财务数据和关键指标变化 - 2023年全年展望中，场地租赁收入展望不变，调整后EBITDA和AFFO减少，主要因服务贡献降低，部分被费用降低抵消，调整后EBITDA减少5000万美元，AFFO减少4000万美元 [17] - 第二季度场地租赁收入增长显著，塔楼有机增长近6%，综合有机增长12%，调整后为4%，AFFO增长14%，调整后EBITDA增长10%，部分得益于Sprint取消业务 [20] - 服务贡献降低9000万美元，利息费用展望增加1500万美元，预计利息收入增加1000万美元，维持性资本支出降低1500万美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 塔楼业务：第二季度活动水平显著放缓，但全年塔楼有机收入增长展望仍为5%，75%的预期年度塔楼有机增长已签约至2027年 [8][9] - 小基站业务：目前积压60000个小基站，预计未来几年空中节点数量将翻倍，2024年起实现两位数收入增长 [10] - 光纤业务：在五个市场持续产生稳定回报，通过在现有光纤资产上增加客户抵消了Sprint业务调整带来的流失，凤凰城收益率从一年前的9%提升至超11% [10] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与主要客户签订长期协议，以实现经济价值最大化，同时为长期现金流提供可见性和稳定性 [8] - 公司通过塔楼、光纤和小基站的多元化资产布局，适应运营商不同的频谱部署和网络密集化需求，以受益于行业长期增长 [9] - 随着5G塔楼活动初期高峰过去，公司预计客户将加速选择新的小基站位置，以满足高流量区域的网络需求 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 5G塔楼活动初期高峰已结束，第二季度塔楼活动显著放缓，公司因此下调2023年展望，但塔楼有机收入增长展望仍保持5% [8] - 尽管2023年下半年塔楼活动大幅减少，但公司预计全年塔楼有机收入增长5%，部署10000个小基站，光纤解决方案增长3%，并有望在2025年后恢复7% - 8%的长期每股股息增长目标 [14] - 公司认为自身处于有利地位，能够通过追求高风险调整回报的战略，受益于运营商的网络扩展和密集化，同时通过长期客户协议和稳健的资产负债表降低风险 [24][26] 其他重要信息 - Sprint取消业务的大部分影响在第二季度体现，包括场地租赁账单净贡献1亿美元，公司在财报附录中详细说明了其对2023年的影响及对2025年的预期 [16] - 公司的自由支配资本支出展望不变，增长性资本支出为14 - 15亿美元，扣除预计预付租金后约为10亿美元 [21] - 公司资产负债表状况良好，通过发行固定利率债券降低浮动利率债务敞口，第二季度末净债务与调整后EBITDA比率为4.6倍，可用流动性超60亿美元，2024年前到期债务仅占7% [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请说明MLA协议结构及对2023年的影响，以及光纤业务新租赁的后续展望 - MLA协议为公司和客户带来现金流可见性和成本可预测性等好处，但公司不披露具体客户协议细节 [30][31][32] - 光纤业务预计下半年表现优于上半年，符合公司预期 [33] 问题2: 塔楼活动放缓何时会回升，服务业务后续表现如何 - 历史经验显示，网络部署初期活动高峰后会进入长期稳定增长阶段，公司预计塔楼业务将持续增长，服务业务表现将与塔楼活动相关 [34][35][36] - 由于第二季度活动放缓，预计下半年服务业务收入将低于上半年，公司已在展望中考虑这一因素并下调服务毛利率展望9000万美元 [38] 问题3: 服务业务展望变化是由单个运营商还是整体运营商导致，成本和利润率情况如何 - 服务业务活动变化涉及多个运营商 [44] - 服务业务成本部分固定、部分可变，公司将根据活动水平调整成本结构，预计利润率将保持在历史水平附近 [46][47] 问题4: 补充材料中租赁现金支付图表显示AT&T 2023年、T-Mobile 2025年有大额款项，以及“其他”部分情况如何 - 合同到期后通常会续约进入下一个选项期，预计租赁情况将正常变化，塔楼业务除Sprint调整外， churn率预计在1% - 2%，光纤业务 churn率在高个位数 [49][50][51] - “其他”部分包括光纤等非无线业务合同，光纤业务平均合同期限约五年，每年会有一定比例合同到期但不意味着收入减少 [54] 问题5: 租赁付款时间表中2023年下半年减少、2026年增加的原因，以及宏观租赁指导相关问题 - 这是业务正常情况，合同条款和时间推移导致数据变化，重要的是各业务 churn率情况 [61] - 公司未改变MLA协议条款，时间表变化是租赁自然到期和续约的正常结果 [69] 问题6: 塔楼活动放缓是否超出运营商年初计划，目前5G升级站点比例 - 难以与运营商公开言论对应，公司预计5G初期高峰后将进入长期增长阶段，目前已处于该阶段 [65] - 塔楼活动减少超50%，导致服务毛利率展望降低9000万美元，同时利率上升增加利息费用1500万美元，综合影响使展望降低1.05亿美元，但公司战略降低了影响，AFFO净减少4000万美元 [66][67] 问题7: 小基站业务漏斗建设思路，以及固定无线发展对运营商网络部署的影响 - 小基站需求源于网络容量限制，消费者数据需求增长导致流量集中区域需要增加网络容量，运营商会先在宏基站部署频谱，再根据容量使用情况在小基站补充 [83][84][86] - 固定无线对运营商网络部署有一定影响，相关区域5G网络活动和小基站投资增加 [88] 问题8: 塔楼活动放缓是否因中频段频谱传播改善，服务业务是否有战略调整考虑 - 难以确定具体原因，这是网络部署自然阶段，预计后续将持续增长 [93][94] - 公司会评估服务业务价值和回报，根据活动预期做出业务决策 [96] 问题9: 成本削减对2024年上半年的影响及成本节约来源 - 服务业务有大量可变成本，收入下降将使成本相应减少，SG&A也会根据活动水平调整，2024年成本结构将根据活动预期确定，公司将在10月提供相关指导 [102][103] 问题10: 塔楼是否有密集化迹象及相关讨论是否加速，2025年杠杆率情况 - 运营商会利用塔楼进行密集化，部分合同收入增长与此相关，目前活动从初期高峰回落，但预计长期将持续增长，根据网络容量问题解决方式，投资会在宏基站和小基站间分配 [104][105] - 公司目标杠杆率约为5倍，杠杆率会随投资和现金流情况波动，若有投资回报超过资本成本，即使需要股权融资也会进行投资，难以确定2025年具体情况 [107][108][109] 问题11: 服务业务季度进展及塔楼核心新租赁减少对2024年的影响，5%塔楼有机收入增长目标的确定性 - 第二季度后期服务业务下降更明显，当年租赁收入变化会影响次年，5%是多年复合增长率预期，实际会有波动 [113][114][115] 问题12: 塔楼核心租赁活动季度波动原因，维持性资本支出降低原因 - 波动原因包括合同上线时间差异和未签约业务的不确定性 [119] - 维持性资本支出降低是运营团队提高资产维护效率的结果，并非推迟到下一年 [120] 问题13: 正常环境下塔楼核心租赁数字，以及下半年6000万美元租赁指导在第三、四季度的分配和对2024年的影响 - 正常情况下预计多年塔楼有机收入增长约5%，公司将在10月提供2024年租赁指导 [125][126] - 下半年6000万美元租赁预计在第三、四季度平均分配，但会有一定波动 [127] 问题14: 5%塔楼有机增长剩余25%活动的实现方式，以及租户潜在清理成本对2023 - 2027年5%指导的影响 - 剩余25%活动包括运营商未部署频谱的利用和已部署频谱的密集化，不假设未来几年有新频谱拍卖和部署 [136][137] - 未观察到运营商客户行为变化，预计无线业务需求将持续，运营商会继续投资改善网络 [139][140]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：无线通信基础设施行业 - 公司：Crown Castle Inc.（纽交所代码：CCI），主要客户包括美国三大无线运营商AT&T、T-Mobile和Verizon，以及新兴运营商DISH；同行有American Tower和SBA Communications 纪要提到的核心观点和论据 公司整体战略与目标 - 核心观点：公司目标是通过为美国无线运营商提供低成本网络建设解决方案，实现每股股息约7% - 8%的年增长 [4][6] - 论据：美国无线数据需求每年约增长30%，随着数据需求增加，公司塔楼租户增多，资产收入增长，从而推动回报提升和股息增长 [6] 塔楼业务 - 核心观点：未来几年塔楼业务收入预计每年增长5% - 6% [10] - 论据：客户为提升网络质量会持续投入，可通过增加站点天线或在现有站点增加频谱来满足数据需求，这都将为公司带来更多设备和收入 [9][10] - 核心观点：DISH建设新网络对公司有益，但目前收入占比小且有增长潜力 [13][14][15] - 论据：DISH计划花费100亿美元建设新网络，需使用约15000座额外塔楼，公司与DISH在2020年底达成协议，为其提供最多20000座塔楼的使用权限并收取最低月费；目前DISH贡献的塔楼收入不足3%，整体收入不足2% 光纤业务（小基站） - 核心观点：2023年是小基站业务持续加速增长的第一年，预计2024 - 2025年实现两位数收入增长 [24][26] - 论据：2022年安装5000个节点，2023年预计部署10000个节点；网络数据需求增加，塔楼因信号干扰和监管限制无法密集建设，小基站可实现网络密集化，满足数据需求 [26][27] - 核心观点：小基站需求从美国前30大城市扩展到前50 - 100大城市 [34] - 论据：客户在这些城市的消费者群体中看到了足够的数据密度和容量需求，促使他们对小基站产生兴趣 投资回报 - 核心观点：塔楼和小基站最终都能实现15% - 18%的回报，但回报曲线不同 [38][39][41] - 论据：塔楼初始投资收益率为2% - 4%，增加第二个租户后达8% - 9%，第三个租户达15% - 18%；小基站初始收益率为6% - 7%，第二个租户为10% - 12%，第三个租户也达15% - 18%；塔楼增加租户的增量成本低，小基站增加租户有额外的通行权费用和杆体附着费用 股息增长 - 核心观点：未来两年股息每股增长预计极小，2026年及以后有望回到7% - 8%的目标增长水平 [44][46] - 论据：一是利率环境上升，公司约12%（约200亿美元）的浮动利率债务使利息支出增加约1.5亿美元；二是2025年T-Mobile因收购Sprint进行网络整合，公司将损失2亿美元收入；这两项合计约3.5亿美元，影响了未来两年的股息增长，但这些是离散事件，不会持续影响未来股息增长 业务协同 - 核心观点：为同一客户提供塔楼租赁、小基站和光纤接入服务具有协同效应 [50][51] - 论据：向客户提供一套产品和解决方案，比单一产品销售更有利于建立良好关系；与DISH的合作中，DISH希望通过一家公司将塔楼通过光纤连接到网络，公司提供综合解决方案获得了业务优势 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司拥有约40000座美国塔楼，目前美国市场上无大量待售塔楼组合，公司因价格和回报因素未大量购买；若回报或增长预期提高、价格下降，公司会考虑购买；公司也对发达国家（如西欧）的塔楼市场感兴趣，但目前当地市场的增长无法支撑购买价格 [5][17][18] - 公司塔楼所在土地约40%自有，60%租赁，租赁平均期限约36年，年租金有3%的递增；公司每年花费约1亿美元购买塔楼下方土地，因土地供应有限，加速购买会推高价格 [21][22] - 人工智能对美国网络流量模式的影响尚不明确，但公司认为人工智能将产生更多数据，公司有望从数据传输增加中受益 [30]

行业或公司 * **公司**：Crown Castle Inc. (NYSE: CCI) * **行业**：通信和媒体 核心观点和论据 1. **业务增长**：公司预计2023年核心业务（塔业务）收入增长约为5%至6%，低于2022年的6.5%，但高于历史平均水平。[3] 2. **5G周期**：约50%的塔已升级为5G，目前处于“修订”周期，即将进入“密集化”周期。[8] 3. **密集化**：密集化包括塔的密集化和小型基站的部署，以满足不断增长的数据需求。[12] 4. **服务收入**：预计2023年服务收入为13.5亿美元至14.5亿美元，其中DISH的贡献约为3%。[20] 5. ** churn**：塔业务年 churn 率为1%至2%，2023年处于较低水平。[34] 6. **服务业务**：服务收入与活动密切相关，预计将保持稳定。[44] 7. **小型基站**：预计2023年将部署1万个小型基站节点，2024年和2025年将增长更多。[58] 8. **资本支出**：预计2023年资本支出将增加约12%，主要由于大量小型基站的建设。[64] 9. **自由现金流**：预计2024年和2025年自由现金流增长将受到利率上升和Sprint churn的影响，导致股息增长有限。[70] 其他重要内容 1. **DISH**：DISH与Crown Castle签订的合同旨在为其提供塔位，并使其成为DISH网络建设的关键合作伙伴。[24] 2. **Sprint churn**：2025年Sprint churn将导致约2亿美元的损失，但预计2026年及以后将恢复增长。[70] 3. **小型基站与塔的关系**：小型基站和塔业务具有相似的业务特征，包括客户基础、需求驱动因素和合同结构。[49] 4. **光纤**：光纤是小型基站业务的重要组成部分，Crown Castle拥有大量光纤资产，并将其用于小型基站和企业服务。[52] 5. **股息增长**：预计2024年和2025年股息增长将有限，但预计2026年及以后将恢复到7%至8%的增长率。[70]

公司基础设施和资产情况 - 公司拥有超过40,000座塔和其他结构，约120,000个小区或合同中的小区，以及约85,000英里的光纤，其中67%和33%的第一季度2023年度的网站租金收入分别来自塔分部和光纤分部[34] 公司财务策略 - 公司的策略是通过增加现有通信基础设施产生的现金流、向普通股股东支付现金流的一部分以形式股利、以及有效投资资本来增长现金流和长期每股股利[35] 2023年财务展望 - 公司预计2023年全年的网站租金收入增长将受益于大型无线运营商和光纤解决方案租户继续专注于满足数据需求增长[56] 第一季度2023财务表现 - 第一季度2023 Towers站点租金收入增长1%，但由于站点租金运营成本增加，导致净利润下降[63] - 第一季度2023 Fiber站点租金毛利润为3.71亿美元，较2022年同期的3.39亿美元增长，主要受到Fiber站点租金收入增长的影响[63] - 第一季度2023销售、一般和管理费用为1.95亿美元，较去年同期的1.81亿美元增加，主要是由于某些费用（如旅行和设施费用）恢复到疫情前水平[63] - 第一季度2023 Towers运营利润（亏损）较去年同期减少1%，主要是由于Towers站点租金毛利润和Towers服务和其他毛利润的减少[64] - 第一季度2023 Fiber运营利润（亏损）较去年同期增加10%，主要是由于Fiber站点租金毛利润的增加[64] - 第一季度2023折旧、摊销和贴现约为4.31亿美元，较去年同期增加3%，主要是由于资本支出增加导致固定资产和设备的增加[64] - 第一季度2023利息费用和延期融资成本摊销净额为2.02亿美元，较去年同期增加23%，主要是由于2016年A类贷款、2016年循环贷款和未偿还的商业票据利率上升[64] - 第一季度2023净利润为4.18亿美元，较2022年同期的4.21亿美元减少，主要是由于费用增加，部分抵消了Fiber运营利润的增加[64] - 第一季度2023调整后的EBITDA较2022年同期增加1%，反映了Fiber运营利润的增加[64] 公司资本运营和财务活动 - 公司截至2023年5月1日，2016年授信额度下没有未偿余额，未使用的可用额度为70亿美元[77] - 2023年3月，公司建立了2021年ATM计划，最高可发行和出售总额为7.5亿美元的普通股[77] - 公司在2023年完成了一系列融资活动，包括发行10亿美元的2028年到期5.000%的高级无抵押票据[52] 股东回报和财务展望 - 公司预计未来12个月的普通股股息将至少为每股6.26美元，总额约为27亿美元[54] - 公司预计继续将经营活动产生的现金流返回给股东，形式为股息[54] 公司财务指标和绩效考核 - 公司使用调整后的EBITDA作为衡量综合财务表现的指标，不应孤立使用，应作为补充考虑[79] - 公司管理层使用调整后的EBITDA作为员工年度激励报酬的绩效目标[81] - 公司提供了分部站点租金毛利、分部服务和其他毛利以及分部营业利润等关键指标，用于评估经营部门的表现[82]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度实现近6.5%的站点租赁账单有机增长，调整Sprint取消影响后为3%；站点租赁收入增长3%，调整后EBITDA增长1%，AFFO增长2% [61] - 预计Sprint取消全年影响不变，非续约约3000万美元，加速付款1.6 - 1.7亿美元；第一季度收到4800万美元加速付款，抵消200万美元非续约；预计二季度收到大部分剩余加速付款，二季度将是2023年调整后EBITDA和AFFO的高点 [62][63] - 2023年全年展望不变，站点租赁收入增长4%，调整后EBITDA增长3%，AFFO增长4%；调整Sprint取消影响后，预计有机站点租赁账单增长约4%，其中塔楼增长5%，小基站增长8%，光纤解决方案站点租赁账单持平 [64] 各条业务线数据和关键指标变化 塔楼业务 - 2023年预计实现5%的有机塔楼收入增长 [60] - 目前运营商5G中频段部署已超过50%，不同运营商进度有差异 [97] 小基站业务 - 2023年将新增10000个节点，活动加速 [60] - 前两年5G大规模部署中，有机塔楼增长超6%；当前小基站积压订单使未来几年开通节点有望翻倍，预计2024年起实现两位数小基站收入增长 [4] 光纤解决方案业务 - 第一季度租赁活动为1900万美元，远低于全年指导范围所需的运行率；预计到2023年底业务收入增长约3% [42][45] 各个市场数据和关键指标变化 - 自2011年以来，移动数据需求增长62倍，4G部署期间无线资本支出相对稳定，年均约300亿美元 [3] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是在共享基础设施上增加收入，并投资新资产以实现未来增长，目标是通过持续增加股息向股东返还资金，实现最高风险调整回报 [2] - 专注美国市场，认为其是全球无线基础设施所有权最佳市场，长期来看，美国无线数据增长的持久性和规模，以及5G发展带来的机遇，使公司有信心实现每股股息7% - 8%的年增长目标 [57] - 光纤解决方案业务针对政府、教育和医疗等特定客户群体，提供定制解决方案，未受竞争环境和经济变化的重大影响 [109] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 5G发展带来积极需求趋势，支持公司维持至少5%的有机塔楼收入增长，并加速小基站业务发展 [9] - 2023年业务上下半年相对均衡，开局良好，收入增长符合预期，业务管道发展符合预期 [32] - 尽管2024 - 2025年受Sprint网络合理化和利率上升影响，股息增长将受限，但公司业务潜在增长强劲 [76] 其他重要信息 - 公司有70亿美元循环信贷额度，剩余50亿美元，将根据债务市场情况决定如何为7.5亿美元到期债务再融资 [27][51] - 自2017年设定每股股息7% - 8%的年增长目标以来，已实现9%的复合年化股息增长，期间向股东返还120亿美元，占当前市值的20% [56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 股息低于7% - 8%目标，若处于资本支出指导下限，是否会提高股息或用于股票回购？ - 公司目标是将业务产生的现金流几乎全部分配给股东，资本支出的增减不影响股息决策；2024 - 2025年股息增长低于目标是受Sprint网络合理化和利率上升影响，预计带来约3.5亿美元逆风 [14][26] 问题2: 7.5亿美元到期债务如何处理，是否考虑去杠杆、再融资或使用循环信贷额度？ - 公司有50亿美元循环信贷额度，将根据债务市场情况决定如何为7.5亿美元到期债务再融资；公司过去几年管理资产负债表，加权平均到期期限为8年，对再融资机会和灵活性有信心 [27][28] 问题3: 租赁活动如何在未来几个季度发展，为何有信心达到指导目标？ - 公司对租赁业务进展满意，第一季度符合预期；塔楼和小基站业务有较长的可见周期，对全年收入增长有清晰预期 [71] 问题4: 小基站的潜在市场规模如何？ - 目前难以确定小基站市场规模的增长倍数，但业务发展趋势表明市场规模将扩大；公司关注资产收益和共址机会，会对资本支出进行严格评估 [33][34] 问题5: 新租户DISH的合作进展如何？ - 公司不评论个别客户活动，但DISH希望建设全国性网络，已做出重大站点和财务承诺，公司会尽力帮助其开通站点；除全国性运营商外，垂直领域市场也在发展，公司有团队捕捉相关机会 [72][73] 问题6: 塔楼租赁指导范围的上下限受哪些因素影响？ - 塔楼业务可见性长，2023年大部分收入增长已签约，正负因素对2023年影响有限；目前业务仍以现有租约修订为主，未来将向新站点首次安装转变 [75][83] 问题7: 小基站积压订单中，共址和新建项目的比例如何？未来两年如何考虑杠杆率？ - T-Mobile的35000个节点订单大部分是共址，Verizon订单是共址和新建的组合；短期至中期，积压订单中以共址为主；公司希望维持净债务与调整后EBITDA约5倍的杠杆率，该比例会有波动，但长期业务增长可支撑额外杠杆 [90][92] 问题8: 运营商5G中频段部署的整体进度如何？DISH 20000个站点的财务承诺期限是多久？DISH是否占收入的10%？非现金预付租金摊销在塔楼和小基站业务中的变化情况如何？ - 运营商5G中频段部署已超过50%；DISH的20000个站点是15年协议，该协议有最低合同付款，且随时间增长；补充资料未单独列出DISH，不能据此判断其是否占收入的10%；2023年塔楼预付租金摊销减少约5000万美元，主要由小基站业务抵消，使预付租金摊销基本持平；未来塔楼预付租金摊销可能下降，小基站业务会加速以抵消部分下降 [97][100][104] 问题9: 光纤解决方案业务的竞争环境有何变化？供应链情况如何？ - 光纤解决方案业务针对特定客户群体，未受竞争环境和经济变化的重大影响；公司团队成功应对供应链挑战，未影响业绩，目前更具挑战性的是市政公用事业和许可问题 [109][111] 问题10: 小基站业务增长对自由支配资本支出有何影响？节点开通时间是否有变化？MLA对收入增长的保护作用如何？光纤业务增长的驱动产品有哪些？ - 随着节点数量增加，资本支出通常会增加，但共址可减少资本支出的增长幅度；目前大部分节点开通时间仍在24 - 36个月；MLA为塔楼业务提供部分未来增长的合同保障，公司长期认为塔楼收入可实现约5%的有机增长；光纤业务增长驱动产品与目前类似，包括波长和暗光纤，增长因素包括数据需求增加和数据向云迁移 [117][120][122] 问题11: 新租赁申请的预订情况如何？如何实现全年塔楼和光纤业务的租赁指导目标？ - 运营商活动符合塔楼收入每年增长5%的预期，预订情况及相关对话也支持这一目标；塔楼业务今年上下半年差异较小，虽有波动但仍有信心实现全年指导目标；光纤业务2022年第一季度有1000万美元非定期预订，调整后与全年指导目标更相符，预计业务活动将增加以实现2023年1.25亿美元的新租赁活动预测 [132][133][134] 问题12: 如何回应“若无新应用，容量需求会随时间下降”的担忧？ - 分钟使用量增长表明无线运营商网络需求增加，虽部分增长通过频谱效率解决，但仍需网络基础设施和密度的持续增长；分钟使用量增长会促使运营商将部分流量卸载到小基站，以提高网络体验；5G平台将催生更多创新和应用，推动未来增长 [143][146][148] 问题13: 光纤服务费用增加1000万美元，而新有机收入下降1000万美元，是否是全年趋势？ - 业务有季节性，1000万美元的增长不能代表全年情况，预计费用增长与收入增长相似 [140][142] 问题14: DISH 15年合同中，若频谱控制权变更、出售或租赁，公司是否仍能获得最低付款？光纤解决方案业务从3500万美元降至1900万美元，如何实现全年1.25亿美元的目标，是否有与塔楼业务相同的可见性？ - 公司不讨论客户合同细节；2023年第一季度增长应调整为2900万美元，而非1900万美元；公司对业务活动增加有可见性，预计随着数据需求增长，业务活动将增加；光纤解决方案业务更具交易性，可见性和多年承诺不如塔楼和小基站业务 [152][154][159]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：无线通信基础设施行业 - 公司：Crown Castle Inc.（NYSE:CCI），主要客户为美国三大无线运营商，还与DISH有合作 纪要提到的核心观点和论据 业务增长与战略 - 核心观点：公司关键业务将保持增长态势，长期能为股东创造价值 - 论据：三大无线运营商持续投入网络建设和提升质量，以满足消费者需求，公司通过租赁和建设资产获取回报；2022年塔业务收入增长6.5%，2023年预计增长约5%，长期塔业务增长率在5%-6% [3] 股息增长 - 核心观点：公司目标是股息每年增长7%-8%，但2024和2025年因利率上升和Sprint客户流失，股息每股增长受限 - 论据：2025年T-Mobile和Sprint合并导致Sprint站点拆除，公司将损失约2亿美元收入；此前公司自2017年设定目标后，股息实际年增长9% [6][7] 业务可预测性与指导 - 核心观点：公司对业务指导有较高信心，尤其是塔业务 - 论据：与主要客户有长期协议，能清晰了解潜在现金流和增长情况；塔业务增长来自约3%的固定增长、业务延续效应和已签合同，新业务占比小；小基站业务周期长，企业光纤业务合同期限长，都有一定可预测性 [13][14][15] 固定扶梯与通胀 - 核心观点：公司认为无需调整固定扶梯以应对通胀 - 论据：固定扶梯3%已实行数十年，成本结构中土地租赁成本占比大且按3%增长，SG&A成本占比小；固定扶梯为公司和投资者提供可预测性和低风险，也符合客户需求 [18][19][20] 5G网络部署阶段 - 核心观点：5G网络部署从大规模覆盖向致密化转变，公司处于该周期早期，有独特优势 - 论据：客户先对已有设备的塔进行升级（修正案），再向未使用的塔增加设备（共址），未来将向小基站发展；目前约50%的塔已进行中频段升级，后续致密化空间大；公司投资光纤和小基站，专注美国市场，降低风险并增加回报 [24][25][26] 与DISH合作 - 核心观点：与DISH合作有望带来长期价值 - 论据：通过合同激励DISH使用公司最多2万座塔，有最低年度付款且逐年增加；需DISH实际使用塔后才能确认收入，预计未来有更多业务 [30][31][32] 固定无线业务 - 核心观点：固定无线业务虽未直接影响公司业务，但能增加网络流量需求，未来将对公司有益 - 论据：固定无线业务使家庭产生的需求消耗网络过剩容量，促使运营商更快进行网络致密化；为运营商提供新的收入来源，形成良性循环 [36][37][39] 生成式AI和自然语言界面 - 核心观点：生成式AI和自然语言界面可能增加网络流量需求 - 论据：消费者与移动设备互动增加会提高网络流量，生成式AI应用如ChatGPT用户增长迅速 [41][42][43] 小基站业务 - 核心观点：2023年小基站部署加速，公司有竞争优势 - 论据：2022年部署5000个小基站节点，基于与Verizon和T-Mobile的合同，2023年预计部署10000个；增加共址节点，资本投入仅增加10%-15%，显示出运营杠杆；公司在资产和能力方面有优势，难以被竞争对手超越 [45][48][49] 资本配置与资产负债表 - 核心观点：公司对资产负债表状况满意，认为5倍债务与EBITDA比率适合业务 - 论据：过去五年有意管理资产负债表，确保有合适的流动性和期限结构；业务现金流可预测性和安全性高，即使在高利率环境下也无需降低杠杆 [56] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司与T-Mobile协商将Sprint客户流失集中到2025年，此前和此后塔业务客户流失率保持在1%-2% [6][7] - 公司无法提供2024和2025年股息增长的具体指导，需观察2023年情况后在2024年给出 [10] - 小基站业务中，每个节点需要两条暗光纤，公司通常建设288条光纤，收购的光纤一般为120条 [53][54]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：美国无线通信基础设施行业，包括塔类业务和小基站业务 [3][4] - 公司：Crown Castle Inc.，一家主要从事塔类和小基站业务的美国公司 [3] 纪要提到的核心观点和论据 业务模式与市场定位 - 核心观点：Crown Castle主要通过建造塔类和小基站设施并出租给无线运营商来盈利，降低客户成本，共享基础设施是盈利关键 [3][4][5] - 论据：类比办公楼租赁，客户无需拥有整个建筑，租赁部分空间成本更低；美国无线数据需求增长约30%，运营商需增加天线以维持服务水平，为公司业务增长提供动力 [3][5] 塔类业务增长 - 核心观点：中期内塔类业务年收入将以5% - 6%的速度增长，且相对稳定，长期能创造可观价值 [7] - 论据：数据需求增长促使运营商增加网络容量建设；客户投资不同步，相互抵消波动；业务增量成本低，收入增长几乎全部转化为利润；合同中包含3%的价格上调机制，且客户流失率在1% - 2%，上调幅度大于流失率 [7][8] 小基站业务发展 - 核心观点：小基站业务处于起步阶段，有较大发展潜力，但建设周期长，需数年消化积压订单 [10][11] - 论据：目前已建成约6万个小基站，另有6万个处于合同建设阶段；从合同签订到投入使用需18 - 36个月，主要耗时在地方政府的分区和许可审批；2023年计划投入1万个小基站，较2022年翻倍，2024年将更多 [10][11] 边缘计算投资 - 核心观点：行业有将计算和数据存储推向消费者端的趋势，但公司尚未大规模投资，需先完善无线网络建设 [15][16][17] - 论据：目前网络计算和存储集中在数据中心，为减少延迟和网络压力，需将其更靠近消费者；公司投资的Vapor IO有发展机会，但回报来源不明；无线网络的移动性要求先建设小基站 [14][15][17] 股息增长 - 核心观点：长期目标是实现每股股息7% - 8%的增长，但2024 - 2025年受利息支出和客户业务变动影响，增长将放缓 [20][21] - 论据：业务核心增长、小基站业务快速发展以及运营杠杆将推动收入增长；2023 - 2024年利息支出影响增长能力，2025年T-Mobile和Sprint合并导致塔类业务客户流失，影响增长 [20][21] 市场估值差异 - 核心观点：私人市场对塔类资产的估值倍数高于公开市场，这种差异可持续 [24] - 论据：塔类业务优质，市场上可交易资产稀缺，投资者愿意支付高价；美国塔类业务增长快、风险低，但公开市场估值倍数低 [24][25] 卫星技术影响 - 核心观点：低地球轨道卫星对公司业务无实质威胁，主要应用于现有网络覆盖不到的地区 [30] - 论据：卫星通信会显著增加响应时间，与公司通过小基站缩短响应时间的目标相悖；在网络正常的美国市场，消费者对响应时间要求高，卫星通信不适用；在网络中断地区，如乌克兰，卫星通信有应用价值 [28][29][30] 市场选择 - 核心观点：公司专注美国市场，不涉足新兴市场，对发达国家市场持谨慎态度 [35][36][37] - 论据：美国市场是全球最佳且风险最低的市场，运营商健康且投资大，形成良性循环；新兴市场法律规则不明，无法评估风险和回报；发达国家市场如欧洲，增长低于美国且估值倍数高，无法实现预期回报 [35][36][37] 股东结构 - 核心观点：公司股东主要是追求总回报的投资者，而非专注REITs的投资者 [40] - 论据：公司股息收益率超4%，长期股息增长率为7% - 8%，对追求稳定股息和增长的投资者有吸引力；REITs只是总回报投资者中的一个子类别，过去的增长型投资者减少 [40][41] 运营商资本支出影响 - 核心观点：运营商资本支出与公司业务增长有一定关联，但不紧密，公司业务增长相对稳定 [45] - 论据：公司与运营商有合同业务基础，运营商资本支出平稳时公司仍能按5% - 6%增长；公司业务对运营商来说是运营支出，而非资本支出；利率上升时，运营商可能增加外包，对公司有利 [45][46] 其他重要但可能被忽略的内容 - 小基站建设数量限制因素是客户需求，而非公司建设和审批能力，公司能满足客户需求 [50][51] - 塔类业务中，为现有塔安装天线仍需6 - 12个月的审批时间，这一情况已持续20年 [49]

财务表现 - 2022年总站点租金收入为628.9亿美元，比2021年增长10%[100] - 2022年塔站点租金收入为43.22亿美元，比2021年增长14%[100] - 2022年光纤站点租金收入为19.67亿美元，比2021年增长3%[100] - 2022年塔站点租金总毛利为34.04亿美元，比2021年增长17%[100] - 2022年光纤站点租金总毛利为13.17亿美元，比2021年增长3%[100] - 2022年塔业务运营利润为35.27亿美元，比2021年增长18%[100] - 2022年光纤业务运营利润为11.3亿美元，比2021年增长2%[100] - 2022年调整后的EBITDA为43.4亿美元，比2021年增长14%[100] 融资活动 - 2021年，公司主要的融资活动包括支付24亿美元的普通股股息[116] - 发行32.5亿美元的优先无抵押票据，净收益用于赎回所有未偿还的5.250%优先票据[116] - 发行7.5亿美元的优先无抵押票据，净收益用于偿还之前未偿还的Tower Revenue Notes，以及一般企业用途[116] - 2016年信贷设施的修正，包括将到期日延长至2026年，根据特定年度可持续性目标降低利率差额和未使用承诺费用百分比[116] 资金需求 - 2023年至2027年及以后的资金需求总计为391.82亿美元，主要涉及债务和其他长期义务的利息支付[120] 会计政策和估计 - 公司的关键会计政策和估计主要涉及租赁会计，包括对地面租赁和光纤资产租赁的处理[126] 收入来源 - 公司90%的总收入来自站点租金收入，根据租户合同的固定、不可取消期限按比例分摊确认收入[127] 公允价值评估 - 公司对于资产和负债的公允价值评估主要采用贴现现金流估值方法和替换成本估算[131] 风险提示 - 公司有大量债务，如果无法偿还或再融资，可能面临重大流动性问题，需要发行股票或出售资产来满足债务支付义务[58] - 未来发行大量普通股或可转换为普通股的证券可能会对公司普通股的市场价格产生不利影响[59] - 公司设有多项反收购措施，可能阻碍收购尝试或降低普通股的市场价值[60] - 公司的章程和法律法规可能使第三方收购公司或公司收购第三方的控制权更加困难[60] - 公司未能遵守法律或法规可能导致罚款甚至失去经营权[63]

财务数据和关键指标变化 - 2022年全年场地租赁收入增长10%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长14%，调整后自由现金流（AFFO）增长6% [5] - 2023年全年展望保持不变，场地租赁收入预计增长4%，调整后EBITDA预计增长3%，AFFO预计增长4% [71] - 2023年预计有机计费收入增长约4%，其中塔楼业务增长5%，小基站业务增长8%，光纤解决方案业务收入持平 [71] - 2022年公司完成融资活动后，杠杆率符合约5倍净债务与调整后EBITDA的目标 [105] - 2023年全年可自由支配资本支出（CapEx）展望不变，总CapEx为14 - 15亿美元，扣除预计预付租金后约为10亿美元 [105] 各条业务线数据和关键指标变化 塔楼业务 - 2022年有机塔楼收入增长近6.5%，客户对现有塔楼站点进行频谱升级，并在数千个新站点添加设备以支持5G全国部署 [74] - 2023年预计塔楼业务有机增长5%，全国无线运营商正积极部署中频段频谱作为5G建设初期阶段的一部分 [86] 小基站业务 - 2022年部署了5000个小基站以支持初始网络密集化工作 [74] - 2023年预计小基站部署数量翻倍至10000个节点，其中超过一半将共址于现有光纤上 [75] - 目前约有60000个小基站已投入使用，另有60000个已签约待建 [75] 光纤解决方案业务 - 2022年光纤解决方案业务收入增长2% [74] - 预计到2023年底光纤解决方案业务将恢复3%的增长 [75] 各个市场数据和关键指标变化 - 目前公司前三大客户的站点中只有约一半进行了中频段频谱升级，随着更多站点升级，将带来显著的收入增长机会 [2] - 随着数据需求密度的增加，无线通信网络的站点密集化将持续，5G密集化需要大规模的塔楼和小基站来填补网络 [3] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续支持DISH全国无线网络的建设，认为自身处于有利地位，能够在该机会中获得超额份额 [2] - 公司在资本配置上保持纪律性和严谨性，认为大部分光纤资产将通过自建而非收购获得，因为市场上符合公司标准的可收购资产较少 [21] - 公司认为长期来看，有线电视业务是增加增长率的有吸引力的机会，预计将在小基站业务中更多受益 [21][35] - 公司在并购方面，将继续寻找符合回报率标准的资产，目前认为部署光纤和小基站是资本使用的最佳机会 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年是公司成功的一年，业务的积极趋势保持不变，预计2023年业务将继续保持强劲增长势头 [1] - 行业仍处于5G发展的早期阶段，预计将有长达十年的增长机会，消费者对5G的升级带来了更高的数据消费，需要大量的网络投资 [102] - 公司认为自身是一项优秀的投资，能够为投资者提供对美国下一代网络发展的最大敞口，具有有吸引力的总回报和长期股息增长目标 [103] 其他重要信息 - 公司对补充信息包进行了改进，提供了按业务线划分的有机计费收入增长细节，并重新组织了布局，以帮助投资者更好理解有机增长趋势 [89] - 预计Sprint遗留网络的合理化将导致公司财务结果出现一些非典型变动，2023年预计有3000万美元的新合同不续签和约1.6 - 1.7亿美元的加速付款 [78] - 预计大部分合同不续签将在第一季度发生，加速付款和相关服务工作将集中在第二季度，因此预计第二季度将是2023年调整后EBITDA和AFFO的高点 [90] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于小基站业务，与部分运营商没有合作关系的原因，以及如何预算小基站前期资本支出贡献部分 - 公司认为部分运营商未合作可能是由于其网络建设计划不够成熟，或选择自行建设；资本支出贡献将与实际部署网络的成本同步变动，公司暂不提供2024 - 2025年的资本支出指导，但会逐年给出相关展望 [10][11] 问题2：T-Mobile考虑购买光纤容量，是否是公司在部署光纤和小基站地区的盈利业务 - 公司表示这需要根据具体地点进行个案分析，部分光纤业务租赁给运营商使用，若T-Mobile有需求，公司资产可能具有吸引力 [115] 问题3：2023年塔楼核心租赁的运行节奏，以及新租赁申请的趋势 - 塔楼租赁全年相对平稳，可能上半年略有倾斜，但对数据影响不大，申请量也相对平稳，季度间较为均衡 [19] 问题4：未进行光纤资产收购的原因，以及有线电视业务的机会 - 未进行收购是因为市场上符合公司标准的资产较少，公司更倾向于自建；长期来看，有线电视业务是增加增长率的机会，预计在小基站业务中受益更多 [21][35] 问题5：如何帮助DISH推出网络，以及DISH对公司增长的贡献 - 公司全力帮助DISH推出网络，有专门团队负责；公司会避免透露具体站点数量和贡献比例，让DISH自行说明其网络部署情况 [24][46] 问题6：网络部署各阶段的收入增长情况 - 各阶段收入增长相对稳定，公司认为塔楼业务有机增长可维持在略高于5%的水平，这与长期股息增长目标相关 [47] 问题7：小基站业务是否会在2024 - 2025年加速增长 - 公司认为有加速增长的可能，但提醒不要简单根据积压订单数量推断未来每年的建设数量，因为建设周期是平均情况，实际操作需要时间与客户确定具体位置 [53] 问题8：塔楼中频段频谱升级情况，以及小基站升级、扩张组合和填充何时开始加速 - 预计塔楼另一半中频段频谱升级需要约2 - 3年；小基站建设承诺已包括对现有节点的升级和新站点的填充，目前已在进行填充和密集化工作，2023年大部分开通的节点将位于现有光纤上 [66] 问题9：服务业务的当前节奏是否正常，是否有特定项目推动增长 - 目前服务业务节奏相对正常，第二季度可能因部分退役工作成为业务高峰 [59] 问题10：小基站租赁在第四季度的情况，以及2024 - 2025年能否进一步加速部署 - 第四季度小基站节点数量增加了5000个，这是持续的业务活动；公司认为2023年小基站部署加速是增长的开始，但暂不提供2024 - 2025年的具体部署数量指导 [81] 问题11：与运营商的协议模式，以及小基站业务的正常 churn 率 - 与运营商的协议将包括大规模协议和小规模业务，大规模协议可能不规律；小基站业务长期 churn 率预计在1% - 2%左右，目前除Sprint整合事件外，churn 率接近零或非常低 [95][114] 问题12：Verizon和T-Mobile 5G建设结束后的过渡情况，以及公司对并购的最新想法 - 关于运营商过渡情况暂无明确结论；公司在并购方面将继续寻找符合回报率标准的资产，目前认为部署光纤和小基站是资本使用的最佳机会 [38][98] 问题13：Sprint取消合同的 churn 情况，以及涉及的小基站节点数量 - 2023年光纤业务预计有4000万美元的 churn，小基站和光纤解决方案各占一半；预计约5000个节点中，一半将在2023年 churn，其余在2024年及以后 [125] 问题14：塔楼中频段频谱升级在不同地区的差异，以及运营商何时转向共址 - 城市和人口密集的郊区在使用上差异不大，早期部署会在这些地区；农村地区早期部署较少；运营商转向共址的时间因市场而异，取决于资本分配、地理覆盖需求和流量增长情况 [123] 问题15：与DISH合作协议的满意度和成效 - 公司对与DISH的合作协议满意，认为该协议达到了预期效果，公司通过提供光纤和塔楼站点，加深了与DISH的关系，获得了其网络部署的超额份额 [140] 问题16：塔楼业务中共址与修订的比例，以及预计年底的组合情况 - 目前大部分活动是对现有站点的修订，增加设备并收取租金，从去年年中到现在比例没有明显变化 [142][143] 问题17：小基站建设为何不能在3年内完成，DISH对增长的贡献情况，以及Edge业务的最新进展 - 小基站建设周期受与客户确定具体位置等因素影响；公司会避免透露DISH具体贡献情况；公司对Edge业务的长期机会持乐观态度，认为自身资产适合捕捉该机会，随着5G发展，相关机会将逐步显现 [30][46][147]

业绩总结 - 2022年公司实现有机塔收入增长6.4%，在美国塔行业中领先于5G部署的初始阶段[26] - 2022年实际站点租赁收入为$4,340百万，较2021年增长10%[4] - 2022年调整后EBITDA为$6,289百万，同比增长14%[4] - 2022年AFFO为$3,200百万，同比增长6%[4] - 2023年站点租赁收入预期为$4,449百万至$4,494百万，较2022年增长4%[8] - 2023年调整后EBITDA预期为$6,488百万至$6,533百万，较2022年增长4%[8] - 2023年AFFO预期为$3,296百万至$3,341百万，较2022年增长4%[8] 用户数据与市场扩张 - 2023年小型基站部署预计将从2022年的5,000个节点增加到10,000个节点，其中一半以上将与现有光纤共址[27] 股东回报 - 2022年每股分红同比增长超过9%，尽管面临利率上升的挑战[26] 未来展望 - 预计2023年有机塔收入增长为5%[26]