职业背景 - 拥有语言学位并于1988年毕业 随后在多家出版社担任编辑长达25年 [1] - 2005年转向金融领域 2013年失业后专注于构建基于ETF和CEF的收入组合 [1] - 虽无财务顾问从业经验 但分享个人投资组合管理经验可为他人提供参考 [1] 投资组合持仓 - 当前通过股票、期权或其他衍生品持有BST、EOS、ETO等20余只金融产品的多头头寸 [2] - 持仓涵盖封闭式基金(CEF)如PDI、PTY 以及ETF产品如JEPI、JEPQ等 [2] 内容属性 - 文章为作者独立撰写的观点陈述 未获得被提及公司的任何商业合作报酬 [2] - 第三方分析师包含专业投资者与个人投资者 未受监管机构认证资质 [3]

核心业绩表现 - 公司最新季度实现2.4%的总资产净值回报率 [1] - 股息收益率达10.55% 且调整后净投资收入收益率保持同步 [1] 市场定位与产品服务 - 公司业务覆盖BDC、CEF、OEF、优先证券及婴儿债券市场 [1] - 提供结合收益率与风险管理考量的收益投资组合方案 [1] - 提供CEF、优先股及PIMCO CEF专项投资者指南 [2]

公司财报 - Golub BDC (GBDC) 发布了2025财年第三季度（2025日历年第二季度）的财报，显示业绩存在积极和消极因素 [1] - 分析师根据最新数据修订了对GBDC的前景展望 [1] 行业背景 - 分析师专注于科技、房地产、软件、金融和消费品等行业，这些领域构成其投资组合的核心 [1] - 分析师在并购和商业估值方面有深厚经验，参与过大量买卖方交易 [1] 投资策略 - 分析师强调股息投资在实现财务自由中的重要性，认为这是最直接和可实现的途径之一 [1] - 分析师通过财务建模和商业尽调评估公司健康状况 [1]

核心业绩表现 - 第三财季调整后每股净投资收入为0.39美元 符合分析师预期[1] - GAAP每股净收入为0.34美元 较上季度0.30美元增长13%[5] - 投资组合公允价值达89.6亿美元[1][4] - 投资组合公司数量增至401家[4] 投资组合构成 - 一站式贷款占资产总额86.9% 为核心业务模式[4] - 新增一站式贷款承诺4.869亿美元[4] - 资产评级3级(低于预期)比例从8.9%微升至9.0%[7] - 非GAAP未实现贬值1500万美元 主要因部分被投公司表现不佳[7] 资本管理措施 - 季度股息维持每股0.39美元[6][9] - 董事会宣布每股0.39美元季度分红 将于2025年9月29日支付[6] - 回购约240万股 总金额约3430万美元[6] - GAAP杠杆比率升至1.30倍[7] 业务运营特点 - 专注于为美国中型市场企业提供定制化融资解决方案[2] - 主要向私募股权支持的企业提供高级担保贷款和一站式贷款[2] - 依赖专有交易来源、严格承销标准和与私募股权基金的长期关系[3] - 依托Golub Capital平台优势增强项目获取能力[3] 财务流动性状况 - 管理层强调保持强劲流动性[8] - 通过修订和延长关键信贷额度增强流动性头寸[7] - 维持审慎的贷款发起策略[8] - 持续通过股息和股票回购回报股东[8]

财务数据和关键指标变化 - 调整后每股净投资收入(NII)为0 39美元 对应调整后净资产收益率(ROE)为10 4% 调整后每股净收入为0 34美元 对应调整后ROE为9 1% [5] - 自IPO以来十五年 公司股东内部回报率(IRR)为9 6% [5] - 调整后净收入包含每股0 05美元的已实现和未实现损失 主要来自少数表现不佳的借款人的未实现损失 [6] - 投资组合公允价值季度环比增长4%至接近90亿美元 [10] - 每股净资产(NAV)季度环比下降0 04美元至15美元 主要由于净未实现损失 [11] - 净债务与权益比率季度环比微增至1 26倍 季度平均为1 21倍 处于目标范围0 85-1 25倍内 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新投资承诺金额为5 57亿美元 其中4 11亿美元在当季完成投放 净偿还金额为3 06亿美元 [10] - 新投资加权平均利率为9 2% 偿还投资的加权平均利率为9 8% [14] - 一揽子贷款(one stop loans)继续占投资组合公允价值的87%左右 [14] - 92%的投资组合为第一留置权优先担保浮动利率贷款 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 投资组合高度分散 平均投资规模约为20个基点 最大借款人仅占债务投资组合的1 5% 前十大借款人占比低于12% [14] - 核心中端市场仍是重点 2025年第二季度新增贷款的EBITDA中位数为7900万美元 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资策略专注于向健康、有韧性的中端市场公司提供第一留置权优先担保贷款 这些公司由合作导向的私募股权支持 [4] - 继续保持高度选择性和保守的承销标准 当季仅批准审查交易的3 1% 加权平均贷款价值比(LTV)约为34% [10] - 88%的交易中作为唯一或牵头贷款人 [10] - 利用规模优势 约一半的发起量来自现有赞助商关系和投资组合公司 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计当前延长的信贷周期将进一步延长 高收益、BSL和私人信贷违约率将在一段时间内保持高位 [25][28] - 预计并购环境将缓慢改善 今年剩余时间缓慢 明年加快 [30][31] - 强调保持谦逊 选择有韧性的策略 并为多种情景做好准备 [22] 其他重要信息 - 非应计贷款占比微降至总投资的60个基点 远低于BDC同行平均水平 [8][16] - 近90%的投资组合保持最高两个内部绩效评级类别 [7][17] - 季度末流动性约为9 5亿美元 来自无限制现金、未使用的公司循环信贷和顾问提供的无担保循环信贷 [20] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于杠杆率 - 公司确认季度末杠杆率为1 26倍 略高于季度平均1 2倍 但仍在目标范围0 85-1 25倍内 不预期进一步去杠杆或加杠杆 [34][35][36] 问题: 关于浮动利率市场利差 - 确认私人信贷利差比银团贷款市场更具粘性 尤其是核心中端市场 但也不免受整体市场趋势影响 大额私人信贷市场对银团贷款市场利差变化反应更快 [37][38][39][40][41][42]

财务数据和关键指标变化 - 调整后每股净投资收入(NII)为0.39美元 对应调整后股本回报率(ROE)为10.4% [4] - 调整后每股净收入为0.34美元 对应调整后ROE为9.1% [4] - 自首次公开募股(IPO)以来十五年间的股东内部回报率(IRR)为9.6% [4] - 调整后净收入包含每股0.05美元的已实现和未实现损失 主要来自少数表现不佳的借款人的未实现损失 [5] - 每股资产净值(NAV)环比下降0.04美元至15美元 主要由于净未实现损失 [10] - 净债务与权益比率小幅上升至1.26倍 季度内平均为1.21倍 处于0.85至1.25倍的目标范围内 [11] - 投资收入收益率环比下降20个基点至10.6% 主要由于债务投资组合的加权平均利差下降以及部分浮动利率投资重新索引至较低参考利率 [7][16] - 债务成本下降20个基点至5.7% 反映约80%的浮动利率债务结构以及银团公司循环贷款修正案的部分季度贡献 [17] - 净投资利差保持稳定在4.9% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合公允价值环比增长4%至略低于90亿美元 [9] - 新投资承诺5.57亿美元 其中4.11亿美元在季度内拨款 扣除3.06亿美元的还款后净增长 [9] - 新投资的加权平均利率为9.2% 还款投资的加权平均利率为9.8% [13] - 一档贷款(one stop loans)继续占投资组合公允价值的约87% [14] - 平均投资规模约为20个基点 与之前季度一致 [14] - 最大借款人占债务投资组合的1.5% 前十大借款人占组合的不到12% [15] - 92%的投资组合由第一留置权高级担保浮动利率贷款组成 分布在多元化的弹性行业 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 核心中间市场继续提供比大借款人市场更好的风险调整后回报潜力 2025年第二季度起源的EBITDA中位数为7900万美元 [10] - 解放日后利差有所扩大 但季度剩余时间内出现一些利差收紧 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资策略专注于向健康、有弹性的中间市场公司提供第一留置权高级担保贷款 这些公司由强大的合作伙伴导向私募股权赞助商支持 [3] - 在承保方面保持高度选择性和保守 季度内仅关闭审查交易的3.1% 加权平均贷款价值比(LTV)约为34% [9] - 继续利用现有赞助商关系和投资组合公司共同费用 约占起源量的一半 并与新借款人的交易活动增加 [9] - 利用规模领先交易 在88%的交易中作为唯一或牵头贷款人 [9] - 通过头寸规模调节信用风险 这在之前的信用周期中表现良好 [15] - 债务融资结构高度多元化和灵活 42%的债务融资以无担保票据形式 无近期到期 [20] - 2025年4月公司循环贷款修正案进一步增强了债务到期概况 将近20亿美元总承诺的最终到期日延长至2030年2月 [20] - 季度结束后 选择用公司循环贷款的可用借款能力全额偿还GBC III 2022债务证券化的未偿票据 这预计将从2025年第三季度开始带来 modest 借款成本减少 [20] - 82%的总债务融资是浮动利率或互换为浮动利率 剩余固定利率部分为2026年和2027年票据 加权平均票面利率为2.3% [20] - 流动性状况强劲 季度末拥有约9.5亿美元的流动性 来自无限制现金、公司循环贷款的未提取承诺以及顾问提供的未使用无担保循环贷款 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境并不乏味 经历了巨大的市场波动和另一个糟糕的共识预测例子 [22] - 美国经济表现出相当大的韧性 尽管年初共识认为关税相关不确定性将拖累经济并导致增长放缓 [23][24] - 当前时期对预测者来说非常困难 建议保持谦逊、选择弹性策略并为多情景做准备 [24] - 信用周期预计将更加 prolonged 传统信用周期通常是 spike 式的 但当前周期看到违约缓慢增加并持续 [25][26][27] - 广泛银团市场的违约率约为4.5% 持续约18个月 约为历史平均水平的两倍 [27] - 公共和私人信用市场的 elevated 信用压力水平可能会持续相当长一段时间 [28] - 压力公司常见主题包括未成长到2021年激进的资本结构、处于不断变化的COVID后消费者趋势的错误一侧以及原始业务计划调整未按预期进行 [29] - 许多公司尚未进行重组和修复资产负债表 一些进行了负债管理练习(LME)但未解决问题 只是拖延 [30] - 高收益、BSL和私人信用违约率预计将在一段时间内保持 elevated [30] - 信用经理表现将继续存在非常显著的分散 赢家将继续赢 whiners将继续 whine 这与是否拥有 solid 竞争优势直接相关 [31] - 并购环境预计将改善 2024年剩余时间缓慢改善 2025年更快改善 [33] - 尽管有关税不确定性和全球宏观问题 但最近颁布的大法案在税收和支出变化上提供了显著 clarity 监管环境也变得更加清晰 私募股权公司面临出售以向有限合伙人(LP)分配和购买以部署大量 dry powder 的显著压力 [32] - 无论交易市场是否升温 策略将保持不变 继续在发放新贷款时非常主动 专注于早期检测借款人表现不佳 并与赞助商朋友合作主动解决问题 方法是最小化已实现信用损失并准备在机会出现时进攻 [34] 其他重要信息 - 非应计状态投资保持在非常低的水平 占总投资组合公允价值的60个基点 远低于BDC同行行业平均水平 [7] - 非应计状态投资数量保持在9个 [17] - 近90%的总投资组合保持在最高两个内部表现评级类别中 [6][18] - 评级为3的投资(表示借款人或有可能表现低于承保预期)保持在总投资组合的仅9% [18] - 评级为1和2的贷款(最有可能看到 significant 信用 impairment)保持在非常低的水平 仅占组合公允价值的1.3% [18] - 季度内支付的总股息为每股0.39美元 [10] - 董事会宣布定期季度股息为每股0.39美元 基于2025年6月30日的NAV 年化股息收益率为10.4% [11] - 季度内机会主义地以增值基础回购普通股 [11] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于杠杆率的问题 季度末净杠杆率为1.26倍 远高于历史标准 是否预期 significant 还款浪潮以 eventually 降低杠杆 [37] - 回答: 是的 有一些还款在管道中 季度末杠杆率略高于随时间查看的水平 季度平均杠杆率约为1.2倍 杠杆率在目标范围内是适当的 1.25倍是范围的高端 不预期去杠杆化 但也不预期进一步杠杆化 [37][38] 问题: 关于浮动利率市场利差的问题 利差非常紧张 不仅BDC如此 银团贷款利差也是如此 后者在利率下降时往往会扩大 BDC利差滞后这些变动长达六个月 这种滞后时间是否会保持不变或未来响应更快 [39] - 回答: 银团市场看到了更多利差压缩 私人信用利差有点粘性 尤其是中间市场私人利差 但市场也看到了 significant 程度的利差压缩 核心中间市场与较大市场相比 与广泛银团市场的利差趋势是 insulated but not immune 较大端的私人信用市场 less insulated 因为BSL是一种替代 因此较大端的市场对利差变化的响应更快 [41][42][43]

业绩总结 - 调整后的每股净投资收入为0.39美元，调整后的净投资收入回报率为10.4%[10] - 投资收入总额为218,344,000美元，较2024年6月30日的171,271,000美元增长27.5%[46] - 净投资收入税后为101,262,000美元，较2024年6月30日的92,722,000美元增长9.5%[46] - 总费用为117,082,000美元，较2024年6月30日的78,424,000美元增长49.2%[46] - 净资产因运营而增加为90,058,000美元，较2024年6月30日的9,252,000美元增长871.5%[46] - 普通股每股收益为0.34美元，较2024年6月30日的0.05美元增长580%[46] 用户数据 - 截至2025年6月30日，投资组合总额为8,962百万美元，包含401个投资组合公司，平均投资规模为0.2%[29] - 截至2025年6月30日，投资组合中近90%的投资在公允价值下的内部绩效评级为4或更高[40] - 截至2025年6月30日，前25大投资组合公司占投资组合的24%[30] 财务状况 - 每股净资产价值为15.00美元，较2025年3月31日下降0.04美元[10] - 截至2025年6月30日，公司的总资产为9,236,513千美元，负债总额为5,241,184千美元[43] - GAAP杠杆率为1.30倍，GAAP债务与净资产比率为1.26倍[43] - 加权平均债务成本为5.7%[10] 未来展望 - 新投资承诺为5.568亿美元，退出和销售投资为3.058亿美元[21] - 截至2025年6月30日，公司的总可用流动性为9.471亿美元[10] - 截至2025年6月30日，JPMorgan信贷设施的剩余承诺和可用性为547,312,000美元[58] 分配信息 - 公司宣布2023年11月17日的补充分配，每股金额为0.07美元，总金额为11,872,000美元[62] - 2024年1月16日的季度分配，每股金额为0.39美元，总金额为66,528,000美元[62] - 2024年4月19日的季度分配，每股金额为0.39美元，总金额为66,892,000美元[62] - 2024年8月2日的季度分配，每股金额为0.39美元，总金额为103,072,000美元[62] - 2024年11月14日的季度分配，每股金额为0.39美元，总金额为103,068,000美元[62] - 2025年2月3日的季度分配，每股金额为0.39美元，总金额为104,484,000美元[62] - 2025年5月2日的季度分配，每股金额为0.39美元，总金额为103,891,000美元[62] - 2025年8月1日的季度分配，每股金额为0.39美元，总金额为103,887,000美元[62] 其他信息 - 投资组合中浮动利率贷款占比为99%，固定利率贷款占比为1%[31] - 投资组合的行业多样性覆盖41个行业，其中最大的行业占比均低于3%[31] - 加权平均净投资差额为投资收入收益率减去加权平均债务成本[74]

季度业绩表现 - 公司季度每股收益为0.39美元 超出Zacks共识预期0.38美元 同比增长-18.75%(从0.48美元下降) [1] - 季度营收达2.1834亿美元 超出预期1.39% 同比增长27.48%(从1.7127亿美元上升) [2] - 过去四个季度中 公司两次超过每股收益预期 一次超过营收预期 [2] 市场表现与预期 - 年初至今股价下跌2.9% 同期标普500指数上涨6.1% [3] - 当前Zacks评级为3(持有) 预计近期表现与市场持平 [6] - 下季度共识预期为每股收益0.38美元 营收2.1157亿美元 本财年预期每股收益1.52美元 营收8.6151亿美元 [7] 行业比较 - 所属金融-SBIC及商业行业在Zacks行业排名中处于后42% [8] - 同业公司CION Investment预计季度每股收益0.34美元 同比下滑20.9% 营收预计5408万美元 同比下滑11.9% [9][10] 未来关注点 - 管理层在财报电话会中的评论将影响股价短期走势 [3] - 需关注后续季度及本财年预期调整情况 [7] - 行业前景对个股表现有重要影响 [8]

投资组合规模与结构 - 截至2025年6月30日，公司投资组合公允价值为89.615亿美元，其中一揽子贷款占比86.9%（77.851亿美元）[456] - 循环收入贷款公允价值从2024年9月的10.213亿美元降至2025年6月的7.713亿美元[457] - 投资组合中技术公司相关的一揽子贷款占比86.9%，较上季度增长0.6个百分点[456] - 投资组合中次级债务占比0.4%（3741.9万美元），较上季度持平[456] - 截至2025年6月30日，公司持有401家投资组合公司的债务和股权，较上年同期增加20家[458] - 截至2025年6月30日，公司投资组合的公平价值为90亿美元，覆盖401家投资组合公司，较2024年9月30日的82亿美元有所增长[545] 投资收益率与回报率 - 2025年第二季度加权平均年化投资收益率从第一季度的10.5%降至10.3%[459] - 2025年第二季度基于市场价值的总回报率为-0.7%，显著低于第一季度的2.4%[459] - 2025年前九个月的年化总回报率（基于净资产价值）为9.3%，低于2024年同期的11.3%[459] - 2025年第二季度高级担保贷款年化收益率为9.8%，较第一季度10.1%下降0.3个百分点[487] - 2025年前九个月次级债务年化收益率为13.8%，较2024年同期15.6%下降1.8个百分点[487] 收入与利润 - 公司2025年第二季度利息收入为1.929亿美元，较第一季度1.881亿美元增长478万美元[479] - 公司2025年前九个月投资总收入为6.529亿美元，较2024年同期5.003亿美元增长1.527亿美元[479] - 公司2025年第二季度调整后净投资收入为1.049亿美元，较第一季度1.033亿美元增长161万美元[483] - 公司2025年前九个月调整后净收入为2.803亿美元，较2024年同期2.303亿美元增长5亿美元[483] - 公司2025年前九个月非现金股息收入为2309万美元，较2024年同期1389万美元增长920万美元[479] 成本与费用 - 利息及其他债务融资费用（包括债务发行成本摊销）在2025年第二季度环比增加85.3万美元，主要因平均债务余额增加1.2805亿美元[491][492] - 2025年前九个月利息费用同比增加7450万美元，主要受平均债务余额增加16.557亿美元驱动[491][492] - 基础管理费在2025年第二季度环比增加36.8万美元，前九个月同比增加2339.6万美元，主要因平均调整后总资产增长[491][494][495] - 收入激励费在2025年前九个月同比增加1809.4万美元，受净投资收入增长驱动，部分被1440万美元的费用豁免抵消[491][497] - 专业费用、行政服务费及一般行政费用在2025年前九个月合计增加470万美元，主要因行政服务费和专业费用上升[491][501] 债务与融资 - 截至2025年6月30日，JPM信贷额度下未偿还债务为14.502亿美元，剩余可用额度为5.473亿美元[518] - 2025年九个月期间，公司通过债务融资获得35.179亿美元，同时偿还债务30.086亿美元[515] - 2026年票据截至2025年6月30日的未偿还本金总额为6亿美元[531] - 2029年票据截至2025年6月30日的未偿还本金总额为7.5亿美元，较2024年9月30日的6亿美元有所增加[536] - 2024年11月完成的2024年债务证券化涉及22亿美元定期债务证券化[524] 现金流与股息 - 2025年九个月期间，公司现金及现金等价物净减少1.79亿美元，其中运营活动现金流出3.797亿美元，投资活动现金流入11.46亿美元，融资活动现金流入2.007亿美元[515] - 截至2025年6月30日，公司持有现金及现金等价物9190万美元，较2024年9月30日的1.231亿美元有所下降[517] - 2025年九个月期间，公司支付股息2.81亿美元[515] - 公司宣布季度股息为每股0.39美元，将于2025年9月29日支付[477] 投资活动与估值 - 2025年第二季度投资组合实现净亏损2.4万美元，环比改善1101.7万美元，主要因三项股权投资的处置收益[505] - 2025年前九个月投资组合未实现净增值2240.1万美元，同比改善5668.1万美元，主要因投资公允价值变动[505] - 2025年第二季度189项投资组合项目实现2340万美元未实现增值，242项项目产生3638.2万美元减值[507] - 截至2025年6月30日的九个月内，公司实现未实现增值1.198亿美元，涉及251项投资组合公司，同时未实现贬值9390万美元，涉及180项投资组合公司[509] - 在2025年6月30日结束的九个月内，公司从投资组合中获得的本金支付和销售收益为11.46亿美元[545] 利率与风险管理 - 公司贷款组合中97.8%按公允价值计价的贷款设有利率下限，2025年6月30日加权平均基准利率下限为0.78%[487] - 截至2025年6月30日，浮动利率贷款的加权平均利率下限为0.78%，较2024年9月30日的0.81%有所下降[592] - 利率下降200个基点将导致年化净投资收入减少8162.3万美元（利息收入减少1.65497亿美元，利息支出减少8387.4万美元）[594] - 利率上升200个基点将带来年化净投资收入增加8364万美元（利息收入增加1.67514亿美元，利息支出增加8387.4万美元）[594] - 公司采用利率互换、期货等对冲工具应对利率波动，但可能限制固定利率投资在低利率环境下的收益[595] 公司收购与股权变动 - 公司完成对GBDC 3的收购，发行92,115,308股普通股置换GBDC 3原股东股份[475] - 2024年6月3日，公司完成了对GBDC 3的收购，并修订了投资咨询协议，将激励费用率从20.0%降至15.0%[562] - 2023年7月1日起，公司将基础管理费率从1.375%降至1.0%[562] - 2025年第二季度，公司员工激励计划信托购买了价值1240万美元的公司普通股，共计858,467股[562] 税务与估值方法 - 公司2025年前九个月美国联邦消费税计提转回50万美元，2024年同期计提110万美元[586] - 公司2025年前九个月应税子公司净税收优惠40万美元，2024年同期净税收优惠50万美元[587] - 公司2025年6月30日递延税负债为40万美元，2024年9月30日为80万美元[587] - 公司50%无市场报价的债务和股权投资公允价值需由独立估值机构每半年复核一次[576] - 公司2025年6月30日所有投资均采用第三级估值输入，2024年9月30日仅一项投资采用第一级输入[576] - 公司确定企业价值主要采用EBITDA倍数分析法[577] - 公司对无市场报价的债务投资采用市场利率收益率分析法确定公允价值[577]

财务结果公布信息 - 公司将于2025年8月4日周一金融市场收盘后公布截至2025年6月30日季度的财务结果[4] 公司上市信息 - 公司普通股每股面值0.001美元，交易代码为GBDC，在纳斯达克全球精选市场上市[2] 报告日期信息 - 报告日期为2025年7月7日[1] 报告签署信息 - 公司首席财务官为Christopher C. Ericson，于2025年7月7日代表公司签署报告[10] 公司地址及联系信息 - 公司主要行政办公室地址为纽约公园大道200号25楼，邮编10166，联系电话(212) 750 - 6060[1]