报告公司投资评级 - 报告对亚玛芬体育的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 品牌高端硬核定位，本土股东赋能大中华地区业务快速扩张，Arc'teryx DTC 战略显著提振盈利，核心品牌仍具较大拓店及店效提升潜力，盈利水平有望持续提升 [3] - 预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 高端运动细分赛道多品牌公司，易主改革激发势能 - 公司 1950 年成立于芬兰，初期主营烟草业务，后通过收购进入运动市场，2004 年更名以运动为主业，2019 年被财团收购，2024 年二次上市 [9][10] - 精简品牌矩阵，聚焦 Arc'teryx、Salomon、Wilson 等核心品牌，确立高端化战略，核心品牌在各自领域领先，Arc'teryx 2023 年成最大品牌 [12][15] - 被收购后开发空白市场，Arc'teryx、Salomon 中国运动鞋服市占率显著提升 [16] - 财团收购前 PE 均值 16.3 倍，收购溢价高于行业水平；二次上市后估值显著提升，同业中净利润增速、EV/EBITDA 居前 [20][21][24] - 股权集中，有望实现“强运营”与“强品牌”结合；管理层换血重构，新团队经验丰富；确立“品牌主导，集团赋能”战略，重点发展大中华和亚太地区 [25][26][27] - 收购前收入年增 3%，主由 Salomon 户外鞋服驱动；收购后收入提速至 20.6%，功能服饰 DTC 领增，2024 年实现盈利，25Q1 净利润大增 [30][31][35] - 收购前毛利率稳健提升，EBIT margin 波动大；收购后毛利率大幅提升，调整 EBITDA margin 创新高；利息支出拖累盈利，减债进展顺利，盈利水平有望提升 [37][38][39] 产品线丰富，渠道优化拓展，关键市场高速发展 - 高端运动赛道景气，Arc'teryx 收入体量有望翻倍，Salomon DTC 孵化期，大中华强开店+新店型高坪效，长期有望高增 [42][43] - Arc'teryx 直营积极开店+店效提升，店铺拓展+升级仍有空间，2025 年计划净开店约 25 家 [45][50] - Arc'teryx 创新研发强，经典硬壳稳健，女装+鞋履矩阵扩充，高端通勤系列有望加速发展 [52][54][55] - Salomon 定位稀缺，鞋服势能强劲，带动利润率提升；团队精细化管理，换帅加速鞋履扩张 [59][60] - Wilson 增速承压后恢复双位数增长，新增鞋服线占比提升，预计能消化关税影响 [64] - DTC 占比快速提升提振毛利率，仍有上行空间；财务费用率将降低，销管费率短期内居高 [67][68] - “高端硬核专业”定位优势显著，核心品牌直营发展潜力大；毛利率和 DTC 占比提升业内最快，DTC 店效有进步空间 [69][72][73] - 整体 DTC 占比 4 年提升 22pct，Arc'teryx 为主要引擎；Arc'teryx 利润率最高，已成第一大品牌 [74][76] - 收购前欧美为主，中国“从零到有”；收购后全球提速，本地化经营赋能大中华高增，核心品牌重点发展大中华、北美 [77][78] 户外赛道蓬勃向上，中国有望成为最大市场 - 2024 - 2029 年户外鞋服年均增 6.8%，22 年起提速超运动整体，亚太双位数领增，2030 年中国有望超美国成第一消费国 [81][84][85] - 中美运动鞋服集中度悬殊，中国已形成规模效应；安踏接手品牌市占率抬升，本土化经营是关键；美国高端细分赛道竞争激烈，中国提升趋势明显 [88][90][92] - 2018 - 2023 年全球女士运动鞋服增速超男士，女子体育赛事关注度高，女运动员商业价值增强 [94] - 主要品牌女士产品占比上行，五年内市场增量至少 452 亿美元，女士运动鞋服增速有望持续高于男性 [95] 分项盈利预测与估值 - 预计功能服饰大类持续 20%以上增速，户外性能逐年提速，球类运动维持中个位数增速，整体毛利率 2025 - 2027 年提升 2.2pct [97] - 预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [6][98] 财务预测表 - 给出 2024 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据及主要财务比率 [101]

公司表现 - Amer Sports Inc (AS) 今年以来回报率达34.2%，显著超过非必需消费品行业平均6.1%的回报率 [4] - 公司当前Zacks Rank评级为2（买入），反映盈利预期改善 [3] - 过去一季度内，分析师对AS全年盈利共识预期上调13.1%，显示市场情绪转强 [4] 行业比较 - AS所属的非必需消费品行业在Zacks 16个行业组中排名第10，包含255家公司 [2] - 在细分领域中，AS所属的休闲娱乐产品行业（23家公司）年内平均回报10.1%，公司表现优于行业水平 [6] - 可比公司Colruyt SA (CUYTY) 年内上涨6.4%，其所属的 discretionary消费品行业（24家公司）年内下跌8.3% [5][6] 同业对标 - Colruyt SA 同样获得Zacks Rank 2评级，过去三个月盈利预期上调3.3% [5] - 两家公司均被建议作为非必需消费品领域的重点跟踪标的 [7]

动量投资方法论 - 动量投资策略基于追踪股票近期趋势 在上涨趋势中买入并期待以更高价卖出 关键在于利用股价趋势惯性[1] - 动量指标难以精确定义 Zacks动量风格评分系统通过价格变动和盈利预测修正等要素量化评估[2] Amer Sports动量表现 - 公司当前获Zacks动量评分A级 同时获Zacks买入评级(2级) 历史数据显示此类组合在未来1个月跑赢市场[3] - 短期股价表现强劲 过去一周上涨18.95% 远超休闲娱乐产品行业同期下跌4.04%的走势[5] - 中长期表现突出 近1个月上涨51.96%(行业+3.23%) 近3个月+30.26%(标普500 -0.42%) 近1年+145.18%(标普500 +13.57%)[6] 交易量及行业比较 - 20日平均交易量达5,509,491股 量价配合显示看涨信号[7] - 相对行业表现优势显著 短期和中期涨幅均大幅超越同业基准[5][6] 盈利预测修正 - 过去60天内全年盈利预测获3次上调 共识预期从0.68美元升至0.78美元[9] - 下财年预测也呈净上调趋势 2次上修对比1次下修[9] 综合评估 - 强劲的动量指标配合盈利预测改善 支持公司作为短期优势投资标的的结论[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - FY2025Q1公司营收及每股收益均超预期，利润率稳步改善，各部门表现良好，上调2025财年指引，预计2025 - 2027财年收入和归母净利润实现增长，维持“买入”评级 [8][9] 各部门情况总结 技术服装部门 - FY2025Q1收入6.64亿美元，按固定汇率同比+32%，超出市场预期，营业利润率23.8%，较上年同期+1.1pct [3] - Omni - comp销售额同比+19%，增速较上季度放缓，2025年全球预计净增25家门店，大中华区专注门店优化 [3] - FY2025Q1始祖鸟鞋类和女性业务收入同比增速领先，鞋类销售额同比+41%，女性业务销售额同比+38% [3] - 公司预计2025年该部门收入同比增长20% - 22%，营业利润率约21% [3] 户外性能部门 - FY2025Q1收入5.02亿美元，按固定汇率同比+29%，超出市场预期，营业利润率14.7%，较上年同期+9.9pct [3] - Salomon FY2025Q1在大中华区和亚太销售额同比增速均超60%，美洲地区同比加速增长，净增门店22家，预计2025年底中国门店达300家 [3] - FY2025Q1冬季运动装备业务表现好于预期，零售端需求强劲，公司预计2025年该部门收入同比增15%左右，营业利润率约9.5%，冬季运动装备市场同比低个位数增长 [3][9] 球类运动部门 - FY2025Q1收入3.06亿美元，按固定汇率同比+13%，超出市场预期，营业利润率6.6%，较上年同期+2.7pct [9] - 截至第一季度末，自营门店共55家，较上年同期净增36家，新增门店主要集中于亚洲和大中华区 [9] - 公司预计2025年该部门收入同比增中个位数，营业利润率约3% - 4%，长期收入每年同比增长低至中单位数 [9] 公司整体财务情况 - FY2025Q1公司收入14.73亿美元，按固定汇率同比+26%，超出市场预期，调整后毛利率58.0%，较上年同期+3.3pct，调整后营业利润2.32亿美元，同比+79%，调整后营业利润率15.8%，较上年同期+4.9pct，摊薄EPS 0.27美元，超出市场预期 [8] - 截至第一季度末，公司净债务5.15亿美元，低于上季末，净债务与调整后EBITDA比率约为0.5倍，库存12.67亿美元，同比+15%，低于营收同比增速 [8] 关税情况 - 2024年美国地区销售额占总销售额的26%，分部门来看，超50%关税敞口位于球类运动部门，约30%在技术服装部门，其余在户外性能部门 [9] - 公司将通过供应商协商、多元化供应链及定价调整等方式缓冲关税风险 [9] 盈利预测和投资评级 - 预计2025 - 2027财年实现收入60.9/69.6/79.0亿美元，同比+17%/+14%/+14%，归母净利润3.9/5.7/7.1亿美元，同比+439%/+46%/+25%，实现EPS 0.71/1.03/1.28美元 [9] - 2025年5月28日收盘价37.73美元，对应2025 - 2027财年PE 53X/37X/29X，维持“买入”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 亚玛芬体育25年第一季度业绩强劲，收入和利润均超预期，得益于始祖鸟和Salomon鞋类市场加速以及冬季运动装备业绩扎实，且FY25Q2延续强劲势头 [1] - 鉴于第一季度的上行空间以及持续的运营和财务势头，公司提高了全年收入和每股收益预期 [3] - 调整盈利预测，预计公司FY24 - 26年收入、调整后净利和对应EPS均有提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司25年第一季度业绩 - 营收15亿美元，同比+26%，调整后毛利率58%，同比+3pct，调整后OPM16%，同比+5pct，调整后净利1.5亿美元，同比+196%，摊薄后EPS 0.27美元 [1] 户外性能盈利改善情况 分品类 - 技术服装营收7亿美元，同比+32%，调整后OPM24%，同比+1pct [2] - 户外营收5亿美元，同比+29%，调整后OPM15%，同比+10pct [2] - 球拍营收3亿美元，同比+13%，调整后OPM7%，同比+3pct [2] 分地区 - 美洲营收同比+12%，大中华区营收同比+43%，EMEA营收同比+12%，亚太营收同比+49% [2] 分模式 - 批发营收同比+12%，DTC营收同比+39% [2] 门店情况 - 技术服装直营220家，同比+30家，户外243家，同比+104家，球拍55家，同比+36家 [2] - 技术服装同店增长+19%，户外+28%，球拍+12% [2] 库存和净债务 - 库存13亿美元，同比+15%；净债务5亿美元 [2] 上调25年指引 全年指引 - 营收同比+15 - 17%，毛利率56.5 - 57%，OPM11.5 - 12%，摊薄后EPS0.67 - 0.72美元 [3] - 技术服装营收增长20 - 22%，OPM21%；户外增长10%，OPM10%；球拍增长中单，OPM3 - 4% [3] FY25Q2指引 - 营收同比16 - 18%，OPM3 - 4%，摊薄后EPS 0 - 0.02美元 [3] 调整盈利预测 - 预计公司FY24 - 26年收入分别为60亿美元、69亿美元、79亿美元（原值52亿美元、60亿美元、69亿美元） [4] - 调整后净利3.8亿美元、5.1亿美元、6.3亿美元（原值为2.4亿美元、3.9亿美元、5.4亿美元） [4] - 对应EPS分别为0.69美元/股、0.92美元/股、1.14美元/股（原值为0.5美元/股、0.8美元/股、1.1美元/股） [4] - 对应PE分别为54X、41X、33X [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 亚玛芬体育25年第一季度业绩强劲，收入和利润均超预期，得益于始祖鸟和Salomon鞋类市场加速以及冬季运动装备业绩扎实，且FY25Q2延续强劲势头 [1] - 鉴于第一季度的上行空间以及持续的运营和财务势头，公司提高了全年收入和每股收益预期 [3] - 调整盈利预测，预计公司FY24 - 26年收入、调整后净利和对应EPS均有提升 [4] 各部分总结 公司25年第一季度业绩 - 营收15亿美元，同比+26%，调整后毛利率58%，同比+3pct，调整后OPM16%，同比+5pct，调整后净利1.5亿美元，同比+196%，摊薄后EPS 0.27美元 [1] 户外性能盈利及各维度情况 - 分品类，技术服装营收7亿美元，同比+32%，调整后OPM24%，同比+1pct；户外营收5亿美元，同比+29%，调整后OPM15%，同比+10pct；球拍营收3亿美元，同比+13%，调整后OPM7%，同比+3pct [2] - 分地区，美洲营收同比+12%，大中华区营收同比+43%，EMEA营收同比+12%，亚太营收同比+49% [2] - 分模式，批发营收同比+12%，DTC营收同比+39% [2] - 门店方面，技术服装直营220家，同比+30家，户外243家，同比+104家，球拍55家，同比+36家；技术服装同店增长+19%，户外+28%，球拍+12%，拓店以及同店增长驱动DTC高增 [2] - 库存13亿美元+15%，净债务5亿美元 [2] 上调25年指引 - 全年营收同比+15 - 17%，毛利率56.5 - 57%，OPM11.5 - 12%，摊薄后EPS0.67 - 0.72美元；技术服装营收增长20 - 22%，OPM21%；户外增长10%，OPM10%；球拍增长中单，OPM3 - 4% [3] - FY25Q2指引：营收同比16 - 18%，OPM3 - 4%，摊薄后EPS 0 - 0.02美元 [3] 调整盈利预测 - 预计公司FY24 - 26年收入分别为60亿美元、69亿美元、79亿美元（原值52亿美元、60亿美元、69亿美元） [4] - 调整后净利3.8亿美元、5.1亿美元、6.3亿美元（原值为2.4亿美元、3.9亿美元、5.4亿美元） [4] - 对应EPS分别为0.69美元/股、0.92美元/股、1.14美元/股（原值为0.5美元/股、0.8美元/股、1.1美元/股） [4] - 对应PE分别为54X、41X、33X [4]

公司表现 - Amer Sports Inc (AS) 今年以来回报率达32.3%，显著超过非必需消费品行业平均3%的涨幅[4] - 公司当前Zacks Rank评级为2（买入），反映盈利预期改善[3] - 过去90天内分析师对AS全年盈利共识预期上调11.3%，显示积极趋势[4] - 在所属的休闲娱乐产品行业中（23家公司），AS表现优于该行业平均7.1%的涨幅[6] 同业比较 - Colruyt SA (CUYTY) 今年以来回报率6.4%，同样跑赢行业平均[5] - Colruyt当前Zacks Rank同为2（买入），过去三个月EPS预期上调3.3%[5] - Colruyt所属的消费品-非必需行业（24家公司）今年以来下跌8.9%，排名141[7] 行业背景 - 非必需消费品板块包含255只个股，当前Zacks行业排名第11位（共16个行业）[2] - AS所属休闲娱乐产品子行业在Zacks行业排名中位列第185位[6] - Colruyt所属消费品-非必需子行业排名第141位[7]

股价表现 - 公司股票在过去一个月内飙升59.4%，远超行业16%和标普500指数10.2%的涨幅 [1] - 当前股价37美元接近52周高点38.42美元，远高于52周低点10.11美元 [1] - 表现优于同行American Outdoor Brands、Academy Sports and Outdoors及Clarus Corporation [1] 技术指标 - 股价稳定在50日均线之上，显示强劲上涨动能和市场信心 [4][6] 品牌增长动力 - Arc'teryx品牌实现全区域全渠道增长，女装产品同比增长38%，Norvan LD 4等新品反响热烈 [8] - 品牌策略聚焦高端门店升级而非快速扩张，通过Arc'teryx Academy等活动提升客户忠诚度 [9] - Salomon品牌在鞋类市场表现突出，XT-WHISPER等新品在亚欧美市场成功，DTC渠道增速最快 [10] 财务与估值 - 上调全年营收增速预期至15%-17%（原13%-15%），每股收益预期调高至67-72美分（原64-69美分） [12] - 当前远期市盈率47.67倍，显著高于行业32.27倍和标普500指数21.81倍 [13] - 分析师7天内上调当年每股收益预测2.9%至70美分，对应年增长48.9% [14] 战略定位 - 高端技术品牌组合在快速增长的活跃生活方式市场中占据独特优势 [11] - 通过产品创新、品牌叙事和选择性零售扩张实现可持续增长 [11]

亚玛芬体育一季度财报 - 一季度营收达14 73亿美元 同比增长23% [1] - 大中华区营收4 46亿美元 同比增长43% 亚太地区营收1 57亿美元 同比增长49% [1] - 美洲地区营收4 65亿美元 EMEA地区营收4 05亿美元 同比增长12% [1] - 营业利润同比增长97%至2 14亿美元 调整后营业利润增长79%至2 32亿美元 [1] - 亚洲市场表现突出 利润增速显著高于营收增速 体现卓越成本控制能力 [1] 《笑有新生》喜剧节目 - 由天府文旅旗下公司联合制作 联动央视与成都文旅资源 [2] - 著名喜剧人阎鹤祥与新人姚尧担任推荐官 参与者有机会获春晚邀约 [2] - 节目提供春晚级展示平台 打造年轻喜剧人成长通道 [2] 爱彼迎夏季产品升级 - 推出"爱彼迎服务" 涵盖简餐 按摩 SPA等十大类别 [3] - 升级"爱彼迎体验" 包含文化体验 美食之旅 户外活动等 [3] - 中国出境游搜索热度同比超2倍 亚太地区增长显著 [3] - Z世代搜索活跃度同比激增近三倍 成为出境游增长主力 [3] Google AR眼镜发布 - Google与XREAL合作推出Project Aura AR眼镜 [4] - 全球首款专为Android XR平台打造的旗舰级AR眼镜 [4] - 基于OST技术路线 集结Google XREAL与高通三方技术 [4] - 轻量化设计 超广视场角 影院级沉浸体验 集成Gemini AI [5]

财务表现 - 2025年第一季度营收达14.73亿美元，同比增长23%（固定汇率下增长26%）[1] - 营业利润同比增长97%至2.14亿美元，调整后营业利润增长79%至2.32亿美元[1] - 大中华区营收同比增长43%至4.46亿美元[3] - 亚太地区收入同比增长49%至1.57亿美元，EMEA地区增长12%至4.05亿美元，美洲地区营收4.65亿美元[3] - 上调2025全年收入增长预期至15%-17%，每股收益预期调升至0.67-0.72美元[4] 业务板块 - 户外功能性服饰板块（始祖鸟）收入同比增长28%至6.64亿美元（固定汇率下增长32%），自有零售渠道收入增长19%[1] - 山地户外服饰及装备板块（萨洛蒙）收入同比增长25%至5.02亿美元[2] - 球类及球拍装备业务（威尔胜）收入同比增长12%至3.06亿美元，门店数量激增189%至55家[2] 市场策略 - 始祖鸟通过高端定价、限量联名强化品牌稀缺性，吸引奢侈品消费者和年轻中产[3] - 萨洛蒙在大中华区净新增门店22家，总数达218家，目标年内实现近300家门店[3] - 多品牌协同效应共享集团资源与渠道优势，覆盖更广泛消费市场[2] 管理层观点 - 首席执行官郑捷强调一季度增长势头延续至二季度，品牌组合持续开拓市场新空间[1] - 首席财务官Andrew Page表示多元化全球布局和强大定价能力可应对关税上调等宏观不确定性[4]