43.0亿元，同比增长65.8%、环比增长82.3%；归母净利润35.7亿元，同比增长79.8%、环比增长79.7% [4][13] 业务表现 经纪、两融及投资业务 - 2024年手续费及佣金收入61.1亿，同比增长23.1%，2024Q4单季25.6亿元，同比增长111.0%、环比增长120.5%；2024年股基交易额24.24万亿元，同比增长25.79%，市占率4.1%，同比增加0.08pct [14] - 2024年利息净收入23.8亿元，同比增长6.9%，2024Q4单季度8.7亿元，同比增长56.5%、环比增长82.7%；2024年末融出资金规模588.6亿元，较2023年末增长27.2%，融资业务市占率2.82%，较2023年末提升0.49pct [14] - 2024年投资收益及公允价值变动收益33.7亿，同比增长50.8%；2024年末金融投资资产规模953.8亿元，较2023年末增长13.2%；2024Q4年化投资收益率3.8%，同比增加0.8pct；2024年末其他权益工具投资规模98.8亿元，同比增长121% [15] 基金销售业务 - 2024年以基金销售为主的营业收入31.1亿元，同比下降20.0%，2024Q4单季度8.7亿元，同比增长5.4%、环比增长20.5% [16] - 2024Q4市场新发权益基金份额1638亿份，同比增长148%、环比增长216%；公募基金费率下调使东财基金代销收入同比下滑 [16] - 2024年东财系整体非货保有规模增长，但市占率下降受ETF扩容冲击；2024年末东财系权益基金保有规模3992亿元，同比下降10.7%，市占率5.51%，同比下降1.6pct；非货基金保有规模6495亿元，同比增长6.5%，市占率3.47%，同比下降0.34pct [16] 财务预测 营业总收入及归母净利润 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为125亿、134亿、146亿元，同比分别增长7.6%、7.1%、9.5%；归母净利润分别为115亿、126亿、142亿元，同比分别增长19.7%、9.3%、13.3% [17][18] 资产负债表 - 对2023 - 2027年货币资金、结算备付金等多项资产和负债项目进行预测 [22][24] 利润表 - 对2023 - 2027年营业总收入、营业成本等多项利润表项目进行预测 [25][27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年东方财富营收与盈利同比双双增加，业绩受资本市场景气度提升等因素影响获得修复，证券业务营收同比增加显著，自营收入同比大增，非货币基金保有规模同比增长，股票激励计划提振骨干信心，公司依托优势推进“AI + 金融”战略，未来有望受益于资本市场行情修复 [6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月14日东方财富公布2024年年报，2024年实现营收116亿元，同比增加4.7%；归母净利润96.1亿元，同比增加17.3%；加权平均ROE为12.6%，较上年同期增加0.7pct；基本每股收益0.61元/股 [5] 点评 - 2024年公司营收与盈利同比增加，24Q4单季收入和利润同比、环比均大幅增长，证券业务/信息技术服务业务营收分别为84.9/31.1亿元，占总营收比例分别为73.2%/26.8%，占比同比+0.1/-0.1pct [6] - 证券业务营收同比增加显著，自营收入同比+50.8%，24年A股市场日均股基交易量同比+22%，公司手续费及佣金净收入同比+23.1%，信用业务利息净收入同比+6.9%，自营业务贡献营收增量 [7] - 非货币基金保有规模同比+11.2%，24年信息技术服务业务收入同比-20.0%，但24Q4单季环比+5.6%，费用端管理费用和研发费用同比增加，公司持续投入大模型研发，2024年限制性股票激励计划激励对象名单公布，提振员工信心 [8] 投资建议 - 公司依托互联网金融龙头优势及庞大客户群与稳健经营能力，推进“AI + 金融”战略，构建全链条服务生态，预测公司25 - 27年归母净利润为107.5（上调22.1%）/119.1（上调26.0%）/125.4（新增）亿元，EPS为0.68/0.75/0.79元，PE估值为35.86/32.39/30.75倍，维持“增持”评级 [9] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,081|11,604|12,591|13,913|15,151| |营业收入增长率|-11.25%|4.72%|8.50%|10.50%|8.90%| |净利润（百万元）|8,193|9,610|10,753|11,906|12,540| |净利润增长率|-3.7%|17.3%|11.9%|10.7%|5.3%| |EPS（元）|0.52|0.61|0.68|0.75|0.79| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.39%|11.90%|12.33%|12.34%|12.09%| |P/E|47.28|40.13|35.86|32.39|30.75| |P/B|5.38|4.78|4.42|4.00|3.72| [11] 财务报表与盈利预测 - 包含损益表和资产负债表各项目在2023A - 2027E的预测数据，如营业收入、营业成本、总资产等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 东方财富2024年营业总收入和归母净利润同比分别增长4.7%、17.3%，24Q4显著受益于交投活跃 营业收入受公募降费影响有所承压，但经纪两融市占率提升，投资收益表现亮眼 看好市场成交高位下经纪两融收入表现，以及财富管理市场扩容下代销业务长期增长空间 预计2025 - 2026年归母净利润同比分别增长9.3%、7.6% [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业总收入和归母净利润116.04、96.10亿元，同比分别增长4.7%、17.3%，加权平均ROE同比提升0.7pct至12.64% 24Q4实现营业总收入和归母净利润43.01、35.68亿元，环比分别增长82.3%、79.7% [1] - 2024年公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为31.11、23.81、61.12亿元，同比变化-20.0%、+6.9%、+23.1% 除销售费用下降31.2%，其他费用基本持平 [1] 营业收入情况 - 公募降费影响下营业收入同比下降，天天基金非货基金销售额同比增长19.6%至10867亿元 截至2024年末天天基金非货、ETF保有规模分别较24上半年增长4.2%、14.6%至5754、925亿元 预计营业收入下降主要由权益基金管理费率下调和低费率ETF规模扩张导致 [2] 经纪两融业务 - 2024年东财证券股基成交额同比增长26%，市占率同比提升0.12pct至4.14%，代买净收入同比增长26.4%至67亿元 [2] - 两融余额同比增长27.2%至589亿元，市占率同比提升0.35pct至3.16%，推动融出资金利息收入同比增长5.9% [2] 投资收益情况 - 公司自营投资表现亮眼，债券牛市推动投资收益+公允价值变动损益合计同比增长50.8%至33.71亿元，成为仅次于手续费及佣金收入的第二大收入来源 [2] - 截至24年末公司交易性金融资产规模较年初增长7.7%至735.49亿元，其中债券资产较年初下降17%至373亿元，预计公司在债券收益率大幅下降背景下卖出部分债券止盈 [2] 未来预测 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为105.02、113.02亿元，同比分别增长9.3%、7.6%，对应3月14日收盘价的PE估值分别为36.7、34.1倍 [3] 核心数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,081|11,604|14,491|15,578|17,000| |增长率|-11.2%|4.7%|24.9%|7.5%|9.1%| |归母净利润 (百万元)|8,193|9,610|10,502|11,302|12,300| |增长率|-3.7%|17.3%|9.3%|7.6%|8.8%| |每股收益（EPS）|0.52|0.61|0.67|0.72|0.78| |市盈率（P/E）|47.1|40.1|36.7|34.1|31.4| |市净率（P/B）|5.4|4.8|4.2|4.2|4.1| [4] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|61,399|101,259|129,814|132,940|132,723| |结算备付金（百万元）|10,710|21,179|17,605|19,366|21,302| |交易性金融资产（百万元）|68,289|73,549|80,904|80,904|88,994| |融出资金（百万元）|45,746|45,846|69,343|76,993|89,092| |其他债权投资（百万元）|9,068|10,843|10,843|10,843|10,843| |资产总计（百万元）|239,578|306,369|322,520|339,056|364,965| |代理买卖证券款（百万元）|64,972|111,779|117,368|129,104|142,015| |应付短期债券（百万元）|12,515|15,885|27,885|31,885|43,885| |应付债券（百万元）|17,251|18,851|18,851|18,851|18,851| |负债合计（百万元）|167,615|225,642|231,290|247,027|271,937| |股本（百万元）|15,857|15,786|15,786|15,786|15,786| |归母所有者权益合计（百万元）|71,963|80,727|91,230|92,029|93,027| |所有者权益合计（百万元）|71,963|80,727|91,230|92,029|93,027| |负债和所有者权益总计（百万元）|239,578|306,369|322,520|339,056|364,965| |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |EPS|0.52|0.61|0.67|0.72|0.78| |BVPS|4.54|5.11|5.78|5.83|5.89| |估值|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |P/E|47.07|40.13|36.72|34.12|31.35| |P/B|5.36|4.78|4.23|4.19|4.15| |成长能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |营收增长率|-11.2%|4.7%|24.9%|7.5%|9.1%| |净利润增长率|-3.7%|17.3%|9.3%|7.6%|8.8%| |盈利能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |净利润率|73.9%|82.8%|72.5%|72.6%|72.4%| |净资产收益率|12.0%|13.2%|13.4%|13.8%|14.2%| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年东方财富营收与盈利同比双双增加，业绩受资本市场景气度提升等因素影响获得修复，证券业务营收同比增加显著，自营收入同比大增，非货币基金保有规模同比增长，股票激励计划提振骨干信心，公司依托优势推进“AI + 金融”战略，未来有望受益于资本市场行情修复 [6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本157.86亿股，总市值3856.41亿元，一年最低/最高价为9.87/31元，近3月换手率为357.9% [1] 收益表现 - 1M相对收益-1.5%、绝对收益1.1%，3M相对收益-9.4%、绝对收益-7.5%，1Y相对收益67.2%、绝对收益79.4% [4] 事件 - 3月14日东方财富公布2024年年报，2024年实现营收116亿元，同比增加4.7%；归母净利润96.1亿元，同比增加17.3%；加权平均ROE为12.6%，较上年同期增加0.7pct；基本每股收益0.61元/股 [5] 点评 - 2024年公司营收116亿元，同比+4.7%，24Q4单季收入43亿元，较上年同期+65.9%、环比24Q3单季+82.3%；归母净利润96.1亿元，同比+17.3%，24Q4单季利润35.7亿元，较上年同期+79.8%、环比24Q3单季+79.7%；24年证券业务/信息技术服务业务营收分别为84.9/31.1亿元，占总营收比例分别为73.2%/26.8%，占比同比+0.1/-0.1pct [6] - 2024年A股市场日均股基交易量为12102亿元，同比+22%；公司手续费及佣金净收入为61.1亿元，同比+23.1%，24Q4单季收入25.6亿元，较上年同期+111%、环比24Q3单季+121%；信用业务利息净收入同比+6.9%为23.8亿元，24Q4单季较上年同期-68.0%、环比24Q3单季+29.1%为7.1亿元；自营业务方面，24年底交易性金融资产规模为735.5亿元，较上年末+7.7%，自营业务收入同比+50.8%至33.7亿元，24Q4单季较上年同期+54.8%、环比24Q3单季+25.8%为9.7亿元 [7] - 截至2024年底，天天基金共上线160家公募基金管理人20628只基金产品，非货币基金/权益类基金保有规模分别为6113.6/3823.8亿元，同比分别+11.2%/-5.1%；24年信息技术服务业务收入为31.1亿元，同比-20.0%，24Q4单季环比24Q3+5.6%为8.6亿元；24年管理费用同比+0.6%至23.3亿元，研发费用同比+5.7%至11.4亿元，24Q4单季较上年同期+1.5%、环比24Q3+0.5%为2.9亿元；2024年限制性股票激励计划激励对象获授200万股，共198人 [8] 投资建议 - 公司依托互联网金融龙头优势及庞大客户群与稳健经营能力，推进“AI + 金融”战略，以“妙想”大模型为核心构建全链条服务生态；预测公司25 - 27年归母净利润为107.5（上调22.1%）/119.1（上调26.0%）/125.4（新增）亿元，EPS为0.68/0.75/0.79元，PE估值为35.86/32.39/30.75倍，维持“增持”评级 [9] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11081|11604|12591|13913|15151| |营业收入增长率|-11.25%|4.72%|8.50%|10.50%|8.90%| |净利润（百万元）|8193|9610|10753|11906|12540| |净利润增长率|-3.7%|17.3%|11.9%|10.7%|5.3%| |EPS（元）|0.52|0.61|0.68|0.75|0.79| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.39%|11.90%|12.33%|12.34%|12.09%| |P/E|47.28|40.13|35.86|32.39|30.75| |P/B|5.38|4.78|4.42|4.00|3.72| [11] 财务报表与盈利预测 - 包含损益表、资产负债表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年营业收入分别为12591、13913、15151百万元等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 鉴于24年末Deepseek推出及我国科技、文化、制造业进展成就，境外和场外资金对A股港股关注度提升利好资本市场与行业业绩，上调公司2025 - 2026年营业总收入预测，并新增2027年预测；调整2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测；看好公司在互联网证券、财富管理以及人工智能方面的布局 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年报显示全年营业总收入116.0亿元，同比+5%；归母净利润96.1亿元，同比+17%；ROE为12.64%，同比+0.70pct。单四季度营业总收入43.0亿元，同比+66%，环比+82%；归母净利润35.7亿元，同比+80%，环比+80% [1] 分析判断 - 四季度证券交易、利息大幅提升，全年手续费及佣金收入同比+23%，利息净收入同比+7%，营业收入同比 - 20%，投资收益 + 公允价值变动同比+51%；单四季度手续费及佣金收入同比+111%，环比+121%，利息净收入同比+57%，环比+83%，营业收入同比+6%，环比+21%；2024年手续费及佣金/利息/营业收入/证券投资业务收入占比分别为40%、16%、20%、22% [2] - 证券经纪、融资业务市占率继续提升，报告期A股股基日均交易金额1.2万亿元，同比+22%，公司手续费及佣金净收入同比+23%至61.1亿元，股基交易市占率4.14%，同比+0.12pct，交易佣金率万2.12，同比 - 4%；市场两融日均余额1.57亿元，同比 - 2%，公司利息净收入同比+7%至23.8亿元，融出资金市占率持续提升，24年末融出资金余额588.6亿元，市占率3.17%，同比+0.24pct [3] - 基金代销触底回升，报告期营业收入同比 - 20%至31.1亿元，单四季度收入同比+6%至8.7亿元；天天基金非货基金销售额10867亿元，同比+20%；2024年偏股类基金、非货基金保有规模分别同比 - 24%、 - 5%，四季度以来公募基金新发和保有全线回暖 [4] - 证券投资收益率大增，金融资产投资环比下降，报告期末公司金融资产规模855.1亿元，同比+7%，环比 - 10%，证券投资收入同比大幅增长51%至33.6亿元，投资收益率3.91%，同比大增 [5][8] - 利润率大增，单四季度净利润率68%，报告期销售费用同比 - 31%至3.2亿元，管理费用同比+1%至23.3亿元，研发费用同比+6%至11.4亿元；公司利润率提升至62.7%，同比+2.8pct；单四季度利润率68.0%，同比提升13% [9] 投资建议 - 上调公司2025 - 2026年营业总收入预测至155.9/185.1亿元，新增2027年营业总收入预测值212.4亿元；调整2025 - 2026年EPS预测至0.79/0.96元，新增2027年EPS预测值1.11元；对应2025年3月14日24.43元/股收盘价，PE分别为30.8/25.5/21.9倍 [10] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|110.8|116.0|155.9|185.1|212.4| |YoY（%）|-11%|5%|34%|19%|15%| |归母净利润(亿元)|81.9|96.1|125.3|151.1|175.7| |YoY（%）|-4%|17%|30%|21%|16%| |毛利率（%）|60%|63%|66%|68%|69%| |每股收益（元）|0.52|0.61|0.79|0.96|1.11| |ROE|12%|13%|15%|15%|15%| |市盈率|47.3|40.1|30.8|25.5|21.9| [12] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表和利润表展示了公司2023A - 2027E各项目数据，包括资产、负债、收入、成本等方面 [14] - 盈利能力及成长性指标显示ROE、资产负债率、收入增长、净利润增长率、利润率等情况 [14] - 关键财务与估值指标包含每股收益、每股净资产、P/E、P/B等数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5][15] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收116.04亿元、同比+4.7%，归母净利润96.10亿元、同比+17.3%，加权平均ROE 12.64%，同比+0.7pct，Q4营收和归母净利润同比大幅增长 [1] - 2024年Q4以来资本市场交投活跃度提升，驱动证券业务收入显著增长，带动整体业绩改善 [1] - 资本市场景气度提高，股票经纪及两融业务市占率提升，客户资金涌入，资金流入和留存情况较好 [2] - 基金保有规模业内领先，以权益基金为主，受权益市场回暖影响，客户基金投资热度较高，保有规模增长有望缓冲费率下调影响 [3] - 公司手握两大互联网流量池，金融牌照全面，流量变现链条长，AI大模型“妙想”迭代升级，或可赋能多领域 [3] - 上调公司2025 - 26年归母净利润预测，预计2027年归母净利润130.51亿元、同比+11.0% [4][15] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为110.81亿元、116.04亿元、127.61亿元、141.63亿元、157.24亿元，增速分别为-11.2%、4.7%、10.0%、11.0%、11.0% [5][19] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为81.93亿元、96.10亿元、105.91亿元、117.55亿元、130.51亿元，增速分别为-3.7%、17.3%、10.2%、11.0%、11.0% [5][19] - 2023 - 2027E年摊薄每股收益分别为0.52元、0.61元、0.67元、0.74元、0.82元 [5][19] - 2023 - 2027E年净资产收益率分别为11.9%、12.6%、12.7%、13.1%、13.6% [5] - 2023 - 2027E年市盈率分别为27.2、40.3、36.6、33.0、29.7 [5] - 2023 - 2027E年市净率分别为6.3、4.8、4.4、4.2、3.9 [5] 业务情况 - 证券业务：2024年全年股基交易额24.24万亿元（双边）、市占率4.71%，同比提升0.70pct；期末两融余额574.82亿元、市占率3.08%，提升0.36pct [2] - 基金代销业务：2024H2末权益基金保有规模3493亿元、占非货基金比重60.7%，非货基整体保有量5754亿元、较H1末增长4.2% [3] 资产负债情况 - 2023 - 2027E年货币资金分别为613.99亿元、1012.59亿元、1113.85亿元、1225.23亿元、1347.76亿元 [19] - 2023 - 2027E年交易性金融资产分别为682.89亿元、735.49亿元、882.59亿元、1059.11亿元、1270.93亿元 [19] - 2023 - 2027E年应收账款分别为7.96亿元、7.38亿元、8.12亿元、8.93亿元、9.82亿元 [19] - 2023 - 2027E年流动资产合计分别为2159.71亿元、2770.59亿元、3047.64亿元、3352.41亿元、3687.65亿元 [19] - 2023 - 2027E年固定资产分别为26.17亿元、23.16亿元、24.32亿元、25.54亿元、26.81亿元 [19] - 2023 - 2027E年资产总计分别为2395.78亿元、3063.69亿元、3216.88亿元、3377.72亿元、3546.61亿元 [19] - 2023 - 2027E年流动负债合计分别为1500.80亿元、2064.57亿元、2167.80亿元、2276.19亿元、2390.00亿元 [19] - 2023 - 2027E年非流动负债合计分别为175.36亿元、191.85亿元、182.26亿元、173.14亿元、164.49亿元 [19] - 2023 - 2027E年负债合计分别为1676.15亿元、2256.42亿元、2350.06亿元、2449.34亿元、2554.49亿元 [19] - 2023 - 2027E年股东权益分别为719.63亿元、807.27亿元、866.82亿元、928.39亿元、992.12亿元 [19]