核心观点 - 公司发布最新业绩指引 预计2026年营收与利润增速将处于中期目标区间低端 主要受美国电子烟市场无序竞争与监管压力拖累[1] - 公司同时确认仍有望实现2025年业绩目标 并将股票回购计划规模从11亿英镑扩大至13亿英镑（约17亿美元）[1] - 受业绩指引消息影响 公司股价在盘前交易一度下跌约4%[1] 业绩指引与财务预测 - 预计2026年营收增速将落在3%-5%的中期目标区间下限 经调整后的营业利润增速预计为4%-6%[2] - 预计2025年全年营收与经调整营业利润增速均在2%左右 市场对公司2025年总营收增速的平均预期值为2.1%[2][3] - 分析师指出 这意味着2026年将是公司连续第四年给出相对保守的增长指引[2] 美国电子烟市场状况 - 美国电子烟市场规模达220亿美元 但约70%仍由未受监管产品构成 大量非合规产品涌入导致市场无序竞争 严重冲击企业盈利[1] - 随着美国监管机构加大对非合规电子烟的整治力度 相关政策红利初步显现 预计明年美国电子烟业务将不再拖累新型烟草整体业务组合[1] - 但美国电子烟市场何时能成为增长引擎尚不明确[1] 业务板块表现 - 受益于尼古丁袋产品需求攀升及美国电子烟业务逐步改善 公司下半年新兴产品板块营收增速将加快至两位数水平[2] - 公司新型烟草业务组合包括快速增长的口服尼古丁袋品牌Velo[1] 其他挑战与市场观点 - 公司明年还面临澳大利亚烟草监管政策趋严带来的冲击 以及对新兴产品品类的持续投入 这些因素将对利润增长形成压制[2] - 有分析师认为 此次业绩指引并非市场与投资者所期待的利好信号 并指出竞争对手帝国烟草的股票在估值和增长潜力方面更具吸引力[2] - 截至周一收盘 公司股价今年以来累计上涨50%[2]

公司及行业 * 公司：英美烟草集团 (British American Tobacco, BTI) [1] * 行业：全球尼古丁行业，涵盖可燃烟草制品（Combustibles）及新型品类（New Categories，包括现代口服、加热产品和雾化产品）[3] 核心观点与论据 1. 2025年全年业绩指引与中期目标 * 预计2025年全年收入及调整后营业利润增长约2% [2] * 对在2026年实现中期算法目标充满信心，该目标为3%-5%的收入增长和4%-6%的调整后营业利润增长 [18] * 预计2026年将处于该增长区间的低端，因公司计划持续投资以推动可持续财务表现和转型 [19] * 从2026年起，将指引调整为按固定汇率计算的年度收入和调整后稀释每股收益增长，以更好地与投资者回报挂钩 [19] * 预计调整后稀释每股收益增长将驱动5%-8%的增长 [19] 2. 新型品类 (New Categories) 表现与展望 * **整体表现**：预计下半年新型品类收入增长将加速至两位数，全年实现中个位数增长 [2] * **现代口服 (Modern Oral)**： * 全球增长最快的新型品类，利润率高且投资回收快 [3] * 已成为公司第二大新型品类 [4] * 预计全年实现两位数收入增长 [4] * 在主要现代口服市场，Velo品牌销量份额上升590个基点至31.8% [4] * 被定位为风险最低的新型品类，与香烟相比有毒物质减少99% [4] * **美国市场**： * 预计未来两年品类价值将几乎翻倍，目前已超过合法雾化品类规模，约20亿英镑 [5] * Velo Plus是美国增长最快的现代口服品牌，自推出以来销量份额已提升15个百分点，10月份最新销量份额为21.9%（去年11月Velo Plus推出前为6.9%）[5][6] * 预计Velo Plus将在2025财年实现正的品类贡献 [7] * 公司有信心在美国市场推出领先的高湿度现代口服产品 [5] * **非洲、中东（AME）地区**：处于明确领先地位，以溢价销售，规模是最接近竞争对手的近六倍，并持续占据约60%的品类增长份额 [7] * **创新产品**：新产品Velo Shift在瑞典推出，旨在重塑体验，计划于2026年1月全国推广并在2026年进一步市场推广 [7][8] * **加热产品 (Heated Products)**： * 在关键创新产品推出前处于过渡期 [8] * 在主要市场全球销量份额下降1.2个百分点，主要受日本性价比细分市场竞争加剧及传统SuperSlims平台战略淘汰影响 [8] * AME地区销量份额下降60个基点，捷克、西班牙和葡萄牙表现强劲，但德国、意大利和罗马尼亚的竞争动态抵消了增长 [8] * 新突破性创新平台glo Halo旨在抢占占行业价值80%以上的高端细分市场 [9] * 已在日本、波兰、意大利推出，早期试用留存率约50% [9][26] * 在日本，glo Halo已获得1%的市场份额（约占高端细分市场的2%）；在波兰，推出更短时间内也达到1%；在意大利，约一个月内达到0.5% [26][27] * 预计2026年将取得重大推广进展，无产品供应限制 [40][41] * 预计全年glo收入增长大致持平 [10] * 2026年目标是阻止品类份额下降，稳定并恢复增长 [42] * **雾化产品 (Vapor)**： * 按成年消费者数量计是最大的新型品类 [10] * Vuse在主要市场的跟踪渠道中保持全球价值份额领先地位，为38.3%，较2024年全年上升10个基点 [10] * **美国市场**： * 在经历了18个月的下滑后，近几个月Vuse已恢复销量和收入增长 [11] * 年初至今价值份额增长70个基点至50.4% [11] * 估计约70%的美国雾化行业价值来自非法产品 [11] * 早期联邦和州级执法行动加强（例如，已有18个州颁布了雾化产品目录执法立法，覆盖约50%的跟踪行业销量），公司相信Vuse将从中受益 [11] * 国际贸委会（ITC）行政法官已初步裁定支持公司申诉，建议对进口非法雾化设备发布普遍排除令，预计未来几周有最终裁决 [12] * 公司预计2026年美国雾化业务将不再拖累新型品类数据，但要成为增长引擎取决于进一步的执法力度 [33] * **AME地区**：跟踪渠道价值份额下降50个基点，主要受加拿大非法产品逆风影响 [12] * **创新产品**：新产品Vuse Ultra在加拿大、德国、法国早期反响强烈 [12] * 预计全年雾化收入将出现高个位数下降，但较上半年中十位数下降有明显改善 [13] 3. 可燃烟草制品 (Combustibles) 表现 * 通过强劲的价格、产品组合优化和效率提升，持续抵消销量下降的影响 [14] * 预计下半年收入表现将改善，由美国市场引领 [14] * 在主要市场，销量份额下降10个基点，价值份额持平 [14] * **美国市场**： * 行业销量下降速度较往年改善，年初至今零售端销量下降约8% [15] * 预计美国可燃烟草业务将自2022年以来首次实现收入和利润增长 [15] * 价值份额增长20个基点，销量份额持平 [15] * 业绩归因于市场略有支撑、公司商业行动（如扩大销售队伍、直接触达消费者）以及关税退税（Duty Drawback）带来的就业促进效应 [23][24] * 雷诺美国（Reynolds）现在是美国市场最大的烟叶采购商 [25] * **AME地区**：表现坚韧，巴西、土耳其和墨西哥的强劲表现驱动收入和营业利润增长 [15] * **亚太、中东和非洲（APMEA）地区**：巴基斯坦、尼日利亚、印度尼西亚等关键市场的增长被孟加拉国和澳大利亚的财政与监管逆风所抵消 [15] * 孟加拉国和澳大利亚年初至今行业销量均出现显著的双位数下降 [16] * 孟加拉国：临时预算提高了增值税和附加税，并实施了史上最大幅度的最低卷烟提价，严重影响消费者承受能力 [16] * 澳大利亚：多年高于通胀的消费税上调，加上全面的监管改革，加速了合法市场销量下滑，非法贸易（结合非法雾化产品）已占尼古丁使用量的85%以上，并导致20年来首次吸烟率回升，政府消费税收入在过去五年减少50%以上 [16] 4. 财务、现金流与股东回报 * 预计2025年经营现金转化率将再次超过95% [17] * 财务灵活性持续改善，预计到2030年底将产生超过500亿英镑的自由现金流 [17] * 持续去杠杆，预计到2026年底将实现2-2.5倍的调整后净债务/调整后EBITDA目标区间 [17] * 上周部分处置ITC酒店股份进一步支持了去杠杆进展 [18] * 致力于通过渐进式股息（已持续25年以上）和可持续的股票回购计划为股东提供可持续回报，其中2026年已宣布13亿英镑的回购计划，将于1月开始 [3][18][47] 5. 监管环境与政策影响 * 美国FDA承认尼古丁袋在帮助成年消费者远离可燃烟草方面的积极作用，并启动试点项目以简化尼古丁袋的PMTA审查流程 [4][5] * 公司欢迎FDA承诺提供基于科学的准确信息，以消除消费者对减害产品的误解 [5] * 孟加拉国和澳大利亚的监管政策预计将使2025年集团收入增长减少约1%，调整后营业利润增长减少约2% [17] * 公司认为美国非法雾化市场泛滥的根源在于合法市场缺乏风味产品，希望FDA能考虑在年龄验证机制下重新引入风味产品 [38][39] 其他重要内容 * **成本节约**：除了在资本市场日宣布的20亿英镑销售成本节约目标外，新的“feature win”项目也将提升效率 [19] * **市场退出**：2026年指引考虑到了退出莫桑比克市场以及计划退出古巴市场的影响 [29][36] * **美国折扣烟品牌Doral**：正在两个州进行试点，将以审慎方式在更多州推广，避免对现有品牌造成蚕食 [34] * **关税退税（Duty Drawback）**：未量化具体收益，但确认其对2025年业绩有积极贡献，且预计2026年将继续带来收益，但剔除该因素后，美国可燃烟草业务的基本面收入增长仍将为正 [43][44]

交易概述 - 英美烟草公司宣布计划通过加速簿记建档方式出售其在ITC Hotels的7%至全部15.3%的股份[1][2] - 最终出售的股份数量将根据优化整体定价结果来确定[1] 持股背景与动机 - 截至本财年第二季度末，英美烟草公司持有ITC Hotels 15.28%的股份[3] - 此次直接持股源于ITC集团于2025年1月1日完成的酒店业务分拆[4] - 公司明确表示，直接持有ITC Hotels的股份并非其战略性投资，因此计划出售[4][5] - 出售所得款项将用于推进公司的去杠杆目标，即在2026年底前将经调整净债务/经调整息税折旧摊销前利润比率（经加拿大业务调整后）降至2-2.5倍的目标区间内[3][6] 交易细节与历史 - 出售实体为英美烟草的全资子公司：Tobacco Manufacturers (India)、Myddleton Investment Company和Rothmans International Enterprises[2] - 此次交易需满足惯例交割条件[2] - 此前，英美烟草已于2025年2月表示将在“最佳时机”出售其ITC Hotels股份[5] - 更早之前，公司在2024年3月以16,690亿印度卢比（15亿英镑）的价格通过大宗交易向机构投资者出售了其在ITC Ltd 3.5%的股份[7] 相关公司股权结构 - 在ITC Hotels分拆后，ITC Ltd持有新实体约40%的股份，其余60%由ITC Ltd的股东按其在集团中的持股比例直接持有[5] - 英美烟草公司是ITC Ltd的最大股东，持有22.91%的股份[7] ITC Hotels业务概况 - ITC Hotels的业务于2025年1月1日分拆为独立实体ITC Hotels Ltd[4] - 该公司股票于2025年1月29日在印度国家证券交易所和孟买证券交易所上市[4] - ITC Hotels目前拥有超过200家酒店的资产组合，其中146家已运营，61家正在筹备中[7] - 该酒店集团拥有六个品牌：ITC Hotels、Mementos、Welcomhotel、Storii、Fortune和WelcomHeritage[7]

华尔街观点转变 - 华尔街对股票市场的看法出现明显转变 [1] - 散户投资者对人工智能驱动的市场上涨行情日益持怀疑态度 [1]

文章核心观点 - 文章旨在比较环球烟草公司（UVV）和英美烟草公司（BTI）两只烟草股，以确定当前更具投资价值的选项 [1] - 通过结合Zacks投资评级和价值风格评分进行分析，认为环球烟草（UVV）在盈利前景和关键估值指标上均优于英美烟草（BTI），是当前更优的价值选择 [2][6] Zacks投资评级比较 - 环球烟草（UVV）的Zacks评级为2（买入），反映其盈利预测近期获得积极上调，盈利前景向好 [3] - 英美烟草（BTI）的Zacks评级为4（卖出） [3] 关键估值指标分析：市盈率 - 环球烟草（UVV）的远期市盈率为10.92，低于英美烟草（BTI）的12.28 [5] - 环球烟草（UVV）的市盈增长比率（PEG）为2.73，略低于英美烟草（BTI）的2.76 [5] 关键估值指标分析：市净率与其他 - 环球烟草（UVV）的市净率（P/B）为0.86，显著低于英美烟草（BTI）的1.79 [6] - 基于关键估值指标，环球烟草（UVV）的价值风格得分为B级，而英美烟草（BTI）为C级 [6]

公司管理层表态 - 公司首席执行官Nuno Matos向立法者表示，陷入困境的银行需要进行文化彻底改革[1] - 公司首席执行官强调需要对错误负责[1] 公司面临的监管环境 - 公司正面临来自澳大利亚监管机构的持续压力[1]

公司比较背景 - 文章聚焦于比较两家烟草公司Universal Corp (UVV)和British American Tobacco (BTI) 以寻找价值被低估的投资标的 [1] 投资评级比较 - Universal Corp (UVV) 的Zacks评级为第1级（强力买入）而British American Tobacco (BTI) 的评级为第3级（持有）表明UVV的盈利预测修正活动更为积极 [3] - 改进的分析师展望使UVV在Zacks评级模型中脱颖而出 [7] 估值指标比较 - UVV的远期市盈率为11.58低于BTI的12.12 [5] - UVV的市盈增长比为2.89显著低于BTI的3.82 [5] - UVV的市净率为0.91显著低于BTI的1.77表明其市场价值低于账面价值 [6] 综合价值评估 - 基于多项估值指标UVV获得价值风格得分为B级而BTI获得C级 [6] - 综合评级和估值指标UVV被认为是当前更优的价值投资选择 [7]

股价表现 - 公司股价在发布财报后小幅上涨超过2.7% [1] - 股价达到185便士的高位 为超过一周以来的最高水平 [1] 财务业绩 - 公司公布的财务业绩表现不一 [1]

公司动态 - 英美烟草公司被列为11只最佳富时股息股票之一 [1] - 公司于10月28日宣布暂停在美国试点推出未经许可的Vuse One一次性电子烟产品 [2] - 该决定由公司美国子公司雷诺美国做出，产品于4月收购，原计划在未经FDA授权的情况下推出 [3] - 此次暂停试点项目突显了主要烟草公司在面对来自中国的大量未受监管产品竞争时所面临的挑战 [3] 行业与市场背景 - 未受监管产品（主要从中国进口）的激增侵蚀了美国价值220亿美元的吸烟替代品市场的利润 [3] - 美国食品药品监督管理局正加大力度遏制未受监管产品并加速许可流程 [2] - 公司的试点举措代表了大型烟草公司与FDA监管互动方式的重大转变，并引起了投资者、竞争对手和监管机构的广泛关注 [4]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [3] 报告核心观点 - 供需共振下产业趋势明确，推动新型烟草赛道加速扩容，国际烟草巨头加速布局 [2] - 新型口含烟兼具加热不燃烧及雾化电子烟特性，预计是新型烟草品类中毛利率最高的品类 [3] - 竞争格局方面，尽管准入门槛不高，但份额仍集中国际烟草公司，预期格局不会恶化 [3] - 菲莫国际160亿美元并购瑞典火柴、FDA批准ZYN产品上市以及线上分销商Haypp的积极业绩指引，持续催化产业景气度 [3] 口含烟行业概况 - 2024年全球口含烟在全球类烟草制品中渗透率约1%，明显低于HNB（7%）及雾化（6%）[18][20] - 预计2023-2028年全球五大主要市场规模CAGR为27%，其中新型口含烟CAGR为35%，2028年市场规模达150亿欧元 [18] - 新型口含烟减害性优于吸入式产品，使用时接触的指定及潜在有害物质仅4种，远低于卷烟的100种和传统口含烟的15种 [7] - 在瑞典，口含烟渗透率接近66%，成年男性吸烟率明显低于全球其他地区，因卷烟引起的死亡率亦明显较低 [14][16] 传统口含烟 - 传统口含烟原材料为烟草/碳酸钠/水/香料，形态由松散烟粉发展为袋装型，美国和瑞典是主要发源地及市场 [5][54] - 传统口含烟未能大规模破圈的约束在于浓烟草味接受门槛高，以及烟草保质存储要求高导致流通环节效率低 [3] 新型口含烟 - 新型口含烟原材料为提纯的尼古丁片加香料，非烟草制品，口味更灵活，2017年由瑞典火柴推出ZYN品牌 [5][58] - 产品优势在于无烟草味、健康风险较低、口感和尼古丁强度具有多样性，且高频复购、小体积的特性天然适合线上渠道快速渗透 [58][61] - 成长驱动源于对传统卷烟及其他尼古丁产品的替代，ZYN品牌美国地区用户中45%源于卷烟，33%源于电子烟 [27] - 地区结构以北美（占比40%，CAGR 32.8%）和欧洲（占比30%，CAGR 33.5%）为主，亚太地区占比25%，CAGR 34.1% [62] - 口味结构中，薄荷风味份额占比45%，水果风味占比30%，咖啡风味占比15% [70][71] 行业龙头公司分析 - 菲莫国际通过收购瑞典火柴成为全球龙头，2024年新型口含烟销量6.4亿罐，全球市占率42%，美国地区占比超60% [22][76][78][82] - 奥驰亚2021年推出On!品牌，2021-2024年销量CAGR为49%，2024年美国地区销量1.6亿罐，零售份额8% [81][83] - 英美烟草聚焦欧洲及美洲市场，其六大核心市场份额达65%，2024年全球市占率28.4%，2025年上半年美国市场出货量增长206% [84][86][126][129] - 线上销售平台Haypp预计2025年营收50亿瑞典克朗，同比增长36%，印证产业高景气 [90][93] 估值复盘与竞争动态 - 2025年英美烟草与菲莫国际估值差明显收窄，美国地区新型口含烟业务的数据验证是重要抓手 [119] - 英美烟草凭借Velo Plus新品（更高湿度、更宽尼古丁强度带）及激进的销售策略（零售价较建议价折扣46.5%），在美国市场份额快速提升，挤压ZYN份额 [129][131][137][138] - 菲莫国际ZYN品牌在2025年二季度美国地区出货量同比增长41%，但终端动销同比+26%，低于行业平均 [122][126]