涉及的公司与行业 * 公司：Kematek (301611.SZ)，一家为半导体设备提供结构陶瓷部件和陶瓷器件的中国公司[1] * 行业：半导体设备行业，特别是中国本土的半导体设备制造商[1] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：维持“买入”评级，12个月目标价从人民币87.7元上调至人民币99.7元[1][7] * **核心投资逻辑**：公司被视为中国半导体产能扩张和先进制程发展的关键受益者，通过提供结构陶瓷部件和陶瓷器件，产品广泛覆盖光刻、沉积、刻蚀、离子注入等设备[1] * **增长驱动力**： * **本土客户渗透**：通过与本土半导体设备制造商的深度研发验证合作，预计将持续渗透并获得更高的份额分配[1] * **产能扩张**：陶瓷部件和器件的产能扩张，以及可转换债券发行计划，将支持未来增长[2] * **产品升级**：产品组合向利润率更高的陶瓷器件（如陶瓷加热器）转变，预计将提升整体毛利率[2] * **宏观背景**：受益于中国先进制程扩张带来的半导体资本支出增长[1] * **财务预测**： * **4Q25预览**：预计第四季度营收同比增长15%（第三季度为18%），环比增长2%至人民币2.78亿元，毛利率因产品组合改善预计提升至53.9%（第三季度为51.1%）[2] * **2026年展望**：预计2026年营收将实现41%的强劲同比增长，主要由陶瓷加热器良率提升、产量爬坡及持续产能扩张驱动[2] * **盈利修正**：基于来自本土客户份额提升带来的陶瓷部件和器件收入增长，将2026-2030年盈利预测上调1%/2%/2%/2%/1%[3] * **毛利率调整**：由于产品组合变化，将2026-2030年毛利率预测小幅下调0.2至0.1个百分点[3] * **估值方法**：采用远期市盈率法，目标倍数更新为58.5倍（基于2H26-1H27E每股收益），该倍数源自同业市盈率与每股收益增长的相关性，对应公司2H27-1H28E净利润同比增长28%[7][10] 其他重要内容 * **关键风险**： * 中国半导体资本支出扩张慢于预期[10] * 向模块的产品线扩张慢于预期[12] * 本土市场供应链多元化进程慢于预期[12] * **当前市场数据**：报告发布时（2025年12月30日收盘）股价为人民币87.01元，目标价隐含14.6%的上涨空间，市值约为人民币379亿元（54亿美元）[13] * **财务数据摘要（来自预测表）**： * **营收预测**：2025E为人民币10.72亿元，2026E为人民币15.16亿元（同比增长41%），2027E为人民币20.97亿元（同比增长38%）[7][8] * **毛利率预测**：2025E为53.9%，2026E为62.0%，2027E为65.0%[7][8] * **净利润预测**：2025E为人民币3.27亿元，2026E为人民币6.04亿元（同比增长85%），2027E为人民币9.01亿元（同比增长49%）[7][8] * **分析师信息**：报告由高盛（亚洲）有限责任公司的Allen Chang、Verena Jeng和Ting Song发布[4] * **免责声明**：报告包含标准免责声明，提及高盛可能与所覆盖公司有业务往来并存在利益冲突，报告仅为投资决策的单一考虑因素[5]

股价与交易表现 - 12月30日，珂玛科技股价上涨1.77%，成交额为17.32亿元 [1] - 当日融资买入额为1.08亿元，融资偿还额为2.74亿元，融资净买入额为-1.66亿元 [1] - 截至12月30日，公司融资融券余额合计为8.61亿元，其中融资余额为8.59亿元，占流通市值的6.73%，融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 融资融券情况 - 融资方面，珂玛科技当日融资买入1.08亿元，当前融资余额8.59亿元 [1] - 融券方面，12月30日融券偿还1.36万股，融券卖出1300股，卖出金额11.31万元 [1] - 融券余量为2.01万股，融券余额为174.89万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本信息 - 公司全称为苏州珂玛材料科技股份有限公司，位于江苏省苏州高新区漓江路58号6厂房东 [1] - 公司成立于2009年4月27日，于2024年8月16日上市 [1] - 公司主营业务涉及先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务以及泛半导体设备表面处理服务 [1] 主营业务构成 - 公司主营业务收入构成为：销售先进陶瓷材料零部件占91.74%，提供表面处理服务占7.20%，其他(补充)占0.57%，销售金属结构零部件占0.49% [1] 股东与股权结构 - 截至11月20日，珂玛科技股东户数为2.67万户，较上期减少3.55% [2] - 截至11月20日，人均流通股为5484股，较上期增加3.69% [2] - 截至2025年9月30日，国联安中证全指半导体产品与设备ETF联接A、南方中证1000ETF、西部利得事件驱动股票A、宏利成长混合、香港中央结算有限公司、国泰CES半导体芯片行业ETF退出十大流通股东之列 [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，珂玛科技实现营业收入7.94亿元，同比增长28.86% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为2.45亿元，同比增长8.29% [2] 分红情况 - 珂玛科技自A股上市后累计派发现金分红8720.00万元 [2]

奖项与荣誉 - 珂玛科技在由乐居财经主办的"破局·致远：2025年美好生活荣誉盛典"上荣获"2025年最具成长性创业板上市公司"奖项 [2] - 该奖项旨在围绕研发投入、业绩增速、市场潜力等维度表彰成长性科技企业并树立创新发展标杆 [2] 奖项评选背景与主题 - 本届活动主题为"破局·致远"，其中"破局"致敬探索勇气，"致远"彰显发展信念 [2] - 活动旨在发掘在2025年以行动践行信念、以创新引领发展的企业与人物标杆 [2] - 活动理念强调在"破局"中夯实根基，在"致远"中明确方向，展现行业生生不息的奋斗力量 [2]

核心观点 - 新股次新板块整体延续博弈走势，但局部亮点更为凸显，板块自9月以来的休整周期已持续近4个月，变盘拐点或已不远[1] - 虽然新一轮活跃周期的开启拐点尚未明确，且小长假前后震荡反复难免，但灵活把握时机变得更为重要，建议积极观察布局[1] 市场整体走势与周期判断 - 上周沪深新股次新板块平均涨幅为1.2%，实现正收益的个股占比约60.1%[1] - 12月上旬主要二级周期指标虽未触底，但可能已事实性接近周期底部区域，经过近几周的博弈反复，不利影响已有所消化，新一轮活跃周期开启或已临近拐点[2] - 外部政策催化正在增多，包括央行要求提高中长期资金投资A股规模和比例有望提振市场风险偏好，以及上交所发布商业航天企业科创板第五套上市标准审核指引有望强化主题交投热情[2] - 临近年底，春季躁动预期增强，上周新股次新板块局部交投亮点增多，天溯计量、优迅股份、中国铀业、恒坤新材等代表性近端新股曾有阶段性活跃表现[2] 具体投资方向建议 - 资金长期聚焦的科技方向仍是重点，尤其是算力AI、机器人、商业航天等具备事件持续迭代催化且长期发展空间巨大的新质生产力主题产业链[3] - 对于人气阶段性关注的主题行业，建议把握休整节奏予以轮动布局，包括创新药、新能源、新消费、有色化工等[3] 近期新股市场表现数据 - **发行端**：上周共有3只新股网上申购，平均发行市盈率为18.7倍，平均网上申购中签率为0.0210%[5] - **上市首日表现**：上周沪深新股上市首日平均涨幅约265%，较此前交易周平均涨幅约343%略有收敛，但仍处于较高热度区间[5] - **上市后表现**：上周上市新股在首日之后的平均涨幅约为-14.2%，显示首日再定价总体充分，上市后短期股价承压[6] - **年内上市新股表现**：从2024年至今上市的新股上周表现看，沪深新股平均涨幅为1.2%，上涨个股占比约60.1%；北证新股平均涨幅为-0.9%，上涨个股占比约29.2%[6] - **领涨板块**：涨幅居前的新股主要集中于半导体设备及材料、液冷、商业航天等人气主题产业链[6] 近期新股定价与情绪指标 - **12月发行市盈率**：科创板新股平均发行市盈率为61.1倍，较上月的71.4倍有所下行；创业板新股平均发行市盈率为25.2倍，较上月的32.2倍略有下行；主板新股平均发行市盈率为24.4倍，与上月基本持平[14] - **12月首日收盘市盈率**：剔除未盈利和刚盈利新股后，科创板新股首日收盘市盈率为167.2倍，较上月的198.9倍小幅下降；主板新股平均首日收盘市盈率为86.2倍，较上月的63.1倍有所上行，新股首日定价总体仍较为极致[16] - **12月首日涨跌幅**：科创创业新股首日平均涨幅为320.9%，较上月的267.7%提升；主板新股首日平均涨幅为238.7%，较上月的177.8%上行，新股首日交投情绪总体相对亢奋[17] 本周新股动态 - **即将上市新股**：本周（12月29日至31日）有6只已完成申购的新股待上市，包括1只科创板、1只创业板、3只主板、1只北证新股[33] - **即将询价新股**：本周有1只新股（至信股份）将开启询价，该公司为国内规模相对领先的汽车冲焊件供应商[35] - **即将申购新股**：本周暂无新股开启申购[34] 重点个股关注建议 - **短期关注（近端新股）**：建议适当关注汉朔科技、弘景光电、同宇新材、丰倍生物、禾元生物-U、恒坤新材等[9] - **中期关注（次新股）**：建议关注纳睿雷达、骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、珂玛科技、思看科技等个股的可能投资机会[9]

保荐代表人变更 - 中信证券更换持续督导保荐代表人，汤鲁阳因工作调整不再负责，齐玉祥接替[2] - 变更后保荐代表人为曲娱和齐玉祥，持续督导期至2027年12月31日[2] - 公告日期为2025年12月26日[3] 新保荐代表人情况 - 齐玉祥现任中信证券投资银行管理委员会副总裁[4] - 齐玉祥曾负责或参与新泉股份等多个项目[4]

涉及的公司与行业 * **公司**：Kematek (301611.SZ) [1] * **行业**：半导体设备与材料、先进陶瓷组件制造 [1][2] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：维持“买入”评级，12个月目标价上调至人民币87.7元，较当前股价有4.8%的上涨空间 [1][8][15] * **核心增长逻辑**：公司正从陶瓷组件向陶瓷加热器和静电吸盘等高价值模块产品扩张，受益于中国晶圆厂设备支出的增长和供应链多元化趋势 [1] * **产品优势与壁垒**：陶瓷模块产品通常具有更高的毛利率，且半导体制造工艺对材料一致性和结构稳定性要求严格，产品验证周期长，形成了高进入壁垒，公司作为早期进入者具备优势 [1] * **产能扩张计划**： * 公司计划通过发行可转债筹集人民币7.5亿元，用于扩产 [1] * 计划投资人民币6.03亿元，新建静电吸盘产线并扩大陶瓷加热器产能，建设周期3年，随后3年产能爬坡，预计新产线达产后年销售额达人民币5.78亿元 [2] * 计划投资人民币6500万元，扩大碳化硅组件产能，建设周期2年，预计达产后年销售额达人民币6400万元 [3] * **当前进展**：陶瓷加热器已开始量产，静电吸盘已开始出货 [2] * **财务预测上调**： * 基于对中国半导体资本支出增长的乐观预期及公司对本地客户的渗透，上调2026-2030年收入预测1%-2% [4][7] * 因产品结构向更高毛利的陶瓷模块升级，上调2026-2030年毛利率预测0.2-0.3个百分点 [7] * 相应将2026-2030年净利润预测上调1%-2% [7] * **估值方法**：采用远期市盈率法，目标倍数更新为77.1倍2026年预期市盈率，该倍数基于同业公司的市盈率与每股收益增长率的相关系数推导得出 [8][9][10] * **关键风险**：中国半导体资本支出扩张慢于预期、公司向模块产品的产线扩张慢于预期、本地市场供应链多元化进程慢于预期 [14] 其他重要内容 * **财务数据摘要**： * 2025年预期收入为人民币10.72亿元，净利润为人民币3.27亿元，每股收益为人民币0.75元 [8][15] * 2026年预期收入为人民币15.02亿元，净利润为人民币6.00亿元，每股收益为人民币1.38元 [8][15] * 2027年预期收入为人民币20.62亿元，净利润为人民币8.87亿元，每股收益为人民币2.03元 [8][15] * 2025-2027年预期毛利率分别为53.9%、62.2%、65.0% [8] * 2025-2027年预期净利润率分别为30.5%、40.0%、43.0% [8] * **公司市场数据**：截至2025年12月23日，公司市值约为人民币365亿元，股价为人民币83.67元 [15] * **业务驱动力**：碳化硅组件扩产源于本地市场需求增长，由本土化趋势及SPE终端市场需求驱动 [3] * **地域与生产布局**：公司在苏州和安徽拥有碳化硅组件工厂，并计划扩大安徽工厂产能以提升快速响应客户需求和生产组织的灵活性 [3] * **并购可能性**：公司的并购评级为3，代表其成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[15][21]

股票交易异常波动 - 公司股票交易价格于2025年12月23日连续2个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到30%，属于股票交易异常波动 [1] 公司信息核实情况 - 经核实，公司未发现前期披露的信息存在需要更正、补充之处 [1] - 公司未发现近期公共传媒报道了可能对公司股票交易价格产生重大影响的未公开重大信息 [1] - 公司目前经营正常，近期公司经营情况及内外部经营环境未发生重大变化 [1] 近期潜在影响因素 - 公司注意到近期因调入创业板指数样本 [1] - 公司可转换债券申请已获深圳证券交易所受理并处于审核阶段 [1]

股票交易异常波动 - 公司股票交易价格于2025年12月23日连续2个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到30%，属于股票交易异常波动 [1] - 公司董事会确认前期披露信息无误，未发现需要更正或补充之处 [1] - 近期公共传媒未报道可能对公司股价产生重大影响的未公开重大信息 [1] 公司近期动态与经营状况 - 公司股票因调入创业板指数样本受到市场关注 [1] - 公司可转换债券申请已获深圳证券交易所受理并处于审核阶段 [1] - 公司目前经营正常，内外部经营环境未发生重大变化 [1] 股东行为与信息披露 - 公司、控股股东及实际控制人不存在应披露而未披露的重大事项，亦无处于筹划阶段的重大事项 [1] - 股票异常波动期间，控股股东及实际控制人未买卖公司股票 [1] - 公司不存在违反公平信息披露规定的情形 [1] - 除已公开披露的信息外，目前没有其他应予披露而未披露的事项 [1]

股票情况 - 2025年12月23日公司股票连续2日收盘涨幅偏离值累计达30%，属异常波动[3] - 异常波动期间控股股东、实控人无买卖公司股票行为[4] 公司运营 - 公司目前经营正常，内外部环境未重大变化[4] - 公司、控股股东及实控人无应披露未披露重大事项[4] 信息披露 - 未发现前期披露信息需更正、补充[4] - 2025年10月30日披露三季报，未公开业绩信息未给第三方[6] 其他 - 可转债申请获深交所受理并处于审核阶段[4] - 公司因调入创业板指数样本[4]

半导体板块市场表现 - 12月23日A股半导体概念股普遍上涨，多只个股涨幅显著，其中杰创（杰华特）涨幅超过13%，珂玛科技涨幅超过11%，盛剑科技涨幅超过7%，恒坤新材涨幅超过6%，神工股份、艾森股份、龙图光罩、北京君正涨幅超过5%，寒武纪-U、银河微电、北方华创涨幅超过4% [1] 个股具体数据 - 杰华特（代码688141）涨幅13.36%，总市值189亿元，年初至今涨幅37.47% [2] - 珂玛科技（代码301611）涨幅11.14%，总市值370亿元，年初至今涨幅44.04% [2] - 盛剑科技（代码603324）涨幅7.80%，总市值39.16亿元，年初至今涨幅2.92% [2] - 恒坤新材（代码688727）涨幅6.25%，总市值231亿元，年初至今涨幅242.36% [2] - 神工股份（代码688233）涨幅5.76%，总市值119亿元，年初至今涨幅199.27% [2] - 文森股份（代码688720）涨幅5.70%，总市值66.14亿元，年初至今涨幅89.71% [2] - 龙图光罩（代码688721）涨幅5.62%，总市值64.77亿元，年初至今涨幅-17.09% [2] - 北京君正（代码300223）涨幅5.32%，总市值478亿元，年初至今涨幅45.54% [2] - 寒武纪-U（代码688256）涨幅4.68%，总市值5671亿元，年初至今涨幅104.40% [2] - 银河微电（代码688689）涨幅4.67%，总市值36.14亿元，年初至今涨幅33.72% [2] - 北方华创（代码002371）涨幅4.03%，总市值3507亿元，年初至今涨幅67.53% [2] - 阿石创（代码300706）涨幅3.96%，总市值55.94亿元，年初至今涨幅51.73% [2] - 砂电股份（代码301629）涨幅3.94%，总市值97.46亿元，年初至今涨幅349.42% [2] - 成都华微（代码688709）涨幅3.91%，总市值274亿元，年初至今涨幅39.63% [2]