It’s hard to imagine Berkshire Hathaway (BRK.A) without Warren Buffett as CEO, but that’s today’s reality. The legendary “Oracle of Omaha” retired at the end of 2025 at age 95, capping a magnificent 60-year career in running the famed conglomerate. Buffett is still around, of course, as the Chairman at Berkshire Hathaway, but he no longer has day-to-day responsibilities, as those have been passed down to new CEO Greg Abel. And it’s only natural to wonder how the company’s investment philosophy will change ...

文章核心观点 - 文章对两家领先的消费金融公司Capital One Financial Corporation (COF)和美国运通公司 (AXP)进行了深入比较，旨在分析在当前运营环境下哪家公司更具上涨潜力[4] - 两家公司均以信用卡为核心利润引擎，但在运营模式、客户定位和增长策略上存在差异[1][3] - 综合来看，美国运通凭借其高端闭环模式、忠诚的高消费客户群和强劲的财务表现，可能更适合寻求长期增长和高端品牌实力的投资者；而Capital One则因估值更具吸引力、收购Discover带来的网络扩张以及多元化的业务，可能更吸引价值型投资者和寻求短期价格升值的投资者[36][37][38] 公司业务与运营模式 - Capital One和美国运通的核心业务都是信用卡，收入主要来自利息收入、交易手续费和客户消费[1] - 两家公司都建立了全国知名的品牌和庞大的持卡人基础，并大力投资于奖励计划、营销和客户互动以促进消费和留存[2] - 数据分析在两家公司的承销、欺诈预防和个性化服务中都扮演着关键角色[2] - 美国运通采用闭环网络运营，同时担任发卡机构和支付处理商，这使其能够通过折扣收入和年费获得更大份额的交易经济收益[3] - Capital One在开放网络上发卡，目标客户范围更广，涵盖优质客户和近优质客户[3] Capital One的增长前景与优势 - Capital One的关键优势在于其数据驱动、数字优先的商业模式，能够实现高效的客户获取、严格的承销和信用卡业务的可扩展增长[5] - 2025年5月，Capital One以353亿美元的全股票交易收购了Discover Financial Services，成为美国最大的信用卡发卡机构（按余额计算），并显著扩展了其支付网络能力[5] - 通过此次收购，Capital One控制了Discover的支付网络（美国仅有的四个网络之一），从而从交换费中获得更多收入，并获得了相对于Visa和Mastercard的战略独立性[6] - 公司通过收购ING Direct USA、汇丰美国信用卡组合和TripleTree等，从单一信用卡发卡机构转型为在零售银行、商业贷款和数字银行平台均有重要布局的多元化金融服务公司[7] - 尽管2020年收入略有下降，但其收入在2019-2024年间的复合年增长率为6.5%，同期投资净贷款的复合年增长率为4.3%，且这两项指标在2025年前九个月继续保持增长势头[8] - 尽管2025年有三次降息，且预计2026年会有更多降息，但信用卡贷款的强劲需求预计将继续推动其净利息收入和净息差增长；截至2024年的五年间，净利息收入的复合年增长率为6%，净息差从2023年的6.63%扩大至2024年的6.88%，并在2025年前九个月保持上升趋势[11] - 截至2025年9月30日，公司总债务为515亿美元，现金及现金等价物为553亿美元，资产负债表状况稳健[12] - 公司在2025年11月将季度股息提高了33.3%，至每股80美分[13] - 2025年10月，董事会授权回购高达160亿美元的股票，预计将通过有效的资本分配持续提升股东价值[14] 美国运通的增长前景与优势 - 美国运通是传统支付领域的顶级运营商，受益于忠诚的高消费客户群和强大的品牌资产[15] - 在最近报告的季度中，得益于旅游和娱乐支出的韧性以及卡费和利息收入的持续增长，其收入增长了11%[15] - 公司通过新产品发布、现有产品增强、价格调整和战略联盟来增加收入；扣除利息费用后的收入在截至2024年的三年间复合年增长率为15.9%，且增长趋势在2025年前九个月得以延续[16] - 公司预计2025年收入将比2024年的659亿美元增长9-10%，长期收入增长预计将超过10%[16] - 专注于消费能力更强的千禧一代和Z世代消费者，预计将为美国运通的长期发展奠定基础[19] - 通过收购Kabbage以及与UPS的合作，深化了其小企业服务产品线（如提供1000至150000美元的信贷额度），扩大了在中小型企业市场的存在[19] - 公司与达美航空、希尔顿、亚马逊和Point.me等建立了关键联盟，增强了客户忠诚度和品牌影响力；近期收购Tock和Rooam扩展了其高端餐饮和场所预订服务；并于2025年4月完成了对Center ID Corp的收购[20] - 截至2025年9月30日，公司拥有547亿美元现金及现金等价物，而短期债务仅为14亿美元，财务状况稳固；2025年前九个月的运营现金流为154亿美元，较上年同期飙升85.7%[21] - 2024年，公司通过股息和回购向股东返还了79亿美元；2025年第三季度返还了29亿美元；并于2025年3月将季度股息提高了17%，至每股82美分[22] 财务与估值比较 - 市场对Capital One 2025年和2026年收入的共识预期分别为532.6亿美元和625.5亿美元，意味着同比增长率分别为36.2%和17.5%[23] - 对其2025年盈利的共识预期表明同比增长41.6%，2026年盈利预期增长1.5%，且过去60天内这两年的盈利预期均被上调[23] - 市场对美国运通2025年和2026年收入的共识预期分别为721.1亿美元和781.0亿美元，意味着同比增长率分别为9.3%和8.3%[26] - 对其2025年和2026年盈利的共识预期增长率分别为15.4%和14%；2025年盈利预期在过去60天内未变，2026年盈利预期被上调[26] - 过去三个月，COF股价上涨21.7%，而AXP股价上涨18.4%，表明投资者对Capital One的股票更为看好[27] - 估值方面，COF的12个月远期市盈率为12.81倍，低于AXP的21.77倍，表明Capital One的估值相对更低[29] - 美国运通的股本回报率为33.41%，远高于Capital One的10.94%，反映了其更有效地利用股东资金创造利润[31]

萨克斯第五大道精品百货店潜在破产引发的消费者行为 - 美国运通卡持卡人和其他购物者正急于在萨克斯第五大道精品百货店使用商店积分和礼品卡 因为该零售商资金紧张 可能面临破产重组[1] - 当公司申请破产时 并不自动承担兑现礼品卡的义务 这可能导致消费者蒙受损失[1] 消费者与持卡人的具体反应 - 一位美国运通白金卡持卡人表示 每个人都会尝试去萨克斯消费 因为情况不明朗[2] - 该持卡人还拥有总计300美元的萨克斯礼品卡 并通过一个超过100人的WhatsApp群组了解到 许多人对破产消息感到焦虑[3] - 她收到大量来自关注的旅行博主的消息 建议她现在就花掉萨克斯礼品卡[3] 破产法律专家的观点与历史案例 - 哥伦比亚大学法学教授兼破产专家爱德华·莫里森将消费者的抢购行为比作“银行挤兑” 并指出萨克斯可能正感受到资源因礼品卡兑现而流失的压力[3] - 莫里森认为 萨克斯有动力保护其品牌并兑现礼品卡和积分 但最终法院有权决定公司在申请第11章破产后是否必须兑现礼品卡[3] - 他表示 萨克斯在破产中兑现这些卡的可能性很高 但鉴于不确定性 客户现在使用这些卡是理性的[4] - 历史零售破产案例做法不一 例如工艺品连锁店Joann Inc去年在法院批准两周后停止了在线礼品卡、退款和退货服务 而Sharper Image在2008年要求消费者必须单次消费完礼品卡余额且购买金额需达到卡面值的两倍[4] 相关公司的官方立场 - 美国运通表示 其白金卡每年895美元年费中包含的每年两次50美元的萨克斯消费额度福利目前保持不变[2] - 拥有该零售商的萨克斯全球企业代表未回应置评请求[3]

信用卡积分与奖励在体育赛事消费中的应用 - 消费者可使用信用卡奖励积分来降低获取超级碗门票的成本 并覆盖相关旅行支出 例如机票和酒店住宿[1] - 即使积分不足以直接兑换门票 相关奖励信用卡也能提供预售和独家体验的访问权限[1] 万豪旅享家时刻平台 - 万豪旅享家运营的该平台允许会员使用积分竞拍各类体验 包括体育赛事如NFL比赛和超级碗[3] - 平台体验类别涵盖体育、娱乐、艺术与生活方式及餐饮[3] - 可通过特定信用卡赚取或向万豪旅享家账户转移积分 但将美国运通或大通银行的积分转移至该平台通常并非最佳价值选择[3] NFL额外积分Visa信用卡 - 该卡片的独特之处在于所赚积分可直接用于兑换NFL相关体验、门票和商品 包括超级碗门票[4] - 作为一款综合奖励信用卡 其奖励率和福利较为平庸 但它是少数能直接兑换NFL门票的卡片之一[4] 现金返还与旅行奖励的兑换 - 现金返还和旅行奖励可用于支付NFL门票费用以及观赛相关的昂贵旅行开销[5] - 基本上任何现金返还信用卡都可用于支付门票费用[6] - 使用大通自由无限或第一资本Savor等卡片时 可将现金返还兑换为账单抵扣金 用于覆盖包括NFL门票在内的信用卡消费[8] 主要信用卡在赛事消费中的定位 - 万豪旅享家Brilliant美国运通卡：擅长赚取万豪积分以在万豪旅享家时刻平台竞拍[7] - 美国运通白金卡：为持卡人提供热门活动的独家访问权限[7] - NFL额外积分Visa信用卡：擅长赚取可兑换NFL比赛和体验的积分[7] - 大通自由无限卡：提供活动门票预售通道和统一的现金返还兑换[7] - 第一资本Savor现金奖励信用卡：提供活动门票预售通道并在娱乐消费上赚取现金返还[7] 机票与酒店住宿的积分覆盖 - 参加超级碗等赛事时 除门票外还需考虑机票和酒店住宿等旅行支出[9] - 旅行信用卡便于持卡人通过日常消费或新户奖励赚取积分或里程 以兑换航班或酒店住宿[10] 独家体验与预售机会 - 主要发卡机构提供获取活动预售门票的途径 例如美国运通白金卡持卡人可享受“高端活动集合”提供的精选体验[11] - 其他提供类似体验的平台包括：美国运通体验、大通体验、花旗娱乐和第一资本娱乐[13] 流媒体观赛与信用卡福利 - 流行的NFL比赛流媒体观看方式包括亚马逊Prime Video、NFL+、派拉蒙+、YouTube、YouTube TV、Peacock、Telemundo、Universo、ESPN和ESPN Deportes等平台[14] - 部分信用卡在节省流媒体服务费用以观看比赛方面具备优势[11]

高盛对美国运通(AXP)的评级与目标价调整 - 高盛将美国运通的目标价从400美元上调至420美元，并维持对该股的买入评级 [1] 区域性银行2025年表现与2026年展望 - 2025年区域性银行表现逊于大盘200-300个基点，受宏观担忧和信贷忧虑拖累 [1] - 尽管表现不佳，但区域性银行股价在2025年末反弹了13% [1] - 展望2026年，坚实的贷款增长、净利息收入势头、正向经营杠杆以及回报率的改善，支持其基本面持续多年的改善 [1] - 信贷风险是2026年展望中的主要不确定因素 [1]

文章核心观点 - 伯克希尔哈撒韦B类股在2024年第一季度表现强劲，股价上涨超过15%，显著跑赢标普500指数同期约10%的涨幅 [1] - 公司业绩的优异表现主要得益于其庞大的保险业务投资组合、多元化的非保险业务以及稳健的现金储备和股票回购策略 [1] 公司业绩与股价表现 - 2024年第一季度，伯克希尔哈撒韦B类股股价上涨超过15% [1] - 同期标普500指数上涨约10%，公司股价表现显著优于大盘 [1] - 公司持有近1670亿美元的现金及现金等价物，为其提供了巨大的财务灵活性和投资能力 [1] 业务板块分析 - 保险业务是公司的核心，其庞大的保险浮存金为公司提供了低成本的投资资金 [1] - 非保险业务组合多元化，包括伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司、伯克希尔哈撒韦能源公司以及一系列制造业、服务业和零售业公司，这些业务贡献了稳定的运营收益 [1] 投资与资本配置策略 - 公司利用其强大的现金流持续进行股票回购，当管理层认为股价低于其内在价值时，回购行为为剩余股东创造了价值 [1] - 庞大的现金储备使公司能够在市场出现波动或估值具吸引力时，迅速抓住大型投资机会 [1]

文章核心观点 - 投资者应考虑抛售表现不佳的Camping World Holdings股票并将资金重新配置到美国运通公司 后者因与更广泛的消费支出挂钩且成功吸引年轻客户而具有更优的增长前景和回报潜力 [1][2][3] Camping World Holdings 公司状况 - 公司股票在过去一年下跌超过50% 主要原因是增长停滞和利润率极低 [1] - 公司大部分销售增长来自二手房车销售 但这不足以支撑其成为值得买入的股票 [1] - 公司的成功严重依赖房车需求和销售 但该市场规模与美国运通所追求的机会相比非常小 [8] - 公司的营收规模不到美国运通的十分之一 [8] 美国运通 公司状况与行业地位 - 公司是三大信用卡巨头之一 另外两家是Visa和万事达卡 [6] - 公司从每笔使用其卡片和支付网络的交易中抽取一小部分费用 消费支出增长会直接推高其收入和收益 [4][6] - 公司2025年第三季度营收同比增长11% 这得益于有韧性的消费支出 [8] - 由于信用卡和数字支付已深度融入社会 公司的盈利机会远多于Camping World Holdings [8] - 公司股票在过去五年上涨超过两倍 [10] 美国运通 市场数据与财务表现 - 公司当前股价为379.83美元 当日上涨1.91% [7] - 公司市值为2620亿美元 [8] - 公司毛利率为61.04% 股息收益率为0.86% [8] 美国运通 增长驱动力与客户策略 - 公司成功赢得了Z世代客户的青睐 该人群的增长是公司财务增长的主要驱动力 [3][9] - Z世代注重生活方式选择和体验 公司卡片提供的福利套件和旅行升级服务对该群体特别有吸引力 [10] - 能够赢得年轻一代的企业往往具有持久力 在客户仍有数十年消费潜力时捕获其忠诚度使公司处于有利地位 [9]

伯克希尔哈撒韦投资组合核心构成 - 尽管沃伦·巴菲特已不再担任伯克希尔哈撒韦公司CEO 但其作为公司董事会主席和最大股东 仍控制着30.4%的A类和B类股票投票权 且当前投资组合中的所有股票均是在其领导下购入 因此该投资组合仍可被视为巴菲特的投资组合 [1][2] - 截至2026年初 伯克希尔哈撒韦投资组合中近65%的资金集中于五只股票 [3] 苹果公司 - 苹果公司是伯克希尔哈撒韦最大的持仓 尽管过去几年持仓被大幅削减 但根据最新13-F文件 伯克希尔仍持有238,212,764股苹果股票 占其投资组合的21.1% [5] - 苹果公司当前股价为270.77美元 市值达4.0万亿美元 其iPhone生态系统拥有显著的客户忠诚度 且据报导公司正在开发智能眼镜 有望在快速增长的市场中成为顶级竞争者 [5][6][7] 美国运通公司 - 美国运通是伯克希尔哈撒韦第二大持仓 占其投资组合的18.3% 巴菲特在2023年致股东信中将其列为伯克希尔会“永久”持有的少数股票之一 [8] - 巴菲特认为美国运通是一家“出色的企业” 并建议应坚持持有此类企业 预计继任者格雷格·阿贝尔不会改变对美国运通的持仓 [8][9] 美国银行 - 美国银行是伯克希尔哈撒韦的第三大持仓 持仓价值超过310亿美元 占其总持仓的10.2% [9] - 美国银行当前股价为55.95美元 市值为4090亿美元 其远期市盈率为12.7 估值具有吸引力 预计伯克希尔不会大量出售该股票 但也不会显著增持 [10][11] 可口可乐公司 - 可口可乐公司是伯克希尔哈撒韦第四大持仓 伯克希尔持有4亿股 这是巴菲特持有时间最长的股票 [12] - 与美国运通类似 可口可乐也被巴菲特视为“出色的企业” 预计伯克希尔将在更长时间内持有 继任者不太可能在短期内出售任何股份 [13] 雪佛龙公司 - 雪佛龙是伯克希尔哈撒韦第五大持仓 伯克希尔持有超过1.22亿股该石油和天然气巨头的股票 [14] - 雪佛龙当前股价为155.75美元 市值为3140亿美元 股息收益率达4.39% 能为伯克希尔带来可观收入 尽管巴菲特近年曾数次减持雪佛龙 但预计伯克希尔仍将继续持有其大量股份 [15][16]

公司领导层交接 - 2026年1月1日，95岁的沃伦·巴菲特正式卸任伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官一职，由63岁的格雷格·阿贝尔接棒，标志着一个时代的落幕 [2] 公司历史与转型 - 1965年，巴菲特以控股方式接手濒临破产的纺织公司伯克希尔·哈撒韦，并将其转型为控股型投资集团 [3] - 公司通过收购保险公司、制造企业、铁路和消费品品牌，构建起横跨多个行业的商业帝国 [3] 公司股价与投资回报表现 - 自1964年以来，伯克希尔哈撒韦A类股票价格从每股约19美元飙升至2025年底的逾60万美元 [3] - 同期标准普尔500指数的总回报率约为39,000%，伯克希尔的回报是大盘的140倍以上 [3] - 若在1965年投资1万美元于伯克希尔，到2025年将增值至5.5亿美元，而同样金额投资标普500则约为390万美元 [5] 公司规模与业务构成 - 截至2025年，伯克希尔市值已突破1万亿美元，位列全球第11大上市公司 [5] - 旗下拥有BNSF铁路、GEICO保险、Dairy Queen、See's Candies、Duracell、Fruit of the Loom等数十家全资子公司 [5] - 持有苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、雪佛龙等巨头的大量股份 [5] 关键投资案例：苹果公司 - 伯克希尔在2016年后开始投资苹果，截至2025年持有约9亿股苹果股票，市值超过650亿美元，占其整个股票投资组合的20%以上 [6] - 自首次买入以来，苹果股价上涨超500%，加上股票回购，伯克希尔在这笔投资上获利可能超过400亿美元 [6] 关键投资案例：传统核心持仓 - 可口可乐持仓约280亿美元，与美国银行、美国运通、雪佛龙等均为贡献了巨额回报的长期持仓 [6] 危机时期的投资操作 - 2008年至2009年全球金融危机期间，伯克希尔逆势出手，向高盛注资50亿美元，向通用电气提供30亿美元贷款，向美国银行注资50亿美元 [8] - 据估算，仅这几笔投资，伯克希尔就净赚超100亿美元 [8] - 其行动传递了信心，并影响了TARP计划的推出，该计划向707家金融机构注资2050亿美元 [8] 创始人财富与慈善 - 截至2025年，巴菲特个人净资产约为1500亿美元，位居全球第十 [9] - 若将伯克希尔历年利润、股息、资本增值全部计入，其通过投资创造的总经济价值可能超过5000亿美元 [9] - 他已累计捐赠超600亿美元，主要流向比尔及梅琳达·盖茨基金会、苏珊·汤普森·巴菲特基金会以及子女运营的慈善机构 [9] 投资失误案例 - 伯克希尔长期重仓富国银行，却在该行爆发虚假账户丑闻后被迫清仓，巴菲特称之为“彻底的灾难” [11] - 旗下抵押贷款公司近年被美国消费者金融保护局起诉，指控其诱导借款人承担高风险贷款 [11] 投资哲学总结 - 能力圈原则：只投资真正理解的企业 [11] - 安全边际：以显著低于内在价值的价格买入 [11] - 长期主义：长期持有优秀企业 [11] - 市场先生：利用市场的情绪波动，而非被其左右 [11] - 对普通投资者的建议：低成本指数基金是最佳选择 [11]

核心观点 - 美国运通公司结合了快速增长的股息与激进的股票回购 其低派息率、强劲的盈利增长和业务势头支撑了其长期投资价值 尽管股价在去年上涨25%后估值较高 但其增长前景可能证明当前溢价合理 [1][2][3][11][12] 股息与股东回报 - 公司股息收益率相对较低 约为0.9% 但股息增长迅速 去年3月将股息提高了17% [2][5] - 派息率极低 年度股息支付仅占管理层预期的2025年全年每股收益（15.20美元至15.50美元）的21% 为未来持续提高股息提供了充足空间 [6] - 公司通过股票回购向股东返还的资本远多于股息 2025年前九个月共向股东返还61亿美元 其中44亿美元用于股票回购 17亿美元用于股息支付 [9] - 2024年全年向股东返还79亿美元 其中59亿美元来自股票回购 [10] - 2025年第三季度以平均每股315.26美元的价格回购了730万股股票 [9] 财务与业务表现 - 第三季度营收同比增长11% 达到创纪录的184亿美元 净利润同比增长16% 达到29亿美元 [7] - 得益于股票回购 每股收益增长更快 同比增长19% [7] - 公司支出增长加速 其在美国刷新的白金卡产品需求超出预期 新白金卡账户获取量较刷新前水平翻倍 [8] - 管理层预计2025年全年每股收益在15.20美元至15.50美元之间 [6] 估值与前景 - 公司股价在过去一年上涨了25% [3] - 股票当前市盈率约为25倍 而去年同期为21倍 [11] - 基于公司加速的支出增长趋势和旗舰产品白金卡的成功刷新 预计今年盈利很可能再次实现两位数增长 [11] - 尽管面临经济收缩或金融行业危机等潜在风险 且信用卡支付领域竞争激烈 但考虑到强劲的盈利势头和低派息率 公司股票对于长期投资者仍具吸引力 [12][13]