文章核心观点 - 高收益股票虽吸引投资者，但很多高收益股票存在风险，可能是股息收益率陷阱，文章介绍三只应谨慎对待高收益的股票 [1][3] 股息收益率陷阱定义 - 当股票股息看似诱人地高，常高于行业平均或历史水平，但可能源于股价下跌或不可持续的派息率，而非财务健康的高派息业务 [2] Leggett & Platt（LEG） - 该家具和床上用品制造商连续52年增加股息，受追求可靠派息投资者的高度重视 [4][5] - 过去一年股价暴跌约45%，反映投资者对其停滞的销售、下降的利润率和缩水的利润的担忧 [6] - 因竞争加剧，去年销售额下降8%，EBIT利润率转为负值，出现每股1美元的亏损，这是自1991年以来首次出现GAAP亏损 [7] - 虽有传奇的股息增长记录，但其10.5%的股息收益率看似诱人，投资需谨慎 [8] Vodafone Group（VOD） - 过去十年股价持续下跌，过去几年因利率上升环境下债务增加，侵蚀投资者信心 [10] - 最近财务报告显示，通过出售Vodafone Spain，债务状况改善20.4%，降至362亿欧元（385亿美元） [11] - 公司还宣布将Vodafone Italy出售给Swisscom，有助于进一步去杠杆 [12] - 巨额净债务仍威胁其整体前景和高股息收益率，投资需谨慎 [13] Oxford Square Capital（OXSQ） - 目前股息收益率高达13.5%，但其债务导向的投资组合质量低，未来可能表现不佳 [14][16] - 仅30%的投资组合为第一留置权担保债务，31%暴露于高风险的担保贷款凭证（CLO）投资 [16] - CLO投资风险高，公司过去多次削减股息，高收益率反映市场对当前派息的不信任 [17]

文章核心观点 Leggett & Platt将在2024年4月30日收盘后发布第一季度财报，并于5月1日上午8:30（东部时间）举行电话会议讨论相关事宜 [1] 分组1：财报及会议安排 - 公司将于2024年4月30日收盘后发布第一季度财报 [1] - 公司将于2024年5月1日上午8:30（东部时间）举行季度电话会议，讨论第一季度业绩、年度指引、市场状况、公司举措等相关事宜 [1] 分组2：会议参与方式 - 电话会议将进行网络直播，可从公司网站www.leggett.com的投资者关系板块进入 [2] - 电话会议拨入号码为201 - 689 - 8341，无需密码 [2] 分组3：资料获取 - 财报和包含财务概要信息的幻灯片将在4月30日收盘后不久发布在公司网站的投资者关系板块 [2] - 网络直播的音频回放和文字记录将在会议结束后在公司网站提供，有效期12个月 [2] 分组4：公司介绍 - 公司是一家多元化制造商，设计和生产多种工程部件和产品，应用于家居和汽车领域 [3] - 公司有141年历史，是多个产品的领先供应商，包括床上用品组件、汽车座椅舒适和便利系统等 [3] 分组5：联系方式 - 投资者关系联系电话为(417) 358 - 8131，邮箱为invest@leggett.com [3] - 投资者关系副总裁为Cassie J. Branscum，经理为Kolina A. Talbert [3]

文章核心观点 - 莱杰特-普拉特公司面临销售下滑、资本回报率下降和利润率降低等风险，可能失去股息之王地位，评级为卖出 [1][48] 公司业务 - 公司生产各类非必需消费品，包括床上用品、家居家具产品，还有汽车座椅支撑、航空航天管材等专业产品 [2][3] - 公司价值链长，结合多种材料制成产品，新竞争者难以复制，有助于扩大护城河 [4][5] - 公司业务多元化，可快速转向其他领域，带来新机遇，不同部门需求不同能增强公司抗风险能力 [6][7][9] 销售情况 - 公司销售面临困境，消费者对耐用品需求下降，2023 年销售额下降 7%，销量下降 3%，2022 年销售额仅增长 1%，销量下降 7%，预计 2024 年销售额和销量将下降 2%-8% [10][11][12] 成本风险 - 公司产品成本中 60% 来自材料，其中 15% 来自钢材，市场波动和贸易冲突可能使材料价格超出承受范围，影响盈利能力 [14][15][16] 财务指标 - 公司将毛利润转化为净利润的能力存在问题，资本回报率自 2019 年以来持续下降，加权平均资本成本为 7.51%，目前未创造价值 [17][18][19] - 公司毛利率比同行低 50%，总资产回报率为 -2.95%，但杠杆自由现金流利润率为 32.87%，高于行业水平 [20] 重组计划 - 公司管理层推出重组计划，聚焦床上用品创新和高价值产品，削减低利润业务，将制造和分销地点从 50 个减至 30 - 35 个，计划可能在 2025 年完成 [22][23] 股息情况 - 公司是股息之王，连续 50 年提高年度股息，目前股息收益率为 9.69%，是股息之王平均收益率的 3.4 倍，但股息未得到覆盖，支付比率不佳，股息安全等级为 D- [27][28][31] - 预计公司 2024 年和 2025 年将分别提高股息 0.02，但会恶化财务状况 [33] 估值情况 - 公司在市销率、市现率、市净率和股息收益率方面估值有吸引力，市销率为 0.55，比行业低 38.40%，市现率为 4.93，比同行便宜 43.54%，市净率为 1.83 [35] 内部交易 - 自 2015 年以来公司管理层鲜有买入股票行为，引发对管理层与公司利益一致性的质疑 [42] 竞争情况 - 公司最大竞争对手是乐至宝，乐至宝品牌强大且销售增长，公司优势在于业务多元化 [43][44][45] 其他风险 - 由于销售增长不足、资本回报率降低和高股息支付，公司现金可能更多流向股息，影响资本支出和高质量收购，阻碍创新和增长 [46] - 若重组计划不能按时按预算完成，可能加剧之前的问题，引发恶性循环 [47]

财务业绩 - 2023年销售额为47.25亿美元，较2022年下降8%[101] - 2023年税前利润(EBIT)为-0.9亿美元，主要受到444百万美元的长期资产减值影响[101] - 2023年经营活动产生的现金流为4.97亿美元，较2022年增加[101] - 2023年末可用信用额度为3.32亿美元[101] - 2023年全年销售额为47.25亿美元，同比下降8%[109] - 2023年销售额下降主要受到住宅市场需求疲软的影响，部分被汽车和工业市场需求的增长所抵消[110] - 2023年利润大幅下降主要由于长期资产减值、钢材业务利润率压缩以及住宅市场销量下降[110] - 2023年税率为21.1%，较2022年的23.2%有所下降[111] - 床品业务2023年销售额下降16.6%，利润大幅下降257%[112] - 专业产品业务2023年销售额增长14.4%，利润增长26%[113] - 家具、地板和纺织品业务2023年销售额下降11.4%，利润下降22%[114] - 2022年销售额为51.47亿美元，同比增长1.5%，其中有机销售额增长0.3%[117] - 2022年EBIT为4.85亿美元，同比下降18.6%，EBIT利润率为9.4%[117] - 2022年Bedding Products分部销售额下降4.1%，EBIT下降31.7%[118] - 2022年Specialized Products分部销售额增长12.0%，EBIT下降14.2%[119] - 2022年Furniture, Flooring & Textile Products分部销售额增长3.4%，EBIT增长3.4%[119] 现金流和资产负债 - 2023年12月31日现金及现金等价物为3.66亿美元，主要存放在海外子公司[120] - 2023年经营活动产生的现金流为4.97亿美元，同比增加0.56亿美元[120] - 2023年12月31日调整后营运资本占年化销售额的13.9%[121] - 2023年应收账款减少4400万美元，主要由于销售额下降和时间性因素[122] - 2023年存货减少8800万美元，主要由于存货管理优化[123] - 公司拥有13.2亿美元的商业票据计划,截至2023年12月31日,该计划下有3.32亿美元可用[128] - 公司拥有12亿美元的多币种信贷额度,截至目前未有任何借款[128] - 公司有2000亿美元的总债务,到期日从2024年到2051年不等,下一个到期的是2024年11月到期的3.8%3亿美元优先票据[128] - 2023年资本支出为1.14亿美元,预计2024年将在1亿到1.2亿美元之间[129] - 2023年公司支付了2.39亿美元的股息,连续52年增加股息[129] - 2023年公司净股票回购0.6亿美元,预计2024年回购规模与2023年相当[133] - 公司有1.2亿美元的未使用长期信贷额度,3.65亿美元的现金及现金等价物[140][141] - 公司商业票据计划下有1.86亿美元未偿还,信贷额度下有3.32亿美元可用[142][143] 资产减值和会计估计 - 公司每年6月30日对商誉进行减值测试，采用折现现金流模型和市场法进行公允价值估计[147][148][149][150] - 其他长期资产在年末及发生相关事件时进行减值测试，采用折现现金流模型或重置成本法进行公允价值估计[151][152][153] - 存货跌价准备的计算需要管理层对滞销和过时存货的价值做出假设和判断[154][155][156] - 应收账款坏账准备的计算需要管理层对客户财务状况、宏观经济环境等因素做出判断[157][158][159][160][161] - 所得税负债的计算需要管理层对税务风险头寸做出假设和判断[162][163][164][165][166] - 公司于2023年第四季度录得4.44亿美元的长期资产减值,主要包括客户关系、技术和商标无形资产[171] - 公司的床垫业务报告单元的商誉减值测试公允价值较账面价值低于100%[172] - 公司的特种泡沫业务受到需求疲软和运营效率低下的影响[173] - 公司的工作家具和航空航天产品报告单元的公允价值测试结果与上年基本一致[173] - 公司的液压缸报告单元的公允价值测试结果接近账面价值,主要由于2022年8月的收购[173] - 公司面临商誉和长期资产减值的固有不确定性,如果发生重大不利事项可能会产生非现金减值费用[173] 内部控制和风险管理 - 公司管理层评估了公司的信息披露控制和程序的有效性,认为截至2023年12月31日有效[181] - 公司管理层发布了内部控制报告,公司的独立注册会计师对公司内部控制的有效性进行了审计[182] - 公司在2023年第四季度没有发生影响内部控制的重大变化[183] - 部分公司高管和董事根据公司的递延薪酬计划和股票单位计划进行了相关安排[183][184] - 公司管理层负责建立和维持充分的内部控制以确保财务报告的可靠性[200] - 公司的内部控制包括保持准确记录交易和资产处置、授权交易和支出、防止或及时发现未经授权的资产使用等[200] - 公司的内部控制可能存在固有局限性,无法完全防止或发现错报[201] - 公司管理层评估了公司截至2023年12月31日的内部控制有效性,认为公司内部控制是有效的[201] - 公司的内部控制于2023年12月31日已经过独立注册会计师事务所的审计,认为公司内部控制是有效的[201

业绩总结 - 2023年第四季度销售额为11.15亿美元，同比下降7%[3] - 2023年全年销售额为47亿美元，同比下降8%[9] - 2023年第四季度调整后EBIT为6600万美元，同比下降28%[3] - 2023年第四季度调整后EPS为0.26美元，同比下降33%[3] - 2023年第四季度EBITDA为1.11亿美元，同比下降19%[3] - 2023年净收益为-1.37亿美元，调整后净收益为1.89亿美元，同比下降39%[26] - 2023年现金流来自运营为4.97亿美元，同比增长13%[25] 用户数据 - 2023年第四季度有机销售下降7%，主要由于原材料价格下降和货币影响[4] - 2023年第四季度贸易销售为3.48亿美元，同比下降6%[20] - 2023年第四季度有机销售下降7%，收缩幅度为2.8亿美元[20] 未来展望 - 2024年调整后EPS指导范围为1.05至1.35美元，销售额为43.5亿至46.5亿美元[2] - 2024年预计销售额将下降2%至8%[14] - 2024年预计资本支出为1亿至1.2亿美元[14] 财务状况 - 2023年总债务为19.88亿美元，净债务为16.22亿美元[24] - 2023年工作资本为6.19亿美元，占年化销售的13.9%[23] - 2023年第四季度，长期资产减值为4.44亿美元[37] 其他信息 - 2023年EBIT利润率为-17.5%，较2022年下降[38] - 2023年调整后EBIT利润率为4.7%[38] - 2023年调整后EBITDA为1.96亿美元，较2022年下降[38] - 2023年调整后EBITDA利润率为10.0%[38] - 2023年稀释后每股收益（EPS）受非GAAP调整影响为2.44美元[37] - 2023年稀释后股份总数为1.365亿股[37] - 2023年所得税影响为1亿美元[37]

财务数据和关键指标变化 - 2023年全年销售额为47亿美元,同比下降8%,主要是由于住宅终端市场需求疲软和原材料相关售价下降,部分被收购和工业终端市场需求强劲所抵消 [23] - 2023年全年EBIT下降5.75亿美元,主要是由于4.44亿美元的无形资产减值 [23] - 2023年全年调整后EBIT下降1.51亿美元至3.34亿美元,主要是由于金属利润率压缩和住宅终端市场需求下降 [23] - 2023年全年每股收益为-1美元,调整后每股收益为1.39美元,同比下降39% [23] - 2023年经营活动产生的现金流为4.97亿美元,同比增加5600万美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 床垫产品业务 - 2023年第四季度销售额同比下降14%,全年下降17% [25] - 2023年美国弹簧床垫销量下降12%,ComfortCore性能与整体床垫市场趋势一致 [26] - 预计2024年美国弹簧床垫销量将略有下降,主要是由于重组计划导致的销售流失和Open Coil弹簧及网格的进一步下降,部分被ComfortCore弹簧销量增长所抵消 [26] - 金属利润率在2023年略有下降,主要是由于产品结构变化,预计2024年将进一步小幅下降 [27] - 预计2024年特种泡沫销量将下降高单位数至低双位数,主要是由于客户行动导致的减值所致 [28] - 预计2024年调整后分部EBIT将同比略有下降,主要是由于销量下降、与全球钢铁成本差异相关的定价响应以及金属利润率适度压缩,部分被2023年第四季度的无形资产减值导致的摊销减少约4500万美元所抵消 [29] 专业产品业务 - 2023年第四季度销售额同比增长5%,全年增长14% [30] - 汽车业务方面,UAW罢工对第四季度销售的影响约为500万美元,预计2024年不会有后续影响 [30] - 预计2024年航空航天业务需求将保持强劲,商用航空业订单创历史新高 [31] - 2024年液压缸业务美国需求持续强劲,但欧洲需求预计将有所下降 [31] - 预计2024年分部EBIT将与2023年持平,销量增长预计将被与先前收购相关的或有购买价款负债减少的影响减少所抵消 [31] 家具、地板及纺织品业务 - 2023年第四季度销售额同比下降6%,全年下降11% [32] - 家具需求持续疲软,预计2024年与去年相当,中高端市场需求仍将疲弱 [32] - 地板产品方面,预计2024年住宅需求将再次下降,酒店需求持续缓慢改善但仍远低于疫情前水平 [33] - 预计2024年调整后分部EBIT将同比略有下降,主要是由于销量下降和适度的价格压力 [34] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在采取重组计划,优化床垫制造和分销网络,提高运营效率和盈利能力,同时保持为客户提供高质量产品和服务 [10][12][13][14][15][16] - 重组计划将使公司的床垫业务更加专注和敏捷,产品组合更加符合市场需求,运营布局更加与所服务市场相匹配 [12][13][14] - 公司正在评估投资组合管理,并将在重组计划实施后和进一步机会出现时,重新制定长期财务目标 [17] - 公司认为,随着市场需求回归正常水平,保留足够的产能来满足客户需求是很重要的 [15] - 公司正在努力提高运营效率、管理现金流和执行重组计划,同时相信专注的床垫战略将推动关键产品增长、提高盈利能力并为客户和股东创造更大价值 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2023年是另一个充满挑战的一年,特别是在住宅终端市场 [10] - 公司员工再次坚持不懈,取得了一些值得注意的成就,包括为床垫产品和家具、地板及纺织品分部制定重组计划 [10][11] - 预计2024年美国床垫需求将持平或略有下降 [25] - 预计2024年汽车业务将超过全球汽车产量,主要是由于全年新项目投产 [30] - 预计2024年航空航天业务需求将保持强劲,商用航空业订单创历史新高 [31] - 预计2024年液压缸业务美国需求持续强劲,但欧洲需求将有所下降 [31] - 预计2024年家具和地板产品需求将与2023年相当,住宅需求仍将疲弱 [32][33] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Susan Maklari 提问** - 如何看待床垫行业的长期动态,以及在确定需求水平时的考虑因素 [52][53] **Tyson Hagale 回答** - 公司考虑了产品组合的变化趋势,如从Open Coil向ComfortCore的转变,以及半成品产品的增加 [54][55][56][57] - 公司不是只看当前市场环境,而是基于对长期市场走向的判断来确定产能需求 [57][58][59] 问题2 **Robert Griffin 提问** - Open Coil和ComfortCore业务的表现差异,以及对公司钢铁业务的影响 [73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92] **Tyson Hagale 和 Mitchell Dolloff 回答** - Open Coil业务长期呈下降趋势,部分是由于客户从Open Coil转向ComfortCore [79][80] - 公司正在通过提供更多增值产品选择、提高

销售业绩 - 2023年第三季度贸易销售额为11.75亿美元，较2022年第三季度下降9%；前九个月贸易销售额为36.1亿美元，2022年同期为39.51亿美元[81] - 2023年前九个月，寝具产品、专业产品、家具地板及纺织品产品三个业务板块分别贡献42%、27%、31%的贸易销售额[88][89][90] - 第三季度贸易销售为11.75亿美元，较2022年第三季度下降9%，有机销售下降11%[126] - 前三季度贸易销售为36.1亿美元，较去年同期下降9%，有机销售下降11%[128] - 2023年前九个月总贸易销售额为36.102亿美元，较2022年同期减少3.407亿美元，降幅8.6%，有机销售额降幅11.4%[142] 盈利情况 - 2023年前三季度每股收益（EPS）为1.18美元，第三季度为0.39美元，2022年同期分别为1.88美元和0.52美元[82] - 2023年前三季度息税前利润（EBIT）为2.76亿美元，第三季度为9100万美元，较2022年同期分别下降1.17亿美元和2200万美元[83] - 第三季度EBIT下降19%至9100万美元，前三季度EBIT下降30%至2.76亿美元[127][129] - 2023年前三季度和前三季度净利息费用分别比2022年同期高400万美元和100万美元[131] - 2023年第三季度全球有效税率为25%，预计全年约为24%[132][133] - 2023年前九个月总EBIT为2.764亿美元，较2022年同期减少1.174亿美元，降幅29.8%，EBIT利润率从10.0%降至7.7%[142] 现金流与资金状况 - 2023年前九个月经营现金流为3.51亿美元，较2022年同期增加1.57亿美元[84] - 截至2023年9月30日，公司现金及现金等价物为2.74亿美元，主要投资于生息银行账户和三个月或更短期限的银行定期存款[148] - 2023年前九个月经营活动产生的现金为3.51亿美元，较去年同期增加1.57亿美元，反映出营运资金改善部分抵消了收益下降的影响[150] - 截至2023年9月30日，调整后营运资金占年化贸易销售额的14.2%，低于2022年12月31日的15.3%[152] - 截至2023年9月30日，贸易应收账款为6.269亿美元，较2022年12月31日增加，DSO为49天[153] - 截至2023年9月30日，存货为8.349亿美元，较2022年12月31日和2022年9月30日减少，DIO为80天[153] - 截至2023年9月30日，应付账款为5.341亿美元，较2022年12月31日和2022年9月30日增加，DPO为51天[153] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，分别有5000万美元和6500万美元的贸易应收账款被出售并从资产负债表中移除[159] - 公司有12亿美元的商业票据计划，截至2023年9月30日，有1.71亿美元商业票据未偿还[162] - 公司总债务为20亿美元，其中900万美元在12个月内到期，剩余债务在2051年到期，下一笔到期的公共债务是2024年11月到期的3亿美元、利率3.8%的优先票据[164][180] - 截至2023年9月30日，总债务（不包括商业票据）为18.014亿美元，商业票据为1.705亿美元，总资本化金额为40.685亿美元[174] - 商业票据计划总授权额度为12亿美元，截至2023年9月30日，未偿还商业票据为1.705亿美元，受信贷安排限制的金额为7.082亿美元[175] - 多货币信贷安排于2026年9月到期，可借款、还款和再借款最高达12亿美元，截至2023年9月30日借款能力为3.21亿美元[177][179] 股息与股东回报 - 2023年8月，董事会宣布第三季度股息为0.46美元，较去年同期增加0.02美元[84] - 公司目标是通过收入增长、利润率扩张、股息和股票回购实现11 - 14%的年均总股东回报（TSR）[91] - 8月公司宣布每股0.46美元的季度股息，较2022年第三季度增加0.02美元，增幅4.5%，长期目标股息支付率约为调整后每股收益的50%[167][168] 业务展望与风险 - 由于宏观经济和地缘政治环境影响，预计2023年整体需求低于2022年[97] - 美国汽车工人联合会（UAW）罢工对公司运营有影响，但尚未对合并业绩产生重大影响，若协议未获批，可能产生重大不利影响[99] - 公司正在评估业务机会，包括特种泡沫和弹簧业务的进一步整合，可能产生重组成本等[100] 反倾销与申诉 - 2009年起对来自中国、南非和越南的内弹簧进口实施反倾销税命令，税率为116% - 234%，有效期至2024年10月[117] - 对来自多个国家的钢丝杆进口实施反倾销和反补贴税命令，反倾销税率为1% - 757%，反补贴税率为3% - 193%[118] - 2019年起对来自中国的床垫进口实施反倾销税命令，税率为57% - 1732%，有效期至2024年12月[119] - 2023年7月公司联合其他企业对多个国家床垫制造商提起反倾销和反补贴申诉，相关初步和最终裁定有时间安排[123] 灾害与保险收益 - 2023年第二季度因龙卷风灾害收到800万美元保险预付款，获400万美元收益，预计第四季度再获500 - 1000万美元收益[125] 资本支出与收购 - 2023年资本支出预计为1.1 - 1.3亿美元，截至2023年9月30日已支出9000万美元[166] - 2023年前九个月未进行任何业务收购，预计全年收购活动极少，2022年前九个月收购两家企业，总价9000万美元[169][170] 股票回购与发行 - 2023年第三季度无重大股票回购，发行10万股；前九个月回购20万股，平均价格33.62美元，发行80万股，预计全年股票回购极少[171][172] 诉讼与应急准备金 - 截至2023年9月30日，已记录的诉讼应急准备金immaterial，合理可能的额外损失估计为2100万美元[184] 公司运营与市场 - 截至2023年9月30日，公司在18个国家拥有约135个生产设施，面临气候变化相关的转型风险，如欧盟“欧洲绿色协议”和《巴黎协定》带来的运营和合规负担[185] - 截至2023年9月30日，公司在18个国家约有135个制造工厂，为全球数千客户服务，2022年最大客户销售额占比不到6%，客户分布在约100个国家[188] - 汽车制造商长期寻求轻量化部件提高燃油效率，公司技术竞争力使市场转型未对市场份额产生重大负面影响[187] 商誉与资产 - 2023年第二季度年度商誉减值测试无减值情况，但4个报告单元公允价值超过账面价值不到100%，其中寝具报告单元市场价值因未来现金流估计降低而下降[204] - 截至2023年9月30日，商誉和其他无形资产为21亿美元，占总资产41%；净物业、厂房和设备等资产为11亿美元，占总资产22%[203] 债务公允价值与净投资 - 2023年9月30日，固定利率债务公允价值较账面价值低约2.6亿美元，账面价值为17.86亿美元；2022年12月31日，固定利率债务公允价值较账面价值低约2.1亿美元，账面价值为17.84亿美元[209] - 2023年9月30日，公司对功能货币非美元的外国业务的净投资为11.24亿美元，2022年12月31日为11.56亿美元[210] ESG与风险管理 - 公司完成2019 - 2022年首次温室气体排放清单，并聘请第三方保证信息完整准确，预计2024年上半年公布ESG目标[193][194] - 公司使用技术工具监测物业组合自然灾害暴露情况，将气候风险纳入企业风险管理流程[189] - 公司有评估、识别和管理网络安全威胁的正式流程，将网络安全风险纳入企业风险管理流程[197][200] - 公司购买网络保险，认为防护系统充足，但网络安全风险因远程办公等因素增加[201] 衍生工具与市场份额估算 - 公司利用衍生工具降低或消除利率和外汇相关的市场及财务风险，不使用衍生工具进行投机[211] - 公司市场份额基于内部数据、行业分析数据、内部研究及合理调整和假设进行估算，未独立验证行业分析数据[212]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股收益为0.39美元，包含500万美元或每股0.03美元的房地产出售收益，剔除该项目后，调整后每股收益为0.36美元，收益同比下降 [5] - 第三季度运营现金流为1.44亿美元，较2022年第三季度增加7800万美元 [6][8] - 第三季度末总债务为20亿美元，包括1.71亿美元未偿还商业票据，净债务与过去12个月调整后EBITDA之比为3.15倍，较上季度略有上升 [9] - 2023年每股收益预计在1.45 - 1.55美元之间，全年调整后每股收益预计在1.35 - 1.45美元之间 [11] - 2023年销售额预计为47 - 47.5亿美元，较2022年下降8% - 9% [31] - 全年调整后EBIT利润率预计在7.0% - 7.3%之间 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 家具、地板和纺织品产品业务 - 销售额较2022年第三季度下降11%，主要因该业务需求疲软，预计第四季度需求将因季节性因素而减速 [7] 床上用品业务 - 销售额较2022年第三季度下降17%，美国市场需求疲软但相对稳定，预计全年床垫消费量将下降高个位数 [26] - 本季度内弹簧和床垫单位数量有适度改善，但预计第四季度将因季节性因素而减速 [26] - 金属利润率扩大至2022年年中以来的最高点，随后如预期收窄，预计较2022年下降中个位数 [26] 专业产品业务 - 销售额较2022年第三季度增长10%，主要受去年8月完成的液压缸收购以及航空航天和汽车业务的销量增长推动 [28] - UAW罢工在第三季度对汽车业务影响极小，第四季度截至目前的销售影响约为500万美元 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国床上用品市场需求疲软但相对稳定，预计全年床垫消费量将下降高个位数 [26] - 欧洲市场办公家具需求因活动放缓而略有疲软 [7] - 家居改善零售和民用建筑终端市场对地理组件的需求持续疲软 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于预测和适应市场变化，提高运营效率，加强现金管理，并与客户合作开发新产品机会 [6] - 评估业务机会，包括进一步整合特种泡沫和内弹簧业务，以提高盈利能力、保持强劲资产负债表并持续为股东带来回报 [6] - 持续推动运营效率提升，特别是在特种泡沫业务中，以抵消销量疲软的影响 [27] - 优化生产和分销能力，以有效服务客户，并通过扩大产品功能和提供有吸引力的价格点来增强客户价值主张 [27] - 随着UAW罢工情况的发展，公司与客户保持沟通，以快速响应并满足其需求 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境持续波动，住宅终端市场消费者需求低迷，UAW罢工对汽车业务有一定影响，公司因此下调全年销售和盈利指引 [6][10] - 尽管面临挑战，但公司对汽车业务的长期前景持乐观态度，认为库存较低、车辆老化等因素将支撑市场需求 [17] - 消费者支出从耐用消费品转向旅游和服务等领域，对公司的家居装修和住房市场业务产生影响，但就业市场强劲提供了一定信心 [94] - 公司预计将继续实现运营现金流目标，通过盈利和改善营运资金管理，有望达到4.5 - 5亿美元的运营现金流 [44] 其他重要信息 - 8月，公司董事会宣布第三季度股息为每股0.46美元，较去年同期增长4.5% [30] - 2023年预计资本支出约为1.1 - 1.3亿美元，股息约为2.4亿美元，近期优先考虑偿还债务，收购和股票回购支出较少 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 汽车业务在罢工结束后恢复销量的能力以及设施整合对利润率和成本结构的影响 - 随着劳动力回归和工厂恢复运营，业务不会立即恢复正常，但预计不会有重大变化，公司已在展望中考虑了订单情况 [16] - 汽车业务的长期前景依然乐观，库存较低、车辆老化等因素将支撑市场需求，公司在解决生产问题方面取得了显著进展，并将继续推动利润率提升 [17] - 设施整合在第三季度产生了一定成本影响，但预计未来将带来收益，这是公司优化运营效率和成本结构的举措之一 [39] 问题2: 第四季度指引与预期相比有哪些变化 - 不变的方面是内弹簧和床垫销量基本稳定，专业产品业务需求持续强劲 [41] - 变化的方面是第四季度软垫家具终端市场的改善未如预期，影响了家居家具、织物加工和特种泡沫业务；床上用品业务方面，贸易棒材和线材需求下降，线网销量持续下滑 [41][42] 问题3: 在需求未如预期恢复的情况下，继续推动现金生成的能力和其他可采取的措施 - 公司认为通过盈利和进一步改善营运资金管理，有信心在第四季度实现4.5 - 5亿美元的运营现金流目标 [44] 问题4: 若棒材价差维持现状或面临进一步压力，床上用品业务在复苏情景下的销量和利润率情况 - 公司认为该业务的基本利润率仍然存在，但需要解决一些问题，如整合和提高特种泡沫业务的运营效率、优化生产和分销、开发新产品等 [47] 问题5: 公司认为能确保维持投资级评级的净杠杆比率 - 公司认为净债务与EBITDA之比在2.5倍或以下是较强的投资级水平 [67] 问题6: 若罢工达成和解，公司在2024年初是否仍会受到影响 - 如果合同获得批准，预计不会有太大干扰，市场前景仍然乐观，需求依然存在 [82] 问题7: 特种泡沫业务表现优于美国弹簧业务的原因 - 特种泡沫业务在早期恢复阶段需要多元化客户基础，商业团队在艰难市场中努力发掘机会并取得了一定进展，从而在市场复苏中获得了一些份额 [72] 问题8: 金属利润率对每股收益的影响以及近期金属利润率的变化方向 - 金属利润率同比下降是床上用品EBIT下降的主要驱动因素，但这是预期之内的，因为去年同期金属利润率处于高位 [88] - 整体金属利润率相对稳定，但产品销售组合向低碳应用倾斜，对利润率产生了一定影响 [88] 问题9: 消费者整体健康状况与公司家具和地板业务疲软的关系，以及高端消费者相对较强对业务复苏的影响 - 消费者支出从耐用消费品转向旅游和服务等领域，对公司的家居装修和住房市场业务产生影响，但就业市场强劲提供了一定信心 [94] - 高端市场相对较为稳定，预计该部分市场可能会率先复苏，但整体市场仍较为缓慢 [95] 问题10: 在商品价格持续通缩的情况下，公司能否在多数业务中保持价格成本正差 - 公司认为许多业务基于合同定价，价格变动与指数挂钩可能存在一定滞后，整体上公司在管理价格成本方面表现良好，若持续出现适度通缩，有助于提高利润率 [110] 问题11: 杠杆比率的理想水平和应避免的阈值 - 公司认为净债务与EBITDA之比在2.5倍或以下是较强的投资级水平 [67] - 第三季度末杠杆比率为3.15倍，较上季度略有上升，但公司认为已接近峰值，第四季度该指标预计与第三季度相近，且债务契约计算对公司较为有利，有一定的缓冲空间 [104]

业绩总结 - 2023年第三季度销售额为11.75亿美元，同比下降9%[12] - 第三季度调整后EBIT为8600万美元，同比下降27百万美元[12] - 第三季度调整后每股收益为0.36美元，同比下降0.16美元[12] - 第三季度EBIT利润率为7.3%，较2022年第三季度的8.7%下降140个基点[20] - 2023年截至目前的销售额为36.10亿美元，同比下降9%[25] - 2023年第三季度净收益为5300万美元，同比下降25%[35] - 2023年第三季度EBITDA为1.36亿美元，同比下降17%[21] - 2023年第三季度有机销售额下降11%，主要由于国内市场需求疲软，销量下降8%[28] 现金流与资本支出 - 2023年第三季度现金流为1.44亿美元，同比增长120%[21] - 2023年第三季度的资本支出为2200万美元，较去年同期的2500万美元有所减少[35] - 2023年第三季度的现金及现金等价物为2.74亿美元，较2022年同期的2.26亿美元有所增加[32] - 2023年第三季度的工作资本为8.77亿美元，占年化销售的18.7%[32] 负面信息与调整预期 - 原材料相关价格下降及货币影响导致销售额减少5%[12] - 原材料相关销售价格下降导致销售额减少10%，而货币效应则增加了1%[28] - 2023年销售和每股收益指导下调，预计销售额为47亿至47.5亿美元，同比下降8%至9%[38] - 2023年调整后每股收益预期为1.35至1.45美元，较之前的1.45至1.65美元下调[38] 其他财务数据 - 2023年第三季度的净债务为16.98亿美元[23] - 2023年第三季度的应收账款净额为8.35亿美元，较2022年同期的8.58亿美元有所下降[32]

财务业绩 - 2023年第二季度贸易销售额为12.21亿美元，较2022年第二季度下降8%；2023年前六个月贸易销售额为24.35亿美元，2022年同期为26.57亿美元[50] - 2023年第二季度每股收益为0.40美元，前六个月为0.79美元；2022年同期分别为0.70美元和1.36美元[50] - 2023年第二季度和前六个月息税前利润分别为9600万美元和1.85亿美元，较2022年同期分别下降4700万美元和9600万美元[50] - 2023年前六个月经营现金流为2.07亿美元，较2022年同期增加7900万美元[50] - 2023年第二季度贸易销售额为12.21亿美元，同比下降8%，有机销售额下降11%，EBIT下降33%至9600万美元，EPS降至0.40美元[61] - 2023年前六个月贸易销售额为24.35亿美元，同比下降8%，有机销售额下降11%，EBIT下降34%至1.85亿美元，EPS降至0.79美元[61] - 2023年净利息费用比2022年同期增加400万美元和200万美元，全球有效税率第二季度为26%，预计全年约24%[61] - 上半年总贸易销售额为24.348亿美元，较去年减少2.217亿美元，降幅8.3%；总EBIT为1.85亿美元，较去年减少0.956亿美元，降幅34.1%[64] 股息与股票回购 - 2023年5月，董事会将第二季度股息提高至0.46美元，比去年同期高0.02美元，连续年度股息增长记录超52年[51] - 2023年第二季度无重大股票回购[51] - 5月公司将季度股息提高至每股0.46美元，较2022年第二季度增加0.02美元，增幅4.5%，2023年是连续第52年提高股息[74] - 2023年前六个月公司回购0.1百万股股票，平均价格33.73美元，通过员工福利计划发行0.7百万股，预计全年股票回购活动较少[74] 业务板块销售贡献 - 2023年前六个月，寝具产品、专业产品、家具地板及纺织品产品业务板块分别贡献43%、26%、31%的贸易销售额[52][53] 公司目标 - 公司目标是通过四种方式实现11 - 14%的年均总股东回报，包括6 - 9%的收入增长、1%的利润率提升、3%的股息收益率和1%的股票回购[53] 市场与成本预期 - 预计2023年下半年市场持续波动，全年整体需求低于2022年[54] - 预计2023年钢棒业务金属利润率降低、化学品成本低于2022年[55] 各业务板块销售与利润变动 - 2023年第二季度，床上用品产品贸易销售额下降1.08亿美元（18%），EBIT下降4600万美元；专业产品贸易销售额增加6100万美元（23%），EBIT增加1200万美元[62][63] - 床上用品贸易销售额减少2.19亿美元，降幅17%；EBIT减少0.89亿美元，降幅61.3%[64][65] - 专业产品贸易销售额增加1.18亿美元，增幅22%；EBIT增加0.2亿美元，增幅48.2%[64][65][66] - 家具、地板和纺织品贸易销售额减少1.2亿美元，降幅14%；EBIT减少0.27亿美元，降幅28.5%[64][66] 反倾销与反补贴税 - 自2009年起，对来自中国、南非和越南的内弹簧进口有116% - 234%的反倾销税命令，有效期至2024年10月[59] - 美国对来自多个国家的钢盘条进口征收1% - 757%的反倾销税和3% - 193%的反补贴税，部分命令有效期至2025年或2028年[59] - 自2019年起，对来自中国的床垫进口有57% - 1732%的反倾销税命令，有效期至2024年12月[59] - 2021年起对来自中国等八国的床垫进口征收反倾销和反补贴税，税率2.22% - 97.78%，有效期至2026年5月[60] - 2023年7月，公司联合其他企业对多个国家床垫进口提起反倾销和反补贴调查申请，预计2024年9月完成最终裁定[60] 保险收益 - 2023年第二季度公司因龙卷风获800万美元保险预付款，产生400万美元收益，预计下半年再获500 - 1000万美元收益[60] 资金与债务情况 - 截至2023年6月30日，公司现金及现金等价物为2.72亿美元，上半年经营活动产生的现金为2.07亿美元，较去年同期增加0.79亿美元[67] - 截至2023年6月30日，调整后营运资金占年化贸易销售额的15.2%[67][68] - 2023年上半年贸易应收账款和DSO较2022年12月31日增加，较2022年6月30日减少；库存和DIO较2022年12月31日和2022年6月30日均减少；应付账款和DPO较2022年12月31日和2022年6月30日均减少[69][70][71][72] - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，约6500万美元贸易应收账款被出售并从资产负债表中移除，使季度DSO减少约5天；应付账款相关第三方计划金额在2023年6月30日为9500万美元，2022年12月31日为8000万美元[73] - 截至2023年6月30日，公司有2.24亿美元商业票据未偿还，信贷安排无借款，总债务为20亿美元，其中800万美元在12个月内到期[73] - 公司预计2023年资本支出为1 - 1.3亿美元，截至2023年6月30日已支出6800万美元[73] - 截至2023年6月30日，总债务（不包括商业票据）为18.006亿美元，平均利率3.8%，平均到期年限11.0年[75] - 商业票据计划总授权额度为12亿美元，截至2023年6月30日，未偿还商业票据为2.24亿美元，受信贷安排限制的额度为6.162亿美元[77] - 2023年第二季度商业票据未偿还的平均和最高金额分别为3.72亿美元和4.19亿美元，季度末发行4400万美元备用信用证[78] - 公司多货币信贷安排于2026年9月到期，可借款额度达12亿美元，截至2023年6月30日借款能力为3.6亿美元[79] - 公司总债务为20亿美元，长期债务到期时间从2024年到2051年，下一次到期的公共债务是2024年11月到期的3亿美元、利率3.8%的优先票据[79] 诉讼与风险 - 截至2023年6月30日，诉讼应急准备金不重大，预计诉讼应急可能损失（未计提）为2000万美元[82] - 截至2023年6月30日，公司约有135个生产设施分布在18个国家，面临气候变化相关的转型风险和物理风险[82][84] 客户情况 - 2022年公司最大客户销售额占比不到6%，客户分布在约100个国家[85] 资产情况 - 截至2023年6月30日，商誉和其他无形资产为21亿美元，占总资产的41%；净财产、厂房和设备、经营租赁使用权资产和杂项资产总计11亿美元，占总资产的22%[88] - 2023年第二季度年度商誉减值测试显示无商誉减值，但四个报告单位的公允价值超过账面价值不到100%，其中寝具报告单位市场价值下降，主要因未来现金流估计降低[88] - 2023年6月30日，固定利率债务公允价值比账面价值约低2亿美元，账面价值为17.85亿美元；2022年12月31日，固定利率债务公允价值比账面价值约低2.1亿美元，账面价值为17.84亿美元[92] - 2023年6月30日，公司对功能货币非美元的外国业务净投资为11.47亿美元，2022年12月31日为11.56亿美元[92] 业务影响因素 - 2020 - 2021年，公司因恶劣天气影响经历化学品供应短缺，限制了泡沫供应，制约了床垫生产并提高了成本[86] ESG相关 - 公司已完成2019 - 2021年的首次温室气体排放清单，正在完成2022年清单，并将在2023年或2024年上半年公布ESG目标[86] 网络安全 - 公司有正式的事件响应和网络安全持续改进流程，虽曾经历非重大网络安全事件，但已采取补救措施[87] 业务报告单位需求 - 工作家具报告单位2023年需求预计维持在低水平，未来有望改善；航空航天产品报告单位长期需求预计改善；液压油缸报告单位2023年终端市场需求预计保持强劲，有望长期增长[89][90] 衍生工具使用 - 公司利用衍生工具降低或消除利率和外汇市场及财务风险，政策上不使用衍生工具进行投机[92] 市场份额估算 - 公司市场份额基于内部数据、行业分析数据等估算，未独立验证行业分析数据[93]