公司概况 - 公司成立于2001年11月5日，于2017年3月17日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是全球知名的企业通信终端解决方案提供商，核心业务为桌面通信终端和会议产品 [1] - 公司通过外协加工方式为全球企业客户提供解决方案，所属申万行业为通信-通信设备-通信终端及配件 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司实现营业收入42.98亿元，在行业29家公司中排名第4，行业平均数为21.95亿元 [2] - 公司当期净利润为19.58亿元，行业排名第1，行业平均数为1.63亿元 [2] - 主营业务构成中，桌面通信终端收入13.04亿元，占比54.60%；会议产品收入10.76亿元，占比45.04% [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为11.34%，低于行业平均的40.17% [3] - 2025年三季度公司毛利率为63.95%，高于行业平均的26.55% [3] 股东结构 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为3.66万，较上期增加4.73% [5] - 户均持有流通A股数量为1.98万，较上期减少4.52% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4206.40万股，较上期增加233.12万股 [5] 业务亮点与机构观点 - 云办公终端2025年三季度实现营业收入2.62亿元，同比增长30.55% [6] - 公司计划2025年将部分供应链转移至海外，并于2023年启用智能产业园以提升品质和效率 [6] - 会议产品计划四季度推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机 [6] - 长江证券预计公司2025-2027年归母净利润为26.85、31.42、37.10亿元，同比增长1%/17%/18% [6] - 华泰证券预计公司25-27年归母净利润为27.28/30.84/34.72亿元，目标价51.69元/股 [6]

文章核心观点 - 社保基金与公募基金作为A股市场核心机构投资者，其重仓股高度重叠，显示出基于基本面研究的价值共识 [1][2] - 两类机构在第三季度共同青睐电子行业，增持行为得到三季报强劲业绩和产业升级趋势的支撑 [2] - 社保基金投资风格稳健、持股周期长，公募基金操作更灵活、组合集中度可能更高，但均以长期资产保值增值为核心诉求 [3] 机构持仓概况 - 公募基金现身3108只已披露三季报个股的前十大流通股股东，持股市值前三名为宁德时代、贵州茅台和中际旭创 [1] - 社保基金现身456只个股前十大流通股股东，合计持仓市值达1177.71亿元，其中19只个股市值超10亿元，包括云铝股份、汇川技术等 [1] - 社保基金重仓的456只个股全部为公募基金重仓股，显示高度重合 [1] 社保基金投资特征 - 青睐龙头公司，通过集中配置增强组合稳定性，体现长期价值投资理念 [1] - 增配科技创新领域，如通信、电子等契合产业升级与新质生产力方向的行业 [1] - 选股时业绩导向明确，新进和增持个股多数实现第三季度净利润同比增长，部分公司单季扭亏 [2] 电子行业配置分析 - 社保基金增持信维通信、亿联网络、东方电子等科技标的，持股占流通股比例均超3.7% [2] - 公募基金增持生益科技、福晶科技等电子行业个股，三季度末持股占流通股比例分别为7.45%和6.81% [2] - 科沃斯、拓维信息、青木科技等电子行业公司第三季度净利润同比增长超百倍，为机构布局提供业绩支撑 [2] 机构投资风格差异 - 公募基金因考核和规模压力，操作更灵活，投资组合集中度可能更高 [3] - 社保基金考核长期，偏重控制业绩基准偏离度，流动性压力较小，风格更稳健，持股时间更长 [3]

投资评级 - 报告对亿联网络（300628.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 2025年第三季度，公司营业收入同比实现14.26%的增长，环比增长14.11%，显示经营情况明确好转 [1][3] - 公司归母净利润在2025年第三季度同比微增1.95%，环比增长5.91%，利润增长受关税等因素干扰较少 [1][3] - 随着海外产能逐步投入使用，公司对区域贸易摩擦风险的抵抗力显著提高，相关负面影响正在减淡 [1][9] - 公司各产品线推进节奏稳健，业务持续性向好的积极态势得到巩固和加强 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.85亿元、31.42亿元、37.10亿元，对应同比增长率分别为1%、17%、18% [9] 财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润19.58亿元，同比下滑5.16% [3] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入16.48亿元，实现归母净利润7.18亿元 [3] - 云办公终端业务在报告期内实现营业收入2.62亿元，同比增长30.55% [9] 业务发展与战略 - 公司聚焦用户需求，通过产品创新升级智能高效会议体验，持续打造覆盖全场景与全流程的会议室解决方案 [9] - 公司不断完善商务耳麦产品布局，新推出的UH4X系列进一步丰富了产品矩阵，并从多维度优化产品性能 [9] - 公司业务线增长呈现良性循环，新业务线（云办公终端 > 会议产品 > 桌面通信终端）开设后的增长速度逐代加快 [9] - 公司计划在2025年推出T7、T8系列话机、新一代音视频会议平板系列产品以及基于AI技术的智能工具，以巩固市场地位 [9] - 公司智能产业园通过引入先进管理系统和设备实现柔性生产，提升了产品品质和运营效率 [9] - 公司计划在2025年将部分供应链转移至海外，以积极防范和化解局部市场的潜在贸易风险 [9]

整体业绩表现 - 2025年前三季度营业收入42.98亿元，同比增长4.59% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润19.58亿元，同比下降5.16% [3] - 第三季度营业收入16.48亿元，同比增长14.26% [3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润7.18亿元，同比增长1.95% [3] - 第三季度收入与利润实现环比和同比双回升，经营表现持续改善 [3] 分产品线业务情况 - 三条产品线整体保持稳健，呈现“环比改善、逐季上行”趋势 [4] - 会议产品增长势头恢复，云办公终端展现可持续增长潜力 [4] - 桌面通信终端出货节奏恢复平稳，下游需求保持韧性 [4] - 第四季度计划推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等新品 [4] 海外产能与供应链管理 - 美国关税全球分布格局已大体确定，政策波动因素消除 [6] - 海外产能建设取得有序进展，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达成 [6] - 采用“国内外产能联动调配”机制，动态调整生产及出货布局 [6] - 三季度毛利率同比下降受前期关税政策及海外产能爬坡影响 [7] - 关税对公司毛利率的影响长期处于可控范围 [7] 订单与库存状况 - 截至三季度末，上半年因产能受限未交付订单已基本在第三季度恢复交付 [8] - 当前终端市场反馈整体良性，下游实际需求健康 [8] - 存货增加与海外产能建设相关，是为保障生产连续性与灵活性的合理安排 [9] 美国市场与竞争力 - 关税政策波动对公司上半年业务造成扰动，但目前已基本解决 [10] - 与经销商达成调价策略，下游接受程度良好、经销商库存健康 [10] - 关税波动对公司产品竞争力及销售渠道合作未产生负面影响 [10] 新业务与未来发展 - 助听器业务已有少量产品初步投向市场，但现阶段体量较小 [11] - 助听器业务对产品质量要求极高，仍需持续雕琢产品竞争力 [11] - 公司分红将基于整体战略规划和经营情况综合考量，优先考虑积极回报投资者 [12]

宏观与流动性 - 9月工业企业利润同比增速从8月的20.4%进一步回升至21.6%，营收同比增速从2.3%回升至3.1%，季调后利润率从5.8%小幅回落至5.3% [3] - 工业企业现金及短期投资同比增速从7月的4.2%小幅上行至8月的4.9%，今年以来延续上行态势，显示出强出口及反内卷政策推动企业现金流改善 [3] - 上周（2025.10.20-10.24）公开市场净投放781亿元，资金面均衡偏松，DR007均值为1.43%，R007均值为1.47%，较前一周整体持平 [6] 固定收益市场观点 - 四季度债市环境好于三季度、资金面延续宽松，但需关注债基赎回新规实际落地情况，新规落地受影响较大的品种是二永债、长久期信用债等 [5] - 信用债策略建议坚守5年以内普信债配置为主，负债端稳定机构逢超调增配，二永债更建议快进快出交易 [5] - 2025年金融街论坛是经济金融领域国家级、国际性论坛，市场关注货币政策长期性、框架性改革动向 [4] 大宗商品与周期行业 - 10月第四周，原油价格受供给端与地缘扰动明显，WTI/Brent期货价格较9月末下跌1.4%/1.6%至61.5/65.9美元/桶，OPEC+继续上调11月产量目标，供需宽松局势下预计25/26年Brent均价为68/62美元/桶 [9] - 建筑产业链方面，水泥供需略有修复，沥青开工率回落，黑色系价格分化偏强，铜价由跌转涨 [8] - 中煤能源Q3归母净利润47.80亿元，环比+28.26%，自产煤实现同环比降本，煤炭销售均价环比回升 [33] - 洛阳钼业Q3归母净利润56.08亿元，环比+18.69%，主因主产金属价格环比上涨、财务费用及所得税环比大幅下降 [47] - 恒力石化Q3归母净利润19.7亿元，环比+97.4%，主要系库存损失收窄致炼化价差改善，以及前期乙烯装置检修影响消退 [44] - 万华化学Q3归母净利润30.35亿元，环比基本持平（-0.20%），主要板块供需仍有承压 [59] 消费与可选消费 - 贝壳-W作为国内O2O房屋交易龙头，托底政策有望促进市场温和复苏，预期更多三方门店加入贝联，助力25-26年经纪业务市场份额分别提升2-3pct [11] - 顾家家居25Q3收入52.11亿元，同比+6.5%，归母净利润5.18亿元，同比+12.0%，内贸持续稳增及外贸积极开拓 [15] - 南方航空9M25归母净利润23.07亿元，同比+17.4%，其中Q3归母净利润38.40亿元，同比+20.3%，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象 [20] - 盐津铺子25Q3归母净利润2.3亿元，同比+33.5%，毛利率/净利率同比+1.0/+3.2pct，主因品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入的直播电商渠道 [27] - 稳健医疗25Q3收入26.01亿元，同比+27.7%，归母净利润2.40亿元，同比+42.1%，消费品板块有望持续引领增长 [29] 科技与成长板块 - 金山办公25Q3营收15.21亿元，同比+25.33%，归母净利润4.31亿元，同比+35.42%，业务环比加速主要得益于AI产品持续落地 [30] - 深信服25Q3营业收入21.16亿元，同比+9.86%，归母净利润1.47亿元（24Q3为0.12亿元），亏损同比收窄，看好全年利润端弹性 [30] - 中望软件Q3归母净利润1156万元，同比+141.18%，环比+360.53%，看好国产替代背景下CAD产品的持续突破 [50] - 焦点科技Q3营收4.87亿元，同比+17.01%，扣除股权激励费用影响后Q3归母净利润约同增24%，看好公司在跨境电商B2B平台领域的竞争力和AI应用的商业化 [21] - 华丰科技3Q25营收5.54亿元，同比+109%，高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求 [22] 高端制造与新能源 - 许继电气Q3营收30.06亿元，同比+9.30%，公司直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高增，毛利率伴随提质增效+收入结构优化实现提升 [19] - 威迈斯Q3归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，主要系产品结构优化带动盈利水平提升，看好海外放量驱动快速成长 [34] - 通威股份3Q25归母净利润-3.1亿元，同/环比减亏5.3/20.5亿元，硅料价格上涨驱动盈利修复，经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正 [56] - 恒立液压Q3营收26.19亿元，同比+24.53%，归母净利润6.58亿元，同比+30.6%，主业景气度持续提升，线性驱动器和高端丝杠等新业务开始放量 [38] - 天奈科技25Q3归母净利润0.79亿元，环比+35.4%，碳管高价值量的单壁及复配新产品出货量提升 [51] 医药健康 - 华东医药3Q25收入109.9亿元，同比+4.5%，归母净利9.3亿元，同比+7.7%，自研创新药管线逐渐完善+25年集采影响较小 [26] - 爱尔眼科3Q25收入59.77亿元，同比+3.8%，公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，服务网络稳步拓展 [40] - 华润三九3Q25收入71.8亿元，同比+27%，主因并表天士力，CHC业务在品牌优势与渠道加持下具备较强的经营韧性 [58] - 东阿阿胶1-3Q25归母净利润12.7亿元，同比+11%，公司在四个重塑下持续带动销售与利润双提升 [55] - 方盛制药1-3Q25归母净利2.7亿元，同比+18%，中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升 [51] 公司业绩亮点 - 天海防务Q3归母净利润1.06亿元，同比+566.25%，船舶建造业务在手订单充裕，防务装备及能源业务有望进入收获期 [14] - 国电电力3Q25归母净利润30.90亿元，同比+24.87%，超出预期，主要是3Q25华东高温天气带动公司火电上网电量超预期，测算2025E股息率4.72% [35] - 佩蒂股份Q3归母净利3448.32万元，同比-39.35%，但国内自主品牌爵宴营收保持高速增长，大单品战略奏效 [18] - 伟星新材Q3归母净利2.69亿元，环比+70.68%，收入降幅逐季度收窄，产品复价推进下毛利率环比修复 [16]

公司战略定位 - 公司与同行各自专注于企业通信市场的细分领域 [2] - 公司将在自身所处的赛道上不断提升竞争力 [2]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司营收为16.48亿元人民币，同比增长14.26% [1] - 2025年第三季度公司净利润为7.18亿元人民币，同比增长1.95% [1] - 2025年前三季度公司累计营收为42.98亿元人民币，同比增长4.59% [1] - 2025年前三季度公司累计净利润为19.58亿元人民币，同比减少5.16% [1]

财务业绩概览 - 公司前三季度营业收入为42.98亿元 同比增长4.59% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为19.58亿元 同比减少5.16% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18.43亿元 同比减少3.86% [1] - 公司前三季度基本每股收益为1.549元 [1]

品大事 - 宁波方正与山东未来机器人签署为期三年的战略合作协议 聚焦深海机器人机械零部件研发生产及商业化应用等领域[3] - 常铝股份公告公司股票交易异常波动 声明经营情况正常且不存在应披露未披露重大事项 将于10月31日披露三季度报告[4] - 依依股份筹划以发行股份及支付现金方式收购宠物食品公司高爷家全部股权并募集配套资金 股票自2025年10月27日起复牌[5] - 中钨高新拟以现金8.21亿元收购五矿钨业持有的衡阳远景钨业99.9733%股权 标的公司保有金属量约15.45万吨 年产量约2,600吨[6] 观业绩 - 药明康德前三季度净利润120.76亿元 同比增长84.84% 第三季度净利润35.15亿元 同比增长53.27% 截至9月末在手订单598.8亿元 同比增长41.2%[8] - 亿联网络前三季度净利润19.58亿元 同比下降5.16% 第三季度净利润7.18亿元 同比增长1.95%[9] - 华测检测前三季度净利润8.12亿元 同比增长8.78% 营业收入47.02亿元 同比增长6.95%[10] - 正海磁材第三季度净利润1.15亿元 同比增长189.72% 营业收入19.16亿元 同比增长50.76% 主要因主营业务销量增加及稀土价格上涨[11][12] - 中钨高新第三季度净利润3.35亿元 同比增长36.53% 营业收入49.06亿元 同比增长34.98%[13] 签大单 - 炬申股份下属公司与招标方指定主体签署铝土矿转运协议 预计对公司未来财务状况和经营业绩产生积极影响[15] - 恒誉环保与国外某客户签署销售合同 合同总金额1400万美元（约合9970万元人民币） 标的为工业连续化废轮胎裂解生产线[16] 增减持 - 奕瑞科技股东奕原禾锐拟通过大宗交易减持不超过324.39万股 占总股本1.53% 减持期间为2025年11月17日至2026年2月16日[18] - 碧兴物联股东丰图汇烝拟减持不超过235.56万股 占总股本3% 其中集中竞价减持不超过78.52万股（占1%）大宗交易减持不超过157.04万股（占2%）减持期间为2025年11月17日至2026年2月16日[19]

财务表现 - 第三季度营业收入为16.48亿元，同比增长14.26% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为7.18亿元，同比增长1.95% [1] - 前三季度累计营业收入为42.98亿元，同比增长4.59% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为19.58亿元，同比下降5.16% [1]