文章核心观点 - 该文章是一篇关于高收益投资的文章,作者认为高收益投资并非高风险,反而大多数高收益投资者都是非常谨慎的 [1] - 作者自己是一名资深投资分析师,专注于防御性质的中长期股票投资 [1] 公司相关内容 无 行业相关内容 - 高收益投资通常被认为是高风险的,但作者通过与读者的交流发现,大多数高收益投资者实际上都是非常谨慎的 [1]

文章核心观点 - 公司是一家业务主要集中在浮动利率投资的BDC公司,在利率上升环境下表现出色 [1] - 作者是一名资深研究分析师,拥有10年投资银行从业经验,专注于行业和公司研究,擅长发现潜在的投资机会和风险 [1] - 作者通过分享自己的投资经验和见解,希望能帮助他人更好地了解和实践股息投资,实现财务自由 [1] 公司相关 - 公司名称为Golub Capital BDC (NASDAQ: GBDC) [1] - 公司是一家BDC(商发公司)持股公司 [1] - 公司的投资组合主要采用浮动利率结构 [1] 行业相关 - 作者的专业领域涵盖科技、房地产、软件、金融、消费品等多个行业 [1] - 作者在这些行业中有多年的咨询和投资经验 [1]

文章核心观点 - 该文章介绍了一名资深研究分析师,拥有10年投资银行从业经验,专注于行业和公司研究,擅长解读各种新闻、事件、财报等,发现潜在的投资机会和风险[1] - 该分析师负责研读一篇新闻,并总结关键要点,包括文章核心观点和相关目录的内容总结[1] 文章内容总结 公司概况 - Golub Capital BDC (NASDAQ: GBDC)是第五大规模的BDC公司[1] - 该公司自2023年末开始受到分析师的关注,发布了明确的投资建议[1] 分析师背景 - 分析师拥有10年投资银行从业经验,专注于行业和公司研究[1] - 擅长解读各种新闻、事件、财报等,发现潜在的投资机会和风险[1] 免责声明 - 分析师没有持有任何相关公司的股票、期权或类似衍生工具,也没有在未来72小时内有任何此类计划[2] - 分析师撰写本文系自己的观点,未受任何补偿(除了来自Seeking Alpha的收入)[2] - Seeking Alpha表示过往业绩不能保证未来结果,不对任何投资建议负责[2]

财报发布时间 - 公司将于2024年11月19日在金融市场收盘后发布2024年9月30日结束的季度和全年财务业绩[3] - 公司将于2024年10月7日发布新闻稿宣布财报发布时间[3] 公司概况 - 公司是一家在纳斯达克上市的投资公司，股票代码为GBDC[1][2] - 公司总部位于纽约市[1] - 公司成立于2008年，是一家商业开发银行[1]

文章核心观点 - 尽管美联储可能本月降息且商业发展公司（BDC）行业近两个月略有回调，但优质BDC股价表现良好，自2024年初以来部分BDC出现大量内部人士买入，暗示股价可能上涨，重点介绍Golub Capital BDC和Capital Southwest两家公司 [2] 行业情况 - 美联储可能本月降息，BDC行业近两个月略有回调，但自7月CPI报告显示通胀降温后，优质BDC股价表现良好 [2] - 经济放缓可能导致BDC非应计贷款或不良贷款增加，且美联储9月可能降息或因衰退几率上升，若经济衰退，BDC不良贷款和实物支付收入可能增加 [12] Golub Capital BDC（GBDC）情况 财务与业绩 - 6月完成与GBDC III合并，将激励费用从20%降至15%，预计年化增加净利润0.13美元 [3] - 上季度合并推动净资产价值（NAV）增长，较上季度增长1.3%至15.2美元，同比增长3.3% [4] - 净投资收入0.48美元，总投资收入1.713亿美元，较去年第三季度的1.547亿美元实现两位数增长 [5] - 季度内进行10笔投资，新增2笔，总额4.35亿美元，较2023年第三季度的1.11亿美元大幅增加 [5] - 投资组合表现良好，89.2%的投资评级为4或5，较上季度略有提升 [6] 财务状况 - 资产负债表和股息覆盖率强，覆盖率达109%，2029年前无债务到期，杠杆率为1.05倍，低于行业中位数1.17倍 [7] 内部交易与股价 - 2024年前9个月内部人士大量买入股票，8月有25笔交易共买入47.1万股，6月有4笔交易共买入93.5786万股 [8] - 自6月初以来股价下跌超10%，目前较NAV折价2.5%，相对同行也有轻微折价，被评为买入 [8][9] Capital Southwest（CSWC）情况 财务与业绩 - 8月第一财季财报中，净投资收入大幅超分析师预期0.19美元，总投资收入超预期226万美元，达5135万美元 [10] - 投资1.081亿美元于3家新公司和11家现有公司，略低于2024年第一季度的1.119亿美元 [10] - 税前净投资收入（NII）为0.69美元，较去年同期增加0.02美元，总投资收入（TII）也有所增长 [10] - 投资组合整体表现较去年略有下降，但仍良好，92.4%的投资评级为1或2 [10] 财务状况 - 资产负债表和股息覆盖率强，6月管理层将基础股息提高1.8%至0.58美元并支付0.06美元补充股息，股息覆盖率达108% [10] - 2026年1月前无债务到期，杠杆率为0.75倍，远低于行业中位数1.17倍 [10] 内部交易与股价 - 2024年前9个月内部人士持续买入，虽较GBDC少，但仍表明可能有进一步上涨空间 [11] - 目前较NAV溢价51.4%，自6月初以来股价下跌近3%，因溢价仍远高于三年历史平均水平，被评为持有 [11][12] 投资建议 - 内部人士买入不一定表明股票被低估，但可能暗示股价未来上涨，投资者购买BDC应考虑在合适价格，最好是较NAV折价时买入 [13] - 优质BDC通常溢价交易，Golub Capital BDC是少数目前折价交易的优质公司之一 [13] - 未来12个月利率可能降低，BDC股价可能进一步回调，投资者或有更好入场点 [13]

文章核心观点 - 随着利率下降，Zacks SBIC & 商业金融行业将受益于有利的监管变化和个性化融资解决方案需求的增加，但长期高利率导致的资产质量逐渐恶化和预期的经济放缓将损害行业参与者的财务状况，不过Golub Capital BDC、Barings BDC和Crescent Capital BDC等公司值得关注 [1][2] 行业概述 - Zacks SBIC & 商业金融行业由为中小型私营发展公司提供融资的公司组成，目标客户通常是传统银行和其他贷款机构服务不足或陷入财务困境的公司，提供从高级债务工具到股权资本等定制融资解决方案，还提供夹层贷款 [2] 行业三大关键主题 资产质量 - 2020年新冠疫情爆发和商业活动停滞使SBIC & 商业金融公司提供融资的大多数行业受到重创，但政府刺激措施和企业重新开业支持了经济增长，防止了行业违约率大幅上升 [3] - 当前利率处于23年高位5.25 - 5.50%，投资组合公司偿债困难，经济衰退和地缘政治风险加剧将对行业公司的资产质量构成压力 [4] 高利率 - 自2022年3月以来美联储激进加息以控制高通胀，随着通胀降温、就业市场放缓，央行将从9月开始降息，但在2025年底大幅下降之前利率仍将维持在高位 [5] - 高利率导致提前还款和再融资激增，行业参与者将继续受益，但宏观经济背景严峻和竞争加剧可能使行业产品和服务需求放缓，阻碍行业收入增长 [6] 监管变化 - 2018年《小企业信贷可用性法案》对1940年《投资公司法》的修订放宽了此类公司的杠杆限制，允许其将债务与股权杠杆从1:1提高到2:1，有助于公司在不放弃当前回报的情况下投资更高资本结构以降低投资组合风险，为公司提供额外资金灵活性和更多增长机会 [7] 行业排名与前景 - Zacks SBIC & 商业金融行业包含34只股票，目前Zacks行业排名第186位，处于250多个Zacks行业的后26%，近期表现不佳，分析师对该行业盈利增长潜力的信心逐渐下降，自2023年底以来，该行业本年度盈利预期略有下调 [8][9] 行业市场表现与估值 市场表现 - 过去一年，Zacks SBIC & 商业金融行业表现逊于标准普尔500指数和金融板块，行业股票整体上涨6.4%，而标准普尔500指数和金融板块分别上涨24.9%和26.9% [11] 行业估值 - 行业当前的滚动12个月市净率（P/TB）为0.92倍，过去五年最高为1.05倍，最低为0.42倍，中位数为0.92倍，与标准普尔500指数的14.63倍相比，行业估值存在显著折扣，与金融板块的5.61倍相比，也处于大幅折价状态 [14][16] 值得关注的3只股票 Golub Capital BDC - 主要投资于中端市场公司的一站式贷款和其他高级担保贷款，投资规模约1000 - 7500万美元，2019年收购Golub Capital Investment Corporation后成为美国第五大外部管理的公开交易业务发展公司 [18][19] - 截至2024年6月30日，总投资（公允价值）为78.6亿美元，投资于380家投资组合公司，每股净资产为15.32美元，现金及现金等价物和外币为1.475亿美元，受限现金及现金等价物为3.172亿美元，未偿还债务为43.4亿美元，循环信贷额度剩余可用额度为13.8亿美元 [20][21] - 过去一年股价上涨1.2%，2024财年盈利预期近一个月保持不变，市值为39.7亿美元 [21] Barings BDC - 投资于美国及其他国家表现良好的中端市场企业的银团高级担保贷款、债券和其他固定收益证券，通过收购实现增长，如收购MVC Capital和Sierra Income Corporation [23][24] - 截至2024年6月30日，总投资（公允价值）为24亿美元，每股净资产为11.36美元，未偿还债务总额为14亿美元，现金和外币为8440万美元 [24] - 过去一年股价上涨7.6%，当前年度盈利预期近30天上调9.4%，市值为10.7亿美元 [25] Crescent Capital - 专注于美国私营中端市场公司的债务发起和投资，为基本面良好、增长前景强劲的公司提供资本解决方案 [26] - 截至2024年6月30日，总投资（公允价值）为16.1亿美元，投资于183家投资组合公司，其中62.4%为联合第一留置权，每股净资产为20.30美元，债务为8.799亿美元，现金及现金等价物和受限现金为3610万美元，信贷额度未使用额度为2.938亿美元 [27] - 过去一年股价上涨10.6%，2024年盈利预期近30天保持不变，市值为6.816亿美元 [28]

公司经营情况 - 公司在23年6月30日完成与Golub Capital BDC 3的合并后投资资产大幅增长成为行业第五大BDC截至23年6月30日总投资达79亿美元较上季度增长46% [3] - 公司合并后仍以第一留置权为核心投资组合中93%为第一留置权且99%为浮动利率投资组合质量上季度无重大恶化非应计比率为1.0% [4][5] - 公司总投资收入同比增长11%至1.713亿美元净投资收入飙升26%至9270万美元 [7] - 公司调整后的净投资收入在二季度为每股0.48美元总股息支出为每股0.50美元股息支付率本季度为104%十二个月为91%但调整后净投资收入可轻松覆盖每股0.39美元的基本股息股息支付率为81% [11][12][13] - 公司24年6月30日的每股净资产值为15.32美元较合并前每股增加0.20美元目前估值较合并后净资产值有5%的折扣 [14][15] 公司与同行业对比 - 与Blackstone Secured Lending Inc. (BXSL)和Ares Capital Corp. (ARCC)相比公司上季度非应计比率分别为0.3%和0.7%公司1.0%的非应计比率不算高 [6] - 公司与Goldman Sachs BDC Inc. (GSBD)和Oaktree Specialty Leading Corp. (OCSL)相比后两者因信用质量较差以低于净资产值的价格出售而公司是由于行业短期利率预期下降导致BDC估值修正 [15] 公司投资观点 - 公司是管理良好的BDC在24年第三季度净投资收入超过基本股息 [1] - 公司股票收益率为11%信用质量可靠目前股价较有吸引力且以第一留置权为核心的投资组合即使在经济衰退期间也有良好表现 [1] - 公司股票较合并后每股15.32美元的净资产值有折扣风险回报关系有利于持有公司股票 [2] - 尽管公司有大量浮动利率贷款投资在利率下降环境下净利息收入可能降低但股息相当安全若股息覆盖范围下降公司有机会削减补充股息支付 [18] - 公司是管理良好的BDC合并后规模扩大净资产值和净投资收入逐季上升核心投资组合指标在合并后未改变 [18] - 公司目前股价低于账面价值11%的收益率有可分配收益合理支撑预计公司今年剩余时间将维持每股0.39美元的季度股息 [18]

财务数据和关键指标变化 - 调整后的净投资收益(NII)为每股0.48美元,对应的调整后NII收益率为12.7% [19] - 调整后每股收益为0.31美元,对应的调整后净收益率为8.1% [19] - 公司净资产价值(NAV)每股增加0.20美元至15.32美元 [28] - 公司的杠杆比率大幅下降至1.05倍(扣除现金),或1.00倍(扣除现金和债务证券化中的受限现金) [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司的投资组合规模增加25亿美元至79亿美元,主要是由于GBDC 3并购的影响 [22] - 整体投资组合信用质量保持良好,评级4和5级的投资占比增加至89.2% [22] - 不良贷款占比略有上升至1%,但仍低于行业平均水平 [22-23] 各个市场数据和关键指标变化 - 中型市场并购活动有所恢复,但公司预计下半年交易量可能会保持温和 [60-61] - 大型市场贷款利差压缩50-100个基点,中型市场压缩幅度较小 [61-62] - 整体信用环境有所恶化,但公司预计其投资组合将相对表现良好 [63-64] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司保持专注于为中型市场健康、有抵御力的企业提供一级抵押贷款的投资策略 [7] - 公司完成了与GBDC 3的"双赢"合并,提升了NAV和降低了激励费率 [11-12] - 公司的投资组合高度分散,最大单一借款人仅占1.7%,前10大借款人占14% [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计下半年并购交易量可能温和,利差压缩和信用环境恶化仍是挑战 [59-64] - 但公司认为其投资组合和融资结构有利于在当前环境中表现良好 [64-65] 其他重要信息 - 公司自愿放弃本季度的激励费,以支持股东回报 [21] - 公司宣布了一系列特别分红,总计每股0.15美元 [30-31] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Robert Dodd 提问** 市场波动是否会使贷款利差重新稳定下来 [67] **David Golub 回答** 目前市场波动导致的影响还很难判断,但可能会减弱利差压缩的势头 [68-70] 问题2 **Finian O'Shea 提问** 公司是否会提高杠杆水平,以及在当前利差环境下的考虑 [81] **David Golub 回答** 公司将谨慎提高杠杆至1.15倍,但不会以牺牲资产质量为代价 [82-83] 问题3 **Paul Johnson 提问** 本季度自愿放弃激励费的原因 [84] **David Golub 回答** 这是公司长期以来的惯例做法,旨在为投资者提供更好的体验 [85]

投资组合 - 公司投资组合主要包括一揽子贷款和其他高级担保贷款，占总投资的85.6%[610] - 截至2024年6月30日和2023年9月30日，公司投资组合包括380家和342家投资对象[616] - 截至2024年6月30日和2023年9月30日，公司投资组合中包括12.42亿美元和7.83亿美元的经常性收入贷款[616] - 公司截至2024年6月30日共有4家二级抵押贷款投资和6家次级债务投资[652] - 次级债务贷款收益率因一笔贷款状态变更而增加0.2百万美元[652] - 截至2024年6月30日和2023年9月30日，公司债务投资的公允价值占未偿本金的百分比分别为97.6%和97.1%[714] - 截至2024年6月30日和2023年9月30日，公司债务投资组合的中位数EBITDA分别为61.9百万美元和58.8百万美元[717] - 截至2024年6月30日和2023年9月30日，公司97.0%和97.2%的债务投资组合分别以摊余成本和公允价值计量具有利率下限[716] - 公司已采用内部评级系统对投资组合进行风险评估，截至2024年6月30日和2023年9月30日，评级为4和5的投资占比分别为89.2%和85.1%[723][724] 收益情况 - 2024年6月30日三个月期间的加权平均收益率为12.0%[617][3] - 2024年6月30日三个月期间的加权平均投资收益率为12.3%[617][2] - 2024年6月30日三个月期间的基于平均净资产的总回报率为1.2%[617][5] - 2024年6月30日三个月期间的基于市场价值的总回报率为-3.9%[617][6] - 投资收益总额较上一季度增加7.0百万美元，主要由于平均债务投资规模增加484.8百万美元所致[648] - 投资收益总额较上年同期增加61.7百万美元，主要由于利息和PIK利息收入增加以及非现金股息收入增加[649] - 高级担保贷款和一揽子贷款的收益率较上一季度有所下降，主要由于新投资和现有贷款的利差收缩[651] - 高级担保贷款和一揽子贷款的收益率较上年同期有所上升，主要由于基准利率上升[651] 收入来源 - 公司收入主要来自利息、费用收入和资本利得[623] - 公司还会收取承诺费、原始费、修订费等各类费用收入[624] - 公司会根据投资的摊销成本和处置收益确认已实现收益或损失[624] 费用情况 - 公司的间接全资子公司Golub Capital BDC 3 CLO 1 LLC、Golub Capital BDC 3 ABS 2022-1 LLC和Golub Capital BDC 3 CLO 2 LLC的资产管理费用为年化0.35%[630][631] - 公司预计一般和行政费用将相对稳定或随资产增长而下降为总资产的百分比，在资产下降期间将有所增加[626] - 基础管理费增加70万美元,主要由于平均调整后总资产增加[658] - 收益激励费减少1,546.9万美元,主要由于GC Advisors提供的100%收益激励费豁免[661] - 收益激励费在9个月内减少1,609万美元,主要由于19.6万美元的收益激励费豁免[662] - 专业费用、行政服务费和一般管理费用在3个月内增加10.1万美元,在9个月内增加90万美元[665,666] - 管理人代表公司支付的费用在3个月内为570万美元,在9个月内为980万美元[667] 利率风险管理 - 公司贷款组合有97.2%的部分受到利率下降的保护，截至2024年6月30日加权平均基准利率为0.81%[651] - 假设公司不采取任何行动改变利率敏感性,利率上升200个基点将使投资收益增加8510万美元[769] - 公司已经并可能继续使用利率掉期等工具对冲利率波动,但这可能会限制公司从较低利率中获益的能力[771] 收购与整合 - 公司于2024年6月3日完成对Golub Capital BDC 3, Inc.的收购[634] - 收购完成后公司与GC Advisors签订了新的投资顾问协议[636] - 公司采用资产收购会计处理方法对收购溢价进行分摊和摊销[641,642] - 公司于2024年6月3日完成了对GBDC 3的收购[641] - 公司完成了与Golub Capital BDC 3, Inc.的合并[778] - 公司与GC Advisors LLC签订了第五次修订的投资顾问协议[778] 融资与债务 - 公司于2021年2月24日和2021年10月13日分别发行了4亿美元和2亿美元的2026年票据，截至2024年6月30日和2023年9月30日均有6亿美元的2026年票据未偿还[690] - 公司于2021年7月27日发行了3.5亿美元的2027年票据，截至2024年6月30日和2023年9月30日均有3.5亿美元的2027年票据未偿还[691] - 公司于2023年12月5日发行了4.5亿美元的2028年票据，截至2024年6月30日均有4.5亿美元的2028年票据未偿还[692] - 公司于2024年2月1日发行了6亿美元的2029年票据，截至2024年6月30日均有6亿美元的2029年票据未偿还[695] - 公司与Deutsche Bank、Citibank等金融机构建立了合作关系[779,780,781] - 公司通过出售贷款资产等方式获得融资[779,780,781] - 公司与JPMorgan Chase Bank等银行签订了银团贷款协议,并进行了修订[781] 关联交易 - 公司已与关联方GC Advisors签订投资顾问协议,并对其进行了修订

财报发布信息 - 2024年6月30日季度财报将于2024年8月5日发布[8] - 公司将于2024年8月5日收盘后发布财务业绩[8] - 公司未来展望将在财报发布后公布[8] 公司首席财务官信息 - 公司首席财务官为Christopher C. Ericson[12]