收入和利润（同比环比） - 公司2025年第二季度净收入为2.463亿美元，同比下降6.9%，2024年同期为2.646亿美元[15] - 公司2025年上半年净收入为4.963亿美元，较2024年同期的5.167亿美元下降3.9%[15] - 公司2025年第二季度营业利润为5243.6万美元，同比下降23.4%，2024年同期为6846.1万美元[15] - 公司2025年第二季度净利润为4457.4万美元，同比增长8.6%，2024年同期为4105.8万美元[15] - 公司2025年上半年净利润为8360.8万美元，较2024年同期的7370.6万美元增长13.4%[15] - 2025年上半年净收入为8360.8万美元，同比增长13.4%（2024年为7370.6万美元）[19] - 2025年第二季度净销售额为2.4635亿美元，同比下降16.98%（2024年同期为2.9673亿美元）[43] - 2025年上半年净收入为8770.8万美元，同比增长12.73%（2024年同期为7780.6万美元）[43] - 2025年第二季度净收入4457万美元，同比增长8.56%[77] - 2025年第二季度净收入同比下降6.9%至2.4635亿美元（2024年同期为2.6463亿美元）[177] - 2025年上半年净收入同比下降4.0%至4.9628亿美元（2024年同期为5.1670亿美元）[177] 成本和费用（同比环比） - 2025年上半年折旧和摊销费用为5481.3万美元，同比增长8.1%（2024年为5070.2万美元）[19] - 2025年上半年利息支付8114.6万美元，同比增长63.8%（2024年为4955.3万美元）[20] - 2025年第二季度材料和其他成本同比下降13.5%至1.1936亿美元（2024年同期为1.3806亿美元）[178] - 2025年第二季度运营费用同比增长28.5%至3807.4万美元（2024年同期为2962.8万美元）[180] - 2025年第二季度一般行政费用同比增长48.7%至894.4万美元（2024年同期为601.6万美元）[181] - 2025年第二季度折旧和摊销同比增长11.9%至2709.7万美元（2024年同期为2420.7万美元）[182] - 2025年上半年材料和其他成本同比下降5.1%至2.4841亿美元（2024年同期为2.6175亿美元）[180] - 2025年上半年运营费用同比增长28.5%至7905.9万美元（2024年同期为6154.4万美元）[180] - 2025年上半年折旧与摊销费用为5481.3万美元，较2024年同期的5070.2万美元增长8.1%[106][108] - 2025年上半年利息支出为8281.2万美元，较2024年同期的7552.5万美元增长9.6%[106] 业务线表现 - 2025年第二季度总收入为2.4635亿美元，其中Gathering and Processing部门贡献1.1777亿美元（占比47.8%）[73] - 2025年上半年总收入4.9628亿美元，Wholesale Marketing and Terminalling部门收入2.1131亿美元（占比42.6%）[73] - Gravity Acquisition带来2025年上半年营收4680万美元，净收入1800万美元[32] - H2O Midstream业务在2025年第二季度贡献收入1530万美元，净利润640万美元[46] - 2025年第二季度总收入为2.4635亿美元，其中第三方收入为1.32267亿美元[104] - 2025年第二季度部门EBITDA为1.00449亿美元，其中Gathering and Processing部门贡献6394.7万美元[104] - 公司2025年上半年总收入为4.9628亿美元，其中关联方收入2.404亿美元，第三方收入2.5588亿美元[106] - 公司2025年上半年资本支出为1.9113亿美元，其中Gathering and Processing部门占比最高达1.1722亿美元[108] - 公司批发营销和终端部门2024年上半年营销合同无形资产摊销费用为360.5万美元，2025年因协议终止无此项费用[106][108] - 收集与处理部门净收入在2025年第二季度同比增加2510万美元，增幅27.1%，主要来自H2O Midstream和Gravity业务的贡献[193] - 收集与处理部门EBITDA在2025年第二季度同比增加930万美元，增幅16.9%[198] - 批发营销与终端部门净收入在2025年第二季度同比下降22.9%，减少3100万美元，主要因西德克萨斯营销业务收入下降[202] - 批发营销和终端业务材料及其他成本减少1940万美元，同比下降18.7%[206] - 2025年上半年材料及其他成本减少2170万美元，同比下降11.1%[206] - 批发营销和终端业务运营费用减少210万美元，同比下降64.2%[208] - 2025年上半年运营费用减少210万美元，同比下降30.0%[209] - EBITDA减少1130万美元，同比下降37.3%[212] - 2025年上半年EBITDA减少2330万美元，同比下降42.0%[212] 收购与资产交易 - 2025年1月完成Gravity Acquisition，总收购价3.008亿美元（现金2.0929亿美元+9151.1万美元普通股）[30][34] - 收购资产中客户关系无形资产初步估值6758万美元，摊销期10-25年[35] - 收购资产中使用权无形资产估值3192.1万美元，大部分为无限期[36] - H2O Midstream收购总对价为2.297亿美元，其中现金支付1.597亿美元，发行优先股7000万美元[44][48] - 收购H2O Midstream产生的无形资产包括：客户关系2627万美元（摊销期13.4年）、路权2850万美元（无限期）、供应合同480万美元（摊销期4.8年）[49][50] - 2025年第二季度收购相关直接成本为30万美元，上半年累计40万美元[45] - 公司于2025年1月2日完成对Gravity Water Intermediate Holdings LLC的100%股权收购，涉及Permian Basin和Bakken地区的水处理及回收业务[123] - 2025年5月1日完成Delek Permian Gathering资产剥离，抵消Delek Holdings应付账款5880万美元[144] - 公司以2500万美元现金出售El Dorado铁路设施资产，交易预计于2026年1月1日完成[146] - 公司以3.008亿美元收购Gravity水处理业务，其中2.093亿美元为现金支付，其余以2,175,209普通单位支付[149] 债务与融资 - 公司2025年6月30日长期债务为22.11亿美元，较2024年12月31日的18.75亿美元增长17.9%[13] - 2025年上半年融资活动净现金流入2.0476亿美元，主要来自7亿美元定期债务和8.299亿美元循环贷款[19] - 长期债务总额22.3085亿美元，包括7亿美元新发行的2033年到期票据[78][83] - DKL循环信贷设施加权平均利率从2024年末7.27%升至2025年6月的7.72%[81] - 2033年票据发行成本1110万美元，有效利率7.64%[86] - 2029年票据公允价值10.91亿美元，有效利率8.80%[88] - 2028年票据总额为4亿美元，票面利率7.125%，到期日为2028年6月1日，截至2025年6月30日的实际利率为7.38%[89] - 2025年票据总额为2.5亿美元，票面利率6.75%，公司已赎回剩余票据，债务清偿成本为150万美元[90] - 2025年6月30日公司发行7.375%优先票据，募资7亿美元用于偿还循环贷款，流动性提升至超10亿美元[136][143] 现金流 - 2025年上半年经营活动产生的净现金流为1.3897亿美元，同比增长5.7%（2024年为1.3149亿美元）[19] - 2025年上半年投资活动净现金流出3.4768亿美元，主要由于1.819亿美元的业务收购和1.6995亿美元的固定资产购买[19][30] - 2025年第二季度可分配现金流为7003.8万美元，同比增长3.3%（2024年同期为6780.9万美元）[174] 分红与股票回购 - 2025年第二季度现金分红总额为1.1305亿美元，较2024年同期的1.1031亿美元增长2.48%[72] - 截至2025年6月30日，公司普通股总量为53,463,596股，较2024年12月31日增加1,977,700股[93] - 公司以1000万美元回购了243,075股普通股，剩余回购授权额度为1.4亿美元[94] - 2025年6月30日季度现金分红为每股1.115美元，总现金分红为5961.2万美元[95] - 公司在2025年上半年以1000万美元回购并注销243,075普通单位，剩余回购授权额度为1.4亿美元[148] - 公司2025年第二季度宣布每股1.115美元的季度现金分红，将于8月14日支付[119] 其他财务数据 - 公司2025年6月30日总资产为27.53亿美元，较2024年12月31日的20.42亿美元增长34.8%[13] - 公司2025年6月30日应收账款为9.752亿美元，较2024年12月31日的5.473亿美元增长78.2%[13] - 公司2025年6月30日应付账款为3.824亿美元，较2024年12月31日的4138万美元增长823.9%[13] - 2025年第二季度每股基本收益为0.83美元，同比下降4.6%，2024年同期为0.87美元[15] - 截至2025年6月30日未履行绩效义务预计收入5.821亿美元，其中2025年下半年确认7384万美元[75][76] - 2025年第二季度基本每股收益0.83美元，稀释后每股收益0.83美元[77] - 公司在Red River Pipeline Company LLC持有33%股权，投资额为1.33174亿美元[96][99] - 公司在W2W Holdings持有15.6%间接股权，投资额为9521.6万美元[97][99] - 公司2025年上半年租赁收入为1.5275亿美元，其中经营租赁收入9931.6万美元，销售型租赁收入5343.7万美元[117] 管理层讨论和指引 - 公司与Delek Holdings的年度集中服务费为440万美元[58] - 公司与德克萨斯州交通部的诉讼和解在2025年

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后EBITDA为1 2亿美元 相比2024年同期的1 02亿美元增长17 6 [4][12] - 全年EBITDA指引维持4 8亿至5 2亿美元不变 [4][15] - 可分配现金流(DCF)为7300万美元 DCF覆盖率为1 22倍 [12] - 资本支出第二季度为1 19亿美元 其中1 15亿美元为增长性资本支出 包括4800万美元用于Libbey II天然气处理厂 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 采集与处理业务调整后EBITDA为7800万美元 相比2024年同期的5500万美元增长41 8 主要由于H2O和Gravity的收购 [13] - 批发营销与终端业务调整后EBITDA为2300万美元 相比2024年同期的3000万美元下降23 3 主要由于与DK的协议调整 [13] - 存储与运输业务调整后EBITDA为1700万美元 与2024年同期持平 [13] - 管道合资企业贡献1100万美元 相比2024年同期的800万美元增长37 5 主要由于Wink to Webster项目的注入 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 特拉华盆地天然气业务因Libbey II工厂投产及酸气注入能力提升而增强 [4][10] - 米德兰地区水采集系统整合进展顺利 预计将提升原油和水采集的综合服务能力 [11] - 第三季度初原油采集量显著上升 预计这一趋势将持续 [5][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于成为二叠纪盆地领先的全服务原油 天然气和水提供商 [4] - 通过Libbey II工厂和酸气处理能力提升 公司在特拉华盆地的天然气服务能力具有独特优势 [10] - 公司是少数能同时处理原油 天然气和水三种业务的公司 这为综合服务提供了竞争优势 [10] - 行业竞争方面 公司认为其在天然气处理 采集和酸气处理方面的综合能力优于仅具有处理能力的竞争对手 [25][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年剩余时间的前景持乐观态度 预计将继续实现价值创造和分配增长 [7] - 公司认为其所在区域是二叠纪盆地最富饶的地区 与客户关系良好 且原油价格在65美元左右时客户盈亏平衡点较低 [36][37] - 公司重申全年EBITDA指引 显示出对业务前景的信心 [36] 其他重要信息 - 董事会批准连续第50个季度增加分配 每单位1 115美元 [6] - 公司通过高收益债券发行增加了7亿美元的可用资金 总可用资金超过10亿美元 [12] 问答环节所有的提问和回答 问题: Libbey II工厂的产能填充进度和未来扩展计划 - 工厂已按计划完成调试 目前正在逐步增加天然气流量 预计年底前将达到满负荷运行 [20] - 未来扩展计划包括酸气处理和注入能力的提升 但具体时间表将在准备就绪后公布 [21][22] 问题: 对特拉华盆地酸气处理竞争格局的看法 - 公司认为其综合天然气处理 采集和酸气处理能力优于仅具有处理能力的竞争对手 [25][26] - 近期行业交易验证了公司资产的内在价值和战略的正确性 [25] 问题: 并购市场的机会和公司策略 - 公司将继续关注并购机会 但任何交易必须对自由现金流 杠杆率和覆盖比率有增值作用 并符合公司战略 [31][32] - 公司不排除出售资产的可能性 一切以创造股东价值为导向 [33] 问题: 生产商的计划和商品价格波动对业务的影响 - 公司认为其所在区域的盈亏平衡点较低 即使原油价格在65美元左右 业务也不会受到显著影响 [36][37] - 第三季度初原油采集量上升 显示出业务的韧性 [36]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后EBITDA为1 2亿美元 较2024年同期的1 02亿美元增长17 6 [12] - 全年EBITDA指引维持在4 8亿至5 2亿美元区间 [4][15] - 可分配现金流(DCF)为7300万美元 DCF覆盖率为1 22倍 [12] - 高收益债券发行增加7亿美元流动性 总可用资金超过10亿美元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 天然气处理板块调整后EBITDA为7800万美元 较2024年5500万美元增长41 8 主要得益于H2O和Gravity收购 [13] - 批发营销与终端业务EBITDA为2300万美元 较2024年3000万美元下降23 3 主要受去年与DK修订协议影响 [13] - 储运业务EBITDA保持稳定 为1700万美元 [13] - 管道合资企业贡献EBITDA1100万美元 较2024年800万美元增长37 5 主要因Wink to Webster项目交割 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 二叠纪盆地Delaware区块新建Libbey II天然气处理厂完成调试并投入运营 预计2025年内达到满负荷 [4][8][9] - Midland区块完成H2O和Gravity两笔水处理系统收购 整合进展顺利 将增强Howard/Martin/Glasgow县区的业务协同 [11] - Delaware区块原油集输量在第三季度初显著增长 预计趋势将持续 [5][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 重点发展Delaware区块的酸性气体处理 硫气收集和酸气注入能力 形成差异化竞争优势 [9][10] - 通过"三流合一"(原油 天然气 水)业务模式强化在二叠纪盆地的综合服务能力 [10] - 维持审慎的杠杆管理和资本回报策略 连续第50个季度提高单位分红至1 115美元 [6] - 行业对比显示公司在硫气处理领域具备全面能力(收集 处理 加工) 优于仅有处理能力的竞争对手 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为所处区域是二叠纪盆地最富产区 客户质量高且盈亏平衡点低 对实现全年指引充满信心 [36][37] - 商品价格波动未影响业绩预期 是少数未下调全年指引的能源中游企业 [37] - 并购策略强调必须满足现金流 杠杆率和战略匹配三大条件 保持双向(买卖)灵活性 [33][34] 其他重要信息 - 第二季度资本支出1 19亿美元 其中1 15亿为增长性资本 Libbey II工厂占4800万美元且按时按预算完成 [15] - 正在推进Midland和Delaware集输系统的新连接点建设 [15] - 运营效率提升计划持续进行 目标提高各业务线利润率 [11] 问答环节所有的提问和回答 问题1: Libbey工厂产能爬坡情况及未来扩建计划 - 工厂目前逐步进气 预计年底达满负荷运行 [20] - 扩建决策将待成熟后公布 当前重点推进硫气处理相关基础设施建设(AGI井等) [21][22] 问题2: 对Delaware区块竞争格局的看法 - 认为近期同业并购验证了资产价值 但公司具备更完整的硫气处理价值链 [24][26] - 综合性的天然气处理能力(含加工)相比仅有处理能力的竞争对手更具优势 [26] 问题3: 并购策略和资金使用方向 - 强调并购必须满足现金流 杠杆率和战略协同三大标准 [33] - 保持买卖双向灵活性 核心目标是创造股东价值而非单纯规模扩张 [34] 问题4: 生产商活动水平和业绩指引信心 - 确认客户活动保持强劲 特别是Delaware(DDG)和Midland(DPG)系统原油量增长 [37] - 重申全年指引的信心源于区域低盈亏平衡点(WTI 65美元即可盈利) [38]

Exhibit 99.2 Second Quarter 2025 Earnings Conference Call August 6, 2025 Disclaimers Forward Looking Statements: Delek US Holdings, Inc. ("Delek US") and Delek Logistics Partners, LP ("Delek Logistics"; and collectively with Delek US, "we" or "our") are traded on the New York Stock Exchange in the United States under the symbols "DK" and "DKL", respectively. These slides and any accompanying oral or written presentations contain forward-looking statements within the meaning of federal securities laws that a ...

收入和利润（同比环比） - 2025年第二季度净收入为4460万美元，摊薄后每股收益0.83美元，包含250万美元交易成本[4] - 2025年第二季度净收入为2.4635亿美元，较2024年同期的2.6463亿美元下降6.9%[27] - 2025年第二季度净利润为4457.4万美元，较2024年同期的4105.8万美元增长8.6%[27] - 2025年上半年净收入8360.8万美元，同比增长13.4%（2024年同期为7370.6万美元）[32] - 2025年第二季度总收入为2.4635亿美元，同比下降6.9%（2024年同期为2.64628亿美元）[31] 成本和费用（同比环比） - 2025年第二季度利息支出4171.1万美元，同比增长18.2%（2024年同期为3529.6万美元）[31] 运营现金流和EBITDA - 2025年第二季度运营现金流为1.074亿美元，较2024年同期的8760万美元增长22.6%[4] - 2025年第二季度调整后EBITDA为1.209亿美元，较2024年同期的1.024亿美元增长18%[5][8] - 2025年上半年经营活动产生的净现金流为1.3897亿美元，较2024年同期的1.3150亿美元增长5.7%[28] - 2025年第二季度EBITDA为9008.9万美元，较2024年同期的1.0239亿美元下降12%[29] - 2025年第二季度调整后EBITDA为1.2089亿美元，较2024年同期的1.0239亿美元增长18.1%[29] - 2025年第二季度调整后EBITDA为1.20891亿美元，同比增长18.1%（2024年同期为1.02392亿美元）[31] 资本支出 - 2025年上半年资本支出激增至1.91132亿美元，同比增长654%（2024年同期为2535.2万美元）[32] - 2025年第二季度Growth capital spending达1.14591亿美元，同比增长1495%（2024年同期为718万美元）[33] - 2025年上半年Gathering and Processing部门资本支出1.88529亿美元，同比增长754%（2024年同期为2207.4万美元）[32] 业务线表现 - 收集与处理部门调整后EBITDA为7800万美元，较2024年同期的5470万美元增长42.6%[9] - 批发营销与终端部门调整后EBITDA为2330万美元，较2024年同期的3020万美元下降22.8%[11] - 管道合资企业投资收益为1050万美元，较2024年同期的790万美元增长32.9%[13] - 2025年第二季度Gathering and Processing部门收入1.17767亿美元，同比增长27.1%（2024年同期为9264.3万美元）[31] - 2025年第二季度Wholesale Marketing and Terminalling部门收入1.04615亿美元，同比下降22.8%（2024年同期为1.356亿美元）[31] - 2025年第二季度Corporate and Other部门EBITDA亏损1036万美元，同比扩大45.4%（2024年同期亏损712.7万美元）[31] 各地区表现 - El Dorado Assets原油管道(非收集)平均吞吐量2025年第二季度为71,220桶/天，同比下降2.9%[34] - El Dorado Assets精炼产品管道平均吞吐量2025年第二季度为53,597桶/天，同比下降11.5%[34] - East Texas Crude Logistics System平均吞吐量2025年第二季度为33,101桶/天，同比大幅增长42.3%[34] - Midland Gathering System平均吞吐量2025年第二季度为207,183桶/天，同比基本持平[34] - Delaware Gathering Assets天然气收集和处理量2025年第二季度为60,940千立方英尺/天，同比下降20.1%[34] - Delaware Gathering Assets原油收集量2025年第二季度为137,167桶/天，同比增长10.7%[34] - Midland Water Gathering System水处理和回收量2025年第二季度为600,891桶/天，为新增业务[34] - West Texas营销业务每桶毛利2025年第二季度为4.12美元，同比增长37.8%[34] - Terminalling吞吐量2025年第二季度为150,971桶/天，同比下降5.2%[34] - Big Spring营销吞吐量2025年第二季度为0桶/天，去年同期为81,422桶/天[34] 管理层讨论和指引 - 公司维持全年调整后EBITDA指引4.8亿至5.2亿美元[3] 分红和债务 - 季度现金分红连续第50次增长至1.115美元/单位，环比增长0.5%，同比增长2.3%[6] - 截至2025年6月30日总债务22亿美元，现金140万美元，杠杆率4.32倍[7] - 12亿美元第三方循环信贷额度中剩余11亿美元可用借款额度[7] - 公司长期债务从2024年12月31日的18.75亿美元增加至2025年6月30日的22.11亿美元，增幅达18%[26] 其他财务数据 - 公司总资产从2024年12月31日的20.42亿美元增长至2025年6月30日的27.53亿美元，增幅达34.8%[26] - 公司现金及现金等价物从2024年12月31日的538.4万美元大幅下降至2025年6月30日的143.6万美元，降幅达73.3%[26] - 2025年第二季度可分配现金流为7003.8万美元，较2024年同期的6780.9万美元增长3.3%[29] - 2025年第二季度可分配现金流覆盖率为1.17倍，较2024年同期的1.32倍有所下降[30]

业绩总结 - DKL连续48个季度增加分红，目前在所有中游公司中拥有最高的收益率[21] - 2023年可分配现金流为2.48177亿美元，2024年预计为2.55804亿美元[67] - 2024年调整后的EBITDA为4.18亿美元，2025年预计增长至5.00亿美元，年复合增长率为13.5%[63] 用户数据 - DKL的EBITDA贡献率为80%[20] - 2023年分配每单位为3.975美元，2024年预计为4.160美元，2025年预计为4.365美元[63] - 2023年调整后的分配覆盖比率为1.37倍，2024年预计为1.23倍[67] 未来展望 - 2025年预计调整后的EBITDA在4.80亿至5.20亿美元之间，资本支出预计在2.20亿至2.50亿美元之间[64] - 2025年可分配现金流覆盖比率预计为约1.3倍[64] - DKL的杠杆比率在2023年第一季度为4.78倍，预计到2024年将降至4.00倍[63] 新产品和新技术研发 - DKL的水收集系统在2024年预计将达到400万桶/天的收集能力[44] - DKL的天然气平台在德克萨斯州Delaware盆地的酸气注入能力上处于领先地位[12] - DKL的Libby Complex气体处理厂扩展项目预计将实现超过20%的现金回报率[36] 市场扩张和并购 - DKL的战略收购Gravity Water Holdings LLC将增强其在Permian盆地的市场地位[52] - Delek Logistics Partners LP于2025年1月2日收购Gravity Water Holdings LLC，交易总额为2.093亿美元现金及217.5万DKL普通单位[57] - DKL于2024年8月5日收购Wink到Webster原油管道系统的15.6%股份，总考虑金额为8390万美元[70] 其他新策略和有价值的信息 - DKL在德克萨斯州的Midland和Delaware地区拥有约400,000英亩的专用土地[42] - DKL的Wink到Webster管道拥有15.6%的股权，提供650英里的长途运输能力[48] - DKL的Red River管道拥有33%的股权，容量为235,000桶/天[48] - DKL的Caddo管道拥有50%的股权，容量为80,000桶/天[47]

高股息股票分析 核心观点 - AGNC Investment、Annaly Capital Management和Delek Logistics Partners三家公司股息率均超过10%，具有高收益特性[1] - 高股息源于公司结构(如REITs、MLPs)和商业模式(杠杆投资、稳定现金流)[1][4][9] - 高收益伴随高风险，部分公司历史上多次削减股息[5][8][12] AGNC Investment - 当前股息率超过16%，是标普500平均股息率(1.5%)的10倍以上[3] - 作为抵押贷款REIT，需将90%以上应税净收入用于分红[4] - 商业模式为杠杆投资政府机构担保的抵押贷款支持证券(MBS)，当前环境可获20%左右回报[5] - 历史上因市场恶化多次削减股息[5] Annaly Capital Management - 股息率接近15%，近期意外提高分红因盈利改善[7] - 主要投资机构MBS(占组合大头)及非机构住宅抵押贷款(如大额贷款)[6] - 住宅信贷投资风险收益双高，抵押贷款服务权(MSRs)风险较低[7] - 过去因盈利下滑多次削减股息[8] Delek Logistics Partners - 能源中游领域最高股息率(10.5%)，连续49个季度提高分红，过去一年增长3.7%[10] - MLP结构使其能将大部分收入分配给投资者[9] - 现金流稳定源于与母公司Delek US Holdings及第三方客户的长期合约[11] - 第三方客户收入占比从2023年41%提升至今年80%，通过收购和扩建项目(如Gravity Water Midstream、Libby 2工厂)推动增长[11]

公司分析 - 炼油商Delek US Holdings (NYSE: DK) 股票长期以来被视为深度价值/分拆价值投资标的 [1] - 核心投资逻辑在于公司在中游业务Delek Logistics Partners (DKL) 的持股价值 [1] 作者背景 - 作者自2011年起为Seeking Alpha等投资网站撰稿 主要关注价值型投资而非成长型投资 [1] - 作者1999年获得Series 7和63执照 曾在纽约一家小型科技券商亲历互联网泡沫兴衰 [1]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度，公司净收入增加640万美元，EBITDA减少1600万美元[124] - 2025年第一季度净利润3903.4万美元，2024年同期为3264.8万美元；EBITDA为8548.6万美元，2024年同期为10150.1万美元[153] - 2025年第一季度可分配现金流为7.1705亿美元，2024年同期为6.7991亿美元[155] - 2025年第一季度净收入为3903.4万美元，2024年同期为3264.8万美元[158] - 2025年第一季度EBITDA为8548.6万美元，2024年同期为1.01501亿美元[158] - 2025年第一季度净收入每有限合伙人单位基本和摊薄均为0.73美元，2024年分别为0.74美元和0.73美元[158] - 2025年第一季度净收入较2024年同期减少210万美元，降幅0.9%[160] - 2025年第一季度材料和其他成本较2024年同期增加540万美元，增幅4.3%[160] - 2025年第一季度运营费用较2024年同期增加910万美元，增幅28.4%[161] - 2025年第一季度折旧和摊销较2024年同期增加120万美元，增幅4.6%[162] - 2025年第一季度其他运营收入净额较2024年同期增加490万美元，增幅855.9%[165] - 2025年第一季度利息收入较2024年同期增加2250万美元，增幅100%[166] - 2025年Q1运营活动提供的净现金为3155万美元，较2024年Q1减少1230万美元[197][198] - 2025年Q1投资活动使用的净现金为2.34767亿美元，较2024年Q1增加2.249亿美元，主要因1.812亿美元的Gravity收购[197][199] - 2025年Q1融资活动提供的净现金为1.9994亿美元，较2024年Q1增加2.28亿美元，主要因循环信贷安排净收益增加4.85亿美元[197][200] - 截至2025年3月31日，公司总负债为21.551亿美元，较2024年12月31日增加2.697亿美元，源于循环信贷安排下的额外借款[203] - 2025年第一季度公司的总资本支出为7.1943亿美元，2025年全年预测为2.3531亿美元[207] - 2025年第一季度集输与处理业务的资本支出为7.1311亿美元，2025年全年预测为2.12015亿美元[207] - 2025年第一季度批发营销与码头业务的资本支出为9万美元，2025年全年预测为1678万美元[207] - 2025年第一季度存储与运输业务的资本支出为54.2万美元，2025年全年预测为651.5万美元[207] - 2025年4月28日，董事会宣布每普通股单位分配1.11美元，预计每季度约5930万美元，每年约2.372亿美元，较2024年Q1增长3.7%[193] 各条业务线表现 - 公司集输与处理业务板块EBITDA增加1020万美元，批发营销与终端业务板块EBITDA减少1200万美元，存储与运输业务板块EBITDA减少1370万美元，管道合资企业投资业务板块EBITDA增加170万美元[124] - 2025年第一季度，公司收购Wink to Webster Holdings, LLC投资，使管道合资企业投资业务板块EBITDA增加170万美元[124] - 批发营销和终端业务板块2025年Q1净收入为1.067亿美元，较2024年Q1减少1260万美元，降幅10.5%[175][176] - 存储和运输业务板块2025年Q1净收入为2462.8万美元，较2024年Q1减少1230万美元，降幅33.3%[184][185] - 批发营销和终端业务板块2025年Q1 EBITDA为1323.7万美元，较2024年Q1减少1200万美元，降幅47.6%；存储和运输业务板块2025年Q1 EBITDA为441.4万美元，较2024年Q1减少1370万美元，降幅75.6%[175][183][184][188] 管理层讨论和指引 - 公司长期战略目标是提供有竞争力的收益率、增加分红，同时保持健康的覆盖率和杠杆率[140] - 2025年战略重点包括关注二叠纪盆地的增长机会，优先保障资产安全可靠运营，降低杠杆率[141][142][143] - 2025年战略聚焦实现强劲现金流增长、寻求有吸引力的扩张机会、与Delek Holdings进行互利交易、优化现有资产并扩大客户群、增强ESG意识并降低碳足迹[144] - 市场上原油、天然气和NGL价格波动影响中游能源行业运营，公司多数物流服务受长期合同保护，降低短期价格和需求波动风险[147] - 公司管理层使用非GAAP指标评估运营和财务表现，包括EBITDA和可分配现金流[152] 其他没有覆盖的重要内容 - 2025年1月2日，公司收购Gravity Water Intermediate Holdings LLC 100%有限责任公司权益[111] - 2025年2月24日，公司与Delek Holdings达成普通股回购协议，最高回购金额达1.5亿美元，截止2025年3月31日已回购243,075股，花费100万美元，剩余授权金额1400万美元[128][129] - 公司天然气厂扩建处于调试阶段，预计2025年下半年达到满负荷运营[123] - 2025年3月31日后，公司与Delek Holdings达成系列协议，可承担其在特定合同下购买原油的权利和义务[122] - 公司集输系统专用原油面积扩大，特拉华盆地天然气处理能力正在扩展[123] - 公司EBITDA减少主要因与Delek的部分商业协议重新分类为销售型租赁[124] - 公司通过收购和业务拓展，增强在米德兰盆地的竞争地位，增加第三方收入[122] - 2025年1月2日，公司以3.008亿美元收购Gravity及其在二叠纪盆地和巴肯地区的水处理和回收业务，其中现金支付2.093亿美元，发行2175209个普通股单位[130] - 2025年5月1日，Delek Holdings将Delek Permian Gathering采购和混合业务转让给合伙企业，合伙企业承担相关原油采购权利和义务，取消Delek Holdings 5880万美元现有应收账款[130] - 2025年5月1日，合伙企业与Delek Holdings修订并重述埃尔多拉多铁路设施throughput协议，Delek Holdings将以2500万美元现金收购该设施资产，预计2026年1月1日完成交易[132] - 2025年第一季度，公司回购24.3075万股普通股，花费1000万美元，截至2025年3月31日，普通股回购协议下剩余授权金额为1.4亿美元[196] - 公司DKL循环信贷额度下的总本金为7.051亿美元，到期日为2027年10月13日，平均借款利率为7.19%[205] - 2028年票据（7.125%优先票据）的总本金为4亿美元，到期日为2028年，实际利率为7.38%[205] - 2029年票据（8.625%优先票据）的总本金为10.5亿美元，到期日为2029年，实际利率为8.81%[205] - 截至2025年3月31日，公司未偿还的浮动利率借款总额约为7.051亿美元[211] - 假设2025年3月31日未偿还的浮动利率债务利率变动1%，将使利息费用变动约710万美元[211] - 公司截至本次10 - Q季度报告提交日无资产负债表外安排[208]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后EBITDA为1.17亿美元，2024年同期为1.02亿美元 [4][13] - 调整后的可分配现金流为7500万美元，DCF覆盖率约为1.27倍，预计今年剩余时间将继续上升 [13] - 第一季度资本支出约为7200万美元，其中5200万美元用于Libbey II天然气处理厂建设 [15] - 公司全年EBITDA指引为4.8 - 5.2亿美元 [4][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 集输与处理业务调整后EBITDA为8100万美元，2024年第一季度为5000万美元，增长主要因收购H2O和Gravity Midstream [14] - 批发营销与终端业务调整后EBITDA为1800万美元，上年为2500万美元，下降主要因季节性天气影响导致批发利润率降低 [14] - 存储与运输业务调整后EBITDA为1400万美元，2024年第一季度为1800万美元，下降主要因去年夏天完成的修订和延期重新谈判 [14][15] - 管道合资企业投资业务本季度贡献1000万美元，2024年第一季度为800万美元，增长主要因去年8月Wink to Webster资产注入的贡献 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在二叠纪盆地的米德兰盆地和特拉华盆地开展业务，米德兰盆地客户基础稳定，水量上升；特拉华盆地是全国壳牌最低盈亏平衡点地区，大部分土地尚未钻探 [22][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正增加与DK的经济分离，本周宣布的关联交易使第三方对现金流的贡献从70%增至约80% [4] - 收购H2O和Gravity增强了公司在米德兰盆地的竞争地位；Libbey工厂扩建和酸气注入、酸性气体处理能力提升了公司在特拉华盆地的竞争地位 [5] - 公司计划通过审慎管理杠杆和覆盖率实现增长，并继续增加季度分红 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管原油价格近期波动，但公司看好在特拉华盆地的竞争地位，预计该地区将持续增长，公司也将随之发展 [6] - 公司对未来前景感到兴奋，预计将继续创造价值并增加分红 [6] 其他重要信息 - 董事会批准连续第49次提高季度分红至每单位1.11美元 [6] - DKL获授权在2026年前从DK回购至多1.5亿美元普通股，第一季度已回购1000万美元 [12] - 收购Gravity通过现金和股票组合完成，其赞助商已于4月在市场上变现这些股票，有助于提高DKL的整体交易流动性 [12][13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司宣布的关联协议是否涉及资产转手，还是更多由重新签约驱动？未来是否有更多内部优化布局的机会，还是剩余的分离步骤更多是外部的？ - 公司宣布的关联交易是迈向独立公司的重要里程碑，清理了DK和DKL之间的部分合同，将一些炼油相关活动从DKL转回DK，将一些中游相关活动从DK转移到DKL，对双方EBITDA无重大净影响，使DKL第三方EBITDA占比增至约80%，有助于推动与DK的经济分离 [19][20] 问题2: 鉴于当前宏观环境，公司从客户那里听到了什么？能否分享整体合同组合情况，特别是过去一年收购的水资源资产的合同情况？ - 米德兰盆地客户基础稳定，水量上升；特拉华盆地是全国壳牌最低盈亏平衡点地区，大部分土地尚未钻探，公司在该地区有竞争优势和发展机会 [22][23] - 公司合同与强大对手签订，直接商品风险有限；预计米德兰盆地即使在波动情况下产水量也将增加；下半年资本支出和费用将降低；Libbey II天然气厂建设有双重目的，一是满足现有需求，二是实现专用土地增长 [25][26][27]