文章核心观点 公司将在2025年7月23日收盘后发布第二季度财报，并于7月24日上午9点召开电话会议讨论该季度财报 [1] 财报发布及会议安排 - 公司将于2025年7月23日收盘后发布2025年第二季度财务结果 [1] - 公司将于2025年7月24日上午9点召开电话会议讨论该季度财报 [1] - 投资者和相关方可通过网络直播或电话会议参与，需提前注册获取拨号号码和会议代码，建议提前15分钟拨入 [2] - 电话会议在线回放将于7月24日中午在指定网址提供 [2] - 公司季度财报新闻稿及相关财务统计信息可在指定网址获取 [3] 公司介绍 - 公司成立超150年，以肯塔基德比闻名，总部位于肯塔基州路易斯维尔 [4] - 公司通过收购、开发和运营赛马娱乐场所、拓展在线博彩业务和收购运营地区赌场等方式扩张 [4] 联系方式 - 投资者联系人为Sam Ullrich，电话(502) 638 - 3906，邮箱Sam.Ullrich@kyderby.com [4]

公司评级与目标价 - 对Churchill Downs Incorporated (NASDAQ: CHDN) 初始评级为强烈买入 目标价为131美元 [1] 业务板块 - Churchill Downs Incorporated 是美国领先的赛马 在线投注和游戏运营商 业务覆盖三个快速增长领域 现场和历史赛马 TwinSpires 以及游戏 [1] 投资逻辑 - 强烈买入评级基于三个关键因素 但具体因素未在文中详细说明 [1] - 公司具有持久的商业模式 被错误定价的现金流潜力 以及明智的资本配置 [1] 研究方法论 - 采用结构化 可重复的框架识别投资机会 结合严谨的基本面分析和高信号判断驱动流程 [1] - 估值基于务实 行业相关的倍数 强调可比性 简单性和相关性 [1] - 研究覆盖倾向于被低估的公司 这些公司正在经历结构性变化或暂时性错位 [1]

活动概述 - Gabelli Funds将于2025年6月5日在纽约哈佛俱乐部举办第17届媒体与娱乐研讨会[1] - 活动聚焦媒体生态系统中的行业动态、当前趋势和业务基本面[1] - 特别设置体育投资、媒体与电信监管、广告专题讨论环节[1] - 提供一对一管理层会晤机会 并支持线上直播参与[1] 参会企业名单 - 体育娱乐类：亚特兰大勇士控股(NASDAQ:BATRA/K)、Churchill Downs(NASDAQ:CHDN)、Genius Sports(NYSE:GENI)、TKO Group(NYSE:TKO)[2][5] - 媒体制作类：AMC Networks(NASDAQ:AMCX)、Lionsgate Studios(NASDAQ:LION)、Nexstar Media Group(NASDAQ:NXST)[2] - 广播电视类：Gray Television(NYSE:GTN/A)、Sinclair Inc(NASDAQ:SBGI)、TEGNA Inc(NYSE:TGNA)[2] - 综合传媒类：Rogers Communications(TSX:RCI A/B)、Live Nation Entertainment(NYSE:LYV)、Madison Square Garden(NYSE:MSGS/E)[2][5] 专题讨论环节 - 体育投资专题：探讨行业参与路径[3] - 电视广告协会(TVB)专题：分析广告市场动向[3] - 媒体与电信监管专家会议：由前FCC委员Rob McDowell主持[3] 组织架构 - 研究团队包括联席首席投资官Christopher Marangi和价值投资组合经理Hanna Howard[4][6] - 运营支持由客户关系主管Isabella DeLuca和营销助理Sadie Keating负责[3] - 母公司GAMCO Investors为美国证监会注册投资顾问[6]

文章核心观点 公司宣布第151届肯塔基德比赛马会相关情况，包括比赛结果、投注额创新高，预计德比周调整后EBITDA为公司历史前二但略低于去年 [1][3][5] 比赛结果 - 主权者（Sovereignty）在第151届肯塔基德比赛马会夺冠，骑师为朱尼尔·阿尔瓦拉多，以1.5个马位优势冲过终点，赔率7-1，用时2分02.31秒，生涯奖金达370万美元 [1][2] 投注数据 - 肯塔基德比日活动所有来源投注额达3.49亿美元，德比比赛投注额达2.344亿美元，德比周投注总额达4.739亿美元，均创历史新高 [3] - 德比官方博彩合作伙伴TwinSpires在德比日活动投注额达1.08亿美元，德比比赛投注额达7300万美元，均创历史新高 [4] 财务预期 - 公司预计德比周调整后EBITDA为公司历史前二，但比去年第150届德比低200 - 400万美元 [5] 公司介绍 - 丘吉尔唐斯公司（CDI）创立超150年，以肯塔基德比最具代表性，业务涵盖赛马娱乐、在线博彩和赌场运营 [8] 非GAAP指标使用 - 公司使用非GAAP指标评估运营结果，包括调整后净收入、调整后摊薄每股收益、EBITDA和调整后EBITDA，用于内部评估和投资者理解核心业务 [9][10] - 调整后EBITDA用于评估部门表现、制定战略和分配资源，但不能替代GAAP指标 [11] - 调整后净收入和调整后摊薄每股收益排除多项非核心业务收支 [12] - 调整后EBITDA包含部分权益投资收益，排除多项特定收支 [13] - 交易费用净额包含收购、处置等相关费用 [14]

文章核心观点 公司原计划对肯塔基赛马场进行近10亿美元改造但因关税和贸易争端及宏观经济条件暂停 同时将进行2500万至3000万美元的其他翻新工程 [1][5][11] 分组1：改造计划内容 - 公司10周前公布大规模资本项目 旨在未来几年“增强和扩展”肯塔基赛马场特定区域 项目总计达9.2亿美元 [1] - 计划在终点线后的1.15万个座位区域通过“第一弯道俱乐部”安装1.33万个座位和新的“高级款待体验” 并建造一个新的更大的天空露台 [2] - 打算在内场为高级票持有者增加“新的永久性建筑” 还计划在内场普通入场区建造三座永久性建筑 [4] 分组2：项目暂停原因 - 公司上周决定暂时停止这些项目 原因是关税和贸易争端导致的建筑成本不确定性增加以及当前宏观经济状况 [5] - 首席执行官表示自项目公布以来情况变化大 包括美国对几乎所有国家产品征收新关税带来的显著通胀风险 [7] - 关税导致大多数材料出现意外且目前无法量化的成本增加 [9] 分组3：未来规划 - 公司将在未来几个月“评估不断变化的经济形势 评估这些多年项目的时间和顺序是否有变化” [9] - 公司仍“完全致力于通过长期审慎的资本投资时机来发展肯塔基德比” 暂停提供了“重新审视并确保交付的产品能满足和超越客户及股东期望的机会” [10] - 当宏观环境问题得到更好理解时 公司将对如何在这一标志性资产上进行大量资本投资做出深思熟虑的决策 [10] 分组4：其他资本项目 - 公司宣布暂停近10亿美元项目的同时 公布了对终点线套房、奖杯室和大厦的翻新计划 费用为2500万至3000万美元 [11] 分组5：肯塔基德比相关信息 - 丘吉尔唐斯自1875年以来一直举办肯塔基德比 今年的比赛是第151届 是三冠王系列赛的第一场 [12] - 肯塔基农业部门估计去年比赛的经济影响为4亿美元 [13]

文章核心观点 公司本季度营收创新高但盈利未达预期 因关税问题暂停10亿美元翻新项目致股价盘后跌超16% 投资者需判断此次抛售是否为买入机会 [1][2][3] 公司概况 - 公司是一家集赛马、在线博彩和游戏娱乐于一体的公司 旗舰资产为举办肯塔基德比的丘吉尔唐斯 旗下拥有在线体育博彩平台TwinSpires [2] 财务表现 - 本季度公司营收达6.426亿美元创纪录 同比增长超51% 但分析师期望更高 [2] - 公司每股收益为1.07美元 未达预期的1.16美元 且同比下降 [2] 项目情况 - 公司因关税和贸易争端导致建筑成本不确定 暂停一项刚启动的10亿美元多年翻新项目 该项目预计2028年完成 原计划明年肯塔基德比前完成部分翻新 [3][4][6] - 项目获当地政府支持 由高达12亿美元的债券收益提供资金 [4] - 公司宣布两个成本在2500万至3000万美元的较小项目 预计2026年比赛前完成 [6] 股价分析 - 公司股价盘后下跌超16% 4月24日收盘价为88.06美元 相对强弱指数为27 显示超卖状态 [1][11] - 分析师对公司股票评级为买入 12个月股价预测为144.80美元 有63.89%的上涨空间 [7] - 公司股票有在肯塔基德比后5月上涨的历史 此次盈利公布后的大幅抛售使这一趋势面临风险 [7] 行业观点 - 体育博彩行业被认为具有抗衰退性 即使经济不景气 热衷体育博彩的人仍会继续投注 [10] - 核能源行业是今年最热门的能源板块 2024年Cameco Corp、Paladin Energy和BWX Technologies涨幅均超40% 未来几个月有七只核能源股票可能大幅上涨 [15]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度公司实现创纪录的净收入6.43亿美元和调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）2.45亿美元 [11] - 第一季度自由现金流为2.34亿美元，即每股3.15美元，主要来自业务产生的强劲现金流 [47] - 第一季度维护资本支出为1300万美元，基于全年维护资本计划的审查，公司将2025年维护资本预测下调1000万美元至9000 - 1亿美元 [47][48] - 第一季度项目资本支出为6800万美元，由于暂停丘吉尔唐斯赛马场的多年期项目，公司将2025年项目资本预测下调1 - 1.1亿美元，预计2025年项目资本将在2.5 - 2.9亿美元之间 [48] - 第一季度公司根据股票回购计划回购了近80万股股票，加上1月份支付的年度股息，今年到目前为止已向股东返还了近1.2亿美元 [49][50] - 第一季度末银行契约净杠杆率为4.0倍，基于资本投资和预期的股票回购，预计今年剩余时间银行契约净杠杆率将保持在4倍左右，2026年将降至3.6 - 3.8倍 [50] 各条业务线数据和关键指标变化 现场和历史赛马业务 - 该业务实现创纪录的第一季度收入和调整后EBITDA，收入较上年同期增长近2800万美元，即11%，主要得益于2024年11月开业的玫瑰赌场度假村和2025年2月开业的欧文斯伯勒赛马场和赌场 [40] - 肯塔基州的HRM（历史赛马机）业务表现出色，调整后EBITDA较上年同期增长310万美元，即6%，受益于新开业的欧文斯伯勒HRM场馆以及橡树谷、草坪公园和纽波特的HRM场馆的强劲表现 [41] - 弗吉尼亚州HRM业务对调整后EBITDA的贡献较上年同期减少220万美元，即3%，其中北弗吉尼亚州的HRM场馆第一季度合计贡献了近1000万美元的调整后EBITDA，较上年同期增加近400万美元，玫瑰赌场的每台机器每日总博彩收入（GGR）在第一季度逐月实现了有意义的环比增长；弗吉尼亚州的其他HRM场馆合计调整后EBITDA较上年同期减少近600万美元，即13%，约三分之一的减少是由于天气和闰年少一天的影响，三分之一是由于处理税率提高和季度内三天赛马的轻微影响，最后三分之一是由于消费者疲软和部分HRM场馆附近竞争的影响 [41][42] 博彩服务和解决方案业务 - 调整后EBITDA较上年同期增长近200万美元，即4%，Exacta业务从第三方客户和弗吉尼亚州HRM业务的增长中贡献了近400万美元的调整后EBITDA增长；TwinSpires赛马业务第一季度收入增加，但调整后EBITDA略有下降，主要是由于法律团队在TwinSpires在密歇根州接受赛马博彩权方面取得成功结果而产生的增量法律费用 [44] 博彩业务 - 公司全资拥有的地区性博彩物业在第一季度表现相对较好，地区性博彩消费者行为与近期季度保持一致，高端和评级玩家表现强劲，低端和非评级玩家表现疲软 [45] - 印第安纳州的特雷霍特赌场度假村第一季度调整后EBITDA近1200万美元，该物业继续表现良好，利润率处于地区性博彩物业的前四分之一水平；第一季度同店全资拥有的赌场利润率较2024年同期下降2.1个百分点，主要受纽约、宾夕法尼亚州和缅因州的物业影响 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 丘吉尔唐斯赛马场和肯塔基德比 - 公司按时按预算完成了起跑门亭和庭院项目，为第151届肯塔基德比的客人提供了8500个新的预留高级体育场和赛道边包厢座位，并显著改善了周边区域的设施和款待选择 [14][15] - 原计划的9亿美元多年期项目因宏观经济不确定性和通胀风险导致的成本增加而暂时暂停，公司将在未来几个月评估经济状况和项目成本变化，待情况稳定后再决定如何投资该标志性资产 [16][17] - 昨晚宣布了两项较小的项目，即终点线套房和大厦的翻新，预计总费用约2500 - 3000万美元，将于2026年肯塔基德比前完成，公司认为这两个低风险且易于衡量的项目将为股东带来强劲回报 [19] HRM业务 - 公司将继续在关键市场探索进一步发展机会，在弗吉尼亚州，玫瑰赌场第一季度进展良好，周边潜在客户群是公司在弗吉尼亚州和肯塔基州其他最大HRM物业的近四倍，第一季度每月总博彩收入实现了有意义的环比增长，评级玩家指标也有显著改善 [25][26] - 里士满HRM场馆的扩建项目进展顺利，已增加约100台HRM，在阵亡将士纪念日周末前还将有400台投入运营，该项目提前于计划且按预算进行 [28] - 亨里科县的罗希尔博彩厅正在建设中，预计今年第四季度初开业，项目提前于计划且按预算进行；肯塔基州卡尔弗特市的马歇尔院子HRM场馆于1月底开工，预计2026年第一季度开业 [29][30] Exacta业务 - 收购Exacta技术改善了弗吉尼亚州和肯塔基州HRM场馆的运营表现，能够更好地优化游戏楼层并降低技术费用；在B2B方面，Exacta团队继续在肯塔基州、怀俄明州和新罕布什尔州拓展第三方HRM运营业务，目前已为新罕布什尔州12个运营中的HRM场馆中的11个提供技术服务 [31][32] 电子桌牌游戏 - 公司正在推进基于HRM的电子桌牌游戏开发，目前计划在2025年底前在部分现有HRM场所实施，以支持物业的增长 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度尽管面临去年同期基数高、天气事件、经济环境不确定和闰年少一天等挑战，公司仍取得了创纪录的财务业绩，展示了公司在各种经济环境中灵活应用战略和有效管理资本的能力 [11][12] - 公司领导团队在不同经济周期中具有良好的管理、适应和调整能力，公司通过对肯塔基德比、HRM和其他博彩场馆、TwinSpires和Exacta业务的B2B和B2C扩张以及增值收购等投资，为未来的强劲增长做好了准备 [37] - 预计今年的肯塔基德比将与去年相当，是公司历史上最好的成绩之一，未来公司将继续通过谨慎的资本投资推动肯塔基德比的增长，同时HRM业务在各市场也有良好的发展前景 [23][35] 其他重要信息 - 公司提醒部分陈述可能包含前瞻性陈述，这些陈述涉及风险和不确定性，实际结果可能与预期有重大差异，所有前瞻性陈述应结合收益报告中的警示声明和向美国证券交易委员会（SEC）提交文件中的风险因素进行考虑，公司不承担因新信息或未来事件更新这些陈述的义务 [6][7] - 本次电话会议同时展示了公认会计原则（GAAP）和非公认会计原则（non - GAAP）的财务指标，GAAP与non - GAAP指标的调节包含在昨日的收益新闻稿中，新闻稿和10 - Q表格可在公司网站上获取 [7][8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度业务疲软情况是否加速，低端玩家需求下降何时开始 - 公司表示宏观经济环境的波动和关税不确定性导致市场存在犹豫情绪，这种情况在低端或非评级玩家中最为明显，且在过去几个季度保持一致，公司对数据库中的客户有更好的管理能力，可以通过激励和沟通来应对 [55][56][58] 问题2: 如何看待今年肯塔基德比的构成，国际游客是否受到影响 - 公司称目前未看到国际游客数量有实质性变化，甚至可能有所增加；肯塔基德比是一个持续增长且日益强大的活动，去年德比150取得了显著增长，预计今年将与去年相当，整体增长轨迹将继续；今年高端座位需求强劲，过去八、九周最低层级门票需求较历史水平有所下降，但仍有强劲需求，现场仍将座无虚席 [61][62][65] 问题3: 展望未来几年，在资本计划暂时搁置的情况下，肯塔基德比的增长和盈利动力如何 - 公司指出明年NBC合同将生效带来经济效益；新区域如起跑门亭在人们体验后将有更多定价权，随着开发更多体验项目，公司将能够提高价格；未来在博彩、赞助和票务方面都有增长机会，国际市场也将有所改善；公司理解市场变化，将根据情况调整并表现出色 [68][69][72] 问题4: 电子桌牌游戏推出的规模和范围如何，是否会有不同税率，德比的可比性是指收入还是EBITDA - 公司表示推出电子桌牌游戏面临监管和税收挑战，将缓慢而保守地推进，以帮助监管机构、团队和客户适应新产品；关于税收问题，需要与立法者逐个沟通；提到德比的可比性主要指调整后EBITDA，但各主要指标总体上都具有可比性 [76][77][80] 问题5: 暂停2026 - 2028年大部分计划支出后，现有物业还有哪些增长机会 - 公司强调丘吉尔唐斯赛马场项目只是暂停，待宏观经济环境稳定后将全速推进；公司在肯塔基州的许多物业有有机增长，玫瑰赌场有很大发展潜力，还有里士满、亨里科等项目，公司还未达到5000台设备的限制，将寻求突破；新罕布什尔州也是公司关注的市场 [85][90][92] 问题6: 如何看待弗吉尼亚州现有资产的成熟度和增长机会 - 公司认为弗吉尼亚州业务仍处于早期阶段，本季度受到天气、税收波动、消费者疲软和新竞争等因素影响，但该市场和产品具有很大发展机会，团队表现出色，公司对其非常乐观 [97][99][101] 问题7: 高端和中级评级玩家的业务情况如何 - 公司表示在HRM业务方面，很多市场开业时间不长，尚未有足够时间建立客户数据库和评估客户行为，因此这些物业尚未成熟，有很大增长空间；对于在玩家数据库中的客户，公司可以通过激励和沟通来管理业务，在经济不稳定时期，公司有应对经验并能做出良好反应 [103][104][107] 问题8: 资本分配和股票回购方面，释放9亿美元资金后是否会更激进地进行回购 - 公司称股票回购是资本配置的一部分，但会根据市场情况决定最佳投资方向，目前无法确定是否会改变股票回购策略，公司将评估市场动态，谨慎使用资金 [112][113][116] 问题9: 明年肯塔基德比可能会有哪些变化，是否涉及产品分层、定价或资本分配 - 公司表示肯塔基德比历史悠久，不会在没有大量数据的情况下进行重大改变，每年赛后会根据客户反馈和调查结果进行调整；过去客户对更高端的款待体验有需求，公司已做出响应；今年会评估宏观经济环境对客户需求的影响，可能会导致不同客户群体的进一步分层 [119][120][125] 问题10: 今年肯塔基德比与去年相比的利弊因素，以及保守预期的原因 - 公司强调会坦诚面对宏观经济不确定性，但认为这对肯塔基德比没有长期影响；过去八、九周低端门票销售有变化，但活动需求强劲，不会对表现产生实质性影响；公司对2026年德比充满信心 [127][129][131]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度公司实现创纪录的净收入6.43亿美元和调整后EBITDA 2.45亿美元 [11] - 第一季度自由现金流为2.34亿美元，即每股3.15%，主要来自业务产生的强劲现金流 [47] - 第一季度维护资本支出为1300万美元，2025年维护资本预测下调1000万美元至9000 - 1亿美元 [47][48] - 第一季度项目资本支出为6800万美元，2025年项目资本预测下调1 - 1.1亿美元，预计为2.5 - 2.9亿美元 [48] - 第一季度回购近80万股股票，加上1月支付的年度股息，今年已向股东返还近1.2亿美元 [49][50] - 第一季度末银行契约净杠杆率为4.0倍，预计今年剩余时间保持在4倍左右，2026年降至3.6 - 3.8倍 [50] 各条业务线数据和关键指标变化 现场和历史赛马业务 - 第一季度收入和调整后EBITDA创纪录，收入较上年同期增长近2800万美元，即11%，主要因2024年11月玫瑰赌场度假村开业和2025年2月欧文斯伯勒赛马场开业 [40] - 肯塔基州HRM物业调整后EBITDA较上年同期增长310万美元，即6%，弗吉尼亚州HRM物业调整后EBITDA较上年同期减少220万美元，即3% [41] 博彩服务和解决方案业务 - 调整后EBITDA较上年同期增长近200万美元，即4%，Exacta业务贡献近400万美元的调整后EBITDA增长 [44] 博彩业务 - 第一季度全资地区性博彩物业表现相对较好，但同店全资赌场利润率较2024年同期下降2.1个百分点，主要受纽约、宾夕法尼亚和缅因州物业影响 [45][46] 各个市场数据和关键指标变化 - 弗吉尼亚州HRM物业第一季度调整后EBITDA下降，约三分之一是天气和闰年少一天的影响，三分之一是处理税率提高和赛马三天的轻微影响，三分之一是消费者疲软和竞争影响 [42] - 弗吉尼亚州HRM物业尽管调整后EBITDA下降，但本季度同店仍产生2%的利润率 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在2025年进行战略投资以推动长期股东价值，包括完成丘吉尔唐斯赛马场起跑门亭和庭院项目，预计今年肯塔基德比表现与去年相当 [14][23] - 因经济不确定性和通胀风险，公司决定暂停丘吉尔唐斯赛马场9亿美元的多年项目，待经济环境稳定后再推进 [16] - 宣布丘吉尔唐斯赛马场两项小型项目，即终点线套房和豪宅翻新，预计2026年肯塔基德比前完成，成本约2500 - 3000万美元 [19] - 继续探索HRM业务在关键市场的进一步发展，如弗吉尼亚州玫瑰赌场进展良好，里士满HRM场馆扩建项目提前且预算内，计划在2025年底前实施电子桌游 [25][34] - 收购Exacta技术提升弗吉尼亚和肯塔基州HRM场馆表现，B2B业务为肯塔基、怀俄明和新罕布什尔州第三方HRM运营提供技术 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度虽面临天气事件、经济环境不确定、闰年少一天等挑战，但仍取得创纪录财务业绩，公司领导团队有能力在不同经济周期中管理和调整战略 [12][37] - 肯塔基德比是强大活动，预计今年表现与去年相当，未来增长轨迹将继续，公司对HRM业务在各市场发展前景乐观 [23][35] 其他重要信息 - 公司2025年第一季度业务结果于昨日下午发布，相关财务和统计信息可在公司网站新闻和投资者板块获取 [5] - 本次电话会议部分陈述可能为前瞻性陈述，涉及风险和不确定性，公司不承担更新义务，同时提供GAAP和非GAAP财务指标 [6][7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 本季度业务疲软情况是否加速，低端玩家何时开始下降 - 宏观经济环境波动和关税不确定性导致市场整体存在犹豫情绪，主要体现在低端或未评级玩家，该情况在过去几个季度保持一致，公司对高端玩家有更好管理能力 [56][57][58] 问题: 肯塔基德比今年构成情况，国际游客是否受影响 - 未看到国际游客数量有实质性变化，甚至可能更好，德比活动持续增长，今年预计与去年相当，高端座位需求强劲，过去八、九周低端门票需求较历史水平有所下降，但整体需求仍强 [62][63][64] 问题: 展望未来几年，肯塔基德比增长和盈利动力如何 - 2026年NBC合同将生效，随着新区域推出和体验改善，门票定价能力将增强，同时预计博彩、赞助和票务将实现增长，国际市场也将改善 [69][70][72] 问题: HRM电子桌游推出规模和范围，以及是否适用不同税率，德比“可比”指的是收入还是EBITDA - 推出电子桌游面临监管和税收挑战，将缓慢保守推进，“可比”主要指调整后EBITDA，各主要指标整体相当 [77][78][80] 问题: 暂停2026 - 2028年大部分支出后，现有物业还有哪些增长机会 - 丘吉尔唐斯项目为暂停，待宏观经济环境稳定后将继续推进，公司多个项目有增长机会，如肯塔基州物业有机增长、玫瑰赌场潜力大、新罕布什尔州市场值得关注等 [86][87][91] 问题: 弗吉尼亚州现有资产成熟度和增长机会如何 - 弗吉尼亚州业务仍处于早期，本季度受天气、税收、竞争等因素影响，但市场和产品有发展潜力，团队表现出色 [99][100][101] 问题: 高端和中级评级玩家是否增长 - 公司部分市场和HRM物业不成熟，尚未充分了解客户情况，这是增长机会，对于玩家数据库中的客户，公司可通过激励措施管理业务，公司业务在经济动荡时期表现良好 [104][105][106] 问题: 如何考虑资本分配和股票回购 - 股票回购是资本分配的一部分，但公司会综合评估，根据市场情况决定最佳投资方向，目前未看到需要大幅改变策略的情况 [113][114][115] 问题: 明年肯塔基德比可能的变化及资本分配影响 - 公司每年赛后会根据数据调整，关注客户需求和反馈，可能会进一步细分客户群体，但需评估数据以区分短期和长期趋势 [120][121][125] 问题: 今年肯塔基德比与去年相比的利弊因素及保守表述原因 - 宏观经济不确定性导致过去八、九周低端门票销售有变化，但德比需求强劲，预计不会对活动表现产生重大影响，公司会坦诚面对市场情况并调整策略 [129][130][131]

公司业绩表现 - 公司季度每股收益为1.07美元，低于Zacks共识预期的1.08美元，同比下降5.3%（1.13美元降至1.07美元）[1] - 季度营收6.426亿美元，低于共识预期0.68%，但同比增长8.75%（5.909亿美元增至6.426亿美元）[2] - 过去四个季度中，公司两次超过每股收益预期，两次超过营收预期[2] 市场表现与预期 - 公司股价年初至今下跌22.9%，同期标普500指数下跌10.1%[3] - 当前Zacks评级为4级（卖出），预计短期内表现将弱于市场[6] - 下季度共识预期：每股收益3.24美元，营收9.4299亿美元；本财年预期：每股收益6.58美元，营收29.4亿美元[7] 行业比较 - 所属游戏行业在Zacks行业排名中处于后42%[8] - 同业公司Light & Wonder预计季度每股收益1.17美元，同比增长25.8%，营收8.0858亿美元（同比+7%）[9][10]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度净收入为6.426亿美元，较2024年第一季度的5.909亿美元增加5170万美元[113] - 2025年第一季度运营收入为1.346亿美元，较2024年第一季度的1.263亿美元增加830万美元，运营利润率均为21% [113] - 2025年第一季度归属于公司的净收入为7670万美元，较2024年第一季度的8040万美元减少370万美元[113] - 2025年第一季度调整后息税折旧及摊销前利润为2.451亿美元，较2024年第一季度的2.425亿美元增加260万美元[113] - 2025年第一季度，公司合并运营费用为5.08亿美元，较2024年同期增加4340万美元，主要因印第安纳州特雷霍特赌场度假村、弗吉尼亚州玫瑰博彩度假村开业[122][123] - 截至2025年3月31日，公司总资产为73.471亿美元，较2024年12月31日增加7120万美元；总负债为62.54亿美元，增加8140万美元；总股本为10.717亿美元，减少1190万美元[129] - 2025年第一季度，经营活动现金流为2.465亿美元，较2024年同期减少820万美元；投资活动现金流为 - 8010万美元，减少7330万美元；融资活动现金流为 - 1.479亿美元，增加4680万美元[133] - 截至2025年3月31日，公司总债务为49.071亿美元，较2024年12月31日减少3160万美元；净债务为48.139亿美元，减少3020万美元[139] 各条业务线数据关键指标变化 - 净收入增加5170万美元，其中现场和历史赛马业务增加2740万美元，博彩业务增加2400万美元，其他来源增加30万美元[116] - 运营收入增加830万美元，博彩业务增加1040万美元，博彩服务和解决方案业务增加100万美元，交易费用减少370万美元，销售、一般和行政费用减少30万美元；现场和历史赛马业务减少510万美元，其他业务运营费用增加200万美元[116] - 归属于公司的净收入减少370万美元，其他净回收减少670万美元，交易、开业前和其他费用减少560万美元；剔除这些项目后，净收入减少480万美元，非合并联营公司股权收入减少300万美元，利息费用增加200万美元，联合托特部分收入确认为非控股权益减少50万美元，运营结果增加70万美元[120] - 调整后息税折旧及摊销前利润增加260万美元，现场和历史赛马业务增加120万美元，博彩服务和解决方案业务增加170万美元，博彩业务增加70万美元；其他业务调整后息税折旧及摊销前利润减少100万美元[120] - 2025年第一季度，直播和历史赛马收入增加2750万美元，博彩服务和解决方案收入增加170万美元，博彩收入增加2400万美元，其他收入增加200万美元[121] - 2025年第一季度，调整后EBITDA为2.451亿美元，较2024年同期增加260万美元，其中直播和历史赛马、博彩服务和解决方案、博彩业务分别增加120万、170万和70万美元，其他业务减少100万美元[125] 业务风险与业务结构 - 截至2025年3月31日，公司在路易斯安那州的场外博彩设施中有约500台历史赛马机，路易斯安那最高法院若判定2021年历史赛马法案违宪，将对公司路易斯安那州历史赛马机业务产生不利影响[112] - 公司通过现场和历史赛马、博彩服务和解决方案、博彩三个可报告业务部门开展业务，并将其他业务和某些公司运营合并为其他业务[104] 公司项目与资金计划 - 公司预计2025年项目资本约为2.5 - 2.9亿美元，该范围因丘吉尔唐斯赛马场部分项目暂停而缩减[135] - 2025年3月12日，公司董事会批准最高5亿美元的普通股回购计划，截至3月31日，剩余回购授权约4.346亿美元[136] - 2024年1月2日，公司以每股123.75美元的价格从TDG回购100万股普通股，总价1.238亿美元，较2023年12月15日收盘价折价4.03%[137] - 公司预计未来十二个月经营活动现金流和信贷额度借款可满足业务运营和资本支出需求[138] 公司信贷安排与债务情况 - 截至2025年3月31日，公司高级有担保信贷安排包括12亿美元循环信贷安排、2.88亿美元高级有担保定期贷款B - 1、12亿美元高级有担保定期贷款A和1000万美元摆动信贷承诺[140] - 2025年2月14日，公司完成信贷协议第七次修订，将定期贷款B - 1利率利差降低0.25%，从SOFR加200个基点降至SOFR加175个基点，并取消0.10%信贷利差调整[141] - 定期贷款B - 1要求按原始3亿美元余额的0.25%进行季度还款[142] - 截至2025年3月31日，循环信贷安排下可用借款能力为8.309亿美元，考虑到740万美元未偿还信用证[143] - 截至2025年3月31日，公司承诺费率为0.25%[144] - 假设加权平均借款利率5.95%不变，未来十二个月信贷协议下估计合同付款（包括利息）为1.704亿美元；2025年第一季度，公司偿还信贷协议本金和利息2.792亿美元[145] - 截至2025年3月31日，公司有6亿美元2027年到期、利率5.500%的高级无担保票据[146] - 截至2025年3月31日，公司有7亿美元2028年到期、利率4.750%的高级无担保票据，其中5亿美元按面值发行，2亿美元按103.25%发行[147] 公司租赁与其他合同义务 - 截至2025年3月31日，公司经营租赁下应付最低租金为3410万美元，其中670万美元将在未来十二个月到期；融资义务下应付最低租金为5380万美元，其中510万美元将在未来十二个月到期[150] - 截至2025年3月31日，公司其他合同义务承诺为1240万美元，其中160万美元将在未来十二个月到期[151]