财务数据和关键指标变化 - 第三季度公司实现每股净收入0.41美元，核心收益为0.46美元，核心收益继续覆盖股息 [6] - 前9个月的经济回报率超过11%，股东总回报率超过33% [6] - 公司第三季度发行了630万股普通股，并通过市场发行计划发行了155万股普通股，总股本增加了1.41亿美元，约15% [18] - 第三季度末的账面价值为每股18.35美元，较第二季度的18.47美元略有下降 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 非QM业务在第三季度实现了2.97亿美元的贷款发放，连续第二个季度创下记录 [7] - 住宅过渡贷款（RTL）业务在第三季度发放了1.06亿美元，环比增长超过50% [7] - 公司专有贷款组合环比增长41%，达到12.6亿美元 [9] - LendSure在第三季度发放了4.56亿美元贷款，环比增长39%，创下记录 [14] - Longbridge Financial在第三季度因MSR组合的市值损失而录得净亏损，但其贷款发放部分仍保持盈利 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 住宅抵押贷款策略在第三季度表现强劲，非QM和RTL贷款策略推动了显著增长 [33] - 小规模商业抵押贷款组合也有所增长，尽管CMBS的销售导致整体商业房地产组合有所缩减 [33] - 机构MBS组合在第三季度增长了4%，达到15.4亿美元 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过战略股权投资加强了垂直整合的贷款发放业务，进一步扩大了专有贷款渠道 [12] - 公司计划继续扩大贷款组合，并通过资本市场的融资来推动增长 [37] - 公司认为，随着美联储缩减购债计划，私人资本可能会要求更高的收益率，这将为公司带来更多机会 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司在2021年的表现感到满意，特别是在贷款发放业务和贷款组合的增长方面 [37] - 公司预计未来几个季度RTL业务的增长可能会放缓，但预计2022年该业务将成为重要增长点 [8] - 公司认为，随着美联储缩减购债计划，市场可能会出现波动，但公司已准备好利用这些机会 [38] 其他重要信息 - 公司第三季度的债务与股本比率（调整后）降至2.9:1，较第二季度的3.2:1有所下降 [24] - 公司第三季度的加权平均借款利率略有上升，从1.24%升至1.27% [25] - 公司第三季度的G&A费用下降了1美分至每股0.16美元，其他投资相关费用为每股0.06美元，较上一季度的0.11美元有所下降 [25] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司在贷款发放业务中的战略投资 - 公司表示这些投资主要集中在住宅领域，未来可能会扩展到商业领域 [41] 问题: 关于证券化市场的利差扩大 - 公司认为利差扩大是由于市场对新发行证券的需求增加，而非信用表现问题 [42] 问题: 关于住宅贷款组合的增长 - 公司表示住宅贷款组合的增长主要得益于非QM和RTL贷款策略的强劲表现 [45] 问题: 关于LendSure的新产品计划 - LendSure正在考虑进入RTL和优质大额贷款市场，以进一步扩大其业务 [47] 问题: 关于RTL和非QM市场的竞争动态 - 公司认为RTL市场的竞争有所增加，但由于其独特的承销能力，公司并不认为这是威胁 [50] 问题: 关于Longbridge的MSR组合和对冲策略 - 公司表示没有计划改变Longbridge的对冲策略，并认为当前的亏损是暂时的 [52] 问题: 关于Longbridge的销售收益趋势 - 公司表示Longbridge的销售收益在10月已经恢复，预计未来将继续保持强劲 [54] 问题: 关于资本分配和运营公司的投资 - 公司表示将继续寻找机会进行战略投资，但没有设定具体的资本分配目标 [57] 问题: 关于FHFA政策变化对信用市场的影响 - 公司认为FHFA的政策变化不会对私人标签发行产生重大影响，CRT的恢复是正常的 [61] 问题: 关于回购成本的敏感性 - 公司预计回购成本将随着短期利率的变化而变化，但预计抵押品折扣率不会发生显著变化 [65]

公司所有权与纳税情况 - 截至2021年9月30日，公司在运营合伙企业中的所有权权益约为98.8%，其余约1.2%为非控股权益[354] - 公司自2019年12月31日起选择按REIT纳税，需至少分配90%的年度REIT应税收入（不包括净资本收益）[370] - 公司自2019年12月31日起选择作为REIT纳税，需将至少90%的应税收入分配给股东[437] 债务相关数据 - 截至2021年9月30日，回购协议和其他有担保借款的未偿还借款为31亿美元，其中约47%（即14亿美元）与机构RMBS持有量相关[363] - 截至2021年9月30日，公司有8600万美元未偿还的无担保长期债务，到期日为2022年9月，利率为5.50%[364] - 截至2021年9月30日和6月30日，基于总追索和无追索借款（不包括美国国债）的债务权益比分别为2.9:1和3.2:1[429] - 截至2021年9月30日和6月30日，总追索借款分别为20.23821亿美元和18.34522亿美元[430] - 截至2021年9月30日和6月30日，总追索和无追索借款分别为31.55123亿美元和30.9216亿美元[430] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司总资产分别为44亿美元和34亿美元，总负债分别为33亿美元和25亿美元[452] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司净总衍生工具价值分别为185.7万美元和 - 907.4万美元[449][452] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司净空头TBA名义头寸分别为6.324亿美元和3.541亿美元[453] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司回购协议未偿还债务分别约为21亿美元和15亿美元[460] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司其他有担保借款分别为9633万美元和806万美元[461] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司债务与权益比率分别为2.9:1和2.6:1[462] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司不包括美国国债回购协议的有追索权债务与权益比率分别为1.8:1和1.6:1[462] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司高级票据未偿还金额均为860万美元[461] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司投资于卖空证券和金融衍生品的负债分别为4440万美元和6320万美元[452] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司回购协议下的未偿还借款分别为21亿美元和15亿美元[521] - 截至2021年9月30日，公司回购协议剩余期限为1天至730天，加权平均剩余期限为147天；2020年12月31日，剩余期限为4天至516天，加权平均剩余期限为94天[521][523] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司回购协议的加权平均借款利率分别为0.80%和1.20%[521][523] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，作为回购协议抵押品转移的投资的总公允价值分别为24亿美元和18亿美元[523] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司其他担保借款分别为9.633亿美元和8.06亿美元[526] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司高级票据未偿还金额均为8600万美元，将于2022年9月到期，利率为5.50%[527] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司回购协议的风险敞口分别约为3.376亿美元和3.631亿美元[528] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司衍生品合约（不包括TBA）的风险敞口分别约为2790万美元和1120万美元[532] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司远期结算TBA和机构过手证券的风险敞口分别约为480万美元和410万美元[533] 股权与账面价值相关数据 - 截至2021年9月30日，公司普通股每股账面价值为18.35美元，债务与权益比率为2.9:1，有追索权债务与权益比率为1.8:1[366] - 2021年7月9日和7月29日，公司完成普通股增发630.3万股，净收益为1.131亿美元[367] - 2021年8月6日至9月30日，公司通过“按市价”发行计划发行154.99万股普通股，净收益为2820万美元[368] - 2021年10月15日，公司完成普通股增发575万股，净收益为1.035亿美元[369] - 截至2021年9月30日，公司股权从2020年12月31日的9.216亿美元增加约1.737亿美元至10.95亿美元[463] - 2021年8月6日启动ATM计划，授权出售最多1000万股普通股，截至9月30日和11月5日，均已发行154.99万股，净收益2820万美元[541] - 2021年7月9日完成600万股普通股后续发行，7月29日因行使承销商期权额外发行30.3万股，净收益1.131亿美元[542] - 2021年10月15日完成575万股普通股后续发行，净收益1.035亿美元[543] 业务投资策略 - 公司投资于多种房地产相关和其他金融资产，信用投资组合是风险和回报的主要驱动力[353][358] - 公司维持高杠杆的机构RMBS投资组合，以利用市场机会并维持相关资格[359] - 公司贷款收购和发起策略聚焦于余额低于2000万美元的小额贷款和/或竞争较小的贷款包[382] - 公司住宅过渡贷款通常为固定利率、仅付利息贷款，期限为6至24个月[394] - 公司机构RMBS资产主要集中在指定池，包括由ARM、混合ARM和反向抵押贷款支持的RMBS以及CMO[376] - 公司保留CLO证券化的部分份额，CLO持仓可能包括债务和股权权益[377] - 公司CMBS投资重点在B级部分，也收购其他信用优先级较高的CMBS[379] - 公司收购美国消费者整笔贷款和ABS，消费贷款组合包括无担保贷款和有担保汽车贷款[384] - 公司利用TBA交易管理投资策略相关风险，TBA交易按美国公认会计原则分类为衍生品[386] - 公司收购非机构RMBS，包括投资级和非投资级类别，也收购欧洲RMBS[388][390] - 公司对贷款发起机构进行战略股权投资，目前投资为非控股权益[396] 各业务线资产数据 - 截至2021年9月30日，公司所有商业抵押贷款均为第一留置权贷款[380] - 第三季度公司总长期信贷组合增长24%，从6月30日的13.59亿美元增至9月30日的16.88亿美元[410] - 第三季度公司长期机构RMBS投资组合增长4%，从6月30日的14.76亿美元增至9月30日的15.37亿美元[410] - 截至9月30日，公司现金及现金等价物为1.036亿美元，无抵押资产约为6.489亿美元[410] - 截至9月30日，公司商业抵押贷款投资未偿本金余额为35293.6万美元，公允价值为35323.6万美元，票面利率为7.65%，加权平均收益率为7.57%[413] - 截至2021年9月30日，未偿还本金余额中多户住宅占比47.7%，工业地产占比17.5%，酒店占比12.7%，混合用途占比10.6%，零售占比3.9%，其他占比7.6%[414] - 截至2021年9月30日，非QM贷款未偿还本金余额为13.74773亿美元，公允价值为14.30437亿美元；住宅过渡贷款未偿还本金余额为1991.44万美元，公允价值为1991.38万美元；其他住宅贷款未偿还本金余额为286.31万美元，公允价值为271.26万美元；住宅抵押贷款总额未偿还本金余额为16.02548亿美元，公允价值为16.56701亿美元；住宅REO公允价值为21.78万美元；住宅抵押贷款和住宅REO总额公允价值为16.58879亿美元[414] - 截至2021年9月30日，对非合并实体的投资中，贷款发起机构公允价值为1.03406亿美元，其他非合并实体公允价值为3861.3万美元，总计1.42019亿美元[417] - 截至2021年9月30日，指定池的平均溢价从6月30日的1.10%降至1.04%[420] - 截至2021年9月30日和6月30日，固定利率指定池的加权平均净过手率均为3.1%；截至2021年9月30日的三个月，机构策略的投资组合周转率约为9%[422] - 2021年第三季度末三个月，固定利率指定池（不包括反向抵押贷款支持的池）的恒定提前还款率为21.6%，6月30日为21.7%，3月31日为23.4%，12月31日为24.4%，9月30日（2020年）为22.0%[426] - 截至2021年9月30日，15年期固定利率抵押贷款当前本金为2.19169亿美元，公允价值为2.29931亿美元；20年期固定利率抵押贷款当前本金为4889.3万美元，公允价值为5095.3万美元；30年期固定利率抵押贷款当前本金为10.79522亿美元，公允价值为11.43632亿美元；固定利率机构RMBS当前本金为13.47584亿美元，公允价值为14.24516亿美元[426] - 截至2021年6月30日，15年期固定利率抵押贷款当前本金为2.13767亿美元，公允价值为2.24827亿美元；20年期固定利率抵押贷款当前本金为4991.8万美元，公允价值为5210.8万美元；30年期固定利率抵押贷款当前本金为9.95081亿美元，公允价值为10.56741亿美元；固定利率机构RMBS当前本金为12.58766亿美元，公允价值为13.33676亿美元[426] - 截至2021年9月30日和6月30日，公司指定池持有量的净机构溢价占公允价值的比例分别约为2.4%和3.0%[428] - 截至2021年9月30日，TBA对冲头寸名义价值为6.324亿美元，公允价值为6.773亿美元；截至6月30日，名义价值为6.011亿美元，公允价值为6.401亿美元[428] - 截至2021年9月30日和6月30日，不包括TBA对冲头寸，机构溢价占公允价值的比例分别约为5.4%和5.7%[428] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司投资组合的公允价值分别为40.71113亿美元和31.32883亿美元[442][446] - 截至2021年9月30日和6月30日，公司短期投资组合分别为 - 3029.4万美元和 - 3864.2万美元[446] 业务业绩表现 - 第三季度多数主要信贷策略表现强劲，贷款策略主要由净利息收入驱动高股权回报，CMBS、CLO和非机构RMBS策略主要由净实现和未实现收益驱动[412] - 第三季度反向抵押贷款机构Longbridge Financial净亏损，因其MSR投资组合按市值计价损失拖累公司业绩[412] 市场利率与经济数据 - 第三季度10年期美国国债收益率上升2个基点至1.49%，2年期美国国债收益率上升3个基点至0.28%[404] - 第三季度Freddie Mac调查的30年期抵押贷款利率上升3个基点至3.01%，抵押银行家协会再融资指数在7月2日至10月1日期间增长9%[405] - 第三季度一个月和三个月LIBOR均下降2个基点，分别降至0.08%和0.13%[405] - 第三季度实际GDP按年率计算增长2.0%，失业率从第二季度末的5.9%降至9月30日的4.8%[406] 财务收支与收益数据 - 2021年第三季度公司净收入归属于普通股股东为2060万美元，2020年同期为4620万美元，同比下降主要因证券和贷款净损益及非合并实体投资收益减少、激励费用增加[471] - 2021年第三季度利息收入为4010万美元，2020年同期为4310万美元[473] - 2021年第三季度信贷组合利息收入为3470万美元，2020年同期为3640万美元，下降因平均资产收益率降低，部分被更大信贷组合抵消[474] - 2021年第三季度机构RMBS利息收入为520万美元，2020年同期为670万美元，下降因平均资产收益率降低，部分被更大机构投资组合抵消[475] - 2021年前三季度净收入归属于普通股股东为9107.5万美元，2020年同期为 - 4591.7万美元[465] - 2021年前三季度利息收入为1.26115亿美元，2020年同期为1.34463亿美元[465] - 2021年第三季度核心收益归属于普通股股东为2295.6万美元，2020年同期为1796.6万美元[470] - 2021年前三季度核心收益归属于普通股股东为6401.8万美元，2020年同期为5488.1万美元[47

公司权益结构 - 截至2021年6月30日，公司在运营合伙企业中的所有权权益约为98.7%，剩余约1.3%为非控股股东权益[354] 债务情况 - 截至2021年6月30日，回购协议和其他有担保借款的未偿借款为30亿美元，其中约48%（即14亿美元）与机构RMBS持有量有关[363] - 截至2021年6月30日，公司有8600万美元的无担保长期债务未偿还，到期日为2022年9月，利率为5.50%[364] - 截至2021年6月30日，公司普通股每股账面价值为18.47美元，债务与权益比率为3.2:1，有追索权债务与权益比率为1.9:1[366] - 截至2021年6月30日和3月31日，不包括美国国债的债务与权益比率分别为3.2:1和3.1:1[425] - 截至2021年6月30日和3月31日，包括特定非合并实体的借款在内，公司基于总追索权借款的债务与权益比率均为2.0:1[425] - 截至2021年6月30日和3月31日，总追索借款分别为1834522000美元和1874135000美元，含回购协议、其他有担保借款和优先票据的债务权益比分别为3.2:1和3.1:1[426] - 截至2021年6月30日和3月31日，总追索和非追索借款分别为3092160000美元和2971273000美元，基于此的债务权益比分别为3.2:1和3.1:1[426] - 截至2021年6月30日，不包括美国国债回购协议的追索债务权益比从3月31日的2.0:1降至1.9:1[426] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司总资产分别为43亿美元和34亿美元，总负债分别为33亿美元和25亿美元[448] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司净总金融衍生品价值分别为 - 114.3万美元和 - 907.4万美元[448] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司净空头TBA名义头寸分别为5.678亿美元和3.541亿美元[449] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司回购协议未偿还债务分别约为19亿美元和15亿美元[457] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司其他有担保借款分别为1090万美元和806万美元[458] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司债务与权益比率分别为3.2:1和2.6:1[459] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司无美国国债回购协议的有追索权债务与权益比率分别为1.9:1和1.6:1[459] - 截至2021年6月30日，公司股权从2020年12月31日的9.216亿美元增加约3350万美元至9.551亿美元[460] - 截至2021年6月30日，公司股东权益为9.235亿美元[460] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司回购协议下的未偿还借款分别为19亿美元和15亿美元[515] - 截至2021年6月30日，公司回购协议剩余期限为1天至730天，加权平均剩余期限为137天；加权平均借款利率为0.69%，利率范围为0.10%至3.75%[515] - 截至2020年12月31日，公司回购协议剩余期限为4天至516天，加权平均剩余期限为94天；加权平均借款利率为1.20%，利率范围为0.20%至5.00%[515] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司其他担保借款分别为10.89亿美元和8.06亿美元[518] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司高级票据未偿还金额均为8600万美元，将于2022年9月到期，利率为5.50%[519] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司回购协议的风险敞口分别约为3.08亿美元和3.631亿美元[520] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司衍生品合约（不包括TBA）的风险敞口分别约为1660万美元和1120万美元[522][523] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司远期结算TBA和机构过手证券的风险敞口分别约为590万美元和410万美元[524] 股权增发与回购 - 2021年7月9日和7月29日，公司完成普通股增发，发行630.3万股，扣除承销折扣和发行成本后净收益为1.131亿美元[367] - 截至2021年8月6日，公司在当前回购计划下已回购701,965股，平均每股价格为13.36美元，总成本为940万美元，还有848,035股的回购授权[526] - 2021年7月公司完成普通股后续发行，共发行630.3万股，扣除承销折扣和发行成本后净收益1.131亿美元[532] 税务情况 - 公司自2019年12月31日起选择按REIT纳税，需将至少90%的年度REIT应税收入（不包括净资本收益）分配给股东[368] - 公司自2019年12月31日起选择按房地产投资信托（REIT）纳税，需将至少90%应税收入分配给股东[434] - 公司遵循税务立场不确定性会计和披露权威指南，本报告期无未确认税务利益[436] 目标资产类别 - 公司目标资产类别包括机构RMBS、CLOs、CMBS和商业抵押贷款等多个类别[369][371] 投资组合情况 - 截至2021年6月30日，信用投资组合是公司风险和回报的主要驱动力，预计近期至中期仍将如此[358] - 公司维持高杠杆的机构RMBS投资组合，预计未来仍会持有一定数量的机构RMBS[359] - 公司的机构RMBS资产主要是整池和部分整池过手证券，投资还包括反向抵押贷款支持的机构RMBS[373] - 公司CLO持仓可能包括债务和股权权益，证券化能为相关抵押品池提供长期锁定融资[375] - 公司收购CMBS，多数CMBS采用优先/次级结构，公司重点关注B级部分[376][377] - 截至2021年6月30日，公司商业抵押贷款均为第一留置权贷款，贷款期限1 - 10年[378] - 公司收购美国消费者整笔贷款和资产支持证券，消费贷款组合包括无担保贷款和有担保汽车贷款[382] - 公司收购非机构RMBS，包括投资级和非投资级类别，还可能收购欧洲RMBS[386][388] - 公司住宅抵押贷款包括非QM贷款、过渡贷款、不良贷款和重组贷款，过渡贷款期限6 - 24个月[389][392] - 公司总长期信贷投资组合在第二季度增长5%，从3月31日的12.99亿美元增至6月30日的13.59亿美元[403] - 公司总长期机构RMBS投资组合略有下降，从3月31日的14.88亿美元降至6月30日的14.76亿美元[405] - 截至6月30日，公司现金及现金等价物为1.347亿美元，无抵押资产约为5.11亿美元[405] - 截至6月30日，公司商业抵押贷款投资的未偿本金余额为3.3645亿美元，公允价值为3.36612亿美元，加权平均收益率为7.79%[407] - 截至6月30日，公司商业抵押贷款中，多户住宅占比36.6%，工业占比20.0%，酒店占比15.5%，混合用途占比12.1%，零售占比7.9%，其他占比7.9%[408] - 截至6月30日，公司非QM贷款未偿本金余额为12.31624亿美元，公允价值为12.85246亿美元[410] - 截至6月30日，公司住宅过渡贷款未偿本金余额为1.36164亿美元，公允价值为1.35899亿美元[410] - 截至6月30日，公司其他住宅贷款未偿本金余额为0.26646亿美元，公允价值为0.24506亿美元[410] - 截至6月30日，公司住宅抵押贷款及住宅REO公允价值为14.47203亿美元[410] - 截至2021年6月30日，公司在非QM、住宅过渡、消费和小额商业抵押贷款组合中，与新冠相关的延期还款或延期活动无重大增量影响[411] - 截至2021年6月30日，公司对非合并实体贷款发起人的投资公允价值为178,979美元[412] - 2021年第二季度，公司机构策略产生小额净亏损，机构RMBS收益率利差扩大，多数机构RMBS表现逊于可比美国国债和利率互换[413] - 截至2021年6月30日，指定池的平均溢价从3月31日的1.02%升至1.10%[414] - 2021年第二季度末，公司固定利率指定池的加权平均净过手率为3.1%，机构策略的投资组合周转率约为28%[418] - 2021年第二季度，公司固定利率指定池（不包括反向抵押贷款支持的池）的三个月恒定提前还款率为21.7%[421] - 截至2021年6月30日，公司固定利率机构RMBS的本金为1,258,766千美元，公允价值为1,333,676千美元[422] - 截至2021年6月30日和3月31日，公司指定池持有量的净机构溢价占公允价值的百分比分别约为3.0%和2.3%[422] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，投资组合公允价值分别为3817965000美元和3132883000美元[440][442] - 截至2021年6月30日，长期投资中商业抵押贷款和房地产投资信托（REO）为316010000美元，住宅抵押贷款和REO为1447202000美元[442] - 截至2021年6月30日，短期投资总额为 - 145374000美元，2020年12月31日为 - 38642000美元[442] 投资策略与风险管理 - 公司采用机会主义策略进行投资，根据市场情况调整资产配置和对冲风险[355][360][361] - 公司利用TBA交易管理投资策略相关风险，TBA交易按美国公认会计原则分类为衍生品[383][384] - 公司使用多种工具进行利率套期保值，包括TBAs、利率互换等[395] - 公司目前的信用对冲主要包括与企业信用相关的金融工具，如企业债券指数的CDS等[399] - 公司使用多种工具对冲投资组合中的信用、利率和外汇风险[451,453,455,456] 财务业绩 - 2021年Q2公司归属于普通股股东的净收入为3270万美元，2020年同期为3730万美元，同比下降主要因证券和贷款的已实现和未实现收益减少以及激励费用增加，部分被净利息收入和非合并实体投资收益增加抵消[468] - 2021年Q2利息收入为4590万美元，2020年同期为3930万美元，包含持有资产的息票支付、净增值和摊销以及现金余额利息[470] - 2021年Q2信贷组合利息收入为3410万美元，2020年同期为3590万美元，同比下降因平均资产收益率降低，部分被更大的信贷组合规模抵消[471] - 2021年Q2机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS）利息收入为1130万美元，2020年同期为340万美元，同比增加因平均资产收益率提高和机构投资组合规模扩大[472] - 2021年Q2净利息收入为3472.4万美元，2020年同期为2459.5万美元；2021年上半年净利息收入为6346.2万美元，2020年同期为5461.3万美元[462] - 2021年Q2总其他收入为570.8万美元，2020年同期为2369.5万美元；2021年上半年总其他收入为2593.7万美元，2020年同期为 - 11850.1万美元[462] - 2021年Q2总费用为1942.5万美元，2020年同期为1195.2万美元；2021年上半年总费用为3175.4万美元，2020年同期为2216.6万美元[462] - 2021年Q2核心收益为2580万美元，2020年同期为2007.5万美元；2021年上半年核心收益为4759.9万美元，2020年同期为4333.1万美元[467] - 2021年Q2归属于普通股股东的核心收益为2225.1万美元，每股0.51美元；2020年同期为1712.2万美元，每股0.39美元；2021年上半年归属于普通股股东的核心收益为4106.3万美元，每股0.94美元；2020年同期为3691.5万美元，每股0.85美元[467] - 核心收益是一项补充性非美国通用会计准则（non - GAAP）财务指标，用于评估公司业绩和投资组合有效净收益率，应作为美国通用会计准则净收入的补充而非替代[463][464][465] - 2021年Q2利息收入为4546.8万美元，2020年Q2为3926.3万美元；2021年Q2加权平均收益率为5.35%，2020年Q2为5.38%[473] - 2021年Q2利息支出降至1120万美元，2020年Q2为1470万美元，主要因机构和信贷资产借款利率显著下降[474] - 2021年Q2净基础管理费为340

财务数据和关键指标变化 - 2021年第二季度公司实现每股净收入0.75美元，年化经济回报率近18%，核心收益为每股0.51美元，较第一季度和第四季度分别增长19%和38% [6] - 第二季度公司两次提高月度股息至每股0.15美元，较3月提高50% [6] - 截至6月30日，公司部署资本的80%分配给信贷策略，20%分配给代理策略，与上一季度相同 [24] - 第二季度信贷策略总毛利润为每股1.25美元，代理策略产生每股-0.03美元的小幅亏损，上一季度信贷策略为每股1.14美元，代理策略基本盈亏平衡 [25] - 第二季度末公司总长期信贷投资组合增长5%至13.6亿美元，若剔除贷款转换为权益法投资的影响，信贷投资组合实际季度环比增长8% [29] - 第二季度末公司总长期代理RMBS投资组合略有下降，但净代理池敞口从3.1倍增加到4.2倍 [31] - 第二季度末公司整体债务与股权比率为3.2倍，与上一季度持平，有追索权债务与股权比率从2倍降至1.9倍，加权平均借款利率降至1.24% [32] - 第二季度总G&A费用为每股0.17美元，其他投资相关费用为每股0.11美元，与上一季度持平，还记录了716万美元的激励费用和314万美元的所得税费用 [33] - 截至6月30日，公司每股账面价值为18.47美元，较3月31日上涨1.7%，第二季度经济回报率为4.1% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 非QM业务 - LendSure连续第二个季度实现创纪录的贷款发放量，并助力公司完成本年度第二笔非QM证券化交易 [7] - 通过赎回并重新证券化2019年的证券化产品，公司降低了1.1亿美元抵押贷款资产的借款成本超200个基点，并获得更高的预付款率，释放了额外资本用于再投资 [7][8] - 第二季度非QM贷款发放量达2.59亿美元，创历史新高 [16] 反向抵押贷款业务 - Longbridge在2021年前六个月的收益几乎与2020年全年持平，2020年是其创纪录的一年 [9] 其他信贷业务 - 短期贷款组合表现出色，特别是住宅过渡抵押贷款、消费贷款和小额商业抵押贷款 [9] - 证券业务中，CLO、CMBS和非机构策略产生了显著收益 [9] 代理业务 - 代理RMBS业务面临挑战，但公司代理策略仅产生了适度亏损，得益于长期投资集中于低息票，并通过大量TBA空头头寸和高息票进行对冲 [10] 贷款收购业务 - 第二季度公司在五个业务线共收购4.45亿美元贷款，截至6月30日，这些贷款组合的总规模近9亿美元 [15] - 非QM、小额商业抵押贷款和住宅过渡贷款的收购增长最大，第二季度发放量分别为2.59亿美元、8700万美元和6800万美元，均创历史新高 [16] - 第二季度消费贷款收购约3000万美元，新发放量与还款量持平，季度末消费贷款组合规模基本不变 [18] - 反向抵押贷款业务目前仅对Longbridge进行投资，尚未从其购买资产 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 信贷市场方面，信贷利差在第二季度持续收紧，信贷对冲对业绩产生负面影响 [27] - 代理市场方面，由于利率下降、提前还款率持续高企以及对美联储缩减购债的担忧，收益率利差在第二季度扩大，多数代理RMBS在总回报基础上表现逊于可比美国国债和利率互换 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过建立战略股权、参与合资企业和签订流动协议以及组建内部团队等方式，构建多元化、高效且不断扩展的贷款来源渠道，以充实自有贷款管道 [11][12][14] - 公司计划在年底前增加更多贷款发起方投资，进一步扩大和多元化贷款来源 [13] - 公司认为在低收益环境下，为股东提供高股息至关重要，通过构建高收益资产组合实现这一目标 [36] - 公司注重长期增加账面价值，通过核心收益超过股息、资产实现超额回报以及战略发起方股权增值等方式推动股价上升 [37] - 公司业务多元化，涵盖住宅、商业、消费和代理MBS四个主要领域，认为多元化可降低风险并提高收益质量 [39] - 未来高质量、高收益资产的竞争将更加激烈，美联储的量化宽松政策促使投资者转向高收益信贷策略 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对Longbridge的增长和盈利前景持乐观态度，尽管近期市场收益率利差扩大导致利润率压缩，但认为这种情况可能会逆转 [9] - 管理层认为公司目前的代理业务配置合理，在15% - 20%的范围内较为健康，该策略不仅能分散投资组合，还能提供流动性并有助于满足相关测试要求 [56][57] - 管理层对公司贷款组合的增长前景表示乐观，认为公司拥有良好的贷款管道，通过增加对发起方的战略投资，能够继续推动贷款组合的增长 [66] - 管理层认为非QM业务的ROE仍然具有吸引力，尽管较2020年下半年有所下降，但高于2018年，且业务规模的增加带来了更多证券化机会和更窄的证券化利差 [72][73] - 管理层预计美联储缩减购债可能会导致市场波动，但认为美联储会尽力保持市场有序，公司通过保持贷款组合的短久期来应对潜在的利差扩大风险 [81][83] 其他重要信息 - 公司于5月被纳入标准普尔小型股600指数，这为公司提供了更大的流动性和知名度，拓宽了股东基础 [47] - 季度结束后不久，公司通过资本市场筹集了约1.13亿美元的普通股股权，用于支持贷款组合的持续增长和战略计划，目前已部署约35% - 40%的资金 [47][52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 近期股权融资中剩余10%未部署资金的使用时间安排 - 公司7月完成融资，目前已部署约35% - 40%的资金，符合在一个季度内投资完收益的计划，若不考虑证券投资的机会性操作和其他投资的调整，部署比例会更高 [52] 问题2: 对当前代理业务利差水平的看法以及增加代理业务配置的利差条件 - 公司认为代理业务的预期回报较第二季度初有所改善，但信贷策略的机会更好，包括优质贷款流量增加和融资条件改善，因此目前没有强烈意愿增加代理业务的资本配置，公司历史上代理业务配置比例通常在15% - 20%之间，该策略能分散投资组合、提供流动性并有助于满足相关测试要求 [53][55][56] 问题3: 自季度结束以来价格走势的更新情况 - 公司按计划每月中旬报告账面价值，相关信息将在那时公布 [58] 问题4: 各贷款类别的预期期限 - 非QM贷款通常为30年期，但有效期限约为2年，证券化后期限会缩短；小额商业贷款为浮动利率，平均期限约为15个月；住宅过渡贷款期限为6个月至1年，利率风险约为半年；消费贷款期限为6个月至3年，平均利率风险约为1年；反向抵押贷款证券按正常利率流程和模型处理，Longbridge管理其发起贷款的利率风险 [61][62][64] 问题5: 考虑到贷款期限较短，持续大幅增长贷款组合的能力 - 尽管贷款期限短意味着需要不断补充资金，但公司信贷组合在本季度实现了8%的增长，拥有良好的贷款管道，非QM、小额商业贷款和住宅过渡贷款业务持续增长，公司还在增加对发起方的战略投资，因此对贷款组合的增长持乐观态度 [66] 问题6: 两个新合作伙伴涉及的贷款类型 - 两个新合作伙伴均涉及住宅抵押贷款 [67] 问题7: 对GSC合格非业主自住贷款机会的看法以及是否适合公司 - 公司正在关注这一机会，由于房利美对投资者贷款购买设置了7%的上限，一些非银行发起方超过了该比例，这可能是一个机会，但市场动态与非QM业务有所不同，投资银行也在积极参与该领域，公司认为该机会有可能适合其投资组合 [69] 问题8: 非QM新发放贷款的加权平均票面利率（WAC）与过去一年的比较以及对投资预期回报的影响 - 非QM贷款的票面利率随代理MBS利率下降，贷款价格也随之降低，新发放贷款的提前还款速度可能会减慢，目前非QM业务的ROE较2020年下半年有所下降，但仍高于2018年，且业务规模的增加带来了更多证券化机会和更窄的证券化利差，对整体收益有积极影响 [71][72][73] 问题9: 新增3000万美元期权的关联对象以及加大信贷对冲投资组合的条件 - 公司在CLO投资组合表现强劲时，为锁定收益采取了证券销售和增加信贷对冲两种方式，新增的期权可视为尾部对冲，即价外看跌期权，用于管理尾部风险 [75][76][77] 问题10: 美联储缩减购债和其他因素导致利差扩大对非机构和信贷市场的影响以及对投资前景的看法 - 2013年美联储缩减购债初期市场出现波动，但后期信贷和代理资产均表现出色，此次公司预计美联储会尽力保持市场有序，缩减购债可能对非房利美、房地美和吉利美部分的投资组合影响较大，投资者可能会调整资产配置，公司通过保持贷款组合的短久期来应对潜在的利差扩大风险，预计市场可能会出现波动，但美联储至少在2022年年中前仍会向市场注入资金 [79][81][83] 问题11: 为何未将Longbridge的产品纳入投资组合，以及是否有吸引力 - 该产品是一种机构资产，在OAS或利差基础上相对其他机构池交易价格较低，公司过去曾持有该产品，未来可能会根据利差情况将其作为机构投资组合的一小部分，但目前没有直接从Longbridge收购的计划 [87] 问题12: Longbridge的抵押贷款服务权资产定价是否有吸引力 - 抵押贷款服务权本身是一种有吸引力的金融资产，服务通常由子服务提供商完成，公司对服务权本身感兴趣，而不涉及子服务业务 [91] 问题13: 住宅过渡贷款（RTL）与非QM贷款的收益率和定价比较 - RTL贷款的票面利率高于非QM贷款，市场交易价格低于非QM贷款，原因包括非QM贷款在融资市场和证券化市场的利率较低，以及RTL贷款期限较短，无法支撑较高溢价，此外，RTL贷款的承销和服务过程更为复杂，因此应获得相对于非QM贷款的溢价收益率 [92][94] 问题14: 公司投资组合的信用质量以及是否会有类似的资产解决方案 - 公司投资组合状况良好，7月有一笔重大资产解决方案，目前投资组合没有重大问题，预计未来将继续看到类似的资产解决方案，近期信用损失几乎可以忽略不计，新投资的ROE在低至中双位数到高双位数之间，贷款管道强劲 [96] 问题15: 本季度合并实体收益较高的驱动因素 - 主要由Longbridge和LendSure驱动，公司对这两家公司的投资按公允价值计量，它们未进行分红，其收益强劲，公司的公允价值主要反映了它们的GAAP收益 [98]

公司所有权与纳税情况 - 截至2021年3月31日，公司在运营合伙企业中的所有权权益约为98.7%，其余约1.3%为非控股权益[333] - 公司自2019年12月31日起选择按REIT纳税，需将至少90%的年度REIT应税收入（不包括净资本收益）分配给股东[346] - 公司自2019年12月31日结束的纳税年度起选择按房地产投资信托（REIT）纳税，需将至少90%的应税收入分配给股东[411] - 公司选择将部分国内外子公司视为应税子公司（TRS），国内TRS需缴纳美国联邦、州和地方企业所得税，外国TRS产生的应税收入通常作为当期收入计入[412] - 公司遵循税务立场不确定性的会计和披露权威指南，当前期间或未结税务年度无未确认的税务利益[413] 公司债务情况 - 截至2021年3月31日，回购协议和其他有担保借款的未偿还借款为29亿美元，其中约50%（即14亿美元）与机构RMBS持有量有关[342] - 截至2021年3月31日，公司有8600万美元未偿还的无担保长期债务，到期日为2022年9月，利率为5.50%[343] - 截至2021年3月31日，公司普通股每股账面价值为18.16美元，债务与权益比率为3.1:1，追索权债务与权益比率为2.0:1[345] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，不包括美国国债的债务权益比分别为3.1:1和2.6:1[402] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，包括特定非合并实体借款的总追索借款债务权益比分别为2.0:1和1.6:1[402] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司含回购协议、其他有担保借款和优先票据但不含美国国债回购协议的债务权益比分别为3.1:1和2.6:1；不含美国国债回购协议的有追索权债务权益比从2020年12月31日的1.6:1增至2021年3月31日的2.0:1[403] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司总追索权和非追索权借款分别为29.71273亿美元和23.88914亿美元，债务权益比分别为3.1:1和2.6:1[403] - 公司债务权益比会因投资组合管理决策、市场条件、资本市场活动以及证券买卖交易时间而波动[404] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司总资产分别为41亿美元和34亿美元，总负债分别为32亿美元和25亿美元[426] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司债务与权益比率分别为3.1:1和2.6:1，不包括美国国债回购协议的有追索权债务与权益比率分别为2.0:1和1.6:1[437] - 截至2021年3月31日，公司权益从2020年12月31日的9.216亿美元增加约2180万美元至9.434亿美元[438] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，回购协议未偿还借款分别为19亿美元和15亿美元[469][472] - 截至2021年3月31日，回购协议加权平均剩余期限为118天，加权平均借款利率为0.80%；2020年12月31日，加权平均剩余期限为94天，加权平均借款利率为1.20%[472] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，回购协议抵押品公允价值分别为22亿美元和18亿美元[472] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，其他担保借款分别为9.758亿美元和8.06亿美元[476] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，高级票据未偿还金额均为8600万美元，利率为5.50%[477] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，回购协议风险敞口分别约为3.165亿美元和3.631亿美元[478] 公司投资策略与资产配置 - 公司信用投资组合是风险和回报的主要驱动力，预计近期至中期仍将如此[337] - 公司维持高杠杆的机构RMBS投资组合，以利用市场机会并维持相关资格[338] - 公司将根据市场条件调整资产配置策略，灵活应对市场变化[339] - 公司目标资产类别包括机构RMBS、CLOs、CMBS等多种资产[349] - 公司的机构RMBS资产主要是整池和部分池过手证券，还投资了反向抵押贷款支持的机构RMBS[351] - 公司CLO持仓可能包括债务和股权权益，证券化能为相关抵押品池提供长期锁定融资[353] - 公司收购CMBS，重点关注B档，也收购其他信用优先级较高的CMBS[354][355] - 截至2021年3月31日，公司商业抵押贷款均为第一留置权贷款，贷款策略聚焦余额低于2000万美元的贷款[356][358] - 公司收购美国消费者整笔贷款和资产支持证券，消费贷款组合主要是无担保贷款[360] - 公司利用TBA交易管理投资策略风险，TBA交易按美国公认会计原则分类为衍生品[361][362] - 公司收购非机构RMBS，包括投资级和非投资级类别，还可能收购欧洲RMBS[364][366] - 公司住宅抵押贷款包括非QM贷款、过渡贷款、不良贷款和重组贷款，过渡贷款期限6 - 24个月[367][370] 公司风险对冲 - 公司会根据情况对信用、利率和外汇风险进行套期保值[340] - 公司使用多种工具对冲利率风险，包括TBAs、利率互换等[373] - 公司进行信用风险对冲，当前信用对冲主要是与企业信用相关的金融工具[375][377] - 2021年第一季度，公司继续通过利率互换、TBAs、美国国债和期货空头头寸对冲利率风险，并大幅增加了短期TBA头寸规模[392] 公司资产规模与业绩表现 - 公司总长期信贷组合（不含合并非QM证券化信托非留存档）环比下降9%，至2021年3月31日的12.99亿美元[381] - 公司总长期机构RMBS投资组合增长55%，至2021年3月31日的14.88亿美元[383] - 截至2021年3月31日，公司现金及现金等价物为1.494亿美元，无抵押资产约为4.673亿美元[383] - 2021年第一季度信贷组合表现强劲，净利息收入增加，有大量已实现和未实现收益[384] - 公司机构策略在2021年第一季度实现小幅净收益[386] - 截至2021年3月31日，公司非QM、住宅过渡、消费和小额商业抵押贷款组合无新冠相关延期还款活动的重大增量影响[386] - 2021年第一季度公司大幅增加小额商业抵押、住宅过渡和消费贷款组合规模[381] - 2021年第一季度公司因CLO、CMBS和欧洲RMBS的机会性销售及非QM贷款证券化完成，使总长期信贷组合减少[381] - 2021年第一季度公司因机构RMBS部门利差扩大而增加该投资组合规模[383] - 信贷组合的净利息收入增加主要因小额商业抵押、住宅过渡、非QM和消费贷款组合扩大及融资成本降低[384] - 2021年3月31日，物业类型占比分别为多户住宅25.5%、酒店19.6%、工业19.6%、混合用途15.3%、零售9.4%、其他10.6%[387] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，指定池平均溢价从2020年12月31日的2.05%降至1.02%[391] - 2021年第一季度，机构策略组合周转率约为6%[393] - 2021年3月31日、2020年12月31日，固定利率指定池加权平均净过手率分别为3.2%、3.7%[393] - 2021年3月31日、2020年9月30日、2020年6月30日、2020年3月31日，固定利率指定池（不含反向抵押贷款支持的池）三个月恒定提前还款率分别为23.4%、24.4%、22.0%、21.1%、20.1%[396] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，固定利率指定池（不含反向抵押贷款支持的池）总价值分别为12.67697亿美元和13.40448亿美元[399] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，指定池持有量的净机构溢价占公允价值的百分比分别约为2.3%和4.8%[399] - 2021年第一季度，公司平均资金成本降至1.52%，而2020年第四季度为1.88%[405] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司投资组合公允价值分别为36.74884亿美元和31.32883亿美元[420] - 截至2021年3月31日，公司金融衍生品组合净总额为364.4万美元[423] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司净空头TBA名义头寸分别为7亿美元和4亿美元，空头名义头寸随机构RMBS投资组合规模增加而增加[427] - 2021年第一季度和2020年第一季度，公司净利息收入分别为2873.7万美元和3001.8万美元[440] - 2021年第一季度和2020年第一季度，公司净收入分别为4125.6万美元和 - 1.28342亿美元[440] - 2021年第一季度和2020年第一季度，归属于普通股股东的净收入分别为3785.6万美元和 - 1.29398亿美元[440] - 2021年第一季度和2020年第一季度，每股普通股净收入分别为0.86美元和 - 3.04美元[440] - 2021年第一季度归属于普通股股东的净收入为3790万美元，而2020年同期为亏损1.294亿美元[446] - 2021年第一季度利息收入为4010万美元，低于2020年同期的5210万美元[447] - 2021年第一季度信贷组合利息收入为3320万美元，低于2020年同期的3910万美元[448] - 2021年第一季度机构RMBS利息收入为680万美元，低于2020年同期的1210万美元[450] - 2021年第一季度总利息支出降至1130万美元，低于2020年同期的2210万美元[452] - 2021年第一季度信贷组合平均借款成本为2.59%，低于2020年同期的3.44%[457] - 2021年第一季度机构RMBS平均借款成本为0.24%，低于2020年同期的1.88%[457] - 2021年第一季度净基础管理费为330万美元，高于2020年同期的240万美元[458] - 2021年第一季度其他投资相关费用为490万美元，高于2020年同期的400万美元[460] - 2021年第一季度其他运营费用为420万美元，高于2020年同期的380万美元[462] - 2021年第一季度其他收入为2020万美元，主要来自金融衍生品净实现和未实现收益1650万美元以及证券和贷款净实现和未实现收益250万美元；2020年同期其他收入亏损1.422亿美元[463][464] - 2021年第一季度所得税费用为200万美元，2020年同期所得税收益为50万美元[465] - 2021年第一季度非合并实体投资收益为660万美元，2020年同期亏损650万美元[466] 公司融资与资金管理 - 公司继续拓展和改善融资渠道，本季度新增贷款融资安排、延长其他融资安排期限并完成非优质贷款证券化[474] - 截至2021年3月31日，公司衍生品合约（不包括TBAs）与十家交易对手的风险敞口约为1900万美元，较2020年12月31日的1120万美元有所增加；初始保证金为1260万美元，高于2020年12月31日的720万美元[480][481] - 截至2021年3月31日，公司远期结算的TBA和机构过手证券与九家交易对手的风险敞口约为600万美元，高于2020年12月31日的410万美元[482] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司持有的现金及现金等价物分别约为1.494亿美元和1.116亿美元[483] - 2018年6月13日批准的股票回购计划授权回购至多155万股普通股，截至2021年5月7日，已回购701,965股，平均每股价格13.36美元，总成本940万美元，还有848,035股的回购授权[484] - 2021年第一季度，公司普通股每股股息为0.10美元，2020年同期为0.15美元；2021年4月和5月分别批准每股0.14美元和0.15美元的普通股股息[486][488] - 2021年第一季度，公司经营活动提供净现金920万美元，投资活动使用净现金5.903亿美元，回购活动提供净现金4.15亿美元，其他有担保借款净收入2.238亿美元，最终现金持有量增加3770万美元[490] - 2020年第一季度，公司经营活动提供净现金2890万美元，投资活动提供净现金4.285亿美元，回购活动使用净现金4.84亿美元，其他有担保借款净收入2.12亿美元，最终现金持有量增加6440万美元[491] - 基于当前投资组合、现金状况、债务权益比和信贷可得性，公司认为资本资源足以满足短期和长期流动性需求，但存在一些潜在风险[492] 公司市场风险 - 2021年3月31日，公司的市场风险

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入为每股0.86美元，年化经济回报率为21%；核心收益为每股0.43美元，环比增长16% [7] - 4月5日，公司宣布将月股息从每股0.10美元提高至每股0.14美元 [12] - 第一季度信用策略总毛利润为每股1.14美元，代理策略基本盈亏平衡；上一季度信用策略为每股1.69美元，代理策略为每股0.13美元 [13] - 第一季度末总长期信贷组合降至13亿美元，较上季度减少约9%；部分组合增长21% [17] - 第一季度代理投资组合增长55%，接近15亿美元；代理投资组合市场收益率为2%，较去年底增加40个基点；信用投资平均市场收益率从去年12月31日的8.8%增至9.8% [18][20] - 第一季度追索债务与股权比率从1.6:1增至2:1，整体债务与股权比率从2.6倍增至3.1倍；平均资金成本降至1.64%，上一季度为2.03% [20][21] - 第一季度总总务及行政费用每股增加0.02美元至0.17美元，其他投资相关费用环比减少0.01美元至每股0.11美元 [22] - 第一季度应计所得税费用为200万美元；3月31日，普通股每股账面价值为18.16美元，较去年底的每股17.59美元上涨3.2% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷组合方面，第一季度净利息收入增加，CMBS、CLO和非QM策略及股权和抵押发起投资有显著已实现和未实现收益；英国非合规RMBS投资组合产生收益，欧元计价RMBS投资组合产生损失；信贷对冲影响了业绩 [14][15] - 代理策略方面，面对具有挑战性的市场，代理RMBS期限延长、利差扩大、价格下跌；长期利率上升降低了对提前还款保护的需求；利率对冲和代理仅利息证券带来净收益，抵消了长期代理RMBS持仓的净损失；代理MBS发起业务强劲，反向抵押组合公司Longbridge业务量、市场份额和利润持续增长 [15][16][36] 各个市场数据和关键指标变化 - 住房市场供应需求失衡严重，待售房屋库存处于40年来最低水平，房屋平均上市时间仅25天，45%的购房者去年购房时未实地看房；房价涨幅惊人，但建筑商品价格上涨、劳动力短缺，住房可负担性面临挑战 [25][26][27] - 消费者储蓄从疫情前的1.5万亿美元增至约6万亿美元，部分来自股市上涨、刺激支票和疫情封锁期间支出减少；消费者贷款组合表现良好，借款人陆续结束延期还款并继续还款，但2020年消费者贷款需求较低 [33][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续寻求发展高收益贷款组合，灵活配置资本，保持适当的杠杆和流动性水平，以实现投资组合和收益增长，同时注重风险管理和流动性管理，保护账面价值 [46] - 公司计划对RTL发起机构进行潜在股权投资，以加强对承销的控制并确保新贷款来源，预计本季度完成一项此类投资 [31] - 公司正在积极谈判多项对贷款发起机构的小额战略股权投资，希望通过贷款流协议直接和间接产生收益，扩大资产基础和贷款管道规模，有望本季度完成一两项此类投资 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 疫苗消息对经济有利，第一季度GDP增长6.4%，经济重新开放对公司及其多元化业务是有力推动，各业务领域信贷表现良好，贷款增长健康 [24] - 住房市场技术面良好，但需谨慎看待去年数据，资本涌入使非QM贷款价格上涨，利润率回归正常水平 [28] - 商业房地产表现好于预期，公司本季度大幅增加商业过桥贷款组合；消费者贷款组合表现良好，随着贷款增长回升，公司积极拓展消费贷款业务 [32][33][35] 其他重要信息 - 会议中部分声明可能构成前瞻性声明，受多种风险和不确定性影响，公司实际结果可能与预期不同，且公司无义务更新或修订前瞻性声明 [2][3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 目前贷款和证券的回报差异，以及资产收益率和融资结构对差异的影响 - 证券价格反映了对经济健康状况的乐观预期，相比去年夏天，目前价格已无大幅折扣，价格上涨空间有限；贷款表现虽不如证券，但从总回报（杠杆利差加价格上涨）来看，公司认为目前证券的上行空间较小 [48][49] 问题: 杠杆率提高，能否提供目标杠杆范围 - 整体杠杆率从2.6倍增至3.1倍与非QM证券化有关，公司更关注追索杠杆率，该比率从1.6倍增至2倍；2018 - 2019年追索杠杆率在2.5 - 3倍之间，目前有提升空间；杠杆率取决于投资机会、融资情况和贷款组合增长情况，公司可通过多种方式增加杠杆 [51][52] - 公司在信贷和代理策略间灵活配置资本会影响整体杠杆率；代理策略杠杆率增至7.2:1，信贷策略为2.1:1；公司对代理策略使用TBAs进行对冲，可承受更高杠杆，代理策略杠杆率有望提升至9倍左右，信贷策略也有提升空间 [53][55] 问题: 如何看待公司近期核心盈利覆盖股息的能力，以及未来股息是否有进一步增加的可能 - 公司预计核心盈利能够继续覆盖新股息；Longbridge的部分收益虽未计入核心盈利，但随着其账面价值增长，将为公司创造价值；若能达成战略股权投资和贷款流协议，且核心盈利在短期内能覆盖股息，公司有理由进一步提高股息 [58][59][60] 问题: QM补丁可能在7月到期，以及修订后最终规则的复杂性，对公司和非QM发起业务的影响，以及对非QM市场的看法 - 今年政府支持企业（GSCs）减少市场份额，部分业务转向私人标签市场，特别是投资者贷款；非QM补丁语言变化，最终细节有待明确，但整体趋势是私人标签市场增长，这对公司有利，更多贷款将不通过房利美和房地美担保，而是进入贷款组合或通过私人标签证券化 [61][62] 问题: 是否看到更多对发起机构合作伙伴进行战略投资的机会 - 公司正在关注多项小额投资，金额大多在500万美元以下，涉及RTL、合规和非QM等多个领域的发起机构；预计本季度可能完成一两项此类投资 [63][64] 问题: 如何应对非QM贷款组合中的提前还款风险，以及目前的信用对冲方法和公司做多和做空的企业信用指数 - 非QM借款人的票据利率在过去六个月下降，借款人提前还款速度加快，但与2020年的低速相比，目前速度相对较快；公司认为提前还款风险是业务固有风险，通过分析工具进行管理；对于投资者贷款可设置提前还款罚金，但不是主要措施；非QM市场仍有较大折扣 [68][69][70] - 公司信用对冲组合目前较轻；欧洲主权债务主要是货币对冲，欧洲RMBS用于对冲货币风险；CMBX用于对冲CMBS投资组合；公司主要用企业信用对冲CLO投资组合，随着CLO投资组合减少，企业信用对冲预计也会减少；截至3月31日，公司企业信用对冲相当于略高于2000万美元的高收益CDX多头保护；公司认为信用组合中的风险多为特殊风险，企业信用对冲主要用于对冲尾部风险 [72][73][74]

资产管理 - 公司管理的资产总额约为113亿美元，其中约77亿美元为公司及其关联实体管理的资产[23] - Ellington拥有超过150名员工，管理资产约113亿美元，其中包括约14亿美元的CLO[23] - 公司管理的资产总额为104亿美元，其中包括14亿美元的CLO资产[65] 投资策略 - 公司主要投资于住宅抵押贷款、商业抵押贷款、消费贷款及相关证券，目标是通过这些投资实现风险调整后的高回报[15] - 公司采用机会主义策略，根据市场条件调整投资组合，以保持REIT资格和投资公司法的豁免[26] - 公司在结构化产品市场中寻求广泛的投资机会，不限于评级、结构或资本结构位置[28] - 公司专注于未被充分服务的利基市场，利用行业关系网络获取新的贷款投资机会[31] - 公司使用多种对冲工具和衍生品合约来管理风险，包括利率、信用和外汇风险[33][38][39][41][42] - 公司采用灵活的杠杆策略，没有设定最低或最高杠杆限制，杠杆水平根据市场条件和投资组合特性动态调整[48] - 公司使用杠杆进行投资，杠杆比例可能高达20:1，杠杆可能放大损失[162][163] 风险管理 - 公司利用衍生品和其他对冲工具来管理利率、信用和外汇风险[16] - 公司的信用投资组合（不包括机构RMBS）是风险和回报的主要驱动力，预计在短期内将继续如此[17] - 公司使用专有的投资组合管理系统“ELLiN”进行全面的风险管理和运营风险评估[37] - 公司使用对冲策略来减少信用事件、利率变化、外汇波动等风险，但无法完全消除损失或波动[196] - 对冲交易可能限制公司投资组合的收益机会，并可能导致重大损失[196] - 对冲工具和衍生品可能不在受监管的交易所交易，且不受政府担保，存在信用风险[197] - 公司可能无法在对冲交易中与对手方达成完美相关性，导致无法实现预期对冲效果[196] - 公司使用中央对手方清算所（CCP）进行部分对冲交易，若清算会员破产可能导致头寸取消[199] - 美国商品期货交易委员会（CFTC）对利率互换和信用违约互换（CDS）实施强制清算和电子平台交易要求[201][202] - 公司使用未清算的衍生品可能面临对手方违约风险，导致无法收到应付款项或损失未实现收益[205] 融资与资本结构 - 公司通过回购协议（repos）为主要融资方式，截至2020年12月31日，大部分回购协议由机构RMBS（住宅抵押贷款支持证券）担保[43] - 公司通过证券化交易和担保借款设施为部分资产融资，并发行了无担保的优先票据（Senior Notes）[46] - 公司可能在未来发行更多债务证券、优先股或普通股以筹集资本[47] - 公司依赖短期回购协议融资，市场条件恶化可能导致融资困难或成本增加[168][169] - 公司可能面临融资方要求增加抵押品或提高融资成本的风险，这可能影响公司的财务状况和分红能力[171][172] - 公司可能因融资方重新评估资产价值而面临追加保证金要求，可能导致资产被迫出售[172][174] - 2020年3月和4月期间，公司因融资协议对手方对公司资产估值降低，导致需要支付更多现金或转移额外证券以满足保证金要求，保证金要求高于历史水平[175] - 公司可能依赖额外的股权发行来满足资本和融资需求，这可能会稀释股东权益，或依赖效率较低的债务融资形式，减少可用于运营和分红的现金流[176] - 公司现有融资安排中包含限制性条款，如限制额外债务、要求维持最低净资产值等，违反这些条款可能导致债务加速偿还或贷款方终止承诺[177][178] - 公司通过资产证券化来筹集资金，但证券化市场的不确定性可能导致公司无法以有利条件进行证券化，影响贷款收购业务的增长[179][181] 利率与市场风险 - 公司可能受到利率上升的负面影响，导致资产价值下降和违约风险增加[90] - 利率上升可能导致公司固定利率资产价值下降，并增加违约风险[137] - 利率上升可能减少公司目标资产的发行量，影响公司获取满足投资目标的资产能力，进而影响收入和股息支付[139] - 公司持有的可调整利率抵押贷款（ARMs）和混合ARMs可能因利率上限限制在利率上升期间减少净利息收入[140] - 公司资产和负债之间的利率错配可能导致收入减少，特别是在利率上升时，固定利率资产的市场价值可能下降[184][185] - 2020年美联储将联邦基金利率目标区间从1.50%-1.75%降至0.00%-0.25%，未来利率路径高度不确定，可能对公司的资产价值和收入产生负面影响[186] - 公司对利率波动的对冲可能受到REIT资格的限制，无法保证对冲成功，利率波动可能导致重大损失和分红能力受限[187] - 美联储的量化宽松政策可能继续影响公司投资组合的收益率和净利息差[207] - 美联储可能在未来提高联邦基金利率，进一步影响公司资产价值和违约风险[207] 信用风险 - 公司投资于次级和低评级证券，通常比高级和高评级证券具有更高的损失风险[90] - 公司持有的非机构RMBS（住宅抵押贷款支持证券）没有政府或GSE的担保，因此面临更高的信用风险[107] - 公司持有的非机构RMBS面临抵押贷款违约和损失的风险，特别是在经济衰退或房价下跌的情况下[108] - 公司可能面临与CRT（信用风险转移）证券相关的风险，这些证券受抵押贷款信用风险的影响[92] - 公司持有的非机构RMBS和欧洲RMBS可能因宽松的贷款审批标准导致违约或拖欠，进而造成损失[111] - 公司持有的次级和低评级证券面临更高的违约风险，可能导致重大损失[128] - 公司投资的第二抵押贷款在借款人违约时可能导致全部或大部分投资损失[131] - 公司持有的住宅抵押贷款（包括不良贷款和非合格贷款）面临更高的违约和损失风险，且缺乏政府或GSE的担保[141] - 公司持有的商业抵押贷款和CMBS投资受商业物业运营收入影响，面临违约和止赎风险[145] - 公司投资于商业抵押贷款支持证券（CMBS）面临损失风险，损失首先由物业所有者承担，随后由次级证券持有人承担[149][151] - 公司部分投资为非绩效和次绩效商业及住宅抵押贷款，这些贷款面临更高的损失风险，可能需要大量重组工作[153] - 公司可能需要对部分贷款进行止赎，止赎过程可能耗时且昂贵，可能导致资产价值下降[155][157] 外汇风险 - 公司可能受到外汇风险的影响，影响其业务、财务状况和向股东支付股息的能力[90] - 公司持有的外币计价投资面临汇率波动风险，尽管公司试图对冲大部分外汇风险，但汇率变化仍可能对业务和分红能力产生负面影响[194] 第三方服务风险 - 公司依赖第三方服务提供商进行非机构RMBS、欧洲资产、证券化和整体抵押贷款的管理，存在第三方服务风险[90] - 公司依赖第三方服务提供商（如抵押贷款服务商）进行贷款管理和损失缓解，服务商表现不佳可能对公司业务和财务状况产生不利影响[123] - 抵押贷款服务商的损失缓解措施可能不成功或不具成本效益，进而影响公司业务和财务状况[124] - 第三方服务商的止赎程序缺陷和相关延迟可能增加贷款损失严重性，影响公司投资回报[126] 模型与数据风险 - 公司依赖分析模型和第三方数据进行资产收购和处置决策，模型和数据的错误可能导致资产购买价格过高或出售价格过低[113] - 分析模型和第三方数据的风险包括抵押品现金流或负债结构建模错误、资产信息不完整或误导、历史表现数据错误或过时[114] - 预测模型（如提前还款或违约模型）可能因历史数据不准确或缺乏历史先例而不可靠[115] - 估值模型依赖正确的市场数据输入，错误的市场数据或模型价格与市场价格差异可能对公司业务和财务状况产生重大不利影响[116] - 公司部分资产的估值具有不确定性，可能基于估计且波动较大，与市场实际价格存在差异[117] 提前还款风险 - 提前还款率的波动可能对公司资产表现产生不利影响，影响盈利能力[132] - 公司可能购买溢价证券或贷款，若提前还款速度超出预期，未摊销溢价将作为费用支出，影响盈利能力[133] - 公司可能购买折价证券或贷款，若提前还款速度低于预期，折价摊销速度将放缓，导致投资组合预期寿命延长和收益率下降[134] 法律与监管风险 - 公司可能受到LIBOR停用和过渡到替代参考利率的负面影响，影响与LIBOR相关的金融义务的价值和流动性[90] - LIBOR的停用和向替代参考利率（如SOFR）的过渡可能对公司基于LIBOR的金融工具的价值和流动性产生不利影响[188][192][193] - 公司可能受到抵押贷款修改计划和未来立法行动的影响，这些行动可能对资产价值和回报产生不利影响[102][105] - 公司可能面临与Fannie Mae、Freddie Mac和Ginnie Mae相关的风险，这些机构的担保结构变化可能对公司业务产生重大不利影响[96][100] 运营与业务连续性 - 公司在2020年第一季度因COVID-19疫情实施了业务连续性计划，并继续在远程工作环境中运营[24] - COVID-19疫情对公司业务、财务状况、流动性和运营结果产生了不利影响，并可能继续产生不利影响[92] - 公司高度依赖Ellington的信息系统和第三方服务提供商，系统故障或网络攻击可能严重扰乱业务，影响财务表现和股息支付[92] - 公司资产缺乏流动性可能对业务、财务状况和股息支付能力产生重大不利影响[92] - 公司依赖其管理团队和Ellington的关键人员，如果管理协议终止或关键人员不再可用，可能无法找到合适的替代者[92] 管理协议与费用 - 公司通过外部管理公司Ellington Financial Management LLC进行管理，依赖Ellington的资源支持其运营[18] - 公司支付给管理者的激励费用中，10%以普通股形式支付，其余以现金支付，且管理者可选择增加普通股支付比例[52] - 公司支付给管理者的基础管理费为每年1.50%，基于运营合伙企业的股权价值计算[54] - 公司支付给管理者的激励费用基于调整后净收入（Adjusted Net Income）超过预设门槛金额的部分的25%计算[55] - 公司支付激励费用的计算方式涉及多个复杂因素，包括10年期美国国债利率和加权平均发行价格[58] - 公司依赖于管理方的设施和资源进行运营，并支付所有直接运营费用[59] - 管理协议将于2021年12月31日到期，之后每年自动续约一年[62] - 公司可以因管理方的重大违约、欺诈或破产等原因终止管理协议，且无需支付终止费用[63] - 公司与管理方存在潜在的利益冲突，特别是在资产分配和交叉交易方面[69] 竞争与市场环境 - 公司在资产收购方面面临来自其他抵押贷款REITs和金融机构的激烈竞争[72] - 公司依赖于管理方和Ellington的专业知识和行业经验来评估风险和确定资产定价[73] - 公司可能因竞争加剧而无法实现其业务目标或预期[73] 税务与合规 - 公司自2019年1月1日起选择作为REIT（房地产投资信托基金）纳税，需满足至少90%的年度REIT应税收入分配给股东的要求[74] - 公司及其子公司通过满足40%测试，确保不被视为《投资公司法》下的投资公司[77] - 公司运营合伙企业的投资证券不得超过其总资产价值的40%（不包括美国政府证券和现金）[79] - 公司控股子公司的投资证券不得超过其总资产价值的40%（不包括美国政府证券和现金）[79] 其他风险 - 公司未采用明确政策禁止董事、高管或员工在与公司相关的交易中获取经济利益[71] - 公司可能面临与消费者贷款相关的违约和损失风险，这可能对财务结果产生负面影响[92]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入为每股1.44美元，非年化经济回报率为8.7%，核心收益为每股0.37美元；第三季度净收入为每股1.06美元，核心收益为每股0.41美元 [7][18] - 2020年全年净收入为1720万美元，即每股0.39美元 [19] - 第四季度信用策略总毛利润为每股1.69美元，代理策略为每股0.13美元；上一季度信用策略为每股1.17美元，代理策略为每股0.17美元 [20] - 第四季度总长期信用投资组合增长约2%，去除两次证券化影响后增长近15% [24] - 长期代理RMBS投资组合环比增长4%，但仍远小于疫情前规模 [25] - 第四季度有追索权债务与股权比率从第三季度末的1.7:1降至1.6:1，整体债务与股权比率从2.7:1降至2.6:1 [26] - 第四季度加权平均资金成本从第三季度的2.2%降至2.03% [27] - 第四季度每股总G&A费用为0.15美元，略低于上一季度的0.16美元；其他投资相关费用从每股0.08美元增至0.12美元 [28] - 第四季度应计所得税费用为790万美元 [28] - 12月31日每股账面价值为17.59美元，较第三季度末的16.45美元上涨6.9%；1月31日估计每股账面价值为18.05美元 [29] - 2021年1月经济回报率超过3% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 反向抵押贷款领域，Longbridge在发起量、交易量和净收入方面均创纪录；非QM业务中，LendSure发起量和收益创季度纪录，10月完成当年第二笔非QM证券化 [10] - 短期贷款组合信用表现强劲，特别是住宅过渡抵押贷款、小额商业抵押贷款和消费贷款组合 [11] - 11月对通过贷款流协议购买的无担保消费贷款池进行了证券化 [11] - 第四季度后又成功定价一笔非QM证券化 [12] - 商业策略部分因成功解决几笔贷款而略有收缩，公司计划大幅扩大该部分业务 [47] - 消费贷款组合本季度收缩，主要因11月的证券化，预计该组合将增长 [48] - 住宅抵押贷款组合因非QM和住宅过渡贷款增长，即使扣除证券化的贷款后仍有增长 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 信用证券价格从3月抛售中持续回升，CLO、CMBS、非代理RMBS和欧洲RMBS表现良好 [14] - 代理RMBS收益率利差显著收紧 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为构建的贷款发起平台对确保持续获得高质量投资至关重要，能为公司带来巨大的特许经营价值，将使公司业务模式更具差异化 [13] - 未来将继续发展房地产和消费相关策略，包括贷款投资和证券投资；关注改善和扩大融资安排；支持和为发起业务提供资源，以使其继续增长和扩大市场份额 [51][52] - 积极寻求增加战略股权投资和低贷款流购买协议，以进一步扩大、多元化和增强投资产品来源 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年是结构化产品资产最动荡的一年，公司凭借适度杠杆和严格的信用风险承销标准，不仅度过危机，还实现全年正经济回报，证明了核心原则的有效性 [33][35] - 2021年开局良好，经济回报率和账面价值表现出色，预计将收回2020年信用投资组合中的未实现损失，这将对收益和账面价值产生巨大积极影响 [9][55] - 公司认为当前贷款业务有很多机会，证券市场利差较窄，应将资金投入回报率更高的贷款业务 [92][95] 其他重要信息 - 公司在第四季度进一步延长和改善了融资来源，包括延长贷款融资工具期限和增加新的贷款融资工具 [15] - 董事会在11月将月股息率提高了11%，这是自去年4月下调后第二次提高股息 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于完全拥有发起人与股权拥有的利弊及股权是否有现金分红 - 公司认为发起人公司的原则所有者拥有大量股权很重要；若将这些公司合并到资产负债表会增加财务复杂性；目前重要的是贷款流，特许经营价值是额外收获；股权收益用于业务增长，不支付定期股息 [62][64][67] 问题: LendSure的发起量预期、增量资本来源，以及消费贷款组合的信用表现趋势对非QM和其他直接贷款策略的影响 - LendSure今年目标发起量超过10亿美元；消费贷款组合在2020年表现稳定，受政府刺激计划和宽限期计划影响，借款人表现良好，该组合与经济关联度高，公司密切关注；11月LendSure发起量略低，12月创纪录达到9500万美元 [71][74][78] 问题: 最佳回报领域、LendSure贷款证券化保留权益的回报、Longbridge是否保留资产，以及对资产价格和利差的看法 - 未直接购买Longbridge资产，未来其可能出售反向抵押贷款额外服务权；LendSure贷款证券化保留权益回报处于两位数，但不具体披露；资产价格利差难以预测，目前新发行交易需求仍强劲但不如2020年第三、四季度，利差可能继续收紧但最大涨幅可能已过去；公司认为当前最稳定的股权回报率机会在贷款领域，如小额商业贷款、非QM等，证券市场利差较窄 [82][85][87][92] 问题: 是否将抵押贷款银行业务纳入核心收益或创建新类别 - 公司可进一步探讨，但目前核心收益定义为更具利息股息重复性的部分，希望市场能认可公司预期的稳定收益增长 [97][98] 问题: 非QM证券化交易执行情况的演变、过渡贷款的余额、融资方式及非QM市场其他贷款人回归情况 - 利差收紧速度放缓，证券化整体负债成本有吸引力，也导致贷款价格上升和消费者贷款利率下降；12月31日住宅过渡贷款余额略超7000万美元，融资方式与非QM类似，但利差稍宽、预付款稍低，未杠杆化收益率处于中高个位数，对核心收益有积极贡献；多数非QM贷款人已回归市场 [102][106][107][111] 问题: 担心LendSure等发起人2021年发起量回落及对贷款流的影响，以及当前投资组合与前几季度相比的变化和是否有困境领域 - 非QM业务受利率影响较小，市场仍未充分开发，随着利率上升，经纪人可能更关注非QM业务；公司定期审查逾期贷款，目前贷款大多有良好担保，解决速度加快，市场活跃度对投资组合有益，虽有小问题但不构成重大影响 [116][117][118][120] 问题: 代理投资组合套期保值的重新定位情况和税收率变化是否会持续 - 第四季度代理方面利率波动较低，投资组合套期保值定位无重大变化，对抵押基差看法较一致使套期保值组合结构相似，2021年第一季度情况可能不同；税收率未变，所得税拨备增加是因国内TRS活动，包括在抵押贷款发起人中的投资，TRS内为高ROE策略，未来若支付股息可能为合格股息，税率较低 [129][130][133][135] 问题: 1月账面价值增加的原因 - 主要是利差收紧，公司通过实现和未实现收益利用利差收紧；不同信用资产在2020年逐步复苏，2021年至今部分领域利差继续收紧 [137][138][139]

公司股权结构 - 截至2020年9月30日，公司在运营合伙企业中的所有权权益约为98.8%，剩余约1.2%为非控股权益[371] 公司债务情况 - 截至2020年9月30日，回购协议和其他有担保借款的未偿还借款为23亿美元，其中约39%（即8.838亿美元）与机构RMBS持有量有关[379] - 截至2020年9月30日，公司有8600万美元未偿还的无担保长期债务，到期日为2022年9月，利率为5.50%[380] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司回购协议未偿还债务分别约为14亿美元和24亿美元[467][475] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，其他有担保借款分别为8.382亿美元和7.447亿美元[476] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，债务权益比率分别为2.7:1和3.8:1，不包括美国国债回购协议的有追索权债务权益比率分别为1.7:1和2.6:1[477] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司回购协议下的未偿还借款分别为14亿美元和24亿美元[532][534] - 截至2020年9月30日，公司回购协议加权平均借款利率为1.37%，利率范围为0.22% - 5.24%；截至2019年12月31日，加权平均借款利率为2.37%，利率范围为0.15% - 5.20%[532][534] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司回购协议未偿还借款分别为14.39984亿美元和24.453亿美元[537] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司其他担保借款分别为8.382亿美元和7.447亿美元[537] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司高级票据未偿还金额均为8600万美元，利率为5.50% [538] 公司股权交易与股息 - 2020年1月24日，公司完成后续发行529万股普通股，净收益为9530万美元[384] - 2020年1 - 9月，公司回购290,050股普通股，平均每股价格为10.54美元，总成本为310万美元[385] - 2020年10月7日和11月2日，董事会分别批准每股0.09美元和0.10美元的股息[550] - 2020年4月7日、7月8日和10月7日，董事会批准A类优先股股息为每股0.421875美元，对应金额分别为194.1万美元[551] - 2020年前9个月，公司普通股发行净收益9530万美元，非控股股东出资提供现金910万美元，支付股息5060万美元，向非控股股东分配800万美元，回购普通股310万美元，现金持有量从2019年12月31日的7250万美元增至2020年9月30日的1.27亿美元[554] - 2019年前9个月，公司普通股发行净收益6960万美元，非控股股东出资提供现金1690万美元，支付股息3920万美元，向非控股股东分配1730万美元，回购普通股80万美元，现金持有量从2018年12月31日的4510万美元减至2019年9月30日的3340万美元[555] - 2020年前9个月，公司回购290,050股，平均每股价格10.54美元，总成本310万美元[546] - 2020年1月24日，公司完成后续发行529万股普通股，净收益9530万美元[548] 公司纳税与组织形式 - 公司自2019年12月31日纳税年度起选择按REIT纳税，需至少分配90%的年度REIT应税收入（不包括净资本收益）[386] - 2019年3月1日，公司从特拉华州有限责任公司转换为特拉华州公司[387] 公司投资策略与资产配置 - 公司投资于多种房地产相关和其他金融资产，信用投资组合是风险和回报的主要驱动力[370][374] - 公司采用机会主义投资策略，根据市场情况调整资产配置和进行风险对冲[373][376][377] - 公司贷款收购和发起策略聚焦于余额低于2000万美元的小额贷款和/或贷款包[399] 公司各类资产情况 - 截至2020年9月30日，公司所有商业抵押贷款均为第一留置权贷款[397] - 非合格抵押贷款的债务收入比上限为43%[408] - 公司住宅过渡贷款期限为6至24个月[412] - 公司机构RMBS资产主要为整池（少量为部分池）过手证券，由联邦特许公司担保，支持资产包括ARM、混合ARM或固定利率抵押贷款，还投资了反向抵押贷款支持的机构RMBS[392] - 公司CLO持仓包括债务和股权权益，保留CLO证券化的份额并参与底层资产积累[394] - 公司CMBS投资聚焦于B档，也收购其他信用优先级较高的CMBS[396] - 公司美国消费贷款组合主要为无担保贷款，也包括有担保汽车贷款[401] - 公司非机构RMBS投资包括优质大额、Alt - A、非QM等住宅抵押贷款支持的证券，有投资级和非投资级类别[405] - 公司其他投资资产包括房地产、对贷款发起人的战略债务和/或股权投资等，房地产所有权通常源于对收购贷款的止赎活动[414] 公司投资组合规模变化 - 第三季度末公司总长期信用投资组合增至20.95亿美元，较上季度末的19.96亿美元增长约5%；剔除合并非QM证券化信托的非留存档后，增至14.05亿美元，较上季度末的12.57亿美元增长约12%[427] - 第三季度末公司总长期机构RMBS投资组合增至9.199亿美元，上季度末为913.2亿美元[427] 公司财务关键指标 - 截至2020年9月30日，公司普通股每股账面价值为16.45美元，债务与权益比率为2.7:1，有追索权债务与权益比率为1.7:1[383] - 第三季度末公司现金及现金等价物为1.268亿美元，无抵押资产约为3.058亿美元[428] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司投资组合公允价值分别为3014629千美元和3964801千美元[460] - 截至2020年9月30日，公司净总金融衍生品价值为 - 6950千美元[463] - 截至2020年9月30日，公司抵押相关衍生品净公允价值为9931千美元[463] - 截至2020年9月30日，公司企业相关衍生品净公允价值为 - 1646千美元[463] - 截至2020年9月30日，公司利率相关衍生品净公允价值为 - 15450千美元[463] - 截至2020年9月30日，公司其他衍生品净公允价值为215千美元[463] - 截至2019年12月31日，金融衍生品组合净总额为 - 1.0833亿美元，其中抵押相关衍生品净额为406.2万美元，企业相关衍生品净额为 - 1120.5万美元，利率相关衍生品净额为 - 356.4万美元，其他衍生品净额为 - 12.6万美元[466] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，总资产分别为34亿美元和43亿美元，总负债分别为25亿美元和35亿美元[467] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，投资于证券、贷款等资产分别为30亿美元和40亿美元，总负债中卖空证券和金融衍生品投资分别为8630万美元和1.01亿美元[467] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，净空头TBA名义头寸分别为3亿美元和11亿美元[468] - 截至2020年9月30日和6月30日，公司总追索和非追索借款分别为2364174千美元和2279326千美元，基于此的资产负债率均为2.7:1；不包括美国国债回购协议的追索债务资产负债率从6月30日的1.5:1增至9月30日的1.7:1[449] - 2020年第三季度，公司平均资金成本降至2.06%，而第二季度为2.35%[450] - 截至2020年9月30日，权益从2019年12月31日的8.687亿美元增加约36万美元至8.723亿美元[478] - 2020年第三季度和前九个月净收入分别为4970.2万美元和 - 3820.1万美元，2019年同期分别为1871.2万美元和4885.6万美元[480] - 2020年第三季度公司归属于普通股股东的净收入为4620万美元，2019年同期为1730万美元[487] - 2020年第三季度利息收入为4310万美元，2019年同期为4000万美元[488] - 2020年第三季度信贷组合利息收入为3640万美元，2019年同期为2960万美元[489] - 2020年第三季度机构RMBS利息收入为670万美元，2019年同期为970万美元[490] - 2020年第三季度末信贷组合平均持有量为19.74414亿美元，收益率7.37%；机构平均持有量为8.35533亿美元，收益率3.19%；总计平均持有量为28.09947亿美元，收益率6.12%[491] - 2019年第三季度末信贷组合平均持有量为14.29975亿美元，收益率8.29%；机构平均持有量为13.94913亿美元，收益率2.79%；总计平均持有量为28.24888亿美元，收益率5.57%[491] - 2020年第三季度公司有正的追赶溢价摊销调整约30万美元，增加了利息收入；2019年同期为负的约150万美元，减少了利息收入[492] - 2020年第三季度总利息费用降至1290万美元，2019年同期为2000万美元[493] - 2020年9月30日结束的三个月核心收益为2105.4万美元，2019年同期为1675.3万美元[485] - 2020年9月30日结束的九个月核心收益为6438.6万美元，2019年同期为4585万美元[485] - 2020年9月30日结束的三个月，公司总平均借款成本为2.06%，2019年同期为3.12%；若包含利率互换相关费用，2020年为2.24%，2019年为3.05%[497] - 2020年9月30日结束的三个月，净基础管理费为300万美元，2019年同期为190万美元[498] - 2020年和2019年9月30日结束的三个月，公司均未产生激励费用[500] - 2020年和2019年9月30日结束的三个月，其他投资相关费用分别为360万美元和330万美元[501] - 2020年和2019年9月30日结束的三个月，其他运营费用分别为390万美元和260万美元[502] - 2020年和2019年9月30日结束的三个月，所得税费用分别为250万美元和2000美元[503] - 2020年和2019年9月30日结束的三个月，非合并实体投资收益分别为1140万美元和280万美元[504] - 2020年和2019年9月30日结束的三个月，其他收入分别为2110万美元和370万美元[505][506] - 2020年和2019年9月30日结束的九个月，归属于普通股股东的净收入分别为 - 4590万美元和4530万美元[508] - 2020年和2019年9月30日结束的九个月，利息收入分别为1.345亿美元和1.145亿美元，利息支出分别为4970万美元和5730万美元[509][514] - 2020年9月30日止九个月，公司总平均借款额为25.65704亿美元，利息支出4537.7万美元，平均资金成本2.36%；2019年同期平均借款额为21.32282亿美元，利息支出5292.1万美元，平均资金成本3.32%[518] - 2020年9月30日止九个月，公司毛基本管理费920万美元，回扣90万美元，净基本管理费830万美元；2019年同期毛基本管理费680万美元，回扣150万美元，净基本管理费530万美元[519] - 2020年和2019年9月30日止九个月，公司均未产生激励费，因滚动四个季度的收入未超过规定的门槛金额[521] - 2020年和2019年9月30日止九个月，公司其他投资相关费用分别为1280万美元和1190万美元[522] - 2020年和2019年9月30日止九个月，公司其他运营费用分别为1150万美元和970万美元[523] - 2020年和2019年9月30日止九个月，公司所得税费用分别为350万美元和40万美元[524] - 2020年和2019年9月30日止九个月，公司对非合并实体投资的收益分别为1060万美元和690万美元[525] - 2020年9月30日止九个月，公司其他收入（损失）为 - 9740万美元；2019年同期其他收入为1200万美元[526][527] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司回购协议风险敞口分别约为3709万美元和3484万美元[540] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司衍生品合约（不包括TBAs）风险敞口分别约为1

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为每股1.06美元，核心收益为每股0.41美元，非年化季度经济回报率为6.7%，相当于年化回报率近30%；第二季度净收入为每股0.85美元，核心收益为每股0.39美元 [8][23][41] - 董事会在本周第二次提高月度股息，此次提高11%，新季度股息运行率为每股0.30美元，核心收益远超股息 [8] - 第三季度信用策略总毛利润为每股1.17美元，代理策略为每股0.17美元；上一季度信用策略为每股0.76美元，代理策略为每股0.33美元 [25] - 9月30日长期信贷组合规模增至14亿美元，较上季度增长约12% [31] - 9月30日和6月30日经调整的债务与股权比率均为2.7比1，有追索权债务与股权比率从1.5比1增至1.7比1，10月31日降至1.6比1以下 [35][36] - 第三季度加权平均资金成本从6月30日的2.48%降至9月30日的2.2% [36] - 季度末现金及现金等价物约1.27亿美元，其他无抵押资产约3.06亿美元 [37] - 第三季度总一般及行政费用为每股0.16美元，略高于上一季度的每股0.15美元；其他投资相关费用从每股0.12美元降至每股0.08美元 [38] - 第三季度应计所得税费用为250万美元 [39] - 9月30日每股账面价值为16.45美元，较第二季度末的15.67美元增长5% [40] 各条业务线数据和关键指标变化 信贷业务 - 信贷组合净利息收入环比增加，非QM贷款、CMBS、CLO和非代理RMBS价格上涨，小额商业抵押贷款、消费贷款和住宅过渡抵押贷款组合表现良好，收到约1.3亿美元本金还款，占季度初组合规模超22% [26][27] - 投资贷款发起机构带来强劲收益，唯一不利因素是信贷对冲 [28] 代理业务 - 代理策略表现强劲，净利息收入增加，预付保护指定池表现良好，指定池整体溢价略有下降，增加长期TBA投资 [29][30] 贷款发起业务 - Longbridge Financial表现出色，LendSure 9月和10月贷款产量超疫情前，10月创8000万美元的创纪录发放量 [11][12] - 上周完成LendSure贷款的第二次证券化，实现疫情后非QM证券化最窄融资利差 [13] - 对第三家消费贷款发起机构的投资预计将继续产生有吸引力的风险调整回报 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 新发行CMBS市场开放，商业房地产市场有大量资金流入，业务恢复正常 [52][45] - 住房市场自春季以来表现良好，非代理证券和NPL、RPL组合实现已实现和未实现收益 [47] - 10月GSE的预付报告显示，预付速度升至多年来的创纪录水平 [54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续利用证券化市场进行期限融资并降低借款成本，已定价一笔将在第四季度完成的消费贷款证券化 [55] - 2021年及以后，公司主要业务目标是继续发展、拓宽和完善贷款发起能力，以制造和控制自身回报来源 [60] - 贷款发起机构领域有大量公共资本流入，多家公司上市，该行业估值较高，但市场低估了公司对贷款发起机构的投资，存在显著上行空间 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管采取保守定位，公司本季度仍实现核心收益和每股账面价值显著增长，低杠杆和高现金余额使其能够抵御市场冲击并抓住投资机会 [9] - 市场功能良好，各业务线表现出色，但需关注消费者刺激措施和疫情发展对投资组合的影响 [43][44] - 公司对贷款发起机构的投资有望推动账面价值和股价增长，以及收益的持续稳定 [60] 其他重要信息 - 会议中的某些陈述可能构成前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响，公司无义务更新或修订这些陈述 [3][4][5] - 公司对贷款发起机构的投资按公允价值计入损益表，其增值未反映在核心收益中，若持续用核心收益覆盖股息，这些投资增值将推动每股收益和账面价值增长 [19] - 公司在第三季度为住宅贷款策略增加融资安排，过去两周完成第六次非QM证券化并定价一笔无担保消费贷款证券化，降低了借款成本 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 10月底证券化贷款息票是否可持续，以及新贷款其他特征自3月以来的演变 - 息票率会下降，此前证券化中部分贷款来自2018年交易，当时息票率与现在相近，但近期AAA债券息票率远低于2018年，说明债务成本降低；目前息票率较高与当时竞争较少有关，随着竞争加剧会下降，但证券化执行情况使其有下降空间 [64][66] - 贷款的LTV、信用评分等属性与疫情前无实质差异，预计将保持稳定 [67] - LendSure专注非QM业务，部分竞争对手转向代理业务，为其创造顺风，有助于定价能力，即使息票率下降，净利息利润率仍有吸引力 [67][68] 问题2: SBC贷款发起活动最活跃的领域，以及新发起中避免的领域 - 目前多户住宅领域活动增加，长期看好各市场领域，但会关注LTV，只做第一留置权贷款 [70][71][72] - 疫情期间公司在该市场一直营业，起初选择多户住宅领域，未来市场竞争可能加剧，目前会进入受疫情影响较小和较大的领域，但对受影响大的领域进行严格情景分析 [73][74] 问题3: 如何考虑代理部分的股权分配，以及TBA与指定池在策略中的未来定位 - 疫情后公司降低代理部分分配，以保持流动性，抓住信贷和其他领域机会，随着信贷组合增长，会更倾向于信贷分配 [77] - 公司在TBA市场的定位在疫情后发挥积极作用，通过持有有正利差的TBA多头头寸和负利差的TBA空头头寸获利，但TBA策略并非无风险，需关注美联储购买计划变化 [78][79][82] 问题4: 如何考虑公司盈利与股息水平、留存收益和账面价值增长之间的平衡 - 公司选择475税收政策，减少了股息上行压力，目前在有吸引力的股息和恢复账面价值之间寻求平衡 [84][86] - 公司核心收益有增长空间，目前股息有提升空间，但会谨慎增加，以继续积累账面价值 [87][88][89] 问题5: 投资组合的信用质量，以及从信用角度看好和看淡的领域，与3月和7月预期相比的表现 - 住房相关领域表现良好，但部分得益于疫情期间的宽限政策和刺激措施，未来需关注选举和刺激政策走向，目前保持严格承销纪律 [92][93][94] - 商业领域表现好于预期，贷款偿还速度快，证券化市场活跃对商业房地产有利，但仍需关注 [95][96] - 消费贷款组合表现强劲，许多借款人已结束宽限期并正常还款，但不能简单外推，刺激政策起重要作用 [97] - 公司对预期信用损失的评估稳定，预计CMBS、商业贷款组合和企业组合会有一定损失，但可控 [99][100][101] - 第三季度宽限和延期情况较第二季度显著改善，非QM、小额商业和消费贷款的宽限和延期贷款减少，还款情况改善，住宅过渡贷款无宽限、延期或修改情况 [102][103] 问题6: 如何看待公司贷款发起能力被市场低估，以及公司在新抵押贷款发起机构IPO和潜在IPO市场中的定位，如何释放贷款发起渠道和投资的价值 - 部分发起机构今年盈利有波动，将当前盈利预测到未来多年不合适，部分机构可能被高估，发起机构估值应考虑账面价值、有形账面价值和特许经营价值 [107] - 公司对Longbridge的投资使其接触反向抵押贷款服务，LendSure近期表现出色，有增长潜力，未来可扩大产品套件，进入其他市场 [106][109] - 公司处于独特地位，与发起机构相互合作，目前对发起机构的投资在资产负债表上价值5700万美元，有增长空间 [110]