财务数据和关键指标变化 无 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 无 管理层对经营环境和未来前景的评论 无 其他重要信息 - 2025年年度股东大会于美国东部时间5月6日下午3点召开，会议议程、规则和程序可在会议直播网站获取，提问时间在投票结束时截止 [1] - 出席会议的公司董事有Reiner m Blair、Perose Dewan等，还介绍了公司独立注册公共会计师事务所安永的David Glinka [2] - 有权在本次会议投票的股东记录日期为2025年3月7日，相关会议通知和代理声明文件已收到，董事会任命Peter Friz为选举监察员，且已达到法定人数 [3] - 下午3点后投票开始，多数股东已通过代理投票，未投票或想更改投票的可在直播网站操作，为节省时间，上一次会议记录不再宣读 [4] - 会议有三项议程，一是选举Reiner m Blair等董事至2026年股东大会，二是提议任命安永为2025财年独立注册公共会计师事务所，三是对公司高管薪酬进行咨询性批准，董事会均建议投票赞成 [5][6][7] 问答环节所有提问和回答 无

分析师背景 - 分析师是Moods Investment Research的创始人兼董事 位于加拿大安大略省 [1] - 拥有20年以上金融行业经验 曾担任阿联酋迪拜Mashreqbank副总裁 [1] - 专长领域包括证券分析 资本市场投资 股票和房地产投资组合管理 [1] - 教育背景为加拿大约克大学法律与政治双学位 [1] 信息披露 - 分析师目前未持有任何相关公司股票或衍生品头寸 [2] - 未来72小时内无计划建立相关头寸 [2] - 文章内容为分析师独立观点 未获得除Seeking Alpha外的其他报酬 [2] - 与所提及公司无商业往来关系 [2]

达纳赫公司分析 - 达纳赫公司管理层可能在操纵投资者预期 [1] - 作者此前分析了达纳赫年度业绩和公司现状 [1] 投资理念 - 作者专注于分析全球最优质企业以构建长期投资组合 [1] - 投资目标为寻找能够长期跑赢市场的优质企业 [1]

公司合作 - Kytopen与Aldevron宣布达成联合营销协议 旨在提升细胞疗法制造商的工作流程解决方案 合作重点是将Aldevron的Nanoplasmid载体技术与Kytopen的Flowfect Tx GMP细胞工程平台结合 用于CRISPR介导的原代T细胞工程 [1] - 两家公司联合制作了数据海报 Kytopen将在2025年5月7-10日于新奥尔良举行的国际细胞与基因治疗学会(ISCT)年会上展示 突出最终药物物质整体产量的提升以及相比病毒和电穿孔技术的制造便利性 [3] - Kytopen还将在5月8日的全球展示会上进行15分钟的口头报告 介绍这一完全验证的非病毒GMP平台 用于临床和商业规模的工程化细胞生产 [5] 技术优势 - Aldevron的Nanoplasmid载体具有高转基因表达和更高的安全性 Kytopen的Flowfect连续流技术则能实现温和的基因传递且规模不受限 两者结合可提供增强的CRISPR介导T细胞工程工作流程 以高产量和成本效益节省开发时间 [2] - 该技术组合提供了一个GMP流程 可用于生产高质量的CAR-T细胞 现已可用于临床和商业应用 [4] - Kytopen的Flowfect细胞工程技术高度可调 对细胞温和 已在多种细胞类型、有效载荷和治疗应用中表现出色 能在几分钟内提供数百亿个工程化细胞 速度快于任何其他技术 [7] 行业影响 - 此次合作体现了双方对通过简化工作流程来推动先进细胞疗法的共同承诺 以提供更大量更健康细胞为目标 [4] - Nanoplasmid载体与Flowfect细胞工程技术的结合 实现了更快获得更高产量的编辑细胞 有助于满足CRISPR疗法加速普及带来的患者需求增长 [4] - Aldevron作为高质量质粒DNA、RNA、蛋白质和酶等关键组件的领先制造商 支持数千名科学家开发革命性的救命疗法 [8] 公司背景 - Kytopen总部位于马萨诸塞州剑桥市 是非病毒连续流细胞工程技术的创新领导者 通过最大化产量和加速发现、开发和制造来改变细胞疗法生产方式 [7] - Aldevron总部位于北达科他州法戈 是Danaher Corporation旗下公司 专注于为疫苗、基因和细胞疗法、免疫疗法等开发提供关键组件 [8]

财报表现 - 公司2025年Q1营收57.41亿美元，同比下降0.95% [4][6] - 核心业务收入持平，好于预期的低个位数下降 [7][8] - 调整后营业利润率为29.6%，超出预期的约26.5% [8] - 调整后每股收益为1.88美元 [8] - 自由现金流约11亿美元，自由现金流与净收入转换率约110% [8] 业务板块表现 - 生物技术核心收入增长7%，生物工艺连续第二个季度实现高个位数增长 [7][10] - 生物工艺订单较2024年第四季度逐步增加，第一季度订单出货比大于1 [7][10] - 生命科学核心收入下降4%，生命科学仪器个位数下降 [7][10] - 诊断核心收入下降1.5%，赛沛呼吸业务收入约6.25亿美元 [7][10] - 临床诊断业务（不包括中国市场）实现中个位数增长 [7][10] 关税应对措施 - 公司相信通过调整制造布局、优化供应链、增收附加费及其他成本控制措施，能够很大程度上抵消当前关税影响 [2][8][11] - 加速供应链重组与本土化布局成为应对潜在新政风险的必要之举 [3] 未来展望 - 预计2025年剩余时间的终端市场需求与第一季度相对一致 [11] - 公司提供了2025年第二季度和全年的核心收入增长、调整后营业利润率及调整后每股收益的预测 [9]

医疗服务业股票比较 - 文章核心观点为比较Bausch + Lomb(BLCO)和Danaher(DHR)两只股票的价值投资机会，认为BLCO当前更具价值优势 [1][7] Zacks评级系统分析 - BLCO当前Zacks Rank为2(买入)，DHR为3(持有)，表明BLCO盈利预期改善更显著 [3] - 价值投资需结合Zacks Rank与Style Scores系统中的Value类别评分 [2] 估值指标对比 - BLCO远期市盈率18.75倍显著低于DHR的25.14倍 [5] - BLCO PEG比率0.75远优于DHR的2.46，反映其盈利增长与估值匹配度更高 [5] - BLCO市净率0.67倍较DHR的2.80倍显示更低估状态 [6] 综合价值评估 - 基于多重估值指标，BLCO在Style Scores系统中获得B级价值评分，DHR仅获D级 [6] - 盈利前景改善叠加估值优势，BLCO被判定为当前更优的价值投资选择 [7]

文章核心观点 - 2025年第一季度丹纳赫公司调整后每股收益超预期但同比下降，净销售额超预期也同比下降，各业务板块表现不一，公司对二季度和全年业绩有增长预期 [1][10] 财务表现 整体业绩 - 2025年第一季度调整后每股收益1.88美元，超扎克斯共识预期1.62美元，同比下降2.1% [1] - 净销售额57.4亿美元，超共识预期55.6亿美元，同比下降1% [1] - 核心销售额持平，收购对季度销售额有0.5%积极影响，外汇换算有1.5%负面影响 [2] 各业务板块业绩 - 生命科学业务板块收入16.8亿美元，同比下降3.5%，核心销售额同比降4%，运营利润2.01亿美元，同比降14.5% [2] - 诊断业务板块收入24.4亿美元，同比下降3.1%，核心销售额同比降1.5%，运营利润7.18亿美元，同比降13.5% [3] - 生物技术业务板块收入16.1亿美元，同比增长6%，核心销售额同比增7%，运营利润4.41亿美元，同比增35.7% [4] 利润率情况 - 第一季度销售成本同比降3.4%至22亿美元，毛利润35.1亿美元，同比增0.7%，毛利率61.2% [5] - 销售、一般和行政费用18.6亿美元，同比增2.8%，研发费用3.79亿美元，同比增3% [5] - 运营利润同比降2.9%至12.7亿美元，运营利润率从去年同期22.6%收缩至22.2% [6] 资产负债表和现金流 - 第一季度末现金及等价物20亿美元，低于2024年末21亿美元，长期债务160亿美元，高于2024年12月末155亿美元 [7] - 2025年前三个月经营活动产生净现金13亿美元，低于去年同期17亿美元，资本支出2.45亿美元，同比降15.8% [8] - 调整后自由现金流同比降27%至10.6亿美元，同期支付股息1.94亿美元，同比增9.6% [8] 业绩展望 - 第二季度持续经营业务调整后核心销售额预计同比低个位数增长，2025年预计同比增长约3%，调整后每股收益预计7.60 - 7.75美元 [10] 其他公司表现 - AZZ公司季度每股收益0.98美元，超扎克斯共识预期，营收3.5188亿美元，未达共识预期 [12] - 瓦尔蒙特工业公司第一季度营收9.6931亿美元，同比降0.9%，每股收益4.32美元，与去年持平 [13] - 滨特尔公司第一季度每股收益1.11美元，超扎克斯共识预期，营收10.1亿美元，超共识预期 [14]

业绩总结 - 2025年第一季度公司总收入为57.41亿美元，同比下降1.0%[5] - 调整后的每股净收益为1.88美元，同比下降2.1%[5] - 调整后的营业利润率为29.6%，较上年同期下降50个基点[5] - 2025年第一季度净收益（GAAP）为954百万美元，净收益率为16.6%[27] - 2025年第一季度调整后营业利润（非GAAP）为1,699百万美元，调整后营业利润率为29.6%[31] - 2025年第一季度销售额（GAAP）为5,741百万美元，毛利率为61.2%[31] - 2025年第一季度的自由现金流为17.4亿美元[19] 用户数据 - 生物技术部门收入为16.12亿美元，同比增长5.8%[8] - 生命科学部门收入为16.80亿美元，同比下降3.7%[10] - 诊断部门收入为24.49亿美元，同比下降3.1%[12] - 公司核心销售增长为0%，生物技术部门核心销售增长为7.0%[21] 未来展望 - 预计2025年核心销售增长为低个位数，调整后的营业利润率约为25.5%[23] - 预计调整后的每股净收益在7.60美元至7.75美元之间[23] 财务指标 - 2025年第一季度的摊销费用为410百万美元，占营业利润的7.1%[31] - 2024年第一季度的摊销费用为407百万美元，占营业利润的7.0%[33] - 2025年第一季度的调整后EBITDA（非GAAP）为1,880百万美元，调整后EBITDA率为32.7%[27] - 2024年第一季度的调整后EBITDA（非GAAP）为1,923百万美元，调整后EBITDA率为33.2%[29] - 2025年第一季度，净现金提供的经营活动为12.99亿美元，较2024年第一季度下降约25.5%[42] - 自由现金流（非GAAP）为10.60亿美元，较2024年第一季度下降约27.0%[42] 研发与费用 - 2024年第一季度，研发费用占销售额的6.3%[34] - 2024年第一季度，销售费用占比为31.2%[34] - 调整后（非GAAP）净收入为57.96亿美元，销售费用占比为24.2%[34] - 2024年第一季度，经营利润率为22.60%[40] - 2024年第一季度，生物技术部门的经营利润率为21.30%[40] 其他信息 - 2024年第一季度净收益为9.54亿美元，经营现金流与净收益的转换比率为1.36[42] - 2024年第一季度，收购相关无形资产的摊销费用为407百万美元[36] - 2024年第一季度，公允价值净损益为3700万美元[34]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收、收益和现金流均超预期 [9] - 第一季度销售额为57亿美元，核心收入同比持平 [15] - 第一季度毛利润率为61.2%，同比上升100个基点；调整后营业利润率为29.6%，下降50个基点 [16] - 调整后普通股摊薄净收益为每股1.88美元 [16] - 本季度产生11亿美元自由现金流，自由现金流与净收入的转化率超110% [17] - 预计全年核心收入增长约3%，全年调整后摊薄每股收益在7.60 - 7.75美元之间 [33] - 预计第二季度核心收入将实现低个位数百分比增长，调整后营业利润率约为25.5% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 生物技术业务 - 核心收入增长7%，生物处理业务实现高个位数增长，发现和医疗业务实现低个位数增长 [21] - 生物处理业务订单连续七个季度环比增长，本季度耗材实现低两位数增长 [22] 生命科学业务 - 核心收入下降4%，生命科学仪器业务集体下降低个位数，基因组耗材业务下降 [25][26] - 制药、临床和应用市场需求良好，学术和政府需求疲软，尤其在美国 [25] 诊断业务 - 核心收入下降1.5%，临床诊断业务基本持平，分子诊断业务中Cepheid的呼吸道收入超预期 [27][29] - 贝克曼库尔特诊断公司在本季度表现出色，仪器和耗材在除中国外地区实现中个位数增长 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 发达市场核心收入略有下降，北美市场下降低个位数，西欧市场增长低个位数 [15] - 高增长市场增长低个位数，中国市场下降高个位数，其他地区表现良好 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 利用丹纳赫业务系统加速创新、提高市场份额和实现生产力提升 [9] - 继续对长期增长计划进行重大投资，推出多个新产品 [17] - 应对关税影响，采取供应链调整、附加费、制造布局变更等措施 [32] - 评估资本配置的替代方案，倾向于并购 [74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观背景更具动态性，地缘政治和贸易紧张局势增加全球市场不确定性，但公司凭借优势应对 [10] - 公司业务处于有吸引力的非 discretionary 终端市场，超80%的收入具有重复性 [11] - 预计终端市场需求在2025年剩余时间内与第一季度保持相对一致 [32] 其他重要信息 - 公司在生物技术、生命科学和诊断领域推出多个新产品，增强长期竞争优势 [18][19][20] - 自2020年以来，公司在生物处理业务投资约20亿美元扩大产能 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 生物处理业务增长的原因和订单情况 - 生物处理业务开局良好，订单连续七个季度环比增长，预计2025年核心收入将实现高个位数增长 [43] - 耗材全球领先，实现低两位数增长；设备订单和漏斗情况有所改善，但尚未恢复正常 [44] 问题: 关税影响及应对措施 - 预计关税影响约3.5亿美元，公司可通过多种措施基本抵消这些不利因素 [48][49] - 措施包括区域化制造网络、附加费、供应链管理、成本行动和制造搬迁等 [50] 问题: 定价能力和全年定价假设 - 今年价格假设基本持平，主要受现有VBP影响，不包括附加费或关税 [59] 问题: 设备业务何时受益于新的资本支出 - 现有工厂产能扩充将较快带来收益，新建投资可能需要更长时间 [63] 问题: 长期增长前景 - 未发现影响长期计划的因素，预计克服短期逆风后将恢复较高增长率 [65] 问题: 中国市场情况和长期增长前景 - 长期来看，中国将成为全球第二大或最大的诊断市场，公司看好其发展 [71] 问题: 资产负债表的选择和偏好 - 公司倾向于并购，将评估所有资本配置的替代方案 [74] 问题: 基因组学业务和盈利指导 - Aldevron业务压力是预期内的，预计下半年会改善 [91] - 给出调整后每股收益指导是为了更好评估业务表现和为投资者提供清晰信息 [86] 问题: 关税影响范围和第二季度利润率下降原因 - 3.5亿美元关税影响是今年剩余时间的，约50%来自美国对中国的业务，主要是诊断业务 [97][99] - 第二季度利润率下降与关税无关，是由于Cepheid呼吸道业务量下降和诊断业务重组 [95] 问题: 制药业务的研发和生产暴露情况 - 生命科学研发对制药的暴露相对较小，占销售额不到10%的三分之一 [102] 问题: 生命科学业务表现和美国学术与政府市场情况 - 第一季度生命科学业务略好于预期，除美国政府和学术部门外市场稳定 [112] - 美国学术和政府市场需求疲软，第一季度下降中个位数 [116] 问题: 生物处理业务订单增长情况和未来预期 - 本季度订单增长符合高个位数范围，订单与账单比率大于1令人鼓舞 [122] 问题: 生命科学业务下半年增长的驱动因素 - 从历史和季节性来看，预计下半年收入占比约为52% [127] 问题: 中国市场情况和未来预期 - 除诊断业务的VBP和报销问题外，中国市场稳定，患者数量持续强劲 [131] 问题: VVP逆风影响和节奏 - Q1的VVP影响符合预期，节奏未变 [139] 问题: 中国刺激措施的影响和未来预期 - 刺激措施力度适中，主要体现在生命科学仪器领域，弥补了部分需求收缩 [141] 问题: EPS指导是否包含成本节约以及时间安排 - EPS指导已包含Q1实现的约5000万美元成本节约，剩余1亿美元将在后续季度均匀计入 [147]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为57亿美元，核心收入同比持平 [15] - 发达市场核心收入略有下降，北美低个位数下降，西欧低个位数增长；高增长市场低个位数增长，中国以外表现良好，抵消了中国市场高个位数下降 [15] - 第一季度毛利润率为61.2%，同比上升100个基点；调整后营业利润率为29.6%，同比下降50个基点 [16] - 调整后普通股摊薄净收益为1.88美元 [16] - 本季度产生11亿美元自由现金流，自由现金流与净收入转化率超110% [17] - 预计全年核心收入增长约3%，启动全年调整后摊薄每股收益指导，范围在7.60 - 7.75美元 [33] - 预计第二季度核心收入将实现低个位数百分比增长，调整后营业利润率约为25.5% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 生物技术业务 - 收入增长7%，生物处理业务高个位数增长，发现和医疗业务低个位数增长 [21] - 订单连续七个季度环比增长，本季度耗材低两位数增长，设备漏斗和订单趋势改善但收入下降 [22] 生命科学业务 - 核心收入下降4%，生命科学仪器业务整体低个位数下降，基因组学耗材业务下降 [25] - 制药、临床和应用市场需求良好，学术和政府需求疲软，尤其是美国市场；中国市场需求稳定，刺激计划带来一定益处 [25] 诊断业务 - 核心收入下降1.5%，临床诊断业务基本持平，中国以外地区中个位数增长 [27] - 分子诊断方面，Cepheid呼吸业务收入超预期，非呼吸测试菜单增长强劲，性健康业务美国收入增长40% [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 发达市场核心收入略有下降，北美低个位数下降，西欧低个位数增长 [15] - 高增长市场低个位数增长，中国以外表现良好，抵消了中国市场高个位数下降，中国市场下降主要因2024年末实施的基于数量的采购和报销政策变化影响诊断业务 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 利用丹纳赫业务系统（DBS）积极管理供应链，推动流程改进，确保可靠支持客户 [12] - 采取措施保护财务状况，解决结构性成本，同时进行长期投资 [13] - 持续在生物处理业务投资，自2020年以来投资约20亿美元扩大产能，确保供应安全 [23] - 认为并购是资本配置的优先选择，持续评估资本配置方案，等待合适的并购机会 [74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观背景自年初以来更具动态性，地缘政治和贸易紧张局势增加全球市场不确定性，但公司凭借强大团队和DBS系统，业务处于有吸引力的非 discretionary 终端市场，超80%收入为经常性收入，有信心应对挑战 [10][11] - 预计2025年剩余时间终端市场需求与第一季度基本一致，可通过供应链调整、附加费、制造布局变化等措施抵消关税影响 [32] - 认为当前一些逆风因素是暂时的，克服后有望恢复较高增长率 [65] 其他重要信息 - 第一季度多项新产品发布，生物技术领域Cytiva推出Accelerex X平台生物反应器；生命科学领域Beckman Culture Life Sciences为CytoFlex平台增加光谱流式细胞术功能；诊断领域Leica Biosystems推出两种新的原发性抗体 [18][19][20] - 关税可能带来约3.5亿美元影响，约50%来自美国到中国的诊断业务，另一半主要来自美国与欧洲之间 [48][99] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 生物处理业务全年预期增长的来源，以及近两月客户订单行为是否有变化 - 公司认为生物处理业务今年开局良好，预计2025年核心收入高个位数增长，订单连续七个季度环比增长，耗材全球领先，低两位数增长，设备订单和漏斗情况有所改善，但尚未恢复正常，当前环境可能导致部分订单延迟，未看到关税或回流努力对需求有重大影响 [43][44][45] 问题2: 如何利用各种手段抵消关税影响，以及对未来关税增加的应对信心 - 公司认为目前关税可能带来约3.5亿美元影响，可通过区域化制造网络、附加费、供应链管理、成本行动和制造搬迁等短期和长期措施抵消，若情况恶化将采取更激进措施 [48][49][50] 问题3: 公司提价的舒适度和能力，以及今年的定价假设 - 公司认为今年价格假设基本持平，主要受已存在的VBP影响，不包括附加费或关税相关内容 [59][60] 问题4: 生物处理业务何时能从新的资本支出中受益 - 公司认为现有工厂扩容带来的影响会较快体现，但目前订单中尚未体现；新建工厂投资的影响可能需要更长时间，公司有能力支持这些扩张 [63] 问题5: 对明年长期增长的看法 - 公司认为终端市场情况未改变长期计划，一些2025年的逆风因素是暂时的，克服后有望恢复较高增长率 [65] 问题6: 如何看待中国市场的长期增长，以及平衡表的选择偏好 - 公司认为中国长期将成为全球第二大或最大的诊断市场，价格调整使中国市场更接近全球定价，仍具吸引力；公司倾向于并购，会评估所有资本配置方案，当前环境下资产估值下降，若不确定性降低，可能是良好的并购时机 [71][74][76] 问题7: 基因组学业务中Aldevron的情况，以及全年运营利润率目标的抵消因素 - 公司认为Aldevron情况无新变化，预计下半年会改善；给出调整后每股收益指导是为在当前环境下提供锚点，运营利润率目标与之前基本一致，第一季度超目标是因一些积极因素，公司认为当前指导考虑了不确定性，有一定缓冲空间 [91][85][88] 问题8: 3.5亿美元关税影响是全年还是部分年份，主要来源，以及第二季度利润率环比下降的原因 - 公司认为3.5亿美元是2025年剩余时间的关税影响，难以推断2026年情况；约50%来自美国到中国的诊断业务，另一半主要来自美国与欧洲之间；第二季度利润率环比下降与关税无关，主要因Cepheid呼吸业务量下降和诊断业务的重组 [97][99][95] 问题9: 公司对制药行业研发和生产的总敞口，以及研发削减的影响 - 公司认为生命科学研发在制药行业的敞口相对较小，占公司销售额不到10%的三分之一，第一季度该领域表现稳健，未看到进一步恶化，生物处理业务前景乐观 [102][103][104] 问题10: 生命科学业务表现不佳的产品类型，美国学术和政府市场的下降情况及全年预期 - 公司认为生命科学工具占收入不到10%，第一季度表现略好于预期，除美国政府和学术领域外市场稳定；美国学术和政府需求疲软是主要现象，其他地区较稳定；预计美国政府和学术市场将继续疲软，这部分业务主要涉及研究仪器、实验室耗材和试剂；第一季度该市场下降中个位数，订单情况更差 [112][113][116] 问题11: 生物处理业务本季度订单增长情况，以及未来订单趋势 - 公司未提供订单指导，认为业务将实现高个位数增长，订单将支持这一增长，本季度订单增长在该范围内，订单与账单比率大于1令人鼓舞 [122] 问题12: 生命科学业务下半年增长的可见性和驱动因素 - 公司认为从收入季节性来看，与去年情况类似，全年收入分布预计上半年48%，下半年52% [127] 问题13: 如何看待中国市场全年情况，以及政府对关税战的反应 - 公司认为除诊断业务的数量采购和报销问题外，中国市场较为稳定，患者数量强劲，未看到中国将西方供应商移出供应链的迹象；生物处理业务稳定，生命科学业务因刺激计划有所改善；公司供应链有能力供应中国，预计全年指导不变 [131][132][134] 问题14: VVP逆风情况，以及中国刺激计划的影响和全年预期 - 公司认为VVP影响与预期一致，未看到变化；中国刺激计划影响有限，主要体现在生命科学仪器领域，弥补了部分需求收缩，预计市场将保持稳定 [139][141] 问题15: 7.60 - 7.75美元的每股收益指导是否假设全年实现1.5亿美元成本节约，以及剩余部分的时间分布 - 公司认为成本节约将均匀分摊，可能第三季度略多；已将第一季度实现的约5000万美元纳入指导，剩余1亿美元作为缓冲；有信心实现成本节约，但采取保守态度，观察政策发展 [147][148][150]