In the hyper-competitive world of freight brokerage, where talent is one of the few differentiators, no one understands the stakes better than Will Jenkins. The co-founder of MoLo Solutions — the Chicago-based brokerage that rocketed from zero to over $600 million in revenue before its 2021 acquisition by ArcBest — has turned his attention to solving one of the industry’s most persistent pain points: finding, developing and retaining top performers. In November 2023, Jenkins launched Journey, a bootstrapp ...

This story was originally published on Trucking Dive. To receive daily news and insights, subscribe to our free daily Trucking Dive newsletter. ArcBest’s asset-light segment reported mixed Q3 results as productivity improvements clashed with a weakening freight market. The unit, which includes managed transportation, intermodal and warehousing among other services, achieved record shipments per day, executives said during the company’s Nov. 5 earnings call.  The segment’s shipments per person per day rose ...

文章核心观点 - ArcBest公司股价在短期内下跌约5美元，跌幅达7.4% [1] 分析师背景与经验 - 分析师在物流行业拥有近二十年从业经验 [1] - 从事股票投资和宏观经济分析近十年 [1] - 目前专注于东盟和纽交所/纳斯达克股票，特别是银行、电信、物流和酒店行业 [1] - 自2014年起在菲律宾股市进行交易，专注于银行、电信和零售行业 [1] - 2020年进入美国市场，持有美国银行、酒店、航运和物流公司的股票 [1]

ArcBest公司股价表现 - ArcBest公司股价在短期内下跌约5美元，跌幅达7.4% [1] 分析师背景与投资策略 - 分析师在物流行业拥有近二十年经验，在股票投资和宏观经济分析领域有近十年经验 [1] - 当前投资重点覆盖东盟及纽交所/纳斯达克股票，特别是银行、电信、物流和酒店行业 [1] - 自2014年起参与菲律宾股市投资，重点布局银行、电信和零售板块 [1] - 投资组合包括为退休持有的长期股票以及为交易利润持有的短期股票 [1] - 2020年进入美国市场，持有美国银行、酒店、航运和物流公司股票 [1]

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公司业绩表现 - 第三季度调整后每股收益为1.46美元，比市场预期高出9美分，但同比下降18美分 [2] - 第三季度综合收入为10.5亿美元，略高于预期 [2] - 资产板块业务量增长但利润率承压，增量成本对利润率造成压力 [3] - 资产板块第四季度运营业绩可能接近盈亏平衡，或将创下疫情后新低 [1] 业务量趋势 - 第三季度每日货运量同比增长4%，但每票货物重量下降2%，导致总吨位仅增长2% [3] - 吨位增长在季度内逐月加速，7月增长1.3%，8月增长2.4%，9月增长3.3% [3] - 10月份吨位同比下降1%，相比9月份环比下降5%，低于正常季节性变化率200个基点 [3] - 公司预计第四季度吨位将同比小幅增长 [5] 定价与成本环境 - 第三季度收益率（含与不含燃油附加费）同比下降1% [6] - 10月份收益率同比持平 [6] - 定价环境保持理性但投标活动活跃，合同续约价格上涨4.5% [7] - 公司于8月4日实施了5.9%的总体费率上调，比去年提前一个月 [7] 行业与宏观经济 - 10月份采购经理人指数下降40个基点至48.7，在过去36个月中有34个月处于收缩区间 [5] - 10月份制造业和住房行业整体疲软导致货物重量下降 [3] - 其他运输公司在第三季度财报中也报告了10月份货量疲软的趋势 [4]

收入和利润表现 - 公司2025年第三季度总营收为10.48亿美元，同比下降1.4%，九个月总营收为30.37亿美元，同比下降4.4%[87][89] - 公司第三季度持续经营业务净利润为3927.4万美元，摊薄后每股收益1.72美元[87] - 公司九个月持续经营业务净利润为6821.4万美元，摊薄后每股收益2.96美元[87] - 第三季度持续经营业务调整后EBITDA为1.03984亿美元，去年同期为8640万美元[102][104] - 2025年第三季度，公司出售物业和设备获得1590万美元收益[124] - 可变人寿保险保单的现金退保价值变动使2025年第三季度净利润增加230万美元[100] 各业务线表现：Asset-Based业务 - Asset-Based业务第三季度营收7.26亿美元，同比增长2.4%，九个月营收20.86亿美元，同比下降0.4%[87][89] - 第三季度资产基础业务营业收入为7.265亿美元，同比增长2.3%[110][111] - 第三季度资产基础业务营业利润为7020万美元，营业利润率为9.7%，去年同期为9.0%[110][117] - Asset-Based业务每百磅计费收入（含燃油附加费）在第三季度和九个月分别下降1.1%和0.9%[90] - 第三季度每百磅计费收入（含燃油附加费）为50.19美元，同比下降1.1%[110][115] - 第三季度日均货运量同比增长4.3%，日均吨位同比增长2.3%[110][114] - 第三季度每批货物平均重量为1065磅，同比下降1.9%[110][114] - 第三季度资产基础业务每DSY小时处理货量为0.446，同比提升0.2%[110][120] - 资产基础业务员工约81%受集体谈判协议覆盖，合同工资及福利最高小时费率在协议期内复合年增长率约4.2%[109] 各业务线表现：Asset-Light业务 - Asset-Light业务第三季度营收3.56亿美元，同比下降7.6%，九个月营收10.54亿美元，同比下降10.5%[87][89] - 资产轻型业务部门收入在2025年第三季度下降7.6%至3.56亿美元，九个月期间下降10.5%至10.539亿美元[133] - 资产轻型业务部门在2025年第三季度和九个月期间分别录得160万美元和540万美元的营业亏损，而去年同期为8470万美元和6000万美元的营业利润[136] - 轻资产部门在截至2025年9月30日的三个月和九个月内，每票收入同比下降[153] - 2025年第三季度和九个月期间，每票收入同比分别下降10.6%和7.9%[132] - 2025年第三季度和九个月期间，每日每员工处理货量同比分别提升32.6%和23.6%[140] 成本和费用 - 第三季度薪资及福利支出占营业收入比例为51.0%，同比上升0.5个百分点[110][118] - 第三季度租金及采购运输支出占营业收入比例为11.2%，同比上升0.8个百分点[110][121] - 折旧和摊销占收入的比例在2025年第三季度和九个月期间分别上升1.0和0.8个百分点[122] - 2025年第三季度和九个月期间，采购运输成本分别减少2880万美元和1.19亿美元[138] - 2025年第三季度和九个月期间，薪资、工资和福利成本分别减少520万美元和1540万美元[140] - 共享服务成本在2025年第三季度和九个月期间分别减少260万美元和740万美元[123] - 创新技术成本（如Vaux）使2025年第三季度和九个月的税前合并营业利润分别减少770万美元和2230万美元[95] - 对MoLo收购的或有对价重新计量使2025年九个月税前营业利润增加270万美元[96] - 或有对价公允价值变动导致2025年第三季度和九个月期间营业费用占收入比例分别增加23.9和6.7个百分点[139] 现金流和资本管理 - 公司现金及现金等价物和短期投资从2024年12月31日至2025年9月30日减少2460万美元[165] - 2025年前九个月经营活动产生的现金为1.843亿美元，低于去年同期的2.29亿美元[166] - 2025年前九个月资本支出净额为7450万美元[167] - 2025年前九个月公司回购777,908股普通股，总成本为5780万美元[168][177] - 2025年前九个月应付票据支付额为6230万美元[168] - 2025年前九个月季度股息支付总额为830万美元[168] - 公司通过应付票据融资购买价值8720万美元的营运设备[169] - 2025年总资本支出估计约为2亿美元，其中约1.3亿美元用于购买营运设备[174] - 2025年前九个月，公司设备融资额为8720万美元，应付票据还款额为6230万美元[184] - 2025年前九个月，公司在信贷额度下借入并偿还了2500万美元[184] 税务相关事项 - 2025年第三季度和前三季度持续经营业务的实际税率分别为26.6%和27.2%，而2024年同期分别为26.6%和20.4%[187] - 因《一揽子美丽法案》变更，公司确认一次性当期税收优惠2660万美元，主要与2025年1月20日至6月30日期间购买的固定资产 additions 的101.2亿美元税收抵扣相关[186] - 递延所得税负债增加3540万美元，主要与《一揽子美丽法案》允许的税收差异相关，包括折旧和此前资本化的研发费用立即费用化[185] - 截至2025年9月30日，公司拥有10.62亿美元的净递延所得税负债（扣除估值备抵后），递延所得税负债期内增加3540万美元[188] - 截至2025年9月30日，递延所得税资产的估值备抵总额为180万美元，而2024年12月31日为170万美元[188] - 2025年前九个月，公司支付了580万美元的联邦、州及外国税款[190] 资产、债务和租赁义务 - 截至2025年9月30日，经营租赁负债的合同义务总额为3.024亿美元，较2024年12月31日增加3480万美元[172] - 经营使用权资产增加3330万美元，经营租赁负债增加2210万美元，主要由于2025年前九个月承担两项包含前期租赁买断付款的租赁协议以及租赁续签[183] - 长期债务增加2500万美元，主要由于8720万美元的设备融资，被6230万美元的应付票据还款所抵消[184]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度综合收入为10亿美元，同比略有下降 [15] - 第三季度非GAAP持续经营业务营业利润为5000万美元，低于去年同期的5500万美元 [15] - 资产基础业务板块的非GAAP营业利润减少1000万美元，而资产轻型业务板块的非GAAP营业利润为160万美元，较去年改善近600万美元 [15] - 调整后每股收益为1.46美元，低于2024年第三季度的1.64美元 [15] - 资产基础业务第三季度收入为7.26亿美元，按日计算增长2% [15] - ABF的非GAAP营业比率为92.5%，较2024年第三季度上升150个基点，但环比改善30个基点 [15] - 资产轻型业务第三季度收入为3.56亿美元，按日计算同比下降8% [18] - 资产轻型业务非GAAP营业利润为160万美元，相比去年同期的非GAAP营业亏损400万美元有显著改善 [19] - 10月份资产轻型业务日收入同比下降9%，主要由于疲软的货运市场导致每票收入降低 [19] - 2025年前九个月，通过股票回购和股息向股东返还超过6600万美元 [21] - 公司资产负债表保持强劲，拥有约4亿美元的可用流动性，净债务与EBITDA比率远低于标普500平均水平 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资产基础业务（LTL）：第三季度日均货运量为21,000票，同比增长4% [8] - 资产基础业务：第三季度每票重量同比下降2%，但每日吨位同比增长2% [16] - 资产基础业务：每票成本同比改善1%，反映了持续的生产力提升 [17] - 资产基础业务：每百磅收入（含和不含燃油附加费）同比下降1% [17] - 资产轻型业务：第三季度日均货运量创历史新高，同比增长2.5%，其中托管解决方案实现两位数增长 [18] - 资产轻型业务：每票收入下降近11%，反映了疲软的货运市场以及托管业务（票均尺寸较小、每票收入较低）的增长 [18] - 资产轻型业务：每票SG&A成本下降超过13%，达到该业务历史最佳水平，得益于生产力举措和成本较低的托管业务占比提高 [18] - 资产轻型业务：人均日货运量也创下历史新高 [18] - 10月份资产基础业务日均货运量同比增长1%，每票重量下降2%，每日吨位水平下降1% [17] - 资产轻型业务在10月份继续表现强劲，但其较小的票均尺寸导致每票收入较低 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的长期战略建立在三大支柱上：增长、效率和创新 [4] - 战略核心是深刻理解客户需求，提供灵活、高效、完全集成的解决方案以满足客户不断变化的需求 [4] - 在9月底的投资者日上，公司分享了战略愿景、关键举措，并提出了到2028年的长期财务目标 [5] - 资产基础业务的目标是将非GAAP营业比率改善至87%-90% [13] - 资产轻型业务的目标是非GAAP营业利润达到4000万至7000万美元 [13] - 总经营现金流目标为4亿至5亿美元，非GAAP每股收益目标为12至15美元 [13] - 公司专注于通过有针对性的流程改进和先进技术（如人工智能）来提升生产力、简化运营并降低服务成本 [12] - 例如，零担承运人门户工具（包含车道匹配和自动报价谈判）的采用率已增长至28%，52%的零担货运现在通过数字化增强 [12] - 公司采取平衡的长期资本配置方法，将2025年净资本支出指引更新为约2亿美元，低于先前2.25亿至2.75亿美元的范围 [20] - 董事会将公司的股票回购授权增加至1.25亿美元，显示出对战略和长期前景的信心 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管货运环境持续疲软，但公司通过严格的执行交付了稳健的第三季度业绩 [15] - 工业生产和住房领域的疲软继续对每票重量构成压力，导致每票收入下降，而成本并未相应减少 [16] - 10月份出现的疲软与同行报告的情况类似，但低于正常预期，通常货运量环比下降约3%，目前观察到接近5%的降幅 [26] - 疲软归因于多个因素，包括采购经理人指数（PMI）持续低于50、7月份可能存在的库存前置，以及持续的市场疲软影响每票重量 [26] - 政府停摆对资产轻型业务（特别是Panther加急业务）有影响，但对资产基础业务的直接影响不明显，不过作为美国最大雇主，可能存在次要影响 [27] - 公司正在采取行动降低成本，使资源与收入水平保持一致，并预计在整个第四季度持续这样做 [28] - 尽管存在近期不利因素，管理层对公司的方法能够推动增长和盈利能力充满信心 [13] - 管理层认为当前的市场挑战更多是周期性的，而非结构性的，因为客户保留统计数据良好，客户只是发货量减少 [47] - 公司在一个拥有4000亿美元机会的市场中运营，有机会与现有忠诚客户群一起扩张 [47] - 对定价纪律和实现长期财务目标保持信心，尽管宏观环境存在不确定性 [62][65] 其他重要信息 - 董事长兼首席执行官Judy McReynolds将卸任CEO职务，由现任总裁Seth Runser接任CEO [6] - Judy McReynolds将继续担任董事会主席 [7] - 公司欢迎Chris Sodelmeyer加入董事会，他拥有超过30年的物流、运输和供应链运营领导经验 [5] - Craig Phillips博士将于1月从董事会退休 [5] - 第三季度完成了房地产销售，获得2500万美元净收益和约1600万美元的税前收益，这些物业被通过Yellow破产机会获得的新地点所取代，以加强网络和增强运营覆盖 [21] - 公司在某些市场因新业务涌入而面临服务挑战，但已迅速采取行动，增加关键市场招聘，显著减少外包运输（cartage）使用，服务水准已恢复正常 [9] - 最新的MASTIO调查结果反映了服务挑战，但客户反馈已显示出服务改善 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度业绩指引疲软以及其对2026年的影响，是否存在异常季节性因素或受政府停摆影响更大？ - 回答指出10月份出现疲软，与同行情况类似，但低于正常预期，货运量环比降幅接近5%（正常约为3%）[26] - 疲弱归因于PMI低于50、可能的库存前置、市场疲软影响每票重量，以及政府停摆的次要影响（资产轻型加急业务受影响更直接）[26][27] - 公司正在采取成本削减行动，并相信其战略和举措的长期价值 [29][30] 问题: 关于第四季度至第一季度营业比率（OR）的正常变动以及10月份定价动态 - 回答澄清历史上第四季度到第一季度的OR变动10年平均约为250基点，但近年（如疫情期间）在350-400基点 [33] - 公司正详细审视成本，推进效率和生产力项目，但对第一季度序列变化指引尚早，希望政府停摆解决和宏观改善能带来好转 [33][34] - 关于定价，管理层认为情况比年初改善，成功实现了4.5%的续约价格涨幅，且逐月改善，对延续此势头至第四季度和2026年感到乐观 [36] 问题: 关于行业产能状况（考虑Yellow破产后）以及 volume 拐点出现时的定价复苏潜力 - 回答指出目前LTL和零担市场存在过剩产能，但长期来看行业产能比五年前或十年前更少，Yellow破产使部分设施退出行业 [41] - 公司进行了战略性网络投资（如增加约800个门），并未大幅增加成本基础，当市场拐点出现时，由于产能减少，将对定价有利 [41][42] - 公司投资于整个周期，与客户关系牢固（80%收入来自超过10年的客户），能够利用市场好转 [42] 问题: 关于过去几年 volume 下降中周期性因素与结构性因素（如LTL向TL转移）的占比，以及今年遇到的服务挑战是暂时性的还是周期性的 - 回答认为更多是周期性因素，客户因不确定性（关税、利率、需求）而减少发货，但客户保留情况良好 [47] - 公司面临的市场机会巨大（4000亿美元），核心LTL业务在增长，相信是周期性的需求疲软 [47] - 服务挑战是由于成功吸纳新业务但年初因宏观不确定性而招聘保守所致，是暂时性的，团队已迅速反应解决，服务指标已大幅改善 [48][49] 问题: 关于第四季度OR指引为近年最弱，以及公司采取了哪些具体成本调整措施 - 回答承认宏观环境挑战，但指出公司持续进行多项效率举措（持续改进团队、技术投入如劳动力规划、线路优化），并在每票成本上同比改善了1% [52][53] - 成本增加包括正常的通货膨胀、设备折旧增加、工会合同下的工资增长，以及第三季度因 volume 激增使用了略多的外包运输 [52] - 公司专注于可控因素，预计在2026年继续取得进展，商业举措带来的 volume 增长和定价行动的效果将在未来季度显现 [54][55] 问题: 关于公司业务与零担市场重叠的百分比，以及溢出零担货运回归的迹象 - 回答指出与公司LTL业务重叠的部分主要是长运距（如1000英里以上）和重货（如5000磅以上），占资产基础LTL业务总量的低个位数百分比 [58] - 预计随着宏观改善和零担定价未来一两年走向正常化，这些货运量将回归LTL网络 [59] 问题: 关于在2026年是否需要宏观帮助来实现收入每票增长超过成本每票增长80基点的目标，还是仅靠内部成本措施和 mix 稳定即可 - 回答承认无人能精准预测2026年，但列举了潜在积极因素（低利率刺激住房/制造业、税收法案、关税/政府停摆 clarity），以及供应方可能因运营成本高和定价低而继续退出 [62][63] - 公司专注于可控因素：以客户为主导、管理成本、投资服务改善（如明年推出ArcBest View），并有信心实现80基点的差价目标 [64][65] 问题: 关于9月到10月每票重量稳定但每百磅收入未增的原因，以及资产轻型业务人均日货运量创纪录的驱动因素 - 回答指出每票收入波动主要受账户组合变化和宏观环境（每票重量压力）影响，新业务组合不同（操作效率高但对每百磅收入指标有压力）[69] - 续约价格涨幅的势头令人鼓舞，定价举措正在产生影响 [69] - 资产轻型生产力提升（33%）得益于多项举措（如呼入自动化、调度预订自动化、零担报价增强、承运人门户等），减少了人工任务，使员工专注于复杂工作，未来仍有提升空间 [70][71][73] - 托管业务本身生产力较高，其增长也促进了整体生产力 [73] 问题: 关于通过U-Pack业务对住房市场的洞察以及2026年住房需求转机的预期 - 回答指出住房市场持续疲软，希望美联储降息能刺激需求，认为存在被压抑的需求，但目前 affordability 是问题 [76] - U-Pack业务目前处于低点，拖累了每票重量和利润指标，当住房市场好转时，将对公司产生较大影响，并可能通过影响零担产能进而影响LTL [76][77] - 预计转机不会在近期发生，希望2026年随着美联储行动而改善 [77] 问题: 关于LTL市场份额增长的驱动因素，如何与提到的服务挑战和利润率压力相协调，以及新业务组合是否吸引力较低 - 回答将市场份额增长归因于商业团队的成功（客户面对和业务获取团队整合）、公司差异化（提供带资产的集成物流解决方案）[81][82] - 新业务是盈利的，但其 profile 与现有业务不同（例如，同行在该领域的每百磅收入较低），公司是每百磅收入的市场领导者 [83] - 新业务带来了网络效率增益，公司持续专注于利用增长来改善组合和收益率 [83] 问题: 关于第三季度合同续约价格加速且燃油附加费有利，但每票收入环比下降的原因，以及何时每票收入能更好地接近续约价格或GRI - 回答指出每票收入下降的主要驱动因素是每票重量的下降，这是全年的不利因素，制造业和住房领域疲软对此造成压力 [86] - 新核心LTL业务较重，但宏观疲软影响了现有客户的每票重量 [86] - 公司有严格的定价纪律历史，会进行逐账户决策，并对不盈利的业务立即采取行动 [87] 问题: 关于第四季度OR指引中对吨位的假设，以及LTL定价环境是否变得更严峻（不再提及低收益率业务增长，仅提及收益率持平） - 回答预计第四季度 volume 同比略有增长（低个位数），但较第二、三季度同比增速放缓，吨位预计将缓和，每票重量无显著变化预期，但宏观疲软可能持续影响 [91][92][93] - 定价方面，公司对采取的行动感觉良好，新业务操作效率高的动态仍在持续，其 profile 运营要求通常较低，服务成本较低 [93] - 定价纪律依然合理，市场理性，近期客户招标频率较高创造了竞争环境，但公司依靠价值和关系通常能获得公平涨幅或淘汰不盈利业务 [95] - 收益率指标噪音主要来自账户组合和宏观对现有客户（发货量减少）的影响 [96]

财务业绩概览 - 2025财年第三季度营收为10.5亿美元，同比下降1.4% [1] - 季度每股收益为1.46美元，低于去年同期的1.64美元 [1] - 营收超出市场预期1.84%，市场预期为10.3亿美元 [1] - 每股收益超出市场预期6.57%，市场预期为1.37美元 [1] 业务分部营收表现 - 资产型业务营收为7.2648亿美元，同比增长2.4%，略高于分析师平均预期的7.2563亿美元 [4] - 轻资产业务营收为3.5597亿美元，同比下降7.6%，高于分析师平均预期的3.5391亿美元 [4] - 其他及抵消项营收为-3431万美元，同比增长7.5%，低于分析师平均预期的-3296万美元 [4] 资产型业务运营指标 - 运营比率为90.3%，优于分析师平均预期的92.7% [4] - 每票货重量为1065磅，高于分析师平均预期的1054.65磅 [4] - 每日吨量为11238吨，高于分析师平均预期的11205.35吨 [4] - 每百磅计费收入为50.19美元，低于分析师平均预期的50.60美元 [4] 运营效率与盈利能力 - 轻资产业务运营比率为100.4%，略差于分析师平均预期的100.2% [4] - 资产型业务非GAAP运营收入为5444万美元，显著高于分析师平均预期的5058万美元 [4] - 其他及抵消项非GAAP运营亏损为623万美元，优于分析师平均预期的668万美元 [4] 市场表现与运营数据 - 过去一个月股价下跌1%，同期标普500指数上涨1% [3] - 每日货量为21095票，低于分析师平均预期的21249.43票 [4] - 工作日为64天，与分析师预期一致 [4]

财务目标与业绩 - 2028年财务目标：资产基础非GAAP运营比率为87%-90%[37] - 预计非GAAP稀释每股收益在12美元至15美元之间[40] - 年度运营现金流目标为4亿至5亿美元[41] - 2025年预计净资本支出约为2亿美元，资本支出占收入的比例预计将低于5%[178] - 自2019年以来，近5亿美元已返还给股东，包括新授权的1.25亿美元股票回购计划[182] 收入与利润 - 2025年第三季度，ArcBest合并收入为10亿美元，同比增长1%[125] - 非GAAP营业收入为4980万美元，同比增长9%[128] - 资产基础收入为7.26亿美元，吨位每天为92.5%[129] - 2025年第三季度每股收益为3.28美元，同比增长59%[161] - 2025年第三季度，资产轻型收入为3.56亿美元，同比增长8%[145] 客户与市场表现 - 客户保留率在交叉销售账户中比单一解决方案账户高出5个百分点[33] - 交叉销售账户的收入和利润是单一账户的3倍以上[31] - 2025年第三季度，客户在2024年发货后保留率为90%[62] - 2025年第三季度，管理解决方案的日均发货量年均增长率为42%[64] - 2025年第三季度，资产轻型服务的客户中超过70%同时使用资产基础服务[29] 成本与效率 - 2025年预计节省成本为2000万美元，持续改进培训已在约40%的网络中成功实施[106] - 每个发货的账单收入增长4.5%，合同续签和延期定价协议的平均增长为2%[131] - 2025年第三季度非GAAP营业比率为15%，同比恶化150个基点[130] 未来展望与调整 - 非GAAP每股收益和非GAAP资本回报率与合并每股收益和资本回报率最为相关，预计2028年购买会计摊销总额为700万美元[199] - 非GAAP资产基础运营比率与资产基础运营比率最为相关，可能会因非经常性、偶发或异常项目进行调整[200] - 由于2028年创新技术成本、寿险收益、寿险政策现金价值变动及限制性股票单位年限归属相关的所得税等项目无法估算，无法提供与GAAP指标的定量调节[199]