报告公司投资评级 - 股票投资评级为“买入”，首次覆盖[7] 报告的核心观点 - 珂玛科技在半导体设备用先进陶瓷材料零部件领域处于国内领先地位，随着半导体设备国产化趋势，公司已成为主流国产半导体设备厂商的主要核心陶瓷零部件供应商。陶瓷加热器开始加速放量，预计2024年开始将显著贡献收入[9][11] 公司基本情况 - 总股本/流通股本为4.36亿股/0.56亿股[2] - 总市值/流通市值为298亿元/38亿元[3] - 52周内最高/最低价为80.18元/27.52元[4] - 资产负债率为45.4%[5] - 市盈率为296.78[6] - 第一大股东为刘先兵[7] - 最新收盘价为68.26元[9] 公司业务及市场地位 - 珂玛科技主要从事先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售及泛半导体设备表面处理服务，拥有6大类先进陶瓷基础材料体系，是国内半导体设备用先进陶瓷材料零部件的头部企业[9] - 在半导体设备领域，公司是国际头部半导体设备厂商A公司的全球供应商，也是WATLOW的供应商。公司已成为北方华创、中微公司、拓荆科技、上海微电子和芯源微等国产半导体设备厂商的主要核心陶瓷零部件供应商[9] - 2021年全球半导体先进结构陶瓷市场规模为258亿元，中国大陆国产半导体设备的先进结构陶瓷零部件国产化率仅为19%，公司占中国大陆国产半导体设备的先进结构陶瓷采购总规模的约14%，占大陆本土供应商供应总规模的约72%[9] - 公司通过承担国家“02专项”项目，已实现陶瓷加热器自主可控的生产能力，并开始向主流半导体设备厂商推广[9] - 2024年前三季度公司实现营收6.2亿元，其中陶瓷部件5.5亿元（最新量产模组产品占36%），表面处理6600万元[11] - 表面处理业务在显示面板领域市场份额约为6%，在刻蚀细分领域市场份额约为14%[11] 财务预测与投资建议 - 预计2024/2025/2026年分别实现收入8.10/10.61/13.07亿元，归母净利润分别为2.92/4.12/5.30亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为102倍、72倍、56倍，首次覆盖，给予“买入”评级[12] - 2024年营业收入预计为810百万元，增长率为68.57%，归母净利润为291.94百万元，增长率为256.63%[14] - 2024年毛利率预计为61.0%，净利率为36.0%，ROE为19.5%[16]

公司概况 - 珂玛科技成立于2009年，总部位于江苏苏州，是一家专注于陶瓷材料的公司，主要应用于半导体、液晶面板、新能源锂电等领域。2023年，公司接近一半的收入来自半导体领域，23%的收入来自锂电，还有部分来自显示面板领域[7][8] - 公司在国产半导体设备先进结构陶瓷采购总规模中占比14%，在先进结构陶瓷的国产供应商中占比达到72%，是领军企业[10] 业绩表现 - 2023年三季度，公司营收同比增长95.1%，达到2.3亿元，归母净利润同比增长275.6%至8666万元。前三季度，营收累计达到6.2亿元，同比增长74.6%，归母净利润增长295.4%，接近2.3亿元[1] - 公司实现了高质量的增长，2023年前三季度毛利率大幅提高近20个百分点[3] 核心产品与市场地位 - 珂玛科技是半导体设备核心部件陶瓷加热器的独家国产供应商，解决了下游晶圆厂商CVD设备关键零部件的"卡脖子"问题，目前已经有多款型号装配于国产SACVD、PECVD、LPCVD和激光退火设备等[11] - 根据弗若斯特沙利文的资料，2023年中国大陆陶瓷加热器市场规模保守估计为10-13亿元，全球市场规模保守估计为42-57亿元，珂玛科技还有显著的增量空间[12] - 公司重点投入研发的还有静电卡盘、超高纯碳化硅套件。目前装配于刻蚀机的8寸型号静电卡盘已经量产，公司下一步将重点研发突破12寸静电卡盘[12] 研发与创新 - 珂玛科技的核心技术主要来自自主研发，包括先进陶瓷粉末加工技术、先进陶瓷材料零部件加工制造前道技术、硬脆难加工材料精密加工技术等。公司拥有国内专利78项，其中发明专利12项，实用新型专利66项，是国家级专精特新"小巨人"企业[17] - 公司承担了国家"02专项"中"PECVD设备用陶瓷加热盘的关键技术与产业化"，并且积极与下游客户保持联系，主动推动相关产品的验证，使相关产品正式量产[18] 财务表现 - 2019年至今，珂玛科技持续盈利，多数年份扣非净利润和净利润差别不大，盈利质量很高。同时，公司一直能够保持正的经营活动现金流[34] - 公司刚上市不久，就宣布三季度分红4360万元，占前三季度归母净利润的近20%。公司管理层表示，三季度分红是出于对全体股东在公司发展上提供帮助的感谢[37] 未来展望 - 珂玛科技表示已经建立了相关的利润政策，将本着重视对投资者的合理投资回报，同时兼顾公司资金需求及持续发展的原则，建立对投资者持续、稳定、科学的回报机制，保持利润分配政策的连续性和稳定性[38] - 随着半导体设备零部件等的国产替代需求增加和相关行业的快速增长，公司这几年增长的非常快，尤其是今年前三季度，收入增长了75%。同时由于公司是陶瓷加热器等核心零部件的独家国产供应商，公司能够在销售中获得高溢价，盈利能力也大幅提高，前三季度归母净利润增长295%[39]

通信基建与产教融合 - 未来3年需新增150万鸿蒙人才[5] - 公司积极转型推动产教融合，与华为共建ICT学院，办学规模有望稳步增长[2][5][9] - 2023年国脉健康实现净利润1319万元，中长期有望贡献更多业绩增量[2][11] - 预计2024-26年归母净利润分别为2.1/2.3/3亿元，同比增长99.8%/9.8%/29%，对应PE为37/34/26倍[2][6] 半导体材料与先进陶瓷 - 2021年中国大陆国产半导体设备的先进结构陶瓷零部件本土化率提升至约19%，本土替代空间广阔[3][14] - 公司占中国大陆国产半导体设备的大陆本土先进结构陶瓷供应商供应总额约72%，已进入全球知名半导体设备商供应链[3][15] - 预计2024-26年归母净利润分别为2.90/4.17/5.26亿元，同比增长255%/44%/26%，对应PE为93/65/52倍[3][17]

产品相关 - 2023年及之前主要产品为应用于泛半导体设备领域和粉体粉碎和分级领域的陶瓷结构件2024年开始陶瓷加热器加速放量[1] - 模块类产品主要为陶瓷加热器和静电卡盘陶瓷加热器主要用在薄膜沉积设备静电卡盘主要用在刻蚀设备某些陶瓷加热器带静电吸附功能静电卡盘逐渐涉及较高温度制程界限模糊[1] - 产品从材料看已覆盖氧化物、氮化物和碳化物实现全产业链布局生产静电卡盘主要陶瓷材料是氧化铝生产陶瓷加热器的主要陶瓷材料是氮化铝[1] 发展历程相关 - 前期做陶瓷结构零部件进入半导体设备厂商[2] - 中期承接02专项实现陶瓷加热器技术突破实现陶瓷加热器国产替代[2] - 2024年开始陶瓷加热器实现国产替代静电卡盘在验证中[2] 业务相关 - 高壁垒陶瓷零部件直接接触晶圆属于关键零部件和关键耗材占设备成本14.4%国内市场国产化率大概14%（不含大和热磁）国内供应商中公司占80%左右份额[2] - 表面处理业务主要是清洗和喷涂公司主要下游是面板厂商未来需求相对保持稳定[2] 上游供应相关 - 氧化铝海外进口为主更换供应链需客户重新认证被卡脖子风险不大[2] - 氮化铝2022年之前海外进口为主现在70%多国内采购陶瓷加热器用国产的[2] - 氧化锆全是国产[2] 业绩相关 - 2024年前三季度业绩6.2亿其中陶瓷部件5.5亿（其中最新量产模组产品占36%）表面处理6600万元[2] - 三季度陶瓷模组产品收入环比二季度略微下降主要是大客户节奏问题且部分产品转向设备公司配合研发生产效率有些调整[2] - 其他泛半导体和锂电国内需求弱海外需求还行[2] - 毛利率单季度环比下降主要原因是模组产品占比下降[2]

产品相关 - 2023年及之前主要产品为应用于泛半导体设备领域和粉体粉碎和分级领域的陶瓷结构件2024年陶瓷加热器加速放量[1] - 模块类产品主要为陶瓷加热器和静电卡盘陶瓷加热器用于薄膜沉积设备静电卡盘用于刻蚀设备某些陶瓷加热器带静电吸附功能[1] - 从材料看产品覆盖氧化物氮化物和碳化物实现全产业链布局生产静电卡盘主要材料是氧化铝生产陶瓷加热器主要材料是氮化铝[2] 发展历程 - 前期做陶瓷结构零部件进入半导体设备厂商[2] - 中期承接02专项实现陶瓷加热器技术突破及国产替代[2] - 2024年陶瓷加热器实现国产替代静电卡盘在验证中[2] 业务相关 - 高壁垒陶瓷零部件直接接触晶圆是关键零部件和关键耗材占设备成本14.4%国内市场国产化率大概14%(不含大和热磁)国内供应商中公司占80%左右份额[2] - 表面处理业务主要是清洗和喷涂公司主要下游是面板厂商未来需求相对稳定[2] 上游粉体供应 - 氧化铝海外进口为主更换供应链需客户重新认证被卡脖子风险不大[2] - 氮化铝2022年之前海外进口为主现在70%多国内采购陶瓷加热器用国产的[2] - 氧化锆全是国产[2] 竞争优势 - 在传统陶瓷结构件市场主要和Ferrotec杭州工厂竞争公司在国内份额较多对方海外出口业务较多[2] - 客户新产品验证周期长投入大验证完成后不易更换供应商客户粘性较大[3]

财务业绩 - 本报告期营业收入231,618,798.30元较上年同期增减95.11%年初至报告期末为616,143,829.77元较上年同期增减74.65%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润86,661,341.42元同比增长275.56%年初至报告期末为225,801,117.08元同比增长295.42%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润83,664,382.77元同比增长291.20%年初至报告期末为220,053,747.36元同比增长296.77%[3] - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为158,837,352.67元同比增长837.40%[3] - 基本每股收益本报告期0.23元/股较上年同期增长283.33%年初至报告期末为0.61元/股较上年同期增长281.25%[3] - 稀释每股收益本报告期0.23元/股较上年同期增长283.33%年初至报告期末为0.61元/股较上年同期增长281.25%[3] - 加权平均净资产收益率本报告期9.62%较上年同期增长5.80%年初至报告期末为24.81%较上年同期增长16.37%[3] - 2024年第三季度营业总收入616143829.77元较上期352790740.56元增长[18] - 2024年第三季度营业总成本366009936.12元上期为288144946.54元[18] - 2024年第三季度营业成本250020149.96元上期为208160416.64元[18] - 2024年第三季度营业利润为250749482.28元上期为62029950.10元[19] - 2024年第三季度净利润为225801117.08元上期为57103586.85元[19] - 2024年第三季度基本每股收益为0.61元上期为0.16元[20] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为158837352.67元上期为16944519.47元[22] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为22200名[10] - 刘先兵持股比例为44.19%持股数量为192649465股[10] - 胡文与苏州博盈企业管理咨询中心（有限合伙）持股比例为16.67%持股数量为72676450股[10] - 北京诺华资本投资管理有限公司－北京集成电路装备产业投资并购基金（有限合伙）持股比例为3.65%持股数量为15925314股[10] - 刘先兵持有的限售股192649465股限售原因是首发前限售股拟于2027年8月16日解除限售[12] - 胡文持有的限售股72676450股限售原因是首发前限售股拟于2027年8月16日解除限售[12] - 苏州博盈企业管理咨询中心（有限合伙）持有的限售股15925314股限售原因是首发前限售股拟于2027年8月16日解除限售[12] - 北京诺华资本投资管理有限公司－北京集成电路装备产业投资并购基金（有限合伙）持有的限售股11964527股限售原因是首发前限售股拟于2025年8月16日解除限售[12] - 首发前限售股高建持有7531206股[13] - 首发前限售股刘俊持有7519097股[13] - 战略配售限售股中信证券资管－中信银行－中信证券资管珂玛材料员工参与创业板战略配售集合资产管理计划持有7500000股[13] - 首发前限售股苏州市博璨企业管理咨询中心（有限合伙）持有6126729股[13] - 合计361000000股[15] 财务指标对比 - 2024年第三季度其他应收款为684992.19元较之前的436172.60元有所增长[17] - 2024年第三季度存货为211568440.84元之前为168530304.33元[17] - 2024年第三季度流动资产合计1353287015.27元之前为643225553.66元[17] - 2024年第三季度流动负债合计400950445.02元之前为370405974.23元[18] - 2024年第三季度非流动负债合计288192080.79元之前为242904161.89元[18] - 2024年第三季度负债合计689142525.81元之前为613310136.12元[18] - 2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计1482954748.86元之前为736477633.70元[18] - 2024年第三季度税金及附加为6005597.98元上期为1819228.70元[19] - 2024年第三季度销售费用为16129148.92元上期为14943771.54元[19] - 2024年第三季度管理费用为42012438.01元上期为30703209.85元[19] - 2024年第三季度研发费用为50383250.52元上期为32677916.48元[19] - 2024年第三季度财务费用为1459350.73元上期为 -159596.67元[19] - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为 -156290448.20元上期为 -198715797.07元[22] 现金及现金等价物 - 2024年9月30日期末货币资金为669722261.49元期初为132751366.87元[16] - 2024年9月30日期末应收票据为26444554.12元期初为10952284.70元[16] - 2024年9月30日期末应收账款为362534766.58元期初为246476204.93元[16] - 2024年9月30日期末应收款项融资为65031201.24元期初为42296795.31元[16] - 2024年9月30日期末预付款项为15410512.46元期初为7624354.33元[16] - 期初现金及现金等价物余额为91001251.06和186926195.32[23] - 期末现金及现金等价物余额为640489189.32和121593164.99[23] 其他事项 - 2024年起首次执行新会计准则调整首次执行当年年初财务报表相关项目情况不适用[23] - 第三季度报告未经审计[23]

市场空间与客户关系 - 公司主力产品市场空间广阔，通过研发和客户验证维持关键客户 [1] - 陶瓷加热器历时8年完成验证，静电卡盘已开始小批量供应 [1] 海外扩张与生产策略 - 公司暂无海外建厂计划，主要保证现有业务开展 [2] - 生产流程工序多，客户对工艺要求高 [2] 产品竞争力 - 陶瓷结构零部件产品份额提升原因：深入研发、价格优势、交期满足、全流程自主可控 [2] 产能与投资 - 募投项目已完成土建，正在进行机电施工，预期产能将稳定增长 [2] 原材料管理 - 主要原材料如氧化铝粉料、氮化铝粉料近期无大幅度价格波动，公司通过备货保证库存充足 [3]

创新药板块 - 中国创新药在WCLC和ESMO年会上表现亮眼，康方生物的AK112和泽璟制药的ZG006数据惊艳，是近期创新药板块走强的直接原因[1][2] - 国内药企在基于PD-(L)1的双抗/融合蛋白类药物中进度领先，包括恒瑞医药和康方生物(港股)[4] - 泽璟制药的ZG006在小细胞肺癌SCLC领域具有全球性"Best-in-class"竞争力，研发进度领先且获FDA授予孤儿药资质[6][7] 半导体设备核心部件 - 珂玛科技自主研发生产的半导体设备核心部件陶瓷加热器下游需求旺盛，客户包括全球知名半导体设备厂商和国内龙头企业[9][10][11] - 公司大力布局高附加值、高技术难度的模块类产品如陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件，显著受益于半导体设备产业链国产化趋势[9][12] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持高速增长，分别达到8.02/10.20/12.20亿元和2.80/3.61/4.34亿元[9]

业务收入占比相关 - 2024年上半年公司主营业务收入中先进陶瓷材料零部件收入占比约为89%表面处理服务收入占比约为11%[2] - 在先进结构陶瓷零部件业务中纯半导体业务占比89%主要客户是半导体设备厂商和晶圆制造厂[2] 产能相关 - 公司具备完整的陶瓷加热器产线目前正积极整合资源提高产能有独立产线小批量生产8寸静电卡盘12寸静电卡盘正处于客户验证阶段[2] - 公司现有产能不足生产能力受限募投项目"先进材料生产基地项目"主要用于陶瓷加热器、静电卡盘等结构 - 功能模块化产品的生产预计投产后将大幅度增加产能[2] 核心技术相关 - 公司掌握从材料配方到零部件制造的先进陶瓷全工艺流程技术以及多种表面处理关键技术形成完整的自主知识产权体系核心技术包括陶瓷材料配方体系、前道工艺等[3] - 公司在陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等全球视野下高难度"功能 - 结构"一体化产品国内研发和生产陶瓷加热器产品已实现量产[3] 产品替换周期相关 - 公司陶瓷零部件模块类产品的客户更换周期与半导体设备类型、技术路线、客户使用习惯、工厂稼动强度等综合因素有关以陶瓷加热器的更换为例替换周期从数月到数年不等[3] 产品应用相关 - 公司先进陶瓷材料零部件主要用于半导体制造前道工序截至目前已覆盖刻蚀、薄膜沉积、离子注入、光刻和氧化扩散设备领域[3] - 目前公司来自于光刻设备领域的营业收入较少利润占比相对较低[3] 竞争对手相关 - 公司的先进陶瓷材料零部件的同行企业主要是海外公司包括京瓷集团、日本碍子等公司其发展历史悠久在产品种类、经营规模、技术实力等方面全球领先公司已大批量生产的产品处于国内领先水平部分核心指标已达到国际主流水平[3] 竞争优势相关 - 公司通过研发能力、产品质量和客户服务构建起较强的行业竞争优势陶瓷加热器已有多款型号装配于多种设备8寸型号静电卡盘已量产[4] - 公司将把握泛半导体行业发展机遇完善现有产品重点研发突破新的产品继续保持在行业内的竞争优势[4]

公司概况 - 公司主营业务包括先进陶瓷材料零部件和表面处理服务，其中先进陶瓷材料零部件收入占比约89%，表面处理服务收入占比约11% [1] - 公司产品主要应用于泛半导体、电子材料、能源环保和汽车等领域，主要客户包括A公司、北方华创、中微公司等知名企业 [3] - 公司具有较强的研发能力和产品质量优势，已与下游客户建立了长期稳定的合作关系 [3] 产品情况 - 公司陶瓷加热器产品已广泛应用于SACVD、PECVD、LPCVD和激光退火设备等半导体设备 [1] - 公司正在重点研发12寸静电卡盘和超高纯碳化硅套件等新产品，并加快推动市场化应用 [2] - 公司现有产能较为饱和，正在建设新的生产基地以大幅提升陶瓷加热器和静电卡盘的产能 [2] 竞争格局 - 公司先进陶瓷材料零部件的主要竞争对手为京瓷集团、日本碍子等海外知名企业 [3] - 公司部分核心产品已达到全球竞争对手的主流水平，在国内市场处于领先地位 [3]