业务结构 - PCB设计收入占比约20%，PCBA制造收入占比约80% [3] - 同时采购PCB设计和PCBA制造服务的客户占比约70% [3] 技术能力 - 拥有800余名PCB设计工程师 [1] - 具备120层板生产能力，已承接58层板订单并交付 [11] - 已交付6阶HDI产品，良率达行业平均水平 [11] - 珠海板厂近期平均层数13层，最高达80层，规划能力120层 [12] 客户与市场 - 每年服务超过3000家客户 [1] - 累计与全球超过8000家客户合作 [6] - 境外收入6418.90万元，占总营收7.23% [10] - 出口美国收入占比小于5% [10] 战略布局 - 珠海板厂一期定位高端快件研发打样及小批量，二期面向中小批量制造 [12] - 工厂聚焦下一代服务器、ATE及AI相关产品（算力卡、服务器、数据中心） [12] - 人工智能业务预计未来2-3年对营收增长有拉动作用 [9] 运营特点 - 直接成本占比高主要因芯片备料 [6] - 通过“一博在线”元器件管理平台提升物料管理效率 [7] - 珠海板厂有望年内实现盈亏平衡 [12]

业务模式与核心优势 - 专注于高速PCB研发设计 PCB和PCBA研发打样 中小批量制造服务 [2] - 拥有专业仿真分析团队 掌握信号完整性 电源完整性和电磁兼容性等前沿PCB设计仿真技术 [2] - 多数客户通过PCB设计服务导入合作 [2] 客户合作现状 - 与谷歌 英伟达等头部科技公司存在一定合作 但单一客户合作金额有限 [2] - 目前主要提供技术和小批量快件服务 [2] 产能扩张与未来展望 - 珠海板厂及募投项目投产并逐步完善 [2] - 预计更多头部科技公司将加大合作力度 逐步提供中等批量高端PCB生产及PCBA加工服务 [2]

保荐工作概述 - 及时审阅公司信息披露文件且未发生延迟情况 [1] - 督导公司建立健全并有效执行各项规章制度 [1] - 每月查询募集资金专户1次且项目进展与披露一致 [1] - 列席董事会1次、监事会1次并审阅会议文件 [1] - 发表专项意见2次且未发表非同意意见 [1] - 未向交易所报告异常事项且无需要关注事项 [1] - 计划2025年下半年开展培训 [1] 公司运营状况 - 未发现对外投资、风险投资等业务存在问题 [1] - 未发现公司经营、财务、技术等方面重大变化 [1] - 公司及股东承诺事项均正常履行 [1] 保荐机构变更及监管情况 - 保荐代表人自2025年1月1日至6月30日未发生变更 [2] - 中金公司因其他项目于2025年3月14日收到深交所书面警示监管函 [2] - 涉及问题包括未充分核查研发投入内部控制有效性及收入确认规范性等 [2] - 截至报告出具日已积极推进相关整改 [2]

合规情况 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 查询公司募集资金专户每月1次[3] - 列席股东大会0次，董事会1次，监事会1次[3] - 发表专项意见2次[4] - 向本所报告次数为0次[4] 人员变动 - 2025年8月彭文婷不再担任保荐代表人，李金华接替[8] 监管事件 - 2025年3月14日中金公司因未充分核查内控等收监管函[9]

行业与公司 - 行业涉及服务器液冷快插接头（UQD）及新能源车热管理[1][2][3] - 公司为溯联股份（原文误作"苏联股份"），主营尼龙管路及接插件业务，并拓展至服务器液冷UQD领域[1][2][7] 核心观点与论据 **1 服务器液冷UQD市场规模与潜力** - 全球服务器液冷市场规模预计2030年达2000亿人民币，UQD占比约10%，对应200亿人民币市场[4] - UQD潜在规模可能超过200亿人民币，因其他应用领域（如普通服务器、家用）的尝试[4] - UQD体量可达全球汽车热管理管路和接插件市场的一半左右[2][4] **2 UQD技术门槛与行业格局** - 技术门槛高：需满足无滴漏技术、流速与压降优化、视觉标识与自动连接要求，机械设计、耐久性及流体优化要求高于汽车应用[2][5] - 国际领先企业包括派克汉尼汾和史陶比尔，拥有深厚制造经验[5] - 国内竞争格局未定型，缺乏历史悠久的企业，市场开放且成长空间大[2][6] **3 溯联股份的竞争优势与业务布局** - 在尼龙管路市场积累深厚，客户涵盖长安、比亚迪、赛力斯、宁德时代、国轩高科等[2][8] - 新能源车领域配套全面：覆盖电池包、底盘、电机、电控、空调领域，接插件设计能力突出，贡献高毛利率[2][8] - 具备注塑模具设计及产品试验验证能力，与服务器液冷UQD领域技术关联性强[7] - 深耕上游产业链：精密模具加工、设备设计与组装能力提升，适用于高端新能源车及服务器液冷系统[2][9] **4 公司战略与发展重点** - 成立速联智控子公司，拓展智能算力市场，寻求UQD及其他市场的多重成长[3][10] - 以新能源车热管理为基础，开拓新增长曲线[3][10] 其他重要内容 - 风险提示：UQD发展不及预期、原材料价格大幅上涨[11] - 液冷行业存在从新能源车热管理转型的公司，市场机会需持续关注[11] 数据与单位引用 - 服务器液冷UQD市场规模：200亿人民币（基于2000亿系统价值的10%）[4] - 比较基准：UQD体量达全球汽车热管理管路及接插件市场的一半[2][4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入5.0亿元，同比增长21.7% [1] - 归母净利润384.16万元，同比下降93.0% [1] - 第二季度营业总收入2.63亿元，同比增长15.0% [1] - 第二季度归母净利润1055.83万元，同比下降72.48% [1] 盈利能力指标 - 毛利率27.1%，同比下降24.78个百分点 [1] - 净利率0.77%，同比下降94.14个百分点 [1] - 扣非净利润-206.68万元，同比下降104.85% [1] - 每股收益0.02元，同比下降93.01% [1] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计7086.06万元 [1] - 三费占营收比14.16%，同比上升13.95% [1] 资产质量与现金流 - 货币资金3.37亿元，同比增长82.96% [1] - 应收账款2.86亿元（注：原文286T应为数据异常，根据同比增幅15.79%推算），同比增长15.79% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达223.78% [1][4] - 有息负债2.25亿元，同比增长2243.64% [1] - 每股经营性现金流0.05元，同比下降87.04% [1] - 每股净资产10.13元，同比下降29.69% [1] 投资回报能力 - 2024年ROIC为3.14%，资本回报率不强 [3] - 2024年净利率9.26%，产品附加值一般 [3] - 上市以来ROIC中位数21.78%，2024年为历史最低水平 [3] 业务发展动态 - 公司聚焦下一代服务器PCB技术研发 [4][5] - 已实现±5%阻抗精度实际订单交付 [5] - 在背钻精度等核心指标实现技术突破 [5] - 商业模式依赖研发及资本开支驱动 [3]

财务表现 - 营业收入5亿元 同比增长21.70% 主要受益于战略客户PCBA批量订单增长 [1] - 归属于上市公司股东的净利润384.16万元 同比大幅下滑93% [1] - 营业成本同比上涨38.68% 高于营收增速 主要因收入规模扩大带动变动成本增长及珠海邑升顺工厂新增生产成本 [1] 业务结构 - PCB设计服务收入9263.72万元 同比增长6.33% 毛利率41.69% 同比下降3.94个百分点 [1] - PCBA制造服务收入4.05亿元 同比增长25.13% 毛利率23.86% 同比下降9.57个百分点 [1] 费用支出 - 管理费用4757.33万元 同比激增62.42% 主要因珠海邑升顺工厂管理团队扩张推高支出 [2] - 研发费用6082.51万元 同比增长18.62% 主要因技术团队扩充带动投入 [2] 产能布局影响 - 珠海邑升顺PCB工厂产能爬坡效率未达标 叠加高额职工薪酬、折旧摊销及利息费用 报告期内亏损2816.72万元 [1] - IPO募投项目及天津PCBA工厂投产初期客户订单不足 产能利用率低导致合计亏损1656.30万元 [1] - 现金管理收益及政府补助同比减少801.03万元 进一步挤压利润空间 [1]

公司治理与董事会决议 - 第三届董事会第五次会议于2025年8月27日召开，全体8名董事出席，审议通过半年度报告及多项管理制度修订议案 [8][9] - 董事会全票通过2025年半年度报告及摘要，确认报告编制符合法律法规且真实反映公司经营状况 [9][10] - 聘任柯汉生为副总经理，2025年度薪酬方案为56万元年薪加绩效奖金，关联董事回避表决 [15][17] 股权结构与股东信息 - 公司控股股东及实际控制人在报告期内未发生变更 [5][6] - 股东柯汉生直接持有19,901,095股，占总股本9.50%，股份限售期至2026年3月26日 [38] 募集资金管理 - 首次公开发行募集资金总额13.61亿元，净额12.26亿元，于2022年9月21日到位 [21] - 截至2025年6月30日，募集资金余额4.55亿元（含收益0.43亿元），其中3.59亿元用于现金管理，0.96亿元存放专户 [32] - 累计使用超募资金3.75亿元永久补充流动资金，占超募资金总额29.83% [30][31][32] 现金管理运作 - 使用闲置募集资金进行现金管理，截至2025年6月30日余额3.59亿元，全部投资银行结构性存款，累计收益0.37亿元 [29] - 现金管理额度经多次股东大会授权，2024年授权额度为募集资金部分不超过6亿元 [28][29] 财务数据调整 - 因实施2024年度每10股转增4股利润分配方案，对上年同期基本每股收益和稀释每股收益进行追溯调整 [4] 高管任职信息 - 新任副总经理柯汉生曾任公司监事会主席、董事及销售总监，具有电子工程专业背景及行业经验 [40] - 柯汉生任职资格符合监管要求，无失信记录或市场禁入情形 [38]

公司人事变动 - 公司于8月27日晚间聘任柯汉生先生担任副总经理职务 [1]

财务表现 - 营业收入5亿元 同比增长21.70% [1] - 归母净利润384.16万元 同比下降93.00% [1] - 扣非净亏损206.68万元 [1] - 基本每股收益0.0183元 [1] 经营数据 - 营收保持双位数增长但盈利质量显著恶化 [1] - 净利润降幅远超营收增幅反映成本端压力 [1] - 扣非净利润转亏表明主营业务盈利能力承压 [1]