宏观经济与政策环境 - 阿根廷经济在2023年新自由主义总统哈维尔·米莱当选后进入转型期 [1] - 这一政治变化对银行业相当积极 [1] 作者背景与立场 - 文章作者Labutes IR是一位专注于金融行业的基金经理/分析师 [1] - 作者在金融市场拥有超过18年的经验 [1] - 其职业生涯始终在买方机构，从事与投资组合管理相关的工作 [1] - 作者与现有作者The Outsider有关联 [1] - 作者通过股票所有权、期权或其他衍生品对BMA持有有益的长期头寸 [2] - 文章表达的是作者个人的观点 [2] - 作者未因撰写此文获得任何相关公司的报酬（Seeking Alpha除外） [2] - 作者与文中提及的任何股票所属公司均无业务关系 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净利润为1000亿阿根廷比索，2025财年净利润为2907亿阿根廷比索，从上一季度的亏损中恢复，但第四季度利润较2024年同期下降26% (减少344亿比索) [4] - 2025年第四季度年化平均股本回报率 (ROE) 为5.1%，年化平均资产回报率 (ROA) 为1.4% [4] - 若剔除829亿比索的非经常性重组费用，第四季度净利润将为1830亿比索，全年净利润将为3937亿比索，调整后ROE和ROA分别为6.6%和1.8% [5][6] - 2025财年净利润为2907亿比索，较2024财年下降32%，但综合收益总额为3030亿比索，同比增长1% [5] - 2025年第四季度，扣除一般、行政及人事费用前的营业收入为11.7亿比索，环比增长39% (增加324.2亿比索)，同比增长9% (增加94.4亿比索) [6] - 2025年第四季度贷款损失拨备为1693亿比索，环比下降1% (减少18亿比索)，但同比大幅增长243% (增加1200亿比索) [7] - 2025年第四季度净利息收入为8365亿比索，环比增长13% (增加964亿比索)，同比增长19% (增加1359亿比索) [7] - 2025年第四季度利息收入为1400亿比索，环比增长7% (增加916亿比索)，同比增长30% (增加3004.1亿比索) [8] - 2025年第四季度利息支出为5651亿比索，环比下降1% (减少48亿比索)，但同比增长50% [11] - 2025年第四季度净息差 (含外汇影响) 为21.7%，高于第三季度的18%，但低于2024年同期的24.7% [12] - 2025年第四季度净收费收入为1924亿比索，环比增长1% (增加12亿比索)，同比增长8% (增加180亿比索) [12] - 2025年第四季度行政费用加员工福利为4124亿比索，环比增长15% (增加548亿比索)，同比增长20% (增加680亿比索) [13][14] - 2025年第四季度效率比率为38.7%，较第三季度的46.5%和去年同期的39.4%有所改善 [16] - 2025年第四季度净货币头寸损失为2770亿比索，环比增加27% (增加586亿比索)，但同比减少5% (减少132亿比索) [17] - 2025年第四季度通胀率为7.86%，高于第三季度的5.87% [17] - 2025财年净货币头寸损失为1.5万亿比索，较2024财年下降66% [18] - 2025年第四季度所得税率为47.2%，2025财年实际税率为43.1%，远高于2024财年的9.2% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务：2025年第四季度贷款及融资利息收入为1.4万亿比索，环比增长3% (增加335亿比索)，主要得益于平均贷款利率上升141个基点，而私营部门贷款平均规模基本持平 [9] - 贷款利息收入同比增长58% (增加3073亿比索)，2025财年贷款利息收入总计3.61万亿比索，同比增长13% [9] - 证券投资业务：2025年第四季度政府及私人证券收入环比增长105% (增加3.06亿比索)，同比增长1% (增加62亿比索) [10] - 2025财年政府及私人证券收入为1.76万亿比索，较2024财年下降58% [10] - 外汇业务：2025年下半年保持美元空头头寸的策略取得成功，结合美元空头、期货多头以及出售美元所得比索的配置，实现了263亿比索的净收益 [10] - 存款业务：2025年第四季度存款利息支出环比增长1% (增加56亿比索)，原因是平均存款利率上升168个基点，同时私营部门存款平均规模增长7% [11] - 存款利息支出同比增长48% (增加1076亿比索) [11] - 其他运营收入：2025年第四季度为733亿比索，环比下降3% (减少21亿比索)，主要由于其他收入和其他服务相关费用下降，部分被更高的贷款收费确认收入所抵消 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 贷款增长：截至2025年第四季度，总融资额达到10.71万亿比索，环比增长2% (增加2110亿比索)，同比增长40% (增加3.1万亿比索) [19] - 比索融资环比增长2% (增加1964亿比索)，美元融资环比增长20% (增加4.07亿美元) [19] - 2025财年，比索融资和美元融资分别增长36%和12% [19] - 截至2025年12月，公司在私营部门贷款的市场份额为8.3%，较2024年12月上升30个基点 [19] - 存款增长：总存款环比增长8% (增加9581亿比索)，达到13.7万亿比索，同比增长24% (增加2.6万亿比索) [20] - 私营部门存款环比增长11% (增加1.26万亿比索)，公共部门存款环比下降33% (减少3104亿比索) [20] - 定期存款环比增长17% (增加9785亿比索)，活期存款环比增长5% (增加3081亿比索) [20] - 比索存款环比增长3% (增加2349亿比索)，美元存款环比增长10% (增加3亿美元) [20] - 截至2025年12月，交易性账户约占存款总额的47%，公司在私营存款的市场份额为7.9%，较2024年12月上升90个基点 [21] - 资产质量：总不良贷款率为3.87%，拨备覆盖率为119.86% [21] - 商业贷款组合的不良贷款率改善17个基点，降至0.68%，但消费贷款组合的不良贷款率恶化93个基点，升至5.23% [21] - 资本充足率：公司拥有3.6万亿比索的超额资本，资本充足率和一级资本比率均为30.6% [22] - 流动性：流动资产与存款比率为73% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续优化运营，在2025财年将分支机构从519家减少至444家，减少了75家，同时员工人数减少了514人 [16] - 在缩减网络的同时，公司在私营部门贷款和存款的市场份额均有所提升 [16] - 公司计划通过有机增长、无机增长、现金分红以及可能的股票回购计划来削减超额资本 [93] - 公司宣布收购Telecom旗下数字钱包Personal Pay 50%的股权，计划将其打造为“银行即服务”业务，利用Telecom约3000万客户基础进行金融中介服务 [73][74] - 公司对潜在的美元贷款监管变化持乐观态度，如果法规允许将美元存款贷给非美元收入客户，公司已准备好向高质量的商业和个人客户部署美元贷款能力 [85][86] - 公司拥有强大的资本和流动性基础，已准备好为阿根廷的能源、采矿和基础设施等领域的投资项目提供融资支持 [92][98][99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层根据经济学家共识，将2026年实际GDP增长预期下调至2.8%-3%，同时将2026年通胀预期从之前的20%上调至27% [28] - 基于宏观经济变量的调整，公司更新了2026年指引：预计贷款实际增长20%，存款实际增长6% [29] - 预计2026年调整后ROE在8%左右，ROA在1.8%-2%左右 [29] - 预计2026年信贷成本为5.2%，略低于2025年的5.6% [38][39] - 预计2026年净息差将面临一定压力，可能从2025年末的约21%水平降至20%左右，但信贷成本的下降将部分抵消这一影响 [57] - 预计不良贷款率将在中低3%的区间内 [91] - 预计资产质量改善的积极信号更多将在2026年下半年出现 [101] - 如果阿根廷通胀率连续三年低于100%，预计将从2028年起恢复名义财务报告，届时有望实现中双位数 (mid-teens) 的ROE [95] - 公司的重组计划将在2026年及2027年部分时间继续产生成本，其全部效益预计在2027年底至2028年充分显现 [96] - 管理层认为政府正在利用中期选举后的政治资本，推行紧缩的货币和外汇政策，专注于降低通胀，同时通过放松管制 (如劳动改革、税收改革) 来提高经济竞争力 [45][46] - 劳动改革法案中确认了在阿根廷支付工资或养老金只能通过银行账户，而非数字钱包，这对银行业是积极成果 [47] - 在阿根廷经济开放的背景下，不同行业表现分化，矿业、能源、农业以及部分服务业和零售业预计表现较好，而纺织、服装、汽车等制造业则面临压力 [107] 其他重要信息 - 公司自2020年起根据国际财务报告准则IAS 29应用恶性通胀会计编制报表，为便于比较，前期数据已按相同准则重述 [3] - 2025年第四季度记录了829亿比索的重组费用，与提前退休计划和遣散费拨备相关 [5] - 在2025年记录的820亿比索重组费用中，仍有360亿比索将用于2026年的人员离职 [64] - 预计2026年第一和第二季度还会有类似规模的重组费用发生，这些费用旨在永久性降低运营成本基础，以应对未来息差收窄的压力 [29][66] - 2025财年与重组相关的人员福利费用总计490亿比索 [16] - 预计2026年分支机构和员工数量的减少幅度将与2025年相似 [79] - 预计2026年重组费用对ROE的影响约为3个百分点，因此报告ROE预计在5%左右，调整后ROE在8%左右 [79][80] - 公司2025年及2026年拟维持100%的现金分红派息率，但具体支付安排需待央行批准 [92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于2026年业绩指引的更新 - 管理层根据下调的实际GDP增长预期 (2.8%-3%) 和上调的通胀预期 (27%)，更新了指引：预计贷款实际增长20%，存款实际增长6%，调整后ROE在8%左右，ROA在1.8%-2%左右 [28][29] - 存款增长预期低于此前指引，主要因为预计实际利率仅略为正数，且公司持有大量证券可用于弥补潜在的存贷缺口 [32] 问题：关于第四季度证券收益的性质及可持续性 - 第四季度的证券收益主要是对第三季度因大选波动导致债券投资组合表现不佳的逆转，源于名义和实际利率下降以及本地比索证券价格的反弹 [30][31] 问题：关于消费贷款资产质量恶化及未来展望 - 消费贷款组合恶化的速度已放缓，信贷成本环比略有下降，一季度数据暂时稳定，预计下半年将有更积极的改善 [38] - 公司从2025年4月起就收紧了贷款发放标准，新发放贷款的表现优于整体组合，并已回到2024年的水平，这推动了资产质量的稳定和积极前景 [40][41] 问题：关于政治议程及对银行的影响 - 政府正利用政治资本推进劳动改革和税收改革，总统将在国会开幕演讲中阐述改革议程 [42][43][46] - 劳动改革法案确认了工资和养老金必须通过银行账户支付，这对银行业是利好 [47] 问题：关于证券投资损益的建模及存款增长预期较低的原因 - 由于68%的债券与通胀挂钩，32%与可变利率挂钩，建模此部分收入的最佳方式是预测未来的通胀或批发利率 [52] - 存款增长预期较低是由于宏观经济预测调整以及实际利率预计仅略为正数 [51] 问题：关于2026年风险调整后净息差的展望 - 第四季度的净息差是一个合理的起点，预计2026年净息差将面临一些压力，可能从2025年末的21%以上降至20%左右，但信贷成本的下降将带来部分抵消 [57] 问题：关于剩余重组费用的规模及性质 - 2025年记录的820亿比索重组费用中，有360亿比索将用于2026年的人员离职 [64] - 预计未来几个季度还会有类似规模的重组费用，这些费用被定义为能永久性降低运营成本的支出 (如减员不补) [65][66] 问题：关于收购Personal Pay的进展及贷款增长趋势 - Personal Pay收购正在进行中，公司正在考虑通过Banco Macro或其子公司构建“银行即服务”模式 [74][75] - 贷款增长放缓与宏观经济增速有关，公司目标是在维持或略微提升市场份额的同时，实现与宏观环境相符的增长 [71][72] 问题：关于2026年分支机构和人员削减目标及对ROE的影响 - 预计2026年分支机构和员工数量的减少幅度与2025年相似 [79] - 重组费用预计将使2026年ROE降低约3个百分点，因此报告ROE预计在5%左右，调整后ROE在8%左右 [79][80] 问题：关于美元流动性增加背景下，扩大美元贷款的可能性 - 当前监管规定，美元存款只能贷给有美元收入的客户 (主要是出口商)，银行自有美元可以贷给任何人 [84] - 如果监管允许将美元存款贷给更广泛的客户，公司已准备好向高质量的商业和个人客户部署美元贷款能力 [86] 问题：关于2026年不良贷款、运营费用及长期ROE展望 - 预计2026年不良贷款率将降至中低3%区间，信贷成本降至5.2% [91] - 剔除重组费用后，经常性运营费用增长预计将得到控制 [89] - 若阿根廷通胀持续下降，预计2028年将恢复名义报告，结合重组计划效益充分显现，届时有望实现中双位数 (mid-teens) 的ROE [95][96][97] 问题：关于当前贷款增长的行业分布及未来趋势 - 当前最活跃的贷款部门是能源 (石油、天然气)、矿业和农业，而建筑、基础设施和大众消费部门表现滞后 [106] - 在经济开放和放松管制的背景下，行业表现将分化，矿业、能源、农业、部分服务业和零售业可能受益，而纺织、服装、汽车等制造业面临压力 [107] - 贷款增长预计将呈现逐步上升的趋势，在下半年加速 [108]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净利润为1000亿阿根廷比索，2025财年净利润为2907亿阿根廷比索，从上一季度的亏损中恢复，但第四季度净利润同比下降26%或344亿比索 [4] - 2025年第四季度年化平均股本回报率为5.1%，年化平均资产回报率为1.4% [4] - 若剔除829亿比索的非经常性支出，2025年第四季度净利润将为1830亿比索，2025财年净利润将为3937亿比索，调整后的ROE和ROA将分别为6.6%和1.8% [5] - 2025财年净利润同比下降32%，但全面收益总额为3030亿比索，同比增长1% [5] - 2025年第四季度，扣除一般、行政及人事费用前的营业收入为11.7亿比索，环比增长39%或324.2亿比索，同比增长9%或94.4亿比索 [6] - 2025财年，扣除一般、行政及人事费用前的净营业收入为41亿比索，同比下降33% [6] - 2025年第四季度贷款损失拨备为1693亿比索，环比下降1%或18亿比索，但同比大幅增长243%或1200亿比索 [7] - 2025财年贷款损失拨备总额为5381亿比索，同比增长274% [7] - 2025年第四季度净利息收入为8365亿比索，环比增长13%或964亿比索，同比增长19%或1359亿比索 [7] - 2025财年净利息收入为310亿比索，同比增长44% [8] - 2025年第四季度利息收入为140亿比索，环比增长7%或916亿比索，同比增长30%或3004.1亿比索 [8] - 2025财年利息收入为5万亿比索，同比增长8% [8] - 2025年第四季度贷款及其他融资利息收入为1.4万亿比索，环比增长3%或335亿比索，主要由于平均贷款利率上升141个基点 [9] - 2025财年贷款及其他融资利息收入为3.61万亿比索，同比增长13% [9] - 2025年第四季度，来自政府及私人证券的收入环比增长105%或3.06亿比索，同比增长1%或62亿比索 [10] - 2025财年，来自政府及私人证券的收入为1.76万亿比索，同比下降58% [10] - 2025年第四季度，银行在下半年的短期美元策略获得成功，结合短期美元头寸、长期期货头寸及出售美元所得比索的配置，实现了263亿比索的净收益 [10] - 2025年第四季度利息支出为5651亿比索，环比下降1%或48亿比索，但同比增长50% [11] - 2025财年利息支出为193亿比索，同比下降23% [11] - 2025年第四季度，存款利息环比增长1%或56亿比索，原因是平均存款利率上升168个基点，同时私营部门存款平均余额增长7% [11] - 2025年第四季度，包含汇兑影响的净息差为21.7%，高于2025年第三季度的18%，但低于2024年第四季度的24.7% [12] - 2025年第四季度，其他营业收入为733亿比索，环比下降3%或21亿比索，但同比增长13%或82亿比索 [13] - 2025财年其他营业收入为2921亿比索，与2024财年持平 [13] - 2025年第四季度，行政费用加员工福利总计4124亿比索，环比增长15%或548亿比索 [13] - 2025财年，行政费用加员工福利与2024财年持平 [14] - 2025年第四季度，员工福利环比增长18%或458亿比索，薪酬与福利环比增长156%或687亿比索 [14] - 2025年第四季度，记录了829亿比索与提前退休计划和遣散费拨备相关的重组费用 [15] - 若剔除重组费用，员工福利将环比下降8%或171亿比索，同比将下降7%或154亿比索 [15] - 2025财年，与重组相关的人员产生的员工福利总计490亿比索 [16] - 2025年第四季度效率比率为38.7%，较2025年第三季度的46.5%和一年前的39.4%有所改善 [16] - 2025年第四季度，净货币头寸导致的损失为2770亿比索，环比增加27%或586亿比索，但同比减少5%或132亿比索 [17] - 2025财年，净货币头寸导致的损失为1.5万亿比索，同比下降66% [18] - 2025年第四季度，公司所得税率为47.2% [18] - 2025财年实际税率为43.1%，远高于2024财年的9.2% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，贷款利息收入占总利息收入的74% [9] - 2025年第四季度，消费贷款组合的不良贷款率恶化93个基点，从第三季度的4.3%上升至5.23% [22] - 2025年第四季度，商业贷款组合的不良贷款率改善17个基点，从上一季度的0.85%下降至0.68% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2025年12月，公司私营部门贷款市场份额为8.3%，较2024年12月上升30个基点 [19] - 截至2025年12月，公司私营部门存款市场份额为7.9%，较2024年12月上升90个基点 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在实施重组计划，包括在2025财年减少75家分支机构至444家，并裁员514名员工，同时仍在贷款和存款市场份额方面获得增长 [16] - 公司目标是充分利用超额资本，截至报告期末资本充足率和一级资本比率均为30.6%，拥有3.6万亿比索的超额资本 [22] - 公司宣布收购Telecom旗下钱包业务Personal Pay的50%股权，计划将其建设为“银行即服务”业务，利用其约3000万客户基础进行金融中介 [74] - 公司正在密切关注阿根廷监管环境的变化，特别是关于美元贷款的规定，如果法规允许向非美元收入者发放美元贷款，公司已准备好利用这一机会 [85][86] - 公司计划通过有机增长、非有机增长、现金分红以及可能的股票回购计划来削减超额资本 [94] - 公司预计其重组计划的全部效益将在2028年完全显现 [96] - 公司通过成功发行可转让债券，将融资能力延长至3-4年，为支持能源、矿业和基础设施等领域的项目做好准备 [97] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年通胀率为31.5%，远低于2024年的117.8% [18] - 根据当地经济学家共识，2026年实际GDP增长预期下调至2.8%-3%之间，同时2026年通胀预期从之前预估的20%上调至27% [28] - 管理层预计，如果阿根廷连续三年通胀率低于100%，将从2028年开始恢复名义报告制，届时ROE有望达到中双位数水平 [95] - 管理层认为，经济开放和放松管制将导致行业分化，预计矿业、能源、农业及相关服务业将成为赢家，而制造业（如纺织、服装、汽车）可能因经济开放而面临压力 [106] - 政府正利用其中期选举后获得的政治资本，推行紧缩的货币和外汇政策，重点降低通胀、维持财政盈余，并通过放松管制解决经济竞争力问题 [45] - 近期通过的劳动法改革确认，在阿根廷支付工资或养老金的唯一方式是通过银行账户，而非数字钱包，这对银行业是积极结果 [47] - 政府预计将在2026年推动税收改革 [42] 其他重要信息 - 所有财务数据均以阿根廷比索列示，并已根据国际财务报告准则第29号进行重述以反映通胀影响 [3] - 截至2025年12月，公司总融资额达到10.71万亿比索，环比增长2%或2110亿比索，同比增长40%或3.1万亿比索 [19] - 2025年第四季度，比索融资环比增长2%或1964亿比索，美元融资环比增长20%或4.07亿美元 [19] - 2025财年，比索融资和美元融资分别增长36%和12% [19] - 截至2025年12月，总存款达到13.7万亿比索，环比增长8%或9581亿比索，同比增长24%或2.6万亿比索 [20] - 2025年第四季度，私营部门存款环比增长11%或1.26万亿比索，而公共部门存款环比下降33%或3104亿比索 [20] - 私营部门存款增长由定期存款带动，环比增长17%或9785亿比索，活期存款环比增长5%或3081亿比索 [20] - 2025年第四季度，比索存款环比增长3%或2349亿比索，美元存款环比增长10%或3亿美元 [20] - 同比来看，比索存款增长18%，美元存款下降4% [21] - 截至2025年12月，交易账户约占存款总额的47% [21] - 截至2025年12月，总融资不良率为3.87% [22] - 按特定银行规则计算的拨备覆盖率为119.86% [22] - 银行流动性保持充裕，流动资产与存款比率为73% [22] - 全系统美元存款占比已从总存款的25%上升至37% [85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年业绩指引的更新 - 管理层根据下调的GDP增长和上调的通胀预期，调整了2026年指引：预计贷款实际增长20%，存款实际增长6%，调整后ROE在8%左右，调整后ROA在1.8%-2%左右 [28][29] - 存款增长预期较低的原因包括宏观经济变量微调以及实际利率预计仅为小幅正值 [32] 问题: 关于证券收益的性质和可持续性 - 第四季度的证券收益主要是对第三季度因选举导致市场波动造成债券投资组合表现不佳的逆转，属于对前期负面影响的回调 [30][31] 问题: 关于贷款与存款增长预期差距的融资安排 - 公司持有约占总资产24%的证券，可用于在贷款增长超过存款时弥补资金缺口，且存贷比仍低于100% [32] 问题: 关于资产质量展望和成本风险 - 消费贷款组合的恶化速度已放缓，2025年第四季度成本风险略低于第三季度，2026年1月数据相对稳定 [38] - 管理层预计2026年成本风险为5.2%，略低于2025年的5.6% [39] - 公司从2025年4月起收紧贷款发放标准，新发放贷款的表现优于整体组合，并已回到2024年的水平，这推动了资产质量的稳定和积极展望 [40][41] 问题: 关于政治议程和劳动法改革的影响 - 政府正推动劳动法改革（已获众议院通过，待参议院批准）和即将到来的税收改革 [42] - 劳动法改革确认工资和养老金必须通过银行账户支付，这对银行业是利好 [47] 问题: 关于证券投资的建模和交易收益的驱动因素 - 由于68%的债券与通胀挂钩，32%与可变利率挂钩，建模的最佳方式是预测未来的通胀或批发利率 [52] - 季度收益将受这些变量波动的影响 [52] 问题: 关于2026年风险调整后净息差的展望 - 2025年第四季度的净息差水平是一个合理的起点，但预计2026年将面临一些利率和息差压力，全年净息差可能在20%左右，略低于2025年略高于20%-21.5%的水平 [57] - 考虑到成本风险预计将略低于2025年，风险调整后的净息差在2026年将略有压缩 [57] 问题: 关于剩余重组费用的规模和性质 - 2025年记录的820亿比索重组费用中，仍有360亿比索将用于2026年的人员离职 [64] - 未来几个季度可能还会产生类似规模的重组费用，其定义是能永久性降低运营成本（如裁员且不补员）的支出 [65] - 进行重组是为了在通胀和利率下降导致息差收窄时，通过降低成本来进行对冲 [66] 问题: 关于收购Personal Pay的进展 - 收购正在进行中，公司正在考虑通过Banco Macro或新设子公司来构建“银行即服务”模式，将在确定后更新信息 [74][75] 问题: 关于2026年裁员和分支机构削减的目标及对ROE的影响 - 预计2026年员工人数和分支机构数量的减少幅度将与2025年相似 [79] - 重组费用对2026年ROE的影响约为3个百分点，预计报告ROE在5%左右，调整后ROE在8%左右 [79][80] 问题: 关于扩大美元贷款的可能性 - 当前监管只允许将美元存款贷给有美元收入的企业（主要是出口商），但银行可以用自有美元向任何人放贷 [84] - 如果监管发生变化，公司已做好准备向高质量的商业和个人客户发放美元贷款，并对此机会持乐观态度 [86] 问题: 关于2026年不良贷款、经常性运营支出增长及中长期ROE展望 - 预计2026年不良贷款率将处于中低3%的范围，与5.2%的成本风险预期一致 [91] - 预计资产质量改善更多体现在2026年下半年 [100] - 公司拥有阿根廷最强的资本基础，准备为能源、矿业等领域的投资项目提供融资 [92] - 2025年和2026年董事会提议的股利支付率为100%，但具体支付安排需央行批准 [93] - 预计在2028年至2030年间，随着阿根廷可能恢复名义报告制以及重组计划效益完全释放，ROE将达到中双位数水平 [95][96] 问题: 关于贷款增长的具体行业分布和时序 - 目前最活跃的贷款领域是能源（石油、天然气）、矿业和农业 [105] - 建筑和大众消费行业表现滞后，制造业（如纺织、服装、汽车）因经济开放而面临压力 [105][106] - 贷款增长预计将呈现逐步上升趋势，在2026年底加速 [107]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净利润为1000亿阿根廷比索，2025财年净利润为2907亿阿根廷比索，较上一季度亏损有所恢复，但较2024年第四季度下降26%或344亿比索 [3] - 第四季度年化平均股本回报率为5.1%，年化平均资产回报率为1.4% [3] - 若排除第四季度829亿比索的非经常性支出，净利润将为1830亿比索，2025财年净利润将为3937亿比索，相应的ROE和ROA将分别为6.6%和1.8% [4] - 2025财年净利润为2907亿比索，较2024财年下降32%，但综合收益总额为3030亿比索，较2024财年增长1% [4] - 第四季度扣除一般、行政及人事费用前的营业收入为11.7亿比索，环比增长39%或324.2亿比索，同比增长9%或94.4亿比索；2025财年该指标为41亿比索，较2024财年下降33% [5] - 第四季度贷款损失拨备为1693亿比索，环比下降1%或18亿比索，但同比增长243%或1200亿比索；2025财年拨备总额为5381亿比索，较2024财年增长274% [6] - 第四季度净利息收入为8365亿比索，环比增长13%或964亿比索，同比增长19%或1359亿比索；2025财年净利息收入为310亿比索，较2024财年增长44% [6] - 第四季度利息收入为140亿比索，环比增长7%或91.6亿比索，同比增长30%或3004.1亿比索；2025财年利息收入为5万亿比索，较2024财年增长8% [7] - 第四季度贷款利息收入为1.4万亿比索，环比增长3%或335亿比索，主要由于平均贷款利率上升141个基点；该收入同比增长58%或3073亿比索，2025财年贷款利息收入为3.61万亿比索，较2024财年增长13% [8] - 第四季度政府及私人证券收入环比增长105%或3.06亿比索，同比增长1%或62亿比索；2025财年该类收入为1.76万亿比索，较2024财年下降58% [9] - 第四季度利息支出为5651亿比索，环比下降1%或48亿比索，但较2024年同期增长50%；2025财年利息支出为193亿比索，较2024财年下降23% [10] - 第四季度存款利息支出环比增长1%或56亿比索，主要由于平均存款利率上升168个基点，同时私营部门平均存款量增长7%；存款利息支出同比增长48%或1076亿比索 [10] - 第四季度净息差为21.7%，高于第三季度的18%，但低于2024年同期的24.7% [11] - 第四季度净收入为1924亿比索，环比增长1%或12亿比索，同比增长8%或180亿比索；2025财年净收入为7674亿比索，较2024财年增长20% [11] - 第四季度其他营业收入为733亿比索，环比下降3%或21亿比索，但同比增长13%或82亿比索；2025财年其他营业收入为2921亿比索，与2024财年持平 [12] - 第四季度行政费用加员工福利为4124亿比索，环比增长15%或548亿比索，主要由于员工福利增长18%及行政费用增长8%；该指标同比增长20%或680亿比索，但2025财年整体与2024财年持平 [12][13] - 第四季度员工福利环比增长18%或458亿比索，薪酬与福利增长156%或687亿比索；若排除829亿比索的重组费用，员工福利将环比下降8%或171亿比索，同比将下降7%或154亿比索 [13] - 2025财年与重组相关的人员福利总额为490亿比索 [13] - 第四季度效率比率为38.7%，优于第三季度的46.5%和一年前的39.4%，主要由于费用增长13%，而净利息收入加净费用收入加其他营业收入增长36% [14] - 第四季度净货币头寸损失为2770亿比索，环比损失扩大27%或586亿比索，但同比损失收窄5%或132亿比索；本季度通胀率为7.86%，高于第三季度的5.87% [15] - 2025财年净货币头寸损失为1.5万亿比索，较2024财年下降66%；2025年通胀率为31.5%，低于2024年的117.8% [16] - 第四季度所得税率为47.2%；2025财年实际税率为43.1%，高于2024财年的9.2% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务：第四季度贷款利息收入环比增长3%，主要受平均贷款利率上升141个基点推动 [8] - 证券投资业务：第四季度政府及私人证券收入环比大幅增长105% [9] - 外汇策略：2025年下半年保持美元空头头寸的策略取得成功，结合期货多头头寸及出售美元所得比索的配置，实现净收益263亿比索 [9] - 存款业务：第四季度存款利息支出环比增长1%，主要受平均存款利率上升168个基点及私营部门平均存款量增长7%推动 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 贷款市场份额：截至2025年12月，公司私营部门贷款市场份额为8.3%，较2024年12月上升30个基点 [17] - 存款市场份额：截至2025年12月，公司私营存款市场份额为7.9%，较2024年12月上升90个基点 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 成本控制与重组：2025财年关闭了75家分支机构，总数从519家降至444家，员工人数减少514人，同时实现了贷款和存款市场份额的增长 [14] - 资本管理：公司拥有3.6万亿比索的超额资本，资本充足率和一级资本比率均为30.6%，目标是充分利用这些超额资本 [20] - 数字化转型与收购：公司收购了Telecom旗下钱包Personal Pay 50%的股权，计划构建“银行即服务”模式，利用Telecom约3000万客户基础 [65][66] - 行业监管动态：劳动改革法案确认在阿根廷支付工资或养老金只能通过银行账户，不能通过数字钱包，这对银行业是积极进展 [41][42] - 美元贷款机会：公司对潜在的监管变化持乐观态度，若允许向非美元收入客户发放美元贷款，公司已准备好向高质量客户部署美元贷款能力 [78][79] - 长期增长领域：公司准备为能源、采矿、农业综合企业及基础设施等领域的投资项目提供融资，利用其强大的资本和流动性基础 [84][89][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济展望：根据当地经济学家共识，预计2026年实际GDP增长在2.8%-3%之间，通胀预期从20%上调至27% [25][26] - 2026年业绩指引：预计贷款实际增长20%，存款实际增长6%，调整后ROE在8%左右，ROA在1.8%-2%左右 [27] - 净息差展望：预计2026年净息差将面临一定压力，可能维持在20%左右的水平，略低于2025年末的20%-21.5% [52] - 资产质量展望：预计2026年信贷成本为5.2%，略低于2025年的5.6%；不良贷款率预计将降至中低3%区间 [36][84] - 重组计划影响：2025年第四季度确认的829亿比索重组费用中，仍有360亿比索将在2026年体现效益；预计2026年将继续产生类似规模的重组费用 [58] - 长期盈利能力展望：若阿根廷通胀持续下降，预计2028年可能恢复名义报告制，届时结合重组计划全面生效，公司有望实现中双位数（mid-teens）的ROE [87][88] 其他重要信息 - 贷款增长：截至第四季度末，融资总额达10.71万亿比索，环比增长2%或2110亿比索，同比增长40%或3.1万亿比索；其中比索融资环比增长2%，美元融资环比增长20%或4.07亿美元 [17] - 存款增长：总存款环比增长8%或9581亿比索，达到13.7万亿比索，同比增长24%或2.6万亿比索；私营部门存款环比增长11%或1.26万亿比索，公共部门存款环比下降33%或3104亿比索 [18] - 存款结构：定期存款环比增长17%或9785亿比索，活期存款环比增长5%或3081亿比索；比索存款环比增长3%或2349亿比索，美元存款环比增长10%或3亿美元 [18] - 资产质量：总不良贷款率为3.87%；拨备覆盖率为119.86%；商业贷款不良率改善17个基点至0.68%，消费贷款不良率恶化93个基点至5.23% [19][20] - 流动性：流动资产与存款比率为73%，流动性保持充足 [20] - 股息政策：2025年及计划中的2026年均采用100%的现金股息支付率 [85] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年业绩指引的更新，以及证券投资收益的可持续性 [23][24] - 管理层更新了指引，因宏观经济预测调整（GDP增长下调至2.8%-3%，通胀预期上调至27%），预计2026年贷款实际增长20%，存款实际增长6%，调整后ROE在8%左右，ROA在1.8%-2%左右 [25][26][27] - 证券投资收益在第四季度的回升主要源于第三季度由选举引发的波动后的价格修复，大部分收益具有一次性特征 [28][29] 问题: 关于存款增长预期显著低于贷款增长预期的原因 [30] - 管理层解释，尽管预期贷款增长快于存款，但绝对差额不会太大，且公司持有大量证券可用于填补资金缺口，同时预计实际利率仅略为正，因此存款增长预期不高 [30] 问题: 关于资产质量前景及早期指标，以及政治议程（劳动改革后）的下一步 [34][35] - 管理层表示消费贷款组合恶化速度已放缓，信贷成本环比略降，早期指标相对稳定，预计2026年信贷成本为5.2%，低于2025年的5.6%，这得益于2025年收紧贷款发放标准后，新发放贷款的表现优于整体组合 [36][37] - 管理层预计接下来政府将推动税制改革，并关注总统在国会开幕演讲中关于改革议程的阐述 [38][39][40] 问题: 关于证券交易收益的波动性及建模方法，以及低存款增长预期下如何支持贷款增长 [45] - 管理层表示证券收益的建模需基于对未来通胀或批发利率的预期，组合中68%债券与通胀挂钩，32%与可变利率挂钩，收益将随这些变量的波动而波动 [47] - 管理层重申可利用庞大的证券组合来弥补潜在的存款与贷款增长缺口 [46] 问题: 关于2026年风险调整后净息差的展望及第四季度数据是否可作为基准 [51] - 管理层认为第四季度数据是合理的起点，但预计2026年净息差将面临压力，可能维持在20%左右，同时信贷成本预计下降，总体风险调整后净息差可能略有压缩 [52] 问题: 关于剩余重组费用的规模及确认标准 [58] - 管理层表示，2025年确认的829亿比索重组费用中，有360亿比索将在2026年体现效益；预计未来几个季度将继续产生类似规模的重组费用，其确认标准是能永久性降低运营成本（如减员不补） [58][59] 问题: 关于调整后ROE目标、Personal Pay收购进展及贷款增长趋势何时扭转 [62][63] - 管理层确认2026年调整后ROE目标在8%左右 [64] - 关于Personal Pay收购，这是一项现金投资，旨在构建“银行即服务”模式，具体是通过Banco Macro还是其子公司运营仍在评估中 [65][66] - 关于贷款增长，公司目标是保持或略微增加市场份额，但高增长需要阿根廷宏观经济更强劲的推动，目前看到能源、采矿等领域有投资机会 [64] 问题: 关于2026年人员与网点削减目标及重组对ROE的影响 [71] - 管理层预计2026年人员与网点的削减幅度将与2025年相似；重组费用对2026年ROE的影响约为3个百分点，预计报告ROE在5%左右，调整后ROE在8%左右 [71][72] 问题: 关于在系统美元流动性改善背景下，向非美元收入客户发放美元贷款的可能性 [77] - 管理层解释，当前监管仅允许将美元存款贷给美元收入客户（如出口商），但银行自有美元可贷给任何人；若监管改变，公司已准备好向高质量客户部署美元贷款能力 [77][78][79] 问题: 关于2026年不良贷款率、经常性运营支出增长及长期ROE回归中双位数的时间表，以及资本配置计划 [82][83] - 管理层预计2026年不良贷款率将降至中低3%区间，与5.2%的信贷成本预期一致 [84] - 公司计划充分利用超额资本，通过有机/无机增长、现金股息（100%派息率）及可能的股票回购来降低资本水平 [85][86] - 若阿根廷通胀持续下降，预计2028年可能恢复名义报告制，届时结合重组计划全面生效，有望实现中双位数（mid-teens）的ROE [87][88] - 公司资本和流动性充足，已准备好为能源、采矿、基础设施等领域的项目提供融资 [89][90] 问题: 关于不良贷款率见顶及在2026年内改善的具体时点 [91] - 管理层预计更积极的数据可能出现在2026年下半年，上半年数据将相对稳定 [92] 问题: 关于贷款增长是否已出现环比改善，以及哪些行业增长放缓 [94] - 管理层表示，目前最活跃的行业是能源（油气）、采矿和农业综合企业；表现较弱的行业包括建筑业和大众消费行业；制造业部分子行业（如纺织、服装、汽车）因经济开放而承压 [95][96] - 贷款增长预计将呈现逐步上升趋势，在2026年末加速 [97]

核心观点 - 公司发布了2025年第四季度及全年财务业绩 尽管面临高通胀环境 公司展现出强劲的资本充足率和流动性 存款实现显著增长 但融资总额环比下降且净利润同比下滑 同时公司已成功完成对部分次级票据的现金要约收购 [1] 业务规模与网络 - 截至2025年第四季度 公司通过444家分支机构和8,490名员工 为阿根廷23个省份的636万零售客户（其中257万为数字客户）以及超过224,969家公司客户提供服务 [1] 资产质量与资本充足率 - 2025年第四季度 公司不良贷款与总融资比率为3.87% 拨备覆盖率达到119.86% [1] - 公司资本充足率保持强劲 超额资本达3.61万亿比索 资本充足率（巴塞尔III）和一级资本充足率均为30.6% [1] - 2025年第四季度 公司流动性资产保持充足水平 达到总存款的73% [1] 存款表现 - 2025年第四季度 公司总存款达13.69万亿比索 占总负债的76% 环比增长8%（增加9,581亿比索） 同比增长24%（增加2.61万亿比索） [1] - 私营部门存款环比增长11%（增加1.27万亿比索） [1] - 按币种划分 比索存款环比增长3% 美元存款环比增长10% [1] 融资表现 - 2025年第四季度 公司总融资额为10.71万亿比索 环比下降2%（减少2,106亿比索） 但同比增长40%（增加3.08万亿比索） [1] - 按币种划分 比索融资环比增长2% 美元融资环比下降20% [1] 营业收入与净利润 - 2025年第四季度 扣除一般行政及人事费用后的营业收入为4,532亿比索 环比大幅增长156%（增加2,759亿比索） 但同比下降4%（减少203亿比索） [1] - 扣除一般行政及人事费用前的营业收入为1.17万亿比索 环比增长39%（增加3,242亿比索） 同比增长9%（增加9.44万亿比索） [1] - 2025年第四季度 公司净利润为1,001亿比索（2025年全年为2,907亿比索） 较上一季度亏损有所恢复 但同比下降26%（减少344亿比索） [1] - 若剔除82.9亿比索的非经常性支出 2025年第四季度净利润应为1,830亿比索（2025年全年为3,937亿比索） [1] 盈利能力比率 - 2025年第四季度 年化平均净资产收益率为5.1% 年化平均总资产收益率为1.4% [1] - 若剔除非经常性支出 年化平均净资产收益率和年化平均总资产收益率将分别为6.6%和1.8% [1] 公司近期资本运作 - 公司宣布已完成对任何及所有未偿还的、2026年到期的6.750%次级可重置票据的现金要约收购 并公布了截止日及最终结果 [1] - 公司此前已宣布该现金要约收购的早期结果 选择行使提前结算权 并将提前投标对价的支付延长至截止日 [1]

文章核心观点 - 文章旨在比较巴西银行板块中的两只股票Banco Santander-Brazil与Banco Macro 以确定哪只股票为价值投资者提供更优的选择[1] - 分析认为基于强劲的盈利前景和更吸引人的估值指标 Banco Santander-Brazil是目前更优越的价值投资选项[7] 估值指标比较 - BSBR的远期市盈率为7.95倍 而BMA的远期市盈率为11.97倍[5] - BSBR的市盈增长比率为0.77 BMA的市盈增长比率为1.39[5] - BSBR的市净率为1.12 BMA的市净率为1.57[6] - 基于这些指标 BSBR的价值评级为A级 而BMA的价值评级为C级[6] 投资评级与盈利前景 - BSBR的Zacks评级为2级 即买入评级 BMA的Zacks评级为5级 即强力卖出评级[3] - Zacks评级青睐近期盈利预测获得上调的股票 表明BSBR的盈利前景正在改善[3]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 当期净收入为175,325,079千比索，而2024财年净收入为395,345,122千比索[17] - 第三季度净利息收入为6.862亿比索，同比下降8.5%[19] - 前三季度累计净利息收入为20.754亿比索，同比增长56.7%[19] - 第三季度净亏损为3307万比索，而去年同期净利润为1.203亿比索[19] - 前三季度累计净利润为1.767亿比索，同比下降35.0%[19] - 第三季度归属于母公司股东的净亏损为3309.7万比索[21] - 第三季度基本每股收益为-51.7613比索[21] - 前三季度累计基本每股收益为274.1969比索[21] - 公司当期净利润为1753.25亿比索[27] - 公司当期其他综合收益为101.56亿比索[27] - 公司当期综合收益总额为185.54亿比索（净利润1753.25亿 + 其他综合收益101.56亿）[27] - 公司去年同期（2024年9月30日止九个月）净利润为2709.52亿比索[29] - 公司当期所得税前利润为3119.79亿比索[32] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 第三季度信贷损失费用大幅增加至1.586亿比索，同比激增424.2%[19] - 公司信用损失费用为3419.36亿比索[32] - 公司折旧及摊销费用为1249.76亿比索[32] - 截至2025年9月30日的九个月累计所得税费用总额为139,367,235千比索，而2024年同期为所得税收益62,174,688千比索[183] - 公司2025年第三季度当期所得税产生收益29,618,998千比索，但递延所得税费用为24,655,724千比索，导致季度所得税总费用收益3,756,204千比索[183] 资产与负债状况 - 总资产从2024年12月31日的17,676,631,020千比索增长至2025年9月30日的20,562,862,688千比索，增长16.3%[14] - 贷款和其他融资从7,076,090,772千比索增长至10,123,604,763千比索，增长43.1%，主要来自非金融私营部门和外国居民部门[14] - 存款从10,272,858,275千比索增长至11,805,065,511千比索，增长14.9%[17] - 发行的公司债券从18,038,513千比索大幅增长至723,560,394千比索[17] - 现金及银行存款为3,190,038,437千比索，较期初的3,281,670,869千比索略有下降[14] - 其他债务证券从3,813,240,447千比索略降至3,639,581,121千比索[14] - 归属于控股股东的净资产从4,939,044,585千比索降至4,756,885,134千比索[17] - 回购交易负债从23,120,769千比索增长至207,575,894千比索[17] - 递延所得税负债从98,035,339千比索增长至209,350,029千比索[17] - 公司股东权益总额从期初的494.10亿比索下降至期末的475.99亿比索[27] - 截至2025年9月30日，合并总资产为20,562,862,688千比索，总负债为15,802,880,360千比索，归属于银行所有者的权益为4,756,885,134千比索，非控股权益为3,097,194千比索[64] - 截至2024年12月31日，合并总资产为17,676,631,020千比索，总负债为12,735,598,974千比索，归属于银行所有者的权益为4,939,044,585千比索，非控股权益为1,987,461千比索[66] - 截至2025年9月30日，Banco Macro SA母公司资产为19,868,639,396千比索，负债为15,111,754,262千比索，权益为4,756,885,134千比索[64] - 截至2024年12月31日，Banco Macro SA母公司资产为17,293,527,940千比索，负债为12,354,483,355千比索，权益为4,939,044,585千比索[66] - 贷款及其他融资的账面价值从2024年12月31日的7,076,090,772千比索增长至2025年9月30日的10,123,604,763千比索，增幅约为43.1%[136] - 存款的账面价值从2024年12月31日的10,272,858,275千比索增长至2025年9月30日的11,805,065,511千比索，增幅约为14.9%[136] - 截至2025年9月30日，公司存款总额为11,805,065,511千比索，较2024年底的10,272,858,275千比索增长14.9%[169] - 其他金融负债总额为1,445,603,216千比索，较2024年底的1,258,539,938千比索增长14.9%[170] - 拨备总额为29,530,727千比索，较2024年底的20,820,328千比索增长41.8%[173] - 其他非金融负债总额为664,459,787千比索，较2024年底的448,214,615千比索增长48.2%，主要由于应付股利增至215,185,211千比索[175] 信贷资产质量与拨备 - 第三季度信贷损失费用大幅增加至1.586亿比索，同比激增424.2%[19] - 公司信用损失费用为3419.36亿比索[32] - 贷款减值拨备（预期信用损失）从2024年12月31日的150,428,182千比索激增至2025年9月30日的400,191,885千比索，增幅为166.1%[101] - 截至2025年9月30日，公司基于专家判断为宏观经济调整计划设立了37,480,326千比索的额外拨备[102] - 截至2025年9月30日，已减值贷款（阶段3）总额为245,229,978千比索，占总贷款组合的2.33%，较2024年末的1.13%（81,260,267千比索）有所上升[104] - 截至2025年9月30日，表现良好的贷款（阶段1和阶段2）占比为97.67%（10,278,566,670千比索），较2024年末的98.87%（7,145,258,687千比索）略有下降[104] - 高评级贷款（PD 0.00%-3.50%）占比从2024年末的85.76%下降至2025年9月30日的80.82%[104] - 逾期但未减值贷款（PD 33.01%-99.99%）占比从2024年末的2.04%上升至2025年9月30日的3.36%[104] - 截至2025年9月30日，贷款组合总额为7,273,068,173千比索，其中89.11%为第一阶段（Stage 1），7.74%为第二阶段（Stage 2），3.15%为第三阶段（Stage 3）[108] - 贷款组合中受损（Impaired）贷款余额为228,618,667千比索，占总贷款的3.15%，较2024年末的60,061,017千比索（占比1.12%）显著增加[108][110] - 逾期但未减值（Past due but not impaired）贷款余额为353,818,985千比索，占贷款组合的4.86%，较2024年末的147,767,884千比索（占比2.75%）上升[108][110] - 截至2025年9月30日，高评级（High grade，PD 0.00%-3.50%）贷款余额为5,318,892,784千比索，占贷款组合的73.13%[108] - 标准评级（Standard grade，PD 3.51%-7.00%）贷款余额为831,192,168千比索，占贷款组合的11.43%[108] - 其他债务证券的预期信用损失（ECL）在2025年9月30日为8,646千比索（公司债券8,451，金融信托195），较2024年12月31日的7,094千比索有所增加[112] - 其他金融资产总额为625,266,906千比索，其中99.74%为第一阶段，0.26%为第三阶段，其ECL从2024年末的341,404千比索大幅增至2025年9月末的1,713,058千比索[115] - 贷款承诺总额为5,754,155,946千比索，其中信用卡和支票账户的未提取承诺占比95.46%，其ECL从2024年末的9,009,358千比索增至2025年9月末的15,273,067千比索[116] - 上述或有交易相关的预期信用损失（ECL）拨备总额，截至2025年9月30日为16,361,450比索，截至2024年12月31日为9,592,893比索[91] 金融工具公允价值与计量 - 第三季度以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产亏损为644.0万比索[24] - 前三季度累计其他综合收益为1.016亿比索，而去年同期为亏损1.350亿比索[24] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的债务证券总额从2024年12月31日的1,028,167,423千比索下降至2025年9月30日的810,199,929千比索，降幅为21.2%[94] - 其他金融资产总额从2024年12月31日的668,549,744千比索增长至2025年9月30日的728,456,481千比索，增幅为9.0%[95] - 其他证券总额从2024年末的3,813,240,447千比索降至2025年9月末的3,639,581,121千比索，其中以摊余成本计量的政府证券为3,522,351,057千比索[118] - 截至2025年9月30日，按公允价值计量的金融资产总额为1,077,914,318千比索，其中第一层级占96.3%（1,037,763,951千比索），第二层级占1.9%（20,789,553千比索），第三层级占1.8%（19,360,814千比索）[123] - 截至2025年9月30日，按公允价值计量的金融负债总额为15,603,967千比索，其中第一层级占81.1%（12,658,395千比索），第二层级占18.9%（2,945,572千比索）[123] - 截至2024年12月31日，按公允价值计量的金融资产总额为1,654,847,674千比索，其中第一层级占95.1%（1,574,038,249千比索），第二层级占4.1%（68,416,233千比索），第三层级占0.7%（12,393,192千比索）[126] - 截至2024年12月31日，按公允价值计量的金融负债总额为10,373,294千比索，其中第一层级占85.6%（8,874,787千比索），第二层级占14.4%（1,498,507千比索）[126] - 截至2025年9月30日，第三层级债务工具期末余额为15,124,182千比索，较年初4,126,869千比索大幅增加，主要由于确认与终止确认（+9,044,971千比索）和损益影响（+3,652,306千索）[133] - 截至2025年9月30日，第三层级权益工具期末余额为3,752,942千比索，较年初8,040,496千比索下降，主要由于层级间转出（-5,103,000千比索）和货币效应（-930,504千比索）[133] - 公司公允价值计量层级划分依据：第一层级为活跃市场报价，第二层级使用可观察输入参数的估值技术，第三层级使用不可观察输入参数的估值技术[124] - 公司对第三层级金融工具主要采用基于收益法（现金流折现模型）的估值技术，关键不可观察输入数据与折现率相关[133] - 截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司未改变用于估计金融工具公允价值的估值技术和假设[131] - 截至2025年9月30日，金融资产账面价值为18,105,123,430千比索，公允价值为16,769,078,830千比索[136] - 截至2025年9月30日，金融负债账面价值为14,872,291,168千比索，公允价值为14,862,135,932千比索[136] 现金流量状况 - 公司经营活动产生的现金流量净额为负388.16亿比索[32] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为3,481,404,304千比索，较期初的3,492,529,407千比索略有下降[34] - 2025年前九个月，公司投资活动现金流出为119,193,938千比索，主要用于收购不动产、厂场和设备及无形资产[34] - 2025年前九个月，公司融资活动现金净流入为542,345,957千比索，主要源于发行非次级公司债券筹资667,925,076千比索[34] - 2025年前九个月，公司支付股息143,675,877千比索，较去年同期的569,510,214千比索大幅减少[34] - 汇率波动对现金及现金等价物产生正面影响，金额为545,669,363千比索[34] 业务与客户存款表现（按地区/客户类型） - 存款主要来自非金融私营部门及外国居民，达10,909,468,097千比索，其中定期存款为5,320,469,917千比索，较2024年底的2,499,841,603千比索大幅增长112.8%[169] - 米西奥内斯省政府在公司的存款从2024年底的118,494,050千比索降至2025年9月30日的72,842,619千比索[43] - 萨尔塔省政府在公司的存款从2024年底的70,301,394千比索增至2025年9月30日的110,873,961千比索[45] - 胡胡伊省政府在公司的存款从2024年底的61,506,728千比索增至2025年9月30日的89,248,937千比索[48] - 图库曼省政府及相关市政机构在公司的存款从2024年底的400,460,623千比索降至2025年9月30日的366,385,606千比索[50] 投资与业务并购活动 - 公司收购Macro Agro SAU，确认净资产公允价值为2,877,814千比索，并产生商誉902,922千比索[140] - 收购Macro Agro SAU的交易价格设定为5,218,800美元，通过目标公司的股息分期支付[141] - 公司收购Banco BMA SAU及其子公司的交易价格为5000万美元，并于2023年11月3日支付[147] - 对Banco BMA SAU的收购产生额外调整金额7,564,706美元，于2024年5月确定[147] - 2025年1月1日，Macro Fondos SGFCISA吸收合并BMA Asset Management SGFCISA后，银行对其直接持股比例达到74.91%[60] - 2025年1月1日，Macro Securities SAU在合并后对Macro Fondos SGFCISA的持股比例从80.90%下降至25.09%[60] 联营与合营企业表现 - 截至2025年9月30日，对联营企业Play Digital SA的投资按比例占9.95%，该实体当期亏损1,346,541千比索[150] - 截至2025年9月30日，对联营企业Macro Warrants SA的投资按比例占5%，该实体当期亏损6,212千比索[150] - 联营企业Banco Macro SA – Bizland SAU Unión transitoria的按比例财务头寸从2024年12月31日的3,385,609增长至2025年9月30日的4,470,428，增长32.0%[151] - 联营企业Finova SA的按比例财务头寸从2024年12月31日的214,934增长至2025年9月30日的268,764，增长25.1%[151] - 截至2025年9月30日，银行对Fintech SGR的持股比例为24.999%，非控股权益为75.001%[61] - 截至2025年9月30日，银行对Alianza SGR的持股比例为24.998%，非控股权益为75.002%[61] 关联方交易 - 截至2025年9月30日，与关联方的总资产为180,489,592，其中其他金融资产为61,724,321，贷款及其他融资为91,651,966[156] - 截至202

分析师观点与评级 - 美国银行分析师Ernesto Gabilondo重申对Banco Macro的买入评级 目标价为117美元 [1] - 美国银行分析师对Banco Macro持看涨态度 [2] 公司财务表现 - 2025年前9个月 公司净利润为1767亿阿根廷比索 较2024年同期下降35% 减少952亿比索 [2] - 2025年前9个月 剔除一般行政及人事费用后的营业收入为1.03万亿阿根廷比索 较去年减少1.84万亿比索 [2] - 2025年第三季度 公司存款总额环比增长5% 同比增长11% 约占负债总额的75% [2] 公司业务概况 - Banco Macro是一家阿根廷银行 提供银行账户、信用卡、借记卡、贷款、抵押贷款、汽车金融、保险、账单支付和汇款服务 [3]

财务数据与关键指标变化 - 第三季度净亏损331亿阿根廷比索，较上季度恶化1915亿比索，主要由于贷款损失拨备增加、行政费用上升、政府及私人证券收入下降以及净手续费收入减少[3] - 前三季度净利润1767亿比索，同比下降35%，累计年化平均股东权益回报率和平均资产回报率分别为4.5%和1.5%[3] - 拨备前营业利润7796亿比索，环比下降23%（2337亿比索），同比下降29%（3129亿比索），主要受政府证券收入下降影响[4] - 贷款损失拨备达1568亿比索，环比增长45%（494亿比索），同比增长424%（1284亿比索）[4] - 净息差为18.7%，低于第二季度的23.5%和去年同期的31.5%[8] - 累计效率比率恶化至39.1%，高于第二季度的35.9%和去年同期的25.5%[11] 业务线数据与关键指标变化 - 利息收入总额1.22万亿比索，环比增长5%（616亿比索），其中贷款利息收入9303亿比索，环比增长18%（1397亿比索），主要受私人部门贷款平均余额增长11%和平均贷款利率上升111个基点推动[5] - 政府及私人证券收入环比下降24%（854亿比索），同比下降52%（2928亿比索）[6] - 净手续费收入1773亿比索，环比下降7%（139亿比索），其中信用卡费用下降22%（142亿比索），但公司服务费增长7%（18亿比索）[9] - 其他营业收入6590亿比索，环比增长42%（205亿比索），主要得益于信用卡和借记卡收入增加[10] 资产与负债数据 - 总贷款规模达10.1万亿比索，环比增长3%（3324亿比索），同比增长69%（4.1万亿比索）[13] - 私人部门贷款环比增长3%（2782亿比索），同比增长67%（3.94万亿比索），其中商业贷款中的票据和其他贷款分别增长4%（604亿比索）和27%（4539亿比索），但透支下降21%（3649亿比索）[14] - 消费贷款中，个人贷款、抵押贷款和灵活贷款分别增长8%（1568亿比索）、12%（928亿比索）和6%（131亿比索），但信用卡贷款下降1%（213亿比索）[14] - 总存款达11.8万亿比索，环比增长5%（5564亿比索），同比增长11%（1.2万亿比索），私人部门存款增长6%（6049亿比索），活期存款增长10%（4752亿比索），定期存款增长4%（2022亿比索）[15] - 交易性账户约占存款总额的49%[15] 资产质量与资本充足率 - 不良贷款率升至3.02%，拨备覆盖率为120.87%[16] - 消费贷款组合不良率恶化149个基点至4.3%，商业贷款组合不良率恶化33个基点至0.85%[16] - 资本充足率为29.9%，一级资本比率为29.2%，超额资本达3.3万亿比索[16] - 流动性充足，流动资产与总存款比率为67%[16] 公司战略与行业前景 - 公司预计2026年贷款实际增长35%，存款实际增长约25%，平均股东权益回报率预计达到低双位数水平[22] - 目标是在2027年及以后实现约20%的平均股东权益回报率，预计净利息收入增长将略高于35%的实际贷款增长，净息差将逐步下降至中等两位数水平[39][67][68] - 计划充分利用超额资本，可能在未来12-18个月内寻求并购机会[31][32] - 阿根廷银行业贷款占国内生产总值比例低于10%，预计2026年实际国内生产总值增长约3%，通货膨胀率约20%，贷款需求将来自企业和消费者[38] 经营环境与未来展望 - 第三季度通货膨胀率为5.97%，略低于第二季度的6.01%[13] - 阿根廷比索对美元贬值14.4%，因阿根廷中央银行取消1%的爬行钉住汇率制[7] - 公司认为不良贷款率峰值出现在10月至11月之间，预计2026年信用成本将接近5%[29][30] - 由于实际利率在第二和第三季度上升，公司从2025年第一季度末开始对信贷额度采取更严格措施，预计随着实际利率趋于稳定，投资组合行为将恢复正常[50] 其他重要信息 - 财务报表已根据国际财务报告准则第29号重述，以反映通货膨胀调整的累积影响[2] - 第三季度未记录所得税费用[13] - 截至2025年9月，私人部门贷款市场份额为9%，私人存款市场份额为7.4%[15][16] 问答环节总结 问题: 第三季度业绩低于预期的原因及未来展望 - 业绩不佳源于不良贷款率和拨备超出预期、额外费用、利率波动导致的利润率压缩以及债券投资组合表现不佳[21] - 额外费用主要与未预期的提前退休计划相关，约185%可能具有非经常性[56][58] - 预计第四季度业绩将接近第二季度水平，有望实现2025年约8%的平均股东权益回报率目标，得益于债券投资组合复苏、贷款量增长和净息差改善[80][81] 问题: 资产质量峰值、回报率展望和资本使用计划 - 不良贷款率峰值预计在10月至11月，第三季度信用成本为6.5%，预计第四季度维持，2026年降至5%左右[29][30] - 2025年平均股东权益回报率目标维持在8%左右，2026年目标为低双位数，作为向2027年及以后20%水平过渡的一年[31][39] - 正积极寻找并购机会以利用超额资本，预计未来12-18个月可能有进展[31][32] 问题: 增长重点、可持续回报率和股票回购 - 增长将全面覆盖商业和消费领域，预计贷款组合结构不会发生重大变化（目前消费贷款约占65%，商业贷款约占35%）[38] - 2026年是向2027年及以后20%可持续平均股东权益回报率过渡的一年[39] - 由于股价上涨和中期选举后市场情绪积极，目前的股票回购计划已暂停，董事会将评估未来计划[41] 问题: 净息差展望和资产质量控制 - 预计第四季度净息差将恢复至接近第二季度水平，2026年净息差预计约为20%，略低于2025年前九个月21.6%的平均水平[48][49] - 净利息收入增长预计略高于35%的实际贷款增长[49] - 从2025年第一季度末开始采取信贷控制措施，预计不良贷款率将稳定在2%-2.5%左右，以适应高贷款增长环境[50][52] 问题: 额外费用量化及债券投资组合表现 - 提前退休计划相关费用约为235亿比索，其中约185%可能为非经常性[56] - 债券投资组合中约23%-25%与市场价格挂钩，预计第四季度表现将改善[57] 问题: 存款增长催化剂和流动性 - 预计2026年实际利率将保持正值，推动存款实际增长约25%，低于贷款增长预期[61] - 流动性充足，可通过债券投资组合、国内外债券发行补充流动性[61] 问题: 新发放贷款表现和长期净息差展望 - 新发放贷款的不良率恶化趋势已停止并趋于稳定，预计第四季度初见顶[66] - 长期净息差预计将逐步下降，2027年降至中等两位数，2028年及以后降至低双位数，但量增将抵消利润率下降[67][68] 问题: 2026年到期债券的处理计划 - 4亿美元次级债券于2026年11月底到期，处理方案（赎回、展期、发行新债券）将取决于美元贷款增长计划和市场状况，尚未最终决定[74] 问题: 外汇损失原因 - 外汇业务净收入为盈利94亿比索，即期外汇头寸亏损被期货头寸盈利232亿比索抵消[86] 问题: 员工平均年龄 - 公司需向人力资源部门核实后回复[85]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净亏损为331亿阿根廷比索，较上一季度恶化1915亿阿根廷比索，主要归因于更高的贷款损失拨备、行政费用以及政府与私人证券收入下降 [3] - 第三季度净营业收入为7796亿阿根廷比索，环比下降23%（减少2337亿阿根廷比索），同比下降29%（减少3129亿阿根廷比索） [4] - 贷款损失拨备达到1568亿阿根廷比索，环比增长45%（增加494亿阿根廷比索），同比增长424%（增加1284亿阿根廷比索） [4] - 净息差为18.7%，低于第二季度的23.5%和去年同期的31.5% [8] - 累计年化平均股本回报率为4.5%，累计年化平均资产回报率为1.5% [3] - 第三季度净利息收入为6862亿阿根廷比索，环比下降7%（减少522亿阿根廷比索），同比下降8%（减少636亿阿根廷比索） [4] - 效率比率恶化至39.1%，高于第二季度的35.9%和去年同期的25.5% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 利息收入总额为1.22万亿阿根廷比索，环比增长5%（增加616亿阿根廷比索），同比增长7%（增加847亿阿根廷比索） [5] - 贷款利息收入为9303亿阿根廷比索，环比增长18%（增加1397亿阿根廷比索），同比增长74%（增加3962亿阿根廷比索），占利息总收入的77% [5] - 政府及私人证券收入环比下降24%（减少854亿阿根廷比索），同比下降52%（减少2928亿阿根廷比索） [6] - 回购协议收入为63亿阿根廷比索，较上一季度增加4935亿阿根廷比索，但同比下降74%（减少181亿阿根廷比索） [6] - 净手续费收入为1773亿阿根廷比索，环比下降7%（减少139亿阿根廷比索），其中信用卡费用下降22%（减少142亿阿根廷比索） [9] - 其他营业收入为6590亿阿根廷比索，环比增长42%（增加205亿阿根廷比索），主要得益于信用卡和借记卡收入增长147亿阿根廷比索 [10] 资产负债与资产质量 - 总贷款规模达到10.1万亿阿根廷比索，环比增长3%（增加3324亿阿根廷比索），同比增长69%（增加4.1万亿阿根廷比索） [13] - 私营部门贷款环比增长3%（增加2782亿阿根廷比索），同比增长67%（增加3.94万亿阿根廷比索） [14] - 总存款达到11.8万亿阿根廷比索，环比增长5%（增加5564亿阿根廷比索），同比增长11%（增加1.2万亿阿根廷比索） [15] - 不良贷款率为3.02%，拨备覆盖率为120.87% [16] - 消费贷款组合的不良贷款率上升149个基点至4.3%，商业贷款组合的不良贷款率上升33个基点至0.85% [16] - 资本充足率为29.9%，一级资本充足率为29.2%，超额资本为3.3万亿阿根廷比索 [16] - 流动性资产占总存款比率为67% [16] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司计划在2026年实现贷款实际增长35%，存款实际增长25% [23] - 目标在2026年实现平均股本回报率在10%左右的低区间，并预计在2027年及以后达到20%的水平 [39] - 贷款组合结构预计保持稳定，目前消费贷款占比约65%，商业贷款占比约35%，2026年底可能调整为60%对40% [39] - 公司对并购机会持开放态度，预计未来12-18个月内可能有相关消息，但取决于市场机会 [31][32] - 行业背景是阿根廷银行业贷款占GDP比重低于10%，预计2026年实际GDP增长约3%，通胀率约20% [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩不及预期，因素包括不良贷款拨备超预期、额外费用、利率波动导致的利润率压缩以及债券投资组合表现不佳 [22] - 预计不良贷款率在10月至11月间见顶，2026年信用成本预计降至5%左右 [30][49] - 第四季度净息差预计将恢复至接近第二季度23.5%的水平，2026年净息差目标约为20% [48] - 由于贷款高速增长（2025年实际增长69%，2026年预计增长35%），未来不良贷款率可能维持在2%-2.5%的中等水平成为新常态 [51] - 对阿根廷经济前景持乐观态度，预计实际利率将保持正值 [60] 其他重要信息 - 公司采用通货膨胀会计（IFRS IAS 29）进行财务报告 [2] - 第三季度阿根廷比索对美元贬值14.4% [7] - 外汇相关业务净收益为94亿阿根廷比索，尽管即期外汇头寸出现亏损，但期货头寸带来232亿阿根廷比索收益 [7][86] - 员工福利费用环比增长20%（增加387亿阿根廷比索），主要由于补偿和奖金支出增长139%（增加236亿阿根廷比索），涉及提前退休计划和遣散费拨备 [11][25] - 2026年11月将有4亿美元次级债券到期，公司正在评估多种处理方案，包括再融资或发行新债券 [72][74] 问答环节所有提问和回答 问题: 第三季度业绩不及预期的原因以及2026年贷款增长和回报展望 [20] - 业绩不佳源于不良贷款拨备超预期、额外费用（如提前退休计划）、利率波动导致的利润率压缩以及债券投资组合表现不佳 [22] - 2026年贷款预计实际增长35%，存款增长25%，平均股本回报率目标在10%左右的低区间 [23] 问题: 额外费用的具体性质及是否具有重复性 [24] - 额外费用主要与未预料到的提前退休计划相关，已在新闻稿中说明 [25] 问题: 资产质量恶化见顶时间、2025年平均股本回报率展望及资本使用和并购计划 [29] - 不良贷款率预计在10月至11月见顶，2025年全年平均股本回报率目标维持在8%左右 [30][31] - 公司拥有高额超额资本，对并购机会持开放态度，预计未来12-18个月内可能有进展 [31][32] 问题: 贷款增长的重点领域及可持续平均股本回报率路径 [36][37] - 增长将全面覆盖商业和消费领域，因银行渗透率低，预计贷款组合结构不会发生重大变化 [38] - 2026年是向2027年及以后实现20%平均股本回报率目标的过渡年 [39] 问题: 当前股价水平下是否会考虑继续股票回购 [40] - 由于股价在中期选举后大幅上涨，现有的回购计划已暂停，董事会将综合考量未来是否实施新计划 [41] 问题: 第四季度净息差展望、2026年净利息收入增长驱动因素及资产质量控制措施 [45][46][47] - 第四季度净息差预计恢复至第二季度水平（约23.5%），2026年净息差目标20%，净利息收入增长预计略高于35%的贷款实际增速 [48][49] - 从2025年第一季末开始采取更严格的信贷政策，特别是消费贷款领域，以控制资产质量 [50] 问题: 提前退休计划相关费用的具体金额及债券投资组合损失是否会在第四季度逆转 [54] - 相关费用约为235亿阿根廷比索，其中约18.5%可能为非经常性；第四季度债券投资组合表现预计改善 [55][56] 问题: 2026年存款增长催化剂及选举后流动性状况 [60] - 预计实际利率保持正值将支撑存款增长，公司流动性充足，必要时可通过债券市场融资 [60][61][62] 问题: 新发放贷款的质量趋势及长期净息差展望 [64][65] - 新发放贷款的恶化趋势已停止并趋于稳定，预计不良贷款率在第四季度初见顶 [66] - 长期看净息差将逐步下降，2027年预计降至15%左右的中区间，2028年后可能进一步向10%左右的低区间靠拢 [67] 问题: 2026年到期的4亿美元债券处理计划 [72] - 债券于2026年11月到期，公司有多种选择（如赎回、展期、发行新债），将根据当时市场情况和美元贷款增长计划决定 [74] 问题: 在第三季度业绩后如何实现2025年8%的平均股本回报率目标 [79] - 预计第四季度业绩将接近第二季度水平，因债券投资组合复苏、贷款量增长和净息差改善，因此维持8%的目标 [81] 问题: 外汇损失28亿阿根廷比索的原因 [86] - 外汇业务净收益为94亿阿根廷比索，即期外汇头寸因银行持有美元空头而出现损失，但期货多头头寸带来232亿阿根廷比索收益，两者抵消后为净收益 [86]