文章核心观点 公司本季度业绩表现良好，投资者热情高涨，虽当前估值不低，但鉴于业务特性、盈利增长、营收加速预期及长期业务拓展机会，长期仍值得投资 [1][9][13] 公司近期业绩表现 - 本财年第二季度（截至7月）销售额同比增长3%至28.6亿美元，自动配送服务销售额增长近6%至22.4亿美元，占总营收78% [3] - 活跃客户净销售额同比增长超6%至565美元，连续两个季度强劲增长 [4] - 移动订单在应用程序改版后增长15% [4] - 毛利率提高120个基点至29.5%，销售、一般和行政费用因40%订单量自动化受益 [4] - 调整后息税折旧摊销前利润同比增长64%至1.448亿美元，调整后每股收益飙升60%至0.24美元，本季度产生9100万美元自由现金流，期末现金及有价证券6.95亿美元且无债务 [5] 公司近期业务动态 - 本季度从最大股东BC Partners回购5亿美元股票 [6] - 本季度新开两家兽医诊所，总数达六家，诊所成为强大获客渠道并促进药房相关销售 [6] 公司未来业绩指引 - 预计第三季度销售额在28.4亿至28.6亿美元之间，增长3%至4%，维持全年销售额增长4%至6%（即116亿至118亿美元）的指引，预计第四季度营收加速增长 [7] - 提高全年调整后息税折旧摊销前利润率指引至4.5%至4.7%，高于此前的4.1%至4.3%和最初的3.8% [8] 公司股票投资分析 - 当前基于明年分析师预估的远期市盈率约为26，表面上对于预计今年销售额增长4%至6%的电商公司而言并不便宜 [9] - 公司大部分收入来自自动配送客户，具有高度重复性，此类满足基本需求的业务因抗风险能力强通常享有较高估值，公司估值与沃尔玛和拖拉机供应公司相当 [10] - 与其他零售商不同，公司盈利增长出现拐点，盈利指标增长远高于销售额增长 [11] - 未来营收增长有望加速，今年前两个季度活跃客户销售额强劲增长，全年指引显示今年剩余时间销售增长稳健 [12] - 长期来看，公司有机会向2000万客户交叉销售宠物药房业务，该业务利润率较高，其增长将持续改善毛利率和盈利能力 [13]

文章核心观点 - Chewy公司2024年第二季度业绩超预期并重申年度指引，不同分析师对其有不同看法和评级调整 [1][2][3] 业绩情况 - 公司2024年第二季度销售额28.6亿美元，同比增长2.6%，与市场共识和管理层指引基本一致 [1] - 公司调整后每股收益0.24美元，高于市场共识的0.02美元和去年同期的0.15美元 [1] 分析师观点 JP摩根 - 分析师受Chewy活跃客户自2023财年第一季度以来首次恢复增长鼓舞，虽公司维持2024财年销售指引，但部分投资者期望有小幅上调，分析师看好活跃客户趋势改善、调整后息税折旧摊销前利润有显著提升空间和大量资本回报 [2] RBC资本市场 - 分析师认为恢复高个位数净销售额增长的可见性仍然较低，维持跑赢大盘评级，并基于2025财年调整后息税折旧摊销前利润预估6.7亿美元（约20倍）将目标价从24美元上调至32美元 [3] - 分析师承认估值开始显得有些过高，多头会关注品类稳定、利润改善和股票回购活动的持续证据，空头则会对估值提出异议 [4] 股价表现 - 截至周四最后一次检查，Chewy股票上涨1.71%，报29.21美元 [4]

文章核心观点 - 公司在宠物行业处于领先地位，但需拓展服务和产品范围以区别于竞争对手 近期股价上涨表明市场认可其行业地位 鉴于未来增长前景，当前股价已处于合理水平，因此评级下调至持有 [19] 公司表现 股价表现 - 自2023年12月发布17.5美元买入评级后不到八个月，公司股票上涨70% 同期标准普尔500指数变化为22.65% [2][3] 财务表现 - 2024年第二季度公司展示了加强利润率的能力，利润率增长受每位活跃客户净销售额指标上升驱动 [3] - 2024财年净销售额预计在116 - 118亿美元，同比增长约4% - 6% 调整后EBITDA利润率预计在4.5% - 4.7% [10] 客户情况 - 客户基数持续下降，本季度客户数量降至2000万 自动配送客户销售额增长5.8%，但增速为前两季度最慢，公司在吸引新客户方面可能存在困难，尤其是在美国 [5] 业务策略 - 公司预计从2024年第三季度开始，通过推出新产品和开展赞助广告等货币化工作重新加速收入增长 目前计划通过网站和应用流量货币化重启收入增长势头 [8] 行业情况 消费趋势 - 高收入消费者（收入超过10万美元）表现出韧性，低收入消费者（收入在1.5 - 2.4万美元之间）呈下降趋势 考虑到年轻消费者对宠物经济的重要性，宠物行业增长前景可能持续低迷 [8] 竞争格局 - 长期来看，公司需与小型竞争对手如Farmer's Dog和大型竞争对手亚马逊区分开来 [14] - 公司通过垂直整合，运营六家宠物医院并计划开设更多，拥有全天候宠物护理和产品培训的客服团队，提供CarePlus保险计划，但亚马逊通常提供更低价格，在2024年宠物日期间收入增长6.3%，公司面临定价压力 [15][16] - 小型竞争对手通过提供更定制化产品和服务，倾向于在自己网站销售和社交媒体广告，与宠物主人建立情感联系，公司在这方面可能不具优势 [17] 估值情况 - 考虑到宠物行业可能未完全复苏，公司在扩大客户基础方面仍面临挑战 目前股价上涨主要归因于更好的盈利能力和利润率，股票目前的EV/S和P/E比率与行业中位数相当 [11] - 与宠物行业同行相比，公司股票因P/S比率处于溢价交易，表现超过竞争对手，短期内股价可能处于合理价值 [12]

文章核心观点 公司投资兽医诊所助力吸引新客户，二季度净销售额增长近3%，同时应用程序重新设计也初见成效 [1][5] 分组1：兽医诊所业务 - 公司本季度开设两家兽医护理诊所，推动了销售增长 [1] - 随着诊所运营，公司积累数据证明兽医护理业务的可行性，领先指标向好 [2] - 诊所成为新客户获取渠道，新客户占比超预期，还提升了活跃客户的净销售额 [2] - 许多客户通过购买食品或首次从公司药房下单，加深对公司生态系统的参与度 [3] - 诊所预约后，公司网站访问量受到积极影响 [3] - 消费者认为开设兽医诊所是公司服务的自然延伸，宠物主人对兽医护理业务兴趣浓厚 [4] 分组2：移动应用程序业务 - 公司通过移动应用程序加强客户参与度，应用程序重新设计初见成效 [5] - 通过应用程序下单的独特客户同比增长约13%，整体移动应用程序订单同比增长约15% [6] - 客户下载并使用应用程序后，每笔订单的商品数量增加，客户留存率提高 [6]

文章核心观点 - 宠物用品零售商Chewy公司发布了2024年第二季度业绩,销售额和调整后每股收益均超出预期 [1][2][3] - 公司表示通过手机应用程序下单的独立客户数同比增长约13%,整体手机应用程序订单量增加约15% [4][5] - 公司表示活跃客户数在上一季度后首次环比增长,这令分析师感到鼓舞 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 公司2024年第二季度销售额为28.6亿美元,同比增长2.6%,接近市场预期和公司指引 [2] - 公司调整后每股收益为0.24美元,高于市场预期0.02美元和去年同期0.15美元 [3] 客户表现 - 通过手机应用程序下单的独立客户数同比增长约13% [4] - 整体手机应用程序订单量增加约15% [4][5] - 公司活跃客户数在上一季度后首次环比增长,分析师对此感到鼓舞 [6][7]

文章核心观点 - 宠物产品在线销售商Chewy二季度财报显示强劲盈利增长，股价上涨，行业或走出长期低迷，但公司需实现更强营收增长和客户增长，股价上行空间才更大 [1][5] 二季度财报情况 - 营收增长2.6%至28.6亿美元，符合预期，增速较缓 [2] - 毛利率提高120个基点至29.5%，运营费用仅增长0.8%，实现运营利润3210万美元，去年同期运营亏损1670万美元 [2] - 调整后每股收益从0.15美元跃升至0.24美元，远超市场预期的0.01美元 [3] - 活跃客户数量从2040万降至2000万，但每位活跃客户净销售额从532美元增至565美元 [3] 未来展望 - 预计三季度营收增长3%-4%，达到28.4亿-28.6亿美元，全年营收增长4%-6%，达到116亿-118亿美元，均在市场预期范围内 [4] - 全年调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率指引从4.1%-4.3%上调至4.5%-4.7% [5]

文章核心观点 Chewy二季度财报超预期致股价周三飙升，业绩表现良好且对未来营收有预期，华尔街看好该股票 [1][4][6] 二季度业绩表现 - 每股收益从去年同期的9美分跃升至24美分 [1] - 营收同比增长2.6%至28.6亿美元，自动配送客户销售额增长5.8%至22.4亿美元 [1] - 活跃客户达2000万且季度环比增长，每位活跃客户净销售额达565美元创公司纪录 [2] - 营收与华尔街预期相符，每股收益远超预期1美分 [3] 未来营收预期 - 三季度预计营收28.4 - 28.6亿美元，同比增长约2% - 3%，分析师预测为28.6亿美元 [4] - 重申全财年营收预测为116 - 118亿美元，上调调整后EBITDA利润率预期至4.5% - 4.7% [4] 股价表现与市场观点 - 财报发布后股价上涨，年初至今涨幅超22%，跑赢标普500指数17%的回报率 [5] - 华尔街看好该消费可选股，但分析师目标价未跟上近期涨势，共识目标价为27.73美元 [6] - 分析师可能会根据超预期财报结果修订目标价，共识推荐为买入 [6][7] - 威廉布莱尔给予跑赢大盘评级，认为宠物市场稳定，未来几年将产生大量自由现金流 [7][8]

文章核心观点 - 公司虽在改善盈利能力和维持资产负债表方面取得进展但股票已合理定价缺乏大幅上涨空间分析师维持观望态度 [4][13] 投资论点 - 公司自2024年第四季度起将重回增长模式但股票远期EBITDA达19倍已合理定价分析师将立场上调至中性并维持观望 [4] 快速回顾 - 分析师曾看好公司股票但认为其前景改善速度不足以支撑投资者高预期因此维持中立态度 [5] 公司近期前景 - 公司是在线宠物产品销售商2024年第二季度销售达预期上限吸引更多客户超2000万活跃买家平均消费增加 [6] - 公司活跃客户数量未朝正确方向发展若想被视为有吸引力的增长型企业需证明能扩大客户群而非仅依赖向稳定客户群销售更多产品 [6][7] - 分析师认为股票远期自由现金流达21倍太贵应卖出并回避 [8] 基本面情况 - 公司指引显示2024年第三季度后季度对比将迎来最轻松可比季度有望实现两位数营收增长率这将是连续五个多季度后营收再次加速 [9] 股票估值 - 公司无债务且现金及现金等价物占市值约6%盈利能力持续提升调整后EBITDA前景改善过去十二个月EBITDA利润率达4.2%为多年来最高 [10][11] - 2024年剩余时间公司有望进一步扩大利润率2024年第一季度指引EBITDA利润率为4.3%90天后可能扩大40个基点至4.7%未来12个月可能实现约6亿美元EBITDA股票远期EBITDA达19倍并非便宜 [12] 总结 - 公司在改善盈利能力和维持资产负债表方面取得积极进展但股票已合理定价缺乏大幅上涨空间分析师暂时维持观望 [13]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额为28.6亿美元,同比增长2.6% [33] - 活跃客户数量小幅环比增长,这是自2023年第一季度以来首次实现环比增长 [34] - 每活跃客户净销售额(NSPAC)创下新纪录,达到565美元,同比增长6.2% [36] - 自动订阅(Autoship)客户销售额达22亿美元,同比增长5.8%,占总净销售额的78.4% [37] - 毛利率为29.5%,同比增加120个基点 [38] - 销售、一般及管理费用(SG&A)为5.388亿美元,占净销售额的18.8%,同比下降100个基点 [39][40] - 调整后净收益为1.048亿美元,同比增长62% [41][42][43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费品和健康类业务占总销售额约85%,表现强劲 [12] - 公司正在持续拓展硬品类业务,该类业务已趋于稳定 [84][85] - Chewy Vet Care诊所业务正在扩张,已开设6家门店,为公司带来新客户并提升客户粘性 [26][27][28][29] - Sponsored Ads广告业务持续增长,有望在2024年底达到净销售额的1%-3% [30][31] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大市场表现符合预期,客户交易活跃度和篮筐规模超出预期 [66] - 公司正在加大对加拿大市场的投入,以提升品牌知名度并提高营销效率 [66] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司持续专注于提升移动端用户体验,移动端订单占比有望进一步提升 [79][80][90] - 公司正在通过精细化客户分群和个性化营销,提高客户质量和复购率 [93][94][95] - 行业整体趋于稳定,公司在非耐用品和健康品类保持竞争优势 [110][111] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对行业绿色芽头信号持乐观态度,认为宠物收养量增加、遗弃量下降的趋势有望持续 [58][59][60] - 管理层预计2025年公司将实现更均衡的活跃客户和NSPAC增长 [61] - 管理层对公司未来盈利能力持乐观态度,预计毛利率和调整后EBITDA利润率将持续提升 [51][52] 其他重要信息 - 公司在本季度进行了大规模股票回购,共计约1.97亿股,总金额约5.32亿美元 [46][47] - 公司预计2024财年全年股票期权费用将约为3.05亿美元,较年初预期下调 [53] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Doug Anmuth 提问** 最近几个月宠物收养和遗弃的趋势如何?公司对2025财年的增长预期如何? [57] **Sumit Singh 回答** 公司观察到宠物收养量同比增长低个位数,遗弃量同比下降低个位数,行业整体趋于稳定 [58][59][60] 公司希望并预计2025财年将实现更均衡的活跃客户和NSPAC增长 [61] 问题2 **Mark Mahaney 提问** 公司未来是否能够保持相对稳定的销售、管理费用水平?公司在加拿大市场的表现如何? [63] **David Reeder 回答** 公司凭借可预测的经常性收入模式和规模效应,有望维持相对稳定的销售、管理费用水平 [64][65] 加拿大市场表现符合预期,客户参与度和篮筐规模超出预期,公司未来不会大幅增加对加拿大市场的投入 [66] 问题3 **Michael Morton 提问** 疫情后消费者的购买行为和渠道偏好发生了哪些变化?公司如何应对竞争环境的变化? [68][70] **Sumit Singh 回答** 电商渗透率大幅提升,公司把握住了这一趋势,并持续优化移动端用户体验,提高移动端订单占比 [71][72][73] 行业整体创新乏力,公司通过推出会员计划、广告业务等创新业务保持竞争优势 [73][74][75]

文章核心观点 - 公司股票市场已正常化，业务在上半年好转，有望实现技术反转并持续反弹，虽当前市盈率高于大盘，但市场低估其增长前景，股价有望上涨 [1][5] 公司业务表现 - Q2业绩符合共识，客户数量和单客收入环比增长，单客收入同比创新高，各层面利润率扩大，EBITA、净利润率和收益实现两位数显著提升 [2] - Autoship业务是优势领域，客户数量较去年略有下降，但环比增长和收入改善抵消该影响，Autoship销售增长5.8%，贡献影响提升230个基点，占净收入78% [3] 行业趋势 - 宠物护理行业今年呈低个位数增长，预计明年加速至5%，到本十年末达7%以上 [4] 公司财务状况 - Q2股东权益略有下降，但现金增加、负债持平、杠杆率低抵消资产小幅下降，总债务与权益比为5.3倍，与资产比为0.85倍，长期债务与现金比为0.06倍，与权益比为0.09倍，财务状况良好 [6] 公司发展策略 - 2024年策略包括增加奖励计划会员、扩大业务范围、通过宠物健康应用和兽医服务与客户互动、拓展加拿大市场和改进产品线 [6] 分析师观点 - 分析师一直支持公司，Q3初开始上调目标价，目标价区间为25 - 27.50美元，为股价提供技术支撑 [7] - 共识估计较去年下降35%，夏季触底后回升，虽低于当前股价，但80%最新目标价在30 - 35美元，暗示有5% - 20%上涨空间，预计目标价将继续上调 [8] 股票评级与预测 - 股票获“适度买入”评级，12个月目标价27.57美元，有0.11%上涨空间，高预测35美元，平均预测27.57美元，低预测20美元 [5] - 预计2024年收益增长15%，后续加速增长，到2030年估值降至十几倍 [5]