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报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价43.26元/股 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，2025年一季度营收增、归母净利润降，虽关税政策使发货节奏放缓，但公司计划转移供应链，看好其靠竞争优势拓展业务，维持“买入”评级 [1] - 看好公司会议产品及云办公终端等新产品线持续增长，预计25 - 27年归母净利润为30.38/34.31/38.57亿元，适当下调目标估值，给予2025年18x PE [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司营业收入同比增长29.28%至56.21亿元，归母净利润同比增长31.72%至26.48亿元；2025年一季度公司营业收入同比增长3.57%至12.05亿元，归母净利润同比下降1.15%至5.62亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为67.48/78.55/90.49亿元，同比增长20.04%/16.41%/15.20%；归母净利润分别为30.38/34.31/38.57亿元，同比增长14.72%/12.97%/12.39% [4][5] 业务板块 - 2024年会议产品营收19.97亿元，同比增长36.21%；云办公终端营收5.37亿元，同比增长62.98%；桌面通信终端营收30.82亿元，同比增长21.13% [2] - 2025年将以AI+为发力点，推出新一代音视频会议平板系列、智能视讯一体机等新品 [2] 盈利能力 - 2024/1Q25公司毛利率分别为65.45%/64.54%，同比下降0.27/0.09pct；净利率分别为47.10%/46.64%，同比变化0.87/-2.23pct [3] 应对策略 - 为应对贸易风险，已提前通过境外仓部署保障美国市场订单交付能力，推进海外地区的供应链建设，加大非美市场的开拓力度 [3] 估值比较 - 可比公司2025年Wind一致预期PE为22.43倍，考虑关税政策变化风险，给予公司2025年18x PE [4] 财务指标预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标有相应预测，如2025 - 2027年流动资产、营业收入、营业成本等指标变化 [24]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年亿联网络营收和净利润同比增长，25Q1营收增长但归母净利润下降，扣非归母净利润增长 [1] - 2024年话机竞争力领先，二、三曲线收入占比提升，毛利率总体稳定，净利率提升 [2] - 25Q1在国际扰动下收入有韧性，盈利能力下降，积极应对关税提前部署境外仓储及东南亚生产能力 [3] - 2024年分红比例达90.6%，综合考虑国际因素及股权激励目标预计25 - 27年归母净利润及对应PE，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收56.21亿元，同比增长29.28%；净利润26.48亿元，同比增长31.72%；25Q1营收12.05亿元，同比增长3.57%；归母净利润5.62亿元，同比下降1.15%；扣非归母净利润5.31亿元，同比增长2.17% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为64.83亿元、75.31亿元、88.23亿元，增长率分别为15.3%、16.2%、17.2%；归母净利润分别为29.24亿元、32.77亿元、38.18亿元，增长率分别为10.4%、12.1%、16.5% [5] 产品情况 - 2024年桌面通信收入30.82亿元，同比增长21.13%，占比54.83%；会议产品收入19.97亿元，同比增长36.21%，占比35.52%，同比提升1.81pct；云办公终端收入5.27亿元，同比增长62.98%，占比9.37%，同比提升1.94pct [2] 应对措施 - 为应对区域贸易政策风险，提前通过境外仓储布局提升供应链韧性，逐步建立东南亚地区生产能力，增加其他海外区域产能布局规划，加大其他海外市场开拓力度，与核心客户保持紧密沟通 [3] 分红情况 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金股利13.00元(含税)，共计派发现金股利16.41亿元，年度分红比例提升至61.98%，加上中期分红全年累计派发约23.99亿元，全年分红比例达90.59%，相比23年提升2.69pct [4]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [2] - 参与单位包括中银证券、民生证券等多家单位与个人 [2] - 时间为 2025 年 4 月 21 日，地点为“亿联会议”线上会议 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书余菲菲 [2] 2024 年度公司整体业绩情况 整体业绩 - 实现营业收入 56.21 亿元，同比增长 29.28%；净利润 26.48 亿元，同比增长 31.72%；整体净利率为 47.10%，同比提高 0.87 个百分点 [3] 分产品线业务进展 - 会议产品营业收入 19.97 亿元，同比增长 36.21%，占比 35.52%，同比提高 1.81 个百分点 [4] - 云办公终端营业收入 5.27 亿元，同比增长 62.98%，占比 9.37%，同比提高 1.94 个百分点 [4] - 桌面通信终端营业收入 30.82 亿元，同比增长 21.13%，占比 54.83% [5][6] 其他方面 - 研发投入占比 9.95%，研发人员占比 51.50% [7] - 销售投入占比 5.18%，销售人员占比 26.05% [7] - 2024 年拟向全体股东每 10 股派发现金股利 13 元，共计 16.41 亿元，分红比例提升至 61.98%；全年分红约 23.99 亿元，分红比例由 23 年的 87.92%提升到 90.59% [7] 2025 年第一季度公司业绩及全年展望 第一季度业绩 - 营业收入同比增长 3.57%，净利润同比下降 1.15%，增速未达预期，受关税调整影响 [9] 全年业绩展望 - 核心业务风险在于美国关税政策不确定性及全球贸易环境波动 [10] - 应对策略包括提前部署境外仓、推进东南亚产能建设、构建全球产能网络、建立动态定价协商机制、开拓其他海外市场 [10][11] 问答环节 业务增长趋势 - 一季度三大业务线均受订单出货节奏影响，桌面通信终端有增长压力，会议产品稳定增长，云办公终端快速增长 [12] 产能布局 - 2024 年 11 月开始建设东南亚代工厂，目前部分满足美国产能需求，目标 2025 年下半年完全支撑美国主流货物产能需求，还考察墨西哥等地区 [13][14] 美国生产计划 - 目前直接在美国生产可能性低，关注关税政策变化，推进全球化战略，优化全球产能布局 [15] 协商及价格传导机制 - 公司承担产能转移海外成本，经销商承担关税成本并灵活调整终端价格，公司不干预终端零售价 [16] 价格提升对需求影响 - 短期未观察到明显需求波动，二季度起随着库存消化可能有波动，公司关注技术和产品力构建 [18] 产能转移影响 - 对毛利率有影响，受产品生产良率、原材料运输费用等因素影响；对净利率影响相对有限，新加坡子公司税收优惠可抵消部分税率提升影响 [19] 分红情况 - 预计维持现金总量相对稳定，无重大业务安排优先回报投资者，有大额资本开支可能调低分红比例，综合考量股东回报与公司发展需求 [20] 费用率变化趋势 - 研发费用率稳定，销售费用率预计小幅稳定提升，将增加外籍销售人员比例 [21] 股权激励目标 - 制定基于公司长期发展战略、业务增长潜力和市场布局，适度考虑宏观因素，今年下调目标以应对市场不确定性 [22] 业务发展展望 - 会议产品业务稳定，预计未来稳健增长；商务耳麦业务市场占有率低但空间大，预计未来快速增长 [23][24] 产品线规划及助听器业务 - 产品线规划受关税政策影响不大，助听器少量产品在美国网店上线，业务体量小，需持续打磨竞争力 [25]

公司分配预案及历史情况 - 4月21日亿联网络发布2024年度分配预案，拟10派13元（含税），预计派现金额16.41亿元，派现额占净利润比例61.98%，以2024年度成交均价计算股息率3.70%，这是公司上市以来第11次派现 [2] - 公司上市以来多次分配，如2024.06.30是10派6元（含税），派现7.57亿元，股息率1.90%；2023.12.31是10派9元（含税），派现11.36亿元，股息率1.84%等 [2] 公司财务数据 - 公司公布2024年报，实现营业收入56.21亿元，同比增长29.28%，净利润26.48亿元，同比增长31.72%，基本每股收益2.0951元，加权平均净资产收益率30.68% [2] 公司资金与两融情况 - 近5日主力资金净流出968.25万元 [3] - 该股最新融资余额5.60亿元，近5日增加849.72万元，增幅1.54% [4] 行业分配情况 - 按申万行业统计，通信行业34家公司公布2024年度分配方案，派现金额最多的是中国移动494.81亿元，其次是中国电信84.83亿元、中兴通讯29.51亿元 [4] - 2024年度通信行业分红排名中，亿联网络每10股派现13元，派现金额164119.88万元，派现占净利润比例61.98%，股息率3.70%；中国移动每10股派现22.995897元，派现金额4948100.15万元等 [5]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6 个月评级为买入（维持评级），当前价格 34.12 元 [4] 报告的核心观点 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，业务呈多元化协同发展，短期国际贸易环境波动影响订单节奏，但强化市场竞争力为中长期发展提供支撑，维持较高分红比例，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 30.71 亿元、35.28 亿元、40.51 亿元，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现收入 56.21 亿元，同比增长 29.28%；归母净利润 26.48 亿元，同比增长 31.72%；拟向全体股东每 10 股派发现金股利 13 元（含税），共计 16.41 亿元，加之 24 年中期分红 7.57 亿元，全年分红比例近 91% [1] - 2025 年一季度公司实现收入 12.05 亿元，同比增长 3.57%；归母净利润 5.62 亿元，同比下滑 1.15%，扣非后归母净利润同比增长 2.17%；期末存货较 24 年同期同比增长 30%，达 8.95 亿元 [1] - 2024 年销售费用 2.91 亿元，同比增长 5.66%；管理费用 1.56 亿元，同比增长 17.57%；研发费用 5.59 亿元，同比增长 12.08%；财务费用受美元汇率变动达 - 0.67 亿元 [3] 业务板块 - 桌面通信终端 2024 年实现营业收入 30.82 亿元，同比增长 21.13%，毛利率达 67.55%，增长得益于混合办公常态化和经销商补库需求，2025 年计划推出 T7、T8 系列话机 [2] - 会议产品 2024 年实现营业收入 19.97 亿元，同比增长 36.21%，毛利率达 65.67%，占比同比提高 1.81pct 达 35.52%，2025 年计划推出新一代音视频会议平板系列产品、AV - ONE 融合解决方案、智能设计工具 Room Designer 及智能空间管理平台 Smart Space [2] - 云办公终端 2024 年实现营业收入 5.27 亿元，同比增长 62.98%，占比同比提高 1.94pct 达 9.37%，持续完善商务耳麦产品系列，推进市场推广与渠道开拓，2025 年计划推出一系列新品使产品系列完整 [3] 应对策略 - 通过境外仓部署保障美国市场订单交付能力，推进东南亚等海外地区产能建设分散区域政策风险，与核心客户建立动态定价机制传导成本压力，加大非美市场开拓力度应对国际贸易政策及关税风险 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 66.61 亿元、77.94 亿元、90.02 亿元，增长率分别为 18.50%、17.00%、15.50%；归母净利润分别为 30.71 亿元、35.28 亿元、40.51 亿元，增长率分别为 15.98%、14.88%、14.82% [4][8]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6 个月评级为买入（维持评级），当前价格 34.12 元 [4] 报告的核心观点 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，业务呈多元化协同发展，短期国际贸易环境波动影响订单节奏，但持续强化竞争力为中长期发展提供支撑，且维持较高分红比例，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 30.71 亿元、35.28 亿元、40.51 亿元，维持“买入”评级 [1][4] 各业务情况总结 桌面通信终端 - 2024 年实现营业收入 30.82 亿元，同比增长 21.13%，毛利率达 67.55%，增长超预期得益于混合办公常态化和经销商补库需求，2025 年计划推出 T7、T8 系列话机 [2] 会议产品 - 2024 年实现营业收入 19.97 亿元，同比增长 36.21%，毛利率达 65.67%，对营业收入占比达 35.52%，会议平板反响良好，2025 年计划推出新一代音视频会议平板系列产品、AV - ONE 融合解决方案、智能设计工具 Room Designer 及智能空间管理平台 Smart Space [2] 云办公终端 - 2024 年实现营业收入 5.27 亿元，同比增长 62.98%，对营业收入占比达 9.37%，完善商务耳麦产品系列、推进市场推广与渠道开拓取得阶段性成效，2025 年计划推出一系列新品使产品系列完整 [3] 财务数据总结 收入与利润 - 2024 年公司实现收入 56.21 亿元，同比增长 29.28%；归母净利润 26.48 亿元，同比增长 31.72%；2025 年一季度实现收入 12.05 亿元，同比增长 3.57%；归母净利润 5.62 亿元，同比下滑 1.15%，扣非后同比增长 2.17% [1] 费用情况 - 2024 年销售费用 2.91 亿元，同比增长 5.66%；管理费用 1.56 亿元，同比增长 17.57%；研发费用 5.59 亿元，同比增长 12.08%；财务费用受美元汇率变动达 - 0.67 亿元 [3] 分红情况 - 2024 年拟向全体股东每 10 股派发现金股利 13 元（含税），共计派发现金股利 16.41 亿元，加之 24 年中期分红 7.57 亿元，全年分红比例近 91% [1] 存货情况 - 2025 年一季度期末存货较 24 年同期同比增长 30%，达 8.95 亿元 [1] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 66.61 亿元、77.94 亿元、90.02 亿元，增长率分别为 18.50%、17.00%、15.50%；归母净利润分别为 30.71 亿元、35.28 亿元、40.51 亿元，增长率分别为 15.98%、14.88%、14.82% [4][8] 应对风险措施总结 - 通过境外仓部署保障美国市场订单交付能力，推进东南亚等海外地区产能建设分散区域政策风险，与核心客户建立动态定价机制传导成本压力，加大非美市场开拓力度应对国际贸易政策及关税风险 [3]

文章核心观点 公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，聚焦企业通信领域，2024年经营成果良好，未来将围绕战略持续发展，同时也面临市场、技术、经营等风险并采取应对措施 [5][38][46] 公司基本情况 行业情况 - 行业处于统一通信阶段，计算机与传统通信技术深度融合，人工智能推动技术革新，公司提供统一通信解决方案并持续优化 [5] - 行业发展趋势包括企业数字化转型驱动需求增长、人工智能推动市场进步、产品形态进化步入智慧办公新时代 [6][7][8] 公司业务 - 业务发展形成“增量突破 + 存量优化”格局，基于三大核心业务打造一站式解决方案，应用前沿技术满足数字化办公需求 [9][10][11] - 全场景解决方案覆盖多种办公场景，兼具完整性和灵活性，未来将打造 AI 领先的方案 [10][11] - 产品线包括桌面通信终端、会议产品、云办公终端，分别满足不同场景需求，各产品线不断发展和完善 [16][17][20] 经营模式 - 研发模式以自主研发为主，保持高投入，建立多层次研发管理体系，跟踪市场需求 [23] - 销售模式以经销商为主，积累大项目拓展能力，坚持自主品牌开拓海外市场 [24] - 运营模式为轻资产，外包生产，控制原材料，保障产品性能和成本，计划 2025 年部分供应链转移海外 [25][26] 业绩驱动因素 - 技术驱动方面，网络通信和人工智能技术发展影响统一通信，公司积累技术优势驱动业绩增长 [27] - 市场驱动方面，通信部署公有化、办公模式变化等增加需求，公司打造解决方案满足需求 [28] 核心竞争力 - 专注产品细分市场，精准定位用户需求，打造综合解决方案满足多元需求 [30] - 长期高研发投入，构筑产品竞争力，2024 年研发费用同比增长 12.08%，占营收 9.95%，研发人员占比 51.50% [32] - 完善渠道管理体系，优化渠道网络质量，为渠道创造价值，推动业务发展 [33] - 打造高质高效的供应链体系，支撑长期发展战略，计划 2025 年延伸部分供应链至海外 [34][35] - 建立透明高效的管理体系，激发组织活力，调整组织和人才管理体系，保障长期竞争优势 [36] 主营业务分析 整体情况 - 2024 年营业收入 56.21 亿元，同比增长 29.28%，净利润 26.48 亿元，同比增长 31.72%，净利率 47.10%，同比提高 0.87 个百分点 [38] 业务线情况 - 会议产品营收 19.97 亿元，同比增长 36.21%，占比 35.52%，计划 2025 年推出新产品和解决方案 [40] - 云办公终端营收 5.27 亿元，同比增长 62.98%，占比 9.37%，计划 2025 年推出新产品，拓展市场 [41] - 桌面通信终端营收 30.82 亿元，同比增长 21.13%，占比 54.83%，计划 2025 年推出新话机，提升市场份额 [42] 小结 - 研发上坚持自主创新，赋能企业数字化变革，提供智能高效解决方案 [43] - 销售上构建大项目和解决方案销售能力，完善销售通路，增强本地化服务能力 [43] - 人才激励上健全激励机制，2025 年调整激励方式 [43] - 社会责任上以可持续发展为指导，提升 ESG 信息披露质量 [44] 公司未来发展展望 总体发展战略 - 秉持使命、愿景和价值观，打造高效组织体系，从终端提供商成长为一站式解决方案提供商 [46] - 夯实既有优势，发挥音视频技术优势，拓宽能力边界，丰富解决方案，提升竞争力和市场空间 [46] 重点经营计划 - 研发投入围绕音视频技术创新，提升用户体验和行业影响力，构建整体解决方案能力 [47] - 全球化布局推进组织能力和供应链全球化，抵御风险，开拓高端市场 [48] - 数字化筑基强化流程和数据管理，实现全链路可视化和智能运营 [49] 公司可能面临的风险 市场竞争风险 - 行业竞争激烈，竞争对手优势强，公司若不能把握市场和创新，可能减弱竞争优势 [49] 技术风险 - 新产品开发存在不确定性，可能研发失败或不被市场认可，影响经济效益 [50] - 人才流失和核心技术失密可能影响公司稳定和发展 [51] 经营风险 - 主要原材料短缺及价格上涨可能影响经营业绩 [52] - 国际贸易政策及关税风险可能增加成本、影响订单交付和市场拓展 [53][54] - 汇率波动可能影响收入和利润 [55] 公司采取的应对措施 - 应对市场和技术风险，加大研发投入，构建解决方案能力 [56] - 应对人才流失风险，加强组织和人才管理，完善激励机制 [56] - 应对经营风险，研发适配方案，保障交付，分散风险，开展外汇业务 [57]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季报基本每股收益0.4447元，较2024年一季报的0.4499元减少1.16%，2023年一季报为0.3346元 [1] - 2025年一季报每股净资产7.52元，较2024年一季报的6.88元增加9.3%，2023年一季报为9.17元 [1] - 2025年一季报每股公积金0.73元，较2024年一季报的0.68元增加7.35%，2023年一季报为1.25元 [1] - 2025年一季报每股未分配利润5.39元，较2024年一季报的4.80元增加12.29%，2023年一季报为6.54元 [1] - 2025年一季报营业收入12.05亿元，较2024年一季报的11.64亿元增加3.52%，2023年一季报为8.89亿元 [1] - 2025年一季报净利润5.62亿元，较2024年一季报的5.69亿元减少1.23%，2023年一季报为4.23亿元 [1] - 2025年一季报净资产收益率6.09%，较2024年一季报的6.76%减少9.91%，2023年一季报为5.23% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有28007.84万股，累计占流通股比38.74%，较上期变化1080.26万股 [1] - 香港中央结算有限公司持有6592.76万股，占总股本比9.12%，较上期增加2351.12万股 [2] - 厦门亿网联信息技术服务有限公司持有6259.83万股，占总股本比8.66%，持股数量不变 [2] - 胡继丹持有4900.00万股，占总股本比6.78%，持股数量不变 [2] - 陈建荣持有4108.50万股，占总股本比5.68%，较上期减少1250.00万股 [2] - 全国社保基金一零三组合持有2430.99万股，占总股本比3.36%，较上期增加260.00万股 [2] - 中国工商银行股份有限公司 - 易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金持有1169.91万股，占总股本比1.62%，较上期减少92.59万股 [2] - 中国工商银行股份有限公司 - 华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持有822.26万股，占总股本比1.14%，较上期减少48.36万股 [2] - 陈发树持有630.47万股，占总股本比0.87%，为新进股东 [2] - 中国建设银行股份有限公司 - 易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金持有577.60万股，占总股本比0.80%，较上期减少24.14万股 [2] - 招商银行股份有限公司 - 嘉实价值长青混合型证券投资基金持有515.52万股，占总股本比0.71%，较上期增加53.76万股 [2] - 中国工商银行股份有限公司 - 富国天惠精选成长混合型证券投资基金(LOF)退出前十大股东，上期持有800.00万股，占总股本比1.11% [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [2]

限制性股票激励 - 2024年6月5日向159名对象授予309.96万股，价格16.32元/股[4] - 2024年5名对象离职，84,700股未归属股票作废[6] - 2024年131名对象考核未达标，454,685股未归属股票作废[6] - 2025年4月18日审议通过作废部分未归属股票议案[1] - 本次合计作废539,385股，对财务经营无实质影响[1][6][7] 权益分派 - 2024年6月4日实施2023年年度权益分派，每10股派9元（含税）[4] 决策审议 - 2024年4月22日会议审议通过激励计划草案等议案[1] - 2024年5月15日股东大会审议通过激励计划草案等议案[3] 后续事项 - 作废事项符合规定，已履行程序，需办理信息披露等事宜[10]