文章核心观点 - 文章通过八位企业高管的案例研究 阐述了在充满不确定性的商业环境中 领导者如何通过战略调整、文化重塑和果断决策来应对危机、推动变革并实现公司转型 [1][2] Netflix (Ted Sarandos) - 面临影视工作室减少内容授权的挑战时 公司做出了向原创内容转型的关键决策 并批准了1亿美元投资《纸牌屋》以测试市场 [3] - 公司目前正计划以720亿美元收购华纳兄弟探索公司的影视制作和流媒体业务 这将是其首次重大收购 [5] - 近年来公司战略转向拥抱广告、直播内容和体育节目 领导层秉持“永不说不”的原则以鼓励实验 [5] - 公司文化鼓励提出异议 营造没有“神圣不可侵犯”之事的讨论环境 [6] Shake Shack (Danny Meyer) - 新冠疫情导致公司被迫裁员95% 随后创建了基金帮助员工支付紧急开支并协助他们在其他公司寻找工作 [7] - 危机迫使公司放弃了在高档餐厅取消小费制度的愿景 重新引入小费 并实施新政策将销售额的一定百分比支付给所有厨房员工和非小费制员工 [8][10] - 当前公司在扩大汉堡连锁店规模时 面临的挑战是在大规模运营中继续保持以员工为中心的理念 [10][11] General Motors (Mary Barra) - 公司因雪佛兰科宝等车型的点火开关故障引发危机 导致至少54起正面碰撞事故和十多人死亡 [13] - 新任首席执行官上任两周后即着手深入调查 确立了以安全和沟通为优先事项的原则 并承诺保持透明和支持客户 [13][14] - 目前公司致力于营造鼓励员工尽早发现并解决问题的环境 [15] Uber (Dara Khosrowshahi) - 公司在前任领导时期面临严重的公众信任危机 涉及有毒工作文化、背景调查不足和性行为不端等指控 [16] - 新任首席执行官认为重建信任非常困难 关键在于改变行为而非仅仅处理“公关问题” [17] - 公司当时的危机实际上为驱动持久变革提供了机会 新领导层得以在保持创业精神和人才优势的同时进行必要改革 [19][20] YouTube (Neal Mohan) - 2017年 因广告出现在有争议和极端主义内容旁边 一些全球最大品牌从平台撤下广告支出 预计当年将给公司造成7.5亿美元的收入损失 [21] - 公司将此视为生存危机 通过雇佣数千名人工审核员并投资技术来大规模检测有害内容以应对 [21] - 此次经历帮助确立了核心指导原则：支持言论自由但并非毫无规则 社区准则与自由表达原则最终相互强化 [22] Airbnb (Brian Chesky) - 2011年 一名女性的出租公寓遭严重破坏 引发了对公司信任与安全的信心危机 社交媒体上出现了“RIP Airbnb”的标签 [22][23] - 公司通过公开发表致社区公开信、向受害者道歉并推出5万美元的财产损坏担保（现已提高到300万美元）来应对 [23] - 此次危机让领导者认识到 在危机时刻挺身而出并做出决定性决策以指明前进方向的重要性 [23][24] IAC/Expedia (Barry Diller) - 在9/11恐怖袭击发生时 公司正致力于以约10亿美元收购Expedia 75%的股份 袭击导致旅行戛然而止 Expedia收入几乎归零 [24][25] - 尽管内部存在争议 但领导者基于“有生命就有旅行”的信念 决定继续完成交易 [25][27] - 公司随后将Expedia、Hotels.com、Hotwire、TripAdvisor等旅游品牌整合至IAC旗下 并于2005年将其分拆为上市的Expedia公司 [27] - 领导者倡导“创造性冲突” 认为听取众多不同且充满激情的意见有助于做出更好的决策 [27] Lowe's (Marvin Ellison) - 首席执行官在2018年上任后 专注于改造供应链和重塑企业文化 以员工为中心 这些投资使公司在新冠疫情期间能够持续为门店供货并保持营业 [28][29] - 疫情期间 由于美国人居家时间增多并寻求改善居住空间 需求激增 迫使公司加速转型 例如实时开发路边取货服务以满足线上线下高涨的需求 [30][31] - 此次经历表明 当存在帮助客户的紧急需求时 公司的行动速度可以惊人地快 [31]

I give IAC Inc. ( IAC ) a buy rating, as I believe that with its current price, the company is deeply undervalued: there is a strong gap between the market capitalization and what the company should be worth with regard to its stakeI am a dynamic finance professional with a Master’s in Banking & Finance from Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne. My investing background mix corporate finance, M&A, and investment analysis, with a focus on real estate, renewable energy, and equity markets. I specialize in fina ...

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核心观点 - 美国最大的数字和印刷出版商People Inc与Meta达成一项多年期战略内容合作协议 成为Meta在生活方式领域的首个内容合作伙伴 其内容将逐步整合至Meta AI的体验中[1][2] - 该协议是公司继与OpenAI和微软达成商业协议后 加速与AI领导者合作战略的一部分 旨在利用其受信任的内容规模和品牌影响力支持AI创新[3][5] 协议内容与范围 - 协议为多年期 具体财务条款未披露 Meta将获得People Inc旗下品牌内容的访问权限[2] - 合作内容涵盖娱乐、家居、美食、健康、金融等流行类别 具体品牌包括PEOPLE、Better Homes & Gardens、Allrecipes、Food & Wine、Southern Living、Verywell Health、InStyle、Investopedia等超过40个标志性品牌中的多个[1][4][5] - People Inc内容将帮助Meta AI用户发现符合其兴趣的生活方式主题 从节日趋势到名人新闻 并确保适当的署名和回链至People Inc所有网站[2] 公司背景与战略 - People Inc是美国最大的数字和印刷出版商 每月服务超过1.75亿人 帮助用户寻找灵感、做出决策并采取行动[4] - 公司首席执行官表示 可信内容是互联网的命脉 也是未来AI创新的基础 公司正利用其信任度和规模优势与AI领导者合作[3] - 此次与Meta的合作标志着公司正在加速推进在主要AI平台上的内容合作伙伴战略[5]

FPA Queens Road Small Cap Value Fund 2025年第三季度表现 - 第三季度基金回报率为7.46%，而罗素2000价值指数回报率为12.60%，基金表现落后于基准指数[1] - 2025年前三个季度基金累计回报率为13.77%，超过基准指数9.04%的回报率，表现优于基准[1] - 基金投资策略注重勤勉、纪律和耐心过程，预期在下跌市场中表现优异，在投机性市场中表现落后[1] IAC Inc 公司概况与市场表现 - IAC Inc是一家由Barry Diller创立并领导的消费技术集团，是一家领先的媒体和互联网公司[2][3] - 公司市值为26.21亿美元，截至2025年11月21日股价为每股32.70美元[2] - 公司一个月股价回报率为-2.82%，过去52周股价下跌18.26%[2] IAC Inc 业务结构与投资组合 - 公司拥有孵化消费技术品牌并分拆实现价值的历史，过去分拆项目包括Expedia、Live Nation、TripAdvisor、Match Group和Angi[3] - 当前业务组合包括DotDash Meredith媒体网站集群、米高梅国际酒店集团24%股份、汽车共享网络Turo 32%股份、Care.com以及医疗工作者求职网站Vivian[3] - 市场不愿对IAC采用"分部加总"法进行完整估值，因公司正抑制现金流进行投资，且暂无明确资产出售或分拆计划[3] IAC Inc 投资价值与机构持仓 - 基金认为IAC资产价值超过当前股价，且公司具有长期价值实现的历史，继续将其作为投资组合中的中等规模持仓[3] - 截至第二季度末，46家对冲基金持仓IAC，较上一季度的43家有所增加[4] - IAC被列为亿万富翁Glenn Russell Dubin具有巨大上涨潜力的股票选择之一[4]

公司产品发布核心观点 - ControlMonkey宣布其基础设施即代码自动化平台支持VMware工作负载，首次实现企业将公有云和本地VMware作为统一体进行管理，具备统一控制、审计追踪和事实来源 [2] - 该集成解决了企业首席信息官面临的核心问题：云环境基于代码运行而VMware依赖手动点击操作，导致两种操作模型和工具集并存，存在信心差距和风险 [3] - 通过将VMware纳入与公有云相同的Terraform自动化体系，公司为混合云环境提供统一的治理、合规性和弹性，首席信息官可向风险委员会展示单一的、可审计的整体情况 [3][6] 产品功能与优势 - 自动为VMware资源（如实例、负载均衡器）生成基础设施即代码，使本地资源像云一样易于管理 [8] - 每日将VMware备份为基础设施即代码，确保在资源被删除或配置错误时快速恢复 [8] - 通过单一交付平台在VMware和云上执行审批、防护栏和审计追踪，为风险委员会提供单一事实来源 [8] - 像在AWS、Azure或GCP中一样检测VMware中的漂移和未管理资源 [8] - 在工作负载迁入迁出VMware时，提供一致的可见性和备份以支持迁移 [8] 行业背景与公司战略 - 尽管工作负载向云迁移，多数企业关键系统仍依赖VMware，导致首席信息官需同时管理代码和控制台两种操作模型 [5] - 混合云模式将持续存在，企业不仅需要公有云治理，还需对VMware具备相同的可见性、弹性和信心 [6] - 公司目标是通过支持VMware，将“对每次变更的信心”覆盖到混合云全频谱，实现无论基础设施运行于何处都能自信且受控地交付 [6] - 公司由Spotio（被NetApp以4.5亿美元收购）背后的云行业资深人士创立，为全球领先企业提供从资源调配到治理、优化和灾难恢复的端到端基础设施即代码自动化平台 [7]

核心财务表现 - 第三季度运营利润率达到8.1%，超过8%的重要里程碑，去年同期为7.5% [3][4] - 第三季度调整后运营利润率为8.3%，去年同期为7.6% [4] - 2025年前九个月运营利润率为7.2%，去年同期为6.8%；调整后为7.5%，去年同期为7.0% [4] - 第三季度每股收益为1.09瑞典克朗，剔除可比项目影响后的每股收益为3.34瑞典克朗，同比增长19% [3][4][7] - 净债务与EBITDA比率改善至2.2，去年同期为2.7 [3][4] 销售增长 - 第三季度有机销售额增长3%，去年同期为5%；调整后的有机销售额增长为4% [3][4] - 2025年前九个月有机销售额增长4%，与去年同期持平；调整后也为4% [4] - 技术解决方案业务第三季度实际销售额增长4%，低于预期；前九个月实际销售额增长5%，去年同期为7% [3][4] 业务板块表现与战略执行 - 技术解决方案业务运营利润率提升至11.7%，去年同期为11.2% [6] - 安保服务业务运营利润率提升至6.9%，去年同期为6.6% [6] - 公司已连续19个季度实现运营利润率改善，业务优化计划目标年化节约20亿瑞典克朗已在第三季度基本完成 [6][7] - SCIS部门内政府业务的关闭已于第三季度启动，预计大部分工作将在2026年底前完成，这将提升长期盈利能力和现金流 [3][6] 现金流与业务韧性 - 第三季度经营活动现金流占运营摊销前利润的106%，去年同期为115% [4] - 2025年前九个月经营活动现金流占运营摊销前利润的74%，显著高于去年同期的58% [3][4] - 公司的业务模式在复杂风险环境中展现出韧性，全球贸易格局的变化在第三季度未产生重大影响 [5]

公司与微软的AI授权协议 - 公司与微软签署AI内容授权协议，成为微软出版商内容市场的首发合作伙伴[1] - 该协议是公司继去年与OpenAI达成协议后的第二项AI内容交易[1] - 公司CEO将新市场描述为“按使用付费”的“单点”模式，微软Copilot将成为该市场的首个买家[2] 协议模式与行业立场 - 与OpenAI的“自助餐”式模式不同，微软协议采用“按使用付费”模式，公司对两种模式均表示满意[5] - 公司核心立场是确保其内容得到“尊重并获得报酬”，但未透露具体交易条款[5] - 公司CEO认为与微软的合作是对公司内容价值及其在AI领域重要性的“强烈认可”[3] 搜索引擎流量变化与行业挑战 - 谷歌搜索的AI概述功能对公司流量造成冲击，其贡献的流量占比从两年前的54%降至过去一季度的24%[4] - 公司批评谷歌使用同一爬虫程序为其搜索引擎和AI功能抓取网站内容，且出版商无法屏蔽该爬虫[6] - 公司将谷歌称为“不良行为者”，因谷歌搜索仍占其流量很大比例，导致出版商处于被动[6] 技术策略与商业成果 - 公司利用Cloudflare的技术屏蔽其他AI内容爬虫，此举被证明“非常有效”，促使几乎所有AI公司前来谈判[7][8] - 屏蔽AI爬虫的策略推动了内容交易谈判的进展，预计未来将有更多交易公布[8] - 公司数字收入在本季度增长9%至2.69亿美元，其中效果营销和授权业务分别增长38%和24%[9] 公司发展与收购 - 公司收购了专注于食品领域的媒体出版商及网红网络Feedfeed，作为其扩张战略的一部分[9]

公司与微软的AI授权合作 - 公司宣布与微软签署AI授权协议 成为微软出版商内容市场的启动合作伙伴[1] - 该协议是公司继去年与OpenAI合作后的第二项AI协议[1] - 公司CEO将新市场描述为“按使用付费”模式 AI公司可直接补偿出版商对其内容的使用[2] - 微软Copilot将成为该市场的首个买家[2] - 公司CEO认为此次合作是对公司及整个出版市场价值的强烈认可[3] 与OpenAI及其他AI公司的合作模式对比 - 与OpenAI的协议被描述为更接近“自助餐”模式 而微软协议为“单点”模式[5] - 公司对两种模式均表示满意 核心诉求是内容获得“尊重并得到报酬”[5] - 公司利用Cloudflare的技术屏蔽其他AI爬虫 此举有效促使AI公司前来洽谈内容协议[7][8] - 屏蔽AI爬虫的策略被描述为“非常有效” 并“几乎将所有人都带到了谈判桌前”[8] - 公司预计未来将宣布更多类似协议[8] 公司财务表现与战略动向 - 公司数字收入在本季度增长9%至2.69亿美元[9] - 增长主要由效果营销和授权业务驱动 两项业务分别增长38%和24%[9] - 公司完成了对专注于食品领域的媒体出版商及网红网络Feedfeed的收购[9] 行业背景与谷歌搜索的影响 - 谷歌搜索的AI概览功能对公司流量造成了负面影响[4] - 公司首次向投资者披露数据 显示谷歌搜索占其流量比例从两年前的54%下降至过去一季度的24%[4] - 公司批评谷歌为“不良行为者” 因其使用同一爬虫为搜索引擎和AI功能抓取网站内容 而出版商无法屏蔽该爬虫[6]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度数字收入增长9%，连续第二个季度保持9%的增长率，处于指引区间的高位 [16] - 数字调整后EBITDA为7200万美元，利润率为27%，增量利润率约为26% [17] - 印刷业务收入下降15%，但通过成本管理，其调整后EBITDA仅下降10% [32] - 公司企业成本按备考基础计算下降15% [32] - 不包括1500万美元的遣散费和500万美元的租赁买断收益等一次性项目，People Inc部门在第三季度产生7500万美元的调整后EBITDA，高于此前指引区间的高位 [31] - 公司预计第四季度数字收入增长在7%-10%之间，并保持强劲的调整后EBITDA利润率 [32] - 公司将全年调整后EBITDA指引区间略微下调至3.25亿-3.4亿美元，此指引不包括1500万美元的遣散费和年内4100万美元的租赁收益 [32] - 公司在本季度回购了1亿美元股票，年初至今总回购额达3亿美元，约占流通股的8% [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - People Inc部门实现第八个季度数字收入连续增长，增长动力来自其标志性品牌组合、规模化受众和卓越执行力 [16] - 该部门收入来源多元化，许可和效果营销收入流以及平台外受众增长表现强劲 [17] - 平台外浏览量同比加速增长66%，平台外收入增长16%，是增长最快的收入流 [24] - 核心会话量本季度下降约6%，主要由于去年同期奥运会和选举前活动带来的高基数，以及谷歌搜索带来的挑战 [23] - 广告收入本季度下降3%，主要受流量影响而非费率影响 [23] - Care部门消费者业务恢复增长，但企业业务因雇主收紧支出而显著放缓 [35] - 预计Care部门第四季度收入将下降7%-9%，消费者业务有望在明年第二季度恢复增长，整个业务在下半年实现增长 [35] - 公司将Care部门全年调整后EBITDA指引修改为4500万-5000万美元，反映了350万美元的一次性遣散费和租赁减值成本以及企业收入面临的压力 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 谷歌搜索作为核心品牌的流量来源，从两年前的54%下降至本季度的24% [22] - 尽管面临谷歌搜索流量下降的挑战，公司通过多元化流量来源保持了规模化受众，其他所有重要流量来源在过去两年均有增长 [22] - 公司预计谷歌搜索的挑战将持续，但其战略和投资将支持整体增长 [23] - 广告市场整体健康但存在挑战，消费必需品、食品饮料等类别承压，旅游、科技等高端类别增长势头强劲 [67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司未来将聚焦于两大核心部分：People Inc和对MGM的投资，并计划精简非核心资产和运营开销 [5] - 对People Inc的战略是从防御转向进攻，重新构想其业务模式，计划利用其品牌和内容优势"倒置"传统出版模式，创建新的业务线 [6] - 公司视MGM为对抗AI"去中介化"风险的重要资产，认为其线下娱乐和体验资产无法被替代 [10] - 公司将继续进行股票回购，并视当前为机会主义回购的时机，同时对高价收购持谨慎态度 [14] - 公司正积极应对行业变化，包括与微软等AI公司达成内容授权协议，探索内容在AI时代的新价值 [25] - 公司通过裁员6%来优化成本结构，释放资本用于投资增长计划 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境方面，中高端消费表现良好，低端消费略显疲软，整体旅游市场异常强劲 [65] - 美国消费者支出保持稳定，但偏向高端；企业方面出现支出紧缩，特别是在企业福利领域 [66] - 管理层对People Inc的未来感到"极度兴奋"，认为其品牌优势、受众基础和执行力为未来增长奠定了坚实基础 [9] - 管理层认为MGM当前估值极低（部分业务交易价格低于3倍EBITDA），并相信这种情况不会持续，看好其在拉斯维加斯的独特地位和日本新度假村的前景 [12] - 管理层对广告市场前景持"稳健"看法，并非"极好"，但相信公司有能力在市场中获取份额 [67] 其他重要信息 - 公司与微软达成协议，成为其"出版商内容市场"的合作伙伴，这是一种按使用付费的模式 [25] - 公司也在推进与谷歌相关的广告技术诉讼，寻求数亿美元的损害赔偿，并认为相关支出是值得的 [32] - 公司完成了对Feed Feed的收购，这是一个食品影响力网络，旨在加强其在平台外和影响力营销领域的布局 [24] - 公司预计企业成本将继续优化，明年季度运行率预计在2200万-2300万美元，全年目标为中等8000万美元范围 [104] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于投资IAC而非直接投资MGM的理由以及IAC股价与MGM关联度高的问题 [39] - 回答指出IAC当前和未来的核心是People Inc和MGM，投资IAC可以同时获得公司在出版内容领域的发展雄心以及MGM的资产，相当于"买一送一" [40] - 补充说明通过IAC投资MGM实际上更便宜，因为IAC股价反映了其所有资产（包括People Inc、Care等）的折价，提供了额外的价值上行空间和可选性 [44] 问题: 关于第三季度一次性费用的清理情况及未来展望 [39] - 回答表示本季度已清理了大量一次性项目，包括People Inc的遣散费和租赁收益、Care的租赁减值和遣散费，以及新兴业务部门的诉讼费用，预计未来不会出现类似大规模一次性费用 [44] - 唯一需要关注的是与谷歌诉讼相关的未来支出，但公司视其为有吸引力的投资，因潜在赔偿金额巨大 [45] 问题: 关于People Inc业务现状的总体看法及谷歌诉讼的最新情况 [51] - 回答认为与微软的交易、Feed Feed收购等事件均表明市场开始认可内容价值，公司对AI内容交易前景感到乐观 [54] - 关于谷歌诉讼，回答指出该诉讼基于政府对谷歌反竞争行为的认定，近期法院对类似案件的有利裁决加速了本公司案件的进程，公司寻求数亿美元赔偿，并认为相关法律支出是合理的 [57] 问题: 关于第四季度宏观环境 across IAC各业务的看法 [63] - 回答指出宏观环境呈现两极分化，中高端消费良好，低端消费疲软；美国消费者支出总体稳定但偏向高端，企业客户出现支出紧缩 [65] - 广告市场整体"稳健"，不同类别表现各异，但公司凭借其规模和品牌优势有望夺取份额 [67] 问题: 关于未来资本配置的思考，特别是回购与并购的权衡 [72] - 回答强调当前公司股价被低估，因此股票回购（包括IAC自身和MGM的股票）是资本配置的重点；对并购持谨慎态度，因许多资产价格过高，公司更倾向于等待未来机会 [73] 问题: 关于People Inc增长的动力与阻力，以及平台外流量/收入的增长轨迹和利润率影响 [78] - 回答指出会话量挑战是主要阻力，但广告业务改善、平台外增长、Decipher产品发力、商务和许可业务强劲等因素将推动第四季度及2026年增长 [80] - 关于平台外业务的利润率，回答指出其增量数字EBITDA利润率大致中性或略高于公司整体数字EBITDA利润率（约28%-29%），可假设在30%左右或略高 [83] 问题: 关于2026年公开网络展示广告行业前景以及People Inc相对行业增长表现的看法 [86] - 回答不认同行业将大幅下滑的预测，强调公司作为美国最大出版商，拥有规模、品牌信任度和卓越执行力，更有可能从市场中夺取份额 [88] 问题: 关于企业成本未来轨迹 [99] - 回答预计企业成本将继续下降，目前季度运行率约为2200万-2300万美元，明年目标为全年中等8000万美元范围 [104] 问题: 关于精简IAC非核心资产的时间表，以及是否将People Inc和MGM之外的所有资产视为非核心 [102] - 回答确认People Inc和MGM是核心资产，其他资产将被出售，时间预计在未来几个月内，预计将带来约10亿美元或更多的资本 [106] 问题: 关于人员精简带来的节省中将有多少用于再投资，多少将转化为利润 [113] - 回答表示约6000万美元的运行率节省中，约一半将体现为利润率和利润改善，另一半将再投资于高回报率的数字活动 [114] 问题: 关于如何加速平台外互动性发展以及探索新的分销渠道 [113] - 回答强调公司正将资源转向受众所在的地方，通过其品牌影响力和真实性在社交媒体等平台创造内容（如《人物》年度最性感男人、InStyle的《实习生》系列），并计划在这方面投入更多 [116] 问题: 关于与微软交易的细节（期限、单位经济学）以及在其他业务上达成新交易的可能性 [125] - 回答确认交易条款保密，但指出这是一种更"按需点菜"式的市场模式，不同于与OpenAI的"自助餐"式协议；预计未来会有新的交易公布 [126] 问题: 关于公司为应对AI概述带来的搜索变化所采取的措施，以及如何弥补谷歌流量下降带来的缺口 [128] - 回答指出谷歌流量占比已从合并时的约60%降至24%，公司可以看到另一面的情况；通过电子邮件、Google Discover、直接流量、推荐流量、自有DTC产品（如My Recipes、People应用）等多种方式组合来维持健康的会话量组合 [130] 问题: 关于基于People内容品牌创立新业务的进展以及未来产品发布的时间表 [137] - 回答指出"倒置"概念正在深入探讨中，已有一系列更接近现有业务的新想法（如People应用、My Recipes）将在未来几个季度推出；而更具发明性的新业务则需要更长时间，但认为该领域潜力巨大 [139]