财务数据和关键指标变化 - 第四季度摊薄后每股收益增长14%，全年增长7%，符合中高个位数指引 [9] - 第四季度营业比率为60.1%，为年度最佳季度，同比改善250个基点；全年营业比率为61.7%，同比改善120个基点 [9] - 全年产生33亿加元现金流，同比增长8% [9] - 第四季度调整后营业比率为60.1%，同比改善250个基点；全年调整后营业比率为61.7%，同比改善120个基点 [33][37] - 全年调整后摊薄每股收益为7.63加元，同比增长7%，处于指引区间高端 [36] - 第四季度收入同比增长2% [33] - 第四季度劳动力成本同比增长4%，主要受裁员费用和工资通胀影响，但平均员工人数减少4%部分抵消 [34] - 第四季度燃料费用同比下降9%，主要原因是加拿大联邦碳税取消及燃油效率提升1% [34] - 第四季度折旧费用同比下降7%，主要得益于有利的折旧研究和部分资产完全折旧 [34][49] - 其他费用增长27%，主要由于法律拨备增加，包括一项3400万加元的一次性应计项目 [36] - 第四季度有效税率约为25% [36] - 2026年有效税率预计在25%-26%之间 [40][103] - 2025年养老金项目相比2024年带来约6000万加元顺风，2026年预计带来约4000万加元顺风 [80] - 2026年折旧费用预计同比增加约5000万加元，相比历史约1亿加元的逆风有所减少 [125] - 公司预计2026年每股收益增长将略高于运量增长 [13][39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度总运量：收入吨英里增长4%，货车载运量增长3% [24] - 多式联运：国际收入增长13%，国内收入增长6% [25] - 谷物：2025年创下西加拿大谷物运输年度记录，并在10月、11月、12月创下月度记录 [26] - 石油与化工：所有细分市场均实现增长，其中天然气液体量增长9% [26] - 林产品：因需求疲软及关税和附加税增加而持续承压 [26] - 金属与矿物：铁矿石运输量因基本面疲软、去年第一季度末矿山关闭及计划外停产而下降 [27] - 2025年全年，关税、贸易不确定性和波动性对收入的影响超过3.5亿加元 [27] - 2026年展望：石油与化工预计多个细分市场保持积极势头；加拿大和美国谷物预计保持强劲；钾肥国内市场需求预计承压；国际多式联运目前疲软，预计持续至第二季度；金属与矿物中，铁矿石基本面疲软和钢铁铝关税问题持续；压裂砂需求在第一季度异常疲软，但预计年内改善；汽车板块预计持平；林产品预计持续面临挑战；美国动力煤出口需求预计持续疲软；加拿大冶金煤价格推动产量增加 [28][29][30] - 2026年总体运量预计与去年大致持平 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 西加拿大谷物运输创下记录 [10][26] - 温哥华和鲁珀特王子港的国际多式联运表现强劲，部分得益于与去年港口劳工中断相比的有利对比 [25] - 鲁珀特王子港受益于新的Gemini服务带来的增长 [25][29] - 压裂砂需求因加拿大天然气库存高企和钻井活动放缓而受到影响 [27] - 2026年第一季度预计是同比最困难的季度，1月份运量已有所体现 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点：提升商业执行力、保持严格的网络性能、财务纪律、资本回报 [7][8] - 2026年指导方针：鉴于宏观和政策不确定性，提供与运量趋势紧密相关的方向性指导，而非精确目标 [8][11] - 公司正在构建一个具有强大运营杠杆、强劲现金流生成、韧性和灵活性的引擎，以便在运量改善时加速盈利和利润率增长 [13] - 公司对拟议的行业整合（UP与NS合并）持审慎态度，认为该交易未能充分解决对竞争的负面影响及增强铁路竞争的核心问题，预计需要做出重大让步 [14][15] - 公司长期定位：作为北方铁路，坐拥丰富的自然资源基础、优越的北美市场准入和无与伦比的港口网络，能够支持现有及未来贸易流中的客户 [16] - 2026年资本支出预算为28亿加元，较去年减少5亿加元 [40] - 公司计划暂时将债务杠杆率从2.5倍提高至约2.7倍，以推动股票回购，并计划在2027年恢复至2.5倍 [38][63] - 公司董事会批准将股息提高3%，这是连续第30年股息增长，并授权了一项新的股票回购计划，允许在2026年2月4日至2027年2月3日期间回购最多2400万股普通股 [38] - 公司已完成2025年承诺的8个产能项目，工程团队严格控制安装成本，相比2024年实现了近4000万加元的生产率提升，并显著减少了对承包商的依赖 [21] - 2026年运营重点：提高精确度，减少堆场停留时间，消除非增值成本，加强内部工程能力，控制单位成本 [22] - 公司认为，在运量恢复时，其网络、机车车队和货车车队已准备就绪，能够在不显著增加资本的情况下实现增长 [22][120] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是在显著波动和充满挑战的宏观背景下实现强劲表现的一年 [7] - 展望2026年，不确定性仍然很高，能见度有限，经济增长看起来疲弱，关税形势和USMCA审查结果难以预测 [11] - 公司对2026年的基本预期是运量与2025年持平，并假设当前关税水平保持不变 [12] - 公司预计2026年将面临一些不利因素，包括持续不利的货种结构（林产品和金属运输减少）、与较小资本计划相关的固定间接成本带来的资本抵免减少、有效税率提高以及缺乏去年的其他收入收益 [40] - 管理层对团队在充满挑战的需求环境中保持稳定表现的能力充满信心 [11] - 公司认为，随着经济背景改善、关税安排明朗化或加拿大贸易多元化取得进展，其盈利和利润率将随着运量改善而加速增长 [13] - 公司对业务的潜在盈利能力充满信心，因此在股价被低估时增加杠杆进行股票回购 [38] - 外汇影响：在建模和指引中，假设2025年平均汇率71.5加分，汇率敏感性保持不变，即每加分变动影响每股收益约5加分；按当前即期汇率水平计算，将带来约10加分每股收益的逆风 [40] 其他重要信息 - 第四季度业绩包含两项调整：与第三季度电话会议讨论的裁员计划相关的3400万加元税前费用，以及与行业整合相关的1500万加元顾问费 [33] - 第四季度机车可用率达到历史新高92.5%，同比提升1%，机械库存减少2000万加元，同比下降14% [21] - 第四季度列车与机车乘务员生产率同比提升14%；全年列车与机车乘务员劳动力成本每千总吨英里下降6%，而千总吨英里增长1% [19][20] - 第四季度创下燃油效率记录，同比提升近1% [21] - 2025年回购了近1500万股股票，价值约20亿加元 [37] - 投资者关系主管Stacy Alderson将于5月1日退休，由Jamie Lockwood接任副总裁 [128][132] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于增量收入目标和商业团队当前重点领域的更多细节 [44] - 公司第四季度结束时实现了约1亿加元的增量收入，截至1月份，管道中还有约1亿加元的机会正在追踪 [45] - 商业团队正在所有领域积极寻找机会，以弥补林产品和金属等较弱市场的缺口，例如在加拿大境内寻找新的金属运输线路，以及随着库存消耗，铝材运回美国的可能性增加 [45][46] - 服务优势帮助公司在国内多式联运领域获胜，同时公司在西加拿大的NGL和压裂砂业务方面利用其特许经营权的优势 [46] 问题: 折旧费用是一次性的还是新的运行速率？以及关于铁路历史盈利算法（与运量脱钩）在当前是否仍然有效的宏观问题 [48] - 折旧费用的变化由两部分组成：约四分之一来自有利的折旧研究（常规进行），约四分之三来自对过去收购中购买价格分配资产过度折旧的修正（在第四季度发现并纠正） [49] - 管理层认为，当前盈利与运量的关联并非“脱钩”，而是受到一些独特情况的影响，包括加美关税局势对林产品和金属等特定行业的巨大冲击，以及汇率等基础假设的异常波动 [50][51] - 公司正利用宏观环境较为平静的时期，专注于结构性成本削减，以构建运营杠杆，为运量回归时的盈利增长做好准备 [52] - 公司对其长期机会感到兴奋，因其坐拥强大的自然资源基础、进入北美市场的特权路线以及通往全球市场的无与伦比的港口路径 [53][54] 问题: 2026年货种结构影响是持平、更差还是略好？以及CN在未来几年在哪些细分市场或领域拥有差异化的增长机会 [56] - 目前预计2026年的货种结构影响与2025年大致处于同一水平 [57] - 公司认为其差异化增长机会在于其“北方”特许经营权、对加拿大自然资源基础的敞口以及加拿大贸易多元化的整体趋势，特别指出了不列颠哥伦比亚省北部（包括蒙特尼页岩区）在天然气液体出口和压裂砂输入方面的潜力、加拿大谷物（尤其是油菜籽）的长期趋势、对钾肥的敞口以及关键矿物等自然资源寻找新市场的前景 [58][59][60] 问题: 关于2026年盈利轮廓的澄清，是否上半年下降、下半年上升 [62] - 管理层确认分析师对年度轮廓的理解基本正确，上半年将较为疲软，主要由于去年同期对比基数以及去年第一季度成本削减努力带来的一次性收益 [63] - 关于股票回购，公司计划暂时提高杠杆率以利用低廉的股价，并尽可能提前进行回购，然后计划在2027年将杠杆率恢复至2.5倍 [63] 问题: 根据2026年展望幻灯片，某些大板块预计增长，为何总体运量指引为持平？以及鲁珀特王子港的运量运行速率 [65] - 管理层承认幻灯片展示存在一定“艺术性”，最强劲的增长预计出现在农业和能源（特别是石油化工）领域，但部分增长取决于客户的投产进度，因此预测需谨慎 [66][67] - 预计表现较弱的领域包括林产品、金属和多式联运（取决于消费者健康状况和关税情况） [68] - 对鲁珀特王子港的表现感到满意，Gemini服务量持续增长，并且CanExport设施和Intermodex项目等投资将进一步增强其多式联运生态系统 [69][70][71] 问题: 关于过去几年盈利增长放缓的原因、业务基础盈利能力的看法以及资本支出周期的问题 [73] - 公司过去几年在网络（如Edson支线、温哥华走廊、鲁珀特王子港）和机车车队上进行了重要投资，为未来做好了准备 [75][76] - 同时，公司过去18个月大力推动结构性成本削减，基础利润率引擎比去年更健康，并将继续改善 [76] - 当前盈利受到显著的货种结构影响和关税冲击，希望随着USMCA审查的进行，这些影响能有所正常化 [77] - 公司对其定位感到满意，坐拥强大的资源基础，面向全球市场的出口和来自亚洲的进口都具有吸引力 [77] 问题: 关于养老金对每股收益的影响、股票回购是否净增每股收益以及2026年自由现金流转换率的澄清 [79] - 2025年养老金项目相比2024年是约6000万加元的顺风，2026年预计是约4000万加元的顺风 [80] - 考虑到融资成本和当前利率水平，股票回购对盈利的增厚作用非常轻微 [80] - 随着资本支出减少，自由现金流转换率预计将从2025年的70%提高，但需考虑2026年因更多利润在加拿大以较高税率纳税而导致的现金税支付增加的影响 [80][81] 问题: 关于合并案所需“重大让步”的具体含义，以及USMCA审查的风险与收益 [83] - 管理层对合并案持严重关切，认为其未能达到“增强铁路竞争”的标准，存在数据缺口，且提议的开放门户模式被证明无效，适用的交通流量比例很小，并且承诺会随着合并实体而到期，但其影响是永久性的 [84][85][86] - 公司的评估显示，合并将对CN产生影响，但小于其他铁路公司，影响不会为零 [87] - 如果合并继续进行，CN将坚决寻求保护并改善竞争的让步，以保护客户和网络的利益，并认为其网络有机会在受合并负面影响的地区为客户提供更多选择 [88] - 关于USMCA，不确定性是最大的风险，影响了投资决策；希望今年能达成协议，为受影响的行业（如林产品、钢铁）带来一些缓解，但也存在其他行业面临关税水平的风险 [89][90][91][92] 问题: 关税对收入吨英里的具体影响大小 [95] - 2025年关税对收入的影响超过3.5亿加元，主要影响林产品和金属矿物板块，IR团队可在季后协助将金额换算为运量影响 [96] 问题: CN的指引与同行（特别是直接竞争对手）之间的差异，是由于新的指引方法还是自身终端市场或对比基数的特殊性 [100] - 管理层解释，鉴于当前高度的不确定性（关税、汇率波动），方向性指引模型是目前正确的选择，未来若环境不同可能会考虑更精确的指引 [101] - 与加拿大同行相比，CN对加拿大的敞口可能更大，因此受关税影响也类似 [102] - 此外，2026年面临一些显著的逆风，包括因资本支出减少导致的约1亿加元资本抵免减少、其他收入减少（2025年接近1亿加元）以及有效税率提高，这些都需要通过提高生产率和效率来抵消 [103][104] 问题: 关于因行业整合产生的1500万加元顾问费的更多细节，包括引入外部顾问的原因及其评估领域 [106] - 管理层认为此次合并是改变行业格局的交易，引入专家以确保深入理解细节是必要的，同时确保不影响日常业务运营 [107] - 这笔费用明确是非经常性的，不反映运营表现，因此进行了非GAAP调整 [109] 问题: 展望2027年，在货种结构影响稳定的正常环境下，需要怎样的运量增长才能实现两位数每股收益增长 [111] - 管理层表示，随着公司继续构建更高效、精简的引擎，运营杠杆将很大；一般而言，考虑到已构建和正在构建的成本结构，中个位数的运量增长可以带来两位数的每股收益增长 [112] 问题: 关于2026年盈利轮廓的进一步澄清，年中（第二、三季度）是否会比下半年更强 [114] - 管理层认同分析师的构建思路，即去年部分板块（石油化工、煤炭、金属矿物）在第二、三季度因客户或矿山层面的问题受到打击，而创纪录的谷物收成结转应有利于同年份的这些季度，同时第四季度面临创纪录谷物运输的对比基数，因此年中部分可能机会更好 [115][116] 问题: 西部网络增长机会可能加剧网络不平衡，公司如何看待长期产能投资 [118] - 管理层表示，2025年在西部（特别是Edson支线）的投资已创造了约6列火车的运力，目前有充足的运力增长空间，包括存储的机车和近800名暂时休假的员工，可以随时应对运量增长 [120] - 公司会接受增长出现的地方并设法处理，同时林产品的疲软实际上也会在西部地区为其他商品释放一些运力 [122] 问题: 关于折旧和摊销费用未来走向的进一步澄清，以及整体通胀和员工薪酬情况 [124] - 2026年折旧费用同比逆风预计约为5000万加元，小于历史约1亿加元的水平，因为折旧研究的全年效应将影响2026年 [125] - 整体铁路通胀略低于3%；第四季度员工人均薪酬增长约7%，2026年预计在中个位数范围内 [125]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益增长14%，全年增长7%，符合中高个位数指引 [7] - 第四季度营业比率为60.1%，为年度最佳季度，同比改善250个基点；全年营业比率为61.7%，同比改善120个基点 [7] - 全年产生现金流33亿美元，同比增长8% [7] - 全年调整后稀释每股收益为7.63美元，同比增长7% [34] - 全年自由现金流超过33亿美元，同比增长8% [35] - 第四季度报告稀释每股收益同比增长12%，调整后每股收益增长14% [31] - 第四季度调整后营业比率改善250个基点至60.1% [32] - 第四季度有效税率约为25% [34] - 预计2026年有效税率在25%-26%之间 [38] - 2026年资本支出预算为28亿美元，较去年减少5亿美元 [39] - 预计2026年债务杠杆率将暂时升至约2.7倍，并在2027年回落至2.5倍 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度收入吨英里增长4%，货运量增长3%，收入增长2% [22] - 多式联运业务：国际收入增长13%，国内收入增长6% [24] - 谷物业务：2025年创下西加拿大谷物运输年度记录，并在10月、11月、12月创下月度记录 [25] - 石油和化学品业务：所有细分市场均实现增长，其中天然气液体量增长9% [25] - 林产品业务：因需求疲软及关税和税费增加而持续承压 [25] - 金属和矿物业务：铁矿石运输量因基本面疲软、去年第一季度末矿山关闭以及计划外停产而下降 [26] - 2025年全年，关税、贸易不确定性和波动性对收入的影响超过3.5亿美元 [26] - 2026年展望：预计石油和化学品将保持积极势头；加拿大和美国谷物将保持强劲；钾肥在国内市场面临压力；国际多式联运目前疲软，预计将持续到第二季度；铁矿石基本面疲软预计将持续；压裂砂需求在第一季度异常疲软，但预计年内将改善；汽车板块预计持平；林产品将继续面临挑战；美国动力煤出口需求持续疲软；加拿大冶金煤价格上涨推动产量增加 [27][28][29] - 预计2026年货运量将与去年大致持平 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 西加拿大谷物运输创下历史记录 [8][25] - 温哥华和鲁珀特王子港的国际多式联运业务表现强劲，部分得益于与去年港口劳工中断相比的有利对比 [24] - 鲁珀特王子港受益于新的Gemini服务带来的增长 [24][28] - 加拿大-美国谷物贸易条件改善，特别是加拿大油菜籽 [27] - 美国住房开工量预计持平，加拿大生产商需应对2025年8月和10月实施的更高关税和税费的全年影响 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于其可控的领域，即强化商业执行，同时保持强大、自律的网络性能 [6] - 重置资本计划以适应当前环境，采取具体行动降低成本、提高生产率，以加强自由现金流，并承诺在保持强劲资产负债表的同时将超额资本返还股东 [6] - 鉴于宏观和政策不确定性高企且能见度有限，公司提供与货运量趋势紧密相关的方向性指引，而非可能快速变化或过时的精确目标 [6][11] - 公司正在构建一个具有强大运营杠杆、强大现金生成能力、韧性和灵活性的引擎，随着货运量增长，将加速盈利和利润率提升 [12] - 公司对联合太平洋铁路和诺福克南方铁路的合并提议表示担忧，认为该交易未能充分解决对竞争的负面影响以及增加铁路竞争的核心问题，预计需要做出重大让步 [13][14] - 公司认为其作为北方铁路的长期机会具有吸引力，坐拥令人羡慕的自然资源基地、北美市场准入和无与伦比的港口网络 [15] - 公司计划在2026年通过跨职能场站审查和持续的运营纪律来降低运营费用，并在货运量增长时获得额外的利润率提升空间 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是在显著波动和充满挑战的宏观背景下实现强劲表现的一年 [5] - 展望2026年，不确定性仍然很高，能见度有限，经济增长看起来疲弱，关税形势及其对贸易流的影响难以预测，美墨加协定审查结果可能以难以估量的方式影响贸易和货运需求 [10] - 基于当前情况，基本预期是2026年货运量将与2025年持平，且指引中未纳入任何进一步关税行动的正面或负面影响 [11] - 在货运量相对持平的情况下，预计每股收益增长将略高于货运量增长，自由现金流将在2026年继续增长 [12] - 宏观环境预计不会比去年更好，2025年的增长得益于有利的同比对比基数 [26] - 第一季度将是同比对比最艰难的季度，这一点已在一月份的货运量中体现 [29] - 公司对经营环境有清醒认识，但商业团队充满活力，行动迅速敏捷，且公司拥有可用运力，并提供客户制胜所需的服务 [30] 其他重要信息 - 董事会批准将股息提高3%，标志着连续第30年股息增长 [36] - 董事会授权了一项新的股票回购计划，允许在2026年2月4日至2027年2月3日期间回购最多2400万股普通股 [36] - 第四季度业绩包含两项显著调整：与第三季度电话会议讨论的裁员计划相关的3400万美元税前费用，以及与行业整合相关的1500万美元顾问费 [32] - 其他费用增长27%，主要是由于法律拨备增加，包括一项与2025年第四季度不利法院裁决相关的非经常性3400万美元应计费用，公司正在对此提出上诉 [34] - 投资者关系主管Stacy Alderson即将退休，Jamie Lockwood被任命为投资者关系与特别项目副总裁 [126][130] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于商业团队寻找增量收入机会的进展和Q3设定的增量收入目标更新 [43] - 公司在第四季度结束时实现了1亿美元的增量收入目标，并且管道持续发展，截至1月已有另外约1亿美元的机会在追踪中 [44] - 这些努力有助于弥补林产品和金属矿物等较弱市场的缺口，团队正在所有市场积极寻找机会，包括受关税影响较大的市场 [44] - 服务优势帮助公司在国内多式联运领域获胜，并利用在西加拿大在天然气液体和压裂砂方面的特许经营权优势 [45] 问题: 关于折旧费用是一次性还是新的运行速率，以及长期来看铁路盈利与货运量脱钩的算法是否仍然有效 [47] - 折旧差异由两部分组成：约四分之一来自有利的折旧研究（常规进行），约四分之三来自对过去收购中购买价格分配资产过度折旧的纠正 [49] - 当前盈利与货运量的关联并未脱钩，但存在特殊情况，如加美关税局势对林产品和金属等行业的异常巨大影响，造成了重大的结构性不利因素，此外汇率等因素的异常波动也带来影响 [50] - 公司正利用宏观平静期和关税问题解决期间进行结构性成本削减，打造运营杠杆，为未来货运量回归时的盈利杠杆做好准备 [51] - 公司凭借强大的自然资源基地、北美市场准入和通往港口的无与伦比路径，处于有利地位 [52][53] 问题: 2026年的货物品类结构影响是与去年持平、更差还是略好，以及公司在哪些领域有差异化的增长机会 [55] - 2026年的品类结构影响预计与2025年水平相当 [57] - 公司的差异化增长机会在于其北方特许经营权、对加拿大自然资源基地的敞口以及加拿大贸易多元化的整体关注，特别指出不列颠哥伦比亚省北部（包括蒙特尼页岩区）在天然气液体出口和压裂砂输入方面的巨大潜力，以及加拿大谷物、钾肥和关键矿物等方面的长期趋势 [58][59] 问题: 关于2026年指引的轮廓，是否上半年盈利下降、下半年盈利上升，以及回购的影响 [61] - 分析师对年度轮廓的把握基本正确，前端会比较疲软，主要由于去年的对比基数以及第一季度成本削减带来的一次性收益去年已发生 [62] - 关于回购，公司计划暂时将杠杆率从2.5倍提高至2.7倍，以利用股价低廉的机会，并计划在2027年将杠杆率恢复至2.5倍，回购将尽可能前置 [62] 问题: 根据2026年展望幻灯片，多个大板块预计增长，为何总体货运量指引为持平，以及鲁珀特王子港的运量是否达到预期 [63] - 增长最强的领域预计在农业和能源（特别是石油和化学品），但部分增长取决于客户的爬坡进度，因此预测需谨慎 [65][66] - 预计较弱的领域是林产品、金属和矿物以及多式联运（取决于消费者健康状况和关税情况） [66] - 对鲁珀特王子港的表现非常满意，特别是Gemini服务带来的增长，并且CanExport设施和Intermodex等投资将继续加强该地的多式联运生态系统 [67][68] 问题: 关于过去几年盈利增长放缓背后的原因，以及当前是否是增加周期内资本支出的时机 [71] - 公司已投资于网络（如Edson支线、温哥华走廊、鲁珀特王子港），完成了重要的机车车队更新，并进行了结构性成本削减，使基础利润率引擎更加健康 [73][74] - 目前公司正承受重大的品类结构影响和关税影响，希望随着美墨加协定审查推进，这些影响能正常化 [75] - 公司已做好准备，坐拥强大的自然资源基地，处于有利地位 [75] 问题: 关于养老金对每股收益的影响、回购是否对每股收益有净增值作用，以及对2026年自由现金流转换率的展望 [77] - 2025年养老金相比2024年是约6000万美元的顺风，如果贴现率和利率保持不变，2026年养老金相比2025年将是约4000万美元的顺风 [78] - 考虑融资成本和当前利率后，股票回购对盈利略有增值，但幅度不大 [78] - 随着资本支出减少，自由现金流转换率预计将提高，2025年转换率为70%，但需考虑2026年因更多利润在加拿大以略高税率纳税而导致的现金税支付增加 [78][79] 问题: 关于行业合并所需“重大让步”的具体含义，以及美墨加协定审查的风险与收益 [81] - 公司对合并申请存在重大担忧，认为其未能充分评估损害、未能提出足够保护竞争的条件，并且未说明如何增强竞争 [83][84] - 如果合并继续进行，公司将严格寻求保护并改善竞争的让步，以保护客户和网络的利益，并认为自身网络可以在受合并负面影响的地区为客户提供更多选择 [85][86] - 关于美墨加协定，最大的风险是不确定性，导致投资搁置，希望最终能达成富有成效的协议，为受影响行业（林产品、钢铁等）带来一些缓解 [88][89] 问题: 关税对收入吨英里的总体影响大小 [93] - 2025年关税影响超过3.5亿美元，主要影响林产品和金属矿物板块，具体货运量数据可向投资者关系团队咨询 [94] 问题: 公司指引与同行（特别是直接竞争对手）之间的差异是由于新的指引方法还是终端市场或对比基数的特殊性 [98] - 指引方法的改变是由于当前环境的高度不确定性，旨在避免频繁修改或撤回指引，这是目前正确的做法 [98] - 与加拿大同行相比，公司对加拿大的敞口可能更大，因此受关税影响也会更明显 [99] - 此外，2026年面临一些重大的特殊不利因素，包括：较小的资本计划导致资本抵免减少（约1亿美元）、其他收入可能低于2025年（近1亿美元）、以及有效税率上升（接近1亿美元的影响） [100][101] 问题: 关于1500万美元行业整合顾问费的更多细节，包括引入外部顾问的原因和评估领域 [103] - 这是一项重大交易，引入专家以确保深入理解细节及其对行业的影响是必要的，同时确保不影响日常业务运营 [104] - 这笔费用是非经常性的，不反映运营表现，因此进行了非GAAP调整 [106] 问题: 展望2027年，在环境正常化、品类结构影响稳定的情况下，需要多高的货运量增长才能实现两位数每股收益增长 [108] - 公司正在构建更高效、精简的引擎，提供了巨大的运营杠杆，通常中个位数的货运量增长，结合已构建的成本结构，可以产生两位数的每股收益增长 [110] 问题: 关于2026年指引轮廓的进一步澄清，年中部分是否会比下半年更强 [112] - 分析师的构建方式很好，去年货运量呈现的形态以及成本削减措施发生的时间点都支持这一轮廓 [113][114] 问题: 关于增长机会集中在西部网络是否会加剧网络不平衡，以及是否需要长期产能投资 [116] - 2025年在西部的投资（如Edson支线双轨化至63%）创造了约6列火车的运力，公司有充足的运力增长空间，目前有机车封存和员工临时裁员，有能力应对增长 [118] - 公司会在增长出现的地方承接，并设法处理，同时林产品的疲软实际上会在西部地区为其他商品释放一些运力 [120] 问题: 关于折旧费用的未来走向以及整体通胀和员工薪酬情况 [122] - 折旧在2026年相比2025年仍将是逆风，但规模较小，约为5000万美元，因为折旧研究的全年效应将在2026年体现 [123] - 整体铁路通胀略低于3%，第四季度员工人均薪酬增长约7%，2026年预计在中个位数范围 [123]

业绩总结 - 2025年总收入为173亿加元，同比增长2%[29] - 2025年第四季度的总收入为44.64亿美元，较2024年同期增长2%[75] - 2025年调整后净收入为12.84亿美元，调整后稀释每股收益为2.08美元[71] - 2025年第四季度的净收入为12.48亿美元，较2024年同期增长9%[75] - 2025年运营收入为66亿加元，较上年持平[54] - 2025年运营收入为17.33亿美元，调整后运营收入为17.82亿美元[74] 用户数据 - 2025年第四季度的摊薄每股收益（EPS）为2.03加元，同比增长12%[13] - 2025年第四季度的每股摊薄收益为2.03美元，较2024年同期增长11%[75] - 预计2026年调整后稀释每股收益（EPS）增长将略高于2025年的销量增长[61] 未来展望 - 2026年预计收入吨公里（RTM）将保持平稳[3] - 2026年假设加拿大和美国的谷物作物将与五年平均水平持平[3] - 预计2026年调整后稀释每股收益（EPS）增长将略高于2025年的销量增长[61] - 2026年资本支出预期为28亿美元，较2025年下降15%[61] - 假设外汇率为0.715，WTI原油价格在每桶60至70美元之间[61] 运营效率 - 2025年运营比率为61.2%，较上年同期改善140个基点，调整后为60.1%[13] - 2025年运营比率为61.9%，较上年改善150个基点，调整后为61.7%[52] - 2025年运营费用同比增长2%，其中劳动力成本增长9%[48] - 2025年公司的投资资本回报率（ROIC）为12.9%，与2024年持平[82] - 2025年调整后的ROIC为13.0%，较2024年略有下降[82] 财务状况 - 2025年自由现金流为33亿加元，经营活动提供的净现金为70亿加元[53] - 2025年调整后的债务为21.96亿美元，较2024年增加1.1%[78] - 2025年调整后的EBITDA为87.34亿美元，较2024年增长4.4%[78] - 2025年调整后的债务与调整后的EBITDA比率为2.51倍，较2024年的2.60倍有所改善[78] - 调整后的有效税率为24.7%（2024年为24.0%）[84] 股东回报 - 股东分配方面，预计将增加3%的股息，并启动最多2400万股的股票回购计划[61]

加拿大国家铁路公司第四季度业绩 - 第四季度调整后每股收益为2.08加元 超出分析师预期的1.98加元 [2] - 第四季度营收为44.6亿加元 与市场预期完全一致 [2] - 公司预计2026年资本支出约为28亿加元 略低于此前估计的28.2亿加元 [3] 巴拿马港口运营过渡 - 巴拿马总统指示海事当局立即与巴拿马港口公司会面 该公司由长江和记实业持股90% [4][5] - APM码头巴拿马公司 作为A P 穆勒-马士基的子公司 表示愿意暂时接管码头运营 [4] - 总统保证港口运营将不受干扰地继续 过渡期间不会裁员 [5] - 在港口特许权裁决强制执行前 将由当前运营商维持一段连续性运营期 [6]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 第四季度总收入为44.64亿加元，同比增长2.4%[24] - 2025年第四季度总收入为44.64亿美元，同比增长2%；2025年全年总收入为173.04亿美元，同比增长2%[28] - 2025年第四季度总收入为44.64亿美元，按年增长2%；全年总收入为173.04亿美元，与去年基本持平[41] - 全年总收入为173.04亿加元，同比增长1.5%[24] - 第四季度调整后营业利润为17.82亿加元，同比增长9.5%[24] - 2025年第四季度调整后营业收入为17.82亿美元，调整项目包括3400万美元的裁员计划和1500万美元的铁路合并咨询成本[38] - 全年调整后营业利润为66.36亿加元，同比增长4.9%[24] - 2025年第四季度营业收入为17.33亿美元，按年增长6%；全年营业收入为65.87亿美元，按年增长4%[38] - 第四季度调整后每股收益为2.08加元，同比增长14.3%[24] - 2025年第四季度调整后净利润为12.84亿美元，调整后稀释每股收益为2.08美元[33][36] - 全年调整后每股收益为7.63加元，同比增长7.5%[24] - 2025年全年调整后净利润为47.56亿美元，调整后稀释每股收益为7.63美元[33][36] - 2025年全年净收入为47.20亿美元，按年增长5%；稀释后每股收益为7.57美元，按年增长7%[41] - 2025年净收入为47.2亿美元，2024年为44.48亿美元[51] - 2025年调整后净收入为47.56亿美元，2024年为45.06亿美元[51] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 第四季度平均燃料价格为3.85加元/加仑，同比下降7.2%[24] - 2025年第四季度燃料费用为4.37亿美元，按年下降9%；全年燃料费用为17.86亿美元，按年下降15%[41] - 2025年第四季度调整项目包括与员工缩减计划相关的3400万美元费用，以及与铁路合并事务咨询费相关的1500万美元费用[35][36] - 2025年利息支出为9.13亿美元，2024年为8.91亿美元[51] - 2025年实际税率为24.6%，2024年为24.0%[51] - 2025年调整后实际税率为24.7%，2024年为24.0%[52] 各条业务线表现 - 2025年第四季度货运总收入为43.12亿美元，同比增长3%；2025年全年货运总收入为166.81亿美元，同比增长2%[28] - 2025年第四季度联运业务收入增长显著，达9.64亿美元，同比增长10%；全年收入38.92亿美元，同比增长4%[28] - 2025年第四季度谷物与化肥业务收入强劲，达10.98亿美元，同比增长6%；全年收入36.58亿美元，同比增长7%[28] - 2025年第四季度石油化工收入9.01亿美元（增长4%），谷物化肥收入10.98亿美元（增长6%），联运收入9.64亿美元（增长10%）[41] 运营与效率指标 - 第四季度营业比率为60.1%，同比改善250个基点[24] - 2025年第四季度营业比率为61.2%，调整后为60.1%；全年营业比率为61.9%，调整后为61.7%，效率有所提升[38] - 第四季度货运量（收入吨英里）为617.07亿，同比增长4.1%[24] - 2025年第四季度总运量（RTMs）为617.07亿，同比增长4%；全年总运量为2381.59亿，同比增长1%[28] - 2025年第四季度每RTM总货运收入为6.99美分，同比下降1%；全年为7.00美分，同比增长1%[28] - 2025年第四季度总车皮量为136.3万，同比增长3%；全年总车皮量为545.8万，同比增长1%[28] 现金流与流动性 - 第四季度自由现金流为9.95亿加元，同比下降3.6%[24] - 2025年第四季度自由现金流为9.95亿美元，全年自由现金流为33.36亿美元，流动性保持强劲[43] 资本结构与回报 - 2025年末调整后债务为219.59亿美元，调整后EBITDA为87.34亿美元，调整后债务/EBITDA倍数为2.51倍，较2024年的2.60倍有所改善[45] - 2025年平均投入资本为419.78亿美元，2024年为396.05亿美元[51] - 2025年ROIC为12.9%，与2024年的12.9%持平[51] - 2025年调整后ROIC为13.0%，略低于2024年的13.1%[51] - 2025年回报为54.08亿美元，2024年为51.25亿美元[51] - 2025年调整后回报为54.43亿美元，2024年为51.83亿美元[51] 其他财务影响 - 按固定汇率计算，2025年第四季度和全年净利润分别减少400万美元（每股0.01美元）和4900万美元（每股0.08美元）[40]

公司资本回报行动 - 公司董事会批准将2026年股息提高3% [1] - 公司董事会批准了一项新的常规发行人回购计划 [1] - 公司首席财务官表示 这些行动反映了公司强劲的现金流和严谨的资本管理方法 旨在投资业务、回报股东并维持强劲的资产负债表以支持长期表现 [2] 股票回购计划详情 - 新的回购计划允许公司在12个月内购买并注销最多2400万股普通股 占2026年1月22日已发行及流通在外普通股613,523,348股的3.9% [2] - 回购计划执行期为2026年2月4日至2027年2月3日 [3] - 回购将通过多伦多和纽约证券交易所的设施或加美两国的替代交易系统进行 购买价格将为购买时的市价 [3] - 根据多伦多证券交易所规则 公司每日通过该所设施最多可回购395,423股普通股 [4] - 公司认为回购其股票是公司资金的一种适当且有益的用途 [4] 上一期回购计划执行情况 - 公司于2025年1月宣布的上一期常规发行人回购计划（最多回购2000万股）将于2026年2月3日到期 [5] - 截至2026年1月22日收盘 公司已以每股134.44加元的加权平均价格回购了15,250,222股普通股 向股东返还了20.5亿加元 [5] 2026年第一季度股息 - 公司董事会批准了2026年第一季度股息 每股普通股季度股息为0.9150加元 [6] - 股息将于2026年3月31日支付给在2026年3月10日营业结束时登记在册的股东 [6] 公司业务概况 - 公司每年为北美客户安全运输超过3亿吨的自然资源、制成品和成品 [8] - 公司拥有近20,000英里的铁路网络及相关运输服务 连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸 [8]

核心观点 - 加拿大国家铁路公司在2025年第四季度及全年实现了稳健的财务和运营业绩，在充满挑战的需求环境中，通过专注服务、成本控制和生产力提升，驱动了扎实的表现 [2] - 面对2026年持续的宏观经济不确定性和地缘政治风险，公司计划通过严格的资本配置、成本管理和增强自由现金流来应对，旨在为股东创造可持续的长期价值 [3] - 公司通过提高运营效率（如改善营业比率）、积极的股东回报（如增加股息和股票回购）以及对资本支出的审慎管理，展现了强大的财务纪律和现金流生成能力 [6][10][11] 2025年第四季度财务业绩 - **收入与利润增长**：第四季度总收入为44.64亿加元，同比增长1.06亿加元（2%）；营业利润为17.33亿加元，同比增长1.05亿加元（6%）；调整后营业利润为17.82亿加元，同比增长1.54亿加元（9%）[7][17] - **净利润与每股收益**：第四季度净利润为12.48亿加元，同比增长1.02亿加元（9%）；调整后净利润为12.84亿加元，同比增长1.38亿加元（12%）；摊薄后每股收益为2.03加元，同比增长12%，调整后摊薄每股收益为2.08加元，同比增长14% [7][17] - **营业比率改善**：第四季度营业比率为61.2%，同比改善1.4个百分点；调整后营业比率为60.1%，同比改善2.5个百分点，显示运营效率显著提升 [7][17] - **资本回报**：第四季度以约6亿加元回购了近440万股股票 [7] 2025年全年财务业绩 - **收入与利润增长**：2025年全年总收入为173.04亿加元，同比增长2.58亿加元（2%）；营业利润为65.87亿加元，同比增长3.40亿加元（5%）；调整后营业利润为66.36亿加元，同比增长3.11亿加元（5%）[7][17] - **净利润与每股收益**：2025年全年净利润为47.20亿加元，同比增长2.72亿加元（6%）；调整后净利润为47.56亿加元，同比增长2.50亿加元（6%）；摊薄后每股收益为7.57加元，同比增长8%，调整后摊薄每股收益为7.63加元，同比增长7% [7][17] - **营业比率改善**：2025年全年营业比率为61.9%，同比改善1.5个百分点；调整后营业比率为61.7%，同比改善1.2个百分点 [7][17] - **现金流强劲**：2025年经营活动产生的现金流为70.49亿加元，同比增长3.50亿加元（5%）；自由现金流为33.36亿加元，同比增长2.44亿加元（8%）[14][35] - **资本回报**：2025年全年以约20亿加元回购了约1500万股股票 [6][14] 2025年第四季度运营绩效 - **运输量增长**：总重吨英里数同比增长5%至1189.23亿；收入吨英里数同比增长4%至617.07亿 [7][17] - **运营效率提升**：车辆速度同比增长2%至215英里/天；列车长度同比增长3%至7,868英尺；每千总重吨英里机车燃料消耗（燃油效率）为0.875美制加仑，效率提升1% [7] - **生产率提高**：员工人均总重吨英里数同比增长8%至495.7万；单位总重吨英里运营成本同比下降4%至2.30加分 [7] 2025年全年运营绩效 - **运输量微增**：总重吨英里数同比增长1%至4630.02亿；收入吨英里数同比增长1%至2381.59亿 [14][17] - **部分指标波动**：车辆速度同比下降1%至206英里/天；网络列车速度同比下降1%至18.8英里/小时；全程停留时间同比增加1%至7.1小时 [14][17] - **生产率持续改善**：员工人均总重吨英里数同比增长4%至1889.3万；单位总重吨英里运营成本同比下降2%至2.31加分 [14][17] 2026年财务展望与资本配置 - **增长预期保守**：公司预计2026年收入吨英里数增长将持平，调整后摊薄每股收益增长将略高于运输量增长 [10] - **资本支出计划**：2026年资本计划支出设定为28亿加元，较2025年减少5亿加元 [6][10] - **自由现金流目标**：公司预计在2026年将持续改善自由现金流转化率 [10] 股东回报政策 - **股息增长**：董事会批准将2026年季度现金股息提高3%，这已是连续第30年增加股息 [11] - **新的股票回购授权**：董事会批准了一项新的正常程序发行人投标，允许公司在2026年2月4日至2027年2月3日的12个月内，回购并注销最多2400万股普通股 [11][68] 各业务板块表现（第四季度 vs 2024年同期） - **增长强劲的板块**：多式联运收入增长10%至9.64亿加元；谷物和化肥收入增长6%至10.98亿加元；石油和化学品收入增长4%至9.01亿加元 [19] - **表现疲软的板块**：林产品收入下降8%至4.33亿加元；金属和矿物收入下降5%至4.66亿加元；煤炭收入下降1%至2.35亿加元 [19] - **汽车板块**：收入增长4%至2.15亿加元 [19] 非GAAP财务指标与调整 - **调整项目**：2025年第四季度及全年的调整后业绩主要排除了与裁员计划相关的3400万加元员工遣散福利和成本，以及与铁路合并事宜咨询相关的1500万加元费用 [24][26][28] - **调整后业绩**：剔除上述一次性项目后，更能反映公司核心业务的持续经营趋势 [27][28] 资产负债表与资本结构 - **资产与负债**：截至2025年12月31日，总资产为585.55亿加元，总负债为369.87亿加元，股东权益为215.68亿加元 [44] - **债务状况**：调整后债务与调整后EBITDA的比率为2.51倍，较2024年的2.60倍有所改善，显示偿债能力增强 [38] - **投资资本回报率**：2025年投资资本回报率为12.9%，与上年持平；调整后ROIC为13.0%，略降0.1个百分点 [41] 业务发展 - **收购爱荷华北方铁路**：公司于2025年3月1日获得控制权并开始合并其财务报表，收购产生了3100万加元商誉，加强了在美国中西部农业和工业市场的服务网络 [63][65][67]

Canadian National reported fourth-quarter revenue and operating income improved as it moved higher volumes of freight more efficiently from the same period a year ago. Revenues of US$3.30 billion increased 2% while operating income of $1.28 billion was higher by 6%, the company said in a release prior to market openings. Adjusted operating income increased 9% to $1.32 billion. Net income of $920 million also was 9% higher, and adjusted net income of $1.28 million grew 12%. Diluted earnings per share inc ...

公司财务信息发布安排 - 加拿大国家铁路公司将于2026年1月30日东部时间上午7:30发布2025年第四季度及全年财务与运营业绩 [1] - 公司高级管理人员将于东部时间上午8:30召开电话会议，回顾业绩并展望铁路业务前景，会议由总裁兼首席执行官Tracy Robinson主持 [1] 投资者沟通渠道 - 电话会议参与方可通过拨打1-800-715-9871（加拿大/美国）或1-647-932-3411（国际）接入，会议密码为4883669，建议提前10分钟拨入 [2] - 公司将在其官网www.cn.ca/en/investors的投资者关系板块对演示进行网络直播并提供支持性幻灯片，会议结束后可观看回放 [2] 公司业务概况 - 公司每年为北美客户安全运输超过3亿吨自然资源、制成品和产成品，驱动经济发展 [3] - 公司运营着近20000英里的铁路网络及相关运输服务，连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸 [3] - 公司自1919年以来持续为可持续贸易和所服务社区的繁荣做出贡献 [3] 公司联络信息 - 媒体关系联系人为Ashley Michnowski，电话438 596-4329，邮箱media@cn.ca [4] - 投资者关系联系人为Stacy Alderson，电话514 399-0052，邮箱investor.relations@cn.ca [4]

行业整体表现与预期 - 2025年第四季度，标普500指数中交通运输板块的盈利预计同比下降7.2%，而收入预计同比增长1.9% [1] - 尽管行业面临货运需求疲软、关税不确定性、通胀压力及供应链中断等不利因素，部分公司如加拿大国家铁路、Expeditors International和GXO Logistics仍有望实现优于预期的盈利 [2] 影响第四季度业绩的关键因素 - 油价下跌是行业的积极因素，2025年10月至12月期间油价下跌7%，有助于行业参与者扩大利润率，因为燃料是其主要运营成本之一 [3] - 在货运需求疲软的背景下，持续的成本控制措施预计有助于提升盈利能力 [4] - 电子商务的持续强劲增长是行业的关键顺风 [4] - 对于美国航空公司而言，尽管存在与关税相关的经济阻力，但稳定的航空旅行需求令人鼓舞，感恩节期间的乐观客运量可能提振了当季的营收表现 [4] - 航运公司面对通胀、贸易紧张和供应链中断表现出韧性，特别是那些专注于运营效率和战略增长举措的公司 [5] 重点公司分析：加拿大国家铁路 - 加拿大国家铁路是一家在加拿大和美国从事铁路、多式联运、卡车运输和海运物流业务的公司 [9] - 公司目前盈利预期差异为+0.49%，Zacks评级为3 [9] - 公司计划在1月30日报告2025年第四季度业绩 [10] - 公司通过股息和股票回购回报股东的努力值得称道，其谷物与化肥部门表现良好，预计在第四季度推动了业绩 [10] - 在过去四个季度中，公司盈利有两次超过Zacks共识预期，两次未达预期，平均未达预期幅度为0.07% [10] 重点公司分析：Expeditors International - Expeditors International是一家总部位于西雅图的领先第三方物流提供商 [11] - 公司目前盈利预期差异为+0.34%，Zacks评级为3，计划在2月24日报告2025年第四季度业绩 [11] - 尽管需求疲软和费率下降导致的货量疲软（涉及空运吨位和海运集装箱）可能损害了其业绩，但在需求疲软情况下的成本削减努力可能推动了其盈利 [12] - 在过去四个季度中，公司盈利每次都超过Zacks共识预期，平均超出幅度为13.9% [12] 重点公司分析：GXO Logistics - GXO Logistics是一家总部位于格林威治的纯合同物流提供商 [13] - 公司目前盈利预期差异为+0.67%，Zacks评级为3，计划在2月10日报告2025年第四季度业绩 [13] - 电子商务增长、自动化和外包可能有助于公司业绩，成本削减努力也可能提振了其盈利表现 [14] - 在过去四个季度中，公司盈利每次都超过Zacks共识预期，平均超出幅度为5.3% [14]