财务表现 - 2024年第三季度收入为13.538亿美元，同比增长17.4%[4] - 2024年前九个月总收入为35.478亿美元，同比增长15.5%[4] - 2024年第三季度净利润为5620万美元，去年同期为亏损3590万美元[4] - 2024年前九个月净利润为6130万美元，去年同期为亏损1.139亿美元[4] - 2024年第三季度每股收益为0.11美元，去年同期为每股亏损0.10美元[4] - 2024年前九个月每股收益为0.12美元，去年同期为每股亏损0.30美元[4] - 2024年第三季度归属于股东的净利润为55.8百万美元，同比增长148%[112] - 2024年第三季度基本每股收益为0.11美元，同比增长120%[112] - 2024年前九个月归属于股东的净利润为57.2百万美元，同比增长149%[112] - 2024年前九个月基本每股收益为0.12美元，同比增长140%[112] - 2024年第三季度稀释后每股收益为0.11美元，同比增长120%[112] - 2024年前九个月稀释后每股收益为0.12美元，同比增长140%[112] 现金流与融资活动 - 2024年前九个月经营活动产生的现金流量净额为1790万美元，去年同期为净流出8090万美元[9] - 2024年前九个月投资活动产生的现金流量净流出为1.789亿美元，去年同期为净流出9560万美元[9] - 公司完成了首次公开募股（IPO），发行了1.05亿股普通股，每股发行价为13.00美元，募集资金总额为13.7亿美元[18] - 承销商行使超额配售权，额外购买了787.5万股，募集资金总额为1.024亿美元[18] - 承销商再次行使超额配售权，额外购买了787.5万股，募集资金总额为1.024亿美元[19] - 公司现金及现金等价物期末余额为3.12亿美元，期初余额为4.834亿美元[10] - 公司长期借款偿还金额为18.968亿美元，短期借款偿还金额为17.61亿美元[10] - 公司2024年第三季度现金及现金等价物变动为-1.753亿美元[10] - 公司2024年第三季度非现金融资活动包括相关方贷款和利息的资本化，金额为25.62亿美元[10] - 公司在2023年第四季度重新分类了2520万美元的现金支付，从利息支付（经营现金流）调整为长期借款偿还（融资现金流）[27] - 公司在2024年2月16日完成了新的信贷协议，包括5亿美元的7年期美元贷款、7亿欧元的7年期欧元贷款和7.1亿美元的5年期循环信贷[80] - 公司通过IPO和新的信贷协议筹集的资金用于偿还18.6亿美元的旧贷款、9000万美元的双边贷款和2.91亿美元的旧循环信贷[81] - 公司全资子公司Amer Sports Shanghai Trading Ltd.与中国招商银行签订了5亿元人民币的无担保流动资金信贷额度，利率为3.0%，截至2024年9月30日，已提取全部额度，金额为7130万美元[82] - 公司提前偿还了6500万美元的美元定期贷款，并重新定价了美元和欧元定期贷款利率，美元贷款利率从3.00%-3.25%降至2.50%-2.75%，欧元贷款利率从3.25%-3.50%降至2.75%-3.00%[83] 部门收入与利润 - 2024年第三季度，公司总收入为13.538亿美元，其中技术服装部门收入5.2亿美元，户外性能部门收入5.336亿美元，球拍运动部门收入3.002亿美元[32] - 2024年第三季度，公司调整后营业利润为1.95亿美元，其中技术服装部门贡献1.04亿美元，户外性能部门贡献9340万美元，球拍运动部门贡献2070万美元[32] - 2024年前九个月，公司总收入为35.478亿美元，其中技术服装部门收入14.493亿美元，户外性能部门收入12.412亿美元，球拍运动部门收入8.573亿美元[34] - 2024年前九个月，公司调整后营业利润为3.54亿美元，其中技术服装部门贡献2.791亿美元，户外性能部门贡献1.063亿美元，球拍运动部门贡献3460万美元[34] - 2024年第三季度技术服装部门收入为5.2亿美元，同比增长33.8%[42] - 2024年第三季度直接面向消费者（DTC）渠道收入为4.798亿美元，同比增长40.7%[43] 资产与负债 - 2024年第三季度总资产为88.284亿美元，较2023年底增长5.4%[7] - 2024年第三季度现金及现金等价物为3.12亿美元，较2023年底下降35.5%[7] - 公司2024年9月30日的总库存为13.385亿美元，其中成品库存为12.494亿美元[75] - 公司2024年9月30日的股东权益为16.9百万美元，普通股发行量为505,559,667股[76] - 截至2024年9月30日，公司其他流动负债总额为6.658亿美元，较2023年12月31日的5.675亿美元有所增加，主要由于人员成本、广告和促销费用增加[84] - 公司2024年9月30日的产品保修准备金为2410万美元，较年初的2420万美元略有下降，主要用于产品保修期内的维修或更换[86] - 公司2024年9月30日的其他承诺总额为3.488亿美元，较2023年12月31日的2.107亿美元大幅增加，主要由于长期代言合同和品牌大使合同[87] - 公司截至2024年9月30日的非流动金融资产总额为64.6百万美元，其中其他非流动金融资产为55.6百万美元，衍生金融工具为9.0百万美元[101] - 公司截至2024年9月30日的流动金融资产总额为1,221.7百万美元，其中持有至到期的应收账款为629.2百万美元，可供出售的应收账款为30.3百万美元[101] - 公司截至2024年9月30日的长期金融负债总额为2,416.2百万美元，其中长期计息负债为1,984.7百万美元，长期租赁负债为407.8百万美元[101] - 公司截至2024年9月30日的流动金融负债总额为3,910.9百万美元，其中应付账款为482.3百万美元，其他流动负债为552.1百万美元[101] - 公司截至2024年9月30日的公允价值计量资产总额为62.0百万美元，其中通过损益计量的金融资产为10.3百万美元，通过其他综合收益计量的非流动金融资产为46.0百万美元[103] - 公司截至2024年9月30日的公允价值计量负债总额为65.4百万美元，其中通过损益计量的金融负债为7.2百万美元，用于套期会计的衍生金融工具为58.2百万美元[103] - 公司截至2023年12月31日的非流动金融资产总额为79.4百万美元，其中其他非流动金融资产为70.2百万美元，衍生金融工具为9.2百万美元[102] - 公司截至2023年12月31日的流动金融资产总额为1,303.9百万美元，其中持有至到期的应收账款为597.2百万美元，可供出售的应收账款为2.6百万美元[102] - 公司截至2023年12月31日的长期金融负债总额为6,218.4百万美元，其中长期计息负债为5,940.4百万美元，长期租赁负债为250.4百万美元[102] - 公司截至2023年12月31日的流动金融负债总额为7,656.1百万美元，其中应付账款为426.5百万美元，其他流动负债为507.8百万美元[102] - 公司未上市股权证券的公允价值为9.1亿美元，较年初减少0.1亿美元[111] - 公司期票的公允价值为6.7亿美元，较年初减少0.1亿美元[111] - 可供出售的应收账款公允价值为30.3亿美元，较年初增加27.7亿美元[111] 股东权益与股权激励 - 公司股东权益中，资本贡献为16.44亿美元，非控制性权益为5.3亿美元[12] - 公司2024年第三季度股东权益中，IPO相关交易成本为6160万美元[12] - 2019年员工持股计划（ESOP）和2023年ESOP的最大期权授予数量分别为公司已发行股份的3.0%和1.2%[47] - 2024年1月31日，公司批准了2024年综合激励计划，授权发行最多4050万股[60] - 2024年第三季度，公司授予的限制性股票单位（RSU）和绩效股票单位（PSU）通常在三年的时间内逐步归属[61] - 公司在2024年1月1日至9月30日期间授予了1,101,085股限制性股票单位（RSUs）和2,012,596股绩效股票单位（PSUs），分别对应的授予日公允价值为13.63美元和14.55美元[63] - 公司在2024年前九个月记录了与RSUs和PSUs相关的费用分别为490万美元和880万美元[63] - 公司在2024年前九个月向关键管理人员支付的薪酬总额为3630万美元，较2023年同期的1010万美元大幅增加，主要由于股票激励计划相关费用[93] 税务与外汇 - 公司在2024年前九个月的有效税率为32%，相比2023年同期的-130%有显著改善，主要由于税务审计结束和时效性导致的税务不确定性逆转[68] - 公司在2024年前九个月的外汇损失中，约1800万美元与IPO相关的合同成本有关[65] 业务与品牌 - 公司主要经营领域为体育用品、服装和鞋类的设计、制造、分销、销售和营销[37] - 公司品牌分为三大类别：技术服装（包括Arc'teryx和Peak Performance）、户外性能（包括Salomon、Atomic和Armada）以及球拍运动（包括Wilson、Demarini、Louisville Slugger、Evoshield和ATEC）[38][39] - 公司于2024年5月1日出售了ENVE业务，该业务占公司净收入不到1%，对合并经营结果不构成重大影响[38] - 2024年9月30日，公司73.8%的非流动资产位于芬兰，主要包括商誉、无形资产、物业、厂房及设备以及使用权资产[36] 销售与营销 - 2024年第三季度销售和营销费用为4.214亿美元，同比增长23.6%[45] - 2024年9月30日的合同负债为4840万美元，较2023年12月31日的2500万美元增长93.6%[44] - 大中华区2024年第三季度收入为3.129亿美元，同比增长56.1%[41] 关联交易 - 公司与ANTA Sports的交易中，2024年前九个月向ANTA Sports及其子公司销售商品和服务总额为2160万美元，较2023年同期的30万美元大幅增加[91] - 公司2024年9月30日与ANTA Sports及其子公司的应付账款为820万美元，应收账款为1140万美元，均为短期无息且无担保[99] 财务成本 - 公司在2024年前九个月的财务成本为1.789亿美元，其中包括1.43亿美元的债务提前偿还损失[64]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第三季度销售额在报告和恒定货币基础上增长17%，按渠道分，DTC增长41%，批发增长8%；按地区分，大中华区增长56%，亚太地区增长47%，美洲和欧洲、中东及非洲地区分别从第二季度的1%加速至7%和4% [40] - 调整后毛利率在第三季度提高410个基点至55.5%，主要受积极的细分市场、产品、地区和渠道组合变化以及较低的折扣行为推动 [41] - 调整后销售、一般及行政费用占收入的百分比在第三季度增加210个基点，达到收入的42.3%，主要受大中华区和亚太地区增长计划投资导致户外业绩的销售、一般及行政费用去杠杆化以及技术服装因开店投资而略微去杠杆化推动 [42] - 2024年第三季度调整后营业利润率从去年的11.6%提高280个基点至14.4%，高于约11% - 12%的指导值，受益于1400万美元的政府补贴提前收到 [43] - 调整后公司费用为2600万美元，高于去年第三季度的2300万美元，受较高的人员成本推动；折旧和摊销为7100万美元；调整后季度净财务成本为4500万美元，处于上次电话会议指导的4500万美元 - 5000万美元范围的低端；调整后所得税费用为7800万美元，调整后有效税率为52%，符合50% - 55%的指导值 [44] - 2024年第三季度调整后净利润为7100万美元，去年同期为调整后净亏损1300万美元；调整后稀释每股收益为0.14美元，去年为0.03美元 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 技术服装业务线 - 收入增长34%至5.2亿美元，由Arc'teryx品牌引领，DTC扩张40%推动增长，包括20%的全渠道增长，相比去年第三季度68%的全渠道增长是一个很好的结果 [46] - 调整后营业利润率提高370个基点至20%，受有利的产品、渠道和地区组合带来的较高毛利率推动，还受益于第三季度收到的政府补贴200个基点（原预计在第四季度收到） [48] 户外业绩业务线 - 收入增长8%至5.34亿美元，受Salomon鞋类和服装两位数的营收增长以及DTC渠道强劲增长推动，部分被Salomon冬季运动设备和批发渠道的下降所抵消 [49] - 调整后营业利润率较去年的创纪录表现收缩40个基点至17.5%，受在中国和亚太地区推动Salomon区域加速的店铺和团队投资导致的较高销售、一般及行政费用推动，抵消了主要由有利的地区、渠道、品牌和产品组合带来的毛利率增长 [51] 球类和球拍业务线 - 收入增长11%至3亿美元，随着市场库存正常化和补货订单加速，公司的持续创新和高品质产品使Wilson在过去几个季度的库存再平衡中占据份额 [52] - 调整后营业利润率较2023年第三季度提高600个基点至6.9%，主要受今年新产品推出增加带来较高毛利率以及去年第三季度开始的库存清理导致折扣降低推动 [53] 各个市场数据和关键指标变化 - 大中华区增长56%，亚太地区增长47%，美洲和欧洲、中东及非洲地区分别从第二季度的1%加速至7%和4% [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有并运营独特且有价值的高端户外和运动品牌组合，各品牌以技术创新为动力，处于其细分市场的巅峰，但在全球舞台上仍是相对较小的参与者，有很大的增长空间 [12] - Arc'teryx是户外行业的突出增长案例，具有独特的竞争地位和D2C模式，公司将继续通过其不断增长的门店网络、顶级产品和深厚的社区联系吸引新消费者，并拓展到新类别 [13] - Salomon品牌在全球运动鞋市场具有独特的技术性能和设计美学，但市场份额较低，增长空间大，公司将继续加速其鞋类业务发展，特别是在中国市场，并在全球范围内测试其紧凑型店铺模式 [14] - Wilson和冬季运动设备品牌具有悠久的历史、高端的定位、高性能的产品和领先的市场地位，虽然核心设备业务增长缓慢，但在软商品方面有很大潜力，公司将继续推动Tennis 360战略在中国的发展 [15] - 公司宣布2025年1月1日起对高管结构进行两项调整，任命Guillaume Meyzenq为Salomon的总裁兼首席执行官，Michael Hauge Sørensen将辞去现任职务，回归为董事会顾问 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对其品牌组合的销售和利润率表现感到兴奋，Arc'teryx品牌的快速增长提升了公司的整体财务状况，公司将继续为股东实现盈利增长，并对长期增长机会进行再投资 [39] - 公司对2025年的初步展望充满信心，预计将实现与长期财务算法一致的结果，即收入低双位数到中十几的年度增长以及30 - 70多个基点的年度调整后营业利润率扩张，由毛利率扩张推动 [60] 其他重要信息 - 2024年第三季度更新了信用卡处理费用的列报，从之前的作为收入抵减项重新分类为销售、一般及行政费用，对营业利润无影响 [38] - 大中华区占公司全球采购的比例不到30%，从中国采购到美国市场的产品仅占集团总收入的10% - 12%，如果发生关税，价格上涨将是主要应对工具，球类和球拍业务段受影响最大 [55] 问答环节所有的提问和回答 问题：James如何看待中国消费者，该市场有哪些机会 - 中国消费者尤其是在公司所处的细分市场仍在追求新鲜感，体育行业预计有高个位数增长，户外细分市场增长高于行业平均水平，越来越多的消费者将户外活动视为生活方式的一部分，公司在该市场有明显优势，特别是Arc'teryx、Salomon等品牌 [64] 问题：Arc'teryx在过去90天有哪些变化，Andrew对2025年的资本分配和自由现金流有何计划 - Stuart表示Arc'teryx在过去90天的亮点包括在曼哈顿Soho的百老汇店开业，该店有首个专门的ReBird销售楼层，还包括一些有趣元素；鞋类业务持续成功，有新模型推出，女性品类增长超过50%，销售渗透率提高200个基点 [70][71] - Andrew表示2024年专注于业务增长，资本支出接近3亿美元，2025年将继续专注于业务增长，通过资本支出，同时管理债务成本，预计自由现金流将增加 [72][73] 问题：Stuart能否介绍Arc'teryx在第三季度各地区的业绩表现以及第四季度的需求展望，Andrew能否阐述第四季度销售、一般及行政费用投资以及如何看待明年销售、一般及行政费用与销售额的关系 - Stuart表示Arc'teryx在第三季度各地区、各渠道和各产品类别都超出预期，亚太地区业务表现突出，中国业务增长第二快，北美和欧洲业务也表现良好，对第四季度的展望是延续前三季度的强劲势头，如果有更多库存，业绩会更好 [78][80][81][82] - Andrew表示对全年持续的毛利率扩张感到非常满意，2025年将继续关注新Arc'teryx门店、中国的Salomon门店、Wilson门店以及Tennis 360概念的扩张，还有人才获取、保留和技术等领域 [83][84] 问题：Stuart能否谈谈Arc'teryx鞋类业务拓展到批发渠道的机会以及库存情况，Salomon鞋类在北美市场的增长情况 - Stuart表示正在考虑拓展鞋类业务到批发渠道，目前有一些高质量的批发分销点，但认为还有很大发展空间，库存规划是针对明年，目标是未来几年鞋类业务收入占比达到20% [90][92] - James表示Salomon在美国仍处于初步阶段，纽约的快闪店表现良好，给了公司信心在明年推出类似店铺，同时也在积极寻找合作伙伴，建立社区策略以提高品牌知名度 [93][94] 问题：Guillaume为领导Salomon带来了什么，其未来愿景是什么，Salomon软商品业务能否在未来几年达到80%，Andrew对未来税率有何看法 - James表示Guillaume在Salomon工作超过28年，在销售和产品创新方面经验丰富，有出色的运营和战略创新记录，过去五年成功打造了现代户外运动鞋类别，未来将专注于鞋类业务加速发展、在欧洲制定明确战略、建立强大的数字平台等 [101] - Andrew表示2024年有效税率为50%，2025年税率将比2024年退出时好1000多个基点，未来将继续降低税率 [105] 问题：Andrew是否说明年销售、一般及行政费用将持平，公司在哪些方面看到明年收入增长的潜力 - Andrew表示预计明年销售、一般及行政费用与今年持平，随着需求的实现，公司有能力满足需求并可能超越指导值 [112] - Stuart表示在公司运营的各个地区都感到兴奋，在中国有强劲势头，在鞋类、女性产品以及核心业务中都有很多新想法，认为目前的指导是合理的 [113][114]

报告公司投资评级 - 增持评级 [1][3] 报告的核心观点 - 亚玛芬体育被安踏集团收购后在渠道产品管理层等方面做出有效调整旗下品牌始祖鸟所在的技术服装分部增长迅速且以中国市场为代表的新兴市场增长潜力较大有望持续释放增长潜力并改善盈利能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. Amer Sports: 全球领先体育用品集团 - Amer Sports成立于1950年通过持续外延并购发展成为全球顶尖的户外用品集团旗下拥有11个品牌覆盖多个户外运动场景2020 - 2023年收入CAGR为21%上市后利用募集资金偿还债务2024年净利润实现转正 [3] - 管理层运动行业经验丰富安踏集团为第一大股东管理团队曾在业内知名头部企业任职股权比例集中安踏体育在上市前后保持第一大股东地位 [20][21] - 从品牌角度看始祖鸟为核心增长动力2023年技术服装分部收入占比36%2020 - 2023年该分部收入CAGR高达32.4%从市场角度看立足欧美拓展大中华DTC渠道占比持续提升 [3][24][26] 2. 户外运动分部 - 包括Salomon Atomic Armada三个品牌2020 - 2023年收入稳定增长CAGR为15.2%2024H1收入同比增长8.1% [30] - Salomon是顶级滑雪及越野装备品牌中国市场加速成长在户外鞋和冬季运动装备类别均领先渠道由传统批发模式转变为DTC和批发兼顾 [32][35][36] - Atomic是滑雪板领域龙头广泛应用于各大赛事 Armada由运动员创立专注于自由式滑雪装备产品设计兼具时尚与功能性 [41][43] 3. 球类分部 - 包括Wilson Louisville Slugger DeMarini EvoShield和ATEC品牌收入占集团营收稳定于25%左右2020 - 2023年部门收入CAGR为18.3%2024H1收入同比减少7.0% [45][46] - Wilson是顶级球类运动品牌美国营收占比70%具有百余年历史是多个国际赛事的赞助商以批发渠道为主DTC为辅 [48][50][51] - Louisville Slugger是标志性棒球棒品牌以高品质球棒闻名 DeMarini是铝制球棒技术先锋EvoShield以Gel - to - Shell技术闻名专注于制造防护装备ATEC是棒垒球训练设备佼佼者 [56][59][61][62] 4. 技术服装分部 - 包括始祖鸟和Peak Performance两个品牌2020 - 2023年分部收入迅速增长CAGR达到32.4%2024H1收入同比增长39% [64] - 始祖鸟是顶级户外运动品牌专注科技研发和性能突破通过不断创新满足探险者在户外领域的极端需求 [70]

文章核心观点 - 公司在过去三个月内股价上涨72.4%,大幅超过行业8.9%的增长 [1] - 公司的股价表现优于同行业其他公司,如American Outdoor Brands、Academy Sports and Outdoors和Clarus Corporation [1] - 公司在中国市场表现强劲,尤其是在黄金周期间收入同比增长超过60% [3] - 公司旗下品牌Arc'teryx和Salomon表现出色,带动公司整体业绩 [4] - 公司上调了全年业绩指引,预计收入增长15%-17%,毛利率和调整后营业利润率也有所提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 公司股价在过去三个月内大涨72.4%,显著超过行业8.9%的增长 [1] - 公司股价接近52周高点,远高于52周低点 [1] - 公司股价表现优于同行业其他公司 [1] - 技术指标显示公司股价保持强劲上涨势头和价格稳定性 [2] 业务表现 - 公司在中国市场表现强劲,尤其是在黄金周期间收入同比增长超过60% [3] - Arc'teryx品牌在第二季度表现出色,带动公司整体业绩 [4] - Salomon品牌在大中华区和亚太地区的鞋类业务增长强劲,并在中国开设了27家新店 [4] 财务表现 - 公司上调了全年业绩指引,预计收入增长15%-17%,毛利率和调整后营业利润率也有所提升 [5] 潜在风险 - 欧洲中东非洲地区增长相对较慢,部分归因于Peak Performance品牌的调整 [6] - 部分高需求产品如Arc'teryx鞋类存在供给短缺 [6] - 冬季运动品类如Salomon和Atomic在北美市场面临挑战 [6] 估值分析 - 公司当前估值较行业和大盘平均水平都有较大溢价 [7][8][9] - 投资者可考虑持有公司股票以获取股价上涨带来的收益,但新进入者需谨慎考虑公司高估值的风险 [10]

文章核心观点 - 公司CEO及管理团队出席了上海的投资者和分析师会议,分享了公司在大中华区的长期增长前景以及国庆黄金周的销售表现 [1] - 公司在大中华区的收入同比增长超过60%,主要得益于Salomon、Wilson和Arc'teryx门店销售的加速增长 [2] - 公司认为中国市场,尤其是户外板块,仍有巨大的增长机会,即使在经济疲软的环境下也保持了韧性 [2] 公司概况 - Amer Sports是一家拥有多个知名体育和户外品牌的全球集团,包括Arc'teryx、Salomon、Wilson、Peak Performance和Atomic [3] - 公司以精湛的工艺、真挚的品牌形象和优质的市场定位著称,致力于为专业运动员和普通消费者提供创新、优秀的服装、鞋履和装备 [3] - 公司在全球拥有11,400多名员工,总部设在芬兰赫尔辛基,在40多个国家有业务,产品销往100多个国家,2023年营收达44亿美元 [3]

一、借"鸟"之翼，蓄势起飞 1. 公司介绍：多品牌矩阵，专注体育用品赛道 [11][12] 2. 发展历史：烟草起家，靠体育用品发展壮大 [14][15][16][17][18][19][20] 3. 管理层：履历丰富，始祖鸟CEO为Lululemon前高管 [22] 4. 股权结构：相对集中，安踏为最大股东 [24][25][26] 5. 公司营收：收入规模稳步增长，技术服装部门增速领跑 [28][29][30] 6. 品牌营收：始祖鸟/Salomon表现亮眼，球类部门增速放缓 [35][36][37] 7. 盈利能力：净利率改善明显，毛利率处行业前列 [39][40][41] 8. 营运能力：存货周转天数上升，营运能力有待提升 [44][45][46] 9. 直营门店：大中华区面积坪效双增长，2023Q1-3坪效约为北美2.3倍 [47][48][49][50] 二、国内高端户外龙头，打造独特"运奢"赛道 1. 全球运动鞋服市场：两超多强格局，大中华区引领增长 [55][56][57][58] 2. 户外用品市场：全球市场增速放缓，国内市场低谷反弹 [60][61][62][63] 3. 国内户外市场驱动因素：三大因素推动国内户外热情高涨 [64][65] 4. 中国户外消费：处高速增长期，以高线城市青中年人为主 [68][69][70][71] 5. 中国户外格局：本土品牌快速增长，海外品牌垄断高端市场 [73][74][75][76] 6. 中国奢侈品市场：始祖鸟渗透率约为14.2%-20.9% [77][78][79][80] 7. 男性"悦己"消费：年轻化趋势明显，奢侈品消费意识觉醒 [81][82][83][84][86] 三、中国市场布局完善，发力女装/鞋类赛道 1. 直营渠道建设：线下直营增速领跑，中国增长空间大 [89][90][91][92] 2. 始祖鸟中国门店：一线城市门店集中，2022年门店数显著下降 [94][95] 3. 定位高端品牌：打造"运奢"概念，瞄准核心商圈 [96][97][98] 4. 重视技术研发：创新推动产品演变，保持专业内核 [101][102] 5. 扩宽产品矩阵：打造高端商务支线，发展女装和鞋类产品 [104][105] 6. 营销策略：社媒营销推升热度，冬奥/联名助力品牌大众化 [107][108][109] 7. 社群营销：因地制宜，专业培训助力会员黏性提升 [111][112] 8. Salomon：2023年鞋类市占率提升，冬季运动装备市占率3.3% [115][116][117][118] 9. 主要消费人群：男性为主，各品牌主要市场不同 [120][121][122][123][124] 10. 始祖鸟/猛犸象/巴塔哥尼亚：标杆面料各不相同，国内外热度差异大 [126][127][128] 11. Salomon/ Wilson：相比竞对均价较低，国内线上销量领先 [130][131][132][133] 12. 始祖鸟国际扩张步伐艰难：中国策略不适用于海外 [135][136][137] 13. Salomon单店模型：投资回报周期约1.11年 [138] 四、盈利预测与投资评级 1. 盈利预测与估值 [141][142] 2. 盈利预测表 [144] 五、风险提示 1. 风险提示 [147]

文章核心观点 - 公司拥有多个知名户外运动品牌,包括Arc'teryx、Salomon、Wilson等,业务覆盖技术服装、户外装备和球类运动用品 [3][4] - 公司2Q24财报表现出色,收入增长16%超预期,毛利率也有较大提升 [5] - 公司2024财年业绩指引大幅上调,预计收入增长15-17%,毛利率和利润率也将大幅提升 [6] - 公司在技术服装和球类运动用品业务表现尤为出色,未来增长前景良好 [6] - 公司资产负债表稳健,有足够的现金流支持未来增长 [7] - 公司估值与同行相当,但如果业绩增长达预期,有望获得估值提升 [8] 关键要点总结 公司业务概况 - 公司拥有多个知名户外运动品牌,包括Arc'teryx、Salomon、Wilson等 [3] - 公司业务覆盖技术服装、户外装备和球类运动用品三大板块 [3] - 公司销售渠道包括批发和直销两大部分,其中批发占比64% [3] - 公司业务遍布全球,主要集中在美洲、欧洲和亚太地区 [4] 2Q24财报亮点 - 公司2Q24收入增长16%,大幅超出预期 [5] - 技术服装和户外装备业务增长强劲,分别增长34.3%和11.1% [5] - 毛利率同比提升220个基点至55.8%,超出预期 [5] - 利润率大幅提升,远超预期 [5] 2024财年业绩指引 - 公司大幅上调2024财年业绩指引,预计收入增长15-17% [6] - 毛利率预计达54.5%,利润率预计10.5-11% [6] - 公司认为未来需求前景良好,有望实现业绩大幅增长 [6] 技术服装和球类运动用品业务表现亮眼 - 技术服装业务增长强劲,新客户增长双位数,平均客单价也有所提升 [6] - 批发渠道增长24%,反映经销商对公司品牌需求旺盛 [6] - 球类运动用品业务也有强劲的新品和市场拓展计划 [6] 财务状况稳健 - 公司现金充裕,负债水平可控,有足够资金支持未来增长 [7] - 存货水平有所上升,但与收入增长相匹配,体现了公司对需求的信心 [7] 估值分析 - 公司当前估值与同行相当,但如果业绩增长达预期,有望获得估值提升 [8] - 与同行相比,公司未来利润增长前景更为乐观 [8]

报告投资评级 - 报告将亚玛芬体育(AS)的投资评级调高为6个月"买入"评级[1] 报告核心观点 - 公司大中华区及始祖鸟品牌表现亮眼,公司上调全年收入指引[2] - 公司24Q2收入同比增长18%,调后净收益同比增长129%[4] - 功能服饰(始祖鸟等)、户外(Salomon)和球类&球拍运动(Wilson)等主要业务部门均实现两位数增长[5][6] - 大中华区和亚太区(除大中华)表现强劲,分别同比增长54%和45%[7] - 公司直营门店数量持续增加,功能服饰/户外/球类&球拍运动部门分别增加29/49/14家[9] - 公司上调24年全年收入增长指引至15-17%,OPM目标提升至10.5%-11%[10] 分业务部门总结 1. 功能服饰(始祖鸟等) - 24Q2收入同比增长38%,OPM同比提升1.1个百分点至14.2%[8] - 全年收入同比增长超过30%,OPM略高于20%[10] 2. 户外(Salomon) - 24Q2收入同比增长13%,OPM同比提升3.8个百分点至-2.1%[8] - 全年收入同比增长中高单位数,OPM高单位数[10] 3. 球类&球拍运动(Wilson) - 24Q2收入同比增长2%,OPM同比下降1.6个百分点至1.1%[8] - 全年收入同比增长中低单位数,OPM中低单位数[10] 财务预测 - 预计公司24-26年收入分别为51亿美元、58亿美元、67亿美元 - 预计归母利润分别为1.7亿美元、3.2亿美元、4.4亿美元 - 对应EPS分别为0.35美元/股、0.66美元/股、0.90美元/股 - 对应PE分别为39、21、15[14]

文章核心观点 - 公司Q2 2024财报表现强劲,收入和利润均超出分析师预期,公司还上调了全年业绩指引 [2][3] - 公司的核心增长引擎是Arc'teryx品牌,尤其是在中国市场的表现非常出色 [4][5][6][7][8][9] - 公司预计未来增长趋势将持续,并提高了2024财年的收入和利润指引 [10] 公司表现总结 1) 收入增长16%,按固定汇率计算增长18% [3] 2) 毛利率提升220个基点至55.5%,调整后毛利率提升200个基点至55.8% [3] 3) 调整后营业利润率提升50个基点至2.9% [3] 4) 调整后净利润增长129%至2500万美元,每股收益0.05美元 [3] 业务板块表现 1) 户外服装板块收入增长34%,按固定汇率计算增长38% [3] 2) 户外装备板块收入增长11%,按固定汇率计算增长13% [3] 3) 球类及球拍板块收入增长2%,按固定汇率计算 [3] 中国市场表现 1) 中国大陆市场收入增长54%,亚太地区整体增长45% [4] 2) Arc'teryx品牌在中国市场增长超过50%,远超行业平均水平 [5][6][7] 3) 公司在中国拥有优秀的管理团队和运营平台,为业务增长提供了有力支撑 [8] 未来展望 1) 公司预计2024财年收入将增长15%-17%,调整后毛利率将达54.5%,调整后营业利润率将达到10.5%-11%区间的高端,调整后每股收益将在0.40-0.44美元之间 [10] 2) 公司估值目前已经接近合理水平,维持"持有"评级 [13]

收入与利润 - 2024年上半年公司收入为21.767亿美元，同比增长14.1%[1] - 2024年上半年公司净收入为510万美元，相比2023年同期的净亏损7810万美元有所改善[1] - 公司2024年6月的净收入为5.1亿美元，相比2023年同期的净亏损78.1亿美元有显著改善[9] - 公司2024年上半年净亏损为78.1百万美元，主要由于汇率差异和退休福利计划的重新计量影响[14] - 公司2024年第二季度总收入为9.938亿美元，同比增长16%[27][29] - 公司2024年上半年总收入为21.767亿美元，同比增长14.1%[31][33] - 公司2024年第二季度调整后营业利润为2930万美元，同比增长40.2%[27][29] - 公司2024年上半年调整后营业利润为1.59亿美元，同比下降1.9%[31][33] - 公司2024年第二季度的财务收入为2.5亿美元，同比增长38.9%[59] - 公司2024年上半年净亏损为7800万美元，去年同期净亏损为9690万美元[103] 资产与负债 - 2024年上半年公司总资产为82.447亿美元，较2023年底的83.738亿美元有所下降[6] - 2024年上半年公司股东权益为40.137亿美元，相比2023年底的负15.68亿美元大幅改善[8] - 2024年上半年公司长期负债为30.602亿美元，较2023年底的69.567亿美元大幅减少[8] - 2024年上半年公司现金及现金等价物为2.559亿美元，较2023年底的4.834亿美元减少[6] - 2024年上半年公司库存为12.41亿美元，较2023年底的10.996亿美元增加[6] - 2024年上半年公司应收账款为4.255亿美元，较2023年底的5.998亿美元减少[6] - 2024年上半年公司无形资产为27.005亿美元，较2023年底的27.487亿美元略有下降[5] - 2024年上半年公司商誉为22.463亿美元，较2023年底的22.7亿美元略有下降[5] - 2024年6月30日，公司股东权益总额为40.137亿美元，较2023年12月31日的负7.39亿美元大幅改善[14] - 公司2024年6月30日的资本储备为27.892亿美元，主要由于相关方债务转为股权的贡献[14] - 公司2024年6月30日的现金储备为8.4百万美元，较2023年12月31日的负0.5百万美元有所改善[14] - 公司2024年6月30日的累计赤字为10.561亿美元，较2023年12月31日的8.489亿美元有所增加[14] - 公司2024年6月30日的非控制性权益为7.1百万美元，较2023年12月31日的3.5百万美元有所增加[14] - 公司2024年6月30日的股本为16.9百万美元，较2023年12月31日的642.2百万美元大幅减少[14] - 公司2024年6月30日的股票溢价为21.334亿美元，主要由于IPO和资本增加[14] - 公司2024年6月30日的其他储备为33.4百万美元，主要由于股票期权支付和所得税相关调整[14] - 公司2024年6月30日的总库存为12.41亿美元，同比增长12.9%[67] - 公司2024年6月30日的固定资产总额为9.857亿美元，同比增长4.6%[66] - 公司2024年6月30日的股东权益为16.9百万美元，较2023年底的642.2百万美元大幅下降[68] - 公司2024年6月30日的总负债为24.771亿美元，较2023年底的66.612亿美元大幅下降[72] - 公司2024年6月30日的无形资产未发生重大减值，管理层认为其账面价值完全可收回[65] - 公司其他流动负债总额从2023年12月的5.675亿美元下降至2024年6月的5.55亿美元，主要由于衍生品相关应付款从3120万美元降至1030万美元[74] - 公司2024年上半年产品保修准备金从年初的2420万美元降至2280万美元，主要由于期间使用了280万美元的保修准备金[76] - 公司2024年6月的其他承诺金额从2023年12月的2.107亿美元增加至3.206亿美元，主要包括短期租赁合同和长期代言合同[77] - 截至2024年6月30日，公司非流动金融资产总额为61.8百万美元，其中其他非流动金融资产为52.8百万美元，公允价值通过OCI计量的金融资产为9.0百万美元[90] - 截至2024年6月30日，公司流动金融资产总额为919.2百万美元，其中持有至到期的应收账款为387.8百万美元，可供出售的应收账款为37.7百万美元[90] - 截至2024年6月30日，公司长期金融负债总额为2,013.9百万美元，其中长期带息负债为2,013.9百万美元，长期租赁负债为329.8百万美元[90] - 截至2024年6月30日，公司流动金融负债总额为3,466.7百万美元，其中应付账款为454.3百万美元，其他流动负债为502.2百万美元[90] - 截至2023年12月31日，公司非流动金融资产总额为79.4百万美元，其中其他非流动金融资产为70.2百万美元，公允价值通过OCI计量的金融资产为9.2百万美元[91] - 截至2023年12月31日，公司流动金融资产总额为1,303.9百万美元，其中持有至到期的应收账款为597.2百万美元，可供出售的应收账款为2.6百万美元[91] - 截至2023年12月31日，公司长期金融负债总额为5,940.4百万美元，其中长期带息负债为5,940.4百万美元，长期租赁负债为250.4百万美元[91] - 截至2023年12月31日，公司流动金融负债总额为7,656.1百万美元，其中应付账款为426.5百万美元，其他流动负债为507.8百万美元[91] - 截至2024年6月30日，公司其他非利息收益应收账款为148.5百万美元，较2023年12月31日的118.0百万美元有所增加[92] - 截至2024年6月30日，公司其他流动负债为502.2百万美元，较2023年12月31日的507.8百万美元有所减少[92] - 公司截至2024年6月30日的金融资产和负债的公允价值总额为74.2亿美元，其中金融资产为74.2亿美元，负债为11.5亿美元[93] - 公司截至2023年12月31日的金融资产和负债的公允价值总额为35.1亿美元，其中金融资产为35.1亿美元，负债为33.0亿美元[95] - 公司截至2024年6月30日的贷款公允价值为20.661亿美元，账面价值为20.481亿美元[95] - 公司2024年上半年未上市权益证券的公允价值从年初的9.2亿美元减少至9.0亿美元，主要由于0.2亿美元的损失[102] - 公司2024年上半年可出售应收账款从年初的2.6亿美元增加至37.7亿美元，主要由于新增37.7亿美元[102] 现金流 - 2024年6月的运营活动产生的现金流为233.0亿美元，同比增长133.7%[9] - 2024年6月的投资活动净现金流为-114.4亿美元，主要用于购置固定资产和无形资产[9] - 2024年6月的融资活动净现金流为-165.8亿美元，主要用于偿还长期借款和支付租赁负债[12] - 2024年6月的现金及现金等价物减少213.4亿美元，期末余额为255.9亿美元[12] - 公司通过发行股票筹集了1514.8亿美元的资金[12] - 公司通过出售子公司获得了15.5亿美元的现金流入[9] - 公司通过IPO和新的信贷协议筹集资金，用于偿还18.6亿美元的旧贷款[73] 成本与费用 - 2024年6月的折旧和摊销费用为125.3亿美元，同比增长20%[9] - 2024年6月的利息支出为130.0亿美元，同比下降30.6%[9] - 2024年6月的所得税收益为43.7亿美元，相比2023年同期的所得税费用31.9亿美元有显著改善[9] - 公司2024年上半年财务成本为1.3亿美元，同比下降30.6%[31][33] - 公司2024年上半年财务成本为1.391亿美元，同比下降24.5%[59] - 公司2024年上半年汇兑损失为1260万美元，其中包括与IPO相关的1800万美元损失[60] - 2024年上半年有效税率为113%，主要由于税收审计结束和法定时效到期导致的19.9亿美元税收优惠[62] - 公司2024年上半年支付给关键管理人员的薪酬总额从2023年同期的680万美元增加至2570万美元，主要由于股票激励计划相关费用增加[82] - 公司2024年上半年支付给董事会的薪酬为10万美元，而2023年同期未支付任何薪酬[83] - 公司2024年上半年记录了390万美元的RSU和PSU相关费用[58] 市场与部门收入 - 技术服装部门2024年第二季度收入为4.073亿美元，同比增长34.4%[27][29] - 户外运动部门2024年第二季度收入为3.04亿美元，同比增长11.1%[27][29] - 球类与球拍运动部门2024年第二季度收入为2.825亿美元，同比增长0.8%[27][29] - 大中华区2024年第二季度收入为2.886亿美元，同比增长53.8%[36] - 美国市场收入占集团总收入的27%（2024年第二季度）和33%（2023年第二季度）[37] - 中国大陆市场收入占集团总收入的28%（2024年第二季度）和21%（2023年第二季度）[37] - 技术服装部门收入为4.073亿美元（2024年第二季度），同比增长34.4%[38] - 直接面向消费者（DTC）渠道收入为4.493亿美元（2024年第二季度），同比增长40.0%[39] - 合同负债为2500万美元，预计将在一年内转化为收入[40] 股权与激励计划 - 2019年员工持股计划（ESOP）和2023年ESOP的最大期权授予数量分别为公司已发行股份的3.0%和1.2%[41] - 2024年1月31日，公司批准了2024年综合激励计划，授权发行最多38,759,968股[55] - 公司2024年上半年未计入稀释每股收益的潜在稀释股份为630,574股，主要由于未归属股票期权[106] - 公司2024年上半年未计入稀释每股收益的潜在稀释股份为2,389,264股，主要由于未满足条件的绩效股票单位和股票期权[106] 其他 - 公司于2024年1月31日完成首次公开募股（IPO），发行1.05亿股普通股，每股发行价为13.00美元，募集资金总额为13.7亿美元[18] - 公司2024年上半年与ANTA Sports的采购金额从2023年同期的1280万美元增加至1290万美元，销售金额从20万美元大幅增加至1080万美元[81] - 公司2024年6月与ANTA Sports的应付账款从2023年12月的630万美元增加至760万美元，应收账款从0增加至630万美元[88] - 公司2024年上半年每股基本收益为0.00美元，稀释后每股收益为0.00美元[103] - 公司2024年上半年加权平均普通股数量为4.8367亿股，稀释后为4.8660亿股[103]