Monteriggioni is all there: a small church, a few rows of houses and a few souls safe in ancient walls along the Via Francigena, the medieval pilgrimage routeI graduated in Languages in 1988, and then worked for 25 years as an editor at various publishing houses. In 2005, fate turned my attention to the world of finance, and when I lost my job in 2013, I decided to dedicate myself to it. In particular, I focused on building an income portfolio based on ETFs and CEFs. Although I have never worked as a Financ ...

公司财报 - Golub BDC (GBDC) 发布了2025财年第三季度（2025日历年第二季度）的财报，显示业绩存在积极和消极因素 [1] - 分析师根据最新数据修订了对GBDC的前景展望 [1] 行业背景 - 分析师专注于科技、房地产、软件、金融和消费品等行业，这些领域构成其投资组合的核心 [1] - 分析师在并购和商业估值方面有深厚经验，参与过大量买卖方交易 [1] 投资策略 - 分析师强调股息投资在实现财务自由中的重要性，认为这是最直接和可实现的途径之一 [1] - 分析师通过财务建模和商业尽调评估公司健康状况 [1]

财务数据和关键指标变化 - 调整后每股净投资收入(NII)为0 39美元 对应调整后净资产收益率(ROE)为10 4% 调整后每股净收入为0 34美元 对应调整后ROE为9 1% [5] - 自IPO以来十五年 公司股东内部回报率(IRR)为9 6% [5] - 调整后净收入包含每股0 05美元的已实现和未实现损失 主要来自少数表现不佳的借款人的未实现损失 [6] - 投资组合公允价值季度环比增长4%至接近90亿美元 [10] - 每股净资产(NAV)季度环比下降0 04美元至15美元 主要由于净未实现损失 [11] - 净债务与权益比率季度环比微增至1 26倍 季度平均为1 21倍 处于目标范围0 85-1 25倍内 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新投资承诺金额为5 57亿美元 其中4 11亿美元在当季完成投放 净偿还金额为3 06亿美元 [10] - 新投资加权平均利率为9 2% 偿还投资的加权平均利率为9 8% [14] - 一揽子贷款(one stop loans)继续占投资组合公允价值的87%左右 [14] - 92%的投资组合为第一留置权优先担保浮动利率贷款 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 投资组合高度分散 平均投资规模约为20个基点 最大借款人仅占债务投资组合的1 5% 前十大借款人占比低于12% [14] - 核心中端市场仍是重点 2025年第二季度新增贷款的EBITDA中位数为7900万美元 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资策略专注于向健康、有韧性的中端市场公司提供第一留置权优先担保贷款 这些公司由合作导向的私募股权支持 [4] - 继续保持高度选择性和保守的承销标准 当季仅批准审查交易的3 1% 加权平均贷款价值比(LTV)约为34% [10] - 88%的交易中作为唯一或牵头贷款人 [10] - 利用规模优势 约一半的发起量来自现有赞助商关系和投资组合公司 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计当前延长的信贷周期将进一步延长 高收益、BSL和私人信贷违约率将在一段时间内保持高位 [25][28] - 预计并购环境将缓慢改善 今年剩余时间缓慢 明年加快 [30][31] - 强调保持谦逊 选择有韧性的策略 并为多种情景做好准备 [22] 其他重要信息 - 非应计贷款占比微降至总投资的60个基点 远低于BDC同行平均水平 [8][16] - 近90%的投资组合保持最高两个内部绩效评级类别 [7][17] - 季度末流动性约为9 5亿美元 来自无限制现金、未使用的公司循环信贷和顾问提供的无担保循环信贷 [20] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于杠杆率 - 公司确认季度末杠杆率为1 26倍 略高于季度平均1 2倍 但仍在目标范围0 85-1 25倍内 不预期进一步去杠杆或加杠杆 [34][35][36] 问题: 关于浮动利率市场利差 - 确认私人信贷利差比银团贷款市场更具粘性 尤其是核心中端市场 但也不免受整体市场趋势影响 大额私人信贷市场对银团贷款市场利差变化反应更快 [37][38][39][40][41][42]

Golub Capital BDC (GBDC) Q3 2025 Earnings Call August 05, 2025 10:30 AM ET Speaker0Hello, everyone, and welcome to GBDC's earnings call for the fiscal quarter ended 06/30/2025. Before we begin, I'd like to take a moment to remind our listeners that remarks made during this call may contain forward looking statements within the meaning of the Private Securities Litigation Reform Act of 1995. Statements other than statements of historical facts made during this call may constitute forward looking statements a ...

业绩总结 - 调整后的每股净投资收入为0.39美元，调整后的净投资收入回报率为10.4%[10] - 投资收入总额为218,344,000美元，较2024年6月30日的171,271,000美元增长27.5%[46] - 净投资收入税后为101,262,000美元，较2024年6月30日的92,722,000美元增长9.5%[46] - 总费用为117,082,000美元，较2024年6月30日的78,424,000美元增长49.2%[46] - 净资产因运营而增加为90,058,000美元，较2024年6月30日的9,252,000美元增长871.5%[46] - 普通股每股收益为0.34美元，较2024年6月30日的0.05美元增长580%[46] 用户数据 - 截至2025年6月30日，投资组合总额为8,962百万美元，包含401个投资组合公司，平均投资规模为0.2%[29] - 截至2025年6月30日，投资组合中近90%的投资在公允价值下的内部绩效评级为4或更高[40] - 截至2025年6月30日，前25大投资组合公司占投资组合的24%[30] 财务状况 - 每股净资产价值为15.00美元，较2025年3月31日下降0.04美元[10] - 截至2025年6月30日，公司的总资产为9,236,513千美元，负债总额为5,241,184千美元[43] - GAAP杠杆率为1.30倍，GAAP债务与净资产比率为1.26倍[43] - 加权平均债务成本为5.7%[10] 未来展望 - 新投资承诺为5.568亿美元，退出和销售投资为3.058亿美元[21] - 截至2025年6月30日，公司的总可用流动性为9.471亿美元[10] - 截至2025年6月30日，JPMorgan信贷设施的剩余承诺和可用性为547,312,000美元[58] 分配信息 - 公司宣布2023年11月17日的补充分配，每股金额为0.07美元，总金额为11,872,000美元[62] - 2024年1月16日的季度分配，每股金额为0.39美元，总金额为66,528,000美元[62] - 2024年4月19日的季度分配，每股金额为0.39美元，总金额为66,892,000美元[62] - 2024年8月2日的季度分配，每股金额为0.39美元，总金额为103,072,000美元[62] - 2024年11月14日的季度分配，每股金额为0.39美元，总金额为103,068,000美元[62] - 2025年2月3日的季度分配，每股金额为0.39美元，总金额为104,484,000美元[62] - 2025年5月2日的季度分配，每股金额为0.39美元，总金额为103,891,000美元[62] - 2025年8月1日的季度分配，每股金额为0.39美元，总金额为103,887,000美元[62] 其他信息 - 投资组合中浮动利率贷款占比为99%，固定利率贷款占比为1%[31] - 投资组合的行业多样性覆盖41个行业，其中最大的行业占比均低于3%[31] - 加权平均净投资差额为投资收入收益率减去加权平均债务成本[74]

季度业绩表现 - 公司季度每股收益为0.39美元 超出Zacks共识预期0.38美元 同比增长-18.75%(从0.48美元下降) [1] - 季度营收达2.1834亿美元 超出预期1.39% 同比增长27.48%(从1.7127亿美元上升) [2] - 过去四个季度中 公司两次超过每股收益预期 一次超过营收预期 [2] 市场表现与预期 - 年初至今股价下跌2.9% 同期标普500指数上涨6.1% [3] - 当前Zacks评级为3(持有) 预计近期表现与市场持平 [6] - 下季度共识预期为每股收益0.38美元 营收2.1157亿美元 本财年预期每股收益1.52美元 营收8.6151亿美元 [7] 行业比较 - 所属金融-SBIC及商业行业在Zacks行业排名中处于后42% [8] - 同业公司CION Investment预计季度每股收益0.34美元 同比下滑20.9% 营收预计5408万美元 同比下滑11.9% [9][10] 未来关注点 - 管理层在财报电话会中的评论将影响股价短期走势 [3] - 需关注后续季度及本财年预期调整情况 [7] - 行业前景对个股表现有重要影响 [8]

投资组合规模与结构 - 截至2025年6月30日，公司投资组合公允价值为89.615亿美元，其中一揽子贷款占比86.9%（77.851亿美元）[456] - 循环收入贷款公允价值从2024年9月的10.213亿美元降至2025年6月的7.713亿美元[457] - 投资组合中技术公司相关的一揽子贷款占比86.9%，较上季度增长0.6个百分点[456] - 投资组合中次级债务占比0.4%（3741.9万美元），较上季度持平[456] - 截至2025年6月30日，公司持有401家投资组合公司的债务和股权，较上年同期增加20家[458] - 截至2025年6月30日，公司投资组合的公平价值为90亿美元，覆盖401家投资组合公司，较2024年9月30日的82亿美元有所增长[545] 投资收益率与回报率 - 2025年第二季度加权平均年化投资收益率从第一季度的10.5%降至10.3%[459] - 2025年第二季度基于市场价值的总回报率为-0.7%，显著低于第一季度的2.4%[459] - 2025年前九个月的年化总回报率（基于净资产价值）为9.3%，低于2024年同期的11.3%[459] - 2025年第二季度高级担保贷款年化收益率为9.8%，较第一季度10.1%下降0.3个百分点[487] - 2025年前九个月次级债务年化收益率为13.8%，较2024年同期15.6%下降1.8个百分点[487] 收入与利润 - 公司2025年第二季度利息收入为1.929亿美元，较第一季度1.881亿美元增长478万美元[479] - 公司2025年前九个月投资总收入为6.529亿美元，较2024年同期5.003亿美元增长1.527亿美元[479] - 公司2025年第二季度调整后净投资收入为1.049亿美元，较第一季度1.033亿美元增长161万美元[483] - 公司2025年前九个月调整后净收入为2.803亿美元，较2024年同期2.303亿美元增长5亿美元[483] - 公司2025年前九个月非现金股息收入为2309万美元，较2024年同期1389万美元增长920万美元[479] 成本与费用 - 利息及其他债务融资费用（包括债务发行成本摊销）在2025年第二季度环比增加85.3万美元，主要因平均债务余额增加1.2805亿美元[491][492] - 2025年前九个月利息费用同比增加7450万美元，主要受平均债务余额增加16.557亿美元驱动[491][492] - 基础管理费在2025年第二季度环比增加36.8万美元，前九个月同比增加2339.6万美元，主要因平均调整后总资产增长[491][494][495] - 收入激励费在2025年前九个月同比增加1809.4万美元，受净投资收入增长驱动，部分被1440万美元的费用豁免抵消[491][497] - 专业费用、行政服务费及一般行政费用在2025年前九个月合计增加470万美元，主要因行政服务费和专业费用上升[491][501] 债务与融资 - 截至2025年6月30日，JPM信贷额度下未偿还债务为14.502亿美元，剩余可用额度为5.473亿美元[518] - 2025年九个月期间，公司通过债务融资获得35.179亿美元，同时偿还债务30.086亿美元[515] - 2026年票据截至2025年6月30日的未偿还本金总额为6亿美元[531] - 2029年票据截至2025年6月30日的未偿还本金总额为7.5亿美元，较2024年9月30日的6亿美元有所增加[536] - 2024年11月完成的2024年债务证券化涉及22亿美元定期债务证券化[524] 现金流与股息 - 2025年九个月期间，公司现金及现金等价物净减少1.79亿美元，其中运营活动现金流出3.797亿美元，投资活动现金流入11.46亿美元，融资活动现金流入2.007亿美元[515] - 截至2025年6月30日，公司持有现金及现金等价物9190万美元，较2024年9月30日的1.231亿美元有所下降[517] - 2025年九个月期间，公司支付股息2.81亿美元[515] - 公司宣布季度股息为每股0.39美元，将于2025年9月29日支付[477] 投资活动与估值 - 2025年第二季度投资组合实现净亏损2.4万美元，环比改善1101.7万美元，主要因三项股权投资的处置收益[505] - 2025年前九个月投资组合未实现净增值2240.1万美元，同比改善5668.1万美元，主要因投资公允价值变动[505] - 2025年第二季度189项投资组合项目实现2340万美元未实现增值，242项项目产生3638.2万美元减值[507] - 截至2025年6月30日的九个月内，公司实现未实现增值1.198亿美元，涉及251项投资组合公司，同时未实现贬值9390万美元，涉及180项投资组合公司[509] - 在2025年6月30日结束的九个月内，公司从投资组合中获得的本金支付和销售收益为11.46亿美元[545] 利率与风险管理 - 公司贷款组合中97.8%按公允价值计价的贷款设有利率下限，2025年6月30日加权平均基准利率下限为0.78%[487] - 截至2025年6月30日，浮动利率贷款的加权平均利率下限为0.78%，较2024年9月30日的0.81%有所下降[592] - 利率下降200个基点将导致年化净投资收入减少8162.3万美元（利息收入减少1.65497亿美元，利息支出减少8387.4万美元）[594] - 利率上升200个基点将带来年化净投资收入增加8364万美元（利息收入增加1.67514亿美元，利息支出增加8387.4万美元）[594] - 公司采用利率互换、期货等对冲工具应对利率波动，但可能限制固定利率投资在低利率环境下的收益[595] 公司收购与股权变动 - 公司完成对GBDC 3的收购，发行92,115,308股普通股置换GBDC 3原股东股份[475] - 2024年6月3日，公司完成了对GBDC 3的收购，并修订了投资咨询协议，将激励费用率从20.0%降至15.0%[562] - 2023年7月1日起，公司将基础管理费率从1.375%降至1.0%[562] - 2025年第二季度，公司员工激励计划信托购买了价值1240万美元的公司普通股，共计858,467股[562] 税务与估值方法 - 公司2025年前九个月美国联邦消费税计提转回50万美元，2024年同期计提110万美元[586] - 公司2025年前九个月应税子公司净税收优惠40万美元，2024年同期净税收优惠50万美元[587] - 公司2025年6月30日递延税负债为40万美元，2024年9月30日为80万美元[587] - 公司50%无市场报价的债务和股权投资公允价值需由独立估值机构每半年复核一次[576] - 公司2025年6月30日所有投资均采用第三级估值输入，2024年9月30日仅一项投资采用第一级输入[576] - 公司确定企业价值主要采用EBITDA倍数分析法[577] - 公司对无市场报价的债务投资采用市场利率收益率分析法确定公允价值[577]

财务结果公布信息 - 公司将于2025年8月4日周一金融市场收盘后公布截至2025年6月30日季度的财务结果[4] 公司上市信息 - 公司普通股每股面值0.001美元，交易代码为GBDC，在纳斯达克全球精选市场上市[2] 报告日期信息 - 报告日期为2025年7月7日[1] 报告签署信息 - 公司首席财务官为Christopher C. Ericson，于2025年7月7日代表公司签署报告[10] 公司地址及联系信息 - 公司主要行政办公室地址为纽约公园大道200号25楼，邮编10166，联系电话(212) 750 - 6060[1]

公司分析 - Golub Capital BDC的股票评级从"买入"调整为"持有" 主要原因是该业务发展公司的股息支付比率上升至120%以上 这一财务指标显示出潜在风险 [1] 行业背景 - 行业研究重点关注高科技和早期成长型公司 分析当前行业重大新闻事件 旨在为投资者提供充分的研究和投资机会 [1]

财务数据和关键指标变化 - 调整后每股净投资收益（Adjusted NII）为0.39美元，对应调整后净投资收益股权回报率为10.4%；调整后每股净收入为0.30美元，对应调整后股权回报率为8%；调整后每股净收入包含每股0.09美元的调整后净实现/未实现损失 [6] - 投资收入收益率降至10.8%，环比下降约40个基点；债务成本降至5.9%，环比下降30个基点；加权平均净投资利差降至4.9%，环比小幅下降10个基点 [28][29] - 每股资产净值（NAV）环比下降0.09美元，至15.04美元 [21] - 非应计投资占总投资公允价值的比例小幅增至70个基点 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度总发放贷款2.989亿美元，其中1.595亿美元在交易完成时提供资金 [14] - 新发放贷款的加权平均息差较上一季度增加30个基点 [16][26] - 一级贷款继续占投资组合公允价值的约87% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度新投资活动非常有选择性，仅完成了所审查交易的2.3% [7][15] - 超过50%的新增贷款来自重复借款人 [15] - 作为牵头或唯一贷款人参与了93%的交易 [15] - 新增贷款的贷款价值比（LTV）通常在30% - 40%的中间范围 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资策略是为健康、有韧性的中等市场公司提供第一留置权优先担保贷款，这些公司由注重合作的私募股权赞助商支持 [3] - 优先考虑投资质量而非数量，专注于核心中等市场，认为该市场比大型借款人市场提供更好的风险调整后回报潜力 [14][15] - 计划优化资产负债表以提高收益，包括进一步优化借款成本和进行投资组合轮换 [23][24] - 行业内BDC经理之间的业绩差异在过去几个季度有所增加，公司预计未来这种差异将更加明显 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境充满挑战，公司本季度表现稳健，但市场情绪多变，政策不确定性异常高 [5] - 过去几年市场对宏观主题的共识预期多次出错，公司认为应选择有韧性的策略、保持谦逊并为多种情景做好准备 [37][38] - 公司投资策略具有韧性，借款人主要是美国企业，供应链以美国为中心，销售对象为美国客户，受关税和其他贸易相关问题的直接影响相对较小 [39] - 公司认为当前充满挑战和不确定性的环境将使具有强大业务和真正竞争优势的贷款机构脱颖而出，公司有望在业绩差异中处于有利地位 [44][45] 其他重要信息 - 公司庆祝上市15周年，自上市以来年化总回报率为9.6%，跑赢纯BDC、杠杆贷款指数和罗素2000指数 [4] - 董事会宣布每股0.39美元的定期季度分红，按2025年3月31日的每股资产净值计算，年化股息收益率为10.3%，股息覆盖率保持强劲 [22] - 公司利用有吸引力的股价交易水平，通过市价发行计划有选择地发行股票，并进行了增值性的股票回购 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何看待未来的基本派息情况？ - 公司面临利差和基准利率压缩的挑战，但有一些近期可操作的杠杆，包括4月4日对摩根大通信贷工具的定价下调、约80%的负债为浮动利率、适度增加财务杠杆以及下一季度天数增加带来的额外收益等，目前对派息情况感到满意，但会根据情况评估股息水平 [46][47][50] 问题2：本季度部署放缓且还款趋势较低的原因是什么？ - 市场交易活动显著减速，竞争激烈，利差压缩，公司因此谨慎行事，保留资金等待更好时机；同时，私募股权倾向于长期持有公司，等待更好的出售环境 [54][55][57] 问题3：关税审查中确定的公司情况如何，是否会对下一季度造成影响？ - 公司认为情况可控，目前确定约10%的投资组合有进出口相关风险，需要进一步研究，但不一定会受到影响；更担心的是二阶影响，如果不能达成更多贸易协议，市场可能会下滑 [58][59][60] 问题4：是否会继续专注于中等规模公司的贷款业务？ - 公司一直能够为不同EBITDA水平的私募股权公司提供贷款，核心业务是为EBITDA在3000万 - 7000万美元之间的中等市场公司提供服务，认为该市场的风险回报和竞争动态更具优势 [64][66][67] 问题5：本季度新增三家非应计公司是否有主题性原因或受关税影响？ - 没有主题性原因，也不受关税影响，市场上部分借款人出现信用压力，公司非应计情况反映了这一趋势 [68][69][70] 问题6：受关税影响的小部分公司如何反映在内部观察名单中，是否有公司风险等级下调？ - 目前这方面的影响还处于分析和传闻阶段，需要时间观察未来几个季度的结果，3月31日的季度财务结果中未体现关税的经济影响 [73][74] 问题7：投资组合中可能面临再融资和利率下调的比例是多少？ - 1月和2月有大量再融资活动，但现在几乎没有，市场从对借款人有利转向对贷款人有利，除非市场再次发生重大变化，否则公司不担心投资组合中的利差收紧再融资活动 [75][76] 问题8：4月市场波动期间，不同规模贷款人或借款人是否有明显趋势？ - 目前还处于早期阶段，市场波动有利于公司发挥优势和关系优势，公司在有吸引力的交易中获得了更多份额，但需要更多时间观察 [77][78]