财报发布信息 - 2024年6月30日季度财报将于2024年8月5日发布[8] - 公司将于2024年8月5日收盘后发布财务业绩[8] - 公司未来展望将在财报发布后公布[8] 公司首席财务官信息 - 公司首席财务官为Christopher C. Ericson[12]

文章核心观点 - 近期GBDC股价下跌，现接近公允价值，是有吸引力的投资机会，分析师将其评级上调为买入，认为公司能应对利率变化，未来投资可抵消低利率对净投资收入的影响 [2][3][23] 行业动态 - 预计9月降息，资本开始流出商业发展公司（BDC）行业，许多BDC股价下跌，因投资者认为低利率会使BDC收益降低 [2][3] - 通胀率降至3%，失业率升至4.3%，且美国即将举行总统选举，市场波动和不确定性增加，预计年底前会降息 [7] 公司概况 - GBDC是一家商业发展公司，专注于向中型市场公司提供第一留置权优先担保贷款，由GC Advisors外部管理，2010年上市 [3] 估值分析 - 上次覆盖时GBDC股价接近17美元/股，现回落至14 - 15美元/股，此前常以较资产净值（NAV）高10% - 20%的溢价交易，现溢价仅0.13%，接近公允价值 [4][5] - 从成立到疫情前，GBDC股价稳定且上涨约25%，总回报率达186.8%，预计利率回归正常后公司将表现良好 [5] - 华尔街认为GBDC当前估值有吸引力，平均目标价16.88美元/股，潜在涨幅14.6%，最低目标价15.50美元/股也显示有上涨潜力 [7] 投资组合 - 超90%的投资组合为第一留置权优先担保浮动利率投资，在违约时优先受偿，能降低投资风险，且利率上升时可获更高收入 [8] - 投资组合行业多元化，软件占比27%，可视为科技类BDC，前十大投资仅占16%，约有366项投资，能降低行业和持仓集中度 [10] 即将公布的财报 - GBDC将于8月5日收盘后公布第三季度财报，预计净投资收入（NII）为0.48美元/股，分析师预计在0.47 - 0.50美元/股之间 [12] - 上季度非应计项目降至0.9%，表明投资组合有所改善，未来降息或进一步改善该指标 [14] - 上一份第二季度财报中，新投资承诺金额降至2210万美元，现金及等价物达3亿美元，为历史最高，可能是管理层为降息后新投资机会积累资金 [18][19] 股息情况 - 最新季度股息为0.39美元/股，股息收益率达10.6%，过去三年复合年增长率为16.83%，过去十年为3.75%，当前股息由NII良好覆盖，覆盖率达130.7% [20] - 模拟初始投资1万美元并每月追加500美元，且股息再投资，2023年收益接近初始收益的10倍 [20] - GBDC的股息为普通股息，税收后果不如合格股息有利，建议在税收优惠账户中投资 [21] 潜在风险 - 若更多投资者因预期降息导致净投资收入减少而撤离BDC行业，GBDC股价可能降至2023年初的13美元/股左右 [22] - 若净投资收入下降，需重新评估股息能否持续，但高覆盖率提供了一定信心 [22]

文章核心观点 - 公司是寻求多元化收入流投资者的良好逢低买入机会，保守投资策略、强劲运营基本面和有利利率环境使其表现稳健，虽股价近期下跌但仍可能带来强劲总回报 [15] 公司投资组合情况 - 自成立以来建立了庞大投资基础，当前投资组合公允价值达54亿美元，分散于366家不同公司 [4] - 投资组合管理保守，93%为第一留置权有担保债务投资，1%为次级债务，6%为股权投资 [4] - 平均持仓规模仅0.3%，投资组合在成长型和防御型行业间实现良好多元化，软件、医疗保健、专业零售、汽车和消费服务是前五大板块，占投资组合价值一半 [5] - 投资组合涉及40个行业，软件占比27%，医疗保健提供商、商业服务、专业零售等行业也有一定占比 [6] 公司财务表现 - 99%的生息投资组合为浮动利率，受益于高利率，投资收益率自2022年大幅上升，2024年第一季度达12.8%，加权平均净投资利差同期上升280个基点至7.3% [7] - 每股净资产自2022年年中利率上升后持续回升 [9] - 每股净投资收益达0.51美元，较2023年第四季度提高0.02美元，为0.39美元的常规季度股息提供坚实保障，净投资收益与股息覆盖率达131% [11] - 今年已宣布5次特别股息，共计每股0.28美元，其中两次（每次0.05美元）将于9月和12月支付 [12] - 每股净资产较上一季度提高0.09美元至15.12美元，非应计投资占比0.9%，较上一季度下降20个基点，低于BDC行业普遍认为安全的2.5%水平 [13] 公司投资价值 - 股息收益率达10.1%，能为投资者带来至少市场水平回报，加上特别股息，对偏好现金股息形式资本回报的收入型投资者有吸引力，在税收递延或免税退休账户中更有利 [14] - 即将与Golub Capital 3合并，顾问同意将资本利得激励费从20%降至15%，并将基础管理费从1.375%永久降至1%，优于同行 [16] - 拥有19亿美元总流动性，债务权益比为1.15倍，远低于BDC行业2.0倍的法定上限，支持其BBB - /Baa3投资级信用评级 [16] - 当前股价15.47美元，市净率1.02倍，处于过去10年0.8 - 1.3倍交易区间的下半部分，与大型同行相比定价合理 [16][17] 公司历史表现 - 是一家外部管理的BDC，过去10年总回报率达120%，超过VanEck BDC Income ETF的115% [19]

文章核心观点 - 尽管Zacks SBIC与商业金融行业面临资产质量恶化、竞争加剧等挑战，但仍会受益于监管变化和个性化融资需求，Golub Capital BDC和Crescent Capital BDC值得投资 [1][15] 行业概况 - Zacks SBIC与商业金融行业为中小型私营企业和财务困境企业提供定制融资方案，包括高级债务工具、夹层贷款等 [2] - 该行业是Zacks金融板块的一部分，包含34只股票，当前行业排名第131，处于底部47% [19] 行业发展影响因素 资产质量 - 新冠疫情冲击贷款行业，政府刺激措施和企业复工避免了行业违约率大幅上升，但高利率和经济放缓可能导致资产质量逐渐恶化 [3][17] 利率 - 自2022年3月美联储加息，虽有降息可能但利率将长期维持高位，高利率使提前还款和再融资增加，有利于行业，但宏观环境和竞争会抑制产品需求，阻碍收入增长 [4] 监管变化 - 2018年《小企业信贷可用性法案》修订《1940年投资公司法》，放宽行业杠杆限制，增加债务权益杠杆至2:1，提供资金灵活性和增长机会 [18] 行业表现 股价表现 - 过去一年行业股票整体上涨15.4%，跑输Zacks S&P 500综合指数（23.3%）和Zacks金融板块（21.3%） [7] 盈利预期 - 自2023年10月底以来，行业当前年度盈利预期略有下调，分析师对行业盈利增长潜力信心下降 [6] 估值情况 - 行业当前滚动12个月市净率（P/TB）为0.96X，过去五年最高1.05X、最低0.42X、中位数0.92X，与S&P 500综合指数和Zacks金融板块相比有较大折扣 [24][31] 推荐股票 Golub Capital BDC（GBDC） - 收购Golub Capital Investment Corporation后成为美国第五大外部管理、公开交易的业务发展公司，交易持续支持财务状况 [26] - 截至2024年3月31日，总投资（公允价值）53.9亿美元，投资于366家投资组合公司，每股净资产15.12美元，现金及等价物3.007亿美元，受限现金及等价物1.596亿美元 [11] - 过去一年股价上涨21%，2024财年盈利预期近一个月未变，市值42.5亿美元 [27] - 主要投资于中端市场公司一站式贷款和其他高级担保贷款，投资规模约1000 - 7500万美元 [32] - 截至2024年3月，未偿债务32.9亿美元，摩根大通循环信贷额度剩余可用14.9亿美元，GC Advisors无担保信贷额度剩余承诺和可用1亿美元 [33] Crescent Capital BDC（CCAP） - 专注于美国私营中端市场公司债务投资，为基本面良好、增长前景强的公司提供资本解决方案 [34] - 截至2024年3月31日，总投资（公允价值）15.6亿美元，投资于183家投资组合公司，其中62.7%为Unitranche第一留置权，净资产情况未提及 [28] - 市值6.782亿美元，过去一年股价上涨32.6%，2024年盈利预期近30天上调3.5% [29] - 截至2024年3月31日，债务8.314亿美元，现金及等价物和受限现金3190万美元，信贷额度未使用额度3.436亿美元 [35]

文章核心观点 - 金融板块有很多优质股票 投资者应关注表现优于同行的公司 可通过比较Golub Capital BDC（GBDC）年初至今的表现与金融同行来判断其是否表现良好 投资者可关注GBDC和Green Brick Partners（GRBK） [1][7] 分组1：Golub Capital BDC（GBDC）情况 - GBDC属于金融板块 该板块包含854家不同公司 目前在Zacks板块排名中位居第10 [2] - GBDC目前的Zacks排名为2（买入） 过去一个季度 对GBDC全年收益的Zacks共识估计提高了1% 显示分析师情绪改善和积极的盈利前景趋势 [3] - 自年初以来 GBDC回报率约为7.6% 同期金融股平均上涨3.8% 表明GBDC年初至今的回报率表现优于其所在板块 [4] - GBDC属于金融 - SBIC与商业行业 该行业包含34家公司 目前在Zacks行业排名中位居第142 该行业今年迄今平均上涨6.2% GBDC年初至今的回报率表现更好 [6] 分组2：Green Brick Partners（GRBK）情况 - GRBK是今年迄今表现优于金融板块的另一只金融股 年初至今上涨了6% [4] - 过去三个月 GRBK当前年度的共识每股收益估计增加了7.2% 目前Zacks排名为1（强力买入） [5] - GRBK属于房地产 - 开发行业 该行业有12只股票 目前排名第174 该行业年初至今下跌了13.7% [7]

文章核心观点 - 公司以高于净资产价值8%的价格出售合理，因其有超额股息覆盖和调整后净投资收入增长，且宣布的合并有望提升规模和费用结构，但长期利率下降或影响净投资收入增长和特殊股息潜力 [1][2][5] 公司业务情况 - 公司是专注第一留置权的业务发展公司，投资组合价值54亿美元，93%为第一留置权，其余主要是股权和次级债务 [6] - 上季度公司投资组合价值缩水4900万美元，因投资退出和还款超过新投资承诺，但按市值是行业第7大企业 [7] 公司合并情况 - 公司5月宣布与Golub Capital 3合并，交易将创建投资资产约85亿美元的第五大外部管理业务发展公司 [8] - 合并后公司规模变大、交易流动性提高，仍专注高质量第一留置权，约93 - 94%的投资为第一留置权 [9] - 合并将使公司资本利得激励费用从20%永久降至15%，每年运营费用降低6%，预计每年节省成本120万美元 [9][10] 公司股息情况 - 去年公司通过提高常规股息和支付特别股息向股东分配超额投资组合收入，2Q24将常规股息提高到每股0.39美元，支付特别股息每股0.07美元，年化股息收益率达11% [11] - 上季度公司支付了调整后净投资收入的90%作为股息，较上季度提高2个百分点，过去12个月支付了84% [12] 公司估值情况 - 鉴于公司投资组合结构优质、超额股息覆盖度高和有特殊股息潜力，1.08倍净资产价值估值合理 [14] - 行业内其他公司也以略高于净资产价值的价格交易，公司在估值倍数上不突出 [15] 行业环境影响 - 近期通胀率顽固保持在3%以上，短期内有利于公司大量浮动利率投资组合，但中长期若央行降低短期利率，公司净投资收入增长可能放缓甚至为负 [5] - 通胀使央行降息时间推迟，有利于公司这类浮动利率重债投资组合的业务发展公司，但长期低利率或降低公司特殊股息潜力 [18][19] 结论 - 公司受青睐的原因包括专注浮动利率贷款、专注高质量第一留置权且合并后更具多元化和成本效益、能稳定赚取常规和特殊股息，对被动收入投资者有吸引力 [20]

文章核心观点 - 公司季度业绩良好，总净资产收益率达3.8%，股息收益率为10.5%，市净率溢价13%，净收入收益率为11.9%，与行业中位数持平 [1] 季度更新 - 本季度调整后净收入为0.51美元，略高于前两季度，创历史新高 [2] 费用调整影响 - 净收入近期上升是由于管理费用双降，基础管理费从1.375%降至1%，激励费从20%降至15%，上季度净收入增长低于预期可能是杠杆率下降所致 [3] - 激励费降低预计使调整后净投资收入平均股本回报率年化增加90个基点 [4] - 管理和激励费用总共降低约5美分，使净收入增加约12% [8] 股息与净资产 - 公司宣布基础股息0.39美元，补充股息0.06美元，略低于上季度，总股息覆盖率为113% [5] - 净资产增长0.6%，是连续第五个季度增长，接近新冠疫情后峰值 [5][6] 投资动态 - 本季度净新增投资为负，还款和销售超过新资金投入，这是贷款市场常见趋势，因利差不如去年有吸引力 [11] - 杠杆率连续四个季度下降，略高于行业平均水平 [12] - 新投资收益率低于到期投资收益率，对净收入有轻微不利影响，且处于12个月区间低端，可能是信贷市场利差收紧所致 [14] 投资组合收益率 - 投资组合收益率升至12.4%，可能是由于费用、现金收入和价格溢价摊销，债务收益率也略有上升，随着公司置换低息债务，收益率将继续上升 [16] 债务情况 - 接下来到期的三只债券平均票面利率为2.6%，而近期发行债券票面利率为8.1% [17] - 公司去年底发行4.5亿美元2028年到期、票面利率7.05%的债券，之后国债收益率和信用利差继续下降，发行时机不佳 [19] - 公司将2028年和2029年发行的债券互换为浮动利率，市场预期的降息次数从6 - 7次降至2次，互换债券票面利率下降速度可能不如预期 [20] 投资组合质量 - 非应计项目继续下降，处于行业平均水平，此次下降可能是小额净实现损失导致 [21][22] - 内部评级衡量的投资组合质量稳定 [23] - 实物支付利息（PIK）保持不变，略高于行业平均水平 [24] 估值与回报 - 公司近期表现良好，过去6个季度中有5个季度跑赢行业覆盖的其他业务发展公司（BDC），过去一年总净资产回报率领先行业约3.5% [26][27] - 公司估值波动较大，新冠疫情后曾折价10%，现在恢复溢价状态 [28] 立场与建议 - 2024年1月公司股价较行业折价2%时买入，估值高于行业平均5 - 7%时卖出，获得短期收益 [30] - 公司低费率结构、投资组合信用问题少、近期总净资产回报率高于平均，折价时很有吸引力，目前股价上涨，优势已基本体现在价格中，建议在对行业低个位数溢价估值时重新买入 [31]

文章核心观点 - 公司2024年Q2业绩表现强劲，关键指标大多改善，投资组合信贷质量提升，虽净资金端有压力但趋势向好，调整后NII和覆盖率提高，仍是值得买入的标的 [7][17][20] 牛市论点驱动因素 - 公司是按NAV基础价值计算的第六大BDC，有竞争优势，能降低外部杠杆成本、获得更灵活融资并参与大额交易 [2] - 公司投资组合大部分位于第一留置权领域，近100%投资采用浮动利率结构 [2] - 公司非应计头寸极少，投资组合健康，无显著表现不佳风险评级部分的头寸 [3] - 公司预期股息收益率近10%，由强劲调整后NII支撑，股息覆盖率约130% [4] 2024年Q2业绩表现 盈利指标 - 调整后每股NII为0.51美元，较上季度增加0.01美元，得益于成本降低和激励费用减少 [8] - 调整后每股收益为0.55美元，对应调整后ROE为14.7%，主要因高基准利率和稳定利差 [9] - 因NII动态，公司产生盈余NII，扣除股息后每股约有0.05美元内部现金 [10] 信贷表现 - 投资组合关键统计数据稳健，非应计金额从1.1%降至0.9%，内部评级1和2类仅占总投资组合价值50个基点，约87%总敞口位于4和5类 [11] 净资金情况 - 公司连续三个季度净资金为负，本季度投资流出超过流入约4870万美元，对投资组合规模和NII产生不利影响 [12][13] - 中市场并购活动仍较慢，但公司交易活动和发起情况有所改善，管理层预计趋势将持续，且负资金量相对投资组合规模较小 [14][15][16] 总结 - 公司2024年Q2业绩良好，投资组合信贷质量显著提升，净资金端压力下仍实现调整后NII增长 [17][18][16] - 净资金趋势已转正，预计全年实现投资组合增长，调整后NII改善使覆盖率增强，股息有安全边际 [19][20]

财务数据和关键指标变化 - 公司本季度调整后每股净投资收益达到0.51美元,创历史新高,对应年化调整后净投资收益率为13.5% [5][11] - 公司本季度调整后每股收益为0.55美元,对应年化调整后收益率为14.6% [5][12] - 公司净资产价值(NAV)每股增加0.09美元至15.12美元 [23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司新投资承诺和延期提款贷款资金投放超过退出和出售投资以及现有投资公允价值变动的影响,导致净资金规模环比减少4870万美元 [26][27] - 公司投资组合中一揽子贷款占比约85%,保持稳定 [29] - 公司投资组合高度分散,平均单一投资规模约30个基点 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司投资收益率环比上升20个基点至12.8%,债务成本上升10个基点至5.5%,加权平均净投资利差略有上升至7.3% [31][32] - 公司不良贷款占比下降20个基点至0.9%,内部评级良好的投资占比维持在87% [34][35] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司宣布与GBDC 3合并,预计将带来约0.38-0.50美元的每股净资产增值 [24][25] - 公司管理费和激励费率下调,进一步提升股东利益相关性 [6][7] - 公司聚焦中型市场,相比大型借款人更具抗风险能力,有望在当前市场环境下持续表现优异 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中型并购市场活跃度仍然较弱,但公司有信心在当前环境下持续表现优异 [45][46][49] - 整体信贷市场息差收缩,但公司专注中型市场的定位有助于抵御 [47][48][49] - 预计未来会出现更多BDC经营业绩分化,但公司有望位于较好的一端 [50][51] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Finian O'Shea 提问** 询问息差收缩的具体情况,包括再融资活动和新投放的影响 [54] **David Golub 回答** 大型市场息差收缩幅度较大,达50-100个基点,中型市场相对较小,但也存在一定程度的息差压缩 [55][56][57][58][59][60] 问题2 **Robert Dodd 提问** 询问信用质量变化的具体情况,尤其是新增不良贷款的行业分布和业务模式 [65] **David Golub 回答** 新增不良贷款规模较小,属于个别情况,公司整体信用质量保持稳定,未发现特定行业或业务模式存在系统性风险 [66][67][68] 问题3 **Paul Johnson 提问** 询问公司在面临再融资和息差压缩时的应对策略 [75] **David Golub 回答** 公司将根据风险收益评估做出适当决策,有时接受息差下降,有时坚持原有定价,保持纪律和选择优质投资是关键 [76][77][78][79][80]

业绩总结 - 调整后的每股净投资收入为0.51美元，调整后的NII ROE超过13%[1] - 2024财年第三季度每股0.39美元的季度分配，季度分配覆盖率为131%[1] - 2024年第一季度，非应计投资数量保持在9个，其中一个投资组合公司投资处置，两个投资组合公司投资恢复应计状态，三个投资组合公司投资增加[1] - 2024年3月31日的每股净资产价值为15.12美元，较前两个季度增长0.11美元[1] 投资组合 - 投资组合继续专注于我们认为是健康、有弹性的中市场公司的第一抵押、高级担保贷款，由强大、合作导向的私募股权赞助商支持[1] - 投资组合中第一抵押、传统高级贷款占85%-86%，一站式贷款占8%-9%，股权占1%[1] - 投资组合中，利率类型为固定利率1%，浮动利率99%[1] - 投资组合的经济分析显示，投资收益率在10%-13%之间，加权平均净投资利差在7%-9%之间[1] 融资和债务 - 2024年2月1日，公司发行了6亿美元的2029年无抵押票据，固定利率为6.000%[1] - GBDC的债务资本结构中，66%的资金来自无抵押票据，加权平均债务成本为5.5%[1] - 2024年4月8日，公司赎回了5亿美元的2024年到期的3.375%票据[1] 资金情况 - 截至2024年3月31日，GBDC的未限制现金及等价物总额为3.007亿美元[1] - 截至2024年3月31日，GBDC的受限现金及等价物总额为1.596亿美元[1] - 截至2024年3月31日，GBDC在JPM信贷设施上有1487.5万美元的剩余承诺和可用性[1] - 截至2024年3月31日，GBDC在GC Advisors Revolver上有1亿美元的剩余承诺和可用性[1]