公司概况与市场表现 - Ares Management Corporation (ARES) 是一家总部位于洛杉矶的全球领先另类投资管理公司，业务涵盖信贷、私募股权、房地产和基础设施等资产类别，服务于全球机构投资者，公司市值为427亿美元 [1] - 过去一年，公司股价表现大幅落后于大盘，下跌近30%，而同期标普500指数上涨了11.9% [2] - 进入2026年以来，公司股价下跌了19.3%，表现也逊于同期标普500指数的小幅下跌 [2] - 与金融板块相比，公司表现同样不佳，过去一年State Street金融精选行业SPDR ETF (XLF)小幅上涨，但今年下跌了4.7% [3] 近期业绩与市场情绪 - 近期股价下跌主要源于投资者对弱于预期的季度业绩感到失望 [5] - 公司于2026年2月5日公布了2025年第四季度财报，每股收益为1.45美元，虽高于2024年第四季度的1.23美元，但未达到市场普遍预期 [5] - 影响整个另类资产管理行业的广泛逆风，包括市场波动以及对私人信贷和科技领域风险的担忧，也打压了市场对资产管理类股票的情绪 [6] 财务预测与分析师观点 - 对于截至12月的当前财年，分析师预计公司稀释后每股收益将增长37.2%，至6.53美元 [6] - 公司过去四个季度的盈利表现好坏参半，其中两个季度未达到市场普遍预期，另外两个季度则超出预期 [6] - 覆盖该股的19位分析师中，共识评级为“适度买入”，具体包括11个“强力买入”、2个“适度买入”和6个“持有”评级 [7] - 这一评级配置比一个月前（当时有9个“强力买入”评级）略微更乐观 [8] - 近期，Raymond James将公司评级从“与大市持平”上调至“强力买入”，并设定了157美元的目标价，理由是公司增长前景强劲 [8] - 分析师给出的平均目标价为180美元，较公司当前股价有38%的溢价空间，而最高的目标价223美元则暗示了71%的上涨潜力 [8]

公司核心观点与展望 - Ares Management 对2026年前景表示乐观 认为交易势头正在加速 截至2026年1月交易储备创历史新高 标志着在经历估值错配和高利率时期后 私募市场活动正在反弹 [1] - 公司2025年第四季度投资额高达约460亿美元 创下季度部署历史记录 显示出对投资机会的信心和执行效率 [2] - 管理层对2026年的交易环境持“非常积极”态度 指出交易储备在年底加速增长 且在各业务板块保持多元化 为未来数月持续的交易量奠定基础 [2] 战略发展重点 - 公司战略优先事项包括：扩张数字基础设施、发展日本市场、深化房地产垂直整合、通过技术投资和中台整合提升利润率 [3] - 在收购GCP后 公司在数据中心开发方面持续取得进展 包括成功推出24亿美元的日本数据中心基金 其全球项目储备需要更多股权资本 [3] - 日本是关键增长市场 公司计划利用其强大的房地产业务基础 向私募信贷和基础设施策略扩张 [3] 财务目标与资本管理 - 公司重申中期目标：管理费相关收益年有机增长16%至20%或更高 已实现收益年增长超过20% [4] - 公司重申其严格的资本回报框架 [4] - 私募信贷仍是其增长战略的核心 管理层强调严格的发起、有选择的承销以及规模优势 [4] - 公司将其第一季度股息提高了20% [10] 同业公司动态 - Apollo Global Management 正重点扩张零售分销渠道 这已成为其成功的关键驱动力 公司积极增加分销合作伙伴 特别是通过其子公司Athene 该子公司在零售领域保持强劲市场份额 预计这将为未来资金流入做出积极贡献 [5] - Apollo Global Management 预计到2029年 管理费相关收益将实现20%的年均增长 利差相关收益预计实现10%的年均增长 公司还预计到2029年将产生210亿美元的资本 [6] - KKR & Co. 正致力于改进和增加投资策略 这可能在近期继续支持其资产管理规模增长 公司预计到2030年资产管理规模将达到1万亿美元 通过增加最新能力以抓住基础设施、房地产、成长型和核心型投资活动带来的增长机会 预计将长期扩大其核心业务 这些努力正显著增加其交易数量并扩大其收入基础 [7] - KKR & Co. 管理层预计2026年每股管理费相关收益将超过4.50美元 而每股总运营收益预计将超过7美元 [8] 近期运营与市场表现 - Ares Management 报告了创纪录的460亿美元2025年第四季度投资额 以及创纪录的2026年1月交易储备 [10] - 在过去六个月中 Ares Management 股价下跌了29.3% 而同期行业下跌了13.6% [9]

公司对AI颠覆的看法与策略 - 公司CEO认为公开市场对AI颠覆主题的反应“相当奇怪”，并警告不要被每日头条新闻所左右，AI既是风险也是机遇，可能带来生产力提升和利润率扩张 [1] - 公司强调不应仅将AI颠覆视为软件问题，而应视为影响多行业的技术转型，其投资组合中软件敞口仅占约6%，且多为具有双边网络、专有数据护城河和关键任务系统的企业软件 [7] - 公司内部已评估约160个AI用例，并选择部署约25个，涵盖前台、中台和后台功能，包括NDA审查、AML/KYC流程、销售优化及投资团队支持等，2025年是有机员工人数增长最慢的一年，可能表明生产力举措正在生效 [5][19] 交易活动与市场前景 - 截至1月底，公司在所有业务领域的交易管道均创历史新高，这被认为是未来六个月交易量的良好预测指标，管理层预计除非发生不可预见的宏观事件，交易量将“相当健康” [2] - 公司对2026年的交易环境持“非常建设性”态度，第四季度部署了创纪录的约460亿美元资本，且管道在年底加速并呈现多元化 [2][5] - 推动交易流的因素包括：建设性的利率背景、亲商行政和放松监管立场、银行去风险化、房地产交易量在估值触底后改善，以及老化私募股权组合和待投资金 [2] 公司战略重点 - 战略重点集中在四大领域：扩大数字基础设施（特别是数据中心和GCP交易）、在日本市场扩张、建立垂直整合的房地产平台、通过中台整合和技术投资捕捉利润率提升机会 [4][8] - 在数字基础设施方面，数据中心建设是“巨大成功”，首年完成了24亿美元日本数据中心基金的募集，公开讨论的管道项目还需60亿美元股权资金来完成 [9] - 在日本市场，目标是基于市场领先的房地产立足点，向私人信贷和基础设施等领域多元化，公司已收购该国“卓越的房地产管理公司” [10][17] - 在房地产领域，推进“垂直整合的房地产方法”，旨在通过资产全生命周期进行开发、拥有和管理，而非依赖运营伙伴或购买稳定资产，其在工业和多户住宅领域的敞口接近90% [10] - 在利润率方面，通过整合中台职能、投资技术和组织重组来推动效率，以加速利润率改善 [11] 私募股权业务定位 - 扩大私募股权业务并非公司“前五”战略重点，但公司对此持“开放态度”，历史上私募股权、私人信贷和流动信贷业务占比更为均衡，但私募股权增长未能跟上其他业务步伐 [12] - 扩大私募股权的潜在好处包括：与整合管理关系的机构客户保持一致、可跨平台利用的价值创造技能、以及在达到足够规模后能在财富和退休产品中提供多元化的股权敞口 [13] - 公司对此并不紧迫，因为私募股权并非像其他业务那样的“增长型业务”，公司更关注费用相关收益和已实现收入的“持续、可预测增长”，任何行动都需要反映私募股权较慢的复利特征并有营收协同效应的信心支持 [14] 财务指引与股息政策 - 公司重申其财务目标：不包括收购，有机费用相关收益年增长16%至20%以上，已实现收入年增长20%以上 [15] - 公司宣布第一季度股息增长20%，并寻求使股息增长与预期的费用相关收益增长挂钩 [15] 私人信贷业务策略 - 公司采取以发起为主导的方法并保持选择性，仅投资于其审查交易的3%至5% [16] - 规模可驱动业绩，因其能实现更深的发起网络、更广泛的借款人关联性和“在位优势”，公司每年约50%的私人信贷部署面向现有借款人 [16] - 公司投资组合的EBITDA年复合增长率通常为10%或以上，其长期公开业绩记录的代理指标显示，超过20年的年化复合回报率超过12%，且损失率接近0% [16] - 公司反驳关于银行竞争的说法，认为银行与私人信贷管理人是“共生关系”，并在CLO、销售交易、批发贷款和组合交易等领域存在合作，私人信贷市场集中，前10大管理人管理着约65%的资本 [17] 财富分销与全球业务 - 公司在财富分销上采取审慎策略，在财富渠道有8个产品，约185名员工支持该业务，约30%的资金流来自美国以外市场 [18] - 公司拥有约80个分销关系，其中约一半仅代理公司的一只基金，策略侧重于深化现有合作伙伴的渗透，并选择性增加产品 [18] - 在全球工业房地产领域，公司现为全球第三大仓库开发商、所有者和运营商 [17]

公司业绩与财务表现 - 2025年第四季度每股收益为1.45美元，营收为15亿美元，低于分析师预期的1.70美元和15.2亿美元 [3] - 2025年第四季度实现了创纪录的460亿美元资本配置 [1] - 2025年管理费收入同比增长27% [3] - 公司宣布股息增加20% [1] - 公司普通股股息收益率为4.1% [5] 资产管理规模与资金募集 - 公司资产管理规模已超过6000亿美元，并在五年内增长至该水平 [1][3] - 2025年全年募资额超过1000亿美元，推动资产管理规模突破6000亿美元 [3] - 截至当前，公司总资产管理规模接近6230亿美元 [6] - 公司预计2026年的募资水平将与2025年持平或超过 [3] 增长战略与业务重点 - 公司增长重点在于扩大私人信贷、数字基础设施和房地产领域的业务 [2] - 公司将整合人工智能以提升运营效率 [2] - 公司设定了雄心勃勃的增长目标：2028年前，年度费用相关收益增长16%-20%，可分配收益增长超过20% [2][4] - 公司拥有1500亿美元的“干火药”和强大的交易渠道，对在有利市场条件下捕捉机会充满信心 [2] 市场评价与投资观点 - Raymond James于2026年2月9日将公司股票评级从“市场表现”上调至“强力买入”，目标价定为157美元 [4] - 评级上调基于公司稳健的前景，特别是其费用相关收益在2028年前预计将增长16%-20% [4] - Raymond James认为公司增长具有可预测性，因其超过1000亿美元的资产管理规模尚未开始产生费用 [5] 公司业务概况 - 公司是一家全球另类投资管理公司，业务涵盖私募股权、信贷和房地产市场 [6] - 广泛的业务范围使其能为客户提供全面的初级和二级投资解决方案 [6]

文章核心观点 - 美国私募信贷行业对软件行业的实际贷款敞口被严重低估，主要由于主要商业开发公司的行业分类标准不一致且可能过时，这掩盖了该行业在人工智能冲击下面临的真实风险集中度 [1][2][10] 行业分类差异与敞口低估 - 彭博社审查发现，七家主要BDC中，至少有**250笔**投资、价值超过**90亿美元**的贷款未被贷方标注为软件行业贷款，尽管借款公司被其他方明确定义为软件企业 [1] - 分类差异普遍存在，审查的包括Sixth Street、阿波罗、Ares、黑石、Blue Owl、Golub和HPS在内的所有机构均存在将软件公司归入其他行业类别的现象 [3] - 具体案例：Sixth Street将自称为“排名第一的领先定价软件”的Pricefx归类为“商业服务”公司 [3]；阿波罗将“IT管理软件”公司Kaseya归类为“专业零售”，而黑石和Golub将其归入软件类 [3]；Golub将“后台餐厅系统软件”提供商Restaurant365标记为“食品产品” [4] - 这种不一致性使得比较整个市场的软件敞口变得异常困难 [4] 行业集中度与风险规模 - 软件行业贷款已成为BDC最大的单一行业敞口，据巴克莱估计，软件贷款约占BDC所持所有贷款的**20%**，远高于美国杠杆贷款市场中**13%**的比例 [2] - 过去十多年，约**30%**的私募股权资金流入了软件行业，且软件行业约占所有发起人支持的私募信贷的**40%** [6] - 市场观察人士担忧，这一庞大且模糊的风险敞口可能引发潜在“新次贷危机” [2] 分类混乱的原因与影响 - 分类混乱甚至存在于同一家公司内部，例如Blue Owl在其不同基金中对相同的四家公司使用了不同的分类（如“化学品” vs “软件”） [5] - Blue Owl解释称，不同基金的投资策略不同可能导致行业分类存在差异 [5] - 由于私募信贷贷款私下协商、交易清淡且缺乏独立价格发现机制，基金经理赋予资产的标签具有超乎寻常的重要性，加大了其正确评估、估值和分类资产的责任 [5] AI冲击与行业背景 - AI技术的突破性进展，特别是如Anthropic PBC发布的新工具，正威胁从金融研究到房地产服务的各个领域，引发市场对软件业务未来的焦虑升级 [7] - 标普北美软件指数今年以来已下跌超过**20%**，并在过去几周内多次出现单日跌幅超过**4%**的情况 [7] - 分析人士指出，传统的行业分类体系在AI时代已然失效，AI革命正在彻底颠覆软件及其商业功能，使得历史性的行业分类指南变得不再适用 [1][10]

文章核心观点 - 主要私募股权公司正努力向股市投资者证明其投资组合能抵御由人工智能引发的软件行业抛售潮影响 但市场担忧持续拖累其股价[1] - 尽管有数十亿美元新客户资金流入且并购活动复苏 但软件股抛售潮进一步压低了另类资产管理公司的股价[1] - 高管们在财报中力挺投资组合质量 近期帮助收复部分失地 但不足以扭转持续数月的股价颓势[1] 私募股权公司对软件行业的风险敞口 - Ares集团整体资产中约有6%投资于软件公司 其软件投资组合高度多元化 仅“极小一部分”被认为存在高风险颠覆性影响[2] - 阿波罗全球管理公司软件行业在其管理资产中所占比例不到2% 其私募股权业务敞口“接近于零” 保险部门Athene敞口“接近于零而非一”[2] - 阿波罗业务发展公司阿波罗债务解决方案中 软件行业敞口仅为大型同行的一半 软件是其最大投资板块 占资产的13.2%[2] - KKR集团约7%的投资组合为软件行业[3] - Blue Owl投资组合中有8%为软件股[3] - 黑石集团软件业务占公司总资产的7% 占信贷持有量的10%[6] 公司管理层对投资组合及人工智能风险的看法 - Ares高管认为人工智能可能是最具颠覆性的技术风险 但坚信其构建的投资组合能高度抵御这种风险[2] - Blue Owl高管表示账面表现强劲 预计不会出现重大亏损或业绩恶化[6] - KKR高管表示看到了市场波动带来的机会 并对投资组合进行了盘点以确定人工智能是机遇、威胁还是未知数 公司拥有1180亿美元的“干粉”资金 对人工智能相关担忧远低于现有风险敞口[6] - 阿波罗高管表示软件行业是一个“令人惊叹”的领域 尽管目前估值不理想[6] 公司股价表现 - Ares过去六个月股价下跌约30%[2] - 阿波罗全球管理公司本周股价下跌近6% 过去六个月累计下跌11%[3] - KKR股价在过去六个月下跌了29%[3] - Blue Owl股价同期暴跌超过36%[3] - 黑石集团过去六个月股价下跌了24%[6] 市场观点与担忧 - 投资者担心人工智能的变革性影响会使软件行业失去竞争力 并导致私募股权公司遭受损失[1][7] - 有分析师指出 市场担忧从“另类资产管理公司为AI建设投入过多资金可能成为输家”转变为“另类资产管理公司会因为AI的变革性影响而遭受损失” 但结果相似 这可能意味着这种说法本身就是错误的[6][7]

公司服务与推广 - 公司每年投入数千小时和超过10万美元以寻找最具盈利潜力的投资机会 其方法已获得超过200条五星好评 [1] - 为庆祝成立五周年 公司为新会员提供30天退款保证 并发布了2026年首选投资标的 [1] 团队背景与构成 - 团队负责人Samuel Smith曾担任多家知名股息股票研究公司的首席分析师和副总裁 并运营自己的股息投资YouTube频道 其教育背景包括土木工程与数学学士以及专注于应用数学和机器学习的工程学硕士 [2] - Samuel Smith与Jussi Askola和Paul R. Drake合作 专注于在安全性、增长性、收益率和价值之间寻找平衡 [2] 服务内容与特点 - 公司提供实盘核心投资组合、退休投资组合和国际投资组合服务 [2] - 服务内容还包括定期交易提示、教育性内容以及一个活跃的志同道合投资者聊天室 [2]

会议介绍 - 本次为美国银行第34届年度金融服务会议 [1] - 会议主持人为美国银行北美多元化金融研究主管Craig Siegenthaler [1] - 会议嘉宾为Ares Management联合创始人、首席执行官兼董事Michael Arougheti [1]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 公司为另类资产管理公司Ares Management，专注于私募信贷、私募股权、房地产和基础设施等业务[1][3] * 行业涉及另类资产管理、私募信贷、私募股权、房地产、数字基础设施、财富管理等[3][15][60] 二、 宏观环境与交易前景 * 公司对2026年的交易环境持建设性态度，预计交易量将保持健康[4][6] * 支持性宏观因素包括：建设性的利率环境、亲商政府及放松监管的立场、银行去风险化并推动资本市场活动、房地产估值触底后交易量回升、私募股权组合老化及大量待投资金[5] * 2024年第四季度部署资本创纪录，达到约460亿美元[4] * 截至2026年1月底，所有业务的交易管线处于历史新高，这通常是未来六个月交易量的良好预测指标[5] 三、 关于人工智能（AI）影响的看法 * 公司认为市场对AI颠覆的担忧过于片面和狭隘，应将其视为更广泛的“技术转型和AI颠覆”[10][12] * AI在带来风险的同时，也会创造大量机会，例如投资数字基础设施、可再生能源和输电网络[11] * 公司软件相关风险敞口仅占6%，且多为拥有双边网络、重要专有数据护城河和关键任务系统的企业软件业务[12] * 公司已持续5年以上评估投资组合中每一项资产的AI机遇与风险，因此风险敞口已得到充分缓释[13] * 公司通过三年前收购AI风险投资公司Bootstrap Labs，建立了内部AI能力，用于评估风险与机遇，并推动运营效率[68] * 2025年公司评估了约160个AI应用案例，正在积极部署其中约25个，涵盖前台、中后台，包括NDA审阅、AML/KYC流程、销售优化和投资备忘录撰写等[70] * 2025年是有机员工人数增长最慢的一年，表明AI驱动的生产力提升措施开始见效[71] 四、 公司战略重点 1. **数字基础设施业务扩张**：收购GCP公司后，成为全球第三大仓库开发商/所有者/运营商，并获得了Ada Infrastructure品牌下的数据中心开发能力[15][16] * 2025年完成了24亿美元的日本数据中心基金募集，现有管线还需60亿美元股权资金来完成[17] 2. **日本市场拓展**：通过收购在日本房地产市场获得领先地位，目标是将产品从房地产扩展到私募信贷和基础设施等领域[15][18] 3. **垂直整合的房地产模式**：公司正系统性地向垂直整合模式转型，旨在开发、拥有并管理自有房地产，目前工业和多户住宅领域已取得重大进展，这两类资产占管理敞口的近90%[19] 4. **捕捉全业务利润率机会**：通过整合中台职能、投资技术和组织重新设计来推动效率提升[20] 5. **对扩大私募股权业务持开放态度但无紧迫感**：理由包括：满足机构客户需求、获得作为所有者和运营商的技能以赋能其他业务、以及达到足够规模后能为财富和退休客户提供独特产品[21][22] * 私募股权业务本身增长性不强，不符合公司实现FRE和RI 20%+年增长的目标，因此任何扩张都需确保能带来收入协同效应[23] 五、 财务目标与业绩 * 公司重申财务目标：有机FRE年增长16%-20%+，RI年增长20%+[27] * 提高了财富管理AUM目标，基于现有产品多样性和增长势头，预计将达到1250亿美元（未明确单位，根据上下文推断为AUM目标）[27] * 第一季度股息增长20%，股息政策与预期FRE增长挂钩[27][28] * 资产管理规模（AUM）从五年前的约2000亿美元增长至当前的6000亿美元，增长三倍[3] 六、 私募信贷业务的核心优势与表现 * **严格的资产筛选**：仅投资于经手交易的3%-5%，拒绝率高达95%-97%[32] * **规模驱动业绩**：规模允许投资于更深的发起网络、更多产品，并能伴随借款人成长，从而留住高质量借款人[33][34] * **现有借款人关系（Incumbency）**：每年约50%的私募信贷投资投向现有借款人，这有助于业绩复合增长[35] * **投资组合内生增长**：投资组合的EBITDA年复合增长率约为10%或更高，这贡献了私募信贷市场约15%年复合增长率的一半[36] * **长期信息优势**：超过30年的经验积累了深厚的行业专业知识，对97%被拒绝交易的信息掌握构成了复合竞争优势[37] * **卓越的长期业绩**：公开业绩记录（代表整体记录）显示，超过20年的年化复合回报率超过12%，且损失率接近0%[38] * 平台上的待投资金（Dry Powder）超过1500亿美元，使公司能在市场错位时成为资本提供者[46] 七、 对行业争议与动态的看法 * **关于私募信贷的负面舆论**：CEO认为源于对私人市场发展的误解，以及银行、评级机构等既得利益者的抵制[42][43] * 尽管有负面新闻，但大型机构客户并未表现出焦虑，财富渠道的净流入仍为正值，对于领先管理公司而言是显著正值[43] * **与银行的关系**：强调与银行是共生关系，而非竞争关系。银行风险偏好变化时，双方在不同领域合作（如CLO管理、销售交易、组合销售等）[48][49][50] * **行业健康度**：私募信贷市场高度集中，约65%的资本集中在前10大管理公司手中[53] * 头部公司表现理性，未看到糟糕的承销标准或为抢占市场份额而进行的非理性行为，行业整体稳定[53][54] * **资金轮动**：尽管私募信贷超额收益可能收窄至150-200个基点，但投资者并未积极从私募信贷轮动至其他另类资产，而是在私募信贷内部寻找多元化（如资产支持金融、基础设施贷款等）[58][59] 八、 财富管理业务策略 * 目前拥有8只产品，在财富渠道市场份额约10%，为前三大分销商之一[63] * 策略是确保进入市场前拥有“获胜的权利”，并理解其对其他业务的影响，因此发展看似缓慢但基础扎实[61] * 目前与财富管理领域约80家分销机构建立关系，其中一半仅分销一只基金，计划深化与现有合作伙伴的渗透[65][66] * 认为当前市场已高度发展，新进入者需要巨大的投入（人力、资金）才能赶上，因此后来者很难成为重要参与者[64] * 核心产品围绕三大主题：持久收益、折价实物资产敞口和多元化股权敞口[64]

公司融资与投资动态 - 另类资产管理公司Ares Management同意向Vantage Data Centers提供高达24亿美元的债务融资 [1] - 其中已承诺16亿美元的融资额度，并已拨付约3.3亿美元资金 [1] - 融资资金将用于Vantage在北美数据中心的开发、建设和运营，以及对现有债务进行再融资 [1] 行业发展趋势与资本需求 - 人工智能浪潮兴起，Ares等贷款方正加紧为相关基础设施建设提供巨额资本 [1] - Ares公司计划在短期内募集超过80亿美元的股权资金，以支持数据中心相关投资 [1] 交易方背景与资产状况 - Vantage Data Centers的投资组合包括17个园区，主要用于支持云计算和人工智能技术 [2] - 其资产已通过长期租赁协议出租给大型云计算服务提供商 [2] - Vantage的背后支持方是DigitalBridge Group Inc [2] 相关市场活动 - DigitalBridge Group Inc已于去年年底同意以约30亿美元现金被软银集团收购 [2] - DigitalBridge的投资组合还包括多家数字基础设施运营商，如Aims Group、AtlasEdge、DataBank、Switch以及Yondr Group [2] 潜在资金用途 - 部分融资资金可能用于支持甲骨文与OpenAI合作所需的基础设施建设 [1]