经济与市场环境 - 第四季度经济增长速度超出专家预期 通胀放缓 美联储实现软着陆的可能性增加 [1] - 消费者储蓄下降和高利率债务累积 可能导致消费能力减弱 [2] - 市场对部分企业持乐观态度 但价值型企业的机会被忽视 [3] 英国英美烟草公司 (BTI) - 过去52周内 BTI股价下跌22% 全球吸烟率下降对烟草公司不利 [5] - 电子烟市场预计将以30.6%的年复合增长率增长 2023年至2030年 [5] - BTI的远期市盈率为6.27倍 低于行业平均的8.6倍 [5] Cenovus能源公司 (CVE) - 过去一年 CVE股价下跌超过21% 主要产油国减产效果有限 [9] - 全球经济复苏可能推动原油需求增长 进而推高能源价格 [9] - CVE的远期市盈率为6.67倍 分析师普遍给予强烈买入评级 [11] Dine Brands公司 (DIN) - 过去52周 DIN股价下跌近40% 经济改善可能推动低端品牌复苏 [14] - DIN的Gamma暴露为负值 市场制造商可能因股价大幅波动而亏损 [15] - 技术图表显示 DIN可能已触底 未来股价有望上涨 [16]

烟草行业现状 - 烟草行业曾经是表现最佳的投资领域之一 例如Altria在近50年期间是市场上表现最好的股票 [1] - 过去十年烟草行业表现不佳 主要烟草公司股价下跌 包括British American Tobacco Philip Morris和Altria 均跑输标普500指数 [2][3] - 烟草行业面临多重压力 包括卷烟销量下降 未能找到突破性的下一代产品 以及收入和利润增长放缓 [2] British American Tobacco (BAT) 现状 - BAT近期计提了310亿美元的减值 主要与其2017年490亿美元收购Reynolds American获得的美国可燃烟草品牌有关 [6] - BAT预计2023年收入将增长3%至5% 但烟草销量将下降3% 调整后每股收益预计将实现中个位数增长 [7] - BAT在新一代加热产品领域表现不佳 去年市场份额下降 上半年新品类收入增长29%至16.6亿英镑 卷烟销量有机下降4.7% [8] - BAT预计2024年收入和调整后营业利润将实现低个位数增长 目标是收入增长3%至5% 调整后营业利润实现中个位数增长 [9] BAT投资价值分析 - BAT目前股息收益率高达9.5% 是市场上收益率最高的股票之一 [5] - BAT股息支付率基于现金流为76% 基于会计基础为61% 表明其股息支付能力较强 [10] - 即使按照公司最佳预期 BAT业务也仅能实现温和的营收和利润增长 且面临新产品监管风险以及卷烟税收和限制增加的风险 [11]

分组1: 高股息股票投资机会 - 当前市场存在大量高股息股票 投资者可以在股价大幅上涨前抓住机会 [1] - 惠而浦和英美烟草是两只提供高股息收益的股票 可能即将迎来大幅反弹 [2] 分组2: 惠而浦公司分析 - 家电行业对经济波动高度敏感 经济疲软时消费者倾向于维修而非更换旧家电 [3] - 惠而浦2021年受益于经济刺激增长 但随后因经济低迷而受挫 去年营收略有下降 利润下降更多 股价从2021年高点下跌55% [4] - 尽管预计2024年每股收益将从15.79美元微增至15.90美元 但投资者仍担忧8%的销售下滑 [5] - 随着时间推移 经济软着陆可能性增加 惠而浦股价疲软可能是低估股票的买入机会 [6] - 美国经济咨商局预测2024年Q2和Q3GDP将小幅负增长 但2024年底和2025年将进入低波动期 通胀和利率将正常化 GDP增长将收敛至2%以下 [7] - 惠而浦股息收益率达6.2% 每股年收益15.79美元 年股息支付仅7美元 股息覆盖率良好 [9] 分组3: 英美烟草公司分析 - 英美烟草股价较2022年初下跌53% 股息收益率高达9.3% [10] - 尽管英美烟草提供电子烟和加热烟草等替代产品 但全球戒烟运动持续推进 烟草行业终将衰落 [11] - 世界卫生组织报告显示 人口增长抵消了戒烟努力的影响 全球吸烟人数十多年来保持稳定 预计未来几年仍将停滞 [12][13] - 2023年上半年英美烟草营收同比增长4.4% 尽管卷烟总销量下降4.1% 营业利润率稳定在45%以下 经营现金流增长近5% [14] - 自2007年以来英美烟草每季度定期支付股息 股息支付占典型收益的不到60% 剩余利润可用于再投资或作为缓冲 [14] - 尽管烟草行业前景黯淡 但当前股价已过度反映悲观预期 [15]

投资表现 - 英美烟草公司（BAT）近期在投资方面表现不佳，尤其是在大规模分红后，股东长期以来一直遭受巨大损失[1] - BAT计划在2024年1月至2025年1月之间再次投资Organigram（OGI），但此举引发了市场的质疑，尤其是在公司已经写下了价值315亿美元的美国烟草品牌后[2] 股息支付 - BAT的股息支付从2019年的46亿英镑增加到2022年的49亿英镑，但负债水平仍然较高，这可能会影响公司的未来发展[3]

公司业务表现 - 英美烟草公司在新类别收入方面，有着强劲的增长势头[2] - 尽管在美国市场的燃烧产品收入下降，但在新兴市场的增长弥补了这一损失[3] - 公司的业务保持完整，并以低个位数的百分比增长。与此同时，股价大幅下跌，使得股息率达到约10%。公司的财务状况似乎支持这一股息数额，并且可以预期持续适度的股息增长[28] 财务状况评估 - 英美烟草公司在偿还债务方面取得了进展[6] - 公司的债券到期分布合理，且可以通过自由现金流轻松覆盖[8] - 公司的股息是可持续的，且近年来一直在稳步增长[11] 估值和投资建议 - 根据Gordon Growth模型和同行公司比较，英美烟草公司的公平价值分别为36.49美元和48.64美元[21][24] - 最终目标价为42.57美元，相比当前价格有45%的上涨空间[25] 风险评估 - 英美烟草公司面临的最大风险是监管，一些国家可能会出台限制烟草销售的措施[26] - 公司正在努力通过推进其他类别来减轻这种风险。但从宏观层面来看，历史表明这种禁令根本行不通。只需回顾一下上世纪20年代美国的全国禁酒令，就可以看到这种政策根本行不通[27] - 本文讨论了一个或多个不在美国主要交易所上市的证券，请注意这些股票所带来的风险[29]

英美烟草公司（NYSE:BTI）的业务和市场趋势 - 英国烟草零售销售持续疲弱，公司计划重新聚焦于下一代产品，包括电子烟、加热烟草和现代口腔产品[1] - BTI是欧洲最大的烟草公司，在美国市场占据55%的EBIT，主要品牌包括Kent、Dunhill、Lucky Strike、Pall Mall、Rothmans、Newport、Camel和Natural American Spirit，同时还涉足加热烟草、电子烟和现代口腔产品领域[3] - 传统香烟销售持续下滑，但BTI对下一代产品的关注为未来增长提供了路径，预计现代口腔产品到2026年将贡献超过10亿美元的收入[5] BTI的财务状况和估值 - BTI市值为667亿美元，前瞻非GAAP市盈率低至6.5，股息率高达9.5%，预计在2月初公布的财报前，股价的暗含波动率低至19.5%，没有列出的股票空头利率[4] - 如果以较为悲观的4.70美元的盈利预期和股票的5年平均市盈率8.7进行计算，股价应该接近41美元，使得股票目前被低估，此外，BTI的估值指标非常有吸引力[17] - BTI的估值指标非常有吸引力，尽管增长趋势相当疲弱，但盈利趋势非常令人印象深刻，股价动能近几个月来一直非常疲软[19] BTI的盈利预期和股价走势 - 预计下一代产品在2025年将达到约50亿英镑的收入，分析师认为2025年将出现盈利加速，股息预计将继续上升，股价便宜，具有较高的品牌忠诚度[8] - 分析师认为BTI的盈利将在今年上升，预计每股利润将增加1.8%，并且股息预计将继续上升，股价便宜，具有较高的品牌忠诚度[11] - BTI股票的技术走势显示出技术上的脆弱性，RSI动量指标处于熊市区间[25] - BTI股票在长期支撑线上摇摆不定，技术上仍然存在风险[27] BTI的盈利日期 - 通过Wall Street Horizon提供的数据，确认了2023年第二季度的盈利日期为2月8日[22]

公司概况 - 公司拥有强大的品牌影响力和忠实的客户群体，政府监管为行业设置了进入壁垒，使其具备显著的竞争优势 [2] - 公司规模庞大，享有显著的规模经济效应，进一步增强了其资本回报能力 [2] - 公司正在积极应对行业挑战，尤其是美国市场，计划到2035年将50%的收入来自非燃烧产品 [3] - 公司正在向“下一代产品”转型，包括电子烟、加热烟草和现代口服产品，并已取得初步成功 [3] 估值与财务表现 - 公司估值指标极具吸引力，EV/EBITDA为6.77倍，低于五年平均的8.56倍 [4] - 股息收益率为9.66%，远高于五年平均的7.90% [4] - 市盈率为6.26倍，较五年平均的8.44倍有显著折扣 [4] - 过去23个月股价下跌36.96%，为收入型价值投资者提供了潜在的投资机会 [5] 核心业务挑战 - 核心业务处于长期衰退中，尽管公司可能维持甚至提高单位盈利能力，但整体市场规模正在缩小 [6] - 公司需要找到与核心业务同等盈利且粘性强的替代收入来源，以维持盈利能力和竞争优势 [7] - 同行Altria在多元化收入来源方面表现不佳，公司面临类似的挑战 [7] 财务预测与信用评级 - 预计2024年自由现金流将下降10.5%，2024年至2027年自由现金流的复合年增长率为-6% [8] - EBITDA预计将以2.9%的年增长率增长，但自由现金流利润率预计将下降9% [8] - S&P对公司的BBB+信用评级存在下调风险，可能限制其投资能力 [9] - 预计2024年每股股息增长率仅为1.8%，未来可能进一步放缓 [10] 投资建议 - 尽管股息收益率和估值具有吸引力，但核心业务的长期衰退和监管挑战使公司股票仅适合持有 [11][12] - 股息收益率较高且短期内股价下行空间有限，因此不建议卖出 [11]

分组1 - 投资新年奖金或节日礼金，考虑将其投资以享受未来收益[1] 分组2 - 可以考虑投资三支潜力股票，包括Enbridge、CrowdStrike和British American Tobacco[2] 分组3 - Enbridge是一家能提供丰厚股息的股票，拥有稳定的收入来源和连续26年增加股息的记录[3] 分组4 - CrowdStrike是一家具有高增长潜力的公司，利用人工智能和云技术提供实时安全保护，预计其市场机会将在未来几年内增长至2250亿美元[4] 分组5 - British American Tobacco是一家具有巨大潜力的低估值股票，拥有超过9%的股息收益率和仅需最低价格增长即可产生两位数年度投资回报率的潜力[5]

业绩总结 - BAT 2023年全年EPS指引得到重申，预计将受益于跨类别和市场的广泛表现[5] - 预计2024年，BAT的营收和调整运营利润将保持低个位数增长[8] - BAT预计2023年将实现近100%的营运现金流转化率[18] 用户数据 - Velo在现代口腔领域继续实现强劲的增长，市场份额达到8.5%[14] - BAT全球燃烧品市场份额持平，价值份额下降40个基点[16] - 在美国，BAT的商业计划正在带来市场份额恢复的初步迹象[16] 未来展望 - BAT预计将在新类别中实现盈利，Vuse在蒸汽领域继续保持强劲增长[11] - 2024年预期从新类别中获得盈利[27] - 预计2025年实现50亿英镑的收入目标[29] 新产品和新技术研发 - 公司已在10个国家推出非烟草加热烟草消费品[61] - 公司已出售俄罗斯业务，预计将在12月收到全部收益[64] 市场扩张和并购 - 在美国，BAT的商业计划正在带来市场份额恢复的初步迹象[16] - 公司将评估在杠杆率中间范围内进一步现金回报机会[80]

每股收益与收益情况 - 2022年摊薄每股收益为291.9便士，对应收益661700万英镑；2021年摊薄每股收益为295.6便士，对应收益678900万英镑；2020年摊薄每股收益为278.9便士，对应收益640000万英镑[1] - 2022年调整后摊薄每股收益为371.4便士，对应收益842000万英镑；2021年为329.0便士，对应收益755600万英镑；2020年为331.7便士，对应收益761300万英镑[1] - 2022年基本每股收益为293.3，摊薄后每股收益291.9；2021年基本每股收益296.9，摊薄后每股收益295.6；2020年基本每股收益280.0，摊薄后每股收益278.9[110] - 2022年基本每股收益为293.3便士，对应收益66.17亿英镑；2021年为296.9便士，对应收益67.89亿英镑；2020年为280.0便士，对应收益64亿英镑[128] - 2022年调整后基本每股收益为373.2便士，对应收益84.2亿英镑；2021年为330.4便士，对应收益75.56亿英镑；2020年为333.0便士，对应收益76.13亿英镑[128] - 2022 - 2020年公司基本每股收益分别为293.3便士、296.9便士、280.0便士，摊薄后每股收益分别为291.9便士、295.6便士、278.9便士[145] - 2022年基本每股收益为293.3便士，收益为661700万英镑；2021年基本每股收益为296.9便士，收益为678900万英镑；2020年基本每股收益为280.0便士，收益为640000万英镑[170] - 2022年稀释每股收益为291.9便士，收益为661700万英镑；2021年稀释每股收益为295.6便士，收益为678900万英镑；2020年稀释每股收益为278.9便士，收益为640000万英镑[170] 无形资产相关数据 - 2022年1月1日无形资产成本总计11884300万英镑，12月31日为13294200万英镑；1月1日累计摊销和减值为321800万英镑，12月31日为386700万英镑[2] - 2022年无形资产英国为5.29亿英镑，所有外国国家为128.546亿英镑；2021年英国为4.81亿英镑，所有外国国家为115.144亿英镑[36] - 2022年无形资产摊销和减值的调整要素为2.88亿英镑，2021年为3.06亿英镑，2020年为3.39亿英镑[65] - 无形资产中商誉余额2022年为479.56亿英镑，2021年为431.94亿英镑；对联营企业和合营企业的投资中，2022年对ITC Ltd.的投资为18.65亿英镑，2021年为17.59亿英镑[63] - 2022年公司无形资产为129.075亿英镑，较2021年的115.625亿英镑增长约11.6%[91] - 截至2022年12月31日，集团因2017年收购雷诺兹美国公司产生的商誉和无限期使用寿命商标分别为479.56亿英镑和782.28亿英镑[105] - 2022 - 2021年公司商誉分别为479.56亿英镑、431.94亿英镑，2022年无商誉减值，2021年为5700万英镑[151] - 2022 - 2021年Reynolds American商誉分别为371.81亿英镑、330.21亿英镑，税前折现率分别为8.8%、8.4%[151][155] - 使用寿命不确定的商标及类似无形资产2022年账面价值为782.28亿英镑，2021年为694.75亿英镑[174] - 使用寿命确定的商标及类似无形资产中，与收购雷诺兹美国公司相关的商标2022年账面价值为20.71亿英镑，2021年为20.38亿英镑[174] - 计算机软件和开发中的资产中，内部开发资产2022年账面价值为4.23亿英镑，2021年为5.17亿英镑[174] - 与无形资产相关的未来合同承诺2022年为100万英镑，2021年为200万英镑[174] - 纽波特商标2022年账面价值为332.36亿英镑，税前折现率为9.2%；2021年账面价值为295.17亿英镑，税前折现率为9.9%[176] - 骆驼商标2022年账面价值为140.58亿英镑，税前折现率为8.9%；2021年账面价值为124.85亿英镑，税前折现率为9.4%[176] 商誉相关情况 - 2022年商誉分配给17个现金产生单元进行减值测试，与2021年数量相同，其中美国1个、AME地区9个、APMEA地区7个[3] - 截至2022年12月31日，集团资产负债表上与ITCAN相关的2460000万英镑商誉将定期审查[5] - 2021年公司对缅甸持有的300万英镑商誉进行减值，因秘鲁交易条件困难对5400万英镑商誉进行减值；2020年对马来西亚1.97亿英镑、Twisp1100万英镑、Blue Nile100万英镑的商誉进行减值[66] - 2022年公司未对商誉进行减值[66] - 2021年公司对秘鲁现金产生单元确认5400万英镑减值费用，2022年未发现需进一步减值情况；同年对缅甸商誉全额减值，减值费用为300万英镑[178] 物业相关数据 - 截至2022年12月31日，集团拥有的永久产权物业价值1002000万英镑，2021年为1033000万英镑[6] - 2022年1月1日物业资产成本总计8971万英镑，累计折旧和减值为4018万英镑，账面价值为4953万英镑；12月31日成本总计9506万英镑，累计折旧和减值为4639万英镑，账面价值为4867万英镑[161] - 2022年租赁土地和物业中，长期租赁账面价值为15万英镑（2021年为14万英镑），短期租赁账面价值为451万英镑（2021年为463万英镑）[163] - 2022年租赁物业账面价值变动中，1月1日为477万英镑，汇率差异为30万英镑，折旧和减值为-151万英镑，其他净变动为110万英镑，12月31日为466万英镑[163] - 截至2022年12月31日，公司持有租赁物业1.52亿英镑（2021年为1.65亿英镑），使用权租赁物业3.14亿英镑（2021年为3.12亿英镑）[187] 财务报表编制基础与相关判断 - 合并财务报表按国际财务报告准则和英国采用的国际会计准则编制，以持续经营为基础[8] - 管理层在编制财务报表时考虑了气候变化的影响，预计未来三年对集团持续经营、未来现金流评估和非金融流动资产账面价值无重大影响[8] - 编制合并财务报表需要管理层进行估计和假设，关键估计和假设在会计政策及相关附注中列出[8] - 关键会计判断包括调整项目的识别和量化以及处置组的列报[8] 债券发行与投资情况 - 2021年9月27日，公司发行两只10亿欧元的永续混合债券，归类为权益工具[11] - 2021年3月11日，公司子公司收购Organigram Holdings Inc. 19.9%股权，2022年降至19.4% [21] - 2022年对Organigram Holdings Inc.投资进行减值评估，减值费用为6500万英镑（税后5900万英镑），2022年末可收回金额为7300万英镑，2021年为1.25亿英镑[21] - 2017年公司对Tisak d.d.投资全额减值，费用为2700万英镑[21] - 2022年11月，公司宣布对Charlotte's Web Holdings, Inc.投资4800万英镑，可转换为约19.9%非控股股权[21] 资产重新分类与待售情况 - 2022年资产重新分类为待售的金额为2.54亿英镑，2021年为2700万英镑，2022年主要与俄罗斯和白俄罗斯业务有关，2021年与伊朗子公司有关[20] 股息情况 - 2022年股息金额为4.38亿英镑，2021年为3.92亿英镑，其中2022年4.27亿英镑、2021年3.83亿英镑归因于ITC宣布的股息[21] 公司管理结构变化 - 2023年4月起，公司管理结构从四个区域减至三个区域[14] 各地区负债与资产情况 - 2022年美国负债为15.52亿英镑，资产为20.46亿英镑；英国负债为21.14亿英镑，资产为22.56亿英镑；德国负债为7.11亿英镑，资产为8.61亿英镑等[22] 收入相关数据 - 2022年公司按固定汇率计算的收入为262.73亿英镑，按当前汇率计算的收入为276.55亿英镑[30] - 2022年外部收入为276.55亿英镑，2021年为256.84亿英镑[36] - 2022年新类别、蒸汽、THP、现代口服、传统口服、 combustibles、其他业务收入分别为28.94亿英镑、14.36亿英镑、10.60亿英镑、3.98亿英镑、12.09亿英镑、230.30亿英镑、5.22亿英镑，2021年分别为20.54亿英镑、9.27亿英镑、8.53亿英镑、2.74亿英镑、11.18亿英镑、220.29亿英镑、4.83亿英镑[60] - 2022年雷诺兹集团收入为126.35亿英镑，2021年为117.07亿英镑，2020年为114.81亿英镑；2022年其非流动资产为1195.97亿英镑，2021年为1064.95亿英镑[63] - 2022年公司收入为94.86亿英镑，其中ITC为71.26亿英镑，其他为23.6亿英镑[79] - 2022年联营公司和合资企业总营收94.86亿英镑，集团份额为26.75亿英镑；2021年总营收76.68亿英镑，集团份额为21.64亿英镑；2020年总营收70.01亿英镑，集团份额为19.83亿英镑[99] - 2022年集团营收276.55亿英镑，2021年为256.84亿英镑，2020年为257.76亿英镑[110] 折旧、摊销和减值成本相关数据 - 2022年美国调整后折旧、摊销和减值按固定汇率计算为2.21亿英镑，按当前汇率计算为2.37亿英镑；AME分别为3.63亿英镑和3.74亿英镑；APMEA分别为1.86亿英镑和1.89亿英镑[33] - 2022年折旧、摊销和减值成本为13.05亿英镑，2021年为10.76亿英镑，2020年为14.5亿英镑[36] - 2022年无形资产中商标和类似无形资产的摊销和减值为3.17亿英镑，2021年为3.33亿英镑，2020年为3.6亿英镑[36] - 2022年计算机软件的摊销和减值为1.42亿英镑，2021年为1.29亿英镑，2020年为1.29亿英镑[36] - 2022年物业、厂房和设备的折旧和减值为8.46亿英镑，2021年为5.57亿英镑，2020年为7.52亿英镑[36] - 2022年物业、厂房及设备折旧和减值净成本为2.2亿英镑，2021年为净信贷1100万英镑，2020年为净成本1.51亿英镑[39] - 2022年无形资产、物业、厂房及设备等减值影响为42900万英镑，每股影响19.0便士；2021年为13800万英镑，每股影响6.0便士；2020年为46500万英镑，每股影响20.3便士[170] - 2022年子公司减值影响为54800万英镑，每股影响24.2便士；2021年为8300万英镑，每股影响3.6便士[170] 其他经营收入与费用相关数据 - 2022年其他经营收入为7.22亿英镑，2021年为1.96亿英镑，2020年为1.88亿英镑[39] - 2022年其他经营费用为90.18亿英镑，2021年为74.68亿英镑，2020年为76.67亿英镑[39] 和解费用与诉讼成本相关数据 - 2022年雷诺兹集团运营子公司根据MSA和州和解协议的和解费用为29.51亿美元，2021年为34.2亿美元，2020年为35.72亿美元；和解现金支付为31.29亿美元，2021年为37.44亿美元，2020年为28.48亿美元[41] - 2022年诉讼成本为1.7亿英镑，2021年为5400万英镑，2020年为8700万英镑[41] 研发成本相关数据 - 2022年研发总成本为3.23亿英镑，2021年为3.04亿英镑，2020年为3.07亿英镑[41] 处置业务相关数据 - 2021年处置业务损失为3.58亿英镑，2022年为信贷600万英镑[41] 计提准备金与确认费用相关数据 - 2022年因与美国司法部和外国资产控制办公室调查相关计提准备金4.5亿英镑[4