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报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持），上次评级为强于大市 [9] 报告的核心观点 - 《2024年世界烟草发展报告》显示新型烟草市场规模保持增长，加热卷烟市场规模最大，尼古丁袋增长最快；2024年全球烟草市场格局变化激烈，日本烟草加热烟草业务拓展迅猛；全球烟叶供应短缺，价格普涨，产业链受到一定冲击 [2] 根据相关目录分别进行总结 新型烟草产品情况 - 2024年世界电子烟销售额230.4亿美元，同比增长9.5%；一次性电子烟销量8.4亿个，同比增长18.9%，销售额64.2亿美元，同比增长19.6%；开放式电子烟烟具、烟液销量分别为8516.4万个、1223.1万升，销售额分别为26.2亿美元、54.9亿美元 [3] - 2024年传统口含烟销量同比下降0.8%至11.5万吨，销售额同比下降0.1%至138.2亿美元 [3] - 2024年尼古丁袋销量同比增长36.9%至212.3亿袋，销售额达到112.5亿美元，同比增长51.0%；销量超10亿袋的国家有美国、瑞典、巴基斯坦，销售额超10亿美元的只有美国 [3] - 2024年世界加热卷烟销售额同比增长12.7%至388.5亿美元，加热烟具销量同比增长11.7%至4526.5万个，销售额同比增长14.7%至24.4亿美元，加热烟支销量同比增长10.8%至355.2万箱，销量超10万箱的国家和地区有6个，日本、俄罗斯、意大利位居前三 [3] 全球烟草市场格局变化 - 2024年各跨国烟草公司发展分化，市场格局持续演变，菲莫国际拉开与竞争者差距，日本烟草在可燃烟草制品销量和合计总销量方面超越英美烟草 [4] - 菲莫国际2024年主要产品量价齐升，无烟气业务净收入146.6亿美元，同比增加14.2%，占比38.7%；VEEV品牌电子烟新增14个市场，覆盖40个国家和地区，在13个欧洲市场跻身当地电子烟销量前三，用户达100万人；销售加热卷烟279.4万箱，同比增长11.5%，增速连续五年回落，主要来自日本、俄罗斯和德国市场；IQOS旗下产品净收入110亿美元，首次超卷烟品牌Marlboro，新拓展5个市场，覆盖76个国家和地区，IQOS用户新增340万人，达3220万人；尼古丁袋销量6.4亿罐，同比增长52.9%，ZYN品牌净收入超21亿美元，成为美国第一大无烟气烟草制品品牌 [5] - 英美烟草2024年经营业绩承压下滑，部分指标改善；Vuse品牌电子烟在63个国家和地区销售，销量首次下降，年销量6.16亿个，同比下降5.9%，占全球合法电子烟年销量的40%，同比下降1.2个百分点，主要受美国非法一次性电子烟泛滥和加拿大魁北克省口味禁令影响；glo品牌加热卷烟销量41.8万箱，同比下降11.6%，全球市场占有率为16.7%，同比下降0.4个百分点；对加热烟具改进升级，推出首款不含烟草的加热卷烟品牌VEO，已进入20个市场；Velo品牌尼古丁袋新增10个市场，扩展到44个国家和地区，销量83亿袋，同比增长55.0%，价格结构同比下降2.9%，在欧洲21个国家市场领先，在美国销量同比增长234%至9.9亿袋；在意大利建工厂扩大尼古丁袋产能，以3000万美元收购美国Beni Oral Nicotine公司相关专利，预计2030年世界尼古丁袋市场规模可能与电子烟、加热卷烟相当 [6] - 日本烟草2024年市场竞争力强，业绩超预期，收入和调整后利润创历史新高；减害产品规模偏小但拓展迅速，Ploom品牌加热卷烟市场扩展到24个国家和地区，2024年销量21.8万箱，同比增长24.2%，主要得益于Ploom X在日本市场销量同比增长33.0%，减害产品高度依赖日本市场，在日本销量占总销量的82.6% [7] - 帝国烟草2024财年推进以消费者为中心的转型战略，业绩改善；下一代产品审慎拓展，已在欧洲20多个市场规模化运营，在希腊、意大利等8个市场，下一代产品净收入占当地烟草业务净收入的20%以上；Zone品牌尼古丁袋驱动美国市场业绩增长，一次性电子烟blu bar、换弹式电子烟blu bar kit等新品驱动欧洲电子烟市场业绩增长，Pulze品牌加热卷烟驱动AAACE市场业绩增长；在意大利、希腊、捷克和波兰新推出不含烟草的茶基iSenzia加热卷烟 [8] - 奥驰亚集团2024年口含类产品销量7.7亿罐，同比下降1.0%，传统口含烟产品销量和市场占有率下降；尼古丁袋品牌on！销售增长40.2%至1.6亿罐，占美国口含类产品市场的8.3%，同比提高1.5个百分点，通过电商渠道及瑞典和英国特定零售网点开拓国际市场；电子烟产品NJOY设备销量500万台、烟液耗材等销量为4660万个，同比分别增长284.6%、102.6%，旗下有四款薄荷醇电子烟获得FDA上市许可 [9][12] - 韩国烟草2024年扭转烟草业务利润连续4年下滑趋势，烟草业务销售收入为26.5亿美元，下一代产品占比20.1%；下一代产品国际拓展与菲莫国际高度绑定，与菲莫国际加强合作，授权其在韩国以外市场销售本公司下一代产品，2024年7月新达成谅解备忘录，在美国合作推广新型加热卷烟，推动其获得美国上市许可；下一代产品已在34个国家推出，但市场扩张未带来太多销售增量，公司主要股东对与菲莫国际的合作不满 [13] 全球烟叶供应情况 - 2024年世界烟叶因气候原因供应短缺，除中国大陆外世界烤烟产量3728万担，受汇率波动和通胀等影响，烟叶价格持续上涨 [14] - 巴西南部2023 - 2024年种植季种植面积28.4万公顷，同比增长8.6%，总产量50.8万吨，同比下降16.1%，烤烟产量46.2万吨，价格为3.76美元/公斤，同比增长29.3%；2024 - 2025种植季预计总产量69.6万吨，增长37.1%，其中烤烟63.1万吨，增长36.5% [14] - 印度2023 - 2024年烤烟平均价格3.26美元/公斤，实际种植面积16.3万公顷，超种6.6%，实际收购量为30.4万吨，超收25.6%，烤烟占印度烟叶总产量的30%左右，种植区主要集中在安得拉邦和卡纳塔克邦 [14] - 津巴布韦2023 - 2024年受厄尔尼诺现象影响烟叶大幅减产，产量23.1万吨，同比下降22.0%，平均价格3.43美元/公斤，同比提高13%；2024 - 2025种植季预计烟叶价格持续走高，产量可能打破2023年的29.6万吨纪录 [14] - 美国2024年种植烟叶的州由7个减为4个，种植面积101.6万亩，同比下降10.2%，烟叶产量14.75万吨，同比下降24.1%，其中烤烟10.46万吨，白肋烟2.59万吨，烟叶平均价格5.29美元/公斤，同比提高4.2%，烤烟5.05美元/公斤，白肋烟5.45美元/公斤 [14] 建议关注企业 - 雾化产业链：思摩尔国际、赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份 [15] - 烟草供应链：中烟香港、中国波顿、劲嘉股份、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东峰集团 [15]

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报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球烟草行业规模接近万亿美元，在减害背景下新型烟草增速领先，将占据更多市场份额，国际烟草巨头加大对新型烟草布局，推进无烟化转型，建议关注思摩尔国际、盈趣科技和中烟香港 [5][91] 根据相关目录分别进行总结 全球烟草：传统卷烟规模稳定，新型烟草增长势能延续 - 传统烟草销量下滑，新型烟草市场规模快速增长，预计2024年世界各类烟草制品市场规模为9514亿美元，同比+2.6%，其中卷烟、雪茄及其他可燃烧烟草、新型烟草规模分别为7756、888、870亿美元，同比+1.6%、+1.9%、+13.1% [11] - 中国、美国和印尼为前三大烟草消费国，亚太、西欧和北美为前三大市场，预计2024年烟草终端销售额分别为4348、1829、1477亿美元，占比为46%、20%、16% [14] - 新型烟草以雾化电子和加热不燃烧为主，预计2024年全球新型烟草行业规模为870亿美元，其中雾化电子烟、加热烟草、无烟产品、口含烟分别为230、389、138、112亿美元，同比+9%、+13%、-0.1%、+51% [19] - 电子烟规模稳步扩张，一次性占比将下降，合规龙头市占率有望提升，预计2024年全球电子烟零售规模为230亿美元，同比+9%，2023 - 2028年雾化电子烟行业规模CAGR为6% [23] - 加热不燃烧行业规模快速增长，预计2023 - 2028年HNB行业市场规模CAGR为14%，2024年规模为389亿美元，销量1776亿支，美国市场将贡献可观增量，前两大龙头市占率分别为71%、16% [33][37] - 尼古丁袋带动口含烟高速增长，预计2024年市场规模达112亿美元，同比+51%，销量为212亿袋，同比+37% [42] 菲莫国际：IQOS稳健增长，尼古丁袋快速放量 - 菲莫国际以烟草业务为主，无烟产品占比持续提升，2024年公司实现营收378.78亿美元，报表同比+7.69%，有机增速为+9.8%，其中可燃烟草制品、无烟产品收入分别为232.18、143.27亿美元，有机增速为+5.9%、+16.7% [46] - 毛利率结构性改善，2024年公司整体毛利润245.49亿美元，报表同比+10.22%，有机增速+12.7%，无烟、可燃烧的毛利润分别为97.2、148.3亿美元，有机增速为+22.7%、+6.8% [47] - 传统可燃烟草销量稳定，通过提高定价和毛利率策略促进收入增加，2024年实现营收232.18亿美元，有机增速为+5.9%，卷烟实现销量6168.27亿，同比+0.6% [49] - 加热不燃烧规模扩大，份额持续提升，2024年菲莫国际HNB烟支销量达1397亿支，同比+11.6%，市场份额占全球烟草市场份额5.2%，较2023年增加0.5pct [52] - 核心品牌IQOS发行时间早，实现技术和用户卡位，2024年IQOS使用者增长至3220万人次，同比+12%，转化率延续72%的高水平 [55] - IQOS在主要市场稳步扩张，2024年欧洲地区及东亚、澳大利亚和PMI免税店销量为537、569亿支，同比+9%、+15%，预计2025H2通过PMTA，可进一步打开美国市场 [59] - 尼古丁袋驱动口含烟产品快速增长，2024年口含烟销量达到10.22亿罐，同比增长+27.8%，其中尼古丁袋销量6.4亿罐，同比+52.9%，2025年Q1口含烟销量达到3.2亿罐，同比+31.0% [60] - 电子烟高速增长，核心电子烟品牌VEEV 2024年出货量达17亿支，2025Q1出货量6亿支，实现翻倍增长 [65] - 公司将继续扩大无烟产品市场规模，预计2030年无烟产品收入占比突破三分之二，2025年预计全年收入同增6% - 8%，无烟产品销量同增12% - 14% [65] 英美烟草：多元化布局无烟业务，HNB新品等有望驱动增长 - 燃烧烟草为主要营收来源，同时布局新型烟草等产品，2024年公司实现营业收入258.67亿英镑，同比-5.2%，有机口径同比+1.3% [66] - 新型烟草业务逐步贡献利润，2024年公司营业利润为27.36亿英镑，同比扭亏为盈，经调整有机营业利润为124.39亿英镑，有机同比+1.4% [69] - 传统可燃烟草量缩价涨，2024年可燃烟草收入为206.85亿英镑，同比-6.4%，销量为5180亿，同比-9.0%，有机价格增速为+5.3% [72] - 新型烟草以雾化电子烟为主，加热不燃烧和口含烟快速发展，2024年新型烟草业务营业收入34.32亿英镑，同比+2.5%，有机口径同比+8.9%，无烟产品（含传统口含烟）收入占比为17.5%，同比+1.0pct [74] - 雾化电子烟量减价增，2024年英美烟草电子烟业务实现收入17.2亿英镑，有机同比-2.5%，销量为6.16亿颗，同比-5.9%，价格同比+3.3% [77] - 电子烟核心市场市占率有望逐步恢复，2024年英美烟草电子烟在7大核心市场的市占率为40.0%，同比-1.2pct，监管趋严有利于公司合规产品份额恢复 [79] - 加热不燃烧年销量209亿支，市场规模9.21亿英镑，2024年加热不燃烧业务实现营收9.21亿英镑，同比-7.6%，有机口径同比+5.8%，销量为209亿支，同比-11.6%，有机口径同比-0.3% [81] - 新品glo Hilo将在日本等地上市，助力HNB业务快速增长，预计2026年在美国上市，有望驱动HNB业务市场份额提升 [84] - 现代口含烟业绩增速最快，2024年现代口含烟收入7.9亿英镑，同比+46.6%，有机口径同比+53.2%，销量为83亿，同比+55.0%，有机增速+56.1% [86] - 多元化新型烟草业务推动无烟化转型，预计2025年收入增速约1%，有机口同比增速为1.5% - 2.5%，2026年收入同比增速为3% - 5%，预计2026年无烟产品（含传统口含烟）收入占比突破20%，2035年达到50% [90] 投资建议 - 建议关注与英美烟草HNB新品glo Hilo绑定的雾化电子代工龙头思摩尔国际，菲莫国际IQOS的代工商盈趣科技，以及有望整合境外资产的中烟唯一上市平台中烟香港 [91]

I am focused on growth and dividend income. My personal strategy revolves around setting myself up for an easy retirement by creating a portfolio which focuses on compounding dividend income and growth. Dividends are an intricate part of my strategy as I have structured my portfolio to have monthly dividend income which grows through dividend reinvestment and yearly increases. Feel free to reach out to me on Seeking AlphaAnalyst’s Disclosure: I/we have a beneficial long position in the shares of JEPQ, MO, B ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外新型烟草渗透率提升趋势明显，新型烟草业务是各巨头实现长远业绩增长的重要发力点，重点推荐关注思摩尔国际，建议关注新型烟草产业链其余相关标的 [8] 根据相关目录分别进行总结 1.全球市场概况：新型烟草发展势能依然充足，新兴市场释放潜力 - 全球新型烟草市场稳步扩容，HNB延续较优增长：2024年全球新型烟草产品市场规模达869.6亿美元，同比增长13.1%，无烟口服尼古丁、雾化电子烟与加热烟草产品均延续较快增长趋势，预计2025年仍将稳健增长 [17] - 北美、西欧延续优异增长，美国仍为新型烟草最大市场：2024年北美、亚太、西欧三大地区新型烟草产品市场规模总计占比达全球的79.6%，美国仍是需求最大的市场；雾化电子烟欧美为主要市场，西欧超越北美成第一大市场；加热烟草欧洲市场高增，中东及非洲实现高增长；无烟烟草产品整体平稳，北美为主要市场 [23][27][30][34] - 监管风向日趋好转，合规市场规模持续扩容：中国市场口味禁令冲击需求，短期内无显著变化；美国市场口含尼古丁亮眼，雾化电子烟受非法产品冲击；英国市场雾化电子烟增长提速，HNB市场进一步扩容 [37][40][54] 2.口含烟：行业保持高增长态势，国际巨头优势明显 - 口含烟市场概述：尼古丁袋市场高速扩容，行业集中度相对较高：2024年全球尼古丁袋市场规模为212亿袋，同比增长37%，预计2028年达414亿袋，2019 - 2024年CAGR为65%；烟草巨头加大投入，2023年行业CR5为88.2%，较2018年提升47.8pct；北美是最大消费市场 [69] - 口含烟监管概况：全球监管体系仍有待全面完善：多数国家将口含烟视为传统烟草制品，不同国家和地区监管态度和规定差异明显；美国监管思路明确，2025年FDA首次批准尼古丁袋产品；欧盟对尼古丁袋监管尚不明确；瑞典有明确监管体系；英国尚无明确法规 [83] 3.菲莫国际：新型烟草占比进一步提升，ZYN持续保持领先地位 - IQOS延续优异表现，用户数再创新高，25H2有望上市美国：2024年HNB产品出货量达1397亿支，同比增长11.5%；2024年底新型烟草用户数达3220万人，替代率72.0%；IQOS iluma产品已提交美国PMTA审核，期待25H2上市 [92] - IQOS覆盖市场数增至74个，重点国家市占率稳步提升：2024年底IQOS销售渠道覆盖74个国家和地区，2025年3月市场份额达5.7%；各地区表现不一，欧洲市场份额提升，营收和销量增长；东亚及澳大利亚受澳大利亚等地影响，24H2收入下降；南亚、东南亚、联邦独立体、中东及非洲地区营收和销量平稳增长；美洲口含烟销量增速快，营收强势增长 [101][102][106][110][113] - 口含烟深耕美国市场，ZYN继续亮眼表现：收购瑞典火柴深耕美国市场；2024年尼古丁袋销量增长53%至129亿袋，2025Q1 ZYN在美国销量同比+53.0%，市占率70.5% [116][117] 4.英美烟草：雾化显现改善信号，HNB新品上市，加速推动"无烟化" - 新型烟草业务营收稳步增长，雾化电子烟有所下滑：2024年总收入258.67亿英镑，同比减少5.2%，新型烟草业务收入34.32亿英镑，同比增加6.1%；雾化电子烟收入17.65亿英镑，同比减少2.6%；加热不燃烧产品收入9.72亿英镑，同比下降2.4% [121] - 雾化电子烟：非法产品冲击有所减弱，24H2美国市场销量恢复增长：2024年营收17.65亿英镑，同比减少2.6%，销量6.16亿，同比下降5.8%；美国市场是主战场，24H2销量同比恢复增长；VUSE营收及市场份额相对稳定 [133][136] - 加热不燃烧：俄罗斯及白俄罗斯业务剥离，日本市场价格重新定位导致收入下滑：2024年加热不燃烧业务营收同比下降5.9%至9.72亿英镑，销量210亿支，同比下降11.8%；新产品Glo hilo已在塞尔维亚试点上市 [144] 5.奥驰亚：24年NJOY表现优异，on!品牌销量增长显著 - 2024年总收入240.2亿美元，同比下降1.9%，口含烟草业务收入27.8亿美元，同比增长4.1%；Q4 NJOY品牌电子烟产品销售量同比提升15.3%，总销量达1280万件，烟弹在美国零售市场份额提升至6.4%；on！品牌2024年销量1.6亿袋，同比+40.2%，在美国市场市占率为8.3%，较2023年底+1.4pct [6] 6.帝国烟草：系列新品持续在西欧推出，24H2延续较优增长态势 - 2024年新型烟草业务收入3.29亿英镑，同比增长24.2%，欧洲地区是收入增长重要驱动，在英国、法国和西班牙推出一次性电子烟品牌，在加热烟草与口服尼古丁袋领域不断推出新产品 [6] 7.日本烟草：24年新型烟草高速增长，HNB海外表现亮眼 - 2024年新型烟草业务营收9890亿日元，同比+21.1%，总销量109亿支，同比+24.2%；日本市场销量90亿支，同比增长21.3%，海外销量19亿支，同比增长35.7%；24Q4营收232亿日元，同比增长19.1%，销量30亿支，同比增长27.7% [7] 8.投资建议 - 总结2024年海外新型烟草市场表现，海外新型烟草渗透率提升趋势明显，新型烟草业务是各巨头实现长远业绩增长的重要发力点，重点推荐关注思摩尔国际，建议关注新型烟草产业链其余相关标的 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 24A&25Q1情绪消费和优质国货成长凸显，子赛道收入端文娱个护最优、利润端包装稳定性最强 [7][8] - 复盘24Q4&25Q1，情绪消费类资产表现超额，部分优质国货成长势能好，传统消费赛道α资产有望筑底，下半年传统消费稳健白马或迎业绩拐点；展望25Q2和全年，首选新消费赛道优质资产，持续关注传统消费白马业绩拐点 [9] 各部分总结 24A&25Q1各板块业绩表现 - 家居：24A收入同比-0.28%、归母净利润同比-16.21%，24Q4收入同比-1.76%、归母净利润同比-41%，25Q1收入同比+3.79%、归母净利润同比+10.78%，24Q4 - 25Q1收入增速向好，软体平滑兑现、定制在25Q1改善较大 [9] - 造纸：24A板块收入同比-1.25%、归母净利润同比-136.6%，24Q4收入同比-8.2%、归母净利润同比-458.6%，25Q1收入同比-13.04%、归母净利润同比-91.72%，Q4纸价承压、浆成本高，Q1纸价略有修复，领用低价浆库存下利润略有改善 [9] - 包装：24A收入同比+2.55%、归母净利润同比-16.81%，24Q4收入同比+9.27%、归母净利润同比-188.98%，25Q1收入同比+9.2%、归母净利润同比+19.7%，下游需求稳健、竞争格局向好，龙头收入端兑现好，塑料包装受益油价下跌利润更优 [9] - 文娱用品：24A板块收入同比+7.64%，归母净利润同比-8.81%；24Q4板块收入同比+2.65%，归母净利润同比-6.92%；25Q4板块收入同比+2.42%，归母净利润同比-6.95%，布局跨境电商的创源及转型谷子经济的广博表现较优，传统文具龙头晨光处于筑底阶段 [9] - 个护用品：24A板块收入同比+6.30%，归母净利润同比-4.71%，24Q4板块收入同比+10.51%，归母净利润同比+132.40%；25Q4板块收入同比+26.13%，归母净利润同比+12.94%，综合表现最优，百亚股份大超预期，登康、豪悦、依依等表现靓丽 [9] 24A&25Q1基金持股情况 - 25Q1轻工板块基金持股比例2.28%，环比24Q4下降0.91pct，单季度细分子板块有分化，造纸/包装/家居/文娱/个护基金持股比例分别环比+0.29%/-0.52%/-2.34%/+1.07%/-2.57%，年内文娱个护有相对超额 [12] - 24Q4到25Q1，太阳纸业、晨光股份、匠心家居、乖宝宠物、中宠股份是轻工基金持仓前五大市值的公司，情绪消费类成长龙头以及赛道中α突出的稳健白马持仓领先 [15] 25年以来涨幅情况 - 涨幅排名前5的公司分别是泡泡玛特、唯科科技、德力股份、中宠股份、菲林格尔，潮玩、宠物为代表的情绪消费白马以及机器人概念个股涨幅领先 [19] 各细分行业情况 潮玩 - 赛道高景气、多业态繁荣，泡泡玛特新品火爆接力，24年实现收入130.4亿元/同比+106.9%，经调净利润34.03亿元/同比+185.9%，25Q1收入同增165 - 170%；布鲁可新品加速上新，24年收入22.4亿元/同比+155.6%，经调净利润5.85亿元/同比+702.1%；卡游更新招股书，24年收入100.6亿元/同增277.8%，3年复合增速64%，经调净利润44.7亿元，3年复合增速78% [25][29] 宠物 - 内销国货趋势显著，外销关税不改成长。乖宝宠物自主品牌麦富迪和弗列加特24Q4 - 25Q1线上销售额同比增长，代工业务预期增长稳健；中宠股份自主品牌顽皮和领先销售增速良好，代工业务海外产能分布广可应对关税风险 [31][34] - 内销赛道景气延续，3月天猫、京东、抖音三大平台宠食合计增速23%，Q1综合看宠食线上合计增速18%，淡季相比旺季增长进一步提速 [35] - 国货龙头研发在产品侧持续兑现，格局集中趋势显著，关税影响有限，不改长期成长 [37] 新型烟草 - 思摩尔国际24全年实现收入117.99亿元（同比+5.3%），净利润13.03亿元（同比-20.8%），25Q1税后利润同比-43.4%，HNB业务潜力较大；菲莫国际24年无烟收入147亿美元（+14.2%），25Q1无烟收入同比增长20.4%，美国HNB市场即将打开；英美烟草24A新型烟草产品营收34.32亿英镑（同比+2.5%），THP收入9.21亿英镑（同比-7.6%），H2环比改善，GloHilo将在25H2进入日本市场 [46] 必选消费 - 25Q1价盘普遍企稳，轻工主要消费品类如宠物食品、经期护理、婴儿护理、成人失禁、口腔护理、衣物清洁板块销售均价同比分别+12%/ +13%/ +9%/ +12%/ +19%/ +8% [50] - 国货强势崛起，百亚股份、登康口腔、豪悦护理等国货品牌表现出色；传统消费龙头短期承压，晨光股份、公牛集团、明月镜片等积极培育潜力业务 [54]