Yunqi Capital, an investment management firm and 5.1% shareholder of Staar Surgical Company (NASDAQ:STAA), announced its opposition to the company’s proposed sale to Alcon (NYSE:ALC) on the terms announced on August 5. Yunqi Capital stated that it believes the $28 per ...

交易反对立场 - 云资本有限公司作为持有STAAR Surgical Company 5[1]1%股份的投资管理公司 公开反对STAAR Surgical Company出售给爱尔康公司的交易[1] 交易关键信息 - 拟议的出售交易由STAAR Surgical Company于2025年8月5日宣布[1] - 云资本有限公司于2025年9月22日发布了致STAAR其他股东的公开信以解释其反对立场[1] 公司身份说明 - 云资本有限公司及其关联公司和所建议的基金合称为"云资本"[1] - STAAR Surgical Company在纳斯达克上市 股票代码为STAA[1] - 收购方爱尔康公司在瑞士证券交易所和纽约证券交易所上市 股票代码为ALC[1]

核心观点 - 爱尔康公司凭借其多样化的隐形眼镜和眼科健康产品组合，在视力保健业务领域持续增长，同时其外科业务在创新产品和市场扩张的推动下也呈现增长势头 [1] 然而，不利的宏观经济环境和激烈的行业竞争对公司的运营构成了挑战 [1] 业务表现与增长动力 - 外科业务收入在第二季度同比增长2%，其中耗材业务增长6%，特别是在国际市场的玻璃体视网膜和白内障耗材表现强劲，且受益于价格上涨 [4] 旗舰产品Vivity和PanOptix晶体在美国及全球保持领先地位 [3] 近期推出的Unity VCS系统预计将推动下半年设备销售显著加速 [4] - 视力保健业务恢复增长，第二季度在美国推出了PRECISION7球面和散光镜片，TOTAL30系列和DAILIES TOTAL1散光镜片等创新产品持续推动市场份额提升 [5] 眼科健康产品线表现强劲，Systane系列人工泪液销售旺盛 [6] - 公司新药TRYPTYR 0.003%于第二季度获得FDA批准，用于治疗干眼病的体征和症状，该药针对美国超过3500万干眼患者中处方药治疗率不足10%的未满足需求，预计峰值销售额可达2.5亿至4亿美元，并有望在约18个月内获得全额报销 [6][7] 财务与市场表现 - 公司当前市值为434.9亿美元 [2] 今年迄今股价下跌8.4%，同期行业指数下跌11.4%，而标普500指数上涨13.3% [2] - 在过去四个季度中，公司有三个季度的盈利超出市场预期，一个季度符合预期，平均超出幅度为4.6% [2] - 市场对2025年的每股收益共识预期为3.09美元（过去30天下调0.3%），营收共识预期为103.5亿美元，暗示较上年报告数增长5.3% [12] 面临的挑战 - 宏观经济压力持续，第二季度产生了2700万美元的关税相关费用，基于8月11日的关税税率，预计全年对销售成本的影响约为1亿美元 [9] 第二季度销售成本同比增长7.9%，销售、一般和行政费用增长3.9% [9][10] - 眼科行业竞争激烈，公司在外科和视力保健业务领域均面临来自业务线众多的大型制造商和产品专一的小型制造商的竞争，同时制药公司提供的替代疗法也可能对其核心业务构成潜在干扰 [11]

文章核心观点 - 爱尔康公司发布其UNITY玻璃体视网膜白内障系统在玻璃体视网膜手术和白内障手术中相比现有系统展现出显著效率优势的临床研究结果 [2][9] - 行业患者基数预计将大幅增长，而眼科医生数量却在减少，凸显了对提升手术效率解决方案的迫切需求 [10][11] - 公司近期完成对LumiThera的收购，增强了其在眼科光疗法领域的创新产品组合 [12] UNITY VCS系统研究结果 - 第一项研究显示，在玻璃体视网膜手术中，UNITY VCS相比CONSTELLATION系统实现整体工作流程效率提升16%，其中控制台设置时间显著减少33%，拆卸时间显著减少38% [7] - 第二项研究显示，在白内障手术中，UNITY VCS相比CENTURION系统使手术周转时间减少6%，同时进入眼睛的总能量降低35%，超声时间减少8% [8] 行业背景与公司战略 - 分析师预测，到2040年和2045年，全球年龄相关性黄斑变性患者数量将增加46.9%，糖尿病视网膜病变患者数量将增加55% [10] - 1990年至2021年间，全球白内障患病率从4230万例增至1.005亿例，增长近138% [10] - 全球眼科医生数量下降12%，使得眼科专业医生难以满足日益增长的需求 [11] - 公司通过临床研究和收购（如LumiThera及其Valeda光生物调节设备）展示其致力于通过提升工作流程效率和扩大产品线来应对行业挑战 [11][12] 公司财务与市场表现 - 公司当前市值为380.8亿美元 [5] - 在过去的四个季度中，公司三次盈利超出市场预期，一次未达预期，平均超出预期4.61% [5] - 消息公布后，公司股价在周二交易中小幅上涨0.3% [4] - 过去一年，公司股价下跌9.1%，同期行业整体下跌11% [4]

并购交易 - STAAR Surgical Company与Alcon达成最终合并协议 Alcon将以每股28美元现金价格收购STAAR [1] - STAAR董事会一致认为该合并符合公司及股东最佳利益 强烈建议股东投票支持合并提案 [1] - 特别股东大会将于2025年10月23日上午8:30以虚拟方式举行 旨在通过合并协议 [1] 交易背景与估值依据 - 公司认为Alcon提供的估值超过STAAR作为独立实体在可预见未来所能实现的价值 [1] - 决策基于STAAR较低的增长率及其对估值产生的负面影响 [1] - 公司面临服务市场的重大竞争和宏观挑战 [1] 区域市场风险 - 业务高度集中于中国市场 该地区面临显著经济不确定性 [1] - 尽管公司已采取应对措施 但中国区销售趋势仍持续下滑 [1]

核心产品 - LumiThera的核心创新是一种供眼科医生使用的设备 该设备旨在改善视力并减缓视力丧失 [1] - 该设备主要针对干性年龄相关性黄斑变性患者 [1]

公司业务发展 - 公司负责所有转录相关项目的开发 [1] - 公司每季度发布数千份季度财报电话会议记录 [1] - 公司持续扩大转录内容覆盖范围 [1]

公司及行业 * 公司为眼科医疗设备与产品公司Alcon (NYSE:ALC) [1] * 行业涉及白内障手术、屈光手术、隐形眼镜、眼部健康药品等多个眼科细分市场 [2][5][7][10][28][55] 核心观点与论据 **业务动态与产品管线** * 公司正在多个品类中推出7款新产品 并在过去约18个月内完成了第五次收购 STAAR Surgical的收购使其重新进入药品领域 [2][3] * 新设备平台Unity旨在更换约30,000台的现有白内障和屈光手术设备基础 预计每年更换约3,000台 初期更换较少 后期较多 [7][8] * 新软件WaveLight Plus用于LASIK手术 可实现100%患者达到20/20视力 其中80%达到20/17 50%达到20/16 [14] * 植入物业务在未来24-36个月将面临激烈竞争 预计其增长仅与市场持平 公司计划每年推出一款新产品 包括下一代Vivity和下一代单焦点产品 [26][27] * 公司对隐形眼镜业务定位感觉良好 新的生产技术（P1 P7）具备高度灵活性 可生产任何材质 表面和形态的镜片 P7产品一半的业务来自双周抛市场 [52][53][54] * 新药Tripteer是公司自主研发后重新进入药品领域的首款产品 其作用机制独特 通过刺激天然泪液分泌来治疗干眼症 与现有抗炎药或补充剂不同 [3][58][59] **市场展望与表现** * 全球白内障市场非常稳定 过去10年（包括疫情影响期）增长率约为4% 主要由人口老龄化和新兴市场经济推动 [5] * 美国白内障市场长期平均增长率约为3% 但存在显著波动 近期出现疲软 公司认为这是自然波动 将回归均值 国际市场的放缓主要因中国 印度和日本放缓 [5][6][22][23][24] * 公司参与的多个市场（如白内障 隐形眼镜 眼部健康）总体处于中个位数增长范围（约4%-6%） [7] * 隐形眼镜市场的制造商数据可能因私人标签业务的价格压力和消费者回扣而失真 公司看到的实际销售数据更为稳健 [47][48] **财务与运营** * 公司预计通过Unity新平台获得溢价 因其能提升手术效率（如每日多完成一例手术） 溢价将主要体现在耗材而非设备售价上 [31] * 关税预计在下半年产生约1亿美元影响 约每季度5,000万美元 公司正通过供应商谈判 价格调整和评估制造布局来 mitigating 影响 [62] * 公司预计今年在4%-5%收入增长下能实现150个基点的自然经营杠杆 并预计明年增长会更快 但关税和Orion项目的投资会带来压力 [65] * STAAR收购案的估值调整源于尽职调查中发现中国区存在高达13个月的库存 导致收入起点被重估 而非增长率的改变 [17][18] * 收购STAAR的主要协同效应预计来自行政管理费用（G&A）的优化 而非销售端或商品成本 [19] 其他重要内容 **STAAR收购细节** * 公司认为ICL（植入式接触镜）EVO的适用范围是近视超过600度（-6）的患者 尝试将其用于-5或-4度数是不明智的 因为LASIK激光手术的边际成本对医生而言更低且效果更好（WaveLight Plus可实现更优视力） [12][13][14] * 收购价格低于最初报价（约9-12个月前）的原因是发现了中国区的大量渠道库存（最初为13个月） 导致收入基础被重估 [16][17] **短期业绩指引** * 公司预计下半年设备业务可能实现两位数增长 [40][42] * 对于2025年 公司预计设备总销量将低于去年 但增长由产品组合（ASP）驱动而非销量 [36][39][44][45] * 新药Tripteer的报销过程需要约18个月 2027年才能全面覆盖医疗保险（Medicare） 在此之前贡献有限 [58]

核心观点 - 公司在欧洲白内障与屈光外科学会2025年会上推出多项突破性眼科技术并展示超过40项临床研究数据 凸显其在白内障、屈光、玻璃体视网膜和青光眼治疗领域的技术领导力 [1][4][6] 创新产品发布 - UNITY VCS玻璃体视网膜白内障系统 通过智能技术提升玻璃体视网膜和白内障手术效率 为市场首创产品 [5] - Clareon Vivity人工晶状体在欧洲上市 完成Clareon产品系列布局 该产品是全球植入量最大的扩展景深(EDOF)人工晶状体 在全球EDOF人工晶状体中销量第一[4][5][17] - Voyager DSLT成为欧洲首款直接选择性激光小梁成形术设备 通过简化工作流程加速激光作为一线青光眼治疗方案的普及 [5] - 智能服务解决方案(ISS)全球上线 提供远程诊断和软件更新功能 新客户门户可查看设备保修信息、合同详情和连接状态 [5] 临床研究数据 - Vivity EDOF人工晶状体在特殊人群研究中显示积极效果 涵盖700多名患者的10余项临床研究 包括早期干性AMD患者、轻度角膜不规则患者和轻度不规则散光患者 [7][12] - 使用CENTURION with Active Sentry系统在更生理性眼压下行白内障手术 研究显示突破性镇痛药物使用减少且患者不适感降低 [4][12] - Wavelight plus激光系统在屈光手术中表现优异 头对头研究显示其优于蔡司SMILE Pro近视矫正技术和波前优化LASIK技术 [9][13] 学术活动安排 - 公司举办多场专题研讨会 包括9月13日"优化白内障手术：聚焦近生理眼压的实际经验"研讨会 由德国、英国、西班牙和美国专家主持 [8] - 会议期间安排现场手术演示 展示Hydrus Microstent、Clareon Vivity人工晶状体和Voyager DSLT设备应用 [10] 公司背景 - 作为全球眼保健领导者 拥有75年以上历史 为140多个国家2.6亿人提供产品 涵盖白内障、青光眼、视网膜疾病和屈光不正等领域 [15] - 2024年公司营收达98亿美元 核心净利润15亿美元 全球员工超过25,000名 [18][23]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年收入达到4080万澳元 同比增长10% [9][22] - 年经常性收入(ARR)截至2025年6月30日为2850万澳元 同比增长31% [10][23] - 新签约总合同价值(TCV)达7380万澳元 同比增长超过100% [12][21] - 基本EBITDA为510万澳元 较上年改善850万澳元 [12] - 实现税后净利润170万澳元 较上年亏损改善1010万澳元 [22] - 经营现金流为580万澳元 净现金流为490万澳元 [12][13] - 毛利率提升至88%以上 毛利润增加超过400万澳元 [23] - 运营成本下降10% [24] - 现金余额达1770万澳元 营运资本约1800万澳元 [28][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 产品销售收入占比超过96% 技术服务收入占比不足4% [26] - 经常性产品收入贡献率保持在64%的历史高位 [26] - Mya Precision平台拥有16个独立模块 采用模块化销售策略 [5][37] - 模块化架构允许客户按需激活模块 无需一次性实施所有功能 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 英国市场收入贡献占比达63% 首次超过澳新地区 [26] - 澳新地区收入占比下降 主要受昆士兰合同结构调整影响 [10][26] - 业务覆盖澳大利亚、新西兰和英国三大主要市场 [6] - 正在评估加拿大、沙特和阿联酋等新市场进入机会 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略为在现有产品和市场持续扩张 重点关注EPR、患者流和虚拟护理机会 [41] - 模块化架构是核心竞争优势 允许灵活满足客户预算和数字化成熟度需求 [5][39] - 正在探索将Mya Precision能力扩展到老年护理和社区护理等健康垂直领域 [41] - 通过竞争性投标获得多个新客户 验证了市场地位和解决方案竞争力 [32][33] - 参考案例和客户可验证性在医疗行业采购决策中至关重要 [38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 医疗系统当前高度关注患者流管理 这是医院管理的关键领域 [34] - NHS发布十年计划 其中第二大支柱是从模拟向数字化转变 [58] - 公司处于拐点 有望加速增长轨迹 [43] - 2026财年预计继续保持EBITDA和经营现金流为正 [40] - 现有合同收入达3400万澳元 为历史最高水平 [40] 其他重要信息 - 董事会新增两名非执行董事 均拥有丰富的医疗行业经验 [16] - 英国领导团队加强 新增三位关键高管任命 [17][18][19] - 所有研发支出均费用化处理 提供更准确的运营盈利能力视图 [13] - 无形资产逐年减少 本年减少360万澳元 [28] - 预收收入增加220万澳元至1500万澳元 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 资本许可购买的结构细节 - 资本许可为预付多年许可费 如Northumbria的十年期合同包含预付许可费和每年约200万澳元的支持维护及托管费 [45][46] - 客户在合同续期时需要重新支付许可费 但所有合同都包含年度经常性成分 [46] 问题: 销售管道状况和新合同转化时间 - 销售管道持续构建 但由于客户部署成果和市场推广活动 [48] - 无法预测具体合同签订时间 但去年季度收入呈现增长趋势 [49] 问题: 与Dartford and Gravesham NHS信托的合作关系更新 - 该信托需要向NHS England申请资金才能启动EPR采购 目前尚未获得资金也未启动市场招标 [50] 问题: 员工费用预期和人员配置计划 - 预计人员配置保持稳定 但投资重点转向销售和市场营销能力建设 [51] - 薪资调整将根据市场和CPI情况进行 主要费用将保持稳定 [52] 问题: 未来并购活动如何为股东创造价值 - 董事会评估并购时重点关注估值、投资回报和对未来增长的支撑作用 [54][55] - Silverlink收购已被证明是正确的战略决策 [54] 问题: 2026财年毛利率扩张预期和近期TCV增加情况 - 毛利率随ARR占比提升而改善 除非销售第三方模块产品影响利润结构 [56] - 7-8月未签订达到重大性标准的TCV合同 季度现金更新时将披露进展 [57] 问题: 英国市场机会规模和未来三年管道可见度 - 英国机会规模难以量化 模块化策略提供灵活性 [58] - NHS数字化进程将持续 虽然具体资金分配和时间框架尚待明确 [59] 问题: 免费试用软件策略在新市场拓展中的应用 - 曾通过曼彻斯特社区基金会信托的免费试用成功进入英国市场 [60][61] - 在新市场可能采用概念验证模式 但不需要同样长的证据验证周期 [61][62]