文章核心观点 - 股息投资者不应只关注股票当前股息率，应关注股息增长和启动股息的股票，Paycom Software虽当前股息率低但有增长潜力，不应被忽视 [1][2] 行业情况 - 过去半个世纪股息股平均年回报率9.2%，股息增长和启动股息的公司平均年总回报率10.2%，股息政策无变化的公司平均年总回报率6.6% [1] Paycom Software公司情况 股息政策 - 去年5月推出现金股息政策，首季股息每股0.375美元（每年1.50美元），此前多年回购约500万股花费约7亿美元 [3] - 季度股息成本约2200万美元，股息支付率低于经营现金流的20%和收益的25%，现金4.84亿美元债务仅2900万美元，现金流枯竭时现金余额可支撑多季度股息支付 [3] 增长空间 - 支付率远低于同行，ADP目标支付率为收益的55%-60%，Paychex过去两个财年将约75%的自由现金流用于支付股息 [4] - 无需提高支付率即可增加股息，2023年前九个月收入增长超25%，每股收益飙升近29%，经营现金流同比增长近50% [4] 短期增长 - 因前沿薪资软件Beti减少薪资错误，导致服务收入和计划外薪资运行低于预期，影响收入增长，预计2024年销售增长降至10%-12%，但仍高于ADP和Paychex预计的6%-7% [5] 长期增长 - 持续大力投资创新、销售和营销，有望推动与现有客户的交叉销售并赢得新客户，有长期增长空间 [6] - 盈利和现金流增长将使其未来稳步增加股息，如竞争对手ADP 2023年实现第49年股息增长（增长12%），Paychex去年股息增长13% [6] 投资潜力 - 去年加入股息支付行列，虽起步小但有财务实力和增长前景，有望高比例增加股息，考虑到股息增长股历史表现好，且股价较52周高点下跌近45%，有望获得跑赢市场的总回报 [8]

股价分析 - ADP的股价目前约为232美元，低于2022年12月的269.9美元的高点约36美元[2] - 假设ADP的股价上涨10%，目标价为255美元[20] - ADP公司的股票有进一步上涨的空间，可能会达到255美元以上的目标价位[32] 公司分析 - ADP的收入增长率为8.46%，而Paycom的收入增长率为26.37%[9] - ADP的前瞻性股息率为2.4%，连续25年增长，被认定为股息贵族[15] - ADP的前瞻性GAAP市盈率为25.55倍，相对于Paycom的35.57倍，交易折价28%[20] - ADP的债务与权益比率超过100%，可能会阻碍风险厌恶型投资者[23] - ADP的毛利润的年同比增长率仅下降约5%，而Paycom的下降约15%[24] - ADP公司在2024财年有望实现6.26%的营收增长预期[27] 市场分析 - 根据美国劳工统计局的数据，11月份最后一个工作日的职位空缺数量为880万，低于上个月的885万，经济增长放缓，降低了加息的可能性[19] - 全球软件和IT服务支出预计在2024年将达到2.6万亿美元，部分原因是需要更高效和自动化[31] 产品趋势 - 由于数字化趋势的加速，ADP公司将在2023年第一季度推出嵌入式生成式人工智能产品，为小型企业带来优势[30] - ADP公司有机会利用生成式人工智能来签署额外的订阅计划或保留客户，从而获得额外的销售机会[31]

股息增长 - ADP是一家精英股息股票，连续49年提高派息，2023年将迎来50年的股息增长[1] - ADP在过去一年将派息提高了12%，并且拥有高于标准普尔500指数平均水平的股息收益率，是寻求稳定增长收入的投资者的绝佳选择[2] 全球业务 - ADP是全球领先的人力资本管理软件和解决方案提供商，在140个国家拥有超过100万客户，为超过4100万工人提供工资服务，其业务产生大量的循环收入和现金流，财务状况强劲[3]

业绩总结 - ADP仍然看到非常强劲的就业市场，尽管部分领域出现了一些减速[7] - 工资增长有所减缓，但仍在增长，尤其是在技术和专业服务领域[8] 未来展望 - ADP在各个市场细分领域都看到增长机会，尤其是在小型市场和中型市场[32] - ADP认为PEO业务将继续成为公司的巨大增长引擎[64] 新产品和新技术研发 - ADP的战略重点包括领先的HCM技术和创新、全面无与伦比的服务模式以及利用全球规模为客户提供支持[24] 市场扩张和并购 - ADP在国际市场的收入约占总收入的15%至16%[51] - PEO业务在过去一年出现了一定程度的减速，主要受到经济周期和保险周期的影响[61] 负面信息 - 无相关信息 其他新策略和有价值的信息 - ADP支付的员工中，有大约40%位于美国以外的市场[51]

过去业务表现 - 公司业务受宏观因素积极影响[6] - 破产率低于疫情前水平，新业务形成健康[6] - 高工资通胀对业务有帮助[6] - 就业增长率下降，轻微拖累整体业绩[7] 市场展望 - GDP对ADP和软件公司需求环境良好[8] - 公司需求环境正常稳定[9] - 小型企业市场表现强劲，产品强大[18] - 中型市场更成熟，增长来自向现有客户推销解决方案[20] - 企业市场稳定，提供缓冲[22] - 全球市场增长不同，公司计划加速市场迁移[24] 公司发展 - 成功拓展市场份额，改进产品[39] - 重点提高客户体验，引入gen AI技术[42] - 客户群体不断增长，继续投资销售和营销[54] - 经济放缓时采取耐心和有纪律的方式[56] - 推出针对中市场建筑公司的解决方案[61]

业绩总结 - ADP小型企业解决方案表现强劲，原因包括出色的产品、分销和客户服务[10] - ADP的退休服务业务拥有超过15万客户，收入在数亿美元，增长速度超过其他业务[29] - ADP的保险服务业务拥有超过1,000名持牌保险代理和超过20万客户，是全国前30大保险机构之一[42] 用户数据 - ADP的退休服务业务拥有约85万客户，其中约15万客户使用退休服务[36] - ADP的保险服务业务提供与工资单完全集成的解决方案，帮助降低整体管理成本，并提供按工资周期计费的选项[42] 未来展望 - ADP将继续关注市场动态，特别是关于SaaS提供商提供嵌入式工资单应用的趋势，并将保持警惕以确保在这一领域取得成功[69] 新产品和新技术研发 - ADP的Gen AI技术已嵌入到Roll应用程序中，客户可以通过聊天界面获取关于工作描述、面试问题等信息[53] 市场扩张和并购 - ADP通过强大的品牌、数字营销策略和销售团队的广泛覆盖，确保在小型企业市场中取得平衡的成功[67] 负面信息 - 无 其他新策略和有价值的信息 - ADP致力于不断创新和改进产品，以进一步减少客户流失率，并通过提供卓越的服务和差异化优势来抵御竞争[65] - ADP利用数字销售和自助入职功能，约三分之一的新客户可以完全自助入职，大大提高了效率[57]

财务表现 - 2023年9月30日三个月的总收入为4512.4亿美元，同比增长7%[64] - 2023年9月30日三个月的每股收益增长11%，达到2.08美元[62] - 2023年9月30日三个月的调整后每股收益增长12%，达到2.08美元[62] - 2023年9月30日三个月的利息收入为2.017亿美元，较2022年同期增长43.4%[65] - 2023年9月30日三个月的研发费用增加，用于开发、支持和维护新产品[67] - 2023年9月30日三个月的折旧和摊销费用增加，主要是由于内部开发软件产品的摊销和购买软件的新投资[68] - 2023年9月30日三个月的销售、一般和管理费用增加，主要是由于对销售组织的投资[69] - 2023年9月30日三个月的利息费用增加，主要是由于商业票据发行和逆回购的平均利率提高[70] - 2023年9月30日三个月的净利润增长10%，达到85.94亿美元[78] - 2023年9月30日三个月的调整后净利润增长11%，达到85.99亿美元[78] 雇主服务部门表现 - 雇主服务部门在2023年第三季度营收增长9%，税前收益增长17%[80] - 雇主服务部门的毛利率增长至33.1%[80] - 雇主服务部门的营收增长主要来自新业务、客户保留、利率增加、定价上涨和外汇影响[80] - 雇主服务部门税前收益增长主要归因于客户资金利息收入和运营效率提升[81] - 雇主服务部门的毛利率增长归因于客户资金利息收入和运营效率提升[83] PEO服务部门表现 - PEO服务部门在2023年第三季度营收增长3%，税前收益下降3%[84] - PEO服务部门的营收增长主要来自零利润福利传递的增加、定价上涨和平均工作场所员工增加[84] - PEO服务部门税前收益下降主要由于与ADP Indemnity相关的预计损失变化和零利润福利传递成本增加[85] - PEO服务部门的毛利率下降主要受到零利润福利传递增长的影响[86] 资金管理 - 公司使用调整后的财务指标和其他非GAAP指标来评估运营绩效和规划未来期间[90] - 公司的短期融资需求主要通过发行商业票据获得，最高额度为97亿美元[104] - 公司的平均每日借款额为41亿美元，加权平均利率为5.3%[105] - 公司的资本支出在2023年第三季度为4.22亿美元，2024财年预计为2-2.25亿美元[107] 投资组合 - 公司的投资组合不包含次级抵押贷款等高风险资产，主要投资于AAA评级的固定利率汽车贷款、信用卡和设备租赁应收款[106] - 公司的投资组合中的资产主要用于定期股息、股票回购、资本支出和其他公司运营用途[109] - 公司的客户资金资产主要投资于高流动性、投资级别的市场证券，最长期限为10年[110] - 公司通过延长投资组合的到期期限和短期融资安排来满足客户资金义务的短期融资需求[111] - 公司的整体投资组合在2023年第三季度的平均投资余额为382.58亿美元，平均利率为2.6%[114]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度收入增长7%,调整后每股收益增长12% [8] - 雇主服务(ES)分部收入增长9%,有机增长8%,超出预期 [29] - ES新业务订单量在9月份特别强劲,创下第一季度新高 [9] - ES保持率略有下降,但仍超出预期,整体NPS创新高 [10] - ES每控制人员工资增长2%,呈现逐步放缓趋势 [11] - PEO收入增长3%,相对稳定,反映了强劲的PEO订单表现抵消了每控制人员工资增长放缓 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 雇主服务(ES)新业务订单量在小企业和合规解决方案领域表现出色 [9] - PEO业务订单表现良好,但每控制人员工资增长放缓,尤其是专业服务和科技行业 [11][42][43] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在中小企业和上市公司市场均保持良好的需求和订单 [54][133][134] - 国际业务在第一季度实现良好增长,管线年同比也有所提升 [135] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在三大战略重点上取得重大进展: 1) 推出嵌入式AI功能的产品,如Roll和ADP Assist [12][13][20] 2) 推出Agent Assist提高服务效率 [20][21] 3) 通过收购BTR扩大在瑞典的业务,并在爱尔兰推出Roll产品开拓欧洲市场 [22][23] - 公司看好PEO和其他外包服务的需求环境 [11] - 公司认为行业竞争环境保持稳定,各家PEO/ASO模式略有不同 [95][96][97][98][99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为整体需求环境保持稳定,管线健康,对全年指引保持信心 [54][57][58][59] - 管理层对PEO业务的未来前景保持乐观,预计订单和保持率的重新加速将推动该业务重拾增长 [109][110][111][112] - 管理层对国际业务的长期增长前景保持乐观 [135] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Samad Samana提问** 询问PEO业务订单和每控制人员工资增长放缓的原因 [41][42][43] **Maria Black回答** PEO订单增长放缓主要是专业服务和科技行业拖累,但整体订单仍保持增长 [42][43] PEO每控制人员工资增长放缓也主要是专业服务和科技行业拖累,公司预计随着订单和保持率的重新加速,PEO业务将重拾增长 [109][110][111][112] 问题2 **Bryan Keane提问** 询问PEO业务与雇主服务(ES)业务在每控制人员工资增长方面的差异 [82][83][84][85][86][87] **Maria Black回答** PEO业务每控制人员工资增长放缓主要是专业服务和科技行业拖累,而ES业务整体每控制人员工资增长更平稳,反映了两个业务的客户群差异 [83][84][85][86][87] 问题3 **Mark Marcon提问** 询问公司在AI辅助解决方案的产品策略和商业化思路 [143][144][145][146][147][148][149] **Maria Black回答** 公司将AI技术广泛应用于产品开发、销售、服务等各环节,不会单独收费,而是通过提升整体效率和客户体验来实现价值 [144][145][146][147][148][149]

业绩总结 - 第一财季收入增长7%，调整后稀释每股收益增长12%[4] - 雇主服务部门收入为5984百万美元，较去年同期增长9%[6] - PEO服务部门收入增长3%，不包括零利润的福利通过收入增长2%[12] 用户数据 - 客户资金平均余额为341亿美元，较去年同期增长6%[16] - 客户资金收益率为2.6%，较去年同期的1.9%上升[7] - PEO部门平均工作场所员工人数增长至717,000人[12] - 客户收入保留率为92.2%，预计下降70至50个基点[16] 未来展望 - 预计2024财年收入增长6%至7%[16] - 雇主服务部门新业务预订量为19亿美元，预计增长4%至7%[16] - 客户资金利息收入为813百万美元，预计在955百万至975百万美元之间[16]

数据和网络安全风险 - 公司面临数据和网络安全风险，可能导致信息泄露、数据损坏、资金被盗等[93] - 公司需要加强信息安全和控制措施，以防止数据或网络安全事件对业务造成重大不利影响[94] - 公司需不断投入资源加强信息安全和控制，以防止恶意攻击和数据泄露对业务和声誉造成重大不利影响[95] 技术变化和客户需求 - 公司需适应快速变化的技术和客户需求，否则可能导致业务受损[96] - 新技术的出现可能对公司的人力资本管理行业产生颠覆性影响，增加竞争并使公司技术、产品和解决方案过时[97] - 公司需不断升级技术和服务以满足客户需求，否则可能导致解决方案和服务需求减少[99] 自然灾害和灾难事件 - 自然灾害或灾难事件可能对公司业务、运营、财务状况和业绩产生重大不利影响[100] - 公司可能受到自然灾害或灾难事件的影响，导致业务受损、借贷成本增加[101] 政治、经济和社会因素影响 - 公司需应对政治、经济和社会因素的影响，以避免业务和财务状况受到重大不利影响[104] 公司信用评级和股东行动 - 公司信用评级对债务成本和借款能力有重要影响[109] - 潜在的激进股东行动可能对公司业务产生负面影响[111] - 激进股东的行动可能导致股价波动和业务方向不确定性[112]