标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 2025年11月25日，标普中国A股红利机会指数成份股中岱美股份单日涨幅最高，达9.99% [1] - 思维列控年内涨幅为31.38%，在TOP20中表现突出，其近12个月股息率为13.33% [1] - 孚日股份年内涨幅高达96.73%，为TOP20中最高，但其近12个月股息率相对较低，为1.56% [1] - 家联股份、科思股份和中南传媒年内涨幅为负，分别为-11.70%、-13.67%和-19.51% [1] - 多只成份股近12个月股息率超过5%，包括思维列控(13.33%)、家联股份(7.35%)、宇通客车(6.54%)等 [1] 技术指标信号 - 部分股票出现MACD金叉技术信号，显示涨势良好 [3]

核心业务与战略 - 公司深耕企业通信领域，基于会议产品、商务耳麦、桌面通信终端三大核心业务，打造一站式沟通协作解决方案 [1] - 积极将人工智能等前沿技术应用到解决方案中，会议产品业务预计保持稳健增长，商务耳麦新产品预计保持快速增长 [1] - 桌面通信终端业务受贸易政策影响短期面临增长压力，但公司通过积极应对和灵活调整有望降低风险 [1] - 公司已形成产品性能领先性与解决方案完整性的双重竞争优势，为穿越经济周期提供系统性保障 [1] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%，实现归母净利润19.58亿元，同比下降5.16% [2] - 2025年第三季度实现营业收入16.48亿元，同比增长14.26%，实现归母净利润7.18亿元，同比增长1.95% [2] - 业绩呈现环比改善、有序增长态势，第三季度收入与利润均实现环比和同比双回升 [2] 各产品线运营状况 - 三条产品线整体保持稳健，延续环比改善、逐季上行的良好趋势 [3] - 会议产品增长势头恢复，云办公终端展现出较好的可持续增长潜力 [3] - 桌面通信终端受出货节奏影响的短期承压局面逐步改善，出货节奏恢复平稳，下游需求保持韧性 [3] - 公司计划在第四季度推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等新产品以提升细分市场竞争力 [3] 供应链与风险应对措施 - 针对美国关税的政策波动因素已消除，海外产能建设取得有序进展，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达成 [4] - 采用国内外产能联动调配机制，根据市场订单和交付周期动态调整生产及出货布局，保障海外市场稳定交付 [4] - 与经销商已达成调价策略，下游接受程度良好，经销商库存健康，关税因素未对产品竞争力及渠道合作产生负面影响 [4]

公司概况 * 纪要涉及的公司为亿联网络[1] 核心经营挑战与应对 * 2025年上半年经营主要受关税政策不确定性和海外产能供给不足影响[4] * 越南关税从10%迅速增至47%后又降至20%导致排产计划频繁调整影响供应链[4] * 公司对海外产能转移过于乐观导致国内备货不足未能完全满足美国市场需求[4] * 三季度关税环境趋于明朗排产和供应趋于稳定[2][4] * 预计年底前美国市场70%的需求由东南亚工厂满足剩余30%由国内工厂补足[2][5] * 中美关税谈判后无论从国内还是东南亚出货均适用20%税率提升了灵活性[2][5][6] 财务表现与展望 * 2025年三季度毛利率已受转厂和关税影响预计全年毛利率可能下降2-3个百分点[2][7] * 毛利率下降原因包括国内外不同地区适用不同关税以及海外出货占比提高[7] * 随着20%关税协议达成和海外生产成本下降未来毛利率有望改善[2][7] * 四季度收入预计环比提升全年营收可能增长但利润压力较大争取保持持平[14] 业务板块表现与预期 * 前三季度VCS业务表现良好耳机业务略逊话机业务好转[2][8] * 话机市场趋于企稳甚至略有回升[9] * VCS产品竞争力强劲预计保持20-30%增长[2][9] * 耳机业务因去年销售策略激进今年增速预期约为30%[2][9] * 话机业务占整体营收比例已降至50%以下[15] * 2026年整体增速初步估计为15%左右[3][15] * 未来两到三年话机业务预计持平VCS和耳机业务分别增长20-30%和30%整体增速按15%左右估计[17] 订单与出货情况 * 三季度订单逐步恢复正常但尚未完全弥补上半年欠缺订单[2][7] * 与二季度相比已有显著改善四季度预计继续改善[7] * 下半年出货量预计加速以弥补前期延误[2][7] 新产品与市场动态 * 新产品助听器已通过美国FDA和国内医疗器械认证[2][11] * 助听器在美国亚马逊和国内京东上线目前销量不大处于产品验证阶段[2][11] * 探索通过技术进步实现线上验配或APP自主验配的创新模式[11] * 因关税问题涨价后终端价格普遍上涨约10%对市场需求及经销商合作影响不大[10] * 2025年上半年欧洲市场总体疲软三季度开始有回升迹象四季度需观察美国市场需求总体良好[16] * 耳机市场在美国开拓难度较大在欧洲表现相对更好[16] AI技术应用 * AI应用主要集中在提升用户体验和与AI平台兼容性[3][12] * 具体应用包括硬件设备中的智能回声消除和人脸识别技术以及Pro AV产品中的设备间智能联动功能[12][13] * 在国内市场推出的平台产品上集成了会议助手等AI功能[13] * 公司对数据保持高度敏感[12]

投资评级 - 报告对亿联网络维持“增持-B”评级 [1][8] 核心观点 - 公司业绩呈现环比改善、有序增长态势，三季度收入与利润均实现环比和同比回升，反映其核心业务领域市场竞争力稳固 [4][5] - 公司处于新旧动能转换期，话机以外的新业务条线营收占比已超过50%，会议产品和商务耳麦具备低份额、高潜力属性 [5] - AI能力的导入有望继续扩大市场份额，AI会议室产品有望加速渗透 [5][6][8] - 海外产能建设取得阶段性进展，已具备支撑超一半美国市场需求的批量交付能力，关税影响预计将逐渐降低 [7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：公司实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润19.58亿元，同比下降5.16%；净利率为45.56%，同比下降4.68个百分点 [4] - 2025年第三季度单季：公司实现收入16.48亿元，同比及环比分别增长14.26%和14.11%；实现归母净利润7.18亿元，同比及环比分别增长1.95%和5.91% [4] 业务分项表现 - 话机业务：2025年上半年营收同比下滑13.63%，主要受国际贸易环境变化影响；SIP话机海外市场空间广阔，公司正优化产品结构并加大高端市场开拓力度 [5] - 会议产品：2025年上半年实现收入10.76亿元，同比增长13.17%；毛利率达66.41%；公司推出多款新品，并与腾讯、微软等AI视讯软件端战略协作 [6] - 云办公终端：2025年上半年实现收入2.62亿元，同比增长30.55%；商务耳麦市场存量空间大，公司份额具备高增长空间 [6] - 新业务拓展：公司于7月推出AI助听器产品Yeasound，标志市场从B端向C端拓展 [5] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.67亿元、29.42亿元、34.62亿元，同比增长0.7%、10.3%、17.7% [8] - 每股收益：预计2025-2027年EPS分别为2.11元、2.33元、2.74元 [8] - 估值水平：以2025年11月17日收盘价34.18元计算，对应2025-2027年PE分别为16.2倍、14.7倍、12.5倍 [8][9]

股东情况 - 截至2025年11月10日，公司股东总户数为36,671户（已合并）[2]

公司业绩趋势 - 2025年前三季度三条产品线整体保持稳健 [1] - 产品线均延续环比改善逐季上行的良好趋势 [1] 管理层展望 - 公司对企业通信市场的长期景气度保持充分信心 [1] - 公司对自身业绩增长潜力保持充分信心 [1]

公司2025年第三季度财务表现 - 前三季度公司实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59% [1] - 前三季度归母净利润为19.58亿元，同比下降5.16%，扣非归母净利润为18.43亿元，同比下降3.86% [1] - 前三季度经营活动现金净流量为14.6亿元，同比下降25.93% [1] - Q3单季度营收为16.48亿元，环比增长14.11%，归母净利润为7.18亿元，环比增长5.91% [2] - Q3毛利率为61.96%，同比下降4.88个百分点，环比下降3.76个百分点 [2] 产品线与市场趋势 - 公司三条产品线整体保持稳健，呈现“环比改善、逐季上行”趋势 [3] - 会议产品增长势头恢复，云办公终端展现出较好的可持续增长潜力 [3] - 桌面通信终端受出货节奏影响的短期承压局面逐步改善，出货节奏恢复平稳，下游需求保持韧性 [3] - 公司计划在Q4推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等新产品 [3] 海外产能与供应链布局 - 公司于2024年底启动海外产能转移项目，目前建设已取得阶段性进展 [4] - 预计下半年海外产能将进入加速释放期 [4] - 公司积极布局供应链全球化以应对宏观环境不确定性 [4] - 长期来看，海外产能建设对盈利的正向价值将逐步凸显，有助于拓展全球市场 [4] 未来展望与盈利预测 - 基于三季度营收增速，公司上调了桌面通信终端和会议产品线全年营收增速假设 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.51亿元、31.10亿元、35.83亿元 [5] - 原预测归母净利润分别为25.84亿元、30.14亿元、34.73亿元 [5] - 公司市场竞争力稳固，下游市场需求良好，且维持较高的分红比例 [5]

股价与资金表现 - 11月4日盘中股价下跌2.04%至35.51元/股，成交1.15亿元，换手率0.44%，总市值449.82亿元 [1] - 当日主力资金净流出1942.90万元，特大单净流出370.80万元，大单净流出1572.10万元 [1] - 公司今年以来股价下跌3.51%，近5个交易日下跌1.36%，近20日下跌5.28%，但近60日上涨7.05% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司是统一通信终端解决方案提供商，主营业务收入构成为桌面通信终端54.60%，会议产品45.04%，其他0.36% [1] - 2025年1-9月实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%，但归母净利润19.58亿元，同比减少5.16% [2] - 截至9月30日股东户数为3.66万，较上期增加4.73%，人均流通股19834股，较上期减少4.52% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现85.53亿元，近三年累计派现59.72亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4206.40万股，较上期增加233.12万股 [3] - 多只ETF基金位列十大流通股东，其中易方达创业板ETF持股1009.81万股，较上期减少169.77万股 [3]

财务表现 - 公司25Q3实现营收16.48亿元，同比增长14.26%，环比增长14.11% [1] - 公司25Q3归母净利润为7.18亿元，同比增长1.95%，环比增长5.91% [1] - 公司三季度收入利润均实现环比和同比双回升，经营显著回暖 [1] 经营挑战与应对 - 关税调整及海外产能问题对公司的影响正在逐渐向好发展 [1] - 关税调整和产能转移对公司未来1-2年的利润率影响可控 [1] - 随着海外产能成熟度提升，有望进一步弱化负面影响 [1] 战略与前景 - 全球化的产能布局有利于公司应对复杂的国际贸易竞争，提升市场份额 [1] - 公司计划于Q4推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等新产品 [1] - 新产品推出有望提升公司在细分市场的竞争力 [1]

财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收16.48亿元，同比增长14.26%，环比增长14.11% [1] - 2025年第三季度归母净利润为7.18亿元，同比增长1.95%，环比增长5.91% [1] - 2025年第三季度扣非后归母净利润为6.88亿元，同比增长3.46%，环比增长10.07% [1] - 2025年前三季度公司实现收入42.98亿元，同比增长4.59%；归母净利润19.58亿元，同比下降5.16% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为61.69%，同比下降4.88个百分点，环比下降3.76个百分点 [1] 经营改善与产能转移 - 公司三季度经营显著回暖，主要因国际贸易环境波动及海外产能转移节奏带来的影响已边际改善，出货节奏恢复平稳 [1] - 美国关税的全球分布格局已大体确定，政策波动因素消除，不影响公司对海外产能计划的安排 [2] - 海外产能建设取得进展，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达成 [2] - 公司采用国内外产能联动调配机制，根据市场订单和交付周期动态调整生产及出货，保障海外稳定交付能力 [2] - 公司与经销商已达成调价策略，下游接受程度良好，经销商库存健康 [2] 产品线与业务展望 - 上半年因产能受限未交付订单已基本于2025年第三季度恢复交付 [3] - 截至2025年第三季度末存货为11.92亿元，比2024年末增长46.6%，主要为保障海外产能建设及生产连续性的备货 [3] - 会议产品增长势头恢复，云办公终端展现出较好的可持续增长潜力，桌面通信终端受出货节奏影响的局面逐步改善 [3] - 公司计划在2025年第四季度推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等新产品 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为26.8亿元、30.4亿元、34.0亿元，同比增速分别为1.1%、13.6%、11.9% [4] - 对应2025至2027年市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [4]